财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为2710万美元 同比增长970万美元或557% [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率提升170个基点至77% [4] - 第三季度调整后每股收益为047美元 同比增长306% [4] - 过去12个月调整后EBITDA利润率增长300个基点至105% [16] - 过去12个月调整后每股收益增长487% [16] - 公司上调全年调整后EBITDA指引下限从123亿美元至132亿美元 上限维持在142亿美元 [7] - 期末订单积压量为4495亿美元 环比增加687亿美元 其中PeraSource贡献641亿美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施解决方案板块第三季度净销售额同比增长171% [16] - 基础设施解决方案板块零部件销售额环比增长148% [5] - 基础设施解决方案板块调整后营业利润率同比增长290个基点至124% [17] - 材料解决方案板块第三季度净销售额增加305亿美元或241% [17] - 材料解决方案板块调整后EBITDA增长62% 但调整后EBITDA利润率下降170个基点 主要因去年同期191亿美元诉讼准备金一次性释放 [17] - 材料解决方案板块零部件销售组合因PeraSource收购增加670个基点 [5] - 两个板块的订单出货比均超过100% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 沥青厂和混凝土厂需求强劲 推动国内销售额增长 [5][16] - 林业和移动铺路设备因终端市场条件挑战而面临阻力 [5][16] - 国际销售额保持稳定 [17] - 美国联邦公路法案提供多年期资金承诺 为行业客户带来稳定性 [7] - 美国稀土开采活动增加 为材料解决方案产品带来机会 公司已获得首个订单 [8][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购PeraSource展示在严格财务框架内进行无机增长的潜力 [8] - 积极管理关税影响 通过供应商价格谈判 新定价措施 双重采购和供应链重组来保护利润率 [10][11] - 专注于扩大经常性售后零部件业务 推进新产品管线 [21] - 战略无机增长前景与财务目标保持一致 [22] - 公司参与行业Hill Days活动 联邦交通领导人对明年通过新交通法案持乐观态度 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户因近期利率变动而情绪改善 [5] - 联邦公开市场委员会降息决定预计将进一步改善客户情绪 [8] - 截至2025年8月30日 基础设施投资和就业法案资金中约230亿美元已承诺 150亿美元已分配 [9] - 当前地面交通法将于2026年10月1日到期 [9] - 关税环境存在不确定性 但公司缓解策略已抵消对利润率的影响 [11] - 客户保持谨慎但前景乐观 对建筑市场持续活动感到乐观 [21] 其他重要信息 - 公司现金及等价物为673亿美元 可用信贷2448亿美元 总流动性3121亿美元 [18] - 净负债与调整后EBITDA比率约为2倍 处于15-25倍目标范围内 [18] - 全年指引范围 有效税率24%-27% 资本支出2500-3500万美元 [19] - 第四季度指引 调整后SG&A 6500-7300万美元 折旧摊销3700-4200万美元 [19] - 发布2025年企业可持续发展报告 致力于产品创新和员工福祉 [20] - 将参加2026年3月的ConExpo-Con/Agg贸易展 展示新产品 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司上调全年指引下限的原因是什么 - 公司在第二季度财报电话会议上提到仍有产能缺口需要填补 这些缺口在第三季度得到了很好的填补 凭借较短的交付周期 团队有能力在第四季度交付这些订单 公司拥有实现新指引范围所需的资本订单 [23] 问题: 本季度订单模式与过去两年相比是否有变化 - 公司未发现任何特定变化 但注意到客户的预订流程较晚或有所不同 第二季度存在的产能缺口在第三季度得到了补充 此外 关税不确定性接近尾声 客户意识到需要做出决策 公司从中受益 [24] 问题: 材料解决方案板块利润率持平的原因及PeraSource的协同效应时间表 - 公司对PeraSource团队的表现非常满意 去年同期有一次性的准备金释放收益 导致同比波动 公司对潜在趋势感到兴奋 PeraSource的利润率是增值的 未发现任何令人担忧的问题 预计PeraSource的全面影响将在未来几个季度显现 [25] - 协同效应预期和时间表没有变化 部分协同效应已经实现 预计将在12个月内逐步显现 明年将看到大部分协同效应 [26][27] 问题: 各板块零部件业务收入占比 - 材料解决方案板块的零部件销售占比提升了约670个基点 公司整体占比现在约为32% 预计这个数字将持续上升 [28] 问题: 关税不确定性是否更难抵消 - 情况复杂 但公司有很好的理解 上调的指引下限已考虑公司应对关税的能力 团队在定价和寻找替代供应方面的行动使公司能够很好地缓解关税增加的影响 公司对明年的情况准备充分 [29] 问题: 基础设施板块零部件增长中量和价的贡献 - 增长主要来自公司长期致力于发展零部件业务的努力开始取得成效 价格方面反映了通货膨胀和关税带来的成本上涨 商品销售成本影响约为4%-5% 但增长主要来自团队发展零部件业务的工作 [30] 问题: 沥青厂和混凝土厂哪个增长驱动力更强 - 两个细分市场都非常强劲 没有明显趋势表明一个比另一个更强 沥青厂销售额波动较大 单个大额订单会对季度业绩产生重大影响 [31] 问题: 材料解决方案板块的经销商库存动态 - 经销商库存现已处于健康水平 