公司战略与行动 - Sky及其子DAO Spark计划重新包装其产品、最小化高风险收益来源的敞口，并推出新的资本金库，旨在提升Sky的信用评级，以吸引潜在的机构投资者[1] - 公司计划首先重新包装支持USDS稳定币的债务，将风险较高的高收益资产隔离在一个次级风险资本金库中，预计在第二季度推出，该金库属于“首损型”，风险更高但回报也更高[5][6] - 公司CEO表示，其目标是进入传统金融领域，并专注于改善传统机构参与者所关注的薄弱环节[2] 行业背景与动机 - 随着区块链技术被全球大型金融机构日益接受和采用，传统金融世界的资本正涌入DeFi领域，DeFi协议希望吸引这些新投资者[3] - 获得受尊敬的评级机构的高评分是吸引新投资者的有效方式，信用评级向投资者揭示了债务发行人因破产而违约的可能性，对传统金融公司管理市场风险至关重要[3][4] 信用评级现状 - 2023年8月，标普全球评级给予这家去中心化金融贷款机构B-信用评级，使其USDS和DAI稳定币的评级与刚果民主共和国的政府债券相当[1] - 根据标普全球评级或惠誉的评级标准，任何评级低于BBB-的债务证券通常被称为高收益债券或垃圾债券[4] 产品与运营机制 - Sky的用户可以通过将以太坊等加密资产和稳定币存入Sky Vaults来铸造USDS，这些存款被用于赚取收益，用户随后可通过Spark将USDS兑换为生息版本的代币sUSDS[5] - 用户铸造的USDS不能超过其抵押品的价值，这意味着贷款是超额抵押的[5] - 公司表示，新的产品包装方式将使评级机构对其风险敞口感到满意，这类结构化金融产品在传统金融市场中很常见[6][7]

事件概述 - 一名黑客在2025年9月利用UXLink智能合约漏洞发起攻击，盗取了价值约1130万美元的资产，包括400万美元USDT、50万美元USDC、370万美元的封装比特币以及少量ETH [10] - 攻击者还铸造了数十亿UXLINK代币并在去中心化市场分发，从而额外产生了约2800万美元的ETH，使得此次漏洞利用产生的总金额在3000万至4000万美元之间 [11] - 黑客在得手后并未立即套现消失，而是将资金分散至数十个钱包并转换为ETH和稳定币，随后进行了长达六个月的主动交易 [1][11] 黑客交易活动分析 - 黑客在过去六个月主要在去中心化交易所（如CoW Swap）频繁交易被盗的ETH和稳定币，链上数据显示其进行了近625笔独立交易 [2] - 其交易策略模式化：常在价格下跌时买入，持有期间承受波动并出现亏损，通常只在价格回升至接近成本价时才平仓 [5] - 根据区块链情报公司Arkham的数据，黑客在交易过程中多次蒙受损失，在2025年10月至2026年初期间，其钱包多次出现高达400万美元的浮亏，近期才勉强回升至大致盈亏平衡点 [1][8][9] 交易结果与行业观察 - 尽管进行了持续数月的活跃交易，黑客并未能在原始被盗资金基础上实现持续的收益增长 [9] - 链上观察者指出，此类行为在利用漏洞的攻击者中很常见，他们往往将盗取的资金视为个人交易账户进行操作 [12]

文章核心观点 - 全球金融秩序正经历重构，传统金融体系出现裂缝，加密货币存在局限，兼具法币稳定性与加密货币便捷性的稳定币成为新货币战争的核心，并正在重塑全球金融体系与个人财富逻辑 [1][2][4][5][10][21] 01 暗流涌动：传统金融体系的裂缝已无法忽视 - 国际现货黄金价格站上每盎司5000美元历史大关，反映全球投资者对现有货币体系信任度下降 [1][4] - 传统金融体系存在明显裂缝：SWIFT跨境支付体系效率低下、成本高昂；美元作为全球储备货币陷入通胀困境，且其制裁政策推动“去美元化”；主权货币存在脆弱性，如委内瑞拉货币崩溃案例 [4] - 加密货币存在自身局限：比特币价格波动剧烈，难以成为交易和价值存储工具；以太坊的智能合约受Gas费限制 [4] 02 战局解剖：稳定币的游戏，谁是真正主导者？ - 稳定币并非单一物种，背后存在复杂的权力博弈，可分为三大阵营 [7] - 法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）与美元1:1挂钩，是市场主流，但存在中心化问题，如Tether的储备金黑箱和Circle的合规博弈 [7] - 加密资产抵押型稳定币（如DAI）试图去中心化，但超额抵押机制导致效率困境，难以大规模应用 [8] - 算法型稳定币（如UST）因设计缺陷而崩盘 [8] - 稳定币的战争是金融权力的重新分配，涉及发行方（如Tether成为隐形的“数字央行”）、监管机构（如美国SEC与美联储立场分歧）和链上巨鲸等多方博弈 [7][8] 03 战争爆发：稳定币重构全球金融新秩序 - 稳定币正挑战主权货币，成为小国货币的“替代者”，帮助当地居民对抗通胀和进行交易 [11] - 各国政府对稳定币态度不一：美国既忌惮私人稳定币挑战美元霸权，又试图推出数字美元；中国布局数字人民币以构建金融主权防御 [11] - 稳定币是去中心化金融（DeFi）的底层燃料，推动借贷、交易、理财等金融服务去中介化 [12] - 稳定币带来新金融风险：Tether的储备金争议类似影子银行风险；Ripple诉讼案涉及跨境支付革命与地缘政治博弈 [12] - 稳定币引发的重构已成现实：香港推出稳定币发行人发牌制度，各国央行加速布局央行数字货币（CBDC） [12] 04 财富新局：普通人的机遇与陷阱 - 稳定币为普通人提供新的财富工具和投资思路，如利用利差、质押与监管进行套利 [15] - 在高通胀的新兴市场，稳定币可作为对抗通胀、守护财富的工具 [15] - 需警惕数字金融的潜在陷阱：稳定币可能被用于洗钱、诈骗与逃避制裁；算法稳定币存在庞氏结构质疑；链上资产存在安全问题 [15] 05 未来战场：CBDC与稳定币的终极博弈 - 未来货币格局取决于央行数字货币（CBDC）与稳定币是共生还是相互替代 [17] - 未来可能的发展路径包括：各国CBDC发展进度与技术路线差异影响全球金融话语权分配；批发型CBDC与零售型稳定币可能技术融合；最坏情况是出现金融碎片化与数字铁幕，导致全球化金融体系分裂 [18] - 货币战争的终极命题是“谁有权发行信用”，稳定币的出现为此提供了新答案 [19]

政策发布与核心观点 - 2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合印发《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，这是对2021年“237号文”的延续和完善 [1] - 通知重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，并首次明确了对挂钩人民币的稳定币的监管要求 [1] - 通知明确规定，未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [1] 政策背景与沿革 - 中国对虚拟货币的监管立场一贯，2013年明确比特币为虚拟商品而非货币，禁止金融机构开展相关业务 [2] - 2021年发布的“237号文”明确比特币、以太币及泰达币等稳定币不具有法定货币地位，境内相关业务活动属于非法金融活动 [2] - 2025年因虚拟货币交易炒作活动抬头，监管部门重申坚决打击立场，并于2026年发布新通知以完善监管框架应对新形势 [2] 稳定币概念与市场情况 - 稳定币是一种通过与锚定物（如法定货币）建立价值关联以维持价格稳定的加密货币，被视为“链上法币凭证” [3] - 稳定币主要类型包括法币抵押型（如USDT、USDC）、加密货币抵押型（如DAI）和算法稳定币 [4] - 目前稳定币总市值突破2500亿美元，其中美元稳定币占比超过九成，其日交易量在加密货币市场中占比高达48% [4] - 稳定币在跨境支付领域优势明显，交易通常只需几分钟，2024年其跨境支付规模已达约500亿美元/月，并以每月20-30%的速度增长 [4] 文件结构与监管重点 - 