纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股科技、医药、消费电子制造 - **公司**：未明确提及具体公司名称，但涉及头部互联网企业、全球GPU垄断性企业、国内头部科技公司、创新药龙头公司、晶圆制造公司等 纪要提到的核心观点和论据 - **港股科技市场变化** - **行情走势**：一季度科技行情为主，3月达高点，4月因关税外部冲击市场下挫后较快修复，创新药6月超3月高点，科技类未达 [1][2] - **资金流向**：23年资金流出，24年回流，24年2月左右阶段性低点，3月恒生科技指数翻倍，恒生港股通中国科技指数涨幅达135%，今年以来港股通累计流入达八千亿港币 [4][6] - **基本面**：从20年开始修复，25年预期增速稳健，AI资本开支投入头部公司较乐观，今年增速虽降但仍超20% [5] - **汇率影响**：港币挂钩美元，港股通加速流入使港币需求增加，触及强方兑换保证，金管局释放流动性，市场利率下行，虽有套息交易推升汇率但投资需求仍在，只要投资需求在，弱势港币下流动性可平衡 [7][8][9] - **科技板块投资价值** - **稀缺资产**：港股有A股稀缺科技资产标的，特别是AI浪潮中，复盘两轮AI浪潮由ChatGPT和DeepSeek带动，形成以大模型为核心的AI产业链投资逻辑 [11][12] - **产业链发展**：23年硬件景气提升，24 - 25年软件因模型开源和成本降低有爆发可能，芯片公司多在A股，模型和应用领域以互联网大厂为代表，港股有核心晶圆制造厂 [17][18][19] - **产品选择**：港股科技类产品可按投资范围（QD、港股通）和业务定义（科技、互联网）区分，恒生港股通中国科技指数聚焦信息技术，科技类产品有更泛和更聚焦之分，投资时可根据板块行情轮动选择 [21][22][24] - **盈利预期**：今年恒生港股通中国科技指数盈利预期在12% - 20%左右，基本面修复稳健 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ETF产品差异**：港股科技类产品跟踪规模最大的接近千亿，不同产品在投资范围和业务定义上有差异，如港股通范围小于全港股市场，互联网定义比科技窄 [21][22] - **医药行情**：医药在224年底前低迷，今年6月创新药行情创历史新高，与科技行情走势不同 [1][24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业 - **公司**：银流股份、纽纬股份、蓝石重装、景业智能、江苏神通、上海电器、中华电器、哈尔滨电器、浙富控股、中港河矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核电审批情况**：今年一到四月审批十台机组，达到过去三年年均审批数量，超预期；23 - 25年每年审批数分别为10台、10 + 1台、10台，受产能限制今年为十台机组；政府重视有效投资和经济，早审批体现重视 [1][3] - **核电电价保障**：25年电力全面市场化，要实现全国电力统一大市场；在价格竞争激烈背景下，核电电价可得到保障，因其投资大、回收年限长且需保证一定利用小时数 [2] - **核电审批影响**：核电机组审批加速有望拉动未来核电设备、核能材料需求加速释放 [3] - **相关公司推荐**：机械组建议重点关注银流股份，还建议关注纽纬股份等；电信组建议关注上海电器等主设备供应商和浙富控股 [3][8] - **天然铀市场情况**：从21年底部价格复苏后持续上涨，去年调整，24年震荡；本次新批准核电机组五年后对天然铀年需求增量约2400吨，23 - 25年均批准10台，未来需求持续增长；供应端因过去十年上游资源端资本开支少，预计30年前后供应达高峰，35年前后供需缺口达3 - 3.1万吨，且缺口会扩大，价格需进一步抬升来弥补缺口 [9][10][11] - **推荐标的**：亚洲市场唯一天然铀标的中港河矿业，今年产量规划1300吨 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 25年年底要至少搭建起全国电力统一大市场的框架 - 今年136号文件将更多风光推向市场 [2]

