财务数据和关键指标变化 - 2025年净利息收入表现良好，但负债端的复制量较低带来了一些阻力，该影响在年中触底，第四季度已开始回升，第四季度贷款增长5% [4] - 2025年手续费收入增长15%，达到46亿欧元，主要来自投资产品和批发银行业务 [5] - 2025年全年费用增长4%，但第四季度费用持平，费用增长主要受集体劳动协议影响和投资支出驱动，部分被运营效率提升所抵消 [5] - 2025年风险成本全年略低于周期平均水平，第四季度约为周期平均水平，周期平均风险成本约为20个基点，2025年约为19个基点，上升2% [5] - 2025年实现净利润63亿欧元，股本回报率为13.2%，资本比率为30.1% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年贷款总额增长570亿欧元，同比增长8%，是2024年贷款增长的两倍 [2] - 贷款组合构成：抵押贷款3760亿欧元，商业银行业务1400亿欧元，批发银行业务2660亿欧元 [2] - 2025年存款总额（包括储蓄和活期账户）增长380亿欧元，同比增长6% [2] - 客户总余额（存款和贷款）平均增长约7%，其中贷款增长8%，存款增长6% [2] - 资产管理和电子经纪业务规模达到2780亿欧元，较2024年增长60% [3] - 可持续融资规模从约1400亿欧元增至1660亿欧元，超过了2007年设定的目标 [109] - 可再生能源融资组合：2025年达到90亿欧元，远超2025年75亿欧元的年度目标，几乎是初始25亿欧元年度目标的四倍 [114] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户总数达4100万，其中主要客户超过1500万，2025年新增主要客户超过100万，其中第四季度新增35万 [1] - 在德国、比利时、西班牙市场业务规模较大且增长良好，正在意大利和荷兰市场拓展投资业务 [41] - 德国是最大的市场之一，拥有约500万客户，被视为优秀的数字银行 [41] - 在德国新推出的数字中小企业银行业务增长迅速，客户数量和存款增长显著，但基数很小 [88][89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从专注于简单、数字化的储蓄银行模式，转向成为客户的主要银行，提供更广泛、更个性化的产品和服务，包括活期账户、抵押贷款和投资产品 [36][37] - 正在推动业务多元化，以建立更平衡的业务结构，减少对利息收入的依赖 [3] - 投资产品业务正从纯执行模式向提供更多定制化建议和服务升级 [40][41] - 公司正在简化技术基础设施，从遗留系统向模块化、基于云的新核心银行系统迁移，以提高可扩展性和敏捷性 [51][52] - 公司视自己为数字银行，同时与传统的分行银行和新兴的挑战者银行竞争，挑战在于在保持客户信任的同时，保持新银行的敏捷性 [46][52] - 正在学习新银行的细分市场策略和订阅套餐模式，以提供更个性化、相关的服务，并计划在多个市场推广 [73][75] - 公司正在通过合成风险转移等工具管理资本，以支持业务增长，2025年SRT交易释放了12个基点的CET1资本，2026年预计释放15-20个基点 [13][14] - 公司对并购持审慎态度，认为并购是达成目标的手段而非目标本身，需符合文化、回报要求且不干扰现有的高自主增长 [91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲央行监管促使风险模型从专家判断型向数据驱动型转变，荷兰银行在此转变中起步较晚 [12][21] - 低利率和负利率环境曾对纯储蓄业务模式构成挑战，凸显了业务多元化的必要性 [35] - 公司认为社会数字化进程带来了效益，但也可能导致部分人群掉队，需要与政府、行业合作提供帮助和教育 [94][95] - 在反洗钱等领域，需要在可及性、数据隐私和安全之间取得平衡，倾向于采取更多基于风险的方法，将精力集中在高风险领域 [98][101][102] - 公司致力于在可持续社会中发挥作用，但强调需要通过过渡路径与客户合作实现，而非立即停止化石燃料融资 [107] - 地缘政治紧张局势下，欧洲社会希望加强防御能力，公司正在增加防御领域风险敞口，以帮助欧洲建立防御能力，同时遵守联合国相关限制 [129][140][141] - 防御业务从几乎为零起步，目前风险敞口至少20亿欧元，有40-50个项目在筹备中 [130][133] - 为发展防御业务，公司正在调整内部政策导向、建立行业专业知识和生态系统合作能力 [145][146] 其他重要信息 - 公司面临来自环保组织Milieudefensie的法律诉讼，预计将在接下来一个月内进行回应 [103] - 公司认为当前薪酬体系（特别是可变薪酬）限制了其在人才市场上与技术公司等竞争的能力，需要更多灵活性以吸引和留住顶尖人才 [123][125][126] - 公司总资产规模为1.1万亿欧元 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SRT策略和增长的预期 - 公司去年首次开展SRT交易，未来将继续进行，2025年交易释放了12个基点的CET1资本，2026年预计释放15-20个基点 [10][11][13][14] - SRT工具可以释放资本以支持增长，但需注意市场容量和风险，不能仅依赖单一工具，银行经营始终关乎多元化 [15][16][24] 问题: 荷兰银行在风险模型转变方面是否落后于其他欧洲银行 - 欧洲央行实施更数据驱动的监管方式，这与南欧国家原有模式更相似，而北欧国家（包括荷兰）更多使用专家判断型模型，因此荷兰银行在向ECB模型靠拢时面临不同的速度 [17][21] 问题: 整个市场SRT增加是否会带来金融业风险 - SRT转移了风险而非贷款本身，但如果市场失灵，风险可能回归资产负债表，因此需要确保市场容量，避免过度依赖单一工具，坚持多元化原则 [22][24][26] 问题: 投资产品在不同国家的成功情况和策略 - 公司起源于25年前的ING Direct，以简单、数字化的储蓄银行模式进入多个市场 [32] - 低利率环境暴露了单一储蓄业务模式的弱点，促使公司向成为客户主要银行转型 [35][36] - 各市场在投资产品的基础设施、执行代理、报告等方面最初各自为政，现在正转向更具可扩展性的统一平台 [38][39] - 业务正从纯执行模式向为不同客户群体提供更多定制化服务升级 [40][41] - 在德国和西班牙，ING被视为优秀的数字银行，这是其成功的关键因素；比利时市场本身投资需求旺盛；荷兰等市场因储蓄利率低、通胀记忆、养老金体系变化等因素，投资需求也在增长 [42][43] 问题: 在德国等市场，ING是否面临来自Revolut等新银行的竞争风险 - ING在25年前本身就是新银行，现在与向数字化转型的传统银行以及专注于国际支付、外汇或投资等细分领域的新银行竞争 [45][46] - 公司的挑战是“成长”，在逐步淘汰遗留技术系统的同时，保持新银行的敏捷性 [46][52] - 竞争是持续的，关键在于不断提升客户体验以保持领先 [72] 问题: 公司能否在数字化客户方面赶上竞争对手 - 竞争核心是数字化旅程，公司正在改进数字化流程，并引入新银行的订阅套餐模式，以更精准地服务不同细分客户群体 [73][75] - 公司需要从简单、一刀切的“邮政银行”心态，转向提供更个性化、相关的服务 [74] 问题: 德国中小企业银行业务的规模 - 德国数字中小企业银行业务目前规模很小，从零开始，客户增长和存款增长很快，但基数小 [83][84][89] - 中小企业服务从支付和当前账户开始，随着业务成熟再扩展到贷款 [84][87] 问题: 关于中小企业银行准入和反洗钱监管的讨论 - 公司认为需要确保不让任何人掉队，银行应发挥其“守门人”作用 [94][96] - 当前反洗钱措施的有效性受到质疑，需要银行、央行、立法者、隐私机构共同反思，采取更多基于风险的方法，将精力集中在高风险领域 [100][101][102] 问题: 关于与环保组织Milieudefensie法律诉讼的进展 - 该诉讼已于一年前提交，公司预计将在接下来一个月内做出回应 [103] 问题: 薪酬体系改革是否有助于吸引人才 - 当前的薪酬体系，特别是可变薪酬的限制，使公司在与技术公司等竞争人才时处于不利地位，改革旨在提供更多灵活性以吸引和留住顶尖人才 [123][125][126] 问题: 公司是否在增加防御领域的风险敞口 - 是的，公司正在快速增加防御领域风险敞口，目前至少20亿欧元，有40-50个项目在筹备中 [127][129][130][133] - 各国进展速度不同，与地理位置、产业结构等因素有关 [140] - 作为一家大型欧洲银行，公司希望在欧洲社会加强防御能力的过程中提供帮助，同时遵守联合国相关限制 [140][141] - 为此，公司正在调整内部政策导向、建立专业知识和生态系统合作能力 [145][146]

财务数据和关键指标变化 - 2025年法定税后利润为48亿英镑，有形股本回报率为12.9%，若不计第三季度的汽车金融拨备则为14.8% [18] - 2025年净收入为183亿英镑，同比增长7%，其中净利息收入增长6%，其他营业收入增长9% [18] - 2025年净息差为3.06%，同比提升11个基点，第四季度净息差为3.10%，环比提升4个基点 [24] - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若不计补救费用则为53.3% [20][31] - 2025年减值拨备为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，管理层认为基础拨备率略低于25个基点 [20][32] - 2025年每股有形资产净值为57便士，同比增加4.6便士或9% [20][35] - 2025年普通股一级资本充足率为13.2%，资本生成为147个基点，若不计汽车金融拨备则为178个基点 [21][36] - 公司宣布将普通股息提高15%，并实施高达17.5亿英镑的股票回购，2025年总资本回报高达39亿英镑，相当于当前市值的约6% [2][37][38] - 公司将2026年有形股本回报率目标上调至超过16% [17][40] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑，预计同比增长9% [24][58] - 2026年成本收入比目标为低于50%，预计运营费用将低于99亿英镑 [31] - 2026年资本生成目标为超过200个基点 [36] - 2026年资产质量比率指引约为25个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：个人活期存款账户市场份额持续增长，移动应用用户自2021年以来增长约45% [6][7] - **零售银行**：2025年零售业务其他营业收入增长12%，受汽车租赁、银行卡及银行费用增长推动 [29] - **保险、养老金和投资业务**：2025年其他营业收入增长11%，受一般保险和职场养老金业务强劲表现推动 [29] - **保险、养老金和投资业务**：2025年开放账户净新增资金流入为79亿英镑，其中第四季度为42亿英镑，现已包含劳埃德财富的流入 [23] - **商业银行**：包含商业与商业银行和企业与机构银行业务，商业与商业银行2025年总净贷款增长15% [8] - **商业银行**：企业与机构银行业务外汇交易量同比增长超过20%，得益于市场领先的算法交易解决方案的推出 [8] - **商业银行**：2025年商业银行业务其他营业收入增长1%，市场与交易银行业务的稳健增长被贷款市场活动减少所抵消 [29] - **股权投资业务**：现占集团其他营业收入的近10%，劳埃德生活自2021年推出以来已增长至近8000套住房，LDC在年内产生了超过6亿英镑的退出收益 [9] - **股权投资业务**：2025年其他营业收入增长15%，主要由劳埃德生活的收入翻倍推动 [29] - **抵押贷款业务**：2025年抵押贷款余额增长108亿英镑或3%，达到3230亿英镑，流程份额约为19% [25] - **抵押贷款业务**：第四季度完成利润率约为70个基点，当季进一步收紧1-2个基点 [25] - **抵押贷款业务**：2025年抵押贷款旅程中的保险购买率提高了5个百分点至20% [25] - **消费与商业贷款**：2025年信用卡、个人贷款和汽车贷款合计增长41亿英镑或10%，公司在所有三个细分市场均获得市场份额 [26] - **商业贷款**：2025年商业贷款增长27亿英镑，若不计政府支持贷款的还款则增长41亿英镑，企业与机构银行业务在基础设施和项目融资等战略领域取得进展 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国经济展望**：公司对英国前景持建设性态度，预计2026年经济将保持韧性但增长放缓，利率将逐步下降，家庭和企业财务状况持续增强 [4] - **英国经济展望**：预计2026年GDP增长约1.2%，失业率峰值小幅上调至上半年5.3%，通胀缓解允许英国央行基准利率在年内下调225个基点至3.25% [33][34] - **英国经济展望**：预计2026年和2027年房价增长约2% [34] - **存款业务**：2025年总存款增长138亿英镑或3%，达到4965亿英镑，其中零售存款增长55亿英镑或2%，商业存款增长85亿英镑或5% [22][27] - **存款业务**：第四季度零售存款在储蓄和特别是个人活期存款账户方面均实现增长，存款流失持续缓解 [22] - **存款业务**：第四季度商业存款下降15亿英镑，受低利润资金管理行动以及商业与商业银行季节性流出影响 [22] - **结构性对冲**：2025年对冲收入约为55亿英镑，较去年大幅增长且略高于指引，预计2026年将增加约15亿英镑至约70亿英镑，2027年预计达到约80亿英镑，并将在本十年末持续增长 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正处于2022年初制定的五年战略计划的最后阶段，交付正在加速，势头不断增强 [1][5] - **战略目标升级**：将2026年战略举措带来的额外收入目标升级至约20亿英镑，其中其他营业收入贡献预计比原2026年指引高出约9亿英镑 [6] - **成本节约**：自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约，2024年已达成升级后的12亿英镑目标 [6][10] - **资本效率**：自2021年以来已实现240亿英镑的总风险加权资产优化 [11] - **数字与人工智能领导地位**：已建立数字和人工智能领导地位，2025年将50个生成式人工智能用例投入全面生产，产生5000万英镑的当年损益效益 [5][14] - **人工智能规划**：2026年计划增加用例数量，特别关注高价值的智能体机会，预计将带来超过1亿英镑的损益效益 [14][15] - **新战略阶段**：公司正在为下一个战略阶段制定计划，更多细节将于2024年7月与半年业绩一同公布 [1][17] - **行业竞争**：抵押贷款市场竞争激烈，第四季度完成利润率约为70个基点 [25][94] - **行业竞争**：存款市场竞争加剧，公司通过增强应用能力、改进产品方案和有竞争力的定价来应对，并在个人活期存款账户等关键关系产品中持续获得市场份额 [69][71] - **未来承诺**：2026年之后，公司致力于持续收入增长、改善运营杠杆以及更强、可持续的回报 [17][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：管理层对英国经济前景持建设性看法，认为在政府监管改革和关键行业增长的推动下，经济有潜力迈向比当前预测更高的中期增长轨道 [4] - **公司定位**：公司定位良好，战略专注于住房、养老金、投资和基础设施等增长较快、潜力较高的行业 [4] - **增长预期**：预计集团在未来几年将继续以快于整体经济的速度增长 [5] - **收入增长动力**：预计2026年净收入将持续改善，结构性对冲收益将额外增加15亿英镑，核心业务持续增长，将抵消持续的阻力 [16] - **运营杠杆**：加速的收入增长与趋平的成本相结合，将进一步改善运营杠杆，支撑2026年成本收入比低于50%的实现 [16] - **资本生成信心**：鉴于整个业务的增长势头，公司对资本生成的信心增强，现在将每半年考虑一次超额资本分配 [12] - **长期信心**：管理层对2026年及以后的前景充满信心，期待在7月分享更新的战略计划 [17][40] 其他重要信息 - **收购活动**：2024年下半年宣布收购施罗德个人财富，将更名为劳埃德财富，旨在提供市场领先的端到端财富服务 [7][8] - **收购影响**：劳埃德财富收购预计将为2026年其他营业收入带来约1.75亿英镑的增量收入 [114] - **技术投资**：自2021年以来已招聘约9000名技术和数据人员，为创新奠定基础 [13] - **数字与人工智能贡献**：数字和人工智能举措贡献了约70%的升级后战略举措收入目标，以及自2021年以来实现的总成本节约的60%以上 [14] - **运营租赁折旧**：2025年运营租赁折旧为14.5亿英镑，同比增长10%，与车辆租赁业务产生的其他营业收入增长基本一致 [30] - **补救费用**：2025年补救费用为9.68亿英镑，其中8亿英镑与第三季度的额外汽车金融拨备有关 [20][32] - **巴塞尔协议III实施**：巴塞尔协议III预计于2027年1月1日实施，预计将使风险加权资产在实施首日减少约60亿至80亿英镑 [37][124] - **资本分配审查**：鉴于对资本生成增长的信心，公司现在将每半年审查一次超额资本分配 [38][61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款表现和2026年预期，以及成本控制能力 - **回答**：2025年存款表现强劲，总增长近140亿英镑约3%，预计2026年存款表现将与2025年大体相似，存款流失将随着利率下降而放缓 [44][47] - **回答**：2025年成本增长3%，若不计遣散费和劳埃德财富收购影响，基础成本增长为2.3%，2026年成本目标为低于99亿英镑，意味着约1%的增长，这得益于通胀放缓、战略举措效益落地以及2025年举措的全年影响 [48][50][51] - **回答**：2026年之后，公司承诺持续收入增长、改善运营杠杆和提升回报，改善运营杠杆意味着致力于降低成本收入比，同时将继续对业务进行投资以保持特许经营权优势 [52][53] 问题: 关于2026年净利息收入的季度走势和结构性对冲的平滑性，以及半年度资本分配审查的具体考虑 - **回答**：预计2026年净利息收入和净息差将逐季度增长，但增速会有波动，部分受结构性对冲流动影响，同时需考虑第一季度天数较少的影响 [58][60][61] - **回答**：改为每半年审查一次资本分配，是由于对资本生成信心增强以及监管前景更加清晰，这能使资本比率在全年更接近13%的目标，半年度回购的规模将由董事会根据可用资本、业务需求和市场条件等因素决定 [61][63] 问题: 关于存款市场竞争强度，以及生成式人工智能如何改变银行业的成本收入比效率边界 - **回答**：存款竞争环境确实在加剧，公司通过增强服务能力、改进产品方案、有竞争力的定价以及品牌和网点优势来应对，并在个人活期存款账户等关键产品中持续获得市场份额和余额增长 [68][70][71] - **回答**：过去几年约60%的成本节约与数字和人工智能相关，生成式人工智能将在效率和收入差异化两方面带来机会，2026年仅生成式人工智能用例预计将带来超过1亿英镑的损益效益，公司对未来持续改善运营杠杆和成本收入比充满信心 [75][76][78] 问题: 关于2026年贷款增长在零售和商业业务之间的细分预期 - **回答**：2025年贷款增长更偏向零售业务，2026年预计整体贷款仍将健康增长，但增速可能略低于2025年，结构上可能略微向商业业务倾斜，因为商业与商业银行的政府贷款还款拖累减少，且该业务正在加大投资 [83][85][87] 问题: 关于抵押贷款利润率竞争、年初至今动态、预算案对竞争对手融资的影响，以及非利息收入增长的重点领域 - **回答**：抵押贷款市场竞争持续，2025年完成利润率约为70个基点，每季度微幅收紧，2026年公司对完成利润率持谨慎预期，这结合大量到期贷款，构成了抵押贷款业务的阻力，公司通过加强客户关系（如提高保险购买率）来应对 [94][96][98][99] - **回答**：现金ISA政策变化可能对某些竞争对手影响更大，对公司而言更多是储蓄业务的关系建设机会 [100][101] - **回答**：推动其他营业收入增长是公司既定战略，预计2026年其他营业收入增长将超过2025年，增长将广泛来源于零售、保险与财富（含劳埃德财富）、商业以及股权投资等业务板块 [107][110][114][115] 问题: 关于未来过剩资本的可能用途（回购、特别股息或并购） - **回答**：资本配置的核心是最大化集团的长期价值，包括业务增长、有机投资和股东分配，并购门槛很高，必须具有战略协同性，能比有机增长更快、风险更低、成本更优，只有满足这些条件才会考虑将资本用于并购而非分配 [116][118][119] 问题: 关于2026年全年的资本分配是否会考虑2027年巴塞尔协议III实施带来的风险加权资产减少，以及2026年风险加权资产的其他变动因素 - **回答**：现在讨论2026年全年资本分配为时过早，但方向是增长的，巴塞尔协议III预计带来60-80亿英镑风险加权资产减少，大部分源于商业业务当前的基础内部评级法地位，同时CRD IV模型已提交审慎监管局审批，最终结果可能存在调整风险 [123][124][125] - **回答**：公司将综合考虑巴塞尔协议III带来的资本效益，在股东长期利益最大化的前提下，决定用于业务投资或分配的比例 [126][127] 问题: 关于公允价值摊销和购买无形资产摊销的未来走势，以及未来资本生成强劲背景下股息支付率和回购的混合策略展望 - **回答**：该费用线预计在未来几年将逐步下降，主要与HBOS相关工具摊销有关，但2025年的收购会新增一些摊销项，该费用大部分不影响资本 [135][136][137] - **回答**：股息政策是渐进且可持续的，当前较低的支付率为未来股息增长提供了空间，董事会将决定是保持约15%的增长率还是某年大幅提高，回购更适合处理Basel 3.1等非经常性资本收益，公司认为当前股价下回购能创造价值，并有助于每股股息增长 [138][139][141][142] 问题: 关于保险、养老金和投资业务的净资金流增长相对较慢的原因及自然增长率，以及人工智能1000万英镑效益是毛额还是净额 - **回答**：保险、养老金和投资业务已战略聚焦于一般保险、职场养老金等领域，并出售了批量业务，2025年开放账户资产净流入近80亿英镑，预计未来将加速增长 [153][155] - **回答**：人工智能带来的损益效益是净额，已扣除相关投资成本 [156] 问题: 关于人工智能投资周期是否会导致未来运营杠杆改善呈现后端集中态势，以及是否在保险养老金和投资领域有并购兴趣以推动其他营业收入增长 - **回答**：人工智能机会在2025年奠定基础，2026年扩大规模，未来将持续增长，运营杠杆的改善将保持势头，并在战略周期末加速，但之后年份仍将保持 [170][171][172] - **回答**：其他营业收入增长是全面的“并重”策略，保险养老金和投资业务是重要组成部分，其与集团其他业务的协同是独特优势，并购方面坚持高标准，需能加速战略能力建设或规模提升 [175][176][177]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长3%至61亿欧元，营业利润为10亿欧元，自由现金流为2亿欧元 [4] - 2025年全年净销售额为199亿欧元，营业利润为20亿欧元，略高于指引中值，自由现金流转换率为72% [4] - 第四季度毛利率为48.1%，同比改善90个基点，主要受移动网络及云和网络服务业务推动 [16] - 第四季度营业利润率为17.3%，同比下降90个基点，主要因对增长领域（包括收购Infinera）的投资增加 [16] - 季度末净现金为34亿欧元，自由现金流为正的2.26亿欧元 [16] - 2026年营业利润目标为20亿至25亿欧元 [12] - 2026年预计资本支出在9亿至10亿欧元之间，用于增加光网络制造产能及房地产更新项目 [23] - 2026年预计自由现金流转换率在55%至75%之间 [24] - 2026年第一季度净销售额预计将比正常季节性（环比下降24%）下降得更多一些 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络基础设施**：第四季度净销售额增长7%，订单出货比高于1，光网络增长17% [5][16] - **光网络**：第四季度净销售额增长17%，AI和云客户贡献了该业务30%的销售额 [5][17] - **IP网络**：在数据中心交换领域取得进展，推出新产品并赢得下一代数据中心交换平台的设计订单 [7] - **云和网络服务**：第四季度净销售额下降4%，主要因收入确认时间不同，但2025年全年净销售额增长6% [17] - **移动网络**：第四季度净销售额增长6%，受中东和非洲、日本及印度尼西亚市场推动，全年净销售额稳定 [18] - **诺基亚技术**：第四季度净销售额下降17%，因补缴销售额低于上年，但签约净销售额年化运行率仍保持在约14亿欧元 [19] - **固定网络**：第四季度业绩同比持平，光纤OLT业务增长16%，但被公司正在弱化的客户终端设备产品领域的下滑所抵消 [8] - **投资组合业务**：2025年净销售额为8.5亿欧元，营业亏损为9700万欧元，2026年目标是为每项业务确定未来方向 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美**：网络基础设施增长强劲，但云和网络服务及移动网络出现下滑 [19] - **亚太地区**：日本和印度尼西亚增长，但印度和大中华区出现下滑 [20] - **欧洲**：排除诺基亚技术业务，增长4%，网络基础设施表现强劲 [20] - **中东和非洲**：移动网络和网络基础设施均实现增长 [20] - **AI和云客户**：第四季度贡献了公司净销售额的16%，以及光网络销售额的30% [17]，2025年全年来自该客户群的订单达24亿欧元 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司重新定位以实现长期价值创造的基础年，通过收购Infinera强化产品组合，简化运营模式，并在资本市场日明确了聚焦差异化、规模和可持续市场领导力的战略 [4] - 将核心软件、无线网络和技术标准整合为新的移动基础设施部门，旨在明确责任、提高盈利能力并为长期技术领导地位奠定基础 [8] - 成立诺基亚国防部门，作为国防产品组合的中央研发中心和市场推广部门，专注于为芬兰及其他北约国家提供基于诺基亚移动和网络基础设施技术的国防级解决方案 [10] - 完成对中国合资企业诺基亚上海贝尔的全资控股，预计将带来约2亿欧元的年化成本协同效应，整合成本约为3.5亿至4亿欧元，历时24-36个月 [11] - 网络基础设施（特别是光网络和IP网络）是主要的增长引擎，公司看到强劲的结构性需求 [11] - 在移动基础设施领域，重点是毛利率和效率，同时继续投资产品组合以保持在5G领域的竞争力和市场份额，并为AI原生网络和6G等领域的长期成功转型 [12] - 公司设定了关键绩效指标：网络基础设施在2025年至2028年间实现6%-8%的复合年增长率（按固定汇率和投资组合基础计算），光网络和IP网络合并业务实现10%-12%的复合年增长率 [13] - 目标是将网络基础设施的营业利润率在2028年扩大至13%-17%（2025年为9.5%） [14] - 在移动基础设施领域，目标是在2026年继续实现至少15亿欧元的营业利润，与2025年表现一致 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为光网络将成为支持AI超级周期基础设施中更为关键的部分，正在投资以抓住近期需求，同时对该机遇保持长期视角 [6] - 在IP网络的数据中心交换领域，公司相信随着在快速增长的市场中扩大影响力，收入将随时间逐步增加 [7] - 