**众鑫股份电话会议纪要关键要点分析** **一、 公司产能与扩张计划** * 公司计划于2025年10月和12月分别启动新产能的开机和试生产[2] * 泰国工厂原有3.5万吨产能 新增1.5万吨设备已于今年8月10日左右达产 目前总产能达5万吨[4] * 公司计划2025年第四季度在广西新建3万吨产能 并将浙江部分产能置换至广西[2][10] * 浙江工厂计划进行技改 将3万吨产能转向精品公包和缓冲包装领域[10] * 2026年海外总产能预计达18-19万吨[2] * 公司预计2027年在美国市场份额将达到45%左右[3][15] **二、 财务表现与盈利能力** * 国内工厂净利率约为12%-13%[2][6] * 泰国工厂净利润率起步为23%[2][6] * 泰国工厂运营端净利润表现优异但未达预期 主因出海固定资产投资较大和海外人工效率较低[2][6] * 泰国产品享受零关税 相比中国25%的关税有价格优势[6] * 公司预计2026年、2027年利润增速会快于收入增速[20] * 2025年收入和利润目标是与2024年持平[20] **三、 市场需求与竞争格局** * 美国纸浆模塑市场需求量约为22万吨 市场仍供不应求[2][5] * 纸浆模塑对塑料餐具的渗透率仅为3.5%至3.7%[11] * 公司通过主动降价策略反哺市场需求增长 同时压制同行发展[3][25] * 公司在全球市场上的份额约为22%[15] * 公司持续保持高毛利率 比同行高出十几个百分点 在定价方面拥有更大话语权[26] **四、 运营与供应链** * 泰国基地已于今年4月获得出口权证[17] * 泰国工厂主要客户是美国公司 包括前十大客户 订单充足 长期合作关系稳定[2][8] * 截至8月15日 泰国基地订单量仍然超过生产能力[16] * 第三季度供应链紧张问题已解决 后续产能投放将如期进行[18] * 公司通过研发设备与模具 实现上下游产业链贯通 从而实现高毛利率[2][12] **五、 战略布局与未来发展** * 公司通过整合供应链和利用当地原材料 使泰国生产成本低于国内工厂[7] * 公司计划通过参股或投资相对成熟企业 实现业务拓展[13] * 收购东莞达丰是为了在纸浆模塑行业中的细分领域进行产业链延伸[14] * 公司讨论过在东南亚或其他地区建设新工厂 最终决定将在2026年第二季度做出[9] * 公司在泰国有一部分土地储备 已支付意向定金[9]

**纪要涉及的行业或公司** * AI数据中心电源行业 英伟达及其高端AI服务器产品（NVL72 GB200 GB300 Rubin系列） 国内厂商（长城电子 东微半导体 斯达半导体）[1][3][4][25][38] **核心观点和论据** * 高端AI服务器功率密度极高 英伟达NVL72整机柜功率达132千瓦 采用多组5.5千瓦电源模块[1][3][6] * 未来技术趋势是向更高功率（12千瓦甚至19千瓦）和800伏高压直流（HVDC）架构发展 以提升效率并减少体积[1][5][7] * 为实现更高功率密度和效率 下一代电源将广泛采用碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等先进半导体材料替代传统硅基器件（如IGBT 超级结MOS）[1][5][6][7][15] * 英伟达下一代Rubin方案将支持800伏HVDC输入 并优化架构[1][7] * 在电力转换架构中 HVDC方案将市电转换为800伏直流再供给PSU 与传统方案（480伏交流输入）在服务器内部最终均转换为48伏直流[8][9] * 切换至氮化镓技术的主要驱动力是解决发热问题 因其具有更高效率和更低热损耗[10] * 碳化硅主要用于高压环节（如12.8千伏变压至800伏 HVDC整流 PSU中800V转48V） 氮化镓主要用于200伏以内的低压应用（如板载电源 桥式整流）[11][13][14] * 成本是技术选型的关键因素 超级结MOS因成本低廉在高压领域（400-600V）仍有强大竞争力 全面替代不经济[2][12][30] * 国内厂商如长城电子已在7.5-8千瓦电源模块中采用氮化镓技术 东微半导体的超级结MOS性能接近英飞凌且价格低30% 有机会进入核心供应链[4][25][41] * 碳化硅和氮化镓器件当前价格：650V SiC约50元/颗 1200V SiC约90元/颗 200V GaN约50-60元/颗[23] * 当前服务器电源市场仍以传统硅基器件（IGBT 