中国人工智能发展态势 - 中国在人工智能领域已成为全球竞争的重要力量，与美国在MMLU、HumanEval等基准测试中的差距从双位数下降到几乎持平 [1] - WAIC大会展示了中国在AI应用、智能体和新模型方面的迅猛迭代 [2] - 中国凭借活跃的开源模型生态和半导体领域的进取，展现出超越美国的潜在路径 [8] 美国人工智能政策与竞争 - 特朗普宣布「人工智能行动计划」，主张在最少监管下刺激美国AI产业发展 [4][5] - 美国白宫发布的《AI行动计划》支持开源，但不足以确保长期领先优势 [9] - 美国顶尖闭源大模型如Gemini 2.5 Pro、Claude 4 Opus等仍占主导 [11] 中美技术生态对比 - 中国开源模型生态竞争激烈，涌现DeepSeek R1-0528、Kimi K2、Qwen3系列等领先产品 [12] - 美国企业采取高度保密策略，知识流动高成本且缓慢 [14] - 中国通过开源和快速知识扩散加速技术迭代，美国侧重闭源商业竞争 [19] 半导体与硬件进展 - 华为推出CloudMatrix 384系统，通过堆叠芯片与英伟达GB200竞争 [15] - 中国在GPU性能上仍落后于英伟达B200，但通过架构创新寻求突破 [15] - 出口限制推动中国企业加大自主技术研发投入 [16] 行业专家观点 - 吴恩达认为中国高度竞争的商业环境和知识扩散机制赋予其巨大动能 [9] - 黄仁勋称赞中国企业在受限条件下实现世界级创新，如深度求索、阿里巴巴等 [19] - AI技术将渐进式演进，不存在单一「终点线」，领先优势将带来经济增长与国家实力差距 [10][11] 未来竞争格局 - 中国可能通过开源生态和半导体进展实现「弯道超车」，类似电动汽车领域 [16] - 行业已为中国主导开源大模型的未来格局做好准备，当前处于这一阶段初期 [17] - 良好的竞争态势是行业发展的驱动力，中国有望在AI领域转为领先 [20]

Qwen3-30B-A3B-Instruct-2507模型发布 - 全新非思考模型Qwen3-30B-A3B-Instruct-2507闪电上线，是Qwen3-30B-A3B的高质量指令微调版本[2][7] - 仅激活3B参数即媲美Gemini 2.5-Flash和GPT-4o等顶尖闭源模型性能[3] - 相较前代非思考模型，推理能力(AIME25)提升183.8%，对齐能力(Arena-Hard v2)提升178.2%，长文本处理能力从128K提升至256K[4][5] 模型性能优势 - 在多语言长尾知识覆盖、主观与开放任务文本质量、代码生成、数学计算、工具使用等通用能力上全面进步[5] - 在长文本处理任务中展现出惊人稳定性，极端情况下仅偶尔遗漏少量文档，而其他模型会出现大面积内容丢失[10] - 支持256K上下文窗口，具备稳健的长程依赖建模能力，能保持语义连贯和细节清晰[11] Qwen3系列产品矩阵 - Qwen3系列包含不同参数量和激活参数的模型，如旗舰模型Qwen3-235B-A22B(235B总参数/22B激活参数)和较小模型Qwen3-30B-A3B(30B总参数/3B激活参数)[14][15] - 针对不同场景推出密集(Dense)模型，参数量从0.6B到32B不等[14][16] - 提供多种量化策略版本，包括FP8、Int4、AWQ、GGUF、GPTQ等[16] - 模型命名系统清晰标注参数规模、精度格式和训练类型等信息[13][15] 行业影响 - 模型更新速度极快，一周内发布多款新模型，包括Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507和Qwen3-Coder-480B-A35B-Instruct等[12][15] - 产品矩阵覆盖从研究到应用、从大厂集群到边缘部署的各种需求[18] - 网友评价其更新速度"疯狂"，认为其他竞争者难以匹敌[5]