在关键任务企业客户领域，第四季度订单出货比远高于1，新老客户的渠道都在增长 [7] - 基于客户反馈，公司看到其4G和5G技术在军事环境中的需求不断增长，无论是用于国家安全还是战术应用，公司将继续在该领域投资 [10] - 展望2026年，重点是抓住AI和云领域的增长机会，提高效率，同时在诺基亚团队中建立高绩效文化 [11] - 公司预计2026年网络基础设施的增长将与长期目标一致，产品优先级决策将限制固定网络的增长，但光纤OLT产品组合预计将因强劲的潜在需求而继续增长 [14] - 公司预计2026年移动基础设施将面临来自先前合同损失的一些收入阻力，但除此之外市场环境稳定 [14] - 公司认为2026年将是朝着长期目标取得有意义的进展的一年 [16] - 对于欧盟的《网络安全法案》和《数字网络法案》，公司表示欢迎，认为这为欧洲重塑其长期技术竞争力、基础设施创新、国家安全、主权和经济竞争力提供了机会 [54][57] 其他重要信息 - 公司已发布基于新年实施的新运营结构的重述财务数据 [21] - 在集团共同成本方面，2025年重述后的成本基础为1.8亿欧元，因为已将约1.93亿欧元的成本重新分配至主要运营部门，以更好地反映这些成本的性质，但这在短期内对网络基础设施和移动基础设施部门的盈利能力有影响 [22] - 2026年预计可比财务收入和支出在正5000万至1.5亿欧元之间，可比所得税率约为26%至27% [23] - 公司资本配置框架的优先顺序是：1）内部研发投资；2）通过并购加强交付能力和市场机会；3）稳定且随时间增长的股息；4）若有超额现金，考虑股票回购 [88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光网络增长指引的保守性及第一季度指引低于季节性正常水平的原因 [28] - 管理层承认第四季度光网络增长17%，但指出指引10%-12%的增长是基于2025年仍以电信客户为主（70/30）的起点，公司希望执行上保持纪律性和可预测性，但对业务的长期机会非常乐观 [30][31] - 对于第一季度指引，管理层解释称，当第四季度季节性表现非常强劲时，通常第一季度也会出现更大的环比下滑，这在移动网络和电信客户群中更为明显，因此预计会比正常情况稍慢 [33] 问题: 关于资本支出增加至创纪录水平的可见度，以及是否需要与超大规模客户达成新的未公布订单 [35] - 管理层表示，在光网络（尤其是半导体制造）方面的资本支出投资是着眼于长期趋势，对长期市场趋势充满信心，并有近期需求支撑 [36] 问题: 关于2025年3亿欧元和2026年预计4.5亿欧元现金流出的重组费用，以及这些费用何时会变得无关紧要 [37] - 管理层回顾了自2023年10月启动的成本削减和效率计划，预计到2026年将产生8亿至12亿欧元的成本节约，产生这些节约的成本也大致相同，现金流会随之而来，由于公司在欧洲的业务布局，执行成本行动通常有延迟，因此2026年现金流出方面也会更重 [38][39] 问题: 关于诺基亚在Scale-Across项目（数据中心互连新变体）中的定位和未来几年机会展望 [41] - 管理层认为这是光网络长期趋势的一部分，是近期最重要的驱动力之一，公司正在快速过渡到800G，并正在向1.6T和3.2T发展，Scale-Across是技术和需求的双重顺风，也是路由业务的顺风，公司正与客户共同开发、共同创新，并扩大产能以利用长期机会 [42][43][44] 问题: IP网络业务在2025年增长5%，需要什么才能加速增长，瓶颈是什么，以及时间表 [47] - 管理层承认在该领域起步较晚，但已任命具有深厚数据中心经验的新负责人，对第四季度赢得的订单和订单积压感到满意，但该业务需要一些时间来提升，AI和数据中心建设是巨大的顺风 [48] 问题: 资本支出增加是多年计划还是仅限一年 [50] - 管理层表示，资本支出将始终与所见的市场机会相匹配，目前与光网络增长指引一致，如果未来看到不同的增长潜力，可能会调整资本支出视图 [50][51] 问题: 关于欧盟《网络安全法案》和《数字网络法案》对公司未来几年业务前景的影响 [53] - 管理层对此表示欢迎，认为这是公司一直呼吁的，关键点在于网络替换时间表的明确性以及对运营商的支持，公司有能力完成欧洲所需的网络升级，并认为现在就需要紧迫行动，这对光纤网络、接入网络和传输网络也是重要机会，是欧洲重塑其长期竞争力的机会 [54][55][57] 问题: 关于光网络增长是否遇到供应限制 [59] - 管理层承认存在供应限制，这是此类大规模建设中的正常现象，公司投资于自身产能并支持生态系统建设，由于光网络没有消费电子那样的量级，整个生态系统都需要投资来确保长期成功，公司凭借其磷化铟技术和制造设施处于有利地位 [60][62][63] 问题: 关于移动网络在北美表现优于预期，以及是否可能与AT&T再次合作 [65] - 管理层确认，2026年在无线接入网方面将因客户流失而面临一些阻力，但除此之外市场相当稳定，北美AI和云领域增长趋势极为积极 [66] - 关于AT&T，管理层强调其仍是跨核心网络和光纤接入的重要战略客户，公司希望抓住每一个有利可图的市场份额机会，但目前重点是履行对AT&T及所有客户的承诺 [67][68] 问题: 关于光网络和IP网络的订单出货比情况 [70] - 管理层表示，两项业务的订单出货比都非常健康，无论是合并看还是分开看 [71] 问题: 关于2026年20-25亿欧元营业利润指引的5000万欧元范围，以及乐观和谨慎的原因，还有第一季度指引的汇率假设 [74] - 管理层解释，范围反映了新产品发布对毛利率的影响，以及对AI和云机会的更多投资对运营支出的影响，同时2026年是转型年，公司仍在进行大量变革以确保高效 [75][76] - 管理层希望指引保持纪律性和可预测性，同时认识到不同业务处于不同的周期，因此需要平衡以提供可见度 [77][78] - 汇率假设为1.18，约一半的美国收入流已进行全年对冲，汇率敏感性方面，美元兑欧元每变动2美分，在对冲前将导致营业利润变化5000万欧元 [80][82] 问题: 关于内存价格上涨是否会对毛利率造成阻力以及成本敞口 [84] - 管理层表示，内存并非物料清单中的主要部分，公司有长期供应协议，预计价格上涨将传导至产品定价，这对整个市场是普遍影响，对公司而言并非重大部分 [85][86] 问题: 关于净现金占销售额比例高于历史范围，以及资本配置计划 [88] - 管理层重申了资本配置框架的优先顺序：1）内部研发投资；2）通过并购加强；3）稳定增长的股息；4）若有超额现金考虑股票回购 [88][89] 问题: 关于资本支出大幅增加是否因产能已满，以及产能利用率和扩产计划 [91] - 管理层表示，公司正在按计划消耗现有晶圆厂产能，新的磷化铟晶圆厂预计今年晚些时候上线，对于支持所看到的需求和满足预测至关重要，该投资主要支持2027年的需求，光学技术的资本投资规模通常比传统硅晶圆厂小得多 [91][92][93] 问题: 关于资本支出是激进投资还是仅满足当前100%需求 [95] - 管理层表示，市场变化非常快，投资决策是持续进行的对话，目前公司看到垂直整合的巨大价值，并确保有足够的产能来满足需求，同时认识到Scale-Across是一个新兴机会，并且随着数据中心内部速度持续提升，相干光学将有更多机会 [95][96] 问题: 关于上半年与下半年利润率分阶段变化的更新 [98] - 管理层确认，这在网络基础设施方面较为明显，由于上半年推出新产品，会对利润率产生影响，下半年利润率状况应会改善，但未提供具体季度指引 [98] 问题: 关于内存定价的长期合同是否为多年期 [99] - 管理层表示，供应协议通常是多年期的，定价根据合同条款有所不同 [99] 问题: 关于移动基础设施在2026年除AT&T合同损失外，市场份额是否有其他下行或上行风险，以及2025年成本节约最终结果和2026年计划 [101] - 管理层认为2026年移动市场相当稳定，存在区域差异，例如印度可能复苏，拉美等地有压力，目标是提高盈利能力，指导重点是毛利率和营业利润水平，并抓住任何获得市场份额的机会 [102][103] - 关于成本节约，现有计划将持续到2026年底，预计将按承诺交付，之后没有新的成本削减计划，但将持续关注效率和运营杠杆，将其融入公司DNA [105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为61亿欧元，同比增长3% [4] - 第四季度营业利润为10亿欧元 [4] - 第四季度自由现金流为2亿欧元 [4] - 2025年全年净销售额为199亿欧元，营业利润为20亿欧元，略高于指引中值 [4] - 2025年全年自由现金流转换率为72%，符合指引 [4] - 第四季度毛利率为48.1%，同比提升90个基点，主要得益于移动网络以及云和网络服务的改善 [16] - 第四季度营业利润率为17.3%，同比下降90个基点，主要受增长领域（包括收购Infinera）投资增加的影响 [16] - 第四季度末净现金为34亿欧元，自由现金流为2.26亿欧元 [16] - 2026年营业利润目标为20亿至25亿欧元 [12] - 2026年预计可比财务收入与支出在+5000万至1.5亿欧元之间 [23] - 2026年预计可比所得税率约为26%至27% [23] - 2026年预计现金税流出约为5亿欧元 [23] - 2026年预计自由现金流转换率在55%至75%之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络基础设施**：第四季度净销售额增长7% [5] - **光网络**：第四季度增长17% [5] - **IP网络**：订单量稳健，订单出货比高于1 [5] - 第四季度，AI和云客户占该部门净销售额的16%，占光网络销售额的30% [17] - 第四季度毛利率下降80个基点至44.6% [17] - 2025年从AI和云客户获得24亿欧元订单 [5] - 2026年目标：光网络和IP网络合计实现10%-12%增长 [13] - 长期目标：到2028年，网络基础设施营业利润率扩大至13%-17%（2025年为9.5%） [14] - **云和网络服务**：第四季度净销售额下降4%，主要因收入确认时点不同 [17] - 2025年全年净销售额增长6% [17] - 第四季度毛利率提升650个基点，部分得益于3700万欧元拨备转回 [18] - 第四季度营业利润率提升740个基点，得益于毛利率改善和运营费用减少 [18] - **移动网络**：第四季度净销售额增长6%，受中东和非洲、日本及印度尼西亚市场推动 [18] - 2025年全年净销售额稳定，符合预期 [18] - 第四季度毛利率为40.1%，得益于更有利的产品组合和更低的间接成本 [18] - 2025年全年毛利率为37% [18] - 第四季度营业利润率为11.3%，得益于毛利率提升和成本节约计划 [19] - **诺基亚技术**：第四季度净销售额下降17%，因当期追补销售额低于上年 [19] - 签约的净销售额年化运行率仍保持在约14亿欧元 [19] - 营业利润受到2000万欧元减值费用影响，该费用与一项被认为未来价值微乎其微的先前资产购买有关 [19] - **固定网络**：第四季度业绩同比持平 [7] - 光纤OLT业务同比增长16%，但被公司决定降低优先级的客户终端设备产品的下滑所抵消 [8] - **投资组合业务**：2025年净销售额为8.5亿欧元，营业亏损为9700万欧元 [15] - 2026年目标是为每项业务确定未来方向，预计营业亏损将低于2025年 [15] - **集团共同费用**：2026年预计成本约为1.5亿欧元，2025年为1.9亿欧元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美**：网络基础设施增长强劲，但云和网络服务及移动网络出现下滑 [19] - **亚太地区**：日本和印度尼西亚增长，但印度和大中华区出现下滑 [20] - **欧洲**：排除诺基亚技术业务，净销售额增长4%，网络基础设施表现强劲 [20] - **中东和非洲**：移动网络和网络基础设施均实现增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司重新定位以实现长期价值创造的基础年，通过收购Infinera加强了产品组合，简化了运营模式，并在资本市场日制定了清晰的战略 [4] - 光网络被视为支持AI超级周期基础设施中更为关键的部分，公司正在投资以抓住近期需求 [6] - 在IP网络方面，公司正扩展至数据中心交换领域，推出了新的交换平台和基于AI的自动化管理解决方案 [7] - 公司将核心软件、无线网络和技术标准整合，成立了新的移动基础设施部门，旨在提高责任明确性、改善盈利能力并为长期技术领导地位奠定基础 [8] - 公司宣布与NVIDIA建立合作伙伴关系，并计划在今年晚些时候开始AI RAN的试验和概念验证 [9] - 公司成立了诺基亚防务部门，作为其防务产品组合的中央研发中心和市场推广部门，专注于为芬兰及其他北约国家提供基于诺基亚移动和网络基础设施技术的防务级解决方案 [10] - 公司完成了对中国合资企业诺基亚上海贝尔的全资控股，预计将带来约2亿欧元的年化成本协同效应，整合成本约为3.5亿至4亿欧元，历时24-36个月 [11] - 2026年的重点是在AI和云领域抓住增长机会，提高效率，并在全公司建立高绩效文化 [11] - 网络基础设施（尤其是光网络和IP网络）是主要的增长引擎 [11] - 在移动基础设施领域，重点是毛利率和效率，同时继续投资于产品组合以保持5G竞争力，并为AI原生网络和6G等领域的长期成功转型业务 [12] - 公司认为AI数据中心建设面临各种限制（如电力、连接性、计算硅、内存），这与上世纪90年代末的电信和互联网泡沫动态不同 [61] - 公司在光学领域看到供应限制，其部分投资用于支持生态系统建设能力与产能 [62] - 公司认为其磷化铟技术和制造设施使其处于有利地位 [63] - 公司认为欧洲的网络安全法案和数字网络法案是重要机遇，有助于欧洲重塑其长期技术竞争力、基础设施、创新以及国家安全、主权和经济竞争力 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩符合预期 [4] - 2025年全年营业利润略高于指引中值 [4] - 2026年，网络基础设施的增长预计将符合长期目标（6%-8%的复合年增长率，光网络和IP网络合计为10%-12%） [14] - 