英伟达市场需求与业务动态 - 台积电首席执行官魏哲家表示AI需求“疯狂”且正在加速 客户确认对AI芯片晶圆的需求非常强劲[1] - 英伟达在过去一个月与OpenAI和英特尔达成合作 微软Azure表示正在升级英伟达下一代Blackwell Ultra GPU[1] - 多家云服务和超大规模计算公司上周宣布采用英伟达的网络技术Spectrum X[1] 半导体行业竞争格局 - 当AMD和博通发布利好消息时 英伟达股价出现下跌 显示市场情绪可能转向零和博弈[1] - 有观点认为目前仍处于早期阶段 需求持续增长 AMD芯片需求增加的同时英伟达芯片销量亦可保持高位[1] - OpenAI的Sora视频生成工具和谷歌的Nano Banana等服务开始普及 OpenAI的ChatGPT已达到数亿用户每周使用[1] 各公司技术路线与市场定位 - 英伟达拥有最佳的全系统网络、软件和硬件 其GPU灵活性高 适合工作负载可能变化的早期生产阶段[1] - 博通专注于XPU或定制AI加速器 针对特定工作负载形状定制数据中心芯片以实现成本优化[1] - AMD仍有空间进入GPU领域 试图在系统层面进行成本优化 为客户提供更便宜的选择 例如甲骨文签署购买5万颗AMD下一代Instinct MI450芯片[1][4][5] AI工作负载与基础设施趋势 - AI工作负载呈现不同形态 重度工作负载需大量计算、上下文、内存和存储 轻度工作负载则要求快速响应[1] - 生成式AI向企业端扩散时 GPU因其灵活性适用于企业仍在实验的阶段[2][3] - 超大规模计算公司在达到巨大规模时 采用定制芯片进行成本优化具有显著意义[4]

公司财务表现 - 2025年第二季度营收达到467亿美元，同比增长56%，环比增长6%，超出市场预期2.7% [2] - 每股收益为1.05美元，超出预期5% [2] - 数据中心业务是主要增长动力，营收达411亿美元，同比增长56% [2] - 汽车业务营收达5.86亿美元，同比增长69%，游戏业务营收达43亿美元，同比增长49% [2] - 网络业务营收接近翻倍至73亿美元，Spectrum X产品的年化营收已超过100亿美元 [2] - 美国地区营收飙升80%至235亿美元，占公司总营收的一半以上，而中国地区营收因限制下降25%至28亿美元 [3] - 毛利润率为72.4%，营业利润率为60.8%，同比均有所下降，主要受计算、基础设施和人才成本上升影响 [3] - 自由现金流利润率下降至28.8% [3] 业务增长驱动力 - Blackwell架构的广泛采用是数据中心业务增长的主要驱动力 [2] - Thor平台推动了汽车业务的强劲增长势头 [2] - GeForce GPU和RTX 5060提振了游戏业务表现 [2] - 网络需求扩张，Spectrum X产品表现突出 [2][4] - 管理层对第三季度营收指引为540亿美元，远高于市场共识，支撑因素包括Blackwell部署加速、网络需求扩大以及企业AI应用处于早期阶段 [4] 市场地位与前景 - 公司在AI基础设施构建中占据主导地位，增长动力涵盖主权AI、机器人技术和企业工作负载 [4] - 公司被定位为新兴工业AI时代的支柱 [4] - 公司拥有持久的护城河，特别是其AI主导地位和CUDA生态系统 [5] - Blackwell架构驱动的增长势头是当前看涨论调的重点 [5] - 自2025年4月以来，公司股价已上涨约54%，此前的看涨论点通过强劲的数据中心增长和创纪录的收益得到验证 [5] 股东回报与估值 - 公司向股东回报金额达100亿美元，并宣布了新的600亿美元股票回购授权 [3] - 截至9月2日，公司股价为170.78美元，根据雅虎财经数据，其追踪市盈率为48.66倍，远期市盈率为38.02倍 [1]

纪要涉及的公司 NVIDIA 纪要提到的核心观点和论据 1. **数据中心业务** - **营收增长**：数据中心营收达390亿美元，同比增长73%，主要得益于AI工作负载向推理的强劲转变以及AI工厂建设的推动[2]。 - **产品表现**：Blackwell推动数据中心营收增长，本季度贡献近70%的计算收入，从Hopper的过渡基本完成；GB200 NBL实现架构变革，制造良率显著提高，机架出货量强劲[3]。 - **市场需求**：推理需求急剧增长，如Microsoft在Q1处理超100万亿个token，同比增长五倍；推理服务初创公司使用B200使token生成率和收入大幅提升[4]。 - **产品路线图**：GB300系统本月开始在主要CSP抽样，预计本季度晚些时候投入生产；公司致力于年度产品节奏，路线图延伸至2028年[3]。 2. **中国市场影响** - **出口管制**：4月9日美国政府对H20实施新出口管制，无宽限期处理库存；Q1确认46亿美元H20收入，同时因库存减记和采购义务确认45亿美元费用，无法发货25亿美元收入[2]。 - **市场规模**：预计中国AI加速器市场未来将增长至近500亿美元，失去该市场将对业务产生重大不利影响，有利于竞争对手[2]。 3. **游戏和AI PC业务** - **营收情况**：游戏营收创纪录达38亿美元，环比增长48%，同比增长42%；AI推动PC和游戏变革，GeForce用户基数达1亿[8]。 - **产品推出**：本季度推出支持Microsoft Copilot Plus的AI PC笔记本电脑；GeForce RTX 5060和5060 Ti桌面和笔记本电脑上市；Nintendo Switch 2采用NVIDIA技术提升游戏性能[8][9]。 