通知共分为六个部分、十九条，总体延续了2021年“237号文”的框架 [5] - 文件核心部分详细列明了风险监测、防范与处置的七个方面要求，包括中介机构监管、互联网信息内容管理、整治“挖矿”、打击犯罪等 [5] - 相较于2021年文件，本次修订主要完善对虚拟货币的监管要求、健全现实世界资产代币化业务监管框架、进一步整治“挖矿”活动、持续打击相关犯罪 [6] - 通知首次明确规定，未经同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [6] - 通知将挂钩法定货币的稳定币视为可能影响货币主权的潜在因素，因此采取严格限制 [7] - 通知明确在境内开展现实世界资产代币化业务及提供相关服务涉嫌非法金融活动，中国证监会已发布配套监管指引对境外相关业务进行严格监管 [7] - 通知重申禁止虚拟货币“挖矿”活动，要求关停存量项目，严禁新增项目及境内销售“矿机”等服务 [7] 政策解读与市场影响 - 政策传递出坚守禁止性政策底线、防范风险跨境传导、维护货币主权和金融稳定三个明确信号 [9] - 通知将进一步压缩虚拟货币在境内的生存空间，可能导致相关业务加速向境外转移 [9] - 对挂钩人民币稳定币的禁止，可能推动市场需求转向其他法定货币锚定的稳定币产品 [9] - 香港作为国际金融中心正探索建立稳定币监管框架，预计2026年初发放首批合规牌照，截至2025年9月底已收到36份申请 [9] - 长远看，监管部门需在防范风险和支持创新间寻找平衡，中国可能会继续探索央行数字货币的应用，同时保持对私人数字货币的审慎监管 [9]

文章核心观点 - 文章通过对比中美加密行业OG（元老）在获得财富后的不同选择与路径，分析了加密行业生态建设的深层次问题，指出美国OG致力于构建可持续的、价值驱动的“大教堂”式生态系统，而中国加密圈则因系统性困境陷入“赌场”式的投机循环，文章呼吁在约束环境下仍应通过长期主义行动支持生态建设，以确保行业创造真实价值[1][2][6][7][14][16] 中美加密人才与创业者现状 - 2023年至2025年期间，许多华人加密创业团队仅融资500万至700万美元，资金难以支撑到下一轮，在两年多后步履蹒跚地上线交易所，代币价格因大量空投而走低，最终面临归零和声誉受损的结局[2] - 亚洲地区愿意支持早期加密创业者的投资人正在减少，缺乏投资支持导致坚定的创业者不愿进入，行业生态进步难以为继[2] - 行业内有声望的人才正在离开加密行业转向AI等领域，这反映了更系统性的问题[2] 美国加密OG的生态建设路径 - Coinbase联合创始人Brian Armstrong在公司上市后创立Research Hub，旨在改变科学研究的激励机制，重构知识生产体系[3] - Naval Ravikant通过AngelList推广ICO并将比特币作为全球众筹工具，孵化CoinList提供合规框架，并资助Zcash团队，其思想深刻影响了行业[3] - Chris Dixon在2013年领投Coinbase B轮，将a16z crypto从2018年的3亿美元管理规模发展到超过70亿美元，并建立加密学校系统性培养人才[4] - Paradigm的Dan Robinson深度参与生态建设，是Uniswap V3共同作者，推动Flashbots的MEV拍卖模型发展，参与Plasma研究，并领投Optimism种子轮[4] - MicroStrategy的Michael Saylor将公司转型为比特币控股公司，持有价值670亿美元的比特币（超过总流通供应量的3%），通过创新融资方式持续增持，成为比特币机构化的标志[4] - DCG创始人Barry Silbert推出GBTC灰度比特币信托，成为传统投资者获得比特币敞口的主要渠道，旗下Genesis Trading和CoinDesk成为行业基础设施[5] - Chainlink创始人Sergey