财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为813亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长15%）[24] - 毛利率美元金额同比增长16%（按固定汇率计算增长14%）[24] - 营业利润同比增长21%（按固定汇率计算增长19%）[24] - 每股收益为4.14美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长21%，已调整对OpenAI投资的影响）[24] - 公司毛利率为68%，同比略有下降，主要受AI基础设施投资和AI产品使用量增长影响，部分被Azure和M365商业云的效率提升以及向高利润率业务的销售组合转变所抵消[25] - 营业费用同比增长5%（按固定汇率计算增长4%），受计算容量和AI人才研发投资以及游戏业务减值费用驱动[25] - 营业利润率同比提升至47%，超出预期[25] - 资本支出为375亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短寿命资产[26] - 运营现金流为358亿美元，同比增长60%[27] - 自由现金流为59亿美元，环比下降，主要因融资租赁比例降低导致现金资本支出增加[27] - 通过股息和股票回购向股东返还127亿美元，同比增长32%[27] - 商业预收款同比增长230%（按固定汇率计算增长228%），主要受先前宣布的OpenAI大额Azure承诺以及Anthropic承诺驱动[28] - 商业剩余履约义务增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限约为2.5年[29] - 约25%的RPO将在未来12个月内确认为收入，同比增长39%[29] - 约45%的商业RPO余额来自OpenAI[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **微软云**：收入首次突破500亿美元，达515亿美元，同比增长26%（按固定汇率计算增长24%）[5][30] - **生产力与业务流程部门**：收入341亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算增长14%）[30] - **M365商业云**：收入同比增长17%（按固定汇率计算增长14%），受核心业务稳定执行和Copilot强劲表现推动[30] - 付费M365商业席位同比增长6%，超过4.5亿个[31] - **M365消费者云**：收入同比增长29%（按固定汇率计算增长27%），受ARPU增长驱动[31] - **LinkedIn**：收入同比增长11%（按固定汇率计算增长10%），受营销解决方案驱动[31] - **Dynamics 365**：收入同比增长19%（按固定汇率计算增长17%），所有工作负载持续增长[31] - **智能云部门**：收入329亿美元，同比增长29%（按固定汇率计算增长28%）[32] - **Azure及其他云服务**：收入同比增长39%（按固定汇率计算增长38%），略超预期[33] - **本地服务器业务**：收入同比增长2%（按固定汇率计算增长1%），超预期，受混合解决方案需求及SQL Server 2025发布推动[33] - **更多个人计算部门**：收入143亿美元，同比下降3%[34] - **Windows OEM和设备**：收入同比增长1%（按固定汇率计算基本持平）[34] - **搜索和新闻广告收入（不含流量获取成本）**：同比增长10%（按固定汇率计算增长9%），略低于预期[34] - **游戏**：收入同比下降9%（按固定汇率计算下降10%）[35] - **Xbox内容和服务**：收入同比下降5%（按固定汇率计算下降6%），低于预期[35] - **具体产品/服务表现**： - **Fabric**：年化收入运行率超过20亿美元，拥有超过31,000名客户，收入同比增长60%[12] - **Microsoft 365 Copilot**：付费席位达1500万，季度新增席位同比增长超过160%[16][17] - 拥有超过35,000个席位的客户数量同比增长两倍[17] - **GitHub Copilot**：付费订阅用户达470万，同比增长75%[18] - **Copilot Pro+** 个人开发者订阅环比增长77%[18] - **Copilot应用**：日活跃用户同比增长近3倍[15] - **Dragon Copilot**：帮助超过10万名医疗提供者自动化工作流程，本季度记录了2100万次患者就诊，同比增长3倍[21] - **Windows 11**：用户数达10亿，同比增长超过45%[22] - **安全业务**：拥有160万安全客户，其中超过100万客户使用4个或更多工作负载[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度宣布在7个国家进行数据中心投资，以支持本地数据驻留需求[9] - 对特定区域模型（如Mistral和Cohere）的需求日益增长，更多客户寻求主权AI选择[10] - 需求持续超过可用供应，且在各个工作负载、客户细分市场和地理区域均表现强劲[33][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于构建完整技术栈的三个层次：云与令牌工厂、AI与平台、高价值智能体体验[5] - 长期竞争力的关键在于构建能够支持新型大规模工作负载的基础设施，优化指标为“每美元每瓦特令牌数”[6] - 在硅层面，采用NVIDIA、AMD和自研Maia芯片的组合，以提供跨多代硬件的最佳整体机队性能、成本和供应[8] - 推出Maia 200加速器，在FP4精度下提供超过10 petaflops性能，与机队中最新一代硬件相比总拥有成本改善超过30%[8] - 推出Cobalt 200处理器，与首个为云原生工作负载定制的处理器相比，性能提升超过50%[9] - 扩展主权解决方案和全球覆盖范围，提供跨公有云、私有云和国家合作伙伴云的最全面主权解决方案集[9] - 将智能体视为新的应用程序，致力于提供构建、部署和管理智能体所需的完整平台，包括模型目录、调优服务、编排工具、上下文工程服务、AI安全、管理、可观测性和安全性[10] - 提供超大规模云厂商中最广泛的模型选择，本季度新增对GPT-5和Claude 4.5的支持[10] - 通过Unified IQ层（涵盖Fabric、Foundry和支撑Microsoft 365的数据）连接智能体与企业数据和知识[11] - 推出Agent 365，使组织能够轻松将其现有的治理、身份、安全和控制扩展到智能体，并成为首个提供跨云智能体控制平面的提供商[14] - 第一方Copilot家族覆盖关键领域，提供意图驱动、任务范围级的AI体验[15] - Work IQ利用Microsoft 365底层数据，为每个组织创建最有价值的有状态智能体[15] - GitHub Agent HQ成为所有编码智能体（如Anthropic、OpenAI、Google等）在客户GitHub仓库上下文中的组织层[18] - 通过GitHub Copilot SDK，开发者可将Copilot CLI背后的运行时、多模型多步骤规划工具、MCP集成等直接嵌入其应用[19] - 在安全领域，新增十多个新的和更新的Security Copilot智能体，并开始向所有E5客户推出Security Copilot[20] - 继续投资所有核心业务，满足客户和合作伙伴需求，例如新版SQL Server的IaaS采用率是前一版本的两倍以上[22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI扩散及其对GDP的广泛影响处于初始阶段，公司的总可寻址市场将随着扩散加速而大幅增长[5] - 客户对主权问题的关注度日益提升[9] - 在每一次平台转变中，所有软件都在被重写，一个新的应用平台正在诞生[9] - 随着AI更广泛地扩散到GDP中，每个公司都需要保护其企业价值，能够将隐性知识捕获到模型权重中成为公司最重要的主权考虑因素[11] - 智能体的普及将为公司创造一个重要的新类别和显著的增长机会[13] - 公司正进入一个跨领域的宏观委托和微观指导时代[14] - 客户需求持续超过供应[26][41] - 基于当前汇率，预计外汇因素将使第三季度总收入增长提高3个百分点[37] - 展望第三季度，预计总收入在806.5亿至817.5亿美元之间，同比增长15%-17%[37] - 预计第三季度资本支出将环比下降，因云基础设施建设和融资租赁交付时间存在正常波动[39] - 预计微软云毛利率约为65%，同比下降，受持续的AI投资驱动[39] - 基于当前汇率，预计外汇因素将使第四季度总收入和销售成本增长提高不到1个百分点，对运营费用增长无影响[45] - 鉴于上半年在关键增长领域优先投资的工作以及Windows OEM和商业本地业务收入占比提高的有利影响，现预计2026财年营业利润率将略有上升[45] - 内存价格上涨可能影响资本支出，但对微软云毛利率的影响将随着资产在6年内折旧而逐渐显现[45] 其他重要信息 - 由于OpenAI的资本重组，公司现在根据其净资产资产负债表上的份额变化记录损益，而非其损益表中的运营利润或亏损份额，这导致GAAP业绩中其他收入和费用达到100亿美元[25][26] - 调整OpenAI影响后，其他收入和费用略为负值且低于预期，受投资净亏损驱动[26] - 本季度总融资租赁额为67亿美元，主要用于大型数据中心场地[27] - 物业和设备现金支出为299亿美元[27] - 预计第三季度调整后有效税率约为19%[38] - 内存价格上涨可能对Windows OEM和本地服务器市场造成潜在影响，并可能给交易性采购带来额外波动[42][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本支出快速增长、Azure增长略低于预期以及投资回报率的担忧[47] - **回答**: 资本支出（尤其是GPU）的分配需考虑多个优先事项：首先满足M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方应用不断增长的使用需求；其次确保对研发和产品创新的长期投资；剩余部分才用于满足持续增长的Azure需求[48][49] - **回答**: 如果将第一季度和第二季度上线的GPU全部分配给Azure，Azure增长率将超过40%[50] - **回答**: 投资者应考虑公司整个产品组合的毛利率和终身价值，包括Azure、M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、Security Copilot等，目标是在供应受限的情况下优化整体终身价值组合，而非仅最大化单一业务[51][52] - **回答**: 计算能力本身也是研发投入的一部分[52] 