投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为23.5/16.7/13.4倍 [6][9] 核心观点 - **光伏胶膜业务短期承压**：25H1归母净利润4.73亿元（同比-49.05%），25Q2净利润0.72亿元（环比-82.06%），主因原材料光伏树脂及胶膜单价下降，且胶膜价格降幅大于原材料 [1] - **全球龙头地位稳固**：海外产能达6亿平（越南+泰国），24年境外胶膜毛利率20.22%（显著高于境内13.31%），有望受益海外新兴市场需求 [3] - **电子材料业务高增长**：感光干膜24年出货1.59亿元（同比+38%），覆盖深南电路、鹏鼎控股等头部客户，并拓展至AI服务器封装基板领域 [4] - **功能膜业务突破**：铝塑膜24年出货0.13亿平（同比+29%），导入赣锋锂电等动力电池客户；FCCL、感光覆盖膜等新品类培育中 [5] 财务预测 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利分别为15.6/22.0/27.3亿元（25-26年前值下调23.9/27.2亿元） [6] - **收入与利润率**：2025E营收200.12亿元（同比+4.5%），毛利率14.2%；2027E营收258.16亿元，毛利率提升至16.5% [12][13] - **现金流与资本结构**：2025E经营性现金流11.20亿元，资产负债率22.1%（2024A为21.7%） [12][13] 估值与市场表现 - **当前估值**：收盘价14.08元，对应2025E P/B 2.0倍，EV/EBITDA 24倍 [12][13] - **历史股价区间**：一年内最高/最低价分别为20.10元/11.74元 [9]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：17.00元 [1][6] - 当前价格：13.96元 [7] 核心观点 - 公司短期受光伏行业下行拖累业绩，但电子材料及功能膜业务快速成长，打造第二成长曲线，长期增长动能明确 [2] - 2025H1业绩受光伏行业景气下行及新业务投入影响，预计归属于母公司所有者净利润4.73亿元，同比下降49.05% [12] - 光伏胶膜海外产能扩张、BC组件放量及电子材料业务客户拓展将为未来业绩修复提供支撑 [12] 财务摘要 - 营业总收入：2023A为22,589百万元（+19.7%），2024A为19,147百万元（-15.2%），2025E为21,074百万元（+10.1%） [4] - 净利润(归母)：2023A为1,850百万元（+17.2%），2024A为1,308百万元（-29.3%），2025E为1,691百万元（+29.3%） [4] - 每股净收益：2023A为0.71元，2024A为0.50元，2025E为0.65元 [4] - 净资产收益率：2023A为11.9%，2024A为8.0%，2025E为9.8% [4] 业务发展 - 国产感光干膜龙头，2024年销售量15,933.90万平方米，同比增长37.97%，进入高速成长期 [12] - 功能膜材料业务涵盖铝塑膜和RO支撑膜两大板块，已顺利导入赣锋锂电、西安瑟福等客户 [12] - 电子电路核心材料实现原材料自主可控，进入全球头部电子电路企业供应链 [12] 市场表现 - 52周内股价区间：11.94-19.87元 [7] - 总市值：36,418百万元 [7] - 近期股价表现：1M绝对升幅3%，3M绝对升幅14%，12M绝对升幅-11% [11] 估值比较 - 2025年预测PE为22.37倍，低于可比公司平均值24.39倍 [4][14] - 目标价对应2025年25倍PE [12]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福斯特 - 行业：光伏行业、电子材料行业、功能膜行业、胶膜行业、PCB 行业 纪要提到的核心观点和论据 光伏材料业务 - **市场趋势**：全球光伏行业稳中有升，增速约 10%；2025 年国内新增装机预计较 2024 年的 270GW 有所下降，具体看下半年项目实施情况；海外需求旺盛，新兴市场电力需求增长迅速，全年海外市场高景气度[2][3][4] - **国内市场**：2025 年上半年国内工商业分布式抢装，3 - 5 月排产好，预计 6 月回落，下半年关注集中式电站装机进度；国内胶膜行业 4、5 月有抢装节点，6 月需求或下降[2][3][9] - **海外市场**：在泰国和越南设生产基地，2025 年泰国二期扩产新增 2.5 亿平米产能，海外总产能达 6 亿平米，1 月至今满产且供不应求；2024 年海外销售占比 8.67%，2025 年一季度升至 15%，预计全年接近 20%；东南亚工厂客户包括印度、中东、美国组件企业；海外成本与国内差异不大，但价格更高[2][3][10][11][12] - **价格趋势**：胶膜价格受粒子采购成本、供求关系及竞争格局影响；预计光伏级 EVA 材料价格小幅回落但整体处于底部，硅料价格预计保持稳定；消费级粒子需求和价格增长会影响光伏粒子价格及下游调价[13][14] 电子材料业务 - **发展阶段**：进入高速增长阶段，未来两到三年将进入量利齐升阶段[2][5] - **市场空间**：感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜市场空间超 200 亿元，因 AI 技术兴起，未来应用市场潜力大，可能不低于光伏胶膜[15] - **市占率目标**：目标成为全球前三供应商，目前感光干膜全球市占率约 10%，计划提升至 20% - 30%；FCCL 投放 500 万平米产能，目标也是全球前三[3][16] - **盈利情况**：2024 年盈利 4000 多万元，今年或明年目标盈利过亿；FCCL 产品今年有望盈利，感光覆盖膜应用场景扩大将带来增长[3][17][18] - **产品增长**：感光干膜 2025 年销售量、营收和净利润增长目标超 30%，向全球前二十大 PCB 客户供货，预计产品均价和盈利优于销售量；2024 年毛利率 23%，计划突破 30%以上[19][20] 功能膜业务 - **业务现状**：包括铝塑膜和 RO 支撑膜，处于培育阶段[6] - **铝塑膜**：用于锂离子电池外包装，为 2027 年固态电池量产做准备，消费电子领域软包渗透率高，动力电池及储能领域需求待增加[6] - **RO 支撑膜**：已与万华等大客户合作并逐步放量[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司整体经营**：主营业务稳中有升，光伏胶膜龙头优势突出，电子材料高速增长，功能膜为未来培育；资产负债率仅 21%，资金储备充裕，经营稳健健康[7][8] - **背板业务定位**：继续生产背板，提供全套封装方案；2025 年海外市场对单玻组件需求量预计增加[28] - **电子材料产能规划**：2024 年感光干膜新增 1 亿平米产能达 3 亿平米，广东江门 2.1 亿平米扩产项目预计 2026 年总产能达 5 亿平米[29] - **电子材料设备与市场占比**：感光干膜、FCCL 和覆盖膜需不同设备生产；全球电子材料市场空间约 200 亿元，感光干膜约 100 亿元，FCCL 约 50 - 70 亿元，感光覆盖膜约 50 亿元[29] - **国内电子材料竞争**：国内主要竞争对手有台湾长鑫材料、日本、韩国及美国杜邦等企业；公司行业口碑和综合实力领先，拥有碱溶性树脂生产技术，实现完全自供[30] - **电子材料成本结构**：干膜主要成本来自原材料，占比约 80%，其中功能性树脂占比最大，PET 与 PE 合计占 40%[31]