纪要涉及的公司 医院通信，2010 年成立于上海，是全球领先的物联网整体解决方案供应商 [1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品与服务** - 提供完备的 IoT 产品和服务，涵盖蜂窝模组、车载前装模组等多种模组及天线、硬件产品，为下游碎片化场景赋能 [2] - 拓展业务边界走向整体解决方案，在智慧工业、农业、XR、AI 等领域推出对应解决方案 [3] - 提供物联网综合解决方案，涵盖全矩阵模组产品，配合算法为客户服务；欧电目业务为多行业头部客户提供 PCB 解决方案；天线销售高速增长，海外高端天线市场竞争力提升；软件服务平台为五百多家客户提供物联网平台及软件解决方案；提供自动化数字化工业制造解决方案；提供认证服务，覆盖多种认证类型 [9][10] 2. **行业应用** - 产品可应用于智慧交通、能源、金融支付、城市、物联网设备等领域，如支持人形机器人发展、为智慧城市提供一站式方案、低功耗模组用于智能手环等 [4][5] 3. **公司治理** - 有专业委员会助力董事会决策，2024 年至今召开三次股东大会、九次董事会、八次监事会 [6] - 遵循信息披露原则，2024 年至今编制和披露 168 份临时公告、六份定期报告，连续三年获上海证券交易所信息披露最高评级 A [6] - 重视投资者关系，问题回复率 100%，2024 年至今回复 301 条问题，通过多种方式加强沟通 [7] - 维护投资者权益，2023 - 2024 年合计回购股份 1.06 亿元，2024 年 11 月完成注销；自 2019 年上市累计现金分红六次，合计约 4.95 亿元，2024 年度已派发现金红利 1.78 亿元，每年分红超当年净利润 30% [7] - 传递 ESG 价值，已披露 2023 年和 2024 年 ESG 报告 [8] 4. **经营情况** - 2024 年度实现营业收入 185.94 亿元，同比上升 34.14%，净利润 5.88 亿元，同比上升 548.49%；2025 年第一季度营业收入 52.21 亿元，同比增长 32.05%，净利润 2.12 亿元，同比增长 286.91% [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司共有八处研发中心，包括上海、合肥、佛山、桂林、武汉、马来西亚槟城、塞尔维亚贝尔格莱德 [1] - 合作工厂通过认证保障供应链稳定，自有工厂有自动化生产线涵盖多个环节 [2] - 2024 年在汽车产业领域获 2024 汽车供应链全球生态伙伴奖等多个奖项，在智慧农业、工业智能领域获中国农业机械年度 Top50 大奖之优秀配套界供应商奖等荣誉 [4] - 2024 年 ODM 业务收入较去年有较大增长 [9] - 软件服务平台 2024 年支持平台私有化部署打造差异化功能 [9] - 工业制造解决方案现有团队人员一百人以上，服务客户两百多家 [10] - 认证服务累计为全球超三百多家客户服务，协助获得超两百项终端设备认证 [10]

大家好欢迎来到华安基金直播间我是今天的主持人周洪浩那么今天呢我们的黄金一点通栏目就聚焦半年度的策略展望首先呢我们还是非常荣幸的邀请到了华安基金的首席指数投资官许志燕许博士来与大家分享好的各位投资者大家好再次回到咱们黄金一点通的栏目今天也正式 6月中上旬我们也是看看下半年黄金的投资机会给市场的一些配置情况好的感谢许博士那么我们的黄金一点通栏目目前依然还是以美双周的形式固定时间和大家见面从黄金投资出发解析全球宏观配置与资产的一个配置机会 那么第一个问题我们首先关注到了国际金价应该说从四月份以来是一度触及了三千五百美元的一个最高点随后受到了一个海外的关税政策反复影响的变化金价在整个五月份应该呈现了一个波动加大的一个格局最终是五月份整体的一个金价收平 进入6月份以来短期来看又出现了一波小的上涨而且我们从一个年初以来的表现来看也关注到黄金是全球大类资产表现最优异的一个资产所以想首先请许博简单的给我们回顾一下年初以来包括近期的一个黄金回调背后整体的逻辑和波动的原因好的回到咱们的金价大家都非常关心近期的金价波动还是有所加大 从上一次的谈判到现在也隔了两三个星期再次在英国正在谈判大的趋势大家觉得还是应该会谈的有一定的积极进展 ...