超级结MOS SGT MOS）为主 但GaN在PSU中的应用已开始放量 SiC需待HVDC起量[15][26][44] * 英伟达未来两年（至2027年）主力产品（B200 B300）仍将大量使用超级结MOS 不会完全切换至HVDC方案 大规模应用需待Rubin系列[42][43] * 普通服务器电源功率多在300-500瓦（占比65%） 使用传统SGT MOS 高功率AI服务器（如7-8kW）将是GaN的主要应用场景[34][35][37] **其他重要但可能被忽略的内容** * 约25%的AI服务器市场采用由厂商提供壳体、用户自装英伟达GPU（A卡/H卡）的模式 通常需要3000瓦电源[36] * 国内供应商（东微 斯达）目前主要为国内企业（如华为 阳光电源）供货 尚未大规模进入英伟达国际供应链[38][39] * 电源市场对设备可靠性要求极高 价格敏感度低 更注重性能与稳定性[40] * HVDC方案能显著减少碳化硅用量（约2/3）但电压等级提高一倍[22] * 在PSU设计中存在混用碳化硅（第一级降压）和氮化镓（第二级降压）的情况[18][19] * GB200和GB300采用不同的冗余电源配置模式（4+2/4+4 和 5+3）[4][16][17]

公司业务表现与展望 * 天工国际工模具钢盈利能力触底反弹 受益于原材料价格上涨推动销价上涨 压铸模具钢销量增加对毛利率提升贡献较大 毛利率已超过去年同期水平[4][7] * 钛合金业务短期承压 因iPhone 17仅一款机型采用钛合金边框导致业绩下滑[2][4] * 刀具业务相对平稳 但出口美国订单受政党关系影响推迟 上半年出口量同比减少[4] * 公司预计下半年业绩增速会更高 物价上涨趋势及行业需求反转将支撑毛利率持续改善[2][7] 新材料研发与技术突破 * 高氮钢是新材料业务亮点 氮含量已达2000ppm 目标提升至4000ppm 国外最好水平为12000ppm[2][13] * 高氮钢已送样江苏润福用于军工领域的舰载机起落架行星滚柱丝杠 具有高强度和优异耐腐蚀性能[2][6] * 开发核聚变用高硼钢和低活化钢 这些材料将在核聚变堆中应用且每三四年需更换一次 为粉末冶金特殊合金材料打开应用空间 国内尚无企业能生产[2][6][15] * 采用粉末冶金技术取得突破 引进奥地利制粉设备规划产能8000吨至1万吨 日本设备产能5000吨[2][13] * 与国内钛合金粉末公司合作 共同应对消费电子等领域对钛合金粉末需求增加及增材制造趋势[6] 钛合金业务前景 * 2026年苹果两款新机型将采用钛合金 其中一款为全新设计且每台设备用量增加 预计订单量有望增至2000吨 比2024年的1500多吨有所增长[8][9] * 若未来Pro系列重新采用钛合金 中长期订单量将进一步扩大[2][9] * 钛合金每吨售价约为21万元人民币 按4000吨计算未来收入可达8亿元人民币[26] * 关于可能推出的周年特别款手机 若从丝材改为板材将涉及生产技术和供应链调整 可能带来新市场需求[10] * 同类薄板材价格约为每吨100多万元 是石材价格四倍左右 因未批量生产毛利率暂无法估计[11] 3D打印技术与应用 * 3D打印是未来趋势 公司积极布局 但目前对钛合金需求量影响有限[2][17] * 增材制造用钛合金粉末通过传统剪材加工制成 存在损耗 100公斤线材仅能获得60公斤可用粉末[17] * 3D打印在消费电子领域应用较少 处于尝试阶段 大规模应用需国内钛合金粉末供应稳定满足质量和数量要求[17] * 线材毛利率较高约40%以上 3D打印用粉末毛利率约10% 用于面部护理产品的细粉价格是3D打印粗粉价格两倍多[18] * 通过热等静压设备将粗粉再加工为高价值产品 有望进一步提升整体利润水平[18] * 目前3C产品主要通过CNC加工方式生产 成才率约10%至20% 未来可能逐步转向3D打印技术提高成才率[16] 市场应用与替代潜力 * 高氮钢在工业和人形机器人领域具有应用潜力 可替代传统轴承钢 提高机床精度和使用寿命[5][20] * 高氮钢成本比传统轴承钢高 每吨售价超过10万元人民币 即使降至6万元人民币仍能维持较高利润率[21] * 全球高氮钢年消耗量约10万吨 主要用于海洋工程和高端轴承等领域 中国部分依赖进口 国外售价每吨30万至40万元[12] * 已与润孚动力 恒尔达 南京工艺等公司进行测试合作 验证材料耐磨性和防腐蚀性能[14] * 钛合金具有优异防腐性能和较轻密度 约为钢密度60% 强度更高 是机器人关节部件等需减重应用的理想选择[23] * 在需要润滑且使用频率高场景中 高弹性钢因其强度和耐腐蚀性能更具优势[22] 未来增长驱动与产能规划 * 公司未公布具体业绩指引 因新产品收入与利润贡献尚难准确预测[24] * 预计从2025年开始钛合金材料用量逐步增加 2026年有望达2000吨并可能翻倍[5][24] * 核聚变用材料和新型高端钢材也将带来增长 但受限于5000吨粉末冶金产能 需尽快提升至1万吨[5][25] * 一旦核聚变材料试样通过检测 公司将成为国内唯一供应商[25]