4. **专业可视化业务** - **营收表现**：营收5.09亿美元，环比持平，同比增长19%；关税相关不确定性暂时影响Q1系统，预计Q2营收将恢复增长[9]。 - **产品创新**：DGX Spark和DGX Station将AI超级计算机功能集成到桌面，分别提供高达1 petaflop和20 petaflop的AI计算能力；Omniverse与领先软件平台集成加深，在工业运营中应用广泛[9]。 5. **汽车业务** - **营收情况**：营收5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72%，增长得益于自动驾驶业务的增长和强劲的终端需求[10]。 - **合作项目**：与GM合作构建下一代车辆、工厂和机器人；为Mercedes - Benz提供全栈解决方案；推出用于人形机器人的基础模型Isaac Group N1和Cosmo World Foundation models[10]。 6. **网络业务** - **营收增长**：Q1网络业务营收环比增长64%至50亿美元，客户利用平台扩展AI工厂工作负载[6]。 - **产品优势**：NVLink Compute Fabric第五代带宽是PCIe Gen5的14倍，Q1出货量超10亿美元；Spectrum X营收年化超80亿美元，本季度新增Google Cloud和Meta客户；推出的Spectrum X和Quantum X硅光子交换机提升AI工厂扩展能力[7]。 7. **财务展望** - **营收预期**：第二季度总营收预计为450亿美元，上下浮动2%，各平台预计实现适度环比增长；数据中心业务中，Blackwell的持续增长将部分抵消中国市场营收下降[11]。 - **利润率**：GAAP和非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%，上下浮动50个基点；预计Blackwell盈利能力提升将推动毛利率适度环比改善[11]。 - **费用**：GAAP和非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元；预计2026财年全年运营费用增长处于30%左右[11]。 - **其他**：GAAP和非GAAP其他收入和费用预计约为4.5亿美元；GAAP和非GAAP税率预计为16.5%，上下浮动1%[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **出口管制影响**：出口管制促使中国创新和规模发展，屏蔽中国芯片制造商与美国竞争会削弱美国地位；公司虽在探索有限竞争方式，但Hopper已无法在中国市场使用[13]。 2. **开源AI价值**：中国的DeepSeek和QN等开源AI模型在全球获得关注，推理AI推动推理需求激增；美国平台应支持与全球开发者合作，确保成为开源AI首选平台[14]。 3. **美国本土制造**：TSMC、Spill和Amcor等在亚利桑那州投资建设工厂，公司与Foxconn、Wistron合作在美国建设AI超级计算机工厂；公司为鼓励投资做出长期采购承诺[14][15]。 4. **AI扩散规则**：特朗普总统撤销AI扩散规则，提出新政策促进美国AI技术与可信伙伴合作；宣布在沙特阿拉伯和阿联酋的AI基础设施项目投资[15]。 5. **推理业务需求**：Grace Blackwell NVLink 72是推理AI的理想引擎，与Hopper相比，速度和吞吐量提高约40倍，可降低成本并提高响应质量[17]。 6. **企业AI发展**：企业AI准备起飞，RTX Pro企业AI服务器可运行企业和AI应用；企业IT包括计算、存储和网络，公司将三者整合推向市场[25]。 7. **工业AI机遇**：全球制造业回流和新工厂建设为Omniverse、AI和机器人技术带来机遇，每个工厂都将配备AI工厂[26]。 8. **网络平台优势**：公司有NVLink、SpectrumX、InfiniBand和Bluefield四个网络平台，Spectrum X提高以太网在集群中的利用率，从50%提升到85% - 90%[27][28]。

纪要涉及的公司 Cisco Systems（思科系统）、Broadcom（博通）、Marvell（美满电子）、NVIDIA（英伟达） 纪要提到的核心观点和论据 1. **Silicon One战略** - **战略概述**：Silicon One战略是思科ASIC战略的延续，2017年收购Libra公司后，于2019年推出 ，目前有8个不同平台使用内部解决方案，未来三到五年将在整个产品组合中全面采用该架构 [7][8][9] - **设备部署**：已部署在17个设备上，近期进入园区市场，未来将继续推广，逐步覆盖校园、数据中心交换、路由等领域 [11][12][13] - **销售模式**：提供品牌组合解决方案，也向超大规模客户等出售裸硅，还有白盒模式，已在6家超大规模客户中的5家得到应用 [15][16][17] - **优势体现**：统一架构可满足不同需求，减少架构投资，为客户提供更易管理的网络，避免碎片化问题 [26][27] 2. **超大规模订单与营收转化** - **订单情况**：本季度有13亿美元的网络规模订单，上季度订单中交换和光学产品比例为60:40 [28][29] - **转化周期**：预计2025财年下半年开始将积压订单转化为营收，Q3已有显著增长，Q4预计相当，订单到营收确认的滞后时间将缩短 [30][31][32] - **订单定义**：AI网络订单需为后端基础设施订单，产品涵盖Silicon One、系列AK或光学产品，客户为顶级超大规模网络规模客户 [34][35] 3. **竞争优势** - **与Broadcom对比**：Silicon One具有可编程性、独特的数据包缓冲架构和先进的遥测功能，可更好地适应网络需求，减少数据包丢失，缩短作业完成时间 [51][52][53] - **与NVIDIA对比**：与NVIDIA有合作也有竞争，产品组合重叠较少，网络通常需要双供应商解决方案以降低风险 [65][66][67] 4. **市场机会与份额** - **市场规模**：后端网络市场规模不断扩大，涵盖产品增多，难以准确界定TAM，但思科在该市场份额增长，有较大发展空间 [98][99][100] - **份额目标**：思科希望通过执行和交付领先技术，获得公平的市场份额，但难以预测具体份额 [96][97] 5. **技术发展与机遇** - **Ethernet机会**：Ethernet有机会适应规模扩展需求，但不会取代NVLink，可能在其他GPU架构中有应用 [89][90][93] - **RADIC缩放**：Cisco的g 200具有512 RADIC缩放能力，是竞争优势，可实现复杂网络的负载均衡 [111][112][113] 6. **企业AI部署** - **现状与趋势**：企业AI部署正在增加，有升级和现代化需求，企业边缘有巨大机会，思科与NVIDIA的合作有利于抓住该机会 [121][122][123] - **团队发展**：Silicon One团队在过去18个月增加了30 - 40%的产能，持续招聘人才，体现了公司对该战略的重视 [116][117] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **主权AI项目**：主权AI项目不包含在已宣布的AI网络订单中，预计2026财年末开始订单增加，中东地区数据中心建设速度快且无电力短缺问题 [39][40] 2. **供应链管理**：思科与生态系统关键参与者有长期合作关系，供应链具有弹性，能灵活管理产能和应对关税等问题 [107][108]

公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为网络基础设施对AI数据中心至关重要，其决定了数据中心能处理的工作负载、效率和投资回报率等，设计AI数据中心网络与传统超大规模云网络不同，需考虑分布式计算需求 [8][9][11] - 公司有规模上和规模外两种网络基础设施，规模上网络如NVLink可构建更大计算引擎，规模外网络如InfiniBand或SPECTUMAX用于连接多个计算引擎，以支持不同工作负载 [15][16][17] - 公司针对AI设计了以太网Spectrum X，因AI将普及到各个数据中心，而很多企业熟悉以太网，Spectrum X融合了InfiniBand的优势，可用于AI训练和推理，且能与其他以太网设备互操作 [38][39][46] - 公司的DPU用于运行数据中心操作系统、配置服务器和实现安全访问，可将基础设施域与应用程序域分离，提高安全性 [54][55][57] - 公司的NVLink在构建时注重高带宽、高消息速率、低延迟，采用铜连接以降低功耗，并引入液冷技术提高密度，且不断发展迭代 [60][61][66] - 公司推出NVLink Fusion，允许客户利用其规模上基础设施构建自定义加速器解决方案，与多家合作伙伴合作，推动生态系统发展 [71][73][74] - 公司计划在规模外网络引入共封装硅光子技术，以降低功耗、减少组件数量、提高数据中心弹性和建设速度 [83][84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为现在人们意识到基础设施是关键，它决定了数据中心的性能，未来基础设施的重要性将不断增加，会有创新技术融入其中 [100][101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 网络在AI数据中心的战略重要性是什么 - 网络定义了数据中心，是计算基础设施，决定了数据中心能处理的工作负载、效率和投资回报率等，设计AI数据中心网络与传统超大规模云网络不同，需考虑分布式计算需求 [8][9][11] 问题: 规模上和规模外网络的区别及重要性是什么 - 规模上网络如NVLink可构建更大计算引擎，规模外网络如InfiniBand或SPECTUMAX用于连接多个计算引擎，以支持不同工作负载 [15][16][17] 问题: AI工作负载和应用对网络需求有何影响 - 需将网络与计算协同设计，如将计算算法运行在网络上以提高效率，同时AI框架不断发展，对网络基础设施的规模和复杂性提出更高要求 [22][24][29] 问题: InfiniBand和以太网的区别是什么，如何选择 - InfiniBand是无损网络，适用于分布式计算，是AI的黄金标准，用于构建AI工厂等大规模单一作业；以太网Spectrum X是为AI设计的以太网，融合了InfiniBand的优势，适合熟悉以太网的企业，可用于多租户、多工作负载的AI数据中心 [33][35][46] 问题: Spectrum X能否与标准以太网混合使用 - Spectrum X是以太网，可与其他以太网设备互操作，可作为AI数据中心的规模基础设施，与其他部分的以太网设备连接 [52] 问题: DPU在网络中的重要性是什么 - DPU用于运行数据中心操作系统、配置服务器和实现安全访问，可将基础设施域与应用程序域分离，提高安全性 [54][55][57] 问题: NVLink相对于其他拓扑结构的优势是什么 - NVLink注重高带宽、高消息速率、低延迟，采用铜连接以降低功耗，并引入液冷技术提高密度，且不断发展迭代 [60][61][66] 问题: NVLink Fusion的优势是什么 - 允许客户利用公司的规模上基础设施构建自定义加速器解决方案，与多家合作伙伴合作，推动生态系统发展 [71][73][74] 问题: 如Qualcomm的CPU连接NVLink，是支付许可证费用还是直接使用NV开关 - 需要获取NVLink接口和相关芯片，连接到NVLink开关，并可获取包括液冷等在内的相关元素 [74] 问题: NVLink何时采用光纤，规模外网络是否已采用光纤，硅光子技术在其中的作用是什么 - 规模上网络尽量使用铜连接，规模外网络因距离问题需使用光学连接，目前规模外网络的光网络功耗较大，引入共封装硅光子技术可降低功耗、减少组件数量、提高数据中心弹性和建设速度 [76][78][83] 问题: 能否用铜连接达到576个GPU，何时需要切换到光学连接 - 只要能进行封装，就会继续使用铜连接 [92] 问题: 公司是否会取代Marvell、Broadcom和Coherent等解决方案提供商的设计 - 不会取代，数据中心有多种基础设施和区域需要使用收发器，市场在增长，公司与这些合作伙伴合作，共同推动共封装光学基础设施的发展 [93][94][95]

纪要涉及的公司 英伟达 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2026财年第一季度收入440亿美元，同比增长69%，数据中心收入390亿美元，同比增长73%，人工智能工作负载过渡和人工智能工厂建设带动大量收入[4] - 2025年第一季度确认4.6亿美元H20收入，总收入70亿美元，未达预期，计提46.45亿美元库存和采购承诺减值，预计第二季度中国数据中心业务收入大幅下滑，但订单金额预计80亿美元[28] 2. **出口管制影响** - 美国4月9日对H20数据中心GPU新出口管制，无过渡期售完库存，一季度确认46亿美元H20收入，确认45亿美元费用，无法实现25亿美元预期收入，失去中国AI加速器市场准入权有重大不利影响[4] - 出口管制致二季度约80亿美元不利因素，总体影响约150亿美元，后续季度仍有负面影响[3][26] 3. **产品线表现** - Blackwell产品线增长迅速，带动数据中心收入同比增73%，贡献近70%数据中心计算收入，GB200系列架构变革支持大规模工作负载，主要云服务提供商开始采样GB300系统[2][5] - GB300系统与GB200架构等相同，即插即用，HBM多50%，密集FP4推理计算性能高50%[6] 4. **业务发展情况** - **AI工厂**：部署加速，本季度近100个视频驱动AI工厂运行，GPU使用量翻倍，各行业领导者部署关键主权云项目[2][7] - **游戏业务**：收入38亿美元创新高，同比增长42%，AI PC笔记本产品线增加，任天堂Switch 2采用相关技术[2][18] - **网络业务**：一季度收入50亿美元，同比增长64%，Spectrum X产品线年收入超80亿美元，新增客户，推出交换机产品[2][13][16] - **专业可视化领域**：一季度收入5.09亿美元，同比增19%，AI工作站需求强，预计二季度收入增长恢复[19] - **汽车业务**：一季度收入5.67亿美元，同比增72%，得益于自动驾驶业务和Nexus产品需求，推出相关模型推进人形机器人研发[20] 5. **合作与应用** - 与百胜餐饮集团合作，今年在500家餐厅引入AI，未来扩展到61,000家餐厅[10] - 网络安全领域，多家领先公司使用AI安全解决方案及软件栈，与CrowdStrike合作有检测分类速度提升等成果[11][12] - 为ASIC和CPU供应商提供支持，与高通等合作[15] - 深化Omniverse与软件平台集成应用，在工业运营等方面有成果[19] 6. **未来展望** - 对全年持续增长有较大信心，受益于AI扩散规则取消和Sovereign相关业务[3][30] - 未来几年内有近1万亿美元AI支出发展路径，支持技术领先和创造就业等[27] - 处于发展初期，人工智能渗透各行业，将有更多企业内部部署AI，推出新产品支持[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 英伟达推出基于Llama架构开放式推理模型系列，后训练增强措施带来准确率和推理速度提升，领先平台公司利用其转变工作方式[8] 2. Nemo微服务在各行业应用广泛，能提高模型准确度、响应时间等[9] 3. 第五代NVLink计算结构带宽优势明显，一季度出货量超10亿美元，宣布NV Link Fusion技术[14] 4. 台积电等在亚利桑那州投资建设，与富士康在休斯顿合作建工厂生产人工智能超级计算机[24] 5. Grace Hopper NVLink 72在推理方面优势明显，与Hopper相比速度和吞吐量提高约40倍[25] 6. 