Another key driver is the rise o f tokenized U.S. Treasuries , whose supply exceeded $3 billion this year, a 10x increase in about two years, showing “significant institutional appetite for yield-backed digital dollars.”“Institutions and fintech platforms are integrating stablecoins as payment and settlement tools. Circle processed more than $12 trillion on-chain transaction volume in 2023, demonstrating how quickly stablecoins are becoming mainstream financial infrastructure.”“Institutions will demand stab ...

市场整体情绪与表现 - 加密货币市场未能实现有意义复苏 持续处于“极度恐惧”区域 周一抛售侵蚀了投资者信心[1] - 比特币交易价格约为87,000美元 较上周92,350美元的高点下跌 市场整体疲软 尽管此前市场期待12月“圣诞行情”[1] - 比特币现已回吐几乎全部11月21日至28日的涨幅 表现逊于美股 同期纳斯达克综合指数上涨6.6%[2] 山寨币市场表现 - 山寨币市场表现不佳 多个代币过去24小时跌幅超过5% 隐私币领跌[2] - 以太坊和瑞波币24小时内各下跌约0.6% 而比特币上涨0.75% 山寨币持续落后于比特币[5] - 隐私币遭受重创 大零币下跌8% 过去一周累计下跌33%[5] - 门罗币和达世币表现同样糟糕 各下跌5%至6% 隐私币热潮似已消退[5] - CoinMarketCap的“山寨币季节”指标停滞在24/100 表明市场偏好仍集中在比特币和少数DeFi代币上[5] 衍生品市场动态 - 比特币、以太坊、瑞波币、Solana持续出现期货市场资金外流 过去24小时相关期货未平仓合约下降多达6%[5] - 比特币90天年化基差已跌至周期低点约4%-5% 以太坊基差接近3%-4%[5] - 比特币30天隐含波动率指数BVIV相对于华尔街VIX指数正在上升 表明加密市场不确定性加剧[5] - 以太坊与比特币30天隐含波动率指数之差已缩小至21.50 为5月8日以来最窄水平 下降趋势预示比特币可能面临更多波动[5] - 在Deribit交易所 比特币和以太坊期权市场的看跌偏斜依然存在[5] - 比特币大宗交易偏向于看跌价差和日历看涨对角价差策略 以太坊交易者则追逐风险逆转和看跌价差策略[5] 特定代币与叙事 - DeFi代币SKY上涨6.7% 此前公司宣布了代币回购计划[5] - SKY上涨的另一叙事是市场对其相关稳定币USDS的兴趣增加 USDS市值在两个月内从76亿美元增长至95亿美元[5] - USDS是Sky生态系统的原生稳定币 投资者目前可通过质押获得4.5%的收益率[5]

融资与发起方 - 新加密孵化器Obex已筹集3700万美元资金 用于支持下一代生息稳定币的开发 [1] - 本轮融资由Framework Ventures、LayerZero以及Sky生态系统领投 [1] - Obex旨在投资并将资本提供给将现实世界资产支持策略引入链上的项目 为快速发展的领域带来机构级风险控制和承保实践 [1] 战略定位与背景 - Obex将成为Sky最新的资本配置者 Sky是DAI和USDS稳定币背后的实体 其稳定币总市值达90亿美元 [2] - 该计划将利用协议的大量储备金为项目提供资金 并使其策略产生收益 [2] - 尽管预计稳定币市场将增长至万亿美元规模 但生息稳定币的发展速度可能更快 [2] 行业背景与产品类型 - 稳定币是一类旨在锚定美元等外部资产以保持价格稳定的加密资产 正迅速发展成为一个资产类别 [3] - 大多数稳定币由法币、政府债券支持 并越来越多地用于跨境支付 但新兴的代币类别寻求通过后端投资策略为持有者提供有竞争力的收益 [3] - 合成稳定币是其中 notable 的代表 例如Ethena规模达80亿美元的USDE代币 其通过持有现货加密货币并同时做空等额衍生品以保持中性交易头寸来产生收益 [3] 风险与挑战 - 某些支持策略可能具有风险 导致代币失去其预期的价格锚定 [4] - 近期一系列合成稳定币 包括Stream Finance的USDX和Elixir的deUSD 在去中心化协议Balancer被攻击引发的DeFi连锁反应中均出现了脱锚 [4] 投资策略与重点领域 - Obex旨在避免此类稳定币失败案例 强调需要更严格的监督和更完善的技术基础 [5] - 该计划将专注于由高质量现实世界抵押品支持的稳定币 重点投向三个关键领域：计算积分（如代币化的GPU基础设施）、能源资产（如市政规模的太阳能和电池部署）以及向大型金融科技公司提供的贷款 [5] 孵化器运营模式 - 该孵化器将为早期团队运营一个为期12周的项目 提供资金、技术资源以及接入Sky基础设施的权限 [6]