问题: 关于硬件资本支出（尤其是AI相关）与收入/利润的匹配性，以及6年折旧期与2.5年平均RPO期限的差异[56] - **回答**: 平均RPO期限是多种合同安排的组合，M365等业务合同期限较短（如三年），而Azure合同期限较长，本季度平均期限从约2年延长至2.5年反映了这一点[57] - **回答**: 当前支出的大部分资本和购买的GPU，在其大部分有用寿命内已被合同锁定，因此相关风险较低[58] - **回答**: 仅看Azure的RPO，其期限会更长，且不仅限于GPU合同[58] - **回答**: 与一些最大客户签订的GPU合同覆盖了GPU的整个有用寿命[59] - **回答**: 公司利用软件持续在老化机队上运行最新模型，并通过每年利用摩尔定律增加新硬件、使用软件进行优化，从而实现机队的持续更新和整体优化[60] - **回答**: 在资产的有用寿命期内，随着交付效率不断提高，其利润率实际上会随时间改善[61] 问题: 关于RPO中45%与OpenAI相关，以及对其持久性和公司风险敞口的看法[65] - **回答**: 重点应放在另外55%（约3500亿美元）的RPO上，这部分与公司广泛的产品组合、客户、行业和地域相关，规模巨大且多元化，公司对此有极高信心[66] - **回答**: 这55%的RPO部分本身增长了28%，体现了业务的广度和采用曲线[66] - **回答**: 公司与OpenAI的合作关系良好，继续作为其规模提供商，并对此感到满意，该合作有助于公司保持在应用创新前沿[67] 问题: 关于新增产能的规模（如Fairwater数据中心），无论分配方式如何[71] - **回答**: 公司正在尽最大努力尽快增加产能，Atlanta和Wisconsin等特定地点是多年期交付项目，不应仅关注具体地点[72] - **回答**: 需要在美国及全球范围内增加产能，以满足客户需求和不断增长的使用量[72] - **回答**: 公司持续增加长寿命基础设施（确保电力、土地和设施），并尽快在其中部署GPU和CPU，同时努力提高部署和运营效率以实现最高效用[73] 问题: 关于Maia 200加速器的成就、硅能力对公司的重要性以及对推理成本毛利率的影响[77] - **回答**: 公司在自研硅方面已有长期积累，对Maia 200的进展感到兴奋，其运行GPT-5的性能证明了针对新工作负载形状进行端到端创新的价值[78] - **回答**: 公司正与内部超级智能团队紧密合作，确保模型为Maia优化[79] - **回答**: 行业仍处于早期阶段，创新不断（如低延迟推理），公司不希望被任何单一方案锁定[79] - **回答**: 公司与NVIDIA、AMD保持良好合作，他们也在创新，公司目标是让机队在任何时间点都能获得最佳总拥有成本[80] - **回答**: 这不是一代产品的竞赛，需要持续保持领先，因此希望将大量创新纳入机队，使机队在总拥有成本层面具有根本优势[81] - **回答**: 公司对Maia、Cobalt、DPU等系统能力感到兴奋，垂直整合能力提供了灵活性，但公司并不只依赖垂直整合[81] 问题: 关于企业进行前沿转型的势头以及其微软支出可能扩张的预期[84] - **回答**: 观察到M365、安全和GitHub三大套件的采用，它们产生了复合效益，例如Work IQ利用Microsoft 365底层数据（包含人员、关系、项目、工件、通信等隐性信息）为业务流程提供重要上下文[85] - **回答**: 智能体平台（通过Fabric、Foundry、GitHub工具及低代码工具）正在帮助企业构建自己的智能体，实现转型[86] - **回答**: 最变革性的效应是M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot等新智能体系统共同作用，复合了所有数据和部署的好处[86] 问题: 关于Azure的CPU方面以及客户意识到上云对AI重要性的影响[91][92] - **回答**: AI工作负载不仅需要AI加速器计算，任何智能体通过工具使用都可能启动容器，这需要运行在计算和存储上，推理中的代理模式也需要配置计算资源[93] - **回答**: 云迁移仍在继续，例如最新版SQL Server作为Azure中的IaaS服务在增长[94] - **回答**: 公司需要平衡商业云和AI云，因为客户迁移工作负载或部署新工作负载时，需要其部署区域具备所有基础设施要素[94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比下降约7%，调整后毛利同比下降约4% [30] - 第四季度调整后毛利下降主要由全球货运业务调整后毛利同比下降13%驱动，这主要源于海运价格大幅下跌以及2025年2月欧洲陆运业务出售的影响，北美陆运业务调整后毛利增长2%部分抵消了下降 [30] - 第四季度公司调整后毛利按工作日计算，10月同比下降5%，11月同比增长6%，12月同比下降12%，主要受海运价格下跌影响，其中12月最为明显 [31] - 第四季度海运每票货调整后毛利同比下降15.2% [31] - 第四季度人事费用为3.37亿美元，其中包含1520万美元与裁员相关的重组费用 [31] - 剔除重组费用后，第四季度人事费用为3.218亿美元，同比下降2880万美元或8.2%，主要得益于生产力提升、成本优化以及欧洲陆运业务出售 [32] - 第四季度平均员工人数同比下降12.9%，环比下降3.8% [32] - 第四季度销售及行政费用总计1.387亿美元，剔除其他重组费用后同比下降1180万美元或7.9% [32] - 第四季度营业利润率（剔除重组成本）同比扩大320个基点 [33] - 第四季度有效税率为18.1%，2025年全年税率为18.7% [35] - 第四季度资本支出为1570万美元，2025年全年为7050万美元 [36] - 第四季度运营现金流为3.054亿美元，季度末流动性约为14.9亿美元，其中包括13.3亿美元的信贷额度和1.61亿美元现金 [37] - 第四季度末净债务与EBITDA的杠杆率为1.03倍，低于第三季度末的1.17倍 [37] - 第四季度通过股票回购（1.333亿美元）和股息（7430万美元）向股东返还了约2.077亿美元现金 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美陆运业务**：第四季度总货运量同比增长1%，整车货运量同比增长约3%，零担货运量同比增长约0.5% [5][12][13] - **北美陆运业务**：第四季度调整后毛利利润率同比提高20个基点 [5] - **北美陆运业务**：第四季度整车每英里调整后毛利与去年同期持平 [18] - **北美陆运业务**：第四季度营业利润率（剔除重组成本）同比扩大310个基点 [33] - **北美陆运业务**：在零售和汽车这两个重点垂直领域实现了两位数的同比增长 [13] - **北美陆运业务**：零担业务（规模超30亿美元）连续第八个季度实现同比增长 [14] - **北美陆运业务**：2025年全年实现了两位数的生产力增长 [6] - **全球货运业务**：第四季度通过改善收入管理纪律，毛利率同比扩大了100个基点 [6] - **全球货运业务**：2025年全年实现了高个位数的生产力增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度全球货运需求疲软，卡车运输现货成本上升，海运价格下跌 [3] - Cass货运指数连续第十三个季度同比下降，第四季度同比下降7.6%，为2009年金融危机以来最低的第四季度读数 [3][12] - 卡车运输现货市场成本在季度最后五周飙升，原因是运力季节性下降、三场冬季风暴以及多项商业司机法规的累积执行压力 [3] - 干式厢式货车的车货比增至约10:1，而2024年同期为6:1 [17] - 国际货运继续受到全球贸易政策影响，导致之前的提前出货、货物错位以及第三季度旺季过后需求更明显的下降 [4] - 海运价格因需求下降和船舶运力过剩而大幅下跌 [4][30] - 第一季度通常是季节性较弱的季度，Cass货运指数十年平均显示环比下降2.3% [20] - 第一季度现货价格趋势历史上与第四季度近乎镜像，随着假期后运力回归和需求进入疲软期，价格在第四季度攀升后，到第一季度末或第二季度初回落至假期前水平 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是结合精益运营模式、行业领先技术和顶尖物流专家的“精益AI” [5][9] - 公司致力于通过自动化、降低服务成本和改善客户成果来构建最佳模型，在保持行业领先运营利润率的同时实现可验证的超越性增长 [6][28] - 公司专注于可控因素：为客户和承运商提供差异化服务与解决方案，严格执行纪律，持续改进商业模式和服务成本 [4] - 公司拥有“构建者文化”，拥有超过450名内部工程师和数据科学家团队，自主构建定制化AI智能体，而非依赖第三方软件集成 [23][24] - 自主构建技术使公司拥有可扩展的模型，每笔交易的边际成本很低，且实施速度更快 [24][25] - 公司正在快速扩展AI智能体舰队，以自动化手动任务，并赋能物流专家解决复杂问题，提升服务 [10][26] - 公司利用智能体AI的高级推理能力，从非结构化数据（如电话、电子邮件）中释放价值，实现实时决策 [27] - 创新战略聚焦于三点：提供卓越的客户和承运商体验以推动市场份额增长；通过更频繁的算法价格和成本发现来更快、更精准地应对动态市场条件，改善毛利率；通过自动化在订单到现金周期内实现人员增长与货运量增长的脱钩，创造更大的经营杠杆和营业利润率扩张 [27][28] - 公司相信其模型具有高度可扩展性，并将在货运需求最终转向时进一步提高经营杠杆 [9] - 公司表示其策略旨在在任何市场环境中都有效，不等待市场复苏来改善财务业绩 [8] - 公司财务实力雄厚，能够在货运周期底部持续投资以增强能力并向股东返还资本 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度宏观环境充满挑战，全球货运公司面临困难，但公司专注于可控因素并持续跑赢市场 [3][4][5] - 公司已连续两年跑赢市场，并在第四季度再次做到 [5] - 公司文化已转变为以速度和精益运营模式解决问题 [7][8] - 公司对继续执行所有战略计划的能力充满信心，包括在货运需求最终转向时进一步提高经营杠杆 [9] - 公司仍处于“精益AI”转型的早期阶段，仍有巨大的发展空间 [9][10] - 公司对2026年的营业利润目标保持信心 [33] - 公司预计2026年人事费用将在12.5亿至13.5亿美元的指导区间内，销售及行政费用在5.4亿至5.9亿美元之间，其中包含9500万至1.05亿美元的折旧和摊销 [33][35] - 公司预计2026年全年税率在18%-20%之间，第一季度税率将低于15% [35] - 公司预计2026年全年资本支出在7500万至8500万美元之间 [36] - 公司对实现每股收益6美元的目标（基于市场零增长假设）抱有高度信心 [49][99] - 公司预计2026年北美陆运和全球货运业务都将实现两位数的生产力提升 [34] - 展望未来，公司对接下来两年比过去两年更令人兴奋充满期待 [43] 其他重要信息 - 公司零担业务规模超过30亿美元，是北美地区运输零担货物最多的第三方物流公司 [14] - 公司推出的用于解决零担货物漏提问题的AI智能体，已将漏提货物的返程取货减少了42%，95%的漏提检查实现自动化，每天节省超过350小时的外包手工工作 [15][16] - 自2022年底以来，北美陆运业务的人均每日货运量增长了40%以上 [19] - 公司拥有多元化的承运商基础和严格的审查流程，能够应对市场动态和监管变化，保持高质量服务 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度调整后毛利增长前景以及更长期（如2027年）北美陆运业务营业利润率能否显著超过中期目标（例如达到45%左右）的展望 [46][47] - 管理层表示12月的压力主要受全球货运业务和海运费率正常化的影响，这一趋势预计将持续到第一季度 [48][49] - 12月出现的现货成本压力已延续到1月 [49] - 公司对在第一季度继续展示超越市场表现和执行战略的能力充满信心 [50] - 关于2027年，管理层未提供具体指引，但强调公司在利润率方面拥有选择权，将做出对公司及投资者最有利的决策 [51] - 公司正朝着北美陆运业务中期40%利润率的目标稳步前进，达到该目标后，将根据盈利增长和质量决定是继续扩大利润率还是将利润再投资于可验证的增长 [51][52] 问题: 关于2026年公司在市场份额增长和利润率扩张之间的平衡策略 [56] - 管理层重申了选择权的重要性，目标是实现高质量的盈利增长 [57] - 公司每天都在通过收入管理在货运量和利润率之间做出权衡决策 [57] - 一旦达到设定的盈利质量门槛（北美陆运40%，全球货运30%），公司将基于盈利增长做出决策，在许多情况下，可能会将利润率投资于可验证的市场超越性增长，就像第四季度整车货运量超越Cass指数超过1000个基点一样 [57][58] 问题: 关于公司“精益AI”战略的具体内涵及其难以被竞争对手复制的核心原因 [64] - 核心驱动力在于三个方面：顶尖的物流人才、行业领先的自主构建技术、以及将前两者结合并驱动节奏、问责、创新和速度的精益运营模式 [66][67] - “构建者文化”是关键，公司不依赖第三方软件供应商，而是由深谙行业的内部领域专家工程师自主构建AI智能体，这带来了速度优势和成本优势 [69][70] - 精益转型需要纪律、高层领导力，且执行难度高，这是行业其他公司尚未做到的 [72] 问题: 关于为何公司认为在周期早期可能出现的利润率挤压这次会更短、更轻，能否提供具体证据或解释 [76][77] - 关键在于将数据和技术更快、更准确、更频繁地交到员工手中，这在第四季度应对成本压力和扩大雇佣成本优势时已得到体现 [77] - 当真正的需求拐点出现时，公司相信凭借其雇佣成本优势以及将合适货物匹配给合适承运商的能力，能够更好地管理利润率挤压，应对速度更快、更智能，从而缩短挤压持续时间和减轻影响 [78] 问题: 关于公司在持续裁员的同时，如何平衡不损害客户和承运商所偏好的人工服务，避免因此丢失货运量 [81] - 管理层强调公司并非以裁员为KPI来运营业务，而是通过流程再造和自动化来从根本上改变工作方式 [82][85] - 许多过去需要大量人工干预的流程现已改变，技术使公司能够大规模扩展，因此在货运量回升时无需相应增加人员 [86][87] - 公司重点在于提升面向客户和承运商的角色的价值，例如增加了中小型企业客户领域的投入，同时通过AI自动化低价值任务（如追踪漏提），让员工能更专注于提供解决方案和维系关系 [89][90] 问题: 关于“可验证的市场份额增长”具体指相对于Cass指数多大的超越幅度，以及2026年人事费用指引与两位数生产力提升目标之间看似不一致的问题 [95] - 关于市场份额，管理层认为相对于Cass指数800-1000个基点的超越已经开始显示出可验证的差异，但“可验证”更侧重于在行业内夺取份额，其潜力没有上限，未来通过将利润率再投资于增长，可以实现更高水平的超越 [101][102] - 关于人事费用，生产力（人均每日货运量）的增长与人事费用的美元金额计算方式不同，后者包含具有通胀性质的福利成本以及对员工的绩效奖励 [96] - 公司的每股收益6美元目标基于市场零增长假设，但计划中包含了超越市场的增长，生产力提升既包含传统生产力也包含成本规避，后者将体现为在超越市场增长时产生的经营杠杆 [97][98] - 公司对实现2026年两位数生产力提升和每股收益6美元目标抱有高度信心 [98][99]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度住宅销售收入为11亿美元，环比增长16% [19] - 第四季度交付3,030套新房，环比增长22% [19] - 第四季度新房平均售价为36.7万美元，环比下降5%，主要受激励措施增加影响 [19] - 第四季度GAAP住宅建筑毛利率为15.4%，受到100个基点的库存减值（1,090万美元）和10个基点的收购价格会计调整影响 [20] - 第四季度调整后住宅建筑毛利率为18.3% [20] - 第四季度销售、一般及行政费用占住宅销售收入的12.2% [21] - 第四季度税前收入为4,700万美元，净收入为3,600万美元，摊薄后每股收益为1.21美元 [19] - 第四季度调整后净收入为4,700万美元，摊薄后每股收益为1.59美元 [19] - 第四季度金融服务收入为2,500万美元，税前利润为800万美元 [21] - 2025年全年经营活动现金流为1.53亿美元，2024年为1.26亿美元 [15][23] - 第四季度末股东权益为26亿美元，流动性为11亿美元 [23] - 第四季度末净住宅建筑债务与净资本比率改善至25.9%，第三季度为31.4% [22] - 第四季度末住宅建筑债务与资本比率改善至29.1%，第三季度为34.5% [23] - 2025年全年有效税率为24.1%，第四季度为23.5% [22] - 2025年全年每股账面价值创纪录，达到89美元 [5] - 2025年全年净杠杆率降至26% [5] - 2025年全年回购了年初流通股的7%，平均价格为63.32美元，较账面价值折价29% [23] - 2025年全年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的1.78亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务**：2025年全年交付10,792套住宅单元，包括3,030套新房、105套先前租赁的房屋以及通过Century Living业务交付的300套多户住宅单元 [4] - **住宅建筑业务**：第四季度净订单2,702套，创公司纪录，环比增长13%，而历史平均环比下降6% [5][9] - **住宅建筑业务**：第四季度社区平均吸收率为每社区2.9套，同比增长12%，环比增长16% [9] - **住宅建筑业务**：2025年全年平均社区数量为318个，同比增长13% [12] - **住宅建筑业务**：第四季度末社区数量为305个 [13] - **住宅建筑业务**：2025年全年直接建筑成本平均每套降低13,000美元，建设周期缩短13天至114天 [6] - **住宅建筑业务**：第四季度建设周期平均为114天，同比下降10% [12] - **住宅建筑业务**：第四季度直接建筑成本环比下降4% [11] - **住宅建筑业务**：2025年全年成品库存减少近30% [6] - **住宅建筑业务**：2025年全年销售、一般及行政费用（不含佣金和广告）同比下降5% [6] - **住宅建筑业务**：第四季度激励措施平均约为1,300个基点，环比增加200个基点 [10] - **金融服务业务**：第四季度抵押贷款捕获率为84%，2025年全年也为84%，均创季度和年度纪录 [21] - **金融服务业务**：第四季度可调利率抵押贷款约占发起抵押贷款的25%，高于第三季度的近20%和第一季度的不到5% [11] - **Century Living业务**：第四季度出售了一个拥有300个单元的多户住宅社区，收入为9,700万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中提供按地理区域划分的具体市场数据或关键指标变化 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是在现有市场深化份额，以推动利润率和回报率改善 [17] - 公司采用传统的土地期权策略，提供灵活性并降低风险，有限资本面临风险 [7] - 土地投资策略具有灵活性，可根据市场条件减少或加速土地收购和开发支出 [15] - 公司计划在2026年采取更平衡的销售速度和价格策略，而非像第四季度那样更侧重于速度 [9] - 公司认为可调利率抵押贷款的进一步采用有助于部分解决市场的可负担性挑战 [11] - 公司预计任何利率缓解、消费者信心改善或政府对购房者的支持都将释放购房需求 [7] - 公司认为经济适用新房存在有意义的被压抑需求 [7] - 行业竞争方面，第四季度激励措施增加部分源于与其他建筑商竞争年终交付 [10] - 公司认为其快速的建造周期和有利的直接建筑成本使其能够在有利的市场条件下加速开工 [12] - 公司预计行业成品库存水平可以迅速增加，因为建筑周期已缩短 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对新房市场来说是充满挑战的一年 [4] - 2026年初至今的销售速度慢于2025年同期，但同比流量趋势略有增强 [10] - 管理层对即将到来的传统销售旺季持乐观态度 [10] - 管理层预计2026年第一季度交付量在2,100至2,300套之间，这将是年内的低点 [20] - 管理层预计2026年平均社区数量将同比增长低至中个位数百分比范围 [14] - 管理层预计2026年土地收购和开发支出大致与2025年水平持平 [14] - 管理层预计2026年第一季度调整后住宅建筑毛利率的驱动因素仍将是产生可接受销售速度所需的激励措施 [21] - 管理层预计2026年第一季度激励措施将比2025年第四季度水平改善最多50个基点 [11][39] - 管理层预计2026年全年销售、一般及行政费用占住宅销售收入的比例约为13%，第一季度为14.5% [21][48] - 管理层预计2026年金融服务业务的贡献利润率与2025年水平相似 [21] - 管理层预计2026年全年有效税率在25%-26%之间 [22] - 管理层预计2026年全年新房交付量在10,000-11,000套之间，住宅销售收入在36亿-41亿美元之间 [23] - 管理层预计2026年和2027年，假设市场条件改善，仅基于现有地块数量，交付量有能力每年增长10% [6][15] - 