模型性能突破 - 通义千问开源Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507推理模型，在MMLU-Pro(84.4)、GPQA(81.1)、AIME25(92.3)等基准测试中超越DeepSeek-R1和OpenAI o4-mini，登顶开源SOTA [3][10][12][15] - 新模型在"人类最后考试"HLE测试得分从11.8提升至18.2，超越DeepSeek-R1(17.7)和o4-mini高性能模式(18.1) [13][14] - 支持256K原生上下文，在逻辑推理、数学、编码等复杂任务中性能显著提升，编程能力超越Gemini-2.5 Pro等闭源标杆 [16][17] 开源战略布局 - 一周内连续开源Qwen3基础模型(235B参数)、Qwen3-Coder编程模型和Qwen3-235B推理模型，形成技术矩阵 [6][22][26] - Qwen3-Coder在SWE-bench测试中达到69.6分，超越Claude Sonnet 4(70.4)和DeepSeek-V3(38.8)，刷新AI编程SOTA [26][27] - 基础模型Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507在GPQA、LiveCodeBench等12项测评中超越Claude4非思考版，登顶开源第一 [32] 市场影响与行业地位 - 通义千问API调用量突破1000亿Tokens，在OpenRouter平台包揽全球前三热门模型 [31] - 阿里已开源300余款大模型，通义千问衍生模型突破14万个，超越Llama成为全球最大开源模型家族 [37] - 公司计划未来三年投入3800亿元建设AI基础设施，持续升级全栈能力 [38] 中国开源生态崛起 - DeepSeek、Qwen、Kimi等中国开源模型引领全球风潮，在Llama4表现不佳后成为行业新标杆 [34][35] - 中国开源模型发展速度被黄仁勋公开认可，技术差距与闭源模型快速缩小 [36][39] - 开源三连击战略使中国AI技术首次实现在基础模型、编程模型、推理模型三个维度同时达到世界前沿水平 [7][33][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][35] 报告的核心观点 - 阿里巴巴 FY2025Q4 营收稳健利润略超预期，各业务有不同表现，淘天客户管理收入增但 EBITA Margin 降，阿里云收入超预期增长，部分核心商业不及预期，考虑业务盈利能力回升等因素，维持“买入”评级 [1][7][35] 根据相关目录分别总结 营收表现稳健，利润略超预期 - FY2025Q4 公司收入 2364.5 亿元，同比增 6.6%，低于彭博预期；非公认会计准则净利润 298.5 亿，同比增 22.2%，高于彭博预期 [12] - 淘宝天猫商业、国际数字商业、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱六大集团和其他业务收入同比变动 8.7%、22.3%、10.3%、 - 12.2%、17.7%、12.3%、4.9%，天猫商业、阿里云智能、大文娱收入超预期，国际数字商业、本地生活、菜鸟收入不及预期 [14] 淘天客户管理收入继续增加，EBITA Margin 有所下滑 - FY2025Q4 淘天集团收入同比增 8.7%至 1013.69 亿元，客户管理收入同比增 11.8%达 710.8 亿元，得益于改善用户体验投入和 AI 技术应用，订单量增长良好，88VIP 核心用户群体持续增加 [19] - 经调整 EBITA Margin 为 40.1%，同比降 1.2%，未来预计持续波动 [19] 阿里云收入显著增长，部分核心商业不及预期 跨境业务带动国际数字商业收入增长 - FY2025Q4 国际数字商业收入同比增 22%至 335.79 亿元，由跨境业务带动，运营和投资效率提升使分部亏损同比收窄，速卖通 Choice 业务单位经济效益环比改善 [22] 规模效应和运营效率提升助力本地生活业务亏损持续收窄 - FY2025Q4 本地生活集团收入同比增 10%至 161.34 亿元，由高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入增长带动 [25] - 整体亏损同比持续收窄，得益于规模扩大和运营效率提升，菜鸟物流服务整合完成后规模效应有望进一步显现 [25] AI 需求强劲驱动阿里云业务发展，大文娱扭亏为盈 - 阿里云智能集团收入 301.27 亿元，同比增 18%，整体收入同比增长加速至 17%，由公共云业务收入增长带动，AI 相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [29] - 公司推进多模态 AI 技术发展，4 月发布 Qwen3 