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：VIP Shop（未明确中文名称，推测为唯品会） - **行业**：电商行业 核心观点和论据 业务运营 - **商品策略**：聚焦有差异化的品牌和产品，利用商品运营能力适应多品类趋势，如Made for VIP shop业务一季度表现出色，3月底超200个品牌加入该项目[2]。 - **客户运营**：SVIP客户增长良好，一季度活跃SVIP客户同比增长18%，占在线消费的51%；计划扩大和优化忠诚度计划，二季度起为SVIP会员提供更多生活特权；多方面增强AI在客户体验中的应用，如改进算法、生成内容、应用于客服和营销等[1][3]。 - **财务表现**：一季度虽面临销售压力，但保持了稳定的盈利能力；各项财务指标较去年同期有一定变化，如总净收入263亿人民币，营业利润23亿人民币等；预计二季度总净收入在255 - 269亿人民币之间，同比下降约0 - 5%[4][5][7]。 - **战略方向**：强调长期成功的战略重点，包括增加品牌供应份额、投资客户参与计划、加速技术进步；继续投资以实现长期成功，打造独特的购物体验[2][4]。 市场环境与应对 - **消费趋势**：年初消费平淡，3月开始有改善迹象，二季度4 - 5月销售势头更好；消费者更愿意为家庭和季节性必需品消费，对非必需品消费逐渐恢复；电商促销常态化，消费者更注重商品价值[8][9][10]。 - **行业竞争**：电商行业竞争激烈，公司坚持品牌折扣零售的价值主张，通过深化商品 - 价值 - 客户参与的飞轮效应，专注于提供独特、优质、低价的商品和服务来竞争[14][15][16]。 - **关税影响**：公司出口业务少，受关税影响有限；4月开始与出口企业合作，但因标准差异等问题，合作推进需要时间；未来外贸企业可能采取双向发展策略[11][12][13]。 重点业务板块 - **SVIP业务**：SVIP客户增长态势良好，一季度和二季度数据表现佳，有信心全年实现两位数增长；计划通过为SVIP提供专属商品和体验等方式，增加SVIP数量和忠诚度，目前SVIP销售占比51%，未来有望提高[14][15]。 - **618等促销活动**：618促销时间长，消费者对促销和补贴习以为常，更关注价值和交易；公司专注为消费者提供独特、优质、低价的商品[9][10][11]。 - **交易计划**：交易计划对公司财务表现影响不大，预计贡献约占总GMV的1%，主要涉及家电业务，用户对平台销售家电的认知度一般[20]。 - **杉杉业务**：与杉杉在线业务有巨大协同效应，上季度末有20家杉杉奥特莱斯；已提交REIT申请文件，有望通过REIT融资平台扩大业务[21]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **SVIP运营指标**：因新SVIP客户稀释影响，运营指标略有下降，但两年同期SVIP客户的产出下降较小；公司正利用独特商品增加SVIP客户的忠诚度、购买频率和跨品类购买机会[17][18]。 - **退货率**：退货率总体稳定，过去一个季度略有上升，约超过2个百分点；公司长期坚持稳定的退货政策，退货率逐年以低个位数增长[18][19]。 - **营销成本**：市场成本控制良好，2024年市场花费占总收入的2.7%，一季度为2.8%，全年预计不超过3%；通过多种方式评估营销效果，注重LTV，不单纯依赖营销投入来驱动客户增长[22][23]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力租赁行业、IDC行业 - **公司**：Core Wave（Qorweb） 纪要提到的核心观点和论据 Core Wave公司基本面 - **公司背景**：2017年成立，前身是加密货币挖矿企业Atlantic，总部在美国，初期通过以太坊挖矿积累大量英伟达GPU资源，2019年调整业务方向聚焦AI云和基础设施建设[1] - **GPU资源**：拥有二十五万颗以上GPU，大部分是英伟达Hopper架构，是英伟达H100、H200、GB200 