Nazarov发明的去中心化预言机网络已支持超过7万亿美元的交易量，其致力于通过CRE统一DeFi与传统金融，构建“互联网合约”生态系统[5] - MakerDAO创始人Rune Christensen在过去十多年始终在DeFi治理一线，推动DAI稳定币与美债融合，成为加密与传统金融融合的先锋[5] - BitMEX联合创始人Arthur Hayes将永续合约引入加密市场，其资金费率机制成为行业标准，之后共同创立Ethena稳定币协议并持续输出行业观点[6] - 美国OG的共同特点是在赚到钱后思考如何吸引人才、改变世界应用以及建立系统性生态支撑，他们是建设者、思想领袖和公共品贡献者[6] 中国加密OG的系统性困境 - 中国加密圈因政策环境差异，OG在早期成功和财富积累后多选择退出而非回馈生态[7] - 中国加密领域缺乏“改变世界”的历史叙事，以及像美国那样的公共品建设文化传统[7] - 中国缺乏系统性的人才培养机制（如加密学校）、对人才和基础设施的长期投入（如YC/AllianceDao），以及持续的思想输出和行业话语权[7] - 这种差异导致行业目标从“改变世界”退化为纯粹的财富游戏，无法为价值驱动的人才提供有吸引力的愿景和价值认同，从而造成人才流失[8][9] - 行业陷入恶性循环：缺乏新价值创造 → 市场进行存量博弈 → 强化投机心态 → 驱走增量创新者 → 价值创造更少 → 更依赖存量博弈[10] 对行业生态与未来路径的思考 - 健康的加密生态需要有足够比例的价值驱动者，如果完全由纯金融驱动者主导，长期将陷入零和游戏，损害所有人利益[12] - 引用沃伦·巴菲特的隐喻，加密市场是一座创造新经济体系的“大教堂”附带一个巨大的“赌场”，必须确保大教堂不被赌场吞噬[14] - 比特币和以太坊代表的大教堂依然宏伟，但若交易所等赌场的繁荣不回馈给大教堂，创造真实价值的生态将失去根基[15] - Revolution需要整个生态系统支撑，美国加密的持续发展得益于建立了系统性的回馈机制，使生态能自我更新和进化[16] - 作为机构投资者，可以采取的行动包括：系统性投资一级初创团队、资助面临融资困境的企业家、持续输出行业研究、在投资选择上注重长期价值创造[16] - 需要重新定义成功，区分零和游戏中的财富转移与创造真实价值过程中的财富创造[16] - 中国加密机构和参与者若能在回馈机制上取得突破，可能成为改变生态的关键力量，这是确保“大教堂”不被“赌场”吞噬的唯一长期主义路径[16][17]

稳定币市场现状与美元主导地位 - 稳定币市场总市值已超过3060亿美元 其中约99%为美元计价 美元在加密领域仍占据绝对主导地位 [6] - 美元的主导地位一半源于惯性 一半源于便利性 因其作为全球储备货币 是构建金融基础设施的自然默认选择 [5] - 非美元稳定币难以获得市场关注 在总市值排名前五十的稳定币中 仅有三种非美元稳定币 [3] 算法稳定币与TerraUSD崩溃的影响 - 通过智能合约维持挂钩的算法稳定币存在形象问题 特别是在2022年TerraUSD崩溃之后 [1] - TerraUSD的脱锚导致数百亿美元价值蒸发 并对整个行业造成了持久创伤 [1] - Terra事件后 市场对纯算法稳定币的兴趣有限 已转向通过真实流动性和跨链可靠执行来设计稳定性的模型 [7] 非美元稳定币的创新尝试与挑战 - 一些项目尝试打破美元垄断 将稳定币与大宗商品或一篮子资产挂钩 例如Tether在2024年推出了由实物黄金超额抵押的Alloy代币 [8] - 然而 此类尝试尚未证明其受欢迎程度 例如Alloy的完全稀释估值略低于5000万美元 24小时交易量仅为1.9万美元 [9] - Shade Protocol开发的Silk稳定币采用超额抵押和一篮子资产模型 其挂钩对象包括美元、欧元、加元、日元、黄金和比特币 旨在降低死亡螺旋风险 [10] - Silk的当前完全稀释估值（FDV）为160万美元 其创始人认为构建非美元计价的新型稳定币是“终极的西西弗斯任务” 面临流动性、做市商和合规性等挑战 [11] 一篮子资产挂钩稳定币的潜力与障碍 - 