可乐丽 ： 今年3月宣布停止生产 Vecstar™ FCCL柔性覆铜板 。6月3日宣布停止旗下制造子公司Kuraray Saijo Co., Ltd.的 聚酯树脂及聚酯长丝 的生 产。 三井化学： 2023年3月宣布计划在2025年7月将日本大牟田的 甲苯二异氰酸酯（TDI） 工厂产能 从12万吨/年缩减至5万吨/年。2024年4月决定在 2026财年 关闭其位于日本市原市的苯酚工厂 。2024年6月出售了从事 聚氨酯副产品回收 等业务的子公司Katsuzai Chemical。今年5月26日，宣布决 定退出其全资子公司下关三井化学生产的 三氟化氮业务 ， 5月30日宣布将其 基础与绿色材料事业部 （B&GM）进行分拆。 然而，近期多见日本企业退出、拆分，日本化工巨头开始大"撤退"： 旭化成： 今年5月27日宣布将退出 MMA单体、CHMA、丙烯酸树脂及SB乳胶业务 ，重建乙腈供应链，并关 闭川崎精制工厂 。 三菱化学： 今年 3月31日决定在2027年3月底前分阶段 停止三菱化学小名浜工厂和新菱磐城工厂的生产 。 4月24日，宣布旗下子公司Tohsen将于 2026年3月全面退出 纤维染色加工业务 。 此外 ...

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福斯特 - 行业：光伏行业、电子材料行业、功能膜行业、胶膜行业、PCB 行业 纪要提到的核心观点和论据 光伏材料业务 - **市场趋势**：全球光伏行业稳中有升，增速约 10%；2025 年国内新增装机预计较 2024 年的 270GW 有所下降，具体看下半年项目实施情况；海外需求旺盛，新兴市场电力需求增长迅速，全年海外市场高景气度[2][3][4] - **国内市场**：2025 年上半年国内工商业分布式抢装，3 - 5 月排产好，预计 6 月回落，下半年关注集中式电站装机进度；国内胶膜行业 4、5 月有抢装节点，6 月需求或下降[2][3][9] - **海外市场**：在泰国和越南设生产基地，2025 年泰国二期扩产新增 2.5 亿平米产能，海外总产能达 6 亿平米，1 月至今满产且供不应求；2024 年海外销售占比 8.67%，2025 年一季度升至 15%，预计全年接近 20%；东南亚工厂客户包括印度、中东、美国组件企业；海外成本与国内差异不大，但价格更高[2][3][10][11][12] - **价格趋势**：胶膜价格受粒子采购成本、供求关系及竞争格局影响；预计光伏级 EVA 材料价格小幅回落但整体处于底部，硅料价格预计保持稳定；消费级粒子需求和价格增长会影响光伏粒子价格及下游调价[13][14] 电子材料业务 - **发展阶段**：进入高速增长阶段，未来两到三年将进入量利齐升阶段[2][5] - **市场空间**：感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜市场空间超 200 亿元，因 AI 技术兴起，未来应用市场潜力大，可能不低于光伏胶膜[15] - **市占率目标**：目标成为全球前三供应商，目前感光干膜全球市占率约 10%，计划提升至 20% - 30%；FCCL 投放 500 万平米产能，目标也是全球前三[3][16] - **盈利情况**：2024 年盈利 4000 多万元，今年或明年目标盈利过亿；FCCL 产品今年有望盈利，感光覆盖膜应用场景扩大将带来增长[3][17][18] - **产品增长**：感光干膜 2025 年销售量、营收和净利润增长目标超 30%，向全球前二十大 PCB 客户供货，预计产品均价和盈利优于销售量；2024 年毛利率 23%，计划突破 30%以上[19][20] 功能膜业务 - **业务现状**：包括铝塑膜和 RO 支撑膜，处于培育阶段[6] - **铝塑膜**：用于锂离子电池外包装，为 2027 年固态电池量产做准备，消费电子领域软包渗透率高，动力电池及储能领域需求待增加[6] - **RO 支撑膜**：已与万华等大客户合作并逐步放量[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司整体经营**：主营业务稳中有升，光伏胶膜龙头优势突出，电子材料高速增长，功能膜为未来培育；资产负债率仅 21%，资金储备充裕，经营稳健健康[7][8] - **背板业务定位**：继续生产背板，提供全套封装方案；2025 年海外市场对单玻组件需求量预计增加[28] - **电子材料产能规划**：2024 年感光干膜新增 1 亿平米产能达 3 亿平米，广东江门 2.1 亿平米扩产项目预计 2026 年总产能达 5 亿平米[29] - **电子材料设备与市场占比**：感光干膜、FCCL 和覆盖膜需不同设备生产；全球电子材料市场空间约 200 亿元，感光干膜约 100 亿元，FCCL 约 50 - 70 亿元，感光覆盖膜约 50 亿元[29] - **国内电子材料竞争**：国内主要竞争对手有台湾长鑫材料、日本、韩国及美国杜邦等企业；公司行业口碑和综合实力领先，拥有碱溶性树脂生产技术，实现完全自供[30] - **电子材料成本结构**：干膜主要成本来自原材料，占比约 80%，其中功能性树脂占比最大，PET 与 PE 合计占 40%[31]