NVR72的高性能基础设施云服务商之一[2] - **业务形态**：提供基础设施及服务（算力租赁，即裸金属GPU租赁）、管理软件、应用服务（如SUNK服务、Tensor Racer加速推理响应及即时监控）三类业务，核心是GPU裸金属租赁[2][3] - **商业模式**： - **承诺制合同**：客户主要是AI实验室和企业（如微软），按签约的每GPU小时价格计价，合同期限内单价固定，客户需支付15% - 25%预付款，收入占比96%[3][4] - **按需付费**：按使用量计时计费，支持客户动态调整算力规模，适用于已有承诺式合同客户补充算力不足和中小客户尝试使用平台，填补合同外算力空白，提升算力利用率[5] - **历史沿革**：2020年推出云平台，2021年6月在北美部署最大的A40 GPU集群，2025年2月首家实现英伟达GB200 NVL 70月实列全面上线，完成多轮融资，2025年宣布并购相关企业[5][6] - **股东结构**：英伟达是大股东之一，持股3.86%，保障芯片优先供应并参与早期技术验证；AO持股2.39%，集团高管对公司控制权达83%[6] Core Wave公司核心优势 - **模型浮点利用率高**：通过大规模GPU基础和自建软件优化AI训练和推理效率，模型浮点利用率比行业平均高20%[7] - **专为人工智能打造平台**：重构传统云架构，去除不必要的托管服务，提高机架密度和数据中心占地面积利用率[8] - **电力获取能力强**：截至2024年底与科斯Scientific达成五百兆瓦容量协议，截至2025年底拥有三百六十兆瓦可用电力和约十三亿兆瓦合同电力[9] - **融资及生态关系良好**：与英伟达等厂商有良好合作，融资能力较强[8] Core Wave公司财务数据 - **营收情况**：2024年营收19.15亿美元，同比增长七倍以上；2025年一季度收入9.82亿美元，同比增长四倍以上，环比增长31%；剩余订单义务达150亿美元，同比增长53%[9][10] - **利润情况**：2024年亏损8.63亿美元，2025年一季度亏损3.15亿美元，主要因IPO后利息资本化比例下降[10] - **费用率情况**：2025年一季度销售、管理、研发费用率分别为1.1%、17.8%、57.3%，销售费用低因客户集中度高，管理费用高因IPO后一次性股权纪律费用，研发费用增长因提升电力、数据中心等方面能力[11] - **毛利率情况**：2024年全年毛利率74%，2025年一季度73.3%，同比提升4个百分点，原因是算力利用率提高和高算力集群单价提升[11] - **收入结构**：2025年一季度95%收入来自北美AI实验室和大型客户，主要服务于北美实验室和大型客户，客户分为AI企业（如Azure Ripple AI）和科技企业（如亚马逊、微软），当前收入主要来自微软，2024年前两大客户收入占77%，微软占62%，微软有100亿合同[12] Core Wave公司未来规划 - **增长点**：挖掘现有客户算力需求，拓展新行业（银行、制药等），收购AI开发平台进行协同和行业扩展，向国际化扩张（北美、欧洲、亚太等）[13] - **工作重心**：落地已签约的1.6G瓦合同电力以支撑剩余合同履约；保持低杠杆的日常性债务结构；通过平台差异化提升用户联系和毛利率；通过并购进行扩张[14] 算力租赁行业情况 - **市场规模**：预计从2023年的790亿美元增长到2028年的3990亿美元，年复合增速达38%，潜在需求包括训练基础设施、推理基础设施及工作负载监控市场[15] - **行业现状**：全球超过一百多家新型云计算服务商，过去六个月更多云服务商扩展H100、H200、GB200机群，行业活跃度显著提升[15] - **产品价格**：H100价格呈下降趋势，NVL72推理单位成本比H100降低75%，训练成本降低56%[16] - **运营成本**：云巨头每GPU每小时运营成本0.39美元，新兴云巨头0.45美元，大型云商更具规模优势[17] - **合同优势**：建议云商签订三年及以上合同，确保计算资源，规避三年后GPU降价影响；三年期合同对新型机构厂商更有优势，可实现盈亏平衡并提高利润[17][19] - **集群回报**：按芯片使用六年测算，Core