早在2019年 国际清算银行就指出 在许多国家 与一篮子外币挂钩的稳定币可能比本国货币更稳定 [14] - 一篮子货币挂钩的稳定币在原理上具有意义 尤其对于高通胀或汇率波动大的国家 其理念是直观的 [14] - 然而 一篮子模型也存在缺点：更难解释、更难监管、操作更复杂 且流动性容易分散 因为市场通常围绕简单、广泛使用的记账单位聚合 [15] - 一篮子挂钩稳定币的规模最终受限于流动性提供者 存在无常损失等问题 若其表现大幅超过美元 则难以找到愿意为篮子“做空”并提供流动性的人 [16][17] 去美元化趋势与行业长期思考 - 地缘政治分裂和制裁已将去美元化推入投资者和政策制定者讨论的主流 中国已将减少对美元的依赖作为国际贸易的战略重点 [3] - 随着政治紧张局势加剧 金融家注意到对美元的信任度下降 这可能引发更大程度的去美元化 但尚不清楚稳定币是否会效仿 [18] - 有观点认为 如果加密领域认真希望成为独立的基础设施 美元的统治地位就应该结束 但这需要市场开始重视长期稳定性而非短期便利性 [19] - 从长远来看 单一货币依赖可能成为一种负担 如果加密领域旨在成为未来50年而非未来5年的基础设施 则需要设计在结构上不依赖于任何单一国家货币政策的产品 [20]

行业核心观点 - 稳定币与区块链钱包的组合正在重构支付体验，成为传统支付工具的有力补充，从跨境支付到日常消费场景渗透 [1] 稳定币与钱包的适配性 - 稳定币锚定法币（如1USDT≈1美元，1EUROC≈1欧元），避免了加密货币的价格波动，满足日常消费对金额确定性的需求 [3] - 区块链钱包作为随身管理工具，可一键完成稳定币的接收、存储与转账，部分支持直接兑换为本地法币，形成数字资产到实体消费的闭环 [3] 跨境支付场景优势 - 传统跨境汇款依赖SWIFT网络，手续费高达交易金额的1%-3%，到账需3-5个工作日 [4] - 通过区块链钱包使用稳定币转账，几分钟内即可到账，手续费低至1美元甚至免费 [4] - 案例显示，义乌出口商与东南亚客户用USDT结算，汇款流程从3天缩短至5分钟，手续费从200美元降至不足10美元，一年节省近万元结算成本 [4] - 高效低成本特性使其成为海外留学生、务工人员向国内汇款的首选方式 [4] 日常消费场景渗透 - 越来越多商户接入稳定币支付，如香港部分连锁餐厅支持USDC扫码付款并实时到账，国内一些线上服务平台允许用DAI充值会员 [5] - 区块链钱包针对日常支付优化功能，例如支持小额免密支付、消费明细自动同步以方便记账管理 [5] - 用户反馈显示，使用钱包内的USDC支付可避免绑定银行卡及信息泄露的风险 [5] 安全与合规保障 - 正规区块链钱包通过私钥本地存储、指纹或面容识别等二次验证、交易限额设置等多重安全机制守护资产 [5] - 全球监管框架完善提升合规性，如美国通过相关法案规范发行，香港《稳定币条例》要求发行人持有100%储备资产并公开审计报告 [5] 普及面临的障碍与进展 - 当前支持稳定币支付的商户数量有限，部分用户对稳定币认知不足并担心使用门槛高，不同钱包的操作差异可能困扰新手 [6] - 随着更多支付机构接入稳定币功能（如PayPal推出PYUSD、Visa建立区块链支付平台）以及钱包厂商优化用户体验，问题正逐步解决 [6] 行业未来展望 - 稳定币与区块链钱包的组合重新定义了便捷支付的标准，带来更低成本、更快速度，并拓展了支付边界，让无银行账户者也能参与经济活动 [6] - 随着技术成熟与场景丰富，使用区块链钱包进行稳定币支付未来可能像扫码支付一样普遍 [6]

