投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司业绩稳健恢复 2025年上半年营业收入4.61亿元 同比+13.8% 归母净利润0.9亿元 同比+15% 扣非归母净利润0.96亿元 同比+29.2% [1] - 2025Q2单季度表现亮眼 营业收入2.49亿元 同比+20.9% 归母净利润0.47亿元 同比+24% 扣非归母净利润0.52亿元 同比+50.3% [1] - 营销改革成效显著 转型区域达19个省 销售费用率降至44.35% 同比下降3.49个百分点 [1] - 创新药研发管线有序推进 通过自研与外引双轮驱动 形成梯队式产品管线格局 [2] - 增资优瑞开曼布局呼吸领域 投资1.5亿元获得7.98%股份 拓展创新研发管线与商业化产品组合 [3] 财务表现 - 核心产品苏灵上半年销售收入3.26亿元 同比增长18.77% [1] - 密盖息上半年销售收入1.34亿元 同比增长3.37% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元 1.83亿元 2.20亿元 对应增速260% 20.3% 20.1% [3] - 对应PE估值59倍 49倍 41倍 [3] - 2025年预测营业收入9.54亿元 同比增长15.6% [4] - 毛利率水平保持高位 2025-2027年预计为89.7% 89.6% 89.5% [9] 研发进展 - KC1086为KAT6小分子抑制剂 用于晚期实体瘤治疗 正在推进I期临床试验 在ER+/HER2-乳腺癌药效模型抑瘤率超过90% [2] - KC1036Ⅲ期临床试验符合预期 正在加速推进 食管癌 胸腺癌及儿童尤文氏肉瘤等适应症同步拓展 [2] - 中药1.2类创新药ZY5301已递交Pre-NDA并获得受理 适应症为盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛 [2] - 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究已于2025年Q1完成并上报 [2] - 优锐医药重点在研管线恩司芬群2024年在美国获批上市 2025年5月在中国大陆三期临床试验达到主要终点 计划下半年提交新药申请 [3] 资本结构 - 当前总市值89.67亿元 [5] - 总股本1.59亿股 自由流通股比例98.79% [5] - 30日日均成交量719万股 [5] - 2025年预测净资产收益率5.2% 2027年提升至9.1% [9]

核心财务表现 - 营业收入4.61亿元，同比增长13.79% [2] - 归母净利润9,104.61万元，同比增长14.95% [2] - 扣非净利润9,625.74万元，同比增长29.21% [8] - 经营活动现金流净额-1,167.71万元，同比下降114.22%，主要因职工薪酬及税费支付增加 [2][19] - 销售费用率44.35%，同比下降3.49个百分点 [8] 核心产品管线 - **苏灵（尖吻蝮蛇血凝酶）**：国家一类新药，唯一未被纳入集采的单一组分蛇毒血凝酶，具"聚而不栓、重构平衡"优势 [3] - **密盖息（鲑降钙素）**：原研于诺华，覆盖注射剂和鼻喷剂，适应症包括骨质疏松、Paget氏骨病等，被全球指南推荐 [3][4] - **KC1036（抗肿瘤创新药）**：多靶点抑制剂（AXL/VEGFR2），针对食管癌、胸腺癌、尤文肉瘤 [4][5] - 食管鳞癌II期ORR 26.1%，DCR 69.6%，mOS 11.2个月 [5] - 胸腺癌领域具"唯一性"优势，后线无标准治疗方案 [5] - **ZY5301（中药新药）**：唯一针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的中药，III期临床达主要终点（VAS疼痛消失率） [6] - **KC1086（KAT6抑制剂）**：全新结构小分子抑制剂，针对实体瘤，临床前抑瘤率超90%，已进入I期临床 [7] - **犬用尖吻蝮蛇血凝酶**：拓展宠物医疗市场，注册申请已获受理 [8] 研发进展与投入 - 研发投入5,035.74万元，占营收10.93% [8] - KC1086获临床默许，标志自主创新能力成熟 [8][9] - ZY5301 Pre-NDA申请于2025年1月获受理 [9] - 在研项目超12项，洽谈引进项目超6项 [10] - 有效核心发明专利33件（中国19件，海外14件），另有14项专利申请中 [13][14] 营销与组织转型 - 营销团队400余人，转型"自营主导+联盟协同"模式，覆盖19省 [8][16] - 引入UMU AI学习平台提升医学专员专业能力 [10][16] - 自营区域高速增长，联盟区域通过数据驱动管理转型 [9][16] - 敏捷型组织建设深化，上半年引进31人、晋升4人 [9][10] 子公司与投资布局 - 境外资产占比34.27%，主要来自方恒医药国际（原泰凌医药）及香港子公司 [19][20] - 方恒医药国际营收1.34亿元，净利润1,430.44万元 [20] - 参与多只医疗健康产业基金，认缴总额超2亿元，加强外延布局 [20] 行业与战略定位 - 聚焦出凝血/围手术期、骨代谢、肿瘤、代谢性疾病等细分领域 [3][12] - 差异化创新策略，避免同质化竞争，布局"红海"差异化场景及"浅蓝海"领域 [12] - 强化国际化能力，研发生产对标国际标准，推动海外合作 [9][15]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年净利润下滑主要受计提商誉减值影响，2025Q1呈现恢复趋势；苏灵营销转型，密盖息有望再启航；研发创新取得阶段性成功，KC1086 IND申请获受理；看好公司主业逐步恢复，创新成功逐步兑现，维持“推荐”评级 [7][8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.konruns.cn，大股东为刘建华，持股31.87%，实际控制人为刘建华和王锡娟，总股本1.59亿股，流通A股1.57亿股，总市值45亿元，流通A股市值45亿元，每股净资产19.79元，资产负债率11.5% [1] 行情走势 - 