分析师观点与评级 - Benchmark分析师Benjamin Klieve于2月5日首次覆盖公司，给予“买入”评级和75美元目标价 [2] - 分析师指出公司乙醇业务增长动力增强，农业综合业务板块的不利因素开始缓解 [2] - 分析师认为，展望至2026年及以后的下一阶段增长，“可见度异常高”，即使股价处于历史高位，仍是一个“有吸引力的切入点” [2] 公司长期增长计划 - 公司于去年12月制定了长期增长计划，目标是在2028年底实现每股收益7.00美元的常态化水平 [2] - 该目标意味着从截至2025年9月30日的过去十二个月每股收益2.56美元算起，复合年增长率达到36% [2] - 增长计划的核心是在整个业务范围内投资于战略性增长机会 [3] 具体战略投资项目 - 一项较大的项目是投资6000万美元，用于印第安纳州克莱默斯的乙醇工厂扩建 [3] - 该扩建项目预计到2027年中将增加3000万加仑的乙醇产能 [3] - 公司正在推进休斯顿港出口码头的扩建，计划于2026年完成 [3] - 扩建后的码头将能向国际市场出口豆粕，并提高西部谷物出口的效率 [3] 公司业务概况 - 公司是一家多元化企业，业务涵盖农业综合业务和可再生能源 [4] - 其农业综合业务板块包括商品贸易、谷物终端运营以及植物营养产品的生产和分销 [4] 市场关注与归类 - 公司被列入“分析师推荐的12只势不可挡的股息股票”名单中 [1] - 新闻标题再次强调了Benchmark的买入评级，并看好其强劲的乙醇业务势头 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对油脂油料市场进行分析，涵盖美国大豆和豆粕出口销售、装船情况，巴西大豆产量预估、收割率以及现货价格等信息，为市场提供参考 [1] 各相关内容总结 美国大豆出口情况 - 1月15日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增244.6万吨，创年度内最高水平，较前一周增加19%，较前四周均值增加92%，市场预估为净增150 - 300万吨，其中对中国大陆出口销售净增130.35万吨；下一年度大豆出口销售净增0.9万吨，市场预估为净增0 - 20万吨，其中对中国大陆出口销售净减6.6万吨；当周大豆出口装船133.77万吨，较前一周减少18%，较前四周均值增加11%，其中对中国大陆出口装船59.35万吨；当前市场年度大豆新销售246.83万吨，下一市场年度大豆新销售7.5万吨 [1] 美国豆粕出口情况 - 1月15日止当周，美国当前市场年度豆粕出口销售净增41.27万吨，较前一周增加21%，较前四周均值增加82%，市场预估为净增20 - 50万吨；当周豆粕出口装船48.47万吨，较前一周增加59%，较前四周均值增加33%；当前市场年度豆粕新销售42.37万吨，下一市场年度豆粕新销售0万吨 [1] 巴西大豆情况 - 2025/26年度巴西大豆产量预计为1.787亿吨，预估区间1.752 - 1.836亿吨，较上期预估上调不足1%，当前主要生长季高峰期，核心产区土壤墒情整体良好支撑创纪录单产与产量预期 [1] - 巴西马托格罗索州2025/26年度大豆收割率已达种植面积的13.88%，较上周增加7.19%，高于2025年同期的4.38%以及五年均值的5.61% [1] 现货价格情况 |日期|豆粕江苏|菜粕广东|豆油江苏|棕榈油广州|菜油江苏| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026/01/19|3060|2370|8540|8620|9780| |2026/01/20|3060|2380|8560|8720|9810| |2026/01/21|3050|2380|8550|8800|9770| |2026/01/22|3070|2400|8600|8910|9840| |2026/01/23|3070|2390|8570|8880|9810| [1]

文章核心观点 - 批评主流财经媒体过度简化、渲染叙事导致投资者恐慌和错误决策 强调应关注基本面稳固、业务必需、能穿越经济周期的“无聊”公司 [1][2] - 以阿彻丹尼尔斯米德兰公司为例 阐述其作为必需消费品公司在任何经济环境下都能产生稳定现金流和回报 并分析其当前的投资机会 [3][4][12] 公司分析与投资案例 - ADM是一家业务必需（食品加工）的“无聊”公司 能在任何经济环境中创造现金 [4] - 过去12个月 ADM为“Hidden Yields”订阅者带来了26%的总回报（包括股息增长和股价上涨） [4] - 公司股价在夏末见顶 因华尔街担忧其大豆加工的“压榨利润”较低 导致部分投资者错误抛售 [5] - 公司正在实施成本削减计划 目标在未来三到五年内每年削减5亿至7亿美元成本 [9] - 