涉及的行业或公司 * 化工行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * 钾肥行业[4] * 染料行业[4][5] * TMA（偏苯三酸酐）行业[5] * 纯碱行业[5][16] * 制冷剂行业[6][16] * 铬盐行业[7] * DMF（N,N-二甲基甲酰胺）市场[8] * 磷化工行业[9] * 草甘膦市场[10][16] * 高能耗化工产品（如尿素、磷肥、电石、烧碱、工业硅、黄磷、PVC等）[11][12][13][16] * 有机硅行业[16] * 钛白粉行业[16] * 氯碱行业[16] * 氨纶行业[15][16] * PTE（聚对苯二甲酸乙二醇酯）行业[15] * 光引发剂行业[17] * 味精氨基酸行业[17] * 相关上市公司：振华股份[7]、浙江龙盛[4]、闰土股份[4]、正丹股份[5]、巨化股份[6][16]、三美股份[6][16]、永和股份[6]、华乐恒生[8]、江山股份[10]、兴发集团[10][16]、合盛硅业[12]、兴安股份[16]、新凤鸣[16]、博兴化工[16]、东岳集团[16]、万华化学[16]、华鲁恒升[16]、容百科技[16]、华峰化学[16]、久日新材[17]、梅花生物[17]、富恒集团[17] 核心观点和论据 * 中央财经委会议提出治理低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能退出 与供给侧改革和设备更新政策一脉相承[1][3] * 行业自律和产能出清是市场驱动反内卷的有效途径 可显著提升产品价格和公司股价[1][4][5] * 钾肥行业因白俄罗斯和俄罗斯联合减产影响160万吨供给 价格从2024年每吨2200元涨至2025年3300元 涨幅50%[4] * 染料行业通过龙头企业和解实现自律 2013-2015年价格上涨近一倍[4][5] * TMA行业因英力士关闭占全球27%产能的生产线 价格上涨至每吨接近5万元 正丹股份股价涨10倍[5] * 纯碱行业2013-2015年有352万吨产能退出 占行业12% 推动价格上行[5] * 环保 能耗等政策对化工生产影响显著 导致供给收缩和价格上涨[1][6][11][12][13][14] * 制冷剂实行配额制 R32从每吨1.7万元涨至6万元以上 R134A从每吨2.7万元涨至5万元以上 巨化 三美 永和等业绩大幅增长[6] * 能耗双控期间 工业硅 氯碱等产品因供给受限价格大涨 合盛硅业等业绩大幅上行[11][12] * 铬盐行业受环保限制 企业数量从2005年25家减少到2023年约8家 振华股份毛利率从25%-27%升至29%[7] * 磷化工行业因磷矿石扩产限制和环保整治 价格从每吨300元涨至500元（2017-2018年） 后进一步涨至1000元（2020-2022年）[9] * 草甘膦因环保督查 恶劣天气等因素 价格从每吨2万元涨至8万元（2020-2021年）[10] * 淘汰落后产能政策要求小规模装置退出 如黄磷 电石 PVC 烧碱等领域 新版目录增加10万吨以下磷肥等淘汰项目[13] * 老旧装置更新改造政策要求淘汰不符合标准的老旧装置 溴素 黄磷 炭黑等超过30%产能需更新改造[14] * 供给侧变化对产品价格影响显著[1][8] * DMF因浙江交科停产16万吨产能（占国内消费量20%以上） 价格从2020年7月每吨5000元涨至10月1.3万元 涨幅1.7倍 华乐恒生等业绩提升[8] * 预计2026年化工行业将迎来供需共振 美联储降息利好出口 外资退出及国内资本开支放缓导致供给下降[2][17] * 2025年是政策打基础阶段 2026年是政策执行年 带来产能退出或减产 改善供需关系[17] * 需求端美联储9月和12月降息利好化工产品出口[17] * 