专业可视化领域中，NVIDIA DGX Spark和DGX工作站将改变个人计算，今年不同时间上市[19] 7. 汽车业务中推出Isaac Group和新的开放式Nvidia Cosmos World Foundation模型用于人形机器人研发[20]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收440亿美元，同比增长69%，超出预期 [6] - 数据中心营收390亿美元，同比增长73% [6] - 第一季度确认H20营收46亿美元，同时因库存减记和采购义务确认45亿美元费用，因出口管制无法发货25亿美元 [7] - GAAP和非GAAP毛利率分别为60.561%，排除45亿美元费用后，第一季度非GAAP毛利率为71.3% [31] - 第一季度GAAP和非GAAP运营费用分别环比增长7%和6% [31] - 第一季度以股票回购和现金股息形式向股东返还创纪录的143亿美元 [32] - 预计第二季度总营收450亿美元，上下浮动2% [32] - 预计第二季度GAAP和非GAAP毛利率分别为71.8 - 72%，上下浮动50个基点 [33] - 预计第二季度GAAP和非GAAP运营费用分别约为57亿美元和40亿美元，预计2026财年全年运营费用增长处于30%中段水平 [34] - 预计第二季度GAAP和非GAAP其他收入和费用约为4.5亿美元（不包括非上市和公开持有的股权证券的损益） [34] - 预计第二季度GAAP和非GAAP税率为16.5%，上下浮动1%（不包括任何离散项目） [34] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心业务 - 数据中心营收390亿美元，同比增长73%，Blackwell推动增长，贡献近70%的计算营收，从Hopper的过渡基本完成 [6][9] - 主要超大规模企业平均每周部署近1000个NVL 72机架或72000个Blackwell GPU，本季度有望进一步提高产量 [10] 网络业务 - 第一季度网络业务收入环比增长64%至50亿美元 [18] - NVLink第一季度出货量超过10亿美元 [19] - Spectrum X年收入超过80亿美元，本季度新增谷歌云和Meta为客户 [20] 游戏和AI PC业务 - 游戏营收创纪录达到38亿美元，环比增长48%，同比增长42% [22] 专业可视化业务 - 营收900万美元，环比持平，同比增长19% [26] 汽车业务 - 营收5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国数据中心营收占比略低于预期且环比下降，预计第二季度中国数据中心营收将大幅下降 [21] - 新加坡占第一季度营收近20%，但产品大多运往其他地区，超99%的H100、H200和Blackwell数据中心计算营收来自美国客户订单 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于保持每年推出新产品的节奏，产品路线图延伸至2028年，与客户多年规划周期紧密契合 [11] - 与GM合作打造下一代车辆、工厂和机器人，为梅赛德斯 - 奔驰提供全栈解决方案 [28] - 推出适用于企业的LAMA Nemotron系列开放推理模型，与多家领先平台公司合作 [15][16] - 与Yum Brands合作将NVIDIA AI引入其餐厅 [17] - 与台积电、富士康等合作在美国建设芯片和超级计算机工厂 [45] - 出口管制使公司失去中国AI加速器市场，对业务产生重大不利影响，同时增强了外国竞争对手在中国和全球的竞争力 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具有挑战性，但公司仍取得强劲业绩 [6] - AI推理需求急剧增长，推理服务初创公司收入增加，开发者参与度提高 [12] - AI工厂部署的速度和规模正在加速，各行业和地区的AI工厂项目不断增加 [13] - 主权AI是新的增长引擎，各国正在建设国家AI平台 [49][50] 其他重要信息 - 公司将参加多个金融活动，包括6月4日的BofA全球技术会议等 [36] - 第二季度财报电话会议定于8月27日举行 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 推理需求的满足情况、推理业务规模以及是否需要全NBL 72机架规模解决方案 - 公司希望满足所有推理需求，目前正朝着满足大部分需求的方向发展。Grace Blackwell NVLink 72是推理AI的理想引擎，相比Hopper，其推理速度和吞吐量提高约40倍，能降低成本、提高响应质量和服务质量 [53][54] 问题2: 中国市场影响及AI支出建设进度和增长模式 - 第二季度中国数据中心营收将大幅下降，未来无法满足的市场规模预计接近500亿美元。AI建设处于早期阶段，推理需求呈指数级增长，企业AI、电信AI和工厂AI等领域都有巨大发展潜力 [60][61][63] 问题3: 是否有未宣布的大规模GPU集群投资订单以及对Blackwell交货时间和可见性的影响 - 目前订单比上次在GTC讲话时更多，供应链正在扩大。各国都需要建设AI基础设施，未来会有更多相关项目宣布，公司处于AI基础设施建设的初期阶段 [70][71] 问题4: 第二季度指导相关数学逻辑及非中国业务表现和增长信心 - 若没有出口管制，第二季度H20订单可能达到80亿美元。