管理层积极进行股份回购 过去五年已使流通股数量显著减少14% [10] - 公司利用近期股价的“小幅回调”以更低价位加速回购股份 [11] - ADM是“股息之王” 已连续50多年提高股息 当前股息收益率约为3.5% 并预计将在未来几周内再次上调股息 [11][12] 行业与市场动态 - 农产品市场遵循可预测的周期 玉米和大豆价格近年已下跌 导致部分资金撤离该行业 这创造了在周期低点买入的机会 [6] - 无论经济是否衰退 人们都需要吃饭 全球人口持续增长 每年新增数百万张需要喂养的嘴 [7] - 发展中国家日益富裕 推动了对蛋白质的需求 而饲养禽畜需要大量饲料（主要是玉米和豆粕） 生产一磅牛肉大约需要六磅饲料 这种“乘数效应”为玉米和大豆需求提供了底线 [8] - 美国环保署提出的可再生燃料标准新规则包括更高的生物质柴油目标 若获批将提振玉米和大豆需求 并快速改善压榨利润 [9] - 谷物价格目前可能已处于低位 未来转向上涨是时间问题而非是否问题 [8] 投资策略与机会 - 当前ADM股价从高点回调 为布局2026年提供了再次买入的良机 [4] - 投资应关注产品必需、业务枯燥、防御性强、有上行潜力且能提供稳定股息的公司 [12] - 除了ADM 作者还识别出另外五只与ADM去年一月估值水平类似、抗衰退且股息增长的“必需”股票 预计未来一年有望带来15%或更高的回报 [12] - 这类“无聊”的股票虽不被主流财经电视媒体讨论 但却是构建真正退休财富的资产 [13]

涉及的行业与公司 * 行业：中国消费板块，具体聚焦于生猪养殖及猪肉产业，报告通过对比美国生猪及猪肉产业数据进行分析 [2] * 公司：报告由UBS Securities Asia Limited的研究团队（分析师：Veronica Song, Christine Peng, CFA, Molly Huang）撰写，主要关注中国食品行业，但核心分析内容基于美国产业数据 [5] 核心观点与论据 **美国生猪养殖盈利状况** * 尽管2025年第四季度是传统淡季，但美国自繁自养模式仍保持盈利 [2][6] * 过去十年，美国自繁自养平均每头盈利近10美元 [2][6] * 该行业在2022年第四季度至2024年第一季度平均每头亏损超过20美元，主要原因是俄乌战争导致饲料价格（玉米、大豆）大幅上涨 [2][6] * 随后在2024年第二季度至2025年第三季度出现好转，平均每头盈利21美元，得益于饲料成本下降和生猪价格上涨 [2][6] * 具体季度盈利数据：2025年第一季度每头11美元，第二季度每头27美元，第三季度每头51美元 [2][6] * 最新数据显示盈利持续：2025年10月每头盈利34美元（同比增长263%），11月每头盈利16美元（同比增长9%） [2][6] **美国生猪/猪肉价格展望** * 2025年，活猪等效瘦肉猪平均价格约为每英担69美元（同比增长8%） [3][11] * 分季度平均价格：第一季度每英担64美元（同比+10%），第二季度每英担70美元（同比+4%），第三季度每英担77美元（同比+17%），第四季度约每英担64美元（同比+2%） [3][11] * 美国农业部最新预测，2026年生猪平均价格为每英担67美元（同比下降3%），较一个月前预测的66美元略有上调 [3][11] * 预期供应量小幅增加将在年度基础上对猪价构成下行压力 [3][11] * 分季度预测：2026年第一季度每英担64美元（同比+1%），第二季度每英担70美元（同比+0%），第三季度每英担71美元（同比-8%） [3][11] **美国饲料成本趋势** * 过去十年，饲料成本约占美国自繁自养总成本的60%（其中玉米26%，豆粕11%） [4][18] * 饲料成本下降是2024-2025年生猪养殖回报好转的主要推动因素 [4][18] * 具体饲料成本同比变化：2025年第一季度-13%，第二季度-8%，第三季度-7%，2025年10-11月-5% [4][18] * 然而，玉米和豆粕的合约价格在2024年底触底，并在2025年逐渐企稳——价格趋势从2025年下半年开始由同比下降转为同比增长 [4][18] * 截至2025年12月，玉米/豆粕价格较峰值已下跌约40%，预计2026年对生猪养殖业务的成本顺风将减弱 [4][18] 其他重要内容 **行业关键风险** * 农产品和牲畜价格波动 [27] * 疾病爆发 [27] * 食品安全和行业法规 [27] * 因需遵守更严格的政府法规而导致的环境保护成本上升 [27] **数据来源与说明** * 主要数据来源包括爱荷华州立大学、美国农业部、芝加哥商业交易所、路透社及UBS [7][10][13][17][20][23][26] * 报告中的预测数据更新至2025年12月 [17][23][26] * 报告发布日期为2026年1月9日 [1]