供应端外资加速退出及国内资本开支放缓导致供给下降或减速[17] * 投资建议关注景气位于底部的子行业 如有机硅 草甘膦 工业硅 纯碱 钛白粉 氯碱 氨纶 PTE等 以及政策驱动的淘汰类和限制类产业[15][16][17] * 推荐公司包括兴发集团 兴安股份 新凤鸣 博兴化工 巨化 三美 东岳 万华 华鲁 容百 华峰 久日新材 梅花生物 富恒集团等[16][17] 其他重要内容 * 反内卷不仅影响国内市场 还可能成为宏观经济增长引擎 在防通缩和防止海外反倾销方面带来价格上涨和利润提升[16] * 制冷剂行业是政治制约下实现自律成功的典型案例 具备节能主题[16] * 地产链中的PVC以及纺织链中的氨纶处于亏损状态 PTE多年处于底部 可能会迎来出清机会[15] * 符合产能增速放缓 高开工 高集中度 产品景气位于底部的子行业更容易形成默契和自律 摆脱恶性内卷[16] * 发布了很多反内卷相关的深度报告 可通过小程序查询下载或联系获取[17]

**煤炭行业研究电话会议纪要关键要点总结** **一 纪要涉及的行业与公司** * 行业聚焦于中国煤炭行业 涵盖动力煤和焦煤市场[1] * 核心讨论围绕国家能源局发布的108号文（煤炭反内卷政策）及其影响[3][6] * 提及的主要企业包括大型国有煤炭集团 如国家能源集团 陕西煤业 中煤集团[6][10] * 地域上重点关注晋（山西）陕（陕西）蒙（内蒙古）新（新疆）四大主产区[1][2][7] **二 核心观点与论据：供给端分析** * 全国煤炭供应前7个月总量30.4亿吨 同比增长2.1% 但7月单月供应同比下降5.8%[2] * 晋陕蒙新四省区原煤产量22.6亿吨 占全国总产量81.4% 同比增长3.9%[1][2] * 各省产量增速分化 山西前7月产量7.56亿吨（恢复性增长7.2%）内蒙古基本持平 新疆增长8.2% 黑龙江增幅达34.1%[1][2][11] * 108号文旨在通过控制超产缓解市场下行压力 但其执行效果高度依赖安监部门的配合 预计短期内国内供应将保持小幅增长[3][4][6][7] * 超能力生产触犯刑法 央企对此非常谨慎 超产行为主要集中在地方企业[6][7][10] * 核增产能政策为保供期间的临时措施 内蒙古尚有1.1亿吨产能未完成核增手续[12] * 新疆名义产能近6亿吨 但实际产量因保供生产预计接近10亿吨[16] * 276工作日制因行业连续生产特性 整体推广可能性不大[12] **三 核心观点与论据：需求端与库存分析** * 全国规模以上发电量前7个月同比增长1.3% 7月因高温增长3.1%[1][2] * 下游需求呈现结构性变化 钢铁行业生铁和粗钢产量（分别为5.1亿吨和5.9亿吨）同比下降约1-3% 建材行业水泥产量9.6亿吨同比下降4.5% 化工行业平稳增长[2] * 库存出现结构性调整 7月末煤炭企业库存9800万吨（同比大幅增长46%）主要港口存煤6900万吨（同比下降3%）统调电厂库存超过2.2亿吨（同比增加5.8%）[1][2] **四 核心观点与论据：价格与市场展望** * 动力煤市场交易活跃度下降 电企库存充足 采购现货动力不足 环渤海港口船舶数处于低位[5] * 新疆煤炭外运成本高 当秦皇岛港5500大卡价格低于650元/吨时 外运利润消失 对国内煤价形成支撑[17][18] * 预计下半年5500大卡动力煤价格在650~700元/吨区间波动[1][21] * 焦煤因钢铁行业需求不及预期且库存较多 未来价格仍有下降空间 但降幅预计不大（约30元）[21] * 进口煤前7个月累计2.6亿吨（同比减少13%）但8月单月进口4200万吨（环比增长20%）进口价格优势恢复 预计后续进口量将保持增加[2][21] **五 核心观点与论据：政策与挑战** * 煤炭行业面临巨大市场下行压力 2025年全国亏损企业比例接近60%[6][10] * 108号文的执行存在部门协调难题（能源局发文 安监局执行） 要彻底落实需国务院更高层级协调[6][7][9] * 山西省面临查超产与地方财政的矛盾 但2025年大概率不会进行大规模安检 且有能力在不超产情况下实现13亿吨产量目标[11] * 煤炭保供政策已延期至2025年底 年底是否再次延期尚不确定[14] * 出台新进口配额政策的可能性不大 但可能通过加长海关检查周期来临时性调控进口量[22] **六 其他重要内容** * 新疆铁路运费优惠政策可能收窄 将削弱其煤炭外运竞争力[17] * 煤炭企业通常通过多套账目的方式处理超产问题 