管理层预计2026年平均完工地块成本仅比2025年第四季度水平高2%-3% [16] - 管理层认为强劲的资产负债表支持资本配置的持续灵活性 [7] - 管理层对2026年春季销售季节持希望态度，但承认2025年的春季销售季节未达预期 [28][52] - 管理层认为政府的支持措施目前是其指导之外的额外助力 [30] 其他重要信息 - 2025年公司被《新闻周刊》评为美国最值得信赖公司之一，连续第三年获此殊荣 [8] - 2025年公司被《美国新闻与世界报道》评为最佳工作公司之一 [8] - 第四季度支付了每股0.29美元的季度现金股息 [23] - 第四季度以平均每股59.90美元的价格回购了334,000股普通股，总额2,000万美元，较每股账面价值折价33% [23] - 公司现有股票回购授权剩余约150万股 [42] - 第四季度末拥有和控制的土地约61,000块 [14] - 2025年土地收购和开发支出约为12亿美元，2024年为13亿美元 [14] - 第四季度末，43%的自有土地库存为已完工地块，32%为开发中土地 [17] - 当前26,000块期权地块由总计仅7,400万美元的不可退还押金担保 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于春季销售季节前景和消费者行为的看法 [26] - 管理层表示，1月至今销售速度慢于去年同期，但订单活动在1月前三周环比改善，潜在客户数量也有所增加，转化需要15-45天 [27][28] - 管理层对今年春季销售季节抱有希望，并认为当前关于住房的舆论可能成为顺风 [29] 问题: 政府措施是否已纳入业绩指引 [30] - 管理层表示，政府的支持措施目前是额外的助力，未纳入当前指引 [30] 问题: 社区数量的季度变化趋势 [31] - 管理层表示，2025年平均社区数量增至318个，年末有所下降，预计社区数量将在年中及下半年持续增长 [31] 问题: 第一季度毛利率展望以及与第四季度的比较 [35] - 管理层解释，第四季度毛利率受到有意清理尾盘社区的影响，第一季度将采取更平衡的策略，预计激励措施将比第四季度减少约50个基点 [38][39] 问题: 不同地理区域的表现差异 [40] - 管理层表示，目前没有特定区域表现明显偏离去年趋势，但利率接近6%的新闻带来了更多流量，期待春季销售季节的表现 [40] - 管理层补充，由于1月历来是淡季，需要更多时间才能清楚了解各区域情况和春季销售季节的走势 [41] 问题: 股票回购授权剩余额度 [42] - 管理层表示，股票回购计划下剩余约150万股 [42] 问题: 确认第一季度销售、一般及行政费用占销售收入的比例为14.5%，以及该比例上升的原因 [48] - 管理层确认第一季度该比例为14.5% [48] - 管理层解释，全年该比例预计与2025年（12.9%）大致持平，2026年指引约为13% [49] - 第一季度比例较高是因为该季度通常是交付量最低的季度，且平均售价和隐含指引也是影响因素 [49][50] 问题: 在订单活动同比放缓的情况下，对减少激励措施能力的信心 [52] - 管理层表示，需要观察市场如何发展，去年春季销售未达预期，今年预计会更好，但目前销售速度确实略低于去年同期 [52] 问题: Century Living单元出售是否对第四季度毛利率造成压力 [55] - 管理层澄清，Century Living单元的出售未计入毛利率，也未包含在提供的激励措施评论中 [55] 问题: 网站上3.75%的诱人利率是否有效吸引买家 [56] - 管理层表示，抵押贷款产品多样，2025年金融服务的抵押贷款捕获率为84%，平均发起利率在5.25%-5.5%之间 [56] - 可调利率抵押贷款产品可以提供低于4%的诱人利率，30年期固定利率4.875%也是受欢迎的产品，有助于解决可负担性问题 [56][57] 问题: 行业成品库存水平的发展趋势 [57] - 管理层认为，与去年类似，行业进入新年后成品库存可能较少，但由于建筑周期缩短（公司为114天），如果市场需求出现，库存可以迅速增加 [57]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并净销售额为1.499亿美元 [6] - 零售书面订单同比下降17.9%，批发订单同比下降19.3% [7] - 合并毛利率为60.9%，同比上升60个基点 [8] - 调整后营业利润为1350万美元，营业利润率为9% [8] - 调整后摊薄每股收益为0.44美元 [9] - 季度末总现金和投资为1.793亿美元，无债务 [9] - 季度末总员工数为3,149人，同比下降5.1% [9] - 季度内产生180万美元的运营资本赤字 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：设计中心客流量下降11%，但1月份已出现积极的书面销售增长 [4][7] - 批发业务：季度末批发订单积压为4980万美元 [8] - 合同业务：政府停摆导致订单停止，对季度业绩产生重大影响，目前订单正在恢复但略低于去年水平 [4][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：公司约75%的家具在北美制造，这提供了战略优势 [12][13] - 国际市场：进口产品（如印尼的箱体家具、亚洲面料、灯具和地毯）面临关税影响 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于强化其独特的垂直整合结构，包括产品、营销、零售网络、制造和物流 [13][14][15][16] - 产品战略：在“经典与现代视角”理念下开发新产品，北美制造的所有家具均为按订单定制 [13][15] - 零售网络：在北美运营172个设计中心，通过强大的室内设计人才和数字技术优化规模 [15] - 制造战略：约75%的家具在北美工厂生产，结合人才与技术提高生产力 [15] - 物流战略：提供全国统一送货价格的“白手套”服务，建立了强大的物流网络 [16] - 营销战略：将营销支出增加25%，主要集中在数字媒体，并调整了其他媒介的支出 [15][36][38] - 关税应对：通过供应商成本分摊、采购多元化以及选择性零售提价（平均5%）来缓解关税影响 [11][29][30] - 人才与技术：持续加强人才与技术的结合，被视为未来关键，员工总数比五六年前减少约30% [16][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩受到政府停摆导致的消费者信心下降、客流量减少以及艰难同比数据的强烈影响 [4] - 1月份已出现更强的客流量和积极的书面销售，开局良好 [4][7] - 经营环境面临宏观经济挑战、艰难同比以及关税压力 [7][10] - 对维持强劲毛利率持乐观态度，因公司在人才、技术、零售网络、制造和物流方面所做的努力 [22] - 尽管营销支出增加，但由于经济放缓，第二季度未能完全获益，预计未来将受益 [15] - 最高法院尚未就《国际紧急经济权力法》关税的有效性做出裁决，若取消将为公司节省约800万美元/年 [33] 其他重要信息 - 公司支付了1000万美元（每股0.39美元）的常规季度现金股息，并宣布将在2月再次支付同等股息 [10] - 关税暴露主要集中在对进口箱体家具（25%关税）、部分亚洲面料以及进口装饰品（灯具、地毯）征收的关税上 [11] - 受《232条款》关税影响的商品约占公司总关税暴露的40% [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第二季度零售书面订单的潜在趋势是什么？[18] - 回答: 第二季度内，零售书面订单逐月加速下滑，最终平均下降18% [19]。10月开局较强，随后因政府停摆和艰难的同比数据（去年11、12月非常强劲）而减速 [19]。与两年前（2024财年）相比，去年12月的下降幅度仅为很低的个位数 [19]。 问题: 政府重新开放后，合同业务订单是否有改善？[21] - 回答: 上一季度政府停摆期间订单停止，对业绩产生重大影响 [21]。目前订单正在恢复，且数量相当可观，但略低于去年水平，因为全球各地的大使馆需要时间恢复运作 [21]。订单每周都在增长 [21]。 问题: 在当前环境下，强劲的毛利率是否可持续？[22] - 回答: 公司有机会维持毛利率，因为公司在各个层面结合优秀人才与技术的努力已对零售网络、制造和物流等所有环节产生了积极影响 [22]。销量固然是重要因素，但公司有机会维持当前水平 [22]。 问题: 关税的总影响是多少？缓解措施能否完全抵消成本？[27] - 回答: 公司采取了三管齐下的缓解策略：供应商成本分摊、采购多元化以及选择性零售提价（平均5%）[29][30]。提价在10月实施，但由于交付周期，其益处未完全在当季体现，未来将看到更多好处 [31]。尽管如此，关税仍是逆风，其中《232条款》关税（约占40%暴露）和《国际紧急经济权力法》关税（约占40%暴露，正由最高法院审查）影响最大 [31]。公司未披露总逆风的具体百分比，但所采取措施及75%北美生产的结构将缓解大部分影响 [32]。若《国际紧急经济权力法》关税被完全取消，每年可节省约800万美元 [33]。 问题: 1月份趋势改善的原因是什么？[34] - 回答: 最重要的原因是消费者回归 [34]。上一季度的市场不确定性和政府停摆令消费者感到害怕，不敢上门 [34]。1月份客流量增加，人们开始回归 [34]。公司的室内设计师网络与客户保持了良好联系，帮助关闭了上一季度未完成的交易 [34][35]。政府停摆结束和消费者情绪略有改善也是原因 [34]。 问题: 25%的营销支出增长是否会持续？其效益体现在哪里？[35] - 回答: 如果事先知道政府停摆等情况，公司不会增加25%的营销支出 [36]。增加的部分主要在数字营销，旨在通过虚拟技术吸引更多客户并帮助成交 [36][37]。公司计划减少其他媒介的广告支出（例如将数字杂志支出从约每月1800万美元降至900-1000万美元），并将更多资金用于数字营销 [38]。