在移动基础设施方面，2026年预计除了先前合同损失带来的收入逆风外，市场环境稳定 [14] - 公司目标是在2026年继续实现至少15亿欧元的营业利润，与2025年表现一致 [15] - 2026年被视为朝着长期目标取得有意义的进展的一年 [16] - 考虑到2025年第四季度高于正常的季节性，公司目前预计2026年第一季度的净销售额下降幅度将略大于正常的季节性波动所暗示的水平 [22] - 公司预计2026年第一季度营业利润率仅略好于上年同期 [22] - 公司认为光学市场在AI基础设施建设的推动下，将变得更加成熟和庞大 [44] - 在IP网络业务中，公司认为需要一些时间来看到增长，但对其设计中标和订单积压感到满意 [48] - 公司认为内存价格上涨是市场效应，将传导至定价，且内存并非其物料清单中的重要部分 [85] - 在移动网络市场，公司看到市场相当稳定，但北美地区因客户流失将面临一些逆风 [66] - 公司认为2026年是转型之年，仍在进行大量变革以确保高效运营并抓住市场机遇 [76] - 公司承认其业务目前处于两个非常不同的周期：AI和云领域增长迅猛，电信市场持平，防务和关键任务企业领域机会正在涌现 [78] 其他重要信息 - 公司已发布基于新年实施的新运营结构的重述财务数据 [21] - 在集团共同费用中，2025年重述后的成本基础为1.8亿欧元，因为已将约1.93亿欧元的成本重新分配至主要运营部门，以更好地反映这些成本的性质 [22] - 公司预计2026年资本支出在9亿至10亿欧元之间，主要用于增加光网络制造产能以及一些房地产更新项目 [23] - 公司资本配置框架的优先顺序为：1）内部研发投资；2）通过并购加强交付和抓住市场趋势；3）稳定且随时间增长的股息；4）若有超额现金，考虑股票回购 [88] - 公司正在投资位于加利福尼亚州的新磷化铟工厂，该工厂预计在今年晚些时候投产，主要支持2027年的需求 [91] - 与更广泛的半导体行业相比，公司的资本支出规模相对较小 [94] - 公司预计2026年上半年因新产品推出，利润率将受到影响，下半年利润率将有所改善 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光网络增长指引的保守性以及第一季度指引低于季节性常态的原因 [28] - 回答：管理层承认第四季度光网络增长17%，但指引为10%-12%的长期目标，原因是业务正从2025年以电信客户为主（70/30）的基础转型，且积极追求AI和云领域仅三个季度，因此采取平衡和可预测的指引方式 [30][31][32] - 回答：第一季度指引低于正常季节性，是因为当第四季度季节性非常强劲时，通常第一季度会出现更大降幅，这在移动网络和电信客户中尤为明显 [33] 问题: 关于资本支出增加至创纪录水平的可见度，以及是否需要与超大规模企业达成未宣布的合作 [35] - 回答：资本支出投资（尤其是光学半导体制造）是长期的，基于对长期市场趋势的信心和近期需求的支持 [36] - 回答：关于2025年3亿欧元重组费用和2026年4.5亿欧元现金流出，公司遵循2023年10月公布的成本削减计划，预计到2026年完成，现金流出因公司在欧洲的业务布局而有所延迟 [38][39] 问题: 关于诺基亚在Scale-Across项目中的定位和未来机会 [41] - 回答：Scale-Across是光学长期趋势的一部分，是近期最重要的驱动力之一，公司正在从400G/800G向1.6T/3.2T过渡，并看到规模扩展将成为相干光学的机会，同时也是路由业务的推动力 [42][43][44] 问题: IP网络业务增长加速需要什么条件，以及时间框架 [47] - 回答：IP网络业务需要时间增长，公司已任命具有深厚数据中心经验的新负责人，对第四季度的设计中标和订单积压感到满意，但业务需要时间爬坡 [48] 问题: 资本支出增加是多年计划还是仅限一年 [50] - 回答：资本支出与支持公司给出的增长指引一致，如果未来看到光学增长潜力不同，可能会调整资本支出视图，这些投资规模相对合理且回报良好 [50][51] 问题: 关于欧盟网络安全法案和数字网络法案对业务的影响 [53] - 回答：管理层对此表示欢迎，认为这提供了网络替换时间表的清晰度，对欧洲运营商是重大工程，但对供应商而言在能力和产能范围内，并强调现在需要紧迫性和清晰度，因为这涉及未来6G就绪的平台投资，也是欧洲重塑长期竞争力的机会 [54][55][56][57][58] 问题: 光网络增长是否面临供应限制 [59] - 回答：AI数据中心建设一直存在各种限制（如电力、连接性、计算硅、内存），公司确实看到供应限制，其投资部分用于支持生态系统建设能力与产能，并认为其磷化铟技术和制造设施使其处于有利地位 [60][61][62][63] 问题: 关于北美移动网络业务，特别是AT&T合同损失后的情况以及重新合作的可能性 [65] - 回答：2026年北美无线接入网将因客户流失面临逆风，但AI和云领域趋势积极，AT&T仍是核心网络和光纤接入的重要客户，公司致力于履行现有承诺，并希望抓住任何有利可图的市场份额机会 [66][67][68] 问题: 关于光网络和IP网络的订单出货比情况 [70] - 回答：每个业务的订单出货比都非常健康，无论是分开看还是合并看 [71] 问题: 关于2026年20-25亿欧元营业利润指引范围的考量因素，以及第一季度指引的汇率假设 [74] - 回答：指引范围考虑了新产品推出对毛利率的影响，以及对AI和云机会的运营费用投资，同时承认业务处于不同周期，旨在提供可见性、一致性和可预测性 [75][76][77][78][79] - 回答：汇率假设为1.18，约一半的美国收入流已进行全年对冲，未对冲部分每2美分的汇率变动将导致5000万欧元的营业利润变化 [80][82] 问题: 内存价格上涨是否会对毛利率造成阻力，以及成本敞口 [84] - 回答：内存并非物料清单中的重要部分，公司有长期供应协议，预计价格上涨将传导至定价，这是市场普遍效应 [85][86] 问题: 关于净现金水平高于历史范围，以及资本配置计划 [88] - 回答：公司遵循明确的资本配置框架：优先投资内部研发，其次是通过并购加强市场机会捕捉，第三是稳定增长的股息，第四是在有超额现金时考虑股票回购 [88][89] 问题: 关于资本支出增加与产能利用率的关系，以及产能扩张计划 [91] - 回答：公司现有工厂产能消耗良好，需要新工厂支持所见需求并满足预测，新工厂预计今年晚些时候投产，主要支持2027年需求，光学技术的资本投资规模通常较小 [91][92][93] 问题: 关于资本支出策略是激进还是仅满足当前需求 [95] - 回答：市场变化迅速，公司持续评估长期市场和投资，目前垂直整合具有巨大价值，投资旨在确保有足够产能满足需求，并看好Scale-Across等新兴机会 [95][96] 问题: 关于上半年与下半年利润率分阶段变化的更新 [98] - 回答：在网络基础设施方面，由于上半年推出新产品，利润率将受到影响，预计下半年利润率将有所改善 [98] 问题: 关于内存定价的长期合同是否为多年期 [99] - 回答：供应协议通常是多年期的，定价根据合同条款有所不同 [99] 问题: 关于2026年移动基础设施市场份额的展望，以及成本节约计划的进展和未来计划 [101] - 回答：移动市场预计在2026年相当稳定，存在区域差异（如印度可能复苏），公司目标是在移动基础设施方面提高盈利能力，专注于毛利率和营业利润水平，并抓住任何市场份额机会 [102][103] - 回答：成本削减计划将持续到2026年底，预计将按承诺交付，之后没有新的成本削减计划，但将持续关注运营效率和杠杆 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年法定税后利润为48亿英镑，有形股本回报率为12.9%，若不计第三季度的汽车金融拨备则为14.8% [18] - 2025年净收入为183亿英镑，同比增长7%，其中净利息收入增长6%，其他营业收入增长9% [18] - 2025年净息差为3.06%，同比上升11个基点，第四季度净息差为3.10%，环比上升4个基点 [24] - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若不计补救费用则为53.3% [20][31] - 2025年减值费用为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，管理层认为基础费用低于25个基点 [20][32] - 2025年有形资产净值每股为57便士，同比增加4.6便士或9% [20][35] - 2025年资本生成率为147个基点，若不计汽车金融拨备则为178个基点，支持了13.2%的CET1比率 [21] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑，预计净息差将进一步扩张 [24] - 2026年成本收入比目标为低于50%，预计运营费用将低于99亿英镑 [31] - 2026年有形股本回报率目标上调至大于16% [17][35] - 2026年资本生成率目标为超过200个基点 [36] - 2026年资产质量比率指引约为25个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：2025年贷款余额增长，其中抵押贷款增长108亿英镑至3230亿英镑，市场份额约为19% [25] 信用卡增长5亿英镑，欧洲零售业务在第四季度增长5亿英镑 [22] 零售业务其他营业收入增长12% [29] - **商业与机构银行**：2025年商业银行业务总净贷款增长15% [8] 商业贷款全年增长27亿英镑，若不计政府支持贷款还款则增长41亿英镑 [26] 商业银行业务其他营业收入增长1% [29] - **保险、养老金与投资**：2025年其他营业收入增长11% [29] 全年开放账户净新增资金流入为79亿英镑，其中第四季度为42亿英镑 [23] - **其他业务**：股权投资收益业务增长15%，占集团其他营业收入近10% [9][29] Lloyds Living业务的其他营业收入在2025年翻倍 [29] 运营租赁折旧为14.5亿英镑，同比增长10% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国经济展望**：公司对英国前景持建设性态度，预计2026年经济增长具有韧性但放缓，利率将逐步下降，家庭和企业财务状况持续改善 [4] - **贷款与存款**：2025年总贷款余额为4810亿英镑，同比增长220亿英镑或5% [21] 总存款余额为4965亿英镑，同比增长138亿英镑或3% [27] 零售存款增长55亿英镑，其中活期账户余额增长15亿英镑 [27] 商业存款增长85亿英镑 [27] - **抵押贷款市场**：2025年第四季度完成利润率约为70个基点，季度内进一步收紧1-2个基点 [25] 市场竞争激烈，公司专注于通过直接渠道（占市场26%）和增强客户关系（如保护产品采纳率提升至20%）来竞争 [25][99][105] - **结构性对冲**：2025年末对冲名义金额为2440亿英镑，全年对冲收入约为55亿英镑 [28] 预计2026年对冲收入将增加约15亿英镑至约70亿英镑，2027年将达到约80亿英镑 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正处于2022年制定的五年战略计划的最后阶段，交付正在加速，势头不断增强 [1][5] 战略举措至今已产生14亿英镑的额外收入，2026年目标上调至约20亿英镑，其中其他营业收入贡献将比原2026年指引高出约9亿英镑 [6] - **成本与资本效率**：自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约 [10] 自2021年以来已实现240亿英镑的总风险加权资产优化 [11] 致力于在2026年后继续提高运营杠杆 [17] - **数字化与人工智能**：2025年将50个生成式AI用例投入全面生产，当年产生5000万英镑的损益效益 [14] 预计2026年生成式AI用例将带来超过1亿英镑的损益效益 [15] 数字化和AI举措贡献了约70%的升级后战略举措收入目标，以及自2021年以来超过60%的总成本节约 [14] - **增长领域与收购**：战略聚焦于住房、养老金、投资和基础设施等快速增长、高潜力领域 [4] 2025年下半年收购了Schroders Personal Wealth，将更名为Lloyds Wealth，旨在提供市场领先的端到端财富服务 [7][8] 收购了Curve以增强支付业务能力 [174] - **行业竞争**：存款市场竞争加剧，公司通过增强应用程序功能、改进产品方案和有竞争力的定价来应对，并在个人活期账户等领域持续获得市场份额 [69][71] 抵押贷款市场竞争激烈，公司通过直接渠道、产品组合（如保护、保险）和针对大众富裕客户（市场份额从9%提升至超过20%）进行差异化竞争 [94][99][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：预计2026年GDP增长约1.2%，失业率在2026年上半年达到峰值5.3%，通胀缓解允许银行基准利率在年内下调225个基点至3.25%，2026年和2027年房价预计增长约2% [33][34] - **未来信心**：管理层对前景充满信心，战略交付正在强化竞争优势，并为股东带来强劲回报 [16] 公司预计未来几年增长将快于整体经济 [5] 对2026年后的收入增长、运营杠杆改善和更强可持续回报做出承诺 [17][39] - **资本回报**：2025年拟派发每股3.65便士的股息，同比增长约15%，并宣布了高达17.5亿英镑的股票回购，总资本回报高达39亿英镑 [2][37][38] 鉴于资本生成信心增强，未来将每半年评估一次超额资本分配 [38] 其他重要信息 - **补救费用**：2025年补救费用为9.68亿英镑，其中8亿英镑与第三季度的汽车金融额外拨备有关 [20][32] - **风险加权资产**：2025年末风险加权资产为2355亿英镑，增加109亿英镑，其中20亿英镑与CRD IV实施有关 [36] 预计巴塞尔协议III将于2027年1月1日实施，预计首日风险加权资产减少约60-80亿英镑 [37][123] - **资本分配政策**：公司致力于渐进且可持续的股息政策，同时利用股票回购来分配非经常性资本收益 [137][138] 股息支付率较低，为未来股息增长留有空间 [132][139] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款表现和成本展望 - **存款**：2025年存款增长强劲（138亿英镑），第四季度商业存款因季节性流出和低息存款管理而略有下降，预计2026年存款增长将与2025年相似，且存款流失将继续放缓 [44][45][47] - **成本**：2025年基础成本增长约2.3%，2026年成本目标低于99亿英镑（同比增长约1%），这得益于通胀缓和、2025年裁员费用影响消退、战略举措效益显现以及当前战略周期投资接近尾声 [48][49][50][51] 问题: 关于净利息收入季度走势和资本分配频率 - **净利息收入**：预计2026年净利息收入和净息差将逐季增长，但增速会有波动，受结构性对冲流入节奏和季度天数影响 [58][60][61] - **资本分配**：由于对资本生成信心增强且监管前景更清晰，资本分配评估将改为每半年一次，目标是到2026年底将CET1比率降至13%左右 [61][63][64] 问题: 关于存款竞争强度和生成式AI对成本收入比的影响 - **存款竞争**：竞争加剧，公司通过增强服务能力、有竞争力的定价以及品牌和实体网点优势来应对，个人活期账户余额增长（第四季度10亿英镑）和市场份额提升证明了其竞争力 [68][71][72] - **AI与成本效率**：数字化和AI（包括生成式AI）是过去几年成本节约的主要驱动力（约占60%），预计AI代理技术将继续推动效率提升，2026年生成式AI将带来超过1亿英镑的损益效益（包括收入和成本），公司有信心在下一战略阶段继续改善成本收入比 [75][76][78][79] 问题: 关于2026年零售与商业贷款增长趋势 - **贷款增长**：2025年贷款增长更偏向零售端（如抵押贷款增长108亿英镑），商业银行业务中，CIB在目标领域增长，BCB则基本持平（政府支持贷款还款抵消了私营部门贷款增长） [83][84] 预计2026年整体贷款仍将健康增长，但增速可能略低于2025年，结构上商业端可能略强，零售端略弱，部分源于对抵押贷款市场更为谨慎的假设 [85][86][87] 问题: 关于抵押贷款利润率竞争、净利息收入与其他营业收入拆分 - **抵押贷款利润率**：市场竞争激烈，2025年完成利润率稳定在70个基点左右，但每季度有1-2个基点的温和收紧，公司采取了谨慎预期 [94][97] 公司通过增强客户关系（如保护产品采纳率提升）、发展直接渠道（市场份额26%）和聚焦大众富裕客户来应对竞争并提升整体回报 [99][105][106] - **收入拆分**：净利息收入指引（149亿英镑）体现了管理层一贯的保守风格，考虑了市场假设和利率下调预期 [111][112] 推动其他营业收入更快增长是既定战略，旨在实现收入多元化和差异化，预计零售、保险与财富（含Lloyds Wealth）、商业及股权投资收益等各板块都将贡献增长 [107][110][113][114][115] 问题: 关于过剩资本用途和巴塞尔协议III.1对资本分配的影响 - **过剩资本用途**：资本配置的核心是最大化长期股东价值，包括业务增长、有机投资、并购和资本回报 [116] 并购门槛很高，需满足战略协同、速度快、风险低、价值优于有机增长的严格标准 [117][118][119] - **巴塞尔协议III.1影响**：预计巴塞尔协议III.1实施将带来60-80亿英镑的风险加权资产减少，主要惠及商业银行业务 [123] 这部分非经常性资本收益更可能通过股票回购而非股息进行分配，但公司也会考虑为业务未来进行投资，以维持特许经营权的长期实力 [125][126][137] 问题: 关于无形资产摊销预测和未来资本分配组合 - **无形资产摊销**：预计相关费用未来几年将逐步下降，主要与历史遗留工具（如H+债务工具）摊销有关，但2025年的收购（如Schroders Personal Wealth, Curve）会新增一些摊销额 [134][135] - **资本分配组合**：股息政策是渐进且可持续的，目前支付率较低，为未来持续增长留有空间，可能保持约15%的年增长率，也可能在某一年大幅提升后放缓 [137][138][139] 股票回购适合分配非经常性资本收益（如巴塞尔协议III.1带来的收益），并能通过减少股数加速每股股息增长 [137][142] 问题: 关于保险养老金投资业务净资金流和AI投资回报率计算基准 - **IP&I资金流**：2025年开放账户资产净新增资金流入强劲（79亿英镑），反映了业务战略聚焦于一般保险、职场养老金等领域，预计未来将继续增长 [152][154][155] - **AI投资回报**：提到的AI效益数字（如2026年超过1亿英镑）是净效益，已扣除相关投资成本 [155] 问题: 关于下一战略周期AI投资节奏及在保险养老金投资领域的并购 appetite - **AI投资节奏**：AI机遇在加速，2025年打基础，2026年扩大规模，预计2026年后将显著增长 [169] 运营杠杆的改善将是持续性的，但在投资周期后期效益会加速显现 [170][171] - **并购 appetite**：公司对并购持开放态度，但标准严格，需能加速获得战略能力或规模，且优于有机增长 [176] 保险、养老金与投资是增长机会领域之一，但其他营业收入增长是全面的“并重”策略，运输、支付等业务也将增长 [174][175] 以Schroders Personal Wealth收购为例，该交易以零资本成本增加了约180亿英镑的管理资产和约1.8亿英镑的收益 [178]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为61亿欧元，同比增长3% [3][14] - 第四季度营业利润为10亿欧元，营业利润率为17.3%，同比下降90个基点，主要受增长领域投资增加（包括收购Infinera）影响 [3][14] - 第四季度自由现金流为2.26亿欧元，净现金头寸为34亿欧元 [14][18] - 第四季度毛利率为48.1%，同比提升90个基点，主要得益于移动网络以及云和网络服务的改善 [14] - 2025年全年净销售额为199亿欧元，营业利润为20亿欧元，略高于指引中值 [3] - 2025年全年自由现金流转化率为72%，符合指引 [3] - 2026年营业利润目标为20亿至25亿欧元 [11] - 2026年预计自由现金流转化率在55%至75%之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 网络基础设施 - 第四季度净销售额增长7%，主要由光网络业务驱动，该业务增长17% [4][14] - 第四季度订单出货比高于1，IP网络和光网络表现强劲 [4][14] - 第四季度毛利率为44.6%，同比下降80个基点 [15] - 2025年全年，来自AI和云客户的订单达24亿欧元 [4] - 第四季度，AI和云客户贡献了该部门净销售额的16%，占光网络销售额的30% [15] - 2026年目标：网络基础设施复合年增长率（2025-2028）为6%-8%，其中光网络和IP网络合计为10%-12% [11] - 2028年目标：网络基础设施营业利润率扩大至13%-17%（2025年为9.5%） [12] 移动基础设施（新成立部门） - 该部门由核心软件、无线网络和技术标准部门合并而成 [6] - 核心软件（原属云和网络服务）利用云原生核心网络栈，增速快于市场 [7] - 无线网络（原属移动网络）在基本稳定的市场中专注执行，投资于5G Advanced、O-RAN、6G和AI原生网络 [8] - 技术标准部门专注于专利资产的长期货币化，签约净销售额年化运行率约为14亿欧元 [9] - 2026年目标：继续瞄准至少15亿欧元的营业利润，与2025年表现一致 [13] 云和网络服务 - 第四季度净销售额下降4%，主要由于今年收入确认的时间安排不同 [15] - 2025年全年净销售额增长6% [15] - 第四季度毛利率提升650个基点，部分原因是冲回了3700万欧元的拨备 [16] - 第四季度营业利润率提升740个基点，得益于毛利率改善和运营费用减少 [16] 移动网络 - 第四季度净销售额增长6%，由中东和非洲、日本及印度尼西亚的增长驱动 [16] - 2025年全年净销售额稳定，符合预期 [16] - 第四季度毛利率为40.1%，得益于更有利的产品组合和更低的间接成本 [16] - 2025年全年毛利率为37% [16] - 第四季度营业利润率为11.3%，反映了更高的毛利率以及成本节约计划带来的运营费用降低 [17] 诺基亚技术 - 第四季度净销售额下降17%，本季度补计销售额低于上年同期 [17] - 年化净销售额运行率仍保持在约14亿欧元 [9][17] - 营业利润受到2000万欧元减值费用的影响，该费用与一项被认为未来价值微乎其微的先前资产购买有关 [17] 投资组合业务 - 新成立的部门，包括固定无线接入、客户终端设备、站点运营（原属固定网络）、微波无线电（原属移动网络）和企业园区边缘业务（原属云和网络服务） [13] - 2025年净销售额为8.5亿欧元，营业亏损为9700万欧元 [13] - 2026年目标：为每项业务确定未来方向，预计营业亏损将低于2025年 [13] 集团公共部门 - 2026年预计成本约为1.5亿欧元，2025年为1.9亿欧元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美：网络基础设施增长强劲，但云和网络服务以及移动网络出现下滑 [17] - 亚太地区：日本和印度尼西亚增长，但印度和大中华区出现下滑 [18] - 欧洲（不包括诺基亚技术）：增长4%，网络基础设施表现强劲 [18] - 中东和非洲：移动网络和网络基础设施均实现增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是重新定位公司以实现长期价值创造的基础年，通过收购Infinera加强了产品组合，简化了运营模式，并在资本市场日制定了清晰的战略 [3] - 网络基础设施（尤其是光网络和IP网络）是主要的增长引擎，公司看到强劲的结构性需求，特别是来自AI和云客户 [4][10] - 在光网络领域，800G ZR和ZR+可插拔产品已开始发货，并获得了多个设计中标，正在扩大生产以满足强劲需求 [4] - 在IP网络领域，公司正扩展至数据中心交换市场，推出了新的交换平台和基于AI的自动化管理解决方案，并获得了下一代数据中心交换平台的设计中标 [5] - 在移动基础设施领域，重点是毛利率和效率，同时继续投资于5G竞争力，并为AI原生网络和6G的长期成功转型业务 [11] - 成立了诺基亚国防部门，作为新的孵化单元，专注于为芬兰和其他北约国家提供基于诺基亚移动和网络基础设施技术的国防级解决方案 [9] - 完成了对中国合资企业诺基亚上海贝尔的全资控股，预计将带来约2亿欧元的年化成本协同效应，整合成本约为3.5亿至4亿欧元，为期24-36个月 [10] - 公司对欧洲的《网络安全法案》和《数字网络法案》表示欢迎，认为这为网络升级和欧洲的长期技术竞争力带来了机会 [50][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩符合预期，反映了整个业务的严谨执行 [3] - 公司对光网络的长期机遇持乐观态度，认为其将成为支持AI超级周期基础设施中更为关键的部分 [4] - 在移动网络市场，预计2026年将面临来自先前合同损失（如AT&T）的一些营收阻力，但除此之外市场环境稳定 [12][63] - 展望2026年，重点是严谨执行以抓住AI和云领域的增长机会，提高效率，并在整个团队中建立高绩效文化 [10] - 公司认识到目前处于两个不同的商业周期：AI和云领域增长迅猛，电信市场持平，国防和关键任务企业领域机会正在涌现 [74] - 公司致力于在指导和执行方面更加严谨和可预测 [75] 其他重要信息 - 公司已根据新的运营结构发布了重述财务报表，将约1.93亿欧元的成本重新分配至主要运营部门 [20] - 对于2026年第一季度，考虑到2025年第四季度高于正常的季节性，预计净销售额下降幅度将略大于正常季节性所暗示的水平 [22] - 2026年全年，预计可比财务收入与费用在正5000万至1.5亿欧元之间，可比所得税率约为26%-27%，现金税流出预计约为5亿欧元 [22] - 2026年资本支出计划在9亿至10亿欧元之间，主要用于增加光网络制造产能以及一些房地产更新项目 [22] - 汇率假设为1欧元兑1.18美元，2美分的变动（在对冲前）将导致约5000万欧元的营业利润变化，约一半的美国收入流已进行全年对冲 [76][78] - 关于内存价格上涨，管理层表示这不是物料清单的主要部分，公司有多年的长期供应协议，预计影响将通过定价传递 [82][97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于光网络增长指引的保守性以及第一季度指引低于季节性趋势的原因 [27] - **回答**: 光网络Q4增长17%，但2026年全年指引为10%-12%，这是因为业务正从2025年以电信客户为主（70/30）的基础转型，且公司希望保持执行和预测的严谨性 [28]。对于Q1，当Q4季节性非常强劲时，通常随后会看到更大的降幅，这在移动网络和电信客户采购模式中更为明显 [31] 问题2: 关于资本支出增加至创纪录水平以及是否需要额外赢得超大规模客户 [33] - **回答**: 资本支出投资（特别是光网络半导体制造）是基于长期趋势，而非短期回报，公司对长期市场趋势充满信心 [34]。投资规模相对于其他数据中心投资而言仍然合理，预计有良好的回报 [48] 问题3: 关于2025年及2026年的重组费用，以及何时影响会变得微不足道 [35] - **回答**: 公司正在执行2023年10月宣布的成本削减和效率计划，预计到2026年将产生8亿至12亿欧元的成本节约，相关成本也大致相同。