项目战略合作 - World Liberty Financial宣布通过与memecoin平台Bonk和去中心化交易所Raydium合作 将其稳定币USD1主要扩展至Solana区块链[1] - 合作旨在将USD1整合进Solana快速增长的DeFi生态系统的核心基础设施层 目标包括提升流动性和社区参与度[3] - 具体整合内容包括将USD1引入Bonk的memecoin启动板和Raydium的自动化做市商池 这将催生新的USD1交易对和代币发行[3][4] 市场竞争格局 - 此次合作使USD1直接与Circle的USDC竞争 后者目前在Solana稳定币市场中占据主导地位[2] - 根据DeFiLlama数据 USDC在Solana网络1412亿美元的总稳定币供应量中占比超过90亿美元[2] - USD1自2025年4月推出以来增长迅速 截至11月流通量已达291亿美元 成为今年增长最快的稳定币之一[5] 项目代币表现与支持 - 合作消息公布后 项目原生代币WLFI在24小时内飙升近10% 交易价格约为01226美元 市值推高至约333亿美元[6] - 公司已开始为其战略储备金购入USD1 作为为代币提供流动性和支持做市操作计划的一部分[6] - USD1由World Liberty Financial发行 由BitGo托管 并以1:1的比例由美国政府货币市场基金资产及其他现金等价物支持[5]

韩国稳定币政策进展 - 韩国执政党民主党提出《数字资产基本法案》，允许股本在5亿韩元（约36.8万美元）及以上的韩国公司发行稳定币，需通过储备金保证赎回机制 [1] - 政策公布后，KakaoPay Corp股价暴涨18%，创2024年1月以来最高涨幅 [1] 全球稳定币市场动态 - 美国国会准备就稳定币关键法案投票，特朗普政府将该领域列为政策重点 [4] - 德意志银行、Santander等传统银行及大型科技公司探索发行稳定币可能性 [4] - Circle（全球第二大稳定币发行商）上市后股价飙升，验证市场看好该领域 [4] 韩国加密货币市场现状 - 超三分之一韩国人（约1800万人）活跃于数字资产市场，当地交易所交易量有时超过韩国Kospi和Kosdaq指数成交量 [4] - 第一季度韩国五大交易所USDT、USDC和USDS交易额达57万亿韩元 [4] - 全球稳定币市场份额：USDT占62%，USDC占25%，其他占13% [4] 政策实施阻力与市场质疑 - 韩国央行行长警告非银行实体发行的稳定币可能削弱货币政策有效性，主张央行主导韩元挂钩稳定币监管 [5] - 摩根大通分析师认为Kakao相关股票上涨缺乏基本面支持，政策具体好处尚不确定 [6] - 2022年TerraUSD崩盘造成数百亿美元损失，仍影响韩国投资者信心 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 稳定币诞生于Web3.0早期，起初作为加密货币交易的法币计价工具，后成为交易所、DeFi及RWA生态的基础工具 [7] - 稳定币成功关键在于获得市场信任，涉及信用传递机制，它是Web3.0与现实经济世界的桥梁，传统金融机构开始加速采用 [7] - 报告对稳定币的诞生、发展、现状、机制进行分析，并对其发展契机做出展望 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的必然：沟通传统金融与Web3.0的桥梁 稳定币的底层需求：链上的"法币"工具 - 稳定币是价值锚定法币的加密货币，是典型的RWA，可与加密货币项目在区块链基础设施层面深度融合，传统法币无此扩展性 [8] - 加密货币市场早期，比特币与法币交易涉及隔离操作，且法币账户受监管限制，稳定币需求显现，其交易对脱离传统金融账户体系 [9] - 加密货币与法币账户不互通，且波动大，无法满足货币特征，市场需要低波动率稳定货币 [10] - 稳定币充当加密货币市场“计价工具”，是对传统法币交易的补充替代，主流交易所比特币交易对以稳定币为主 [12][13] - USDT是最早发行的稳定币，由Tether公司于2014年推出，1 USDT锚定1美元，规模增长快，体现市场对稳定币的需求 [15] - 为解决USDT依赖中心化机构信用问题，2017年MakerDAO发行去中心化多资产抵押稳定币DAI，截至2025年5月3日发行规模超41亿美元 [18] - 随着稳定币应用深入，中心化交易所涉足稳定币产品，2019年起算法稳定币活跃于市场 [19] - 稳定币市场以USDT、USDC等中心化稳定币为主，截至2025年5月3日，USDT规模超1490亿美元，USDC超610亿美元 [20] - 