行业核心观点 - 过去六个月内 传统金融机构对稳定币的态度发生根本性转变 从将其视为投机工具转变为直接将其整合进核心金融业务 这标志着稳定币已正式进入主流金融体系 [1][2] 监管环境变化 - 欧洲的MiCA和美国的GENIUS Act等监管框架为稳定币制定了明确规则 要求全额现金和政府证券储备、定期第三方审计、明确的赎回权和严格的反洗钱控制 这些规则与银行熟悉的货币市场基金和支付处理商的要求类似 消除了合规障碍 [4] - 监管将稳定币定义为类似现有受监管产品的框架 是银行得以迅速行动的关键原因之一 [4] 用例转变与市场数据 - 稳定币的主要用例已从交易转向支付 特别是小额跨境支付 [4] - 仅2025年 USDT处理的小于1000美元的交易额就达到1560亿美元 这些交易主要是零售支付、汇款和点对点跨境交易 而非交易所转账或机构结算 [5] - 当稳定币开始像实际使用的货币一样运作时 银行已无法忽视其存在 [5] 金融机构的最新举措 - 一个由九家欧洲银行组成的财团宣布计划推出共享稳定币 目标是在2026年推出 [1] - 摩根大通扩展了JPM Coin以支持欧元结算 [1] - 法国兴业银行推出了EURCV 其储备金由纽约梅隆银行持有 [1] - 这些都不是试点项目 而是有资本承诺和合规框架支持的生产级部署 [2] 稳定币的不同类型与风险特征 - 市场常将稳定币视为单一类别 这种假设是错误的 不同稳定币在结构和风险上存在显著差异 [6] - **法币抵押型**：USDC每月发布审计报告 显示其储备几乎全部由现金和短期美国国债组成 并由受监管的托管人持有 USDT则发布季度报告 其储备组合更广泛 包括比特币和黄金 这种构成差异导致标普因储备相关风险下调了USDT的评级 [6] - **加密资产超额抵押型**：DAI采用完全不同的模式 通过锁定在智能合约中的加密资产进行超额抵押 这减少了对银行托管的依赖 但引入了协议执行风险 [7] - **算法型**：例如Ethena的USDe 通过衍生品而非直接储备来维持挂钩 这种模式在稳定条件下可以产生收益 但在压力时期表现出脆弱性 曾在市场动荡期间短暂交易价格远低于挂钩汇率 之后才恢复 [7]

加密货币行业安全事件与风险全景 - 全球最大比特币矿池之一F2Pool的共同创办人王纯，因怀疑私钥外泄，向相关地址转入500枚比特币进行测试，结果被黑客转走490枚，仅留下10枚，按当时市价计算损失近2500万美元 [1] - 一位交易员遭遇“地址投毒攻击”，在半小时内损失近5000万美元的USDT资产，攻击者通过去中心化交易所将USDT兑换成DAI，再换成约16,690枚以太币，并迅速使用混币器Tornado Cash清洗资金 [1][3] - 韩国现代集团、三星电子、Kakao、Naver和KT电信等多家龙头企业接连收到匿名炸弹威胁邮件，要求支付13枚比特币（当时价值约110万美元或16.4亿韩元）作为赎金，虽最终证实为虚假威胁，但凸显了加密货币被用作勒索工具的趋势 [4][6] 攻击手法与行业漏洞 - “地址投毒攻击”利用自动化脚本监控小额测试交易，生成与受害者真实地址首尾字符相同的“伪装地址”，并通过发送极小额粉尘交易进行视觉欺骗，诱导受害者从钱包交易历史中误选错误地址 [3] - 此类地址投毒攻击已在各大区块链蔓延，仅比特币网络就发现了超过4.8万起，其成功核心在于利用了用户对“复制粘贴”和“交易历史”的过度信任 [7] - 私钥安全是加密资产安全的根本，一旦泄漏资产即面临风险，行业建议使用硬件钱包、物理备份助记词并存于不同地点 [7] 行业应对与用户自保措施 - 钱包开发商被呼吁应积极开发“相似地址警告”功能，在用户粘贴可能被“投毒”的地址时弹出强烈警示 [7] - 交易所和安全机构需要加强用户教育，广泛告知新型诈骗手法 [7] - 用户应永远从原始、可信来源复制地址，切勿直接从交易历史记录中选取，进行大额转账前务必逐字逐句核对完整地址，并使用地址簿或ENS/CNS等域名服务标记常用地址以减少手动复制风险 [7][8]