公司开始看到经销商再次备货 公司历史上擅长系统销售 近年来重新聚焦于此 这将减少对纯移动设备经销商库存的依赖 PeraSource使用多种渠道 未来部分销售可能通过经销商 但主要是项目相关 经销商不会大量库存其设备 [32][33][34] 问题: PeraSource的零部件满足率提升时间表 - 提升PeraSource的零部件满足率是首要任务 公司目标是在未来12个月内将其满足率提升至接近公司现有水平 预计这将对其未来业绩产生积极影响 [35] 问题: 稀土开采机会的进展 - 公司已从一家备受关注的政府入股公司获得首个订单 投资正在发生 公司现有设备无需重大重新开发即可满足需求 经销商网络积极把握市场机会 [36]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为240万美元或每股0.20美元 较第二季度的590万美元或每股0.51美元下降 [7][11] - 净资产价值从第二季度末的每股12.10美元下降至第三季度末的每股10.01美元 主要受First Brands相关未实现损失影响 [9][11] - 净资产总额在第三季度末保持稳定为1.4亿美元 与第二季度末持平 [11] - 资产覆盖率从第二季度末的169.5%微降至第三季度末的168.2% [12] - 董事会批准第四季度每股0.37美元的现金股息 基于9月30日净资产的年化股息收益率为14.8% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合规模超过2.2亿美元 其中优先留置权贷款占公司投资组合的三分之二 [13] - 专业金融业务第三季度表现强劲 向公司的分配额从上一季度的12万美元增至约45万美元 [18] - 商业金融业务在7月将其后备杠杆设施规模扩大了20%以上 [18] - 医疗保健金融业务在第三季度产生强劲的可分配收入 [18] - Prestige发票融资业务本季度表现优异 尽管季度间可能波动 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为增加对优先留置权高级担保投资的配置 以提升投资组合质量 [13] - 采取审慎的新起源方法 优先考虑信用基本面和下行保护 同时增加投资组合多元化 [17] - 积极监控投资组合中人工智能可能造成的干扰迹象 认为需要个案评估 [16] - 投资组合主要集中于国内市场 对中国敞口有限 并持续监控关税和贸易动态变化的影响 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入第四季度时杠杆率符合目标 拥有超过2500万美元的可部署现金 [5][12] - 预计将开始收割超过2000万美元的非收益性资产 用于部署到产生现金的投资中 [6] - 基于CLO分配增加 利息支出正常化以及资本部署产生的收入 预计第四季度NII将从第三季度显著反弹 [8] - 对专业金融平台的战略重新定位已开始见效 对其产生持续回报的能力保持信心 [19] 其他重要信息 - First Brands的破产对第三季度NAV产生约1650万美元的不利影响 且该贷款被置于非应计状态 [4] - NicePak投资在三年持有期内为公司带来约38%的内部收益率 [5] - 非应计头寸包括First Brands Del Monte和Maverick Gaming 占投资组合公允价值的1.5% [16] - 公司没有对非优质消费金融发行商或TriColor的敞口 对软件行业的敞口也有限 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CoreWeave资本分配的时间和节奏的预期 [23] - 公司已在9月和10月期间收到分配 这些分配已覆盖投资成本基础 未来分配将产生额外资本用于再投资 [24] - 公司将在下个季度报告时向市场提供最新情况 [24] 问题: 计划收割的2000万美元非收益性资产是否与CoreWeave的未来预期分配分开 [25] - 2000万美元以上的金额包括CoreWeave和其他一些已识别的非收益性资产 预计将在未来几个月至2026年初完成收割 [26] 问题: 当前机会管道的情况及风险调整评估 [27] - 公开市场利差目前紧张 公司不追求收益率 专注于担保和创收机会 投资于资本结构顶层 [27] - 正在努力扩大私人信贷交易渠道 并使投资组合更加细化多元化 有一笔具有类似Teams回报特征并附带认股权证的交易即将完成 [27] 问题: 第四季度已收到的430万美元CLO分配是否接近该季度的全部预期 [28] - 该数字可作为本季度的参考 [29]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机净销售额下降4.4%，其中全球非处方药业务影响1.6%，处于战略评估中的业务（婴儿配方奶粉和口腔护理）影响2.8% [11] - 第三季度每股收益为0.80美元，较去年同期下降0.01美元 [11] - 年初至今有机净销售额下降1.7%，主要受战略评估业务（影响0.8%）和去年Opill上市备货收益缺失（影响0.5%）影响 [12] - 年初至今有机营业利润增长13%，每股收益增长21%（有机增长27%）至1.97美元 [12] - 第三季度毛利润为4.17亿美元，同比下降3000万美元，毛利率下降110个基点 [18] - 第三季度营业利润为1.73亿美元，同比下降900万美元 [20] - 第三季度运营现金流为5200万美元，年初至今运营现金流为6300万美元 [22] - 公司预计2025年全年每股收益指导区间为2.70-2.80美元，相当于较2024年增长5%-9% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在美国非处方药领域，公司连续六个月获得份额增长，在近13周内量份额增长90个基点，特别是在戒烟、过敏和女性健康类别 [5][6] - 在欧洲非处方药领域，关键品牌连续五个月获得美元份额，包括Elