核心观点 - AI商业化浪潮下 公司2025年中报显示收入恢复正增长 亏损大幅收敛 AI基础设施相关订单以千万量级进入报表 标志公司走出高投入期[1] - 公司Q2单季毛利率超50% 销售和管理费用率显著下降 经营现金流改善 体现规模效应和精细化运营成效[2] - 大模型相关订单接近3000万元 占当期收入近20% 落地金融、能源、政府、教育、制造等行业 产品解决多模态语料治理痛点[3] - 与香港宽频战略合作 成为其在香港的首家AI与数据产品供应商 以轻资产方式输出平台和工具 短期看订单增量 中长期有望复制到东南亚市场[4] - 公司被类比为中国版Databricks 产品推动数据与AI深度融合 实现全流程覆盖 符合中国市场对全栈能力的需求[5][6] - 收入结构从项目交付向订阅服务演进 应用场景集中在金融、电信、能源等行业 客户付费能力强且对自主可控需求迫切[7] - 公司成长逻辑与Databricks高度契合 但还承载中国数字经济和自主可控战略使命 成长故事更具确定性和独特性[8] - 产业趋势和政策红利共振 数据被确立为第五大生产要素 AI+行动全面部署 公司AI Infra体系覆盖数据要素化到AI价值兑现完整链条[9] - 国产化替代与自主可控主线 《国资委79号文》要求2027年央企信创100%替代 公司坚持核心技术自主研发 完成全栈适配和国产化集成[10] - 公司通过国家信息安全等级保护三级测评和国密认证 国产密码算法在分布式数据库中工程化落地完成[11] - 卖方预期提振 多家券商给出买入评级 2025-2027年收入预测为5.00/6.34/7.94亿元 复合增速约26% AI基础设施处于政策与需求共振加速期[12] 财务表现 - 上半年实现营收1.53亿元 同比增长8.82% 归母净利润亏损缩窄至-1.43亿元[2] - Q2单季毛利率达52.24% 同比环比双升 销售费用率降至43.94% 管理费用率降至34.30% 同比下降30.69和9.9个百分点 经营性现金流净额大幅改善[2] AI订单与商业化 - 大模型相关订单接近3000万元 占当期收入近20% 金融客户借助知识平台构建投研知识库 能源集团完成设备故障预测场景快速上线[3] - AI基础设施项目通常伴随扩容和持续服务收入 3000万元订单只是开端 后续有望沿软件授权+技术服务+运维订阅路径持续兑现[3] 战略合作与区域扩张 - 与香港宽频战略合作 成为其在香港的首家AI与数据产品供应商 加入香港宽频创科生态联盟[4] - 香港宽频拥有覆盖全港的三重光纤网络及政企客户资源 公司以轻资产方式输出数据平台与AI工具[4] 产品与对标 - 公司推动数据与AI深度融合 通过数据库、中台与AI平台结合 实现从数据采集到智能应用的全流程覆盖[6] - 被类比为中国版Databricks 两者在产品全栈化、收入结构转型趋势和应用场景扩展潜力上高度契合[5][8] 产业趋势与政策 - 数据被确立为第五大生产要素 数据治理与人工智能融合成为产业升级核心引擎 国务院发布人工智能+行动意见[9] - 《国资委79号文》要求2027年央企信创100%替代 公司坚持核心技术自主研发 符合安全与自主要求[10] 技术适配与认证 - 完成芯片-操作系统-数据库全栈适配 ArgoDB完成对六大国产CPU的指令级亲和优化 TPC-DS测试性能达海外竞品14倍[10] - 通过国家信息安全等级保护三级测评 覆盖近三百项指标 获得国密认证 国产密码算法在分布式数据库中工程化落地完成[11] 市场预期 - 多家券商给出买入评级 2025-2027年收入预测为5.00/6.34/7.94亿元 复合增速约26%[12] - AI基础设施处于政策与需求共振加速期 公司凭借全栈产品率先拿到入场券 收入弹性尚未被充分定价[12]

核心观点 - 公司2025年中报显示AI商业化拐点或已到来 收入恢复正增长且亏损大幅收敛 AI基础设施相关订单首次达到千万量级 [1] - 公司成长路径对标全球大数据与AI明星企业Databricks 在产品全栈化、收入结构转型和应用场景扩展方面高度相似 [5][6][7] - 公司受益于数据要素化、人工智能+行动和央企信创100%替代等多重产业趋势与政策红利驱动 [9][10][12] 财务表现 - 上半年实现营收1.53亿元 同比增长8.82% 归母净利润亏损缩窄至-1.43亿元 [2] - Q2单季毛利率达52.24% 同比环比双升 销售费用率和管理费用率分别降至43.94%和34.30% 同比下降30.69和9.9个百分点 [2] - 经营性现金流净额同比大幅改善 凸显公司在科技股盈利压力背景下的韧性 [2] AI商业化进展 - 大模型相关订单接近3000万元 占当期收入近20% 标志AI Infra商业化拐点到来 [3] - 落地行业包括金融、能源、政府、教育和制造 金融客户借助TKH知识平台构建投研知识库 能源集团通过Sophon LLMOps实现设备故障预测 [3] - AI就绪数据平台将向量、图、全文索引等数据模型纳入统一底座 解决多模态语料治理痛点 显著缩短语料清洗-模型微调-应用上线流程 [3] - AI基础设施项目通常伴随扩容和持续服务收入 3000万元订单可能只是开端 后续沿软件授权+技术服务+运维订阅路径持续兑现 [3] 区域扩张与战略合作 - 与香港宽频达成战略合作 成为其在香港的首家AI与数据产品供应商 并加入香港宽频创科生态联盟(iTEA) [4] - 香港宽频拥有覆盖全港的三重光纤网络及政企客户资源 公司以轻资产方式输出数据平台与AI工具 合作推动香港企业数智化转型 [4] - 香港作为国际金融枢纽数据合规要求严格 公司私有化部署方案具先发优势 短期看订单增量 中长期有望复制到东南亚华人市场 [4] 产品与竞争定位 - 公司产品体系实现从数据采集到智能应用的全流程覆盖 全栈化产品战略符合中国企业客户希望通过一个供应商解决全栈需求的市场特点 [6][7] - 公司被IDC定位为中国面向生成式AI的数据基础设施领导者 彰显其在生成式AI时代数据基础设施领域的领先地位 [9] - 公司完成芯片-操作系统-数据库全栈适配 ArgoDB完成对飞腾、鲲鹏等六大国产CPU的指令级亲和优化 TPC-DS测试性能达海外竞品14倍 并可异构混合部署实现即插用 [10] - ArgoDB通过国家信息安全等级保护三级测评 获国家密码管理局国密认证 主从节点全部符合GM/T 0028第二级要求 标志国产密码算法在分布式数据库中工程化落地完成 [11] 行业趋势与政策驱动 - 数据被确立为第五大生产要素 数据治理与AI融合成为产业升级核心引擎 国务院发布人工智能+行动意见进行全面部署 [9] - 国资委79号文要求2027年央企信创100%替代 公司坚持核心技术自主研发 符合关键基础设施领域安全与自主要求 在政企客户中具不可替代性 [10][12] - 在数据要素、人工智能+和央企信创100%替代多重机遇下 公司正成长为计算机板块中的隐形冠军 [12] 市场预期与成长性 - 浙商证券给出买入评级 预测2025-2027年收入为5.00/6.34/7.94亿元 隐含2025-2027年复合增速约26% [12] - 多券商看好核心逻辑一致 AI基础设施处于政策与需求共振加速期 公司凭借全栈产品率先拿到入场券 收入弹性尚未被充分定价 [12]

全球大模型产业趋势 - 2025年全球大模型产业从"规模竞赛"转向"价值落地"，千亿参数成为基座门槛[2] - 行业争议聚焦主权模型与开源体系、垂类场景定制与通用智能垄断、Agent协作网络重构产业规则[2] - WAIC 2025设置18场重点论坛，覆盖基础模型、垂类模型和AI Agent三大方向[2][8][10][19] 基础模型发展 - 基础模型作为技术核心跨行业应用深化，覆盖医疗、金融、电信领域，端侧轻量化部署成重要方向[8] - 商汤科技展示日日新大模型在算法、算力与平台化部署的领先优势，推动多模态交互革新[3] - 科大讯飞发布星火知识库，支持多模态知识处理与垂直行业适配[33] 垂类模型应用 - 垂类模型板块设置11场论坛，驱动业务全链路场景创新[10] - 中国铁塔论坛探讨大模型筑基+智能体赋能的空间治理方案，服务生态保护与公共安全[12] - 金山办公发布AI办公新品，突破传统办公边界打造智能协同范式[16] AI Agent生态 - Agent板块6场论坛聚焦商业化落地，覆盖感知-决策-行动全链条[19][23] - 蚂蚁数科发布金融推理大模型及行业智能体家族，拆解金融能源领域适配难题[5][22] - MiniMax展示全栈通用智能体，具备长程复杂任务规划与全流程编程能力[35] 企业技术成果 - 阶跃星辰首发Step-R3推理模型和Step-3o多模态模型，推出AI研究助手[33] - 快手发布可灵AI"灵动画布"，实现无边界可视化创作[33] - 面壁智能推出GUI-Agent，通过多模态理解模拟人类操作设备界面[35] 行业生态合作 - 37家企业携60多项展品参展，覆盖多模态模型、通用模型、垂类模型及智能体[31][32] - 央企论坛发布典型成果，推动技术联合攻关与生态共建[11] - 国际机构与顶级高校参与，深化技术协同与生态共识[27][28]

调研基本情况 - 调研对象为星环科技 - U，所属行业为软件开发，接待时间是2025 - 02 - 18，上市公司接待人员有董事、董事会秘书、财务总监李一多，研发副总裁杨一帆，证券事务代表赵梦笛 [13] 详细调研机构 - 参与调研的机构有长江养老险公司、长江证券、海通证券、鹏华基金、鑫元基金、汇丰投资公司、鸿道投资公司、中银基金、晶凯资本、华商基金、沣杨资产管理公司、国联基金、浙商证券、利幄基金、工银安盛资管 [14][15] 主要内容资料 公司大模型运营平台LLMOps产品比较优势 - 公司能力覆盖从语料接入开发到业务效果提升的全链路流程，超过仅从单一环节切入的竞争对手 [19] - 公司起家做大数据基础软件，对数据集成、治理、资产管理等理解更深刻 [19] - 公司的LLMOps支持多模态数据全生命流程管理，注重企业级运营和协作能力 [19] 开源语料处理工具对公司的威胁 - 目前开源软件仅提供底层处理框架，开发成本高，处理大规模数据有障碍，存在安全问题，对公司语料处理工具无威胁 [20][21] DeepSeek爆火后公司情况 - 商机层面尤其是AI方向远高于去年，金融机构开始有预算投入，政府端本地化部署问询大幅增加 [21] - 公司产品Sophon LLMOps可助力客户基于DeepSeek模型实现企业级应用落地 [21] 企业接入DeepSeek情况 - 企业接入DeepSeek推理模型可高效利用智能体，但需构建前期知识库和语料，借助其他工具处理数据 [21][22] - 公司提供工具助力客户进行推理模型前期部署工作 [22] 公司硬件层面布局 - 公司一体机布局覆盖星环知识平台一体机、Sophon LLMOps搭载服务器、AIPC三类产品 [23] 公司向量数据库作用 - 向量数据库是大模型推理所需的外挂知识库，为企业用户回复提供溯源，按数据存储量和性能收费 [23]