未提及具体内容 相关研究报告 - 公司2024年年报实现收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润0.42亿元，同比下降71.94%；扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降75.52%；EPS为0.26元/股，业绩符合预期，2024年度利润分配预案为每10股派6.0元（含税）；2025年一季度报告实现收入2.12亿元，同比增长6.41%；归母净利润0.44亿元，同比增长6.83%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长10.70% [3] 财务数据预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|920|825|990|1,131|1,278| |YOY(%)|6.1|-10.3|20.0|14.2|13.0| |净利润(百万元)|150|42|133|177|214| |YOY(%)|48.2|-71.9|215.1|33.4|20.6| |毛利率(%)|89.0|89.6|89.8|89.7|89.7| |净利率(%)|16.4|5.1|13.4|15.7|16.7| |ROE(%)|4.9|1.3|4.1|5.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.94|0.26|0.83|1.11|1.34| |P/E(倍)|30.2|107.7|34.2|25.6|21.3| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.4|1.3|1.3| [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1087|1202|1532|1899| |现金|190|213|467|754| |应收票据及应收账款|257|317|362|410| |其他应收款|34|37|42|48| |预付账款|5|11|12|14| |存货|72|55|62|70| |其他流动资产|528|569|586|604| |非流动资产|2833|2640|2435|2219| |长期投资|49|43|37|31| |固定资产|217|212|202|187| |无形资产|843|735|620|499| |其他非流动资产|1724|1650|1576|1502| |资产总计|3920|3842|3968|4118| |流动负债|353|207|236|267| |短期借款|141|0|0|0| |应付票据及应付账款|74|70|80|90| |其他流动负债|138|137|157|177| |非流动负债|141|125|110|95| |长期借款|61|45|30|15| |其他非流动负债|80|80|80|80| |负债合计|494|332|346|362| |少数股东权益|282|260|231|197| |股本|159|159|159|159| |资本公积|945|945|945|945| |留存收益|2040|2146|2286|2456| |归属母公司股东权益|3144|3250|3390|3559| |负债和股东权益|3920|3842|3968|4118| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入(%)|-10.3|20.0|14.2|13.0| |营业利润(%)|-72.7|274.3|24.3|19.8| |归属于母公司净利润(%)|-71.9|215.1|33.4|20.6| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|89.6|89.8|89.7|89.7| |净利率(%)|5.1|13.4|15.7|16.7| |ROE(%)|1.3|4.1|5.2|6.0| |ROIC(%)|0.9|5.5|7.3|9.2| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|12.6|8.6|8.7|8.8| |净负债比率(%)|0.3|-4.8|-12.1|-19.7| |流动比率|3.1|5.8|6.5|7.1| |速动比率|2.6|4.9|5.6|6.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1| |应付账款周转率|1.17|1.46|1.46|1.46| |每股指标（元）| | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.26|0.83|1.11|1.34| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.05|1.26|1.85|2.09| |每股净资产(最新摊薄)|19.73|20.39|21.27|22.34| |估值比率| | | | | |P/E|107.7|34.2|25.6|21.3| |P/B|1.4|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA|43|10|8|7| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|167|201|295|333| |净利润|22|111|149|179| |折旧摊销|32|187|199|210| |财务费用|-5|5|1|-1| |投资损失|-18|-8|-8|-8| |营运资金变动|-18|-97|-47|-49| |其他经营现金流|155|2|2|2| |投资活动现金流|-198|12|12|12| |资本支出|75|0|0|-0| |长期投资|-114|0|0|0| |其他投资现金流|-159|12|12|12| |筹资活动现金流|-8|-189|-53|-58| |短期借款|44|-141|0|0| |长期借款|17|-16|-15|-15| |其他筹资现金流|-69|-33|-38|-44| |现金净增加额|-42|23|254|287| [12]