相关数据不对外公开[20] * 2024年6月港口煤价跌至610元/吨与铁路运费当时下浮30%-40%提供较大优惠有关[19]

**IP授权行业与公司研究关键要点** **行业与公司概览** * 纪要涉及IP授权行业 涵盖内容型IP与形象型IP的运营与商业化[2] * 行业GMV和授权收入快速增长 市场机会显著[1][2] * 重点提及公司包括泡泡玛特 名创优品 KK集团 上海电影 奥飞娱乐 阿里鱼 广州易洲人 灵邦动画等[1][6] * 阿里鱼作为典型案例 GMV从2022年43亿美元增长至2024年41亿美元 增长9倍 其全球授权代理方排名从第25名升至第6名[1][6] **IP价值评估与分类** * 评估IP价值需关注内容 形象和话题度三个维度[1][5] * IP可分为文字类 漫画类 动画影视类及角色形象类 可对标艺人分为颜值派（流量明星）和实力派（实力明星）[1][5] * 全球收入前50的IP中 游戏型IP总收入最高 达2400多亿美元 其中1500多亿美元来自游戏内收入[9] * 角色形象型IP商品化收入最高 总体600多亿美元中有605亿来自商品销售[9] * 图书类IP平均年龄最长（62岁）动画类37岁 漫画类47岁 角色形象型IP因缺乏故事内容支撑 生命周期通常较短[1][8] **IP变现能力与内容特性** * 图书作为最上游内容改编潜力大 二次改编收益显著 2023年腾讯等平台上线100多部动画片大部分源于网文改编且热度高[10] * 游戏IP因其内容性质特殊（强交互性）改编成动画难以显著拉动收入 外部变现相对困难 如《王者荣耀》线下周边销售表现一般[3][13] * 强交互型游戏（如《王者荣耀》）依赖玩家互动 故事情节少 难以进行外部商品化或影视改编 强内容型游戏（如乙女类）拥有明确故事线 更容易实现外部商品化及影视改编[14][15] * 文学 动漫 影视属于单向传播内容 游戏是程序化的双向互动 这种内容性质差异导致相互改编成功率低[12] **企业核心能力与成功要素** * 企业运营IP需具备两大核心能力 从0到1发掘新兴IP 以及从1到100将其打造成爆款[1][7] * 分析IP企业竞争力需关注资源（获取优质头部IP的能力） 战略（有效打造热门品牌）和渠道（自有营销网络）三个方面[16] * 形象型IP成功需满足三大标准 符合大众审美 具备一定差异性 具有延展性可进行多次设计[11] * 线下渠道（如直营门店 主题公园）重要性在于提供沉浸式体验场景 承担营销功能 而不仅仅是创收[18] **商业模式与风险** * 需区分“IP本身作为资产”与“IP生意”（商业化运作） 将单个IP比作艺人 多个IP平台比作经纪公司[3] * 泡泡玛特模式优势在于签约大量不同IP以分散单一IP热度下降的风险 且虚拟形象无塌房风险 可通过二次元或三次元素材进行多样化设计和衍生开发[3][4] * 泡泡玛特成功因素包括最多IP资源 多样化下游变现形式 以及渠道建设优势[19] * 其推动IP从0到1的成功经验包括通过举办展会和开设直营门店推广IP 注重渠道建设 通过控制下游渠道提升IP影响力[17] * 文字类IP数量最多 但版权价格差异巨大 从头部小说影视改编权价格上千万到短剧版权几千元不等[10]

消费级 3D 打印专题 20250911 摘要 中国消费级 3D 打印设备出口强劲，2024 年上半年对美国出口占比 37%，德国占 20%，全年出口整机 377 万台，金额达 82 亿元人民币， 同比增长 33%。2025 年前四个月出口 140 万台，金额 27 亿元，占出 口总额的 94%。 消费级 3D 打印发展受益于设备改进（易用性、速度、精度、良率提 升）、AI 技术应用（实时诊断、模型生成）以及成本降低。拓竹科技入 门级产品从 2022 年的 3,700 元降至 2024 年的 1,500 元，核心产品线 从 7,900 元降至 2,200 元，耗材价格也显著下降。 应用场景多样化推动消费级 3D 打印向专业领域扩展，包括医疗口腔 （牙冠制作）、文创（小批量手办）、珠宝（首饰支架）等，B 端需求 占比 60%，C 端需求占比 40%。 拓竹科技成立三年即成行业龙头，通过不断迭代新机型、海外品牌建设、 构建用户共创社区 Make World（日均下载量超 10 万次，百万注册用 户）等策略，提升用户粘性和参与度。 创想 3D 是全球第二大消费级打印机供应商，同时也是全球第一大消费 级扫描仪供应商及 ...