Wave的EBIT利润率能达到20% - 30%；按五年寿命测算，利润率降至百分之十几[19] 行业投资观点 - 国内算力租赁行业在互联网资本开支增长和中美供应链限制背景下有竞争优势，长期来看因针对AI场景和大型客户需求有定制化属性，会有一定需求，颠覆云厂商竞争格局[20] - 看好算力及AI方向，关注芯片环节（如海光信息、航空机）、服务器整机（如中途曙光）、算力租赁数据中心及服务器组件环节[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - Core Wave公司目前卡以GPU训练为主，但推理增速更快，未来管理层要大幅提升推理占比以摊薄成本、改善营利结构[13] - 若GPU有良好的维修和保护，其使用寿命可能比预期更长[19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电力、水务、环保、燃气、水利、特高压 - 公司：火电公司、水电公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 随着水利领域两重建设实施方案推动，相关水利灌渠、农业水关盖项目将加速，保障相关上市公司下半年订单及全年盈利能力[2] - 鼓励民营资本参与供水发电等项目，EPC加O和BOT类型项目将加速释放，能减少无序竞争，保障企业盈利能力和项目长期运营稳定性[3][4] - 十四五收官之年特高压有望迎来核准高峰，利于加强新能源跨区域推动能力及大规模开发销纳[5][6] - 今年迎风度夏提前，极端高温或超预期，新技术投产节奏回归正常对今年夏季保供有利，但高温持续情况下缺电情况待观察[7][8] - 高温缺电是热点话题，经济缺点结合二级暴跌情况预期较明确，气功率提前拐点值得重点关注，今年业绩可能超预期[9][10] - **论据** - 上周复盘显示电力、水务、环保板块表现不错，燃气板块受海外因素影响涨幅有限[1] - 7月4日国家发改委介绍重大水利工程建设进展，印发水利领域两重建设实施方案，加强相关项目建设[2] - 市场鼓励民营资本参与项目，考虑项目全周期，保障项目完整性，避免之前标段零散问题[3] - 今年新增核准两条特高压输电工程，2025年能源工作会议提出的另外两条工程进展顺利，有望核准[5][6] - 入夏以来多个省区电网创历史新高，全国电力供应总体平稳，7月4 - 10日部分地区将出现持续性高温[7] - 高温天气提前，用电大省新技术在此时快速投产，浙江、安徽等地投产节奏回归正常[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年与去年同期相比增长接近1.5亿千瓦[7] - 四川象牙坝二期、内蒙古河套等大型灌渠现代化改造及长江流域防洪基础设施建设等项目将推进[2] - 国家发改委修订水利领域中央投资支持政策，中央投资支持比例平均提高约20个百分点，支持范围扩展到新建中型矿区、中型引调水等工程类型[4]

纪要涉及的公司 华电科工 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业绩情况** - 2024 年公司实现营业收入 75.41 亿元，同比增加 5.11%，新签销售合同 142.72 亿元，同比增加 54.19%，另有中标暂未签订的合同 10.1 亿元 [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 14.97 亿元，同比增加 17.42%，实现净利润 -0.82 亿元，同比增加 15.18%，新签销售合同 39 亿元，中标暂未签订合同 