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度实现创纪录的净收入37亿美元 [12] - 归属于普通股股东的净利润为5.62亿美元，摊薄后每股收益为2.79美元 [12] - 剔除收购相关费用后，调整后归属于普通股股东的净利润为5.77亿美元，调整后摊薄每股收益为2.86美元 [13] - 季度税前利润率为19.5%，调整后税前利润率为20% [13] - 年化普通股回报率为18%，年化调整后有形普通股回报率为21.4% [13] - 总资产季度环比增长1%至888亿美元，主要由贷款增长推动 [23] - 期末一级杠杆率为12.7%，总资本比率为24.3% [24] - 季度有效税率为22.7%，预计2026财年全年有效税率约为24%-25% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人客户集团**：季度净收入创纪录，达27.7亿美元，税前利润为4.39亿美元，但同比下降5%，主要受利率下降影响 [14] - **资本市场**：季度净收入为3.8亿美元，税前利润为900万美元，收入同比和环比均下降，主要受并购和咨询收入以及债务承销收入减少影响 [8][14] - **资产管理**：净收入创纪录，达3.26亿美元，税前利润创纪录，达1.43亿美元，主要得益于管理资产规模的增长和私人客户集团收费账户的强劲净流入 [15] - **银行**：净收入为4.87亿美元，税前利润创纪录，达1.73亿美元，净利息收入环比增长6%，主要由证券贷款增长和融资成本下降推动 [15] - 私人客户集团收费资产在季度末达到1.04万亿美元，同比增长19%，环比增长3% [16] - 资产管理及相关行政费用近20亿美元，同比增长15%，环比增长6% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度招募的财务顾问在过去12个月的总产量为9600万美元，管理客户资产约130亿美元 [5] - 过去12个月招募的财务顾问总产量近4.6亿美元，管理客户资产超过630亿美元 [6] - 包括RIA和托管服务部门，过去12个月在所有平台上招募的总客户资产超过690亿美元 [6] - 本季度年化净新增资产增长率为8% [4] - 季度末国内现金归集和增强储蓄计划余额为581亿美元，环比增长3%，占国内私人客户集团客户资产的3.7% [17] - 银行季度末贷款余额创纪录，达534亿美元，同比增长13%，环比增长4%，其中证券贷款本季度增长10% [9][23] - 证券贷款和住宅抵押贷款占总贷款账本的60%，分别约占40%和20% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为财务专业人士及其客户的绝对最佳公司，专注于长期、可持续增长，强调质量而非数量 [4][28] - 通过独特的顾问和客户导向文化、领先的技术和解决方案、强大的资产负债表以及对独立性的承诺来吸引和保留财务顾问 [7] - 持续投资于技术和平台，例如推出专有数字AI运营代理Rai，并计划在技术领域投资约11亿美元 [7][32] - 通过战略招聘和收购来增强平台能力，例如本季度宣布收购精品投行GreensLedge，以及1月宣布收购资产管理公司Clark Capital Management [9][10] - Clark Capital Management是一家专注于财富解决方案的领先资产管理公司，合并后的全权委托和非全权委托资产管理规模超过460亿美元 [10] - 公司认为其“强大的个人关系”价值主张在竞争日益激烈的环境中（包括私募股权支持的整合者）正使其脱颖而出 [27][33] - 公司致力于保持独立，并认为其长期稳定的平台、强大的资产负债表和持续的技术投资是其关键差异化优势 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年开局强劲感到满意，并认为在进入第二季度时处于非常有利的地位 [27] - 财务顾问招聘活动保持强劲，投资银行项目储备充足 [27] - 短期内面临逆风，包括利率下降和典型的第二财季季节性影响（计费天数减少和年初工资税重置） [27] - 资本市场本季度业绩下滑，主要受并购和咨询收入下降影响，但进入第二季度时项目储备强劲，反映了过去几年在该领域战略投资的潜在成果 [8] - 利率自2024年11月初以来已下降125个基点，影响了私人客户集团的非补偿性收入 [14] - 基于当前利率，并考虑到18亿美元的第二财季费用账单收取，预计第二季度净利息收入和RJBDP费用总额将低于第一季度水平，部分原因是计息天数减少 [18] - 公司预计2026财年非薪酬费用（经调整后）约为23亿美元，同比增长约8%，主要反映了对领先技术的持续投资 [20][21] - 尽管面临利率相关和投行收入下降的逆风，本季度仍实现了20%的调整后税前利润率目标，突显了多元化业务持续产生强劲利润率的稳定性和实力 [22] 其他重要信息 - 本季度通过普通股股息和股票回购向股东返还了5.11亿美元资本 [25] - 1月，公司赎回所有流通的B系列优先股，总赎回价值为8100万美元，这将减少第二财季的一级资本 [25] - 过去12个月，公司回购了14.5亿美元普通股，加上支付的股息，已向普通股股东返还了近18.7亿美元资本，相当于收益的89% [25] - 公司预计在第二财季再次以约4亿美元为目标进行普通股回购 [25] - 母公司RJF的企业现金季度末约为33亿美元，提供21亿美元的过剩流动性，远高于12亿美元的目标 [23] - 公司拥有约24亿美元的过剩资本能力，在达到10%的目标一级资本比率之前可供部署 [24] - 本季度首次单独列示了与招聘和保留相关的薪酬费用，以帮助理解此类成本对业务的影响，这些成本因招聘成功而直接增加 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净新增资产加速增长的原因和未来管道展望 [30] - 本季度310亿美元的净新增资产是公司历史上第二好的季度，招聘活动强劲且广泛，但最近六个月更倾向于独立承包商业务 [31] - 现有顾问的保留率非常高，顾问满意度达到2014年以来的最高水平，文化、平台、技术和产品的结合是关键的差异化因素 [32] - “强大的个人关系”价值主张在嘈杂的竞争环境中越来越突出，专注于顾问与客户的个人关系 [33] 问题: 关于薪酬费用和薪酬比率的建模问题 [34] - 薪酬比率目标是65%或更好，本季度略高于此目标（65.4%）主要受收入结构影响（私人客户集团业务占比高，其独立渠道支付率更高）以及资本市场业务季度疲软和短期利率下降的影响 [35][36] 问题: 关于竞争加剧对净新增资产可持续性的影响 [39] - 行业竞争一直存在，过去五年最大的变化是私募股权整合者的进入，但公司认为这是短期噪音 [40] - 公司提供的是长期稳定的平台，寻找的是希望为团队和客户寻找长期家园、避免3-5年后再次动荡的顾问 [41] - 随着竞争加剧，公司的差异化优势使其在某些方面面临的竞争比以往更少，因为公司专注于长期、个人关系，并能投资10亿美元于技术 [42] 问题: 关于资本市场近期前景的建模视角 [44][45] - 项目储备仍然非常强劲，存在大量被压抑的需求，但无法预测交易完成的时间 [46][47] - 上一季度资本市场收入超过5亿美元，该业务具有很高的运营杠杆，如果今年剩余时间该部门收入没有显著高于本季度的3.8亿美元，公司会感到失望 [61] 问题: 关于净新增资产增长率的可持续性和中期运行率 [53] - 8%的增长率受益于强劲的招聘和保留结果，以及日历年末的动态，但基于现有管道和保留率，公司有信心继续成为财富管理领域的领先增长者 [53] - 公司专注于质量而非数量，通过引入专注于高净值客户的高质量团队来增长资产 [53] 问题: 鉴于招聘强劲和竞争加剧，私人客户集团薪酬比率是否会上升 [55] - 招聘需要大量投资，本季度首次单独列示相关费用是因为过去12个月招聘的顾问在其前公司的产量达4.6亿美元，这相当于一次规模可观的收购 [56] - 有机增长是资本配置的首要任务，公司将继续投资于此，相信这能为股东带来最佳的长期回报 [57] 问题: 关于资本市场收入增长转化为运营杠杆的预期 [60] - 资本市场收入具有波动性，但该业务具有很高的运营杠杆，收入增长会显著改善利润率 [61] 问题: 关于近期行业并购是否为公司创造了招聘机会 [62] - 招聘成功是广泛基础的，并非来自单一公司，顾问来自多种类型的公司，公司多元化的合作模式选择、文化契合和平台吸引力是关键 [63][64][65] 问题: 关于Clark Capital收购案的考量以及未来无机增长机会 [68] - Clark Capital交易完美体现了公司的并购优先级：文化契合、战略契合以及为股东带来有吸引力回报的估值 [69] - 公司积极寻找在所有业务中符合文化、战略和财务意义的交易，但不会为了交易而强行交易 [70][71] 问题: 关于生息资产增长的融资路径以及1月份现金余额变化的澄清 [72] - 截至1月，总现金归集和ESP余额下降了26亿美元，其中包括已从账户中扣除的18亿美元费用账单，其余部分主要是客户将余额再投资于市场 [73][74] - 随着利率下降，客户对高收益储蓄产品的需求减少，更多资金投入市场，这降低了存款的加权平均成本 [75] - 证券贷款本季度增长近20亿美元，浮动利率贷款在利率下降时更具吸引力，公司将利用多元化的融资来源（如归集现金、第三方现金、存款收集）来支持未来增长 [75][76] 问题: 关于并购业绩与同行差异的原因以及10亿美元并购费用目标 [81] - 与同行（尤其是大型投行）的比较存在困难，因为公司不主要参与上市公司/大型并购，而去年该领域复苏领先 [82] - 不同公司在不同行业有不同优势，公司对其优势行业的专业知识和项目储备充满信心 [83] - 投行业务不是经常性收入业务，应关注长期趋势，过去5-7年公司投行业务增长强劲且具有吸引力 [85] - 10亿美元并购费用目标基于当前规模，公司通过增加董事总经理和加强各行业覆盖来缩小差距 [81][82] 问题: 关于非薪酬费用增长放缓的可持续性以及强劲净新增资产未完全转化为管理资产规模增长的原因 [86] - 公司将继续投资技术，这是其独特文化和价值主张的一部分，同时作为成长型公司，其他费用要素（如招聘费用、资产负债表增长相关费用）也会随成功增长而增加 [88][89] - 公司致力于创造和提高运营杠杆，并相信有规模实现这一目标 [89] - 在管理资产规模增长方面，应关注收费资产（同比增长19%），这与其他公司报告的净新增资产关系更为一致 [87] 问题: 关于2026年非薪酬费用增长的具体构成 [94] - 增长主要来自对网络安全、人工智能应用开发、基础设施等方面的持续投资 [95] - 规模较小的公司难以每年投资10亿美元于技术以保持竞争力 [95] - 长期来看，人工智能有望带来成本效率，但尚处早期阶段 [96] - 新推出的AI代理Rai是一个自然语言问答模型，旨在为顾问及其团队提供支持，提高效率 [97] 问题: 关于股票回购节奏从每季度4-5亿美元调整至约4亿美元的原因 [98] - 本季度回购了4亿美元股票，符合指引，并计划在当前季度再次以4亿美元为目标进行回购 [99] - 本季度还赎回了8000万美元优先股，这对一级资本的影响与股票回购相同 [99] - 公司仍致力于未来维持每季度4-5亿美元的回购水平，同时监控一级杠杆比率，直到资本部署于其他优先事项 [100] 问题: 关于增强储蓄计划余额下降是需求驱动还是主动调整，以及未来存款结构和净利息收入展望 [104][106] - 增强储蓄计划余额下降主要是需求驱动，随着利率下降，客户将资金转向市场投资 [105] - 未来净利息收入和RJBDP费用的组合取决于利率走势、客户对现金收益的敏感性以及贷款增长情况 [106] 问题: 关于另类投资平台的扩展计划和未来步骤 [109] - 