行业与公司概述 **行业**：农药行业[1][2] **全球市场规模**：约700亿美元[1][2] **市场格局**：高度集中 由先正达 富美实 拜耳 科迪华和巴斯夫等跨国公司主导 提供种子 化肥和农药一体化服务 垄断美国 巴西和印度等主要农业国家市场[1][2] **国内市场**：竞争分散 受历史因素及国内外资企业共同参与影响 国内约30多家上市公司 大部分专注于原料药生产[1][4] **产业链环节**：从化工原料制成精细化学中间体 再由中间体制成杀虫剂 除草剂 杀菌剂等原药 最后将原药配制成制剂供农民使用[2] 核心观点与论据 **周期性波动** 2021年补库存导致需求大增 2022年四季度起价格下跌 2024年至今行业底部震荡 不存在继续下探风险 但未见明显回升拐点[1][5] 周期性波动主要受跨国公司及经销商库存行为影响 终端需求稳定[1][4] **2025年表现突出的品种** 百菌清因巴西大豆锈病爆发需求增加 供给紧缺且库存低位[1][6] 阿维菌素与甲维盐因产能利用率高且集中度高 终端需求增长推动价格上行[1][6] 烯草酮因宁夏一帆爆炸导致供给紧缺[1][6] 核心中间体如氯虫苯甲酰胺和毒死蜱因供应端紧缺而涨价[6] 相关上市公司如利民股份和先达股份业绩均实现反转[6][7] **草甘膦供需情况** 全球供应量约120万吨 中国供应80万吨 孟山都占37-38万吨[1][9] 全球需求约90万吨 产能利用率约75%[1][9] 2025年6月起草甘膦供给端减少（兴发集团和广信集团产能搬迁和技术改造） 市场紧张 库存下降 价格从2.3万元/吨上涨至2.7万元/吨[9] 生产成本约2.3万元/吨 企业盈利修复[9] 政策限制未来不允许新增产能 供需格局相对稳定[9] **草铵膦市场现状** 2024年被列入限制性目录 供过于求严重 供给增速远超需求增速[3][10] 年需求增速20%-30% 供给达15万吨 需求仅7万吨 价格和毛利表现不佳[10] 未来发展依赖行业协同合作改善格局及精草铵膦的发展[3][10] 精草铵膦药效更好 仍具备盈利能力 利尔化学在精草铵膦领域具有先发优势[3][11] **创新药与公司合作模式** 中国企业创新药业务最大挑战是渠道问题 但随着品种增加及效果提升 与跨国公司合作意愿增强[13] 利民股份与巴斯夫合作[14] 先达股份在国内自行推广创新药[14] 江山股份与多家海外企业合作[14] **公司核心竞争力与业务重点** 广信公司核心竞争力在于光气产业链全面布局 实现最低成本运营 一半收入来自农药 另一半来自精细化学品[3][15] 润丰公司专注于全球制剂渠道布局 通过不断登记和渠道建设实现周期性增长和量增[3][16] 扬农化工投资逻辑基于产能投放和价格弹性[3][13] 利民股份关注主业反转和创新药业务[3][13] 其他重要内容 **库存跟踪方法** 通过跨国公司财报（如先正达 安道麦 富美时 科迪华 拜耳和巴斯夫）获取存货变化信息[12] 与上市公司交流了解终端渠道商库存情况[12] 每年两次在上海举办的农药会展获取信息[12] **行业分析关键点** 周期性：跟踪跨国公司库存周期[17] 供需关系：逐个品种分析供给和需求情况 包括是否被列为限制性目录[17] 创新药发展逻辑[17] 制剂行业特点：轻资产高周转[17] 核心公司的阿尔法（超额利润来源）：产品品质 成本控制 供应跨国公司带来的量保证[17] **出口与内销比例** 中国70%的原料药出口 30%内销 更关注全球需求[1][4]

新时达电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及公司为新时达 专注于电梯控制 机器人控制 通用控制与驱动以及半导体机器人领域[2] * 行业涉及人形机器人 具身智能 工业自动化及半导体设备[2][3][13] 核心观点与论据 海尔入主与战略赋能 * 海尔直接持股10% 拥有29%表决权 预计2025年底持股比例提升至26%-27% 表决权增至42%[2][6] * 海尔系管理人员已担任公司董事长 董事 财务总监及总经理等关键职位[6][10] * 海尔设立了百亿规模的具身智能创投基金并成立具身智能生态联盟 为新时达提供资金与产业链支持[2][6][11] * 海尔在工业及家庭场景的大模型 数据采集和数据回传应用方面具有优势 有望打通具身智能全产业链[2][7] 业务发展与市场地位 * 公司当前三大业务板块：电梯控制（2024年营收约6.6亿元 占比20%） 机器人控制（2024年营收8亿元 占比24%） 