由于公司在欧洲的业务较多，执行成本行动通常有延迟，因此2026年的现金流出会更重，但公司正按计划进行 [35][36] 问题4: 关于诺基亚在Scale-Across项目中的定位和未来机遇 [38] - **回答**: Scale-Across是光网络长期趋势的一部分，推动了从400G/800G向1.6T/3.2T的技术过渡，并为路由业务带来顺风。公司正与客户共同开发、共同创新，并扩大产能以抓住长期机遇。AI基础设施的建设正在推动一个比过去更成熟、更大的光网络市场 [39][41] 问题5: IP网络业务增长加速需要什么条件，以及时间框架 [43] - **回答**: IP网络业务（特别是数据中心交换）需要时间发展，公司在Q4获得了重要的设计中标，订单储备良好，但该业务需要一些时间来提升。公司已任命具有深厚数据中心经验的新负责人，并看到AI和数据中心建设带来的巨大顺风 [44] 问题6: 资本支出增加是多年计划还是仅限一年 [47] - **回答**: 资本支出将根据市场机会进行调整，目前与支持光网络增长指引一致。如果未来看到不同的增长潜力，可能会调整资本支出视图 [47] 问题7: 关于欧盟《网络安全法案》和《数字网络法案》对业务的影响 [50] - **回答**: 公司对这些提案表示欢迎，认为其为欧洲的网络升级、长期技术竞争力、国家安全和经济竞争力带来了机会。公司有能力支持所需的网络升级，并强调现在需要采取行动的紧迫性 [50][54] 问题8: 光网络增长是否面临供应限制 [56] - **回答**: 确实存在供应限制，这在AI基础设施建设中很常见。公司的投资部分用于支持生态系统建设产能。光网络尚未达到微电子行业的产量水平，因此需要持续投资。公司的磷化铟技术和制造设施使其处于有利地位 [58][59] 问题9: 关于北美移动网络业务，特别是AT&T合同损失后的情况以及重新合作的可能性 [61] - **回答**: 2026年将在无线接入网方面面临来自北美的阻力，主要由于客户损失。除此之外，市场相当稳定。AT&T仍然是核心网络和光纤接入领域非常重要和战略性的客户。公司希望抓住每一个有利可图的市场份额机会，但目前重点是履行对现有客户的承诺 [63][64] 问题10: 关于2026年20-25亿欧元营业利润指引的5000万欧元范围，以及第一季度汇率假设 [70] - **回答**: 指引范围考虑了新产品发布对毛利率的影响，以及在AI和云领域的投资对运营费用的影响。公司希望提供可预测性，同时认识到不同业务处于不同的周期。第一季度指引的汇率假设为1.18 [72][74][76] 问题11: 内存价格上涨是否会对毛利率造成阻力，以及成本敞口 [80] - **回答**: 内存不是物料清单的主要部分，公司有长期供应协议，预计市场影响将通过定价传递，因此对公司整体影响不大 [82][83] 问题12: 关于净现金水平高于历史范围，以及资本分配计划 [84] - **回答**: 资本分配框架明确：优先投资内部研发；其次是通过并购加强市场机会；第三是稳定且随时间增长的股息；第四，若有超额现金，可考虑股票回购 [84][85] 问题13: 关于资本支出增加与产能利用率的关系，以及生产爬坡计划 [87] - **回答**: 现有工厂产能消耗良好，新工厂（磷化铟Fab）预计今年晚些时候上线，对于支持需求和满足预测至关重要。该投资主要支持2027年的需求。光学技术的资本投资规模通常比传统硅晶圆厂小得多 [87][90] 问题14: 关于资本支出策略是激进还是仅满足当前需求 [92] - **回答**: 市场发展非常迅速，公司正在确保有足够的产能来满足需求。公司看到了Scale-Across等新兴机遇，并相信随着数据中心内部速度提升，相干光学将有更多机会。目前，垂直整合具有巨大价值 [92][93] 问题15: 关于上半年与下半年利润率阶段性的更新 [95] - **回答**: 在网络基础设施方面，由于上半年推出新产品，利润率会受到影响。下半年利润率应会改善，但公司未提供具体季度指引 [95] 问题16: 关于移动基础设施2026年的市场份额展望，以及成本节约计划的进展和未来计划 [99] - **回答**: 2026年移动市场预计相当稳定，存在区域差异（如印度可能复苏）。公司的目标是提高盈利能力（毛利率48%-50%，营业利润从15亿欧元水平增长），并在有机会时夺取市场份额。成本削减计划将运行至2026年底，之后没有新的计划，但效率提升和运营杠杆将融入持续运营中 [100][104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年法定税后利润为48亿英镑，有形股本回报率为12.9%，若不计第三季度的汽车融资拨备则为14.8% [18] - 2025年净收入为183亿英镑，同比增长7%，其中净利息收入增长6%，其他营业收入增长9% [18] - 2025年净息差为3.06%，同比上升11个基点，第四季度净息差为3.10%，环比上升4个基点 [24] - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若不计补救费用则为53.3% [19][32] - 2025年减值费用为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，管理层认为基础费用低于25个基点 [19][33] - 2025年每股有形资产净值为57便士，同比增加4.6便士或9% [19][36] - 2025年资本生成147个基点，若不计汽车融资拨备则为178个基点，年末CET1比率为13.2% [20][37] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑，预计同比增长9% [24][58] - 2026年成本收入比目标低于50%，预计运营费用低于99亿英镑 [32] - 2026年有形股本回报率目标上调至大于16% [17][36] - 2026年资本生成目标超过200个基点 [37] - 2026年资产质量比率指引约为25个基点 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：2025年贷款余额增长，其中抵押贷款增长108亿英镑至3230亿英镑，市场份额约为19% [20][25] 信用卡贷款增长5亿英镑，欧洲零售贷款增长5亿英镑 [21] 零售存款增长55亿英镑，其中活期账户余额增长15亿英镑 [27] 其他营业收入增长12%，得益于汽车租赁、银行卡和银行费用增长 [30] - **商业与机构银行**：商业银行业务总净贷款在2025年增长15% [8] 商业贷款全年增长27亿英镑，若不计政府支持贷款还款则增长41亿英镑 [26] 商业存款全年增长85亿英镑，但第四季度下降15亿英镑，受低息存款管理和季节性流出影响 [22][27] 其他营业收入增长1%，市场与交易银行业务增长被贷款市场活动减少所抵消 [30] - **保险、养老金与投资**：2025年其他营业收入增长11%，受一般保险和工作场所养老金业务推动 [31] 全年开放账户净新增资金流入79亿英镑，其中第四季度流入42亿英镑，现已包含劳埃德财富的流入 [23] - **财富管理**：收购施罗德个人财富后，将在未来几个月更名为劳埃德财富，预计将为2026年其他营业收入带来约1.75亿英镑的增量收入 [7][116] - **股权投资**：其他营业收入贡献增长15%，占集团其他营业收入近10%，其中劳埃德生活业务收入翻倍 [9][31][117] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国经济展望**：预计2026年GDP增长约1.2%，失业率在2026年上半年达到峰值5.3%，通胀缓解允许银行基准利率在年内下调225个基点至3.25%，2026年和2027年房价预计增长约2% [34][35] - **抵押贷款市场**：竞争激烈，2025年第四季度完成利润率约为70个基点，季度内进一步收紧1-2个基点 [25][95] 2025年抵押贷款保护产品采纳率上升5个百分点至20% [25] - **存款市场**：2025年总存款增长138亿英镑至4965亿英镑，同比增长3% [22][27] 存款流失持续缓解，第四季度零售存款在储蓄和活期账户均有增长 [22] - **结构性对冲**：2025年末对冲名义金额为2440亿英镑，对冲收入约为55亿英镑，预计2026年将增加约15亿英镑至约70亿英镑，2027年预计达到约80亿英镑 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正处于2022年初制定的五年战略计划的最后阶段，交付正在加速 [1][5] 战略举措迄今已产生14亿英镑的额外收入，2026年目标上调至约20亿英镑，其中其他营业收入贡献预计比原2026年指引高出约9亿英镑 [6] - **成本与资本效率**：自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约，并实现240亿英镑的总风险加权资产优化 [10][11] 致力于在2026年实现成本收入比低于50%，并每半年审查一次超额资本分配 [11][39] - **数字化与人工智能**：2025年将50个生成式AI用例投入全面生产，当年产生5000万英镑的损益效益，数字和AI举措贡献了约70%的升级后战略举措收入目标和超过60%的总成本节约 [13][14] 计划在2026年将生成式AI用例的损益效益提升至超过1亿英镑 [15] - **增长领域**：战略聚焦于住房、养老金、投资和基础设施等高增长、高潜力领域 [4] 通过移动应用、AI代理和合作伙伴关系深化客户互动与产品供应 [7] - **行业竞争**：抵押贷款市场竞争激烈，公司通过投资数字能力、直接渠道和经纪人关系来保持竞争力 [25][104][106] 存款市场竞争加剧，公司通过增强应用功能、产品创新和有竞争力的定价来应对，并在个人活期账户等关键领域持续获得市场份额 [69][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：管理层对英国前景持建设性态度，预计经济具有韧性但增长放缓，利率将逐步下降，家庭和企业财务状况持续增强，有迹象显示支出和投资能力增长 [4] 结合政府监管改革和关键行业增长的关注，经济有潜力迈向比当前预测更高的中期增长轨道 [4] - **公司前景**：集团预计未来几年将继续以快于整体经济的速度增长 [5] 对2026年及以后的财务表现改善充满信心，并计划在7月公布下一阶段的战略和中期财务计划 [2][17] - **运营杠杆**：加速的收入增长与趋平的成本相结合，将进一步改善运营杠杆，支撑2026年成本收入比低于50%的目标 [16] 承诺在2026年后继续实现收入增长、改善运营杠杆和更强、可持续的回报 [17][40] 其他重要信息 - **股东回报**：宣布普通股股息增加15%，并实施高达17.5亿英镑的股票回购，2025年总资本回报高达39亿英镑，较2024年增长8% [2][39] 股息自2021年以来已增长超过80% [39] - **资本与监管**：巴塞尔协议III将于2027年1月1日实施，预计将导致约60-80亿英镑的风险加权资产一次性减少 [38][125] 资本分配将考虑业务增长投资和股东长期价值最大化 [118][122] - **收购活动**：收购施罗德个人财富是实现在财富领域提供市场领先的端到端服务目标的重要推动力 [8] 收购Curve也将增强业务能力 [50] 问答环节所有提问和回答 问题: 存款表现及2026年展望 [42] - 2025年存款增长强劲，总额增长138亿英镑，其中零售增长55亿英镑，商业增长85亿英镑 [45] 第四季度商业存款下降主要受季节性流出和低息存款管理影响 [46] - 预计2026年存款表现与2025年大体相似，总体量相近，同时存款流失将继续放缓 [48] 问题: 成本控制及2026年后展望 [42][43] - 2025年成本增长3%，若不计遣散费和劳埃德财富收购影响，基础成本增长为2.3% [49] 2026年成本目标低于99亿英镑，同比增长约1%，这得益于通胀放缓、战略举措效益显现以及战略周期投资达到顶峰 [50][52] - 2026年后，公司承诺改善运营杠杆和降低成本收入比，同时会继续对业务进行投资以保持特许经营权优势 [53][54] 问题: 净利息收入季度走势及结构性对冲 [56] - 预计2026年净利息收入和净息差将逐季度稳步增长，但各季度增速会有波动 [60] 增长部分受到结构性对冲现金流的影响，同时需考虑第一季度天数较少的影响 [61] 问题: 资本分配频率及2026年上半年目标 [56] - 由于对资本生成信心增强且监管前景更清晰，资本分配审查将改为每半年一次，以使资本比率更接近13%的目标 [61] - 目标是在2026年底达到13%的CET1比率，上半年将根据情况由董事会决定回购规模 [63][64] 问题: 存款市场竞争强度 [65][66] - 竞争环境确实在加剧，部分来自金融科技挑战者 [70] 公司通过增强服务能力、产品创新和有竞争力的定价来应对，其存款表现和市场份额增长证明了竞争力 [69][71] - 在定期存款领域，公司不会纯粹为追逐市场份额而竞争，而是从客户关系和股东回报角度进行差异化竞争 [74] 问题: 生成式AI对银行成本收入比效率边界的影响 [66][67] - 过去几年约60%的成本节约与数字和AI相关，生成式AI，特别是智能体AI，将继续推动效率提升趋势 [75] - 2026年仅生成式AI用例预计将带来超过1亿英镑的损益效益，涵盖收入和成本两端，其中收入端的服务差异化更令人兴奋 [76][77] - 业务组合会影响成本收入比，公司对此有雄心，并将在7月提供更多指引 [79] 问题: 2026年零售与商业贷款增长趋势 [81] - 2025年贷款总额增长220亿英镑，其中零售增长强劲，商业贷款在剔除政府支持贷款还款后也有增长 [83][84] - 2026年预计整体贷款保持健康增长，但增速可能略低于2025年，结构上商业贷款增长可能略强于零售，部分源于对抵押贷款市场采取了相对谨慎的假设 [86][88] 问题: 抵押贷款利润率竞争、现金ISA政策影响及非利息收入增长侧重 [90] - 抵押贷款市场竞争持续，完成利润率维持在70个基点左右，但每季度有轻微下行压力 [95] 2026年将面临COVID时期低息贷款集中到期的阻力，公司对此采取了保守的完成利润率预期 [98] - 