公司在另类投资平台采取“质量优于数量”的策略，注重产品的尽职调查、运营支持和投资者教育 [109] - 公司不将另类投资作为制造顾问流动障碍或主要利润驱动工具，而是注重其长期对客户的适用性 [110][111] - 公司投入大量资源用于教育，确保顾问帮助客户理解私募股权等产品的流动性影响和适当配置比例 [112] 问题: 关于AI代理Rai的采用愿景、投资回报预期以及未来推出更多代理的可能性 [114] - AI应用仍处早期阶段，但已有超过1万名员工定期以各种形式使用AI，每月有超过300万行代码借助AI编写 [115] - 随着工具变得更智能高效，扩展机会巨大，但具体投资回报和时间表尚难量化 [115][116] 问题: 关于证券贷款强劲增长的驱动因素和未来渗透空间 [118] - 证券贷款增长得益于利率下降、投资者教育、技术工具改进以及招聘带来的存量余额 [119] - 长期看好该产品，因其相对于其他借贷方案（如房屋净值贷款）更具灵活性，随着客户认知度提高，仍有增长空间 [119][120] 问题: 关于对2026年行业顾问流动性的看法 [124] - 基于公司自身管道，对顾问流向Raymond James持乐观态度，公司仍被视为首选目的地和财富领域的领先增长者 [124] - 行业整合者的动态可能成为潜在催化剂，但公司不试图预测时机，而是专注于长期价值主张和平台投资 [124][125] - 公司将招聘视为长期过程，不追求为最高支票而流动的顾问，而是寻找希望长期留任并取得成功的顾问 [126][127]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.17亿美元，同比增长13% [5] - 第三季度调整后每股收益为1.94美元，同比增长18% [5] - 第三季度调整后薪酬费用为4.41亿美元，去年同期为3.9亿美元 [12] - 第三季度调整后薪酬费用比率为61.5%，与去年同期持平 [12] - 第三季度调整后非薪酬费用比率为13.1%，与去年同期持平 [13] - 第三季度调整后有效税率为30.6%，去年同期为33.3% [14] - 截至季度末，现金和投资约为12亿美元 [14] - 第三季度回购了约41.8万股股票 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业金融业务收入为4.74亿美元，同比增长12% [7][11] - 企业金融业务本季度完成177笔交易，去年同期为170笔 [11] - 企业金融业务已完成的交易平均费用有所增加 [11] - 财务重组业务收入为1.56亿美元，同比增长19% [7][11] - 财务重组业务本季度完成41笔交易，与去年同期持平 [11] - 财务重组业务已完成的交易平均费用有所增加 [11] - 财务重组业务第三季度表现强于预期，因部分交易时间线提前至本季度 [7] - 财务和估值咨询业务收入为8700万美元，同比增长6% [8][12] - 财务和估值咨询业务本季度有1,103个收费项目，去年同期为1,005个，增长10% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲业务增长非常强劲，公司认为其产品具有差异化优势 [28] - 通过收购法国Audere Partners的控股权，将显著增强在法国的业务规模，员工数将增至约80人，成为欧洲最大办事处之一 [9] - 收购Mellum Capital的房地产咨询业务，增强了资本解决方案能力，并在慕尼黑和伦敦新增了11名同事 [8][9] - 公司认为欧洲业务有潜力达到美国企业金融业务的规模 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括在地域、行业和产品上持续扩张劳动力 [10] - 公司致力于为客户提供独立、高质量的建议，并为股东创造价值 [10] - 公司通过收购（如Audere Partners和Mellum Capital业务）在正确的地点、正确的时间与正确的合作伙伴建立能力 [9] - 公司认为其业务模式具有竞争优势，并持续在中端市场获得市场份额 [94][95] - 公司认为大型并购（大型股）仅占全球并购交易量的约1%，而98%-99%的交易量来自中端市场 [96] - 资本解决方案业务仍处于早期发展阶段（例如第三或第四局），需求强劲，涵盖传统业务、二级市场、直接投资和一级市场 [76] - 公司拥有约200个子行业，在全球范围内远未饱和，增长空间巨大 [47] - 公司正在探索将其专有数据货币化，例如通过Data Bank产品，目前处于早期阶段 [68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场情绪改善，部分原因是公司业绩增强和利率下降预期，这应会进一步促进并购复苏 [5] - 私募股权活动加速，越来越多的投资组合公司寻求流动性 [5] - 进入第四财季，企业金融业务活动水平出现积极拐点，增加了对2027财年的乐观情绪 [7] - 展望2027财年，预计财务重组业务将面临一些收入压力，以适应改善的市场环境，但地缘政治事件可能成为新的变量，推高重组活动水平 [7] - 企业金融业务继续走强，并购活动绝对在增加，私募股权方面尤为明显，且这种趋势预计将持续 [21] - 活动水平（未来6-9个月的收入）让管理层对2027财年的预估充满信心 [22] - 对于并购周期，管理层认为仍处于早期阶段（例如第三局），存在大量被压抑的需求 [86][87][90] - 客户比以往任何时候都更愿意忽略地缘政治等外部噪音，继续推进业务 [74] - 在日历年中，劳动节后和新年后的时期是中端市场的主要拐点，这两个时期的表现都相当稳固强劲 [43] 其他重要信息 - 2025年，公司再次荣膺全球最活跃的并购投行和最活跃的财务重组投行 [10] - 第三季度新增了六名董事总经理 [8] - 法国交易（Audere Partners）预计将在第四财季完成，交易结构为合并法国业务，Houlihan Lokey将持有合并后业务51%的股份 [9][14] - 非薪酬费用调整项包括220万美元的整合和收购相关成本、130万美元的非现金收购相关摊销，以及60万美元与精简全球组织结构（Project Solo）相关的专业费用 [13] - 资本配置偏好顺序为：战略性现金收购、股息、股票回购 [58] - 收购渠道非常强劲，交易数量超过计划 [60] - 对于2027财年，非薪酬费用增长预计为高个位数百分比 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于财务重组业务的前景，如何调和私人信贷市场的担忧与重组活动展望之间的矛盾？ [17] - 从结构上看，市场对并购更有利，资本充足，利率可能下降，这些因素可能导致重组活动水平下降 [18] - 全球总存在行业、地域或地缘政治事件带来的机会，但目前这些因素尚未转化为持续的新机会 [18] - 同意某些因素（如特定行业或地域）很可能发生，并带来新的机会 [19] 问题: 企业金融业务第四财季预期如何？对下一财年增长的潜在幅度有何指引？ [20] - 关于季节性模式的评论是针对重组业务，而非企业金融业务 [21] - 企业金融业务继续走强，并购活动在增加，尤其是私募股权方面，预计将持续 [21] - 第四季度企业金融业务可能延续年初至今的稳健增长态势 [22] - 活动水平让管理层对2027财年的预估充满信心 [22] 问题: 美国与非美国（特别是欧洲）企业金融业务的增长前景对比？ [27] - 美国仍然是最大和最重要的市场 [28] - 欧洲业务增长非常强劲，公司提供差异化的产品，市场反馈良好 [28] 问题: 欧洲的整体战略以及近期两项收购如何完善欧洲业务版图？ [29] - 法国是欧洲最重要的市场之一，但公司此前在法国的业务规模相对较小 [31] - 公司等待合适的合作伙伴以积极发展该业务，对当前决策感到满意 [31] - 法国的交易不仅带来收入，也提升了整个欧洲（包括英国）的业务 [32] - 在资本解决方案方面，公司此前在房地产领域配置不足，收购Mellum Capital业务旨在减少这方面的不足 [33][34] 问题: 私募股权赞助商的参与度变化速率如何？是稳步增长还是更快？是否跨行业？ [40] - 参与度逐季度改善，最近几个季度加速增长 [42] - 劳动节后和新年后的时期表现强劲，超出预期，这解释了活动水平增加的评论 [43] - 增长是跨行业的，此前表现不佳的行业反弹甚至更强劲 [44] 问题: 公司目前最大的增长空白领域（白区）在哪里？ [45] - 增长机会无处不在，每个行业都有巨大的增长空间 [47] - 公司目前约有200个子行业，但远未在全球范围内饱和，产品线（如资本解决方案）和地域也都有扩展空间 [47][48] 问题: 鉴于财务重组业务有较长的交付周期，对明年早期收入下降的幅度能否提供一些参考范围？ [53] - 公司对重组业务的前景有较好的可见度，但通常不分享该信息 [54] - 目前处于周期性的低谷期，但该业务是真正的全球性业务，高度多元化，任何地域、行业或特定产品都可能触发增长 [54] - 对公司未来10-20年在重组业务中的地位感到满意，目前是低谷期，但不担心下降的幅度 [55] 问题: 资本回报策略和当前收购渠道的更新？ [56] - 资本配置策略未变，优先顺序是战略性现金收购、股息、股票回购 [58] - 过去几个季度已开始回购股票，只要经济表现良好，将继续评估以较小增量回购股票的可能性，但同时希望保持现金收购的灵活性 [57] - 收购渠道非常强劲，近期两笔交易只是代表，还有更多机会，交易数量超过计划 [60] 问题: 非薪酬费用的更多细节，特别是IT、通讯和专业费用，以及对2027财年的展望？ [64] - 当季没有特别需要提及的变动，增长略高于前几个季度，部分原因是欧洲及收购相关的租金费用较高 [64] - 第四季度非薪酬费用增长可能接近年初至今的增长水平 [64] - 2027财年非薪酬费用增长预计为高个位数百分比 [66] 问题: Data Bank产品的策略，是否收费？数据战略将如何演变？ [67] - Data Bank是业务的一小部分，但预示着未来的方向 [68] - 公司拥有大量自认为非常有价值的数据，市场似乎也如此认为，目前处于非常早期的阶段 [68] - 目前部分数据对现有客户可用，正在开发技术前端以向更多人提供，将专有数据货币化是公司的首要任务之一 [69] 问题: 近期地缘政治事件或不确定性是否影响了企业金融业务的活动水平？ [73] - 客户比以往任何时候都更愿意忽略全球范围内的噪音，继续推进业务 [74] 问题: 资本解决方案团队的构建进展，目前处于哪个阶段？ [75] - 资本解决方案业务仍处于非常早期的阶段（例如第三或第四局） [76] - 该业务增长良好，需求非常显著，来自各个方面：传统业务、二级市场、直接投资甚至一级市场 [76] 问题: 对于更广泛的并购周期，目前处于哪个阶段？ [80] - 同意目前处于早期阶段（例如第三局），存在大量被压抑的需求 [86][87][90] 问题: 如何看待中端及以下市场规模稳定的数据？公司如何准备以抓住未来几年的强劲周期？ [91] - 同意该说法，公司所做的许多事情（如深化子行业、发展资本解决方案、扩大全球覆盖）使其能更好地利用机会并持续获取市场份额 [92][93] - 公司不区分大型并购与中端市场并购，重点是市场份额，相信其业务模式和平台规模使竞争越来越难，无论市场涨跌，公司都将继续获取市场份额 [94][95]