通用控制与驱动（2024年营收约16亿元 占比47.4%）[2][9] * 电梯控制器全球排名第二[2][3][9] * 工业机器人（SCARA）国内出货量国产品牌排名第四[3][9] * 子公司正为新布局半导体机器人 国产化率不足10% 自2022年开始出货 2025年上半年获得国产头部半导体设备厂商订单[2][13] 人形机器人研发与商业化进展 * 计划2025年底推出巨轮智能通用控制器及整机产品 并已展出焊接机器人方案[2][3] * 家务机器人"海娃"产品形态已基本成熟 高度1米65 全身44个高自由度 将逐步推进B端和C端应用[2][11][12] * 具身机器人整机以轮式构型为主 计划实现轮足切换 预计2025年底完成样机研发 主要针对工业场景[4][15] * 公司为人形机器人提供小脑（运动控制）技术 具备30年运动控制领域积累[3][15] 财务状况与业绩预期 * 公司预计2025-2027年归母净利润分别为1,300万元 8,400万元和1.9亿元 同比扭亏并大幅增长[4][8][14][18] * 2025年预计同比增长567% 2026年预计增长128% 两年复合增长率约290%[8][18] * 2025年上半年已实现扭亏为盈 商誉账面价值基本清零[7] * 预计未来收入从30多亿元恢复至50亿元以上 净利润率可能达到5%至10%[5] * 当前正在进行12亿元的定增以补充流动资金[7][10] 增长动力与未来计划 * 电梯控制业务受益于轨道交通新梯需求 老旧小区加装及出口需求[17] * 具身智能人形机器人产品落地 订单导入及毛净利率持续改善是未来进展重点[7] * 公司将推进自适应抓取分拣 智慧焊接 PCB板卡质检 双臂协同装配等工业场景应用[15] 其他重要内容 * 投资者需关注的风险：下游需求萎缩 与海尔整合不及预期 具身智能进展缓慢[19] * 基于具身智能整机布局可能超预期及业绩上修可能性 机构上调公司评级至"买入"[8][18]

纪要涉及的行业或公司 * 科技行业 包括AI硬件 半导体 互联网金融 AI应用 特种电子布等细分领域[1][2][8][15][20][23][24] * 公司包括盛弘科技 胜宏科技 东山精密 沪电股份 中石科技 珠海冠宇 蓝思科技 立讯精密 歌尔股份 中芯国际 寒武纪 海光 南芯科技 纳芯微 兆易创新 瑞芯微 玖号智投 菲利华 中材科技等[2][8][10][12][13][14][15][16][17][18][19][22][25] 核心观点和论据 宏观经济与市场环境 * 8月PPI同比增速收窄 经济逐步向好 市场风险偏好增加 投资者参与权益资产意愿增强 但PPI仍为负 成长和科技类品种受关注 若PPI转正 顺周期品种将更受青睐[1][3] * 市场流动性宽松 总体利率水平较低 短端利率下行 成交量放大 政策支持科技创新 当前行情可视为经济筑底阶段的市场上涨 主线偏向科技和成长[1][6] * 牛市中回调正常 全A股指数回调四五个点 时间不到10个交易日 成交量缩减至行情起点水平时回调到位 全A股昨日成交量接近2万亿 有明显缩量迹象 后续行情持续向上概率较大[1][4] * 历史上牛市存在主线切换规律 如2007年从消费转向上游周期资源能源品 2014-2015年金融与科技之间两次转换 今年7月以来从金融板块转向科技成长板块 中报显示信息技术板块ROE有触底回升迹象[5][7] AI硬件领域投资机会 * AI硬件领域由算力主导 光模块 PCB和服务器代工是核心环节 PCB板块尤为重要[1][8] * 盛弘科技作为英伟达核心供应商 订单景气度高 英伟达持续增加订单 HDI业务表现良好 产品技术拓展性强 与英伟达进行前瞻性研发并储备未来三年技术 盈利能力和业绩兑现度值得期待[8] * 算力服务器PCB领域关注正交背板技术推进 盛弘科技积极拓展海外客户 与北美大客户合作顺利 在算力需求增长趋势下 通信板块的光模块和电子板块的PCB有望形成共振[1][9] * 算力硬件板块推荐胜宏科技 东山精密和沪电股份 胜宏科技业绩爆发性强 盈利持续性及与英伟达核心配套地位有望创造市值新高 东山精密通过收购索尔思在光模块和正交背板领域布局 沪电股份业绩稳定性及在英伟达体系内配套能力具有核心竞争力[2][10] AI终端发展前景 * AI硬件终端发展前景广阔 看好传统消费电子链如苹果产业链和新型AI终端如AI眼镜的投资机会[2][11] * 苹果产业链推荐中石科技 珠海冠宇 蓝思科技和立讯精密 中石科技专注于VC均热板散热 有望切入VC散热供应体系 具备AI服务器端及光模块热模组散热技术储备 