文章核心观点 福斯特在2024年年度股东大会上对公司经营情况、行业趋势及业务发展目标进行交流，光伏行业面临产能分化和落后产能淘汰问题，公司光伏胶膜订单可持续性强，电子材料业务是第二增长曲线，感光干膜目标市占率提升 [4][9][10] 光伏行业现状 - 行业通过新建高效产能促使分化，部分厂家资金吃紧面临淘汰，落后产能淘汰后行业将回归正常 [4] 公司2024年经营情况 整体业绩 - 实现营业收入191.47亿元，同比下降15.23%，归母净利润13.08亿元，同比下降29.33% [8] 光伏业务 - 光伏胶膜销售量28.11亿平方米，同比增长24.98%，营业收入175.04亿元，同比下降14.54% [8] - 光伏背板销售量1.01亿平方米，同比下降33.50%，营业收入6.07亿元，同比下降54.26% [8] - 2024年POE和EPE胶膜整体出货占比超50%，单价略高于EVA胶膜10% - 20% [8] 电子材料业务 - 感光干膜销售量1.59亿平方米，同比增长37.97%，营业收入5.93亿元，同比增长30.72% [11] 公司近期情况及应对 抢装潮影响 - 2月起国内光伏行业下游抢装潮，公司光伏胶膜销售单价同比降幅大于原材料采购单价降幅致盈利减少 [9] - 抢装潮中分布式光伏占比不高对公司影响不大，下游客户推迟国外订单交付，公司订单可持续性强 [9] 美国“对等关税”影响 - 光伏行业久经关税考验，美国“对等关税”对国内光伏行业实际影响有限，公司更关心整体市场规模 [9] - 短期“对等关税”将使美国本土光伏市场规模缩减 [9] 电子材料业务发展目标 - 电子材料业务是公司第二增长曲线，已布局近10年建立较高竞争壁垒 [10][14] - 感光干膜全球市占率目标从约10%提升到20% - 30% [14] - 预计感光干膜、FCCL和感光覆盖膜市场空间超200亿元，感光干膜接近100亿元，FCCL和感光覆盖膜分别超50亿元 [14] 行业发展趋势对业务的带动 - 2023年下半年起PCB行业复苏成长，人工智能、算力等领域中高端PCB成长空间大，感光干膜销售会带动FCCL和感光覆盖膜销售 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 福斯特光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破，预计2025 - 2027归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元，当前市值对应PE分别为19/15/12倍，给予2025年25x PE，对应目标价16.10元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1公司实现营收36.24亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；归母净利润4.01亿元，同比-23.08%，环比+709.79%；毛利率13.10%，同比-2.18pct，环比+1.48pct；归母净利率11.07%，同比+1.27pct，环比+9.82pct [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为212.97亿、244.74亿、290.81亿元，同比增速分别为11.2%、14.9%、18.8%；归母净利润分别为16.80亿、21.71亿、27.17亿元，同比增速分别为28.5%、29.2%、25.1% [3] 公司基本数据 - 总股本260,873.65万股，已上市流通股260,873.65万股，总市值320.61亿元，流通市值320.61亿元，资产负债率21.04%，每股净资产6.24元，12个月内最高/最低价为27.71/11.94元 [4] 公司业务情况 - 胶膜业务：2025Q1出货约6.2 - 6.4亿平，市场份额超50%，保持领先；毛利率达13.1%，环比提升1.5pct；3月胶膜产品调涨，盈利能力触底回升；加快海外产能扩张，2025年海外营收占比有望提升 [7] - 电子材料业务：主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2025年一季度感光干膜出货约0.4亿平；已覆盖多家行业头部企业，产品结构优化和规模效应显现，发展向好 [7] 回款风险与业绩情况 - 公司按信用期组合确定预期信用损失率，2025年一季度冲回及计提减值准备合计1.36亿元，其中冲回信用减值准备约1.72亿元，计提资产减值准备约0.36亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入212.97亿元，营业成本179.75亿元等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]