Fair Isaac (NYSE:FICO) Q1 2026 Earnings call January 28, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsAlexander Hess - VP of Equity ResearchDave Singleton - VP of Investor RelationsFaiza Alwy - Managing DirectorKevin McVeigh - Managing DirectorKyle Peterson - Managing Director and Equity ResearchOwen Lau - Managing DirectorRayna Kumar - Managing DirectorRyan Griffin - VP of Equity ResearchSami Nasir - Equity Research AssociateScott Wurtzel - Director of Equity ResearchSteve Weber - CFOWill Lansing - CEOConference C ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并净销售额为1.499亿美元，受益于较高的期初零售订单积压、较高的平均订单价格、增量清仓销售以及较少的退货，但这些增长被较少的合同销售和较低的需求所抵消 [7] - 零售书面订单同比下降17.9%，批发商订单同比下降19.3%，两项指标在整个季度内均环比下降，且设计中心客流量下降了11% [7] - 季度末批发订单积压为4980万美元，合同订单量减少以及客户交货时间改善帮助减少了积压 [8] - 合并毛利率为60.9%，同比上升60个基点，原因是销售组合变化、员工人数减少、平均订单价格提高以及入境运费降低，部分被促销活动增加、关税增加和清仓销售增加所抵消 [8] - 调整后营业利润为1350万美元，营业利润率为9%，而疫情前2019年第二季度的调整后营业利润率为5.4%，即比当前低360个基点 [8] - 本年度营业利润率受到销售额下降导致的固定成本去杠杆化、以更高促销力度交付订单、额外营销、新设计中心带来的更高占用成本、员工福利成本增加以及额外关税的影响，部分被包括减少员工人数在内的严格控制运营费用所抵消 [9] - 季度末公司共有3149名员工，同比减少5.1% [9] - 调整后稀释每股收益为0.44美元，实际税率为25.3%，与21%的联邦法定税率不同主要由于州税 [9] - 季度末公司拥有强劲的资产负债表，包括1.793亿美元现金和投资，且无债务 [9] - 尽管由于营运资本变化（包括客户存款减少和双周工资支付时间安排）产生了180万美元的运营资本赤字，但流动性状况依然强劲 [10] - 公司在11月支付了1000万美元（每股0.39美元）的常规季度现金股息，董事会已宣布将于2月支付每股0.39美元的常规季度现金股息 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：第二季度零售书面订单同比下降17.9%，但1月份已恢复正增长 [7] - 批发业务：批发商订单同比下降19.3% [7] - 合同业务：政府合同订单受到政府停摆的严重影响，订单一度停止，尽管政府重启后订单恢复，但强度不及去年 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：公司在北美运营172个设计中心，约75%的家具在北美制造，所有北美制造的家具均为按订单定制 [13][15] - 国际市场：非美国制造的箱体家具目前需缴纳10%关税，部分可因使用美国原材料而减免，进口风险主要集中在印度尼西亚的箱体家具、亚洲的部分面料以及进口的灯具和地毯等装饰品 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是继续加强其独特的垂直整合结构，包括产品计划、营销计划、零售网络、制造、物流以及人才与技术结合 [13][14][15][16] - 产品战略：在“经典与现代视角”的框架下开发产品，约75%的家具在北美制造，且全部为按订单定制，这提供了强大的竞争优势 [13][15] - 营销战略：第二季度广告支出增加了25%，主要集中在数字媒体，尽管当季未完全受益，但预计对未来有利，同时公司计划减少其他媒介的广告支出，例如将数字杂志支出从每月约1800万美元削减至900-1000万美元 [15][36][38] - 零售网络战略：设计中心规模因强大的室内设计人才和数字技术而缩小 [15] - 制造与物流战略：结合人才和技术提高生产力，通过“白手套服务”以单一交付价格将产品送达北美各地客户，建立了强大的物流网络 [15][16] - 人才与技术战略：持续加强人才与技术的结合被视为未来关键，公司总人数比五六年前减少了约30%，但人才素质更高 [42] - 关税应对战略：采取三管齐下的方法缓解关税影响，包括与供应商成本分摊、供应商来源多元化以及选择性零售提价（平均约5%），北美制造（占销售家具的75%）结构也有助于天然缓解部分关税风险 [11][12][29][30][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩受到政府停摆的强烈影响，导致消费者信心下降、设计中心客流量减少以及零售订单（尤其是美国政府合同）下降，同时面临非常强劲的去年同期对比 [4] - 积极迹象是第三季度以更强的客流量和1月份积极的书面销售开局 [4] - 需求趋势反映了宏观经济挑战、艰难的去年同期对比以及设计中心客流量下降的综合影响 [7] - 公司对维持强劲毛利率持乐观态度，因为各层面结合优秀人才和技术的工作已产生影响，尽管销量是重要因素，但有机会维持利润率 [22] - 公司目前更加强大，拥有强大的人才、更少的人员以及技术的重要性，将继续关注人才、营销、服务和社会责任等关键领域 [42][43] 其他重要信息 - 公司面临232条款关税（10月中旬生效，对完全制造的软包木制品征收25%关税）、IEEPA关税（正由最高法院审查，约占关税风险的40%）和301条款关税的影响 [11][31] - 若最高法院裁定IEEPA关税无效，公司约40%的关税风险可能消除，年化节省约800万美元，但公司计划在做出所有调整的同时，仍将此因素视为额外考量以维持强劲利润率 [33] - 公司每周收到约40份报告，重点关注五个方面：人才、技术、营销、服务和社会责任 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第二季度零售书面订单的潜在趋势 - 管理层表示，第二季度内各月订单环比下降百分比逐月扩大，平均下降18%，10月开局较强，随后因政府停摆和艰难的去年同期对比（去年11月、12月非常强劲）而减速，若与两年前的2024财年（2023日历年12月）相比，下降幅度仅为很低的个位数 [18][19] 问题: 政府重启后合同业务订单是否有改善 - 管理层确认，上一季度因政府停摆订单完全停止，对业绩产生重大影响，目前订单正在恢复，且数量相当可观，但强度不及去年，因为全球各地的大使馆需要时间恢复，不过新订单每周都在增长 [21] 问题: 强劲毛利率的可持续性展望 - 管理层认为有机会维持毛利率，因为各层面结合优秀人才和技术的工作已对零售网络、制造和物流等所有环节产生影响，尽管销量是重要因素，但有机会维持 [22] 问题: 关税的总影响、缓解措施及未来影响展望 - 管理层采取三管齐下策略缓解关税影响：1) 与供应商成本分摊；2) 供应商来源多元化；3) 选择性零售提价（平均约5%），这些措施帮助缓解了部分影响但未完全抵消 [29][30] - 10月实施的提价由于交付周期原因，在当季未完全体现收益，未来将看到更多益处，但关税仍是逆风，其中10月中旬生效的232条款关税影响最大，约占公司总关税风险的40%，而IEEPA关税（占40%）正由最高法院审查 [31] - 公司未披露总逆风的具体百分比，但已采取的措施将帮助缓解大部分影响，且75%产品北美制造的结构也有天然缓解作用 [32] - 补充提到，若最高法院裁定IEEPA关税无效，公司约40%的关税风险可能消除，年化节省约800万美元，但公司计划在做出所有调整的同时，仍将此因素视为额外考量 [33] 问题: 1月份趋势改善的归因 - 管理层认为最主要原因是消费者回归，上一季度的不确定性（如政府停摆）令消费者感到害怕不敢上门，1月份客流量增加，同时公司的室内设计师与客户保持了良好联系，上一季度未成交的客户现在正在成交 [34][35] 问题: 营销支出增加25%的持续性及效果衡量 - 管理层表示，若预知政府停摆等情况，不会增加25%的营销支出，增加部分主要在数字营销，旨在通过虚拟技术广告吸引更多客户并帮助成交，公司将继续这样做 [36][37] - 同时，公司计划减少其他媒介的广告支出，例如将数字杂志支出从每月约1800万美元削减至900-1000万美元，并将更多资金投入数字营销 [38]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入增长6%，为多年来最高水平，自由现金流达147亿美元，为十多年来最高水平 [4] - 2025年第四季度总收入增长9%，为三年多来最高水平 [7] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润增长17%，营业税前利润率扩张100个基点 [16] - 2025年全年自由现金流增长16%，达到147亿美元，创下报告历史最高自由现金流利润率 [16] - 2025年全年营业摊薄后每股收益增长12% [16] - 2025年全年营业毛利率创报告历史新高，营业税前利润率创十年来新高 [23] - 2025年全年生产率、业务组合和收入规模推动营业毛利率扩张170个基点，调整后息税折旧摊销前利润率扩张230个基点，营业税前利润率扩张100个基点 [24] - 公司预计2026年按固定汇率计算的收入将维持5%以上的增长，自由现金流将同比增长约10亿美元 [15][29] - 公司预计2026年营业税前利润率将扩张约1个百分点 [31][33] - 公司预计2026年第一季度的收入增长率和全年相似，营业税前利润率将扩张约100个基点 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **软件业务**：2025年全年增长9%，创历史最高年增长率，四个子细分市场中有三个实现两位数增长 [5][17]。第四季度增长加速至11% [7]。年度经常性收入达236亿美元，较2024年底增加超过20亿美元 [18]。