1月13日油脂油料期货市场行情 - 1月13日国内期市油脂油料板块互有涨跌 油菜籽主力合约领跌5.93%至5221.00元/吨 菜籽油主力合约上涨0.69%至9033.00元/吨 棕榈油主力合约上涨1.85%至8818.00元/吨 豆粕主力合约下跌0.29%至2778.00元/吨 [1] - 当日各品种期货开盘价与昨结价对比显示多数品种价格变动 棕榈油开盘价8746.00元/吨较昨结价8658.00元/吨上涨 豆粕开盘价2799.00元/吨较昨结价2786.00元/吨上涨 油菜籽开盘价5462.00元/吨较昨结价5550.00元/吨下跌 [2] 1月12日期货市场仓单与基差数据 - 1月12日期货仓单数据显示部分品种仓单数量出现变化 豆油仓单减少229手至29,197手 棕榈油仓单增加200手至1,448手 豆一仓单减少260手至25,546手 菜油仓单增加130张至2,292张 花生仓单增加239张至1,855张 豆二与豆粕仓单数量环比持平 [3] - 截至1月12日 多个油脂油料品种出现期现倒挂现象 即现货价格高于期货价格 其中豆粕基差为400元/吨 基差率达12.55% 菜籽油基差为911元/吨 基差率达9.22% 豆油基差为376元/吨 基差率达4.50% 菜籽粕基差为132元/吨 基差率达5.37% 豆一基差为106元/吨 基差率达2.38% 而棕榈油期货价格略高于现货价格 基差为-38元/吨 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对油脂油料市场进行分析 涵盖美国大豆出口销售与库存、巴西大豆出口、马来西亚和印尼棕榈油产量等情况 并给出了相关产品的现货价格数据 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 隔夜市场信息 - 截至1月1日当周 美国大豆出口销售料净增75 - 160万吨 其中2025 - 26年度料净增75 - 130万吨 2026 - 27年度料净增0 - 30万吨 [1] - 截至1月1日当周 美国豆粕出口销售料净增10 - 35万吨 其中2025 - 26年度料净增10 - 30万吨 2026 - 27年度料净增0 - 5万吨 [1] - 截至1月1日当周 美国豆油出口销售料净增0 - 3万吨 其中2025 - 26年度料净增0 - 2万吨 2026 - 27年度料净增0 - 1万吨 [1] - 机构预计截至12月1日美国大豆库存为32.50亿蒲式耳 较去年同期增加4.8% 为2019年以来最高同期库存 [1] 巴西大豆出口情况 - 巴西谷物出口商组织Anec预计2026年巴西向中国出口7700万吨大豆 比2025年减少1000万吨 [1] - Anec预测2026年巴西大豆出口量将达1.12亿吨 创下纪录新高 2025年出口量约为1.09亿吨 [1] - Anec预测巴西将在2026年出口2400万吨豆粕 [1] 马来西亚棕榈油情况 - MPOA公布马来西亚12月毛棕榈油产量环比下降4.64% 至184万吨 其中马来半岛产量下降7.59% 沙巴产量减少0.6% 沙捞越产量减少2.41% [1] - 美国农业部驻吉隆坡专员预计马来西亚2025/26年度棕榈油总产量为1970万吨 较2024/25年度的1938万吨增加 [1] - 专员称2025/26年度马来西亚棕榈油收割面积为515万公顷 单产从每公顷3.77吨提高到每公顷3.83吨 [1] - 专员预计马来西亚2025/26年度棕榈油总供应量为2256万吨 出口量约为1620万吨 高于2024/25年度的1559万吨 [1] - 专员表示2025/26年度马来西亚工业用棕榈油量为315万吨 食品和饲料用途用量分别为94万吨和10.8万吨 期末库存将从前一年度的236万吨降至216万吨 [1] - 大宗商品调查报告显示马来西亚2025/26年度棕榈油产量预计为1960万吨 较上次预估高出2.1% 预估区间介于1910 - 2010万吨 [1] 印尼棕榈油情况 - 大宗商品调查报告显示印尼2025/26年度棕榈油产量预估维持在5120万吨不变 预估区间介于4620 - 5620万吨 [1] 现货价格情况 - 报告给出了2025年12月30日至2026年1月7日豆粕江苏、菜粕广东、豆油江苏、棕榈油广州、菜油江苏的现货价格数据 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告提供了油脂油料市场多方面信息，包括美国大豆、豆粕的出口检验、销售和装船情况，巴西大豆产量预估与出口量，马来西亚和印尼棕榈油的出口、库存情况，以及相关现货价格等[1]。 