11.17 亿元，二者合计 50.17 亿元 [2] 2. **主力业务收入情况** - 物料输送系统工程业务实现收入 14.70 亿元，同比减少 2.57%，主要因执行项目规模略有下降 [2] - 热能工程业务实现收入 18.19 亿元，同比增长 51.16%，因上年新签合同较多，在报告期内陆续形成收入 [2] - 高端钢结构业务实现收入 29.07 亿元，同比增加 20%，因新投建的巴耶纳尔基地在报告期内投产并取得收入 [2] - 新能业务实现收入 0.79 亿元，同比减少 84.66%，因报告期内执行项目相对上年有所减少 [2] 3. **公司 2025 年经营目标**：新签销售合同 150 亿元，营业收入增长率为 15.10%，利润总额为 2.585 亿元 [6] 4. **氢能业务情况** - 掌握多项关键技术和装备，包括大功率碱性电解水制氢和 PAM 电解水制氢系统等 [7] - 拥有多条生产线，如碱性电解水制氢装置组装线 100 台套/年等 [8] - 2024 年市场拓展取得重要进展，获得集团外多个项目合同，并入围中能电 2025 年度执行设备集中采购框架协议 [9] - 新能产业关键装备入选电力行业重大技术装备及工程目录，斩获多个奖项，推动多项技术研发动作 [10] - 多个产品下线并获高度评价，部分系统成功稳定运行，产线逐步实现关键材料和装备自主化生产 [11][12] - 多个项目取得成果，如包头项目点火成功、辽宁项目开创先河、完成大连项目氢能供应任务等 [13] 5. **电解槽项目运行情况** - 达茂旗 11 台电解槽平均运行小时数约 3000 小时，最多一台达 5000 多小时；铁岭 14 台碱性电解水制氢装备运行相对安全稳定，但运行小时数较低 [15][17] - 项目运行中存在绿电可再生能源波动等小问题，但较好解决，业主满意 [16] - 业主最看重设备安全稳定运行，其次是能耗，希望滞留电耗能越低越好 [20] 6. **储能作用**：储能主要用于构造微电网，保证电压和频率稳定，起安全保障作用，如铁岭离网制氢项目配了 25 兆瓦供电和 5 兆瓦/小时的储能 [21][22] 7. **纯氨事业部情况**：2024 年初成立纯氨事业部，与氢能事业部合并运行，目的是解决绿氢储运成本高问题，将氢气做成氨或醇便于存储和运输，目前销纳场景主要围绕绿色行业 [23][24][25] 8. **订单情况** - 2024 年新签合同达到上市以来最高额度，热能工程占比 19.6%，钢结构占比 25.5%，海洋工程占比 29.2%，氢能实现部分集团外合同 [37][38] - 2024 年一季度新签合同情况良好，海洋业务一季度占比相对小 [39] - 2024 年海洋工程签订合同约 40 亿，确认收入十亿出头，2025 年合同目标 150 亿，海洋工程是重要支撑部分 [39][40] 9. **行业状况及前景** - 行业热度高，但盈利能力和盈利模式不强，绿氢或绿色氢氨醇的绿色溢价未完全体现 [42] - 136 号文出台促进可再生能源和氢氨醇消纳，对行业有促进作用 [43] - 未来几年行业会有洗牌，碱性电解槽企业产能过剩，装备制造企业将迎来淘汰阶段 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年 12 月，熔岩储热试验平台及国家火力发电工程技术研究中心熔岩储热试验基地投入使用，为相关工作提供测试数据和技术支撑 [3] 2. 海洋工程业务在海上风电、海上光伏、海洋牧场等领域推进技术研发和市场拓展，取得多项成果，如获国家科学技术进步奖一等奖、方案通过挪威船级社认证、承接项目合同等 [4] 3. 新能业务研发的电解槽产品性能指标大幅提升，对隔膜材料相关因素进行有效研究，提高了材料性能 [5] 4. 铁岭项目和达茂旗项目因风光资源不同，运行小时数和稳定性存在差异，铁岭项目规模小，存在稳定供氢问题，新批项目开工建设后有望改善 [34][35][36] 5. 