非中国业务增长得益于Blackwell的增长和供应链的改善。与年初相比，推理AI需求增加、AI扩散规则取消、企业AI和工业AI发展是四个积极的惊喜，增强了公司对全年增长的信心 [80][82][83] 问题5: 是否获批向中国运送新修改版本产品以及能否恢复之前的季度营收水平 - 目前没有获批向中国运送新修改版本产品，公司正在考虑相关可能性，但受到严格限制，暂无可宣布的内容 [94][95] 问题6: 网络业务优势及以太网解决方案采用情况和网络附加率变化 - 公司有NVLink、SpectrumX、BlueField等多个网络平台。通过增强以太网功能，提高了其在AI集群中的利用率，从50%提高到85 - 90%，SpectrumX取得了巨大成功，上季度新增两家重要CSP客户 [100][102]

纪要涉及的公司 NVIDIA 公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **需求方面** - **数据中心需求强劲**：Q4 数据中心环比增长 18%，大部分收入来自 Hopper，尽管 Blackwell 延迟且投资回报率更高，但 Hopper 仍在大量销售，因许多客户在完成数据中心构建或扩展现有集群，需要更多计算资源，且 Blackwell 供应需时间，客户使用 Hopper 过渡 [8][9][10][12][13] - **后训练和模型调优计算需求大**：后训练和模型调优所需计算量比前训练多几个数量级，预训练阶段需更多计算来改进模型和处理多模态内容，后期训练微调模型、提炼模型对推理至关重要，推理是额外计算的关键驱动因素，训练后增长和模型规模增加将提升计算需求 [16][17][18][19] - **推理模型带来积极影响**：推理是模型类型的重要新阶段，未来软件变革和自主软件解决方案需能决策和推理的模型，创建推理模型需特定类型数据和专家数据，公司推理平台性能过去两年提高超 200 倍，新推理模型前期生成令牌增加了令牌生成和整体收入机会 [20][22][23][25][28] 2. **产品方面** - **Blackwell 表现出色但有复杂性**：Q4 Blackwell 收入达 110 亿美元，超出预期，产品有不同版本和变体，带来前所未有的复杂性，GB200 取得进展，多个地方有普遍可用性，公司 Q1 继续努力实现云端可用性并交付给客户，不同配置重要，部分大型集群首次专门用于前端推理 [30][31][34][35] - **Blackwell Ultra 前景乐观**：Blackwell 架构转向数据中心规模基础设施，GB200 现有架构市场情况良好，Ultra 版本架构相同，只是组件类型不同，预计不会有真正挑战 [37][38] - **定制硅竞争影响有限**：定制硅受关注约七年，但构建计算困难，不仅涉及芯片设计，还需理解开发者社区、软件、系统及兼容性，很多定制硅设计未进入市场或半途而废，NVIDIA 性能最佳且总拥有成本最低，客户大多仍选择 NVIDIA [39][40][42][43][44][46] - **网络业务有增长机会**：InfiniBand 和以太网都有增长机会，InfiniBand 是重要端到端系统，顶级超级计算机使用，其部分最佳功能将转移到以太网，以太网用于人工智能，公司从 NVL8 或 NVLink 8 转向 NVL72，集群规模变大，网络业务 Q1 会增长，是完整系统性能重要部分 [52][53][54][56] 3. **出口管制方面** - **拜登 AI 扩散规则待审查**：拜登 1 月初宣布的 AI 扩散规则预计 5 月生效，目前处于审查中，公司与美国政府讨论，认为该规则对全球计算和自身计算无好处，希望政府合理化更好的扩散过程 [62][63][65][68] - **H20 产品受出口管制影响**：H20 产品专为中国市场打造，符合当前出口管制，性能比 Blackwell 低约 25 倍，中国市场竞争激烈，公司向中国出口量约为出口管制前一半，当前季度将保持该水平，只要需求存在且在出口管制范围内，H20 就会发货 [70][72][73][74] 4. **毛利率方面** - **短期毛利率有压力但有望回升**：4 月毛利率比预期稍差，回到中 70%水平可能需更长时间，公司为将产品尽快交付客户加速各项工作，下半年将专注增加材料供应商和微调成本结构，有信心回到中 70%水平 [75][77] - **Blackwell 异常情况已解决**：Blackwell 因大规模更改出现异常情况，现工作顺利，未来不会有此类情况，公司可保持 Q4 中 70%水平并继续提升 [80] 5. **运营支出方面** - **研发投入大且持续增长**：公司研发支出年化约 160 亿美元，有能力推进多种架构，研发团队创新工作多且吸引人才，虽难跟上收入增长，但会谨慎推进，预计今年增长约中 30%，略低于去年 [82][83][86] 6. **增长举措方面** - **软件和服务收入增长**：软件是公司整体展望重要部分，推动软件 2.0 发展，公司开发大量应用程序和库，帮助行业发展，重点关注企业客户，NVIDIA AI E 和 NIMs 重要，本季度软件和服务预订接近 20 亿美元年化收入，未来将显著增长 [88][90][91][93] - **长期项目有潜力**：物理人工智能和机器人技术领域，公司希望在计算、设计和软件平台方面成为合作伙伴，类似在汽车领域的工作模式，机器人技术发展可能比汽车行业快，公司通用架构可用于多领域，在行业特定方向有额外投资但非最大部分 [96][98][99][101][103] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 Q4 财报摘要：每股收益 0.89 美元，超出预期 0.04 美元；收入 393.3 亿美元，同比增长 77.94%，超出预期 11.9 亿美元 [1] - 会议提醒演示包含前瞻性陈述，建议投资者查阅向 SEC 提交的报告获取业务风险和不确定性信息 [6] - 摩根士丹利研究披露网站为 morganstanley.com/researchdisclosures，有问题可联系销售代表 [7]