各方面情况总结 美国大豆出口情况 - 截至2026年1月1日当周，美国大豆出口检验量为980,518吨，符合市场预估75 - 115万吨，前一周修正后为773,600吨，当周对中国大陆出口检验量为397,069吨，占比40.5%；本作物年度迄今，累计出口检验量为16,401,241吨，上一年度同期为29,967,442吨[1] - 12月25日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增117.77万吨，较前一周增加19%，较前四周均值减少20%，市场预估净增70 - 180万吨，对中国大陆出口销售净增39.64万吨；下一年度出口销售净增6.64万吨，市场预估净增0 - 15万吨，对中国大陆出口销售净增6.6万吨；当周出口装船122万吨，较前一周增加43%，较前四周均值增加47%，对中国大陆出口装船13.54万吨；当前市场年度大豆新销售135.85万吨，下一市场年度新销售6.64万吨[1] 美国豆粕出口情况 - 12月25日止当周，美国当前市场年度豆粕出口销售净增11.06万吨，较前一周减少63%，较前四周均值减少73%，市场预估净增15 - 50万吨；下一年度出口销售净增4.18万吨，市场预估净增0吨；当周出口装船26.08万吨，较前一周减少34%，较前四周均值减少25%；当前市场年度豆粕新销售20.51万吨，下一市场年度新销售4.18万吨[1] 巴西大豆情况 - StoneX预计2025/26年度巴西大豆产量为1.776亿吨，较12月预测上调0.2%，若预估准确，较上一年度增长5.2%，因主要农业州马托格罗索州单产提高0.8%至4,690万吨及12月天气有利，不过晚播区域产量仍取决于3月中旬前有利天气，收获已开始但集中在灌溉区；BiondAgro公司预计产量为1.7685亿吨[1] - Cargonave数据显示巴西2025年大豆出口量创1.0868亿吨纪录高位，较2024年攀升11.7%，豆粕出口量亦达创纪录水平，超过2,307万吨，高于2024年的2,284万吨[1] 马来西亚棕榈油情况 - SGS数据显示马来西亚2025年12月1 - 31日棕榈油产品出口量为1,000,703吨，较上月同期增加28.40%[1] - 调查显示马来西亚12月棕榈油库存预计升至近七年来高点297万吨，较11月增加4.7%，毛棕榈油产量预计为176万吨，较上个月减少9%且连续第二个月回落，棕榈油产品出口预计增加2.8%至125万吨[1] 印尼棕榈油情况 - 印尼统计局数据显示2025年前11个月出口2,085万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，较上年同期增加4.32%，出口价值总计216.3亿美元；11月出口为136万吨，较上年同期减少近29%[1] 现货价格情况 - 2025/12/26 - 2026/01/05期间，豆粕江苏价格在3050 - 3060元波动，菜粕广东价格在2530 - 2560元波动，豆油江苏价格在8340 - 8390元波动，棕榈油广州价格在8470 - 8630元波动，菜油江苏价格在9780 - 9820元波动[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内传海关控大豆进口，利多近月和正套，需关注海关政策动态；美豆出口疲软，南美天气暂无明显炒作驱动，巴西贴水后续预期承压，M05预期相对偏弱，整体预期近强远弱 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 12月26日，大连43%豆粕现货基差为390，较之前涨跌10；日照为330，涨跌10；天津为350，涨跌10；张家港为340，涨跌 -500；东莞为290，涨跌 -10；湛江为310，涨跌 -30；防城为310，涨跌 -10；广东菜粕现货基差为76，涨跌 -32 [4] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（厂乐）为300，盘面价差（主力）为399，涨跌 -9；RM1 - 5价差为68，涨跌 -16；M1 - RM1价差未提及涨跌，数值为316；豆粕 - 菜粕价差为559，涨跌12 [4][5] 升贴水与榨利数据 - 2025年巴西产地美元兑人民币汇率为6.9815，涨跌0，盘面榨利为150元/吨，升贴水为90美分/蒲 [5] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存大数、全国主要油厂豆粕库存处于历史同期高位，国内大豆、豆粕库存去化慢，预期12 - 1月加速去库，本周饲料企业豆粕库存天数增加 [6][8] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂大豆压榨量和开机率相关数据，但未明确提及关键数值变化 [6] 供需情况 - 供给上，预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至12月5日巴西大豆播种率为90.3%，截至12月3日阿根廷大豆播种进度4.7%，短期无明显天气问题，12 - 1月国内大豆、豆粕预购季节性去库，传海关延迟放行25天，国内进口大豆开始拍卖且成交溢价高 [7] - 需求上，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比有所降低，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告提供了农产品、能源等期货市场的隔夜行情、现货行情，分析了产区天气、国际和国内供需等基本面信息，还涉及资金流向、套利跟踪等内容，展示了市场多方面动态及潜在影响因素 各部分总结 隔夜行情 - 马棕油03（BMD）收盘价4035.00，上日涨跌幅 -0.02% [1] - 布伦特03（ICE）收盘价61.84，上日涨跌幅 -0.13%，隔夜涨跌幅 -0.23% [1] - 美原油02（NYMEX）收盘价58.40，上日涨跌幅 -0.12%，隔夜涨跌幅 -0.29% [1] - 美豆O3（CBOT）收盘价1075.75，上日涨跌幅1.20%，隔夜涨跌幅0.61% [1] - 美豆粕03（CBOT）收盘价308.00，上日涨跌幅1.32%，隔夜涨跌幅0.82% [1] - 美豆油03（CBOT）收盘价49.51，上日涨跌幅1.52%，隔夜涨跌幅0.84% [1] - 美元指数最新价97.95，涨跌幅0.01% [1] - 人民币（CNY/USD）最新价7.0471，涨跌幅 -0.07% [1] - 马来林吉特（MYR/USD）最新价4.0648，涨跌幅 -0.36% [1] - 印尼卢比（IDR/USD）最新价16819，涨跌幅0.16% [1] - 巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.5323，涨跌幅 -1.23% [1] - 阿根廷比索（ARS/USD）最新价1450.0000，涨跌幅0.00% [1] - 新币（SGD/USD）最新价1.2869，涨跌幅 -0.25% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2605华北现货价8600，基差90，基差隔日变化 -20 [2] - DCE棕榈油2605华东现货价8510，基差 -20，基差隔日变化0 [2] - DCE棕榈油2605华南现货价8460，基差 -50，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2605山东现货价8150，基差368，基差隔日变化 -28 [2] - DCE豆油2605江苏现货价8270，基差488，基差隔日变化12 [2] - DCE豆油2605广东现货价8330，基差548，基差隔日变化2 [2] - DCE豆油2605天津现货价8190，基差408，基差隔日变化 -28 [2] - DCE豆粕2605山东现货价3040，基差304，基差隔日变化7 [2] - DCE豆粕2605江苏现货价3010，基差274，基差隔日变化 -3 [2] - DCE豆粕2605广东现货价3020，基差284，基差隔日变化 -3 [2] - DCE豆粕2605天津现货价3080，基差344，基差隔日变化7 [2] - 进口大豆巴西CNF升贴水150美分/浦式耳，CNF报价446美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 巴西大豆主产区多数时间降水对作物有利，部分地区可能有洪水，本周部分地区降水减少，预计下周有降水 [4] - 阿根廷大豆主产区多数地区土壤湿度适宜，本周末和周末有锋面带来降水，南部水量有限 [4] 国际供需 - MPOA称马来西亚12月1 - 20日棕榈油产量预估减少7.44%，各地区有不同程度减少 [6] - 印尼2026年可能对非法棕榈油企业和采矿者罚款85亿美元，或搅扰生产，推高全球价格 [6][7] - 截至12月17日当周，阿根廷农户销售25.66万吨2024/25年度大豆和5.33万吨2025/26年度大豆 [8] - 周三波罗的海干散货运价指数小幅下滑，今年累计上涨88.3%，各船型表现不同 [9] 国内供需 - 12月24日，豆油成交7800吨，棕榈油成交0吨，总成交环比减少8300吨，跌幅52% [11] - 12月24日，全国主要油厂豆粕成交18.45万吨，开机率为59.21%，较前一日上升0.86% [11] - 12月24日，“农产品批发价格200指数”和“菜篮子”产品批发价格指数下降，猪肉和鸡蛋价格下降 [11] 国际要闻 - 美联储明年1月降息25个基点概率为15.5%，维持利率不变概率为84.5% [12] - 美国至12月20日当周初请失业金人数21.4万人，低于预期 [12] - 美国至12月19日当周MBA 