现金ISA政策变化可能对依赖此类存款的竞争对手（如建房互助协会）影响更大，对公司而言更多是储蓄业务的关系构建机会 [102][103] - 净利息收入指引体现了公司一贯的保守校准风格，非利息收入增长是战略重点，预计2026年增长将加速，各业务板块（零售、商业、保险财富、股权投资）都将贡献增长 [109][111][117] 问题: 资本过剩时的使用方向（回购、特别股息或并购） [118] - 资本配置的核心是最大化集团的长期价值，包括业务增长、有机投资和股东回报 [118] - 并购门槛很高，必须具有战略协同性，能比有机增长更快、风险更低、成本更优地实现战略目标，近年收购Tusker和Embark即为此例 [119][120] 问题: 2026年资本分配是否会预支巴塞尔III.1带来的RWA减少收益 [123] - 目前讨论2026年全年资本分配为时过早，但方向是增长的 [124] - 巴塞尔III.1预计带来60-80亿英镑的RWA减少，其产生的资本效益更可能通过回购而非股息进行分配，因为回购更能处理此类一次性收益 [140][146] - 公司将综合考虑资本状况，在股东最佳利益下进行投资，以确保特许经营权的长期实力 [127][128] 问题: 公允价值摊销及资本分配中股息与回购的混合与股息支付率 [133][134] - 公允价值摊销和无形资产摊销预计未来几年将逐步下降，但新收购会带来新增摊销 [136][137] - 股息政策是渐进且可持续的，当前15%的年增长率有持续空间，低支付率为此提供了灵活性 [141][142] - 回购能处理非经常性资本收益并提升每股指标，公司认为在当前股价下执行回购具有价值 [143][144] 问题: IP&I业务净资金流增长及AI投资回报计算基础 [148] - IP&I业务战略聚焦于一般保险、工作场所养老金等领域，2025年开放账户净新增资金流入79亿英镑，预计未来将加速增长 [156][157] - 劳埃德财富收购将有助于利用集团联动优势，管理养老金业务 attrition [161][162] - AI相关的损益效益数字已包含投资成本 [158] 问题: 下一战略周期AI投资节奏及对运营杠杆的影响，以及IP&I领域的并购 appetite [165][167] - AI机遇将在2026年后显著增长，运营杠杆的改善势头预计将持续，并在战略周期后期加速，但这是持续性的承诺 [172][173] - 非利息收入增长是“并重”战略，保险养老金与投资业务是重要增长支柱，其与集团其他业务的联动是独特优势 [176][177] - 并购标准保持高位，需能加速战略能力交付，收购施罗德个人财富即实现了零资本成本获得重大收益和团队 [180][182]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总营收接近370亿欧元，同比增长11% [34] - 云收入在2025年同比增长26%，其中云ERP套件收入增长32% [32] - 当前云积压订单（CCB）达到210亿欧元，同比增长25%，但增速低于预期 [31] - 总云积压订单增长30%至创纪录的770亿欧元 [9] - 2025年第四季度IFRS营业利润增长27%至26亿欧元，非IFRS营业利润增长21% [34] - 2025年全年IFRS营业利润增至98亿欧元，非IFRS营业利润增至104亿欧元 [35] - 2025年非IFRS基本每股收益增长36%至6.15欧元 [37] - 2025年自由现金流约为82亿欧元，位于修订后指引区间80-82亿欧元的高端 [36] - 2026年自由现金流指引约为100亿欧元 [38] - 2025年非IFRS云毛利率为75%，同比提升1.6个百分点 [34] - 2025年非IFRS有效税率30.4%，低于约32%的指引 [35] - 中期非IFRS有效税率预计在28%-30%区间，处于先前沟通范围28%-32%的下半部分 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云ERP套件是增长的关键引擎，2025年收入增长32%，占全年总云收入的86% [32][34] - 公共云业务增长比私有云业务快五倍 [5] - 软件许可收入同比下降27% [34] - 商业数据云（BDC）自1月推出以来，订单录入已超过20亿欧元 [8] - 第四季度，交易额超过500万欧元的大型云交易贡献了云订单录入的创纪录的71% [30] - 公司三分之二的交易包含AI [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 中型市场是目前客户群中增长最快的市场 [5] - 美国公共部门在第四季度表现最佳 [43] - 公共部门是公司按收入排名的第五大行业 [71] - 公司在德国、法国、印度等市场根据当地主权标准进行本地化部署 [45][46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略基于五大支柱：1) 通过Joule重塑用户体验和生产力 [16][17]；2) 在关键业务流程中嵌入AI智能体 [18]；3) 发展行业特定AI能力 [19]；4) 推广商业数据云以解决数据孤岛问题 [20]；5) 利用AI加速ERP迁移 [21] - AI战略的核心是结合世界领先的LLM、公司的业务数据（通过AI Foundation）和业务流程知识，形成独特优势 [15] - 公司致力于成为业务AI领域的赢家，其云收入增速比同行平均快10个百分点 [9] - 公司强调其作为最大的非美国软件/SaaS/PaaS供应商的定位，在主权云需求增长中处于有利地位 [40] - 公司设计不锁定任何特定IaaS供应商的技术栈，并发展自有SAP主权云基础设施（SCI），以提供更多部署选项 [40] - 公司宣布了一项新的为期两年、高达100亿欧元的股票回购计划，将于2月开始 [37] - 公司表示目前没有进行大规模并购的迫切需要，但未来可能在数据和AI领域进行技术性收购 [63][64] - 公司正在内部大力推广AI应用，包括在研发中使用代码生成工具、在销售中用于报价定价、在HR中用于招聘等，以提升效率并作为典范 [22][23] - 公司重视员工技能重塑，以应对AI带来的岗位变化，目前不考虑裁员重组 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年初地缘政治紧张，特别是在公共部门，交易面临挑战，但公司仍实现了全年展望 [2][3] - 地缘政治紧张导致更多客户探索主权SaaS解决方案，这延长了复杂交易的谈判和部署时间 [31] - 欧洲（尤其是德国）存在多层监管，相比美国清晰的监管框架（如FedRAMP），这影响了交易速度 [27][44] - 公司认为2025年的经营环境可能成为“新常态”，并基于此制定2026年展望 [52] - 对2026年及未来增长充满信心，基于庞大的云积压订单（平均合同期限约4年）和正确的战略 [9][28] - 预计2026年当前云积压订单（CCB）增长将略有放缓，但放缓幅度将远小于2025年 [37] - 预计2026年总营收增长将加速，非IFRS营业利润增速将显著高于营收增速 [38] - 管理层认为市场对软件在AI时代的未来存在担忧，导致SaaS/PaaS公司股价承压，但坚信业务数据和流程理解是创造价值的关键，公司在该层面对比竞争对手增长领先 [56][58][59] - 美国关税目前对软件或软件服务没有直接影响，上半年对公共部门的间接影响已被克服 [61] 其他重要信息 - 公司拥有超过10万名员工，感谢团队和客户的信任 [4] - 公司通过RISE和GROW项目成功实现了历史上最大的转型 [4] - 第四季度是全年订单签约最好的季度 [3] - 与H&M的合作案例展示了AI如何个性化购物体验、优化供应链 [10][11] - 与Fresenius和Avelios合作开发下一代患者管理解决方案，展示了AI在医疗保健行业的应用 [12][13] - 公司认为欧洲需要数字联盟和监管协调，以提升速度和竞争力 [28] - 领导层峰会选址华盛顿特区是基于支持全球客户和员工的考虑，并非针对当前地缘政治背景 [50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国监管环境更好以及公司的主权解决方案机会，是否会因中美紧张关系而面临障碍？ [42] - 回答: 美国公共部门是第四季度表现最好的业务之一，客户更关注是否遵守明确的监管标准，而非软件产地，这使公司能专注于业务价值 [43] 问题: 公司的解决方案旨在多元化还是长期取代非欧洲供应商的 offerings？ [45] - 回答: 主权性讨论不应过于理论化，关键在于竞争力，公司需要使AI比竞争对手更强，同时满足不同市场的主权标准，公司有丰富的本地化经验来应对 [45][46] 问题: 地缘政治紧张局势对未来业务的影响，以及为何选择华盛顿特区举办领导层峰会？ [49] - 回答: 领导层峰会选址是基于支持全球客户和员工的轮换安排，与地缘政治无关，公司作为全球企业需要支持各地团队 [50][51] - 补充回答（关于展望）: 2025年已是不易之年，但云收入仍接近指引中值，显示了业务的韧性，2026年展望假设2025年环境为“新常态”，未纳入灾难性情景 [52][53] 问题: 公司股价今日下跌，市场没有理解公司的哪些方面？ [54] - 回答: 股价波动是常态，公司战略需独立于资本市场短期反应，市场担忧AI时代软件的未来，但坚信价值创造将向业务数据和流程层迁移，公司在该层面积累了独特优势 [56][57] - 补充回答: 在SaaS/PaaS层面，公司以美元计增长30%，远超竞争对手，虽然该层价值目前未被资本市场充分认可，但类似2000年科技泡沫时的基础设施投资热潮，最终价值归属仍有待观察 [58][59][60] 问题: 美国关税对公司业务的直接和间接影响？ [61] - 回答: 目前软件或软件服务没有关税，因此没有直接影响，上半年对公共部门的间接影响（如新认证要求）已被克服，第四季度美国公共部门表现良好 [61][62] 问题: 公司计划启动股票回购，是否没有其他投资未来营收的想法？ [63] - 回答: 股票回购也用于员工持股计划，公司近年未进行大规模并购，因为增长是有机的，未来并购将更多出于技术原因（如数据/AI），而非财务原因，公司有足够的财务灵活性 [63][64] - 补充回答: 公司拥有极强的信用状况，基于强劲的经常性现金流生成能力，无需囤积过多现金，公司始终将并购投资与投资自身股票的价值进行比较 [65] 问题: “不需要更少员工”的表述是否适用于德国？ [66] - 回答: 该表述尤其适用于德国，公司对德国员工感到满意，并在慕尼黑、柏林加大投资，但指出德国在招聘速度和技能重塑的监管灵活性上相比中美存在挑战 [66][67][68] 问题: 与军方的交易对公司有多重要？ [69] - 回答: 军方交易与其他交易一样重要，是客户群的一部分，AI应用侧重于资产管理、舰队维护等效率提升，而非战争，公共部门是公司第五大收入行业 [70][71] 问题: 能否再次解释当前云积压订单（CCB）？ [77] - 回答: CCB实际增长25%，略低于预期，主要受三个因素影响：1) 大型交易占比高（71%交易额超500万欧元），这些交易上量周期更长；2) 某些司法管辖区（如国防）的采购法律可能包含“便利终止”条款，导致合同上无法计入CCB，但实际收入仍会产生；3) 客户寻求非美国超大规模IaaS替代方案，这些方案的认证和部署需要时间 [77][78][79] 问题: 如何将AI规模化地融入差异巨大的行业特定流程？ [80] - 回答: 行业扩展需要与ERP核心数据结合，公司拥有深厚的行业知识和人才，通过AI可以重新构想这些能力（如预测性资产维护），利用智能体协调数据与流程，同时通过智能体构建器提供扩展层，供客户根据自身需求进行定制 [81][82][83][84] 问题: 同行难以展示真正的AI价值，SAP的AI价值是什么？如果不衡量AI收入，如何为销售人员定义AI销售目标？ [85] - 回答: AI价值已在H&M、Fresenius等案例中体现，关键在于拥有AI基础、数据和业务流程理解，公司已具备这些条件，衡量方式包括审查交易中AI的参与比例，销售时应以包含AI的新价值主张来推动客户转型，销售目标和激励与为客户提供的整体解决方案价值挂钩，AI是其中不可或缺的部分 [85][86][87][90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总营收接近370亿欧元，同比增长11% [33] - 2025年云收入同比增长26%，其中云ERP套件收入增长32% [32] - 2025年软件许可收入同比下降27% [33] - 2025年非IFRS云毛利率为75%，同比提升1.6个百分点 [33] - 2025年第四季度IFRS营业利润为26亿欧元，同比增长27%；非IFRS营业利润增长21% [33] - 2025年全年IFRS营业利润为98亿欧元，非IFRS营业利润为104亿欧元 [34] - 2025年全年自由现金流约为82亿欧元，位于修订后指引区间80-82亿欧元的高端 [35] - 2025年非IFRS基本每股收益为6.15欧元，同比增长36% [36] - 2026年自由现金流指引约为100亿欧元，将创下纪录 [37] - 2025年非IFRS实际税率为30.4%，低于约32%的指引；中期非IFRS有效税率预计在28%-30%区间 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云ERP套件是增长的关键引擎，2025年收入增长32%，占全年总云收入的86% [32] - 公共云业务增长比私有云业务快5倍 [5] - 商业数据云自1月推出以来，订单额已超过20亿欧元 [8] - 大型云交易（单笔交易额超过500万欧元）在第四季度贡献了云订单额的71%，创下纪录 [30] - 公司整体云业务收入增长率比同行竞争对手平均快10个百分点 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 中型市场是目前客户群中增长最快的市场 [5] - 美国公共部门在第四季度是表现最好的业务之一 [41] - 公共部门业务在2025年上半年面临挑战，但第四季度表现良好 [3][58] - 公司在国防、医疗保健等行业赢得大型交易 [12][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略基于五大支柱：1) 以Joule为代表的用户体验和生产力变革 [16][17]；2) 在关键业务流程中嵌入AI智能体 [18]；3) 行业特定AI能力 [19]；4) 商业数据云以解决数据孤岛问题 [20]；5) 利用AI简化ERP迁移 [21] - AI已深度融入产品，三分之二的交易包含AI元素 [14] - 公司的独特优势在于拥有海量业务数据、深厚的业务流程知识以及安全与信任框架，这是实现业务AI价值的关键 [15] - 公司坚持基础设施即服务供应商中立策略，并持续开发SAP主权云基础设施，以满足客户对主权和弹性的需求 [39] - 公司计划启动一项新的为期两年、高达100亿欧元的股票回购计划，预计于2月开始 [36] - 公司认为未来的并购将更多出于技术原因，特别是在数据和AI领域，而非财务原因 [60] - 公司强调人员技能重塑的重要性，以适应AI带来的变革，但明确表示不会因此进行裁员或重组 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年宏观地缘政治环境充满挑战，但公司展现了韧性，云收入仍接近指引中点 [50] - 对2026年的展望基于2025年的环境成为“新常态”的假设，未计入灾难性情景 [50][51] - 地缘政治紧张导致客户更关注主权SaaS解决方案，这带来了机遇，但也使得交易谈判和部署周期更长 [31][38] - 欧洲（尤其是德国）多层级的复杂监管环境与美国清晰的监管框架形成对比，被视为业务发展的阻力 [27][42] - 公司对2026年及未来的总营收加速增长充满信心，主要基于高达770亿欧元的云积压订单，其合同期限约为4年 [9][28] - 公司认为当前资本市场低估了SaaS/PaaS层的价值，过度追捧基础设施层，但历史表明最终价值将向应用层转移 [55][56][57] - 公司预计2026年当前云积压订单增长将略有放缓，但放缓幅度将远小于2025年 [36] 其他重要信息 - 公司的云积压订单在2025年增长30%，达到创纪录的770亿欧元 [9][32] - 当前云积压订单增长25%至210亿欧元，略低于预期，原因包括：交易向包含较长爬坡期的大型转型项目倾斜、主权交易谈判复杂、以及某些司法管辖区存在“便利终止”条款影响确认 [31][73][74] - 第四季度是2025年订单额最好的季度 [3] - 公司内部广泛使用AI提升效率，例如在研发中使用代码生成工具，在销售中使用AI进行报价、定价和商机挖掘 [23] - 公司领导层会议计划轮流在全球不同地区举行，以体现其全球公司的属性 [48][49] - 公司认为软件关税目前对业务没有直接或间接影响 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国监管环境更好以及公司主权解决方案机会的问题，是否会在美面临因地缘政治紧张带来的障碍 [40] - 回答: 美国公共部门在第四季度表现优异，客户更关注是否遵守明确的监管标准，而非软件产地。欧洲多层监管是主要差异 [41][42] 问题: 公司的解决方案是旨在实现供应商多元化，还是长期取代非欧洲供应商 [43] - 回答: 关键在于竞争力而非产地。SAP需要提供比竞争对手更强的AI和产品。公司会根据不同市场的主权标准与本地合作伙伴合作 [43][44] 问题: 地缘政治紧张对业务的未来影响及领导层会议选址华盛顿的考虑 [47] - 回答: 领导层会议选址是基于支持全球客户的轮换安排，不因当前地缘政治而改变。业务展望已将2025年的挑战环境视为新常态 [48][49][50] 问题: 股价下跌反映了市场对公司的哪些误解 [52] - 回答: 股价波动是常态，公司战略不受短期市场情绪影响。市场可能质疑AI时代软件公司的未来，但SAP凭借业务数据和流程理解拥有独特优势。SaaS/PaaS层增长强劲（美元计增长30%），远超同行 [53][54][56] 问题: 美国关税对公司业务的直接和间接影响 [58] - 回答: 目前软件或软件服务没有关税，因此没有直接影响。上半年美国公共部门业务曾受新认证要求影响，但第四季度已恢复良好 [58] 问题: 启动股票回购是否意味着缺乏对未来营收的投资思路 [59] - 回答: 股票回购也用于员工持股计划。公司过去几年未进行大型并购，因为增长主要来自有机增长。未来并购将侧重于技术和战略需求，公司财务灵活性充足 [59][60][61] 问题: “不需要更少人员”的表述是否适用于德国 [62] - 回答: 该表述尤其适用于德国。公司在慕尼黑和柏林加大投资。但指出欧洲（特别是德国）在招聘速度和监管环境上相比中美存在劣势 [62][63][64] 问题: 与军方的交易对公司有多重要 [65] - 回答: 军方客户与其他行业客户一样重要。SAP为此类客户提供的AI解决方案侧重于资产管理、维护效率等。公共部门是公司第五大收入行业 [66][67] 问题: 当前云积压订单增长放缓的原因 [73] - 回答: 原因有三点：1) 大额交易占比高（71%），爬坡期较长且后端加载；2) 国防等领域存在“便利终止”条款，影响合同确认；3) 客户寻求主权云替代方案，其认证和部署需要时间 [73][74][75] 问题: 如何将AI规模化地融入差异巨大的行业特定流程 [76] - 回答: 行业扩展需与核心ERP数据结合。SAP拥有深厚的行业知识，现利用AI重新构想这些能力（如预测性维护）。通过智能体编排和提供可扩展性工具（智能体构建器）来实现，允许客户进行定制 [77][78][79][80] 问题: 同行难以展示AI价值，SAP的AI价值何在？以及如何在不单独衡量AI收入的情况下为销售人员设定AI销售目标 [81] - 回答: AI价值已在H&M、Fresenius等案例中体现。关键在于拥有AI基础、数据和业务流程理解。销售目标不单独衡量AI收入，而是关注AI是否作为解决方案的一部分被销售，并带来更高的客户价值和采用率 [81][82][83][87]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总营收接近370亿欧元，同比增长11% [33] - 云营收在2025年同比增长26%，其中云ERP套件营收增长32% [32] - 当前云积压订单(CCB)达到210亿欧元，同比增长25% [31] - 总云积压订单增长30%至创纪录的770亿欧元 [9][32] - 2025年非国际财务报告准则营业利润为104亿欧元，国际财务报告准则营业利润为98亿欧元 [34] - 2025年自由现金流约为82亿欧元，处于修订后指导区间80亿至82亿欧元的高端 [36] - 2025年非国际财务报告准则基本每股收益增长36%至6.15欧元 [37] - 第四季度国际财务报告准则营业利润增长27%至26亿欧元，非国际财务报告准则营业利润增长21% [33] - 2025年非国际财务报告准则云毛利率为75%，同比扩大1.6个百分点 [33] - 2025年非国际财务报告准则实际税率为30.4%，低于约32%的展望 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云ERP套件是增长的关键引擎，2025年营收增长32%，占全年总云营收的86% [32][33] - 公共云业务增长速度是私有云业务的5倍 [5] - 软件许可收入下降27% [33] - 商业数据云(BDC)自1月推出以来，订单录入额已超过20亿欧元 [7][8] - 第四季度，金额超过500万欧元的大型云交易贡献了云订单录入额的71% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 中型市场是目前客户群中增长最快的市场 [5] - 美国公共部门业务在第四季度表现最佳 [42] - 公共部门是公司按营收排名的第五大行业 [70] - 在欧洲，特别是德国，复杂的多层监管环境对业务开展构成挑战 [27][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大支柱展开：1) 通过Joule重塑用户体验和生产力 [16][17]；2) 在关键业务流程中嵌入AI智能体 [18]；3) 发展行业特定AI能力 [19][20]；4) 推广商业数据云以解决数据孤岛问题 [21]；5) 利用AI简化ERP迁移 [22] - AI是战略核心，三分之二的交易包含AI元素 [13] - 公司的竞争优势在于结合业务数据、业务流程理解、安全信任以及行业知识来构建业务AI [15][16] - 云业务营收增速比同行竞争对手平均快10个百分点 [9] - 公司设计的技术栈不锁定任何特定的基础设施即服务供应商，这在主权云需求增长背景下是一大优势 [40] - 公司正在内部广泛使用AI（如Joule、代码生成工具）以提升效率，并作为表率 [23][24] - 公司计划启动一项新的为期两年、规模高达100亿欧元的股票回购计划 [37] - 公司预计中期非国际财务报告准则实际税率将在28%-30%之间，处于此前沟通范围28%-32%的下半部分 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，地缘政治紧张局势和宏观经济背景快速变化 [3][29][51] - 欧洲（尤其是德国）复杂的监管环境与美国清晰的监管框架形成对比，影响了交易速度和客户决策 [27][43] - 对主权和弹性软件解决方案的需求日益增长，为公司提供了独特机遇 [39][40] - 公司对2026年展望充满信心，预计总营收增长将加速，自由现金流将创下约100亿欧元的纪录 [9][28][38] - 公司预计当前云积压订单增长将在2026年略有放缓，但放缓幅度将远小于2025年 [37][38] - 公司认为，尽管市场目前关注基础设施层，但SaaS和PaaS层才是创造价值的关键，并且公司在该层以美元计增长30%，表现远超竞争对手 [56][57] - 公司不认为需要减少员工总数，但强调技能重塑的重要性，以适应AI带来的岗位变化 [25][64] 其他重要信息 - 公司提及了具体的客户案例：1) 与H&M合作，利用AI实现个性化购物体验、优化退货索赔管理和动态供应链 [10][11]；2) 与Fresenius及合作伙伴Avelios共同开发下一代患者管理AI解决方案 [12] - 公司强调了其AI基础架构，结合了世界领先的大型语言模型和公司独有的业务数据知识图谱 [15] - 公司拥有约10万名员工，并对团队表示感谢 [4] - 公司提到了2025年与Teradata诉讼相关的2亿美元费用，以及约1亿欧元的劳动力转型相关负面影响 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国监管环境更好以及公司提供主权解决方案的机遇，公司是否面临来自地缘政治紧张关系的障碍 [41] - 回答: 美国公共部门业务在第四季度表现最佳，客户更关注是否遵守明确的监管标准，而非软件产地，这使得公司可以专注于业务价值和技术问题 [42] 问题: 公司的解决方案旨在实现供应商多元化，还是旨在长期取代非欧洲供应商的 offerings [44] - 回答: 关键在于竞争力而非供应商来源地，公司需要使自身AI比竞争对手更强大，同时会满足不同地区的主权标准要求 [44][45] 问题: 地缘政治紧张局势对未来业务的影响，以及是否计划在局势升级的情景，另外为何选择华盛顿特区举办下一次领导层峰会 [48] - 回答: 领导层峰会选址是基于支持全球客户的轮换安排，与当前地缘政治无关 [49][50] - 回答: 2026年展望假设2025年的环境成为新常态，展现了业务的韧性，但未纳入灾难性情景预测 [51][52] 问题: 公司股价今日下跌，市场没有理解公司的哪些方面 [53] - 回答: 股价波动不影响公司战略执行，市场对软件在AI时代的未来存在疑问，但公司坚信其结合业务数据和流程的独特定位将在业务AI竞争中胜出 [54][55] - 回答: 补充数据：公司在SaaS/PaaS层以美元计增长30%，远超竞争对手，当前市场低估了该层的价值，类似于2000年科技泡沫时期对基础设施的过度追捧 [56][57][58] 问题: 美国关税对公司业务的直接和间接影响 [59] - 回答: 目前软件或软件服务没有关税，因此没有直接影响，上半年在公共部门遇到的间接挑战已在第四季度克服 [59] 问题: 公司计划股票回购，是否真的没有其他投资未来营收的想法 [60] - 回答: 股票回购也用于员工持股计划，且公司近年未进行大型并购，未来增长主要靠有机增长，但未来不排除在数据/AI领域进行以技术为目的的并购 [61][62] - 回答: 补充财务角度：公司信用状况极佳，现金流生成能力强，无需囤积过多现金，任何并购投资都会与投资自身股票的价值进行比较 [63] 问题: 关于不需要减少人员的说法是否也适用于德国 [64] - 回答: 该说法尤其适用于德国，公司在慕尼黑和柏林有重要投资，但指出德国在招聘速度和技能重塑的监管灵活性方面面临挑战 [64][65] 问题: 与军方的交易对公司有多重要 [68] - 回答: 军方客户与其他客户一样重要，是客户群的一部分，公司主要帮助其在资产管理、舰队维护等方面利用AI提升效率，而非用于战争 [69][70] 问题: 关于当前云积压订单，能否再次解释 [75] - 回答: 当前云积压订单增长25%略低于预期，主要受三个因素影响：1) 大额交易占比高导致收入确认周期长；2) 部分国防类合同存在特殊终止条款，技术上无法计入；3) 主权云解决方案的认证和部署需要时间 [76][77][78] 问题: 如何将AI规模化地融入因行业而异的特定流程 [79] - 回答: 公司拥有深厚的行业知识和数据基础，AI可以重新构想行业能力，通过与客户共同创新，并利用可扩展的智能体构建器，允许客户进行定制化微调和扩展 [80][81][82][83] 问题: 同行难以展示真正的AI价值，SAP的AI价值是什么？如果不衡量AI收入，如何为销售人员设定AI销售目标 [84] - 回答: AI价值已通过H&M、Fresenius等案例体现，关键在于拥有AI基础、数据和业务流程理解，公司已具备这些条件 [84] - 回答: 关于销售目标：通过审查交易中AI的参与度来评估，激励销售人员将AI作为解决方案的一部分销售，以创造客户价值，而非单独销售AI模块 [85][86][89]