系列模型并全部开源，有望推动创新与应用 [30] - FY2025Q4 大文娱集团收入 55.54 亿元，同比增 12%，由电影及娱乐业务和优酷广告收入增长带动，经调整 EBITA 转正，由优酷盈利带动 [30] 盈利预测与评级 - 将 FY2026/FY2027 的 Non - GAAP 净利润预测由 167721/181542 百万元调整为 171156/188575 百万元，预计 FY2028 的 Non - GAAP 净利润为 210307 百万元，FY2026/FY2027/FY2028 对应 PE（Non - GAAP）为 12/11/10 倍 [35] - 考虑公司 GMV 增长、货币化进程加快及持续回购分红，维持“买入”评级 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][35] 报告的核心观点 - 阿里巴巴 FY2025Q4 营收稳健利润略超预期，淘天客户管理收入增加但 EBITA Margin 下滑，阿里云业务收入超预期增长部分核心商业不及预期，考虑业务盈利能力回升及相关因素维持“买入”评级 [1][7][35] 根据相关目录分别进行总结 营收表现稳健，利润略超预期 - FY2025Q4 公司收入 2364.5 亿元同比增长 6.6%，低于彭博一致预期；非公认会计准则净利润 298.5 亿同比增长 22.2%，高于彭博一致预期 [12] - 淘宝天猫商业、国际数字商业、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱六大集团和其他业务收入同比变动 8.7%、22.3%、10.3%、-12.2%、17.7%、12.3%、4.9%，天猫商业、阿里云智能、大文娱收入超预期，国际数字商业、本地生活、菜鸟收入不及预期 [14] 淘天客户管理收入继续增加，EBITA Margin 有所下滑 - FY2025Q4 淘天集团收入同比增长 8.7%至 1013.69 亿元，客户管理收入同比增长 11.8%达 710.8 亿元，得益于投入加大和 AI 技术升级，订单量增长良好，88VIP 核心用户群体持续增加 [19] - 经调整 EBITA Margin 为 40.1%同比下降 1.2%，未来预计持续波动 [19] 阿里云收入显著增长，部分核心商业不及预期 跨境业务带动国际数字商业收入增长 - FY2025Q4 国际数字商业收入同比增长 22%至 335.79 亿元，由跨境业务带动，运营和投资效率提升使分部亏损同比收窄，速卖通 Choice 业务单位经济效益环比改善 [22] - 多元化市场布局，聚焦重点地区，不同地区差异化布局和产品供给有望强化竞争优势 [22] 规模效应和运营效率提升助力本地生活业务亏损持续收窄 - FY2025Q4 本地生活集团收入同比增长 10%至 161.34 亿元，由高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入增长带动 [25] - 整体亏损同比持续收窄，得益于规模扩大和运营效率提升带来的单位经济效益改善，菜鸟物流服务整合完成后规模效应有望进一步显现 [25] AI 需求强劲驱动阿里云业务发展，大文娱扭亏为盈 - 阿里云智能集团收入 301.27 亿元同比增长 18%，整体收入同比增长加速至 17%，由公共云业务收入增长带动，AI 相关产品采用量提升，AI 相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [29] - 公司推进多模态 AI 技术发展并拓展开源生态建设，4 月发布 Qwen3 系列模型并全部开源 [30] - FY2025Q4 大文娱集团收入 55.54 亿元同比增长 12%，由电影及娱乐业务和优酷广告收入增长带动，经调整 EBITA 转正由优酷实现盈利带动 [30] 盈利预测与评级 - 将 FY2026/FY2027 的 Non - GAAP 净利润预测由 167,721/181,542 百万元调整为 171,156/188,575 百万元，预计 FY2028 的 Non - GAAP 净利润为 210,307 百万元，FY2026/FY2027/FY2028 对应 PE（Non - GAAP）为 12/11/10 倍 [35] - 考虑公司 GMV 增长情况及货币化进程加快，以及公司持续回购分红，维持“买入”评级 [35]