30年期固定抵押贷款利率为6.31% [12] - 美国联邦政府机构12月24 - 26日放假，EIA原油和天然气库存数据推迟公布 [12] 国内要闻 - 12月24日，美元/人民币报7.0471，下调52点 [14] - 12月24日，中国央行开展260亿元7天期逆回购操作，净回笼208亿元 [14] - 12月25日，中国人民银行将开展4000亿元1年期MLF操作 [14] 资金流向 - 2025年12月24日，期货市场资金净流入205.42亿元，商品、股指、国债期货资金均有流入，农产品等部分商品期货资金流出 [17] 套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产短期受情绪与流动性支撑，但假期临近需警惕波动放大，A股短期或维持宽幅震荡偏弱格局，债市短期缺乏清晰主线，保持观望 [2][3] - 贵金属处于加速上涨阶段，短期可能进一步冲高；铜价短期将维持偏强运行；铝价短时高位震荡；氧化铝延续承压；铸造铝预计高位震荡；锌价震荡运行；铅价弱稳震荡；锡价高位调整风险增大；工业硅期价短期维持震荡；螺卷预计震荡为主；铁矿预计震荡承压走势；双焦短期震荡走势；连粕短期弱势震荡运行；棕榈油短期止跌转入震荡运行 [4][5][7][8][9][10][12][14][16][18][19][20][21][23][25] 各品种总结 宏观 - 海外市场风险偏好尚好，科技股带动美股上涨，美债利率回升至4.16%，美元指数下探至98.2，日元走强，金银铜价格创新高，地缘政治扰动推升油价 [2] - 国内LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期为3%，年内降准降息概率低，预计下次降息在明年初，A股周一放量上涨，双创板块反弹超2%，两市超2900只个股收涨、成交额扩大至1.88万亿，市场上行动能有限，短期或宽幅震荡偏弱，防御型板块占优，债市重回调整 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货强势上攻，COMEX黄金期货涨2.13%报4480.60美元/盎司，COMEX白银期货涨2.37%报69.09美元/盎司，国内铂钯期货价格涨停，外盘铂金价格创新高 [4] - 美联储理事米兰警告美国经济或衰退，凸显联储内部利率政策分化，全球央行购金需求连续四年高位，预计2025年净购买量850吨，实物黄金ETF迎来2020年以来最大规模年度资金流入 [4] - 此轮上涨是宏观面、基本面和资金面共振结果，美元信用弱化支撑黄金，白银战略地位吸引动量交易资金，铂钯因供应短缺和工业需求旺盛上涨，短期或进一步冲高 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力延续上行，伦铜逼近12000美金一线，国内近月C结构走扩，电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望，内贸铜贴水195元/吨，LME库存降至15.7万吨，COMEX库存升至46.7万吨 [6] - 鸽派官员米兰称美国经济或衰退，特朗普将公布新任美联储主席人选或倾向降息，Lundin Mining出售镍铜矿和选矿厂，价值约8400万美元 [6] - 美联储理事鸽派立场，特朗普或推降息，全球矿端供应紧缺，长协TC基准价为0美元/吨，全球非美地区库存下探，中国冶炼厂欲减产，金银价格新高带动铜价共振，预计短期偏强运行 [7] 铝 - 周一沪铝主力收2220元/吨，涨0.82%，LME收2941美元/吨，跌0.49%，现货SMM均价21930元/吨，涨110元/吨，贴水170元/吨，南储现货均价21860元/吨，涨120元/吨，贴水240元/吨 [8] - 12月22日，电解铝锭库存60万吨，增加2.2万吨，国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比增加0.35万吨 [8] - 美联储明年降息预期发酵，美指回落伦铝创年内新高，铝锭社会库存表现反复，昨日累库，后续消费无强势预期，国内沪铝跟涨谨慎，看好短时高位震荡 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2508元/吨，跌1.18%，现货氧化铝全国均价2751元/吨，跌7元/吨，升水253元/吨，澳洲氧化铝F0B价格309美元/吨，减少1美元/吨，理论进口窗口开启，上期所仓单库存16.9万吨，减少11122吨，厂库0吨，持平 [9] - 氧化铝供应端短时减产检修意愿不强，加上进口流入及交割货源补充，预计短期供应充足，供需过剩延续承压，进一步减产关注2026年长单执行后情况 [9] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21290元/吨，涨0.66%，SMM现货ADC12价格为21800元/吨，涨100元/吨，江西保太现货ADC12价格21300元/吨，涨100元/吨，上海型材铝精废价差2096元/吨，跌23元/吨，佛山型材铝精废价差2026元/吨，涨125元/吨，交易所库存7.0万吨，增加28吨 [10] - 原料端废铝供应紧张，再生铝企业原料备货需求上升，废铝价格跟涨，成本支撑强，供应端环保和成本利润因素减产，供应小幅下降，现货端铝价走强带动再生铝跟涨，消费端持稳，预计高位震荡 [10] 锌 - 周一沪锌主力2602期价日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌窄幅震荡，现货市场上海0锌主流成交价23205 - 23325元/吨，对2601合约升水200 - 230元/吨，贸易商出货为主，年底下游订单差，接货意愿低，交投清淡，现货升水维稳 [11] - 截止周一，社会库存为12.45万吨，较上周四增加0.23万吨，11月锌精矿进口量51.9万吨，同比增加13.84%，环比增加52.27%，11月精炼锌进口量1.82万吨，同比降48.15%，环比降3.22%，11月精炼锌出口量4.28万吨，净出口量为2.46万吨 [11] - 美联储官员鹰鸽分歧大，美元收跌对锌价提振有限，11月锌矿及精炼锌进出口符合预期，12月沪伦比价修复，锌矿进口窗口开启、精炼锌出口窗口关闭，加工费止跌，出口预期回落，国内消费淡季叠加环保扰动，下游采买减弱，社会库存回升施压锌价，但炼厂利润低位抑制产出提供支撑，本周海外圣诞假期，预计沪锌震荡运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力2602合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏弱，现货市场上海地区南方铅报16925 - 16955元/吨，对沪铅2601合约升水50 - 70元/吨，市场报价稀少，电解铅厂提货源有限，北方流通货源减少，南方尚有一定流通货源，主要产地报价对SMM1铅均价升水0 - 100元/吨出厂 [13] - 时至年末大型企业采购减少并计划关账，仅部分刚需接货，截止周一，社会库存为2.02万吨，较上周四减少300吨，11月铅精矿进口量10.98万吨，环比增加11.7%，同比增加15.78%，银精矿进口量18.1万吨，环比增加21.13%，同比增加26.51%，11月精铅及铅材进口量2.6万吨，环比增加42.04%，精铅及铅材出口量3675吨，环比减少7.7%，同比减少4.3% [13][14] - 临近年末，铅产业链上下游回笼资金及关账，持货商报价减少，下游采买减弱，供需双弱，社会库存维持年内低位，短期供需矛盾有限，铅价下方有支撑但缺乏上涨基础，预计弱稳震荡 [14] 锡 - 周一沪锡主力2602合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锡震荡，现货市场小牌对1月贴水200 - 升水100元/吨，云字头对1月升水100 - 升水400元/吨，云锡对1月升水400 - 升水600元/吨，截止上周五，云南及广西炼厂开工率69.34%，周度增加0.21%，社会库存为9192吨，周度环比增加732吨 [15] - 11月锡精矿进口量1.51万吨，环比+29.81%，同比+24.41%，自缅甸进口量7190吨，环比回升203.8%，1 - 11月中国锡精矿进口总量11.8万吨，同比 - 21.71%，11月锡锭进口量为1195吨，环比增加127.2%，同比减少66.04%，从印尼进口226吨，环比增加80.6% [15] - 11月锡矿进口量环比大幅增加，缅甸复产有望加速，原料供应改善，刚果金武装冲突缓解，国内下游对高价原料接受度差，周度累库，短期基本面利多消化，海外圣诞假期宏观指引不足，锡价高位调整风险增大，谨慎者高位适当减持 [16] 工业硅 - 周一工业硅震荡，华东通氧553现货对2605合约升水655元/吨，交割套利空间为负，12月22日广期所仓单库维持9019手，近期交易所仓单到期后重新注销入库，主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价上调50元/吨，通氧553和不通氧553硅华东平均价9250和9200元/吨，421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库降至55.3万吨，近期盘面重心上移提振现货价格 [17] - 