珠海冠宇自去年底进入苹果钢壳电池供应体系 消费电子电池价值量提升显著 新能源业务有望通过北美重要客户新订单实现营收增长 蓝思科技作为折叠屏上游盖板核心供应商 明年折叠屏推出将进一步推动业绩增长 立讯精密业绩表现优异[12][13] * AI眼镜产业链短期内迎来催化剂 9月Meta发布新款AI眼镜和AR眼镜 供应链进入加速备货状态 明年出货量预期一致 长期AI眼镜及AR增强现实眼镜有望创造更多应用场景及需求 推荐歌尔股份 在耳机主业和Meta客户新增订单方面呈现边际向上趋势 公司未来盈利水平预计达50亿元左右 估值具备较高性价比[13][14] 半导体细分领域 * 半导体细分领域聚焦自主可控和端侧AI 科创50指数涨幅相对滞后 十大权重样本多为半导体龙头企业如中芯国际 寒武纪 海光等[15] * 自主可控是当前最强主线 从AI算力到制造再到封测 整个国产供应链都在加强配套 寒武纪和海光为代表的国产GPU加速追赶海外供应商 推动国产供应链配套 中芯国际在制造环节表现突出 预计2026年迎来产能快速提升 第二梯队fab厂陆续加入先进逻辑投入 封测环节先进封装成为确定性很强产业趋势 长电 永锡和通富等龙头企业与国内领先GPU算力公司进行产品研发[16] * 模拟IC板块短期景气度旺盛 2025年第三季度至年底期间模拟IC企业景气度高涨 价格逐渐企稳 龙头大厂逐步接受中国厂商进入供应链 价格呈现趋稳态势 短期量增价稳 中长期国内上市公司市占率不到10% 未来两到三年高端模拟IC产品快速迭代 从服务器电源到车规模拟IC进行产品迭代 快速替代海外市场 重点推荐南芯科技和纳芯微 市值处于相对低位[17] * 端侧AI领域自2025年5月以来持续受关注 Deepseek显著降低AI硬件门槛 高性能计算不断提升 CPU GPU NPU AI专用算力显著提升 加快端侧芯片迭代更先进工艺 NPU加DRAM堆叠方案将在智能驾驶 AI手机 PC等应用中进入样品验证测试阶段 2026年初实现最终产品落地 定制化是未来端侧AI发展重要趋势 云端ASIC定制化趋势强劲 应用落地推荐兆易创新和瑞芯微[18] 算力需求及带动效应 * 算力需求无论在国内还是海外均处于高景气状态 从2023年以来大模型进步带来的训练需求显著增加 大模型持续迭代进步解锁更多应用场景 推动下游应用陆续落地 推理需求大规模出现 美国除了英伟达之外 ASIC和博通开始有较好涨幅 国内寒武纪和海光今年涨幅显著 对应推理需求增加及国产厂商进步带来的市场份额提升 寒武纪定增通过及海光股权激励计划发布显示公司对业务发展信心 产业趋势良好及公司业务前景广阔 重点推荐寒武纪和海光[19] 互联网金融板块 * 从2024年9月至今互联网金融板块经历几波行情 目前盘面上再次演绎新行情 市场延续良好态势 成交量及板块表现强势 指数接近3888点高点 如果突破将具有较强信号意义 可能进一步接近4000点标志性位置 当前阶段可能迎来互联网券商主升浪[20] * 玖号智投表现突出 整体成交量达2万亿至3万亿规模 历史上少有的大规模交易量 公司顺应产业趋势 吸引大量投资者通过购买ETF或观看直播等方式参与投资 作为头部机构收益显著 中报数据显示收入 利润和在手订单表现优异 目前估值约20倍 相较于其他公司七八十倍估值具有明显折价优势 被视为首推品种[21][22] AI应用领域 * 自2024年起AI应用公司基于大模型能力开发相应产品并逐步推广 2025年二季度中国和美国应用公司业绩普遍超预期 美股90%的应用公司AI业绩超预期 国内软件公司中报显示AI订单占比达4%至5% 预计2026年提升至10% 行业进入加速发展阶段 工具型软件如美图 快手 万兴 光云 系统软件如泛微致远 金蝶用友和金桥等都是重点推荐标的[23] 特种电子布板块 * 特种电子布板块受益于AI驱动 服务器及相关部件中需求不断增加 未来M9材料向Q布方向迭代升级 以满足更低漏电 更低DK值和DF值要求 布材质对CCL迭代具有强劲推动力 Rubik CPX服务器机架推出确认Q布在2026年的放量节奏 各企业积极备货迎接需求增长 下游需求明确 预计2026年下半年放量加速 菲利华和中材科技股价上涨 目前是布局明年Q布放量机会的良好时机 业绩将在2026年一季度逐步兑现 菲利华和中材科技备货最多且扩产积极 是最具弹性投资方向[24][25] 其他重要内容 * 历史上牛市存在多次主线切换 主要由宏观或盈利周期变化 预期变化或事件型催化剂引发 如2007年因经济环境过热从消费转向资源品 2014年底因超预期降息从金融转向科技[5][7] * 建议考虑多元化投资组合以分散风险[25]