预计2026年将增长10% [29] - **数据业务**：第四季度增长19% [8]。预计2026年将贡献约4个百分点的软件增长，增速为高双位数 [62] - **自动化业务**：第四季度增长14% [8]。预计2026年将贡献约2.5个百分点的软件增长，增速为低双位数 [63] - **Red Hat业务**：第四季度增速放缓至8% [20]。自收购以来业务规模几乎翻倍，从约32亿美元增至年化约75-80亿美元 [43]。OpenShift年度经常性收入达19亿美元，增长超过30% [21] - **交易处理业务**：第四季度恢复增长，增幅为4% [21] - **咨询业务**：2025年下半年恢复增长，第四季度增长1% [8][18]。智能运营增长3%，战略与技术保持稳定 [21]。生成式AI业务订单额在第四季度超过20亿美元 [21]。预计2026年收入将加速至低至中个位数增长 [30] - **基础设施业务**：2025年全年增长10% [17]。第四季度增长17% [8] - **混合基础设施**：第四季度增长24%，其中IBM Z同比增长61%，创二十多年来最高的第四季度收入 [22] - **基础设施支持**：第四季度下降2% [22] - **分布式基础设施**：第四季度收入持平 [23] - 预计2026年基础设施收入将下降低个位数，对IBM整体影响约0.5个百分点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司累计生成式AI业务订单额已超过125亿美元，其中软件部分超过20亿美元，咨询部分超过105亿美元 [9] - 公司生产率举措在2025年底实现了45亿美元的年化运行率节省，远超原定目标 [11]。预计2026年将再增加10亿美元节省，使年化运行率节省达到55亿美元 [33] - 自2022年以来，公司自由现金流持续实现两位数增长，远超收入增速 [26] - 截至2025年底，公司持有现金145亿美元，债务总额为613亿美元（包括151亿美元的融资业务债务） [28] - 公司预计2026年将吸收来自Confluent收购的约6亿美元稀释影响，主要源于股权激励和利息支出 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为一家软件主导的混合云和AI平台公司 [4] - 公司通过战略性收购（如HashiCorp、Confluent）和有机创新（如Project Bob）来加速增长和产品组合转型 [11][26] - 公司在AI领域采取混合模型方法，允许客户根据用例选择IBM的Granite模型、第三方模型或开源模型 [10] - 公司通过“客户零号”计划，将自身使用生成式AI的经验应用于提升客户生产力 [12] - 公司认为企业AI市场未来3-5年将呈现混合态势，预计50%的企业AI使用将在私有云或自有数据中心，50%将使用公共模型 [96] - 公司宣布了与AMD、Anthropic、AWS、微软、OpenAI、Oracle以及红帽与英伟达等新的或深化的战略合作伙伴关系 [13] - 公司在量子计算领域稳步推进，部署了首个基于120量子比特IBM Quantum Nighthawk的系统，并计划在2029年交付首台大规模容错量子计算机 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境依然动态变化，但客户在IBM最关键的领域（如混合云、AI和关键任务基础设施）的需求保持韧性 [6] - 企业正在优先投资能够提升生产力、韧性和灵活性的技术，这些技术被视为能够根本改变企业运营方式的平台 [7] - AI的采用正在加速，企业客户越来越关注如何在更复杂和混合的环境中保持运营顺畅 [8] - 内存（DRAM）价格波动，主要由于产能转向AI服务器所需的高带宽内存，预计这种价格压力将持续至少几年 [68][70] - 尽管服务器动态存在波动，但AI需求也带动了对普通服务器的需求，预计不会对混合云或Linux业务构成阻力 [69] - 咨询业务的市场心态与18个月前不同，从纯粹的颠覆和可自由支配支出转向AI驱动的转型以释放运营效率和增长 [80] 其他重要信息 - 公司宣布有意收购Confluent，以通过智能数据平台统一混合云和自动化解决方案 [10] - Project Bob是IBM下一代基于AI的软件开发系统，超过2万名IBM员工正在使用，报告的平均生产力提升为45% [12] - 公司2025年在研发上投入了约25亿美元 [26] - 2025年，公司投入83亿美元用于收购，并通过股息向股东返还63亿美元 [28] - 从2026年第一季度起，公司将不再单独报告生成式AI业务订单额指标，因为AI已嵌入公司业务的各个方面 [31] - 公司预计Confluent交易将在2026年年中完成 [29]，并预计其将在收购后第一个完整年度对调整后息税折旧摊销前利润产生增值效应，在第二年对自由现金流产生增值效应 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年软件业务增长加速至双位数的驱动因素和业务组合细节 [39] - 自动化业务因基础设施、AI和计算需求增长而处于长期需求上升通道，预计将实现稳固的两位数增长 [40][41] - 数据业务受益于watsonx等有机创新以及与合作伙伴的强劲需求，预计将持续增长 [42] - 大型机业务鉴于强劲的硬件周期，预计将实现低至中个位数增长，通常会滞后硬件部署几个季度 [42] - Red Hat业务规模自收购以来几乎翻倍，预计Linux部分将实现中个位数增长，而OpenShift部分（年化收入近20亿美元，增长30%）将继续成为强劲增长点 [43][44] - 整体软件业务增长10%的预期已考虑Confluent预计在年中完成收购的影响 [45] - 软件业务的多元化、高增长以及并购协同效应（如HashiCorp的创纪录季度）是信心的来源 [46][47] 问题: 关于2025年自由现金流超预期表现的原因以及2026年指引的解读 [50] - 2025年自由现金流达到147亿美元（增长16%），超预期的主要驱动力是业务基本面、收入加速增长以及强劲的经营杠杆 [54] - 调整后息税折旧摊销前利润增长17%，带来了比年初预期多10亿美元的增量 [54] - 2026年157亿美元的自由现金流指引（同比增长约10亿美元）符合公司投资者日模型的高个位数增长预期，其基础同样是调整后息税折旧摊销前利润的高个位数增长 [55] - 公司对实现该目标充满信心，源于其聚焦的产品组合、严格的资本配置、多元化的商业模式以及对盈利能力的持续关注 [55] 问题: 关于Red Hat业务增长预期如何与整体软件双位数增长目标协调 [58] - 整体软件双位数增长目标已考虑Red Hat的预期增速，Red Hat只需达到两位数增长即可支撑该目标 [63] - 第四季度Red Hat的预订量增长仅为个位数，部分受到美国政府停摆导致的联邦业务交易延迟影响 [20][63] - 公司对Red Hat的指引持谨慎态度，但认为其有上行潜力，可为整体软件增长带来额外助力 [63] 问题: 关于服务器内存价格上涨对混合云业务的潜在影响，以及2026年营业税前利润率改善的进程 [67] - 内存价格上涨主要由于AI服务器对高带宽内存的需求，预计将持续数年，但AI需求同时也会带动对普通CPU服务器的需求 [68][70] - 预计内存价格压力不会对混合云或Linux业务构成阻力，因为市场整体在增长，且Red Hat仍在获取市场份额 [69] - 2026年营业税前利润率扩张约1个百分点的预期，将主要由生产率举措驱动（贡献约1个百分点），收入规模扩张贡献约0.5个百分点，但产品组合变化（大型机周期影响）将带来约0.5个百分点的抵消 [72][73] - 盈利能力的提升进程预计将遵循历史模式，第一季度将实现两位数利润和每股收益增长 [74] 问题: 关于咨询业务在2026年的发展轨迹和前景展望 [78] - 咨询业务在2025年下半年恢复可持续增长，营业税前利润率提升了近200个基点 [79] - 预计2026年将实现低至中个位数收入增长，与市场整体水平相符 [80] - 信心来源于：320亿美元的积压订单（增长2%）、生成式AI订单占积压订单的25%以上、新增400多家客户以及业务组合向更高增长领域（如数字化转型、AI、网络安全）的转变 [81][82] - 预计营业利润率还有约1.5个百分点的提升空间 [83] 问题: 关于2025年基础设施（特别是Z）表现强劲，但2026年指引下降的原因，是否存在可持续性 [86] - 2026年基础设施收入下降低个位数的指引是基于对产品周期动态的谨慎评估 [30] - z17的发布开局是三代产品中最强劲的，但历史模式显示增长会随周期推进而正常化 [88] - 推动大型机持续采用的长期因素包括：对数据主权和本地控制的需求增加、大型机平台在某些工作负载上具有最低单位经济成本、以及生成式AI工具（如Watson Code Assistant for Z）降低了现代化改造的难度 [89] - z17的实时AI推理能力在2025年第四季度才全面上市，其部署和客户用例开发需要时间，这可能为2026年带来潜在的增长动力 [90][91] 问题: 关于从各业务线表现看企业生成式AI转型的当前状态和2026年展望 [93] - 目前生成式AI主要用于消费者领域，多运行在超大规模公有云上 [94] - 展望未来，企业AI市场将是混合世界，出于数据隐私、主权和成本效率考虑，预计未来3-5年50%的企业AI使用将在私有云或自有数据中心，50%将使用公共模型 [95][96] - 公司通过“主权”解决方案（如新发布的主权核心产品）和混合云/AI双支柱战略来应对这一趋势 [97] - 大型机是此战略的重要组成部分，但并非唯一要素 [97]

Raymond James Financial (NYSE:RJF) Q1 2026 Earnings call January 28, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsButch Oorlog - CFOCraig Siegenthaler - Managing Director and the North American Head of Diversified FinancialsDevin Ryan - Director of Financial Technology ResearchKristie Waugh - SVP of Investor RelationsPaul Shoukry - CEOConference Call ParticipantsBen Budish - Senior Equity AnalystBill Katz - Senior Equity AnalystBrennan Hawken - Managing Director and Senior Equity AnalystDan Fannon - Managing Direct ...