供应上新疆开工率88%，西南枯水期开工率弱，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛，需求侧多晶硅龙头有调整价格计划，市场执行历史订单，硅片价格逼近现金成本线，二三线企业低价抛货减少，电池片因银价上涨成本压力攀升一线企业释放涨价信号，组件端头部企业提价遭下游抵触，终端对价格敏感，上周工业硅社会库存降至55.3万吨，现货市场因期货反弹企稳，近期工业品市场情绪平稳，预计期价短期震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场成交10.9万吨，唐山钢坯价格2950元/吨，上海螺纹报价3300元/吨，上海热卷3270元/吨，国务院总理李强主持会议研究“十五五”规划纲要草案编制工作 [19] - 宏观关注十五五纲要基建政策变化，基本面五大材产量与表需小幅调整，库存延续去库，螺纹去库好，热卷表需调整库存压力大，现货市场成交平稳，关注钢材反弹接受程度，预计震荡为主 [19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡调整，港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价795元/吨，超特粉677元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差118元/吨，12月15 - 21日，中国47铁矿石港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨，全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2814.7万吨，环比减少150.8万吨 [20] - 供应端海外发运及到港量环比回落，港口库存累积，供应压力大，需求端钢厂盈利不佳减产检修扩大，铁水产量回落，终端淡季消费疲弱，基本面供强需弱，上行压力大，预计震荡承压 [20] 双焦 - 周一双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1337元/吨，山西准一级焦现货价格1480元/吨，日照港准一级1350元/吨，自12月22日0时起，河北、山东市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨 [21] - 焦炭第三轮提降落地，焦化利润回落，开工意愿下降，对原料煤采购谨慎，采销两弱，焦煤端因年度检修有新增停产煤矿，产地供应偏紧，蒙煤进口高位，口岸及上游库存攀升，供应整体平稳，短线情绪释放后，预计短期震荡 [21] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约收涨0.18%，报2741元/吨，华南豆粕现货涨10收于3030元/吨，菜粕05合约收涨0.56%，报2337元/吨，广西菜粕现货涨40收于2510元/吨，CBOT美豆3月合约涨4.5收于1064美分/蒲式耳，USDA民间出口商报告向中国出口销售396,000吨大豆，部分在2025/26和2026/27市场年度付运 [22] - 截至12月4日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增155.21万吨，较前一周增加40%，截至12月20日，巴西大豆播种率为97.6%，AgRural预计巴西2025/26年度大豆产量达1.804亿吨，高于11月预估，天气预报显示未来15天巴西产区降水略高于常态，阿根廷产区降水低于均值，1月第一周降水减少 [23] - 未来两周巴西降水持续，1月初阿根廷降水减少，维持丰产前景，民间出口商销售大豆但美豆出口进度慢，国内进口大豆拍卖降温，大豆及豆粕库存高位，供应充足，预计短期连粕弱势震荡 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油05合约收涨0.94%，报8414元/吨，豆油05合约收涨0.57%，报7772元/吨，菜油05合约收涨0.46%，报8864元/吨，BMD马棕油主连涨81收于3987林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.72收于49.08美分/磅 [24] - SPPOMA数据显示12月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期减少，SGS预计12月1 - 20日出口量较上月同期增加43.6%，AmSpec数据显示减少0.87%，马来西亚棕榈油理事会表示2026年市场有望企稳，截至12月19日当周，全国三大油脂库存为212.65万吨，较上周增加0.79万吨，棕榈油库存为70万吨，较上周增加4.73万吨 [24] - 宏观上地缘政治冲突使原油价格低位大涨，基本面马棕油产量环比减少，出口需求改善，节假日前备货有支撑，市场悲观情绪缓解，空头减仓，期价止跌企稳，国内棕榈油库存周度小幅增加，预计短期止跌转入震荡 [25]