稳定币市场规模与增长预测 - 稳定币市场总市值目前为3100亿美元 创历史新高 其中Tether USDT占据60%的市场份额 价值1860亿美元 Circle USDC以785亿美元位列第二 [2] - 行业高管预测 受机构采用 新型生息代币和更强大的跨境支付推动 稳定币市场将在明年增长两倍以上 流通量达到1万亿美元 [4] - Botanix Labs联合创始人预测稳定币市场将在2026年超过1万亿美元 [5] 市场结构与主要参与者 - 市值排名前五的美元锚定稳定币包括：Tether USDT Circle USDC Ethena的USDe 66亿美元 Sky Dollar的USDS 64亿美元 以及MakerDAO的DAI 46亿美元 [2] - 合成美元如USDe和USDf等不依赖实体美元或政府债务来维持锚定 而是通过结合以太坊或比特币等资产与衍生品头寸来满足对高收益 区块链结算资产的需求 [5] 增长驱动因素：机构采用与产品创新 - 代币化美国国债的供应量今年已超过30亿美元 在约两年内增长了10倍 显示出机构对收益背书的数字美元的显著需求 [1] - 机构和金融科技平台正在将稳定币整合为支付和结算工具 Circle在2023年处理了超过12万亿美元的链上交易量 [1] - 超过20%的活跃稳定币将在明年提供嵌入式收益或可编程功能 这一趋势将加速跨链结算 工资发放和国际贸易 [3][4] - 主要的市场转变将是从静态稳定币转向由真实资产支持的生息稳定币和合成美元 [3] 增长驱动因素：技术发展与支付应用 - 主要区块链的升级 包括新的比特币网络和以太坊扩展系统 降低了费用并提高了速度 使稳定币在日常支付中更加实用 [6] - 在年通胀率超过20%的市场 生息美元将成为个人储蓄和小型企业资金管理的自然选择 并常作为进入比特币的切入点 [7] - 在东南亚等地区 稳定币采用率正在上升 例如菲律宾有超过一百万商户通过移动钱包关联的平台接受稳定币 该国侨汇约占GDP的9% [8] 增长驱动因素：跨境支付与新兴市场 - 稳定币是尼日利亚等地人们进行跨境汇款和交易的生命线 传统汇款渠道收费高达7% 而加密货币大幅降低了这些成本 [7] - 支付网络Borderless的CEO预测 随着流动性加深 明年外汇市场将出现分化 低成本场所的点差正在收窄 使得稳定币外汇日益与传统法币支付竞争 [15] 产品演进：从静态到生息与可编程 - 机构将需要不止于闲置的稳定币 以比特币抵押品为锚的收益模型将变得更受欢迎 [1] - 用户将开始将数字美元视为储蓄工具而非静态余额 特别是在以比特币为锚的生态系统中 [3] - 用户将不再需要在稳定币和单独的收益产品之间转移资金 稳定币将同时执行这两种功能 [6] - 增长不仅来自更多的使用 还来自将收益直接计入余额的新稳定币设计 [6] 对DeFi和金融系统的影响 - 这一变化正在影响基于比特币的去中心化金融 DeFi 借贷市场需要调整以适应其基础抵押品 即稳定币本身 产生收益这一事实 [8] - 自动化做市商将需要新的定价模型 以考虑持续产生的稳定币利息 [9] - 将出现专为比特币金融系统设计的新原语 包括分离本金与收益流或将稳定收益与原生比特币激励相结合的产品 [9] 监管进展与市场成熟 - 2025年是稳定币的突破之年 关键里程碑包括：美国 欧洲和新兴市场监管明确化 稳定币发行商上市 以及从银行到全球金融科技公司的机构采用激增 超过80%的银行已制定数字资产战略 [17] - 监管框架如欧洲的MiCA 美国的GENIUS监管蓝图以及美国货币监理署 OCC 最近的指导 在2025年推动了稳定币监管的显著进展 [12] - 银行现在对于如何持有稳定币作为网络费用 提供托管服务以及直接参与区块链网络有了更清晰的框架 [13] - 加拿大加密公司Tetra正在国家银行 加拿大 Shopify和Wealthsimple的支持下开发完全受监管的稳定币CADD [11] 市场基础设施与透明度发展 - Borderless公司已开始直接与银行和稳定币发行商整合 扩大其在新通道的覆盖范围 以顺应不断变化的监管环境 [14] - 该公司还发布了一个公共基准 显示稳定币对法币的外汇汇率 以提高这个长期因交易不透明而受批评的市场透明度 Borderless跟踪跨稳定币场所的实时外汇点差 [14] - 对于支付公司和金融科技公司而言 拥有多场所连接和执行能力将变得越来越重要 [16]