目前氢气销纳场景主要围绕绿色行业，预计 2026 - 2027 年绿色甲醇会有较好销纳场景和售价 [25][26] 6. 公司集团层面统一协调布局氢气销纳问题 [45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺、周大福、老凤祥、周大生、潮玩机、莱绅通灵、孟卡龙、唐文斌、百川聪颖、英宏珠宝 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **估值提升**：行业投资品牌突破以往10 - 20倍估值区间，来到20 - 30倍以上，核心是黄金珠宝消费人群迁移引发新消费需求转移，强设计高附加值产品占比提升，行业估值和驱动逻辑从单纯渠道扩张转向产品设计与品牌化能力比拼 [2] - **需求变化**：消费者对具备设计创新和品牌差异化产品偏好度提高，一口价产品占比高的公司表现突出，如老铺一口价占比100%，潮玩机30 - 40%且涨幅20%以上，莱绅通灵提到70%以上 [5] - **销售表现**：消费者对金价反应取决于预期，当前消费者对金价上行新预期更强，4月以来短期金价波动未对一口价占比高的品牌销售产生明显影响，孟卡龙、莱绅通灵四五月份维持与QE整体差不多水平，金价小回落激发部分投资者关注金银市消费，4月开始低基数使行业金银市呈现增长节奏 [6][7] - **长期需求**：年轻消费群体成为主力，消费主张改变，对产品差异化需求增加，负债场景占比贡献超过公信需求，需求变化长期稳定 [7][9] - **供应端压力**：产品销售加价有限、依赖量增的商业模式面临压力，产品设计精美、能及时响应需求变化的公司将受益 [10] 重点公司情况 - **老铺** - **业绩表现**：传统黄金珠宝销售旺季收入高增长持续性突出，4 - 5月合金商圈SKT维持在150 - 200，五一新开上海门店客流火爆，首个小时销售额突破4000万，较去年增长800%，市场对其2025年业绩预期从35亿上修到45 - 50亿 [12][13] - **产品情况**：新款葫芦定价31500 - 43000，产品购买热潮不错，老铺是行业工艺和重要产品引领方，市场模仿较多 [14] - **渠道拓展**：截至5月末有8家门店，一线和新一线核心城市有潜在商圈，年内门店有拓展潜力，长期来看门店数量有提升空间，目前估值约30倍，作为国内领军新商业品牌有业绩和估值提升潜力 [11][15][16] - **潮玩机** - **核心优势**：策划环球珠宝市场逻辑重塑，契合年轻时尚人群需求，研发规模突破1%，研发人员约200人，集中在花丝工艺迭代升级，产品设计色彩鲜艳、称重设计优，系列创意有优势 [17][18][19] - **销售情况**：核心销售逻辑持续兑现，市场预期提升，年初预期约4.5亿，目前预期5.5亿，关键指标增速25%，开店增速30%，后续高增速有望延续 [20][21] - **发展方向**：持续推出新系列，如高科班级、复工系列，有望扩大核心客群；东南亚出海积极，已在吉隆坡、曼谷等地开店，后续关注单店增长、拓展速度、核心新产品反应、渠道开店速度及新品牌独立电路情况 [22][23][24] - **周大生** - **品牌矩阵**：主打国家宝藏、准珠阁、周大生综合和周大生经典四大品牌矩阵，今年将国家宝藏和准珠阁作为重点，国家宝藏重新定位高端，对80家门店梳理，下半年在高端商圈开新店，预计达200家左右，平均店效5000万以上 [25][26] - **经营策略**：调整配货模型，设立一盘货模型，成立货管中心，有望提升产品网购能力；预计全年利润增长25 - 15%，2025年若增长10%约11亿，有业绩提升潜力 [28][29] - **产品亮点**：产品设计能力强，自研产品系列占比超50%，富华系列占20%，一口价占比约20%，属行业靠前梯队，后续将调整黄金钻石品位，提升一口价占比 [30] - **渠道扩张**：计划未来三到五年全国渗透，两年内完成省份和直辖市头部商圈首轮覆盖，两到三年深入渗透，电商渠道占比高，数据增长领先，4月延续强劲表现 [31][33] - **莱绅通灵** - **转型成果**：2023年8月从钻石镶嵌转型做黄金产品，2024年收入增速修复到60%以上，2025年1月收入同比增长50%，利润端销售贡献明显提升，线上客单价回升到15000 [34][35] - **门店策略**：2025年一季度门店253 - 353家，计划维持在350 - 380家，保持稳健扩张，希望通过门店变效提升业绩，如打造千万级自营门店，增加加盟门店数量 [35] - **百川聪颖**：设定于35 - 55岁人群，有美学设计风格，从事钻石镶嵌投资企业，受钻石需求下滑影响后转型黄金产品，收入和利润端有修复表现 [34] - **英宏珠宝**：预计未来五年周大福帮助其开设约600家门店，高端定位加门店扩张使其具有成长弹性，目前实现2057亿港币收入，对应PE 13倍，估值较低 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2014年金价快速上涨打破行业原有增长逻辑，加盟商投资回报率下滑，依赖金价增长红利的模式受影响 [4] - 行业中产品设计不够精美、不能及时响应需求变化的公司面临压力，头部公司带动下行业将注重产品差异化 [10] - 目前黄金珠宝行业估值与其他新消费行业如美护、宠物相比仍有提升空间 [11]

纪要涉及的行业或公司 涉及A股市场整体、银行、保险、消费、成长科技（TMT）等行业，以及泡泡马特等新兴消费相关企业 纪要提到的核心观点和论据 市场观点 - **核心观点**：市场向上有契机，风险不大，后续大概率高位窄幅震荡，震荡后向上可能性更大 [1][6] - **论据**： - **关税冲突缓和**：5月中上旬中美日内瓦经贸联合声明，双方处于关税谈判阶段，2月1号和3月3号加征的20%关税税率有望争取谈判取消或降低，降低市场风险，提升风险偏好 [7][8] - **政策预期变化**：当前市场政策预期处于极低水平，7月中下旬政治局会议和十五五规划等事件，可能引发市场对政策的重新关注和期待，对市场有积极作用 [3][4] - **经济基本面有韧性**：经济基本面虽有边际下行，但态势相对平稳，体现出较强韧性，对市场下跌有一定托底作用 [15][16] 行业配置 - **稳健资产（银行和保险）**： - **核心观点**：有配置必要 [6] - **论据**：市场处于高位窄幅震荡环境，银行和保险资产具有稳定性，从短期配置和中长期资金流入趋势看，都有配置价值；新规加强对业绩比较基准约束，可能使银行迎来低配资金回归 [28][30] - **新兴消费**： - **核心观点**：适合从微观或中观角度入手寻找机会，部分细分领域有景气支撑 [31] - **论据**：新兴消费群体带来消费理念变化，如泡泡马特玩偶、宠物经济、IP经济等细分方向运作较快，有景气支撑；市场万亿以上成交量水平会使部分行业或方向活跃 [32][33] - **成长科技（TMT）**： - **核心观点**：后续可能有进一步调整压力和空间 [39] - **论据**：代表性行业存在估值上升压力，估值百分比达到91.5%后上行空间受限；成长科技板块调整时间无明显规律，计算机、传媒等行业离过去平衡位置还有差距，且难以预判催化AI或TMT的重磅催化剂出现时间 [36][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美联储相关**：6月FOMC会议大概率按兵不动，今年美联储降息预期时间延至9月中旬或10月底，不降息对市场并非利空，后续美股可能还有上涨空间，对A股影响偏中性 [9][10] - **出口相关**：5月制造业PMI比4月回升0.5个百分点，中美关税冲突缓和使出口可能有改善，进而对中上游制造业生产环节有景气改善或小幅提升效果；预计5月CPI有望小幅度回升，PPI可能小幅扩大 [17][20] - **房地产相关**：5月房地产销售有改善，可能源于5月初一行一局一会新闻发布会稳市场，但政策作用可能有限，6月或中下旬地产可能受新压力 [21][22]