过去一年加密货币市场牛市，稳定币发行规模增长，截至2025年5月3日超2400亿美元，USDT和USDC规模占比分别为61.69%和25.37% [23] 不仅是计价工具，更是沟通Web3.0与传统金融市场的桥梁 - 在DeFi借贷市场，稳定币是常用抵押/借贷资产，如AAVE项目借贷市场中，前六大项目有三项为美元稳定币借贷 [27] - 稳定币类似私人机构发行的货币或票据，在清算速度、融合性和扩展性方面有潜力，可在DeFi各项目间快速切换 [28] - RWA推动Web3.0与现实经济世界融合，稳定币是基础RWA产品，是传统金融市场用户进入加密货币市场的桥梁 [30] - 2025年4月28日，万事达宣布允许客户和商家以稳定币进行消费和结算，稳定币使用反向扩散至传统经济社会 [30] 稳定币信用传递的三种模式 - 目前有中心化机构足额储备资产发行、基于区块链智能合约抵押加密资产发行、算法稳定币三种信用传递方式 [32] - USDT这类中心化机构发行的稳定币占主导，其模式逻辑简单，便于用户理解操作，而后两者机制不直观，限制了发展 [33] 依赖传统经济市场传递信用：USDT - 中心化机构足额储备资产发行稳定币，将稳定币与法币1:1锚定，需对发行方资产负债表有效审计，资产主要是国债、现金等 [34] - USDT是市面上流通量超六成的稳定币，在多条区块链上发行，早期偶尔脱锚，但整体锚定美元较成功 [35] - Tether公司公开审计报告，2025年3月31日发行USDT部门总资产约1493亿美元，储备资产多样，兼顾流动性和配置多样性 [37] - Tether公司2024年利润超130亿美元，员工约150名，USDT赎回收费，其模式受市场追捧 [38] 去中心化抵押资产发行的稳定币亦可获得市场信任 - 基于区块链智能合约抵押加密资产，超额储备发行稳定币，通过清算抵押资产确保兑付能力，不依赖中心化机构信用 [39] - USDe和DAI是典型代表，USDe是DAI升级版，2024年MakerDAO推出USDS，抵押品价格下跌时协议会拍卖抵押品支撑DAI价值 [39] - 截至2025年5月5日，USDS主要抵押品为ETH代币，占比超92%，DAI通过清算抵押资产保证价格稳定 [40] 算法稳定币：充分信任区块链算法、目前规模较小 - 算法稳定币依赖算法机制实现价值锚定，类似市场套利/对冲机制，实践处于早期，规模较小，依赖去中心化智能合约算法 [43] - USDe是代表，由Ethena协议发行，用户存入加密资产铸造USDe，协议建立空头仓位对冲价格波动，截至2025年5月3日规模约47亿美元 [44][47] RWA：当下稳定币重要的应用领域 - 今年以来比特币价格下跌带动加密货币市场下行，RWA市场上行，截至5月6日规模超220亿美元，私人信贷和美国国债代币化贡献大 [49] - RWA成为推动加密货币市场发展的引擎，传统金融机构积极参与，如贝莱德、富兰克林邓普顿推出相关基金 [51] - RWA对稳定币需求明显，USDT是沟通现实世界与Web3.0世界的桥梁 [51] RWA机构化趋势下，凸显稳定的重要作用 - RWA呈现“机构化”趋势，如Ondo推出Ondo Nexus为代币化美国国债提供赎回和兑换服务，增强流动性和实用性 [52] - Ondo客户包括多家金融机构，利用现有关系提供7×24小时流动性，2024年代币化国债类RWA资产总锁定价值超30亿美元 [54] - Ondo获得流动性支持，吸引传统金融市场客户，其合作发行商的代币化国债投资者可用稳定币赎回资产 [53][57] 传统支付市场发力稳定币：支付、生息 - 稳定币双向沟通Web3.0与现实世界，在跨境支付应用值得期待，产生利息是吸引客户的重要手段 [58] - 传统支付机构支持稳定币使用，PayPal向持有PYUSD的美国用户提供3.7%利息，PYUSD可用于支付、转账和兑换美元 [58] - 2024年PayPal允许支付合作伙伴用PYUSD结算跨境汇款，美国Xoom用户可用PYUSD向海外亲友转账免交易费 [59] - 传统金融/互联网机构布局加密资产服务，如富途国际证券上线加密资产充币服务，Meta探索稳定币跨境支付 [60] - 加密货币项目方拓展传统金融市场，USDC发行商Circle申请在纽约证券交易所上市，有望推动美国稳定币市场发展 [60] 稳定币该如何监管？ - 加密货币发展伴随与监管的博弈，美国多个监管部门对其有监管意愿，但缺乏成熟法规，加密货币项目常面临监管干预和法律诉讼 [61] - 比特币现货ETF获批后，美国监管对加密货币态度积极，白宫举办峰会，总统支持立法为加密货币市场提供监管确定性 [62] - 美国重要的GENIUS法案未通过，该法案要求稳定币以美元和短期国债等为储备资产，SEC对“合规稳定币”有定义，算法稳定币监管地位不确定 [63] - 稳定币缺乏完整明确法律框架，美国、中国香港等地区监管在推进，中国香港审议《稳定币条例草案》，京东进入稳定币发行“沙盒”测试 [64] - 稳定币处于先应用、与监管磨合阶段，监管政策起规范作用，为传统金融机构提供业务开展逻辑 [65]