财务数据和关键指标变化 - Q4营收393亿美元，环比增长12%，同比增长78%，高于375亿美元的预期 [8] - 2025财年营收1305亿美元，较上一年增长114% [9] - GAAP毛利率为73%，非GAAP毛利率为73.5%，随着Blackwell架构首批交付，毛利率如预期环比下降 [38] - Q4向股东返还81亿美元，形式为股票回购和现金股息 [40] - 预计第一季度总营收430亿美元，上下浮动2% [40] - 预计GAAP和非GAAP毛利率分别为70.6%和71%，上下浮动50个基点 [41] - 预计GAAP和非GAAP运营费用分别约为52亿美元和36亿美元，预计2026财年全年运营费用将增长至35亿美元左右 [42] - 预计GAAP和非GAAP其他收入费用为约4亿美元收入，不包括非上市和公开持有的股权证券的损益 [43] - 预计GAAP和非GAAP税率为17%，上下浮动1%，不包括任何离散项目 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心业务 - 2025财年数据中心营收1152亿美元，较上一年翻倍 [9] - Q4数据中心营收356亿美元创纪录，环比增长16%，同比增长93% [10] - Q4 Blackwell销售额超预期，实现110亿美元营收 [10] - Q4数据中心计算营收环比增长18%，同比增长超两倍 [11] - 大型云服务提供商（CSP）约占Q4数据中心营收的一半，销售额同比增长近两倍 [18] - 消费者互联网营收同比增长3倍 [20] - 企业营收同比增长近两倍 [22] - 汽车垂直领域营收本财年预计增长至约50亿美元 [25] 网络业务 - 网络营收环比下降3%，与GPU计算系统配套的网络业务占比超75% [28] 游戏和AR PC业务 - Q4游戏营收25亿美元，环比下降22%，同比下降11%，全年营收114亿美元，同比增长9% [31] 专业可视化业务 - Q4营收5.11亿美元，环比增长5%，同比增长10%，全年营收19亿美元，同比增长21% [34] 汽车业务 - Q4营收创纪录达5.7亿美元，环比增长27%，同比增长103%，全年营收17亿美元，同比增长55% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心营收在美国的环比增长最强劲，受Blackwell的初始推广推动 [27] - 中国数据中心销售额占总数据中心营收的比例仍远低于出口管制实施前的水平，若无法规变化，预计将维持在当前比例，中国数据中心解决方案市场竞争激烈 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司设计的Blackwell架构可应对从预训练、后训练到推理的整个AI市场，其可编程架构能加速所有AI模型和超4400个应用程序，确保在快速发展的市场中大型基础设施投资不会过时 [17] - 公司致力于在过去两年内将推理成本降低200%，为客户提供最低的总拥有成本（TCO）和最高的投资回报率（ROI），并通过全栈优化和庞大的开发者生态系统持续改善客户的经济效益 [18] - 公司提供适用于不同场景的网络解决方案，如用于计算扩展的NVLink交换系统、用于高性能计算超级计算机的Quantum InfiniBand和用于以太网环境的SpectrumX，SpectrumX已取得巨大成功 [29][30] - 公司推出新的GeForce RTX 50系列桌面和笔记本GPU，融合AI和图形技术，重新定义视觉计算，还宣布推出搭载新NVIDIA Max - Q技术的GeForce Blackwell笔记本GPU，可延长电池续航时间 [32][34] - 公司推出NVIDIA Llama Numitron模型家族节点，帮助开发者在多个应用中创建和部署AI代理，领先的AI代理平台提供商已开始使用这些新模型 [23] - 公司宣布NVIDIA Cosmos World基础模型平台，将推动物理AI在机器人领域的发展，已有多家公司率先采用该平台 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI已成为主流，融入到各个应用中，未来几乎所有软件和服务都将基于机器学习，计算机将向加速计算和AI方向发展，公司认为目前正处于这一新时代的开端 [97][101][102] - 公司对Blackwell的需求前景非常乐观，认为其在推理AI方面表现卓越，能够满足不断增长的计算需求 [134] - 随着推理AI和推理时间扩展时代的到来，公司预计2025年将实现强劲增长，未来数据中心将把大部分资本支出用于加速计算和AI，每个公司都将拥有自己的AI工厂 [139] 其他重要信息 - 公司将参加3月3日在波士顿举行的TD Cowen医疗保健会议和3月5日在旧金山举行的摩根士丹利科技、媒体和电信会议 [44] - 公司年度GTC会议将于3月17日在加利福尼亚州圣何塞举行，Jensen将在3月18日发表主题演讲，并于3月19日为金融分析师举办问答环节 [45] - 公司2026财年第一季度财报电话会议定于2025年5月28日举行 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 测试时间计算和强化学习使训练和推理界限模糊，对推理专用集群的未来潜力以及对公司和客户的整体影响 - 现在存在多种扩展定律，包括预训练、后训练和推理时间计算，推理所需的计算量已远超初始阶段，且未来增长潜力巨大 [49][50][52] - 公司的架构通用性强，能运行所有模型，在训练和推理方面都表现出色，Blackwell架构针对推理模型进行了优化，具有更高的吞吐量和更低的成本，且公司架构具有可配置性和易用性 [54][55][56] 问题2: GV200在CES之后的推广情况，系统层面是否仍存在瓶颈，以及对NVLink 72平台的热情是否依旧 - 公司对NVLink 72平台的热情更高，因为在CES之后已交付了更多产品，目前有350家工厂生产构成Blackwell机架的150万个组件，公司成功提升了Grace Blackwell的产量，上季度实现了110亿美元的营收，且多家公司的Grace Blackwell系统已上线 [59][60][61] 问题3: Q1是否为毛利率底部，以及公司对需求持续强劲的信心来源，DeepSeq等创新是否影响该观点 - 在Blackwell推广期间，毛利率将处于70%左右，随着其全面推广，公司有机会改善成本和毛利率，预计今年晚些时候将回升至75%左右 [65][66] - 公司对需求持续强劲有信心，因为数据中心的资本投资规模可观，未来大部分软件将基于机器学习，公司有来自顶级合作伙伴的预测和计划，且有众多创新型初创公司不断涌现，AI在企业、机器人等领域的应用才刚刚起步 [68][69][72] 问题4: 下一代Blackwell Ultra将于今年下半年推出，如何理解其需求动态，客户和供应链如何管理两代产品的同时推广，团队是否仍按计划执行 - Blackwell Ultra按年度节奏推出，尽管第一代Blackwell曾遇到小问题，但已完全恢复，目前生产已成功提升 [77] - 公司与合作伙伴和客户密切合作，为过渡做好准备，从Blackwell到Blackwell Ultra的系统架构相同，过渡相对容易，公司还已与合作伙伴就后续产品进行合作 [78][79][80] 问题5: 如何看待定制ASIC和商用GPU之间的平衡，客户是否计划构建同时使用GPU和ASIC的异构超级集群 - 公司的架构具有通用性，能优化多种类型的模型，从数据处理到推理的全流程表现出色，且可在多种环境中使用，是新公司的首选目标 [84][85][86] - 公司架构的性能和节奏快，每瓦性能是传统架构的2 - 8倍，能直接转化为更高的收入，且软件栈复杂，公司在部署方面具有优势 [86][87][92] 问题6: 美国市场增长强劲，能否弥补其他地区因法规限制带来的影响，以及如何在市场向美国转移的情况下保持高速增长，中国市场的动态如何 - 中国市场占比与Q4及之前季度大致相同，约为出口管制前的一半 [97] - AI已成为主流，融入到各个领域，未来所有软件和服务都将基于机器学习，目前正处于这一新时代的开端，AI技术有望覆盖更大比例的全球GDP，因此公司对增长前景充满信心 [97][101][102] 问题7: 企业业务在数据中心业务中是否同比增长两倍，是否比超大规模数据中心增长更快，超大规模数据中心的支出在内部和外部工作负载之间如何分配，随着新AI工作流和应用的出现，企业是否会成为更大的消费群体，这对公司的服务和生态系统发展有何影响 - 企业业务同比增长两倍，与大型CSPs的增长情况相似，两者都很重要，企业既通过CSPs使用公司产品，也自行构建相关基础设施 [108] - CSPs约占公司业务的一半，有内部和外部消费，公司与它们密切合作优化内部工作负载，公司基础设施具有通用性和较长的使用寿命，能降低总拥有成本 [109][110] - 从长期来看，企业市场规模将远大于CSPs市场，因为目前计算机行业未覆盖的主要是工业领域，企业需要使用代理AI提高员工生产力，同时物理系统需要物理AI，这两个领域才刚刚起步 [111][112][117] 问题8: 临近Hopper架构在2023年引发的生成式AI变革两周年，如何从替换周期的角度看待已部署的基础设施，以及GV300或Rubin周期是否会带来更新机会 - 由于CUDA的可编程性，旧架构如Voltas、Pascals和Amperes仍在使用，主要用于数据处理和数据策划等不太密集的工作负载，所有架构都兼容CUDA，可将不同工作负载分配到不同架构上，充分利用已安装的基础设施 [121][124][125] 问题9: 对毛利率在下半年回升至75%左右的信心来源，以及关税对半导体行业的影响 - 公司认为Blackwell系统在材料和配置方面有很大的改进空间，随着推广工作的完成，公司将着手改善毛利率，若能在短期内改善也会积极行动 [129][130] - 关税目前是未知因素，公司将等待美国政府的具体计划、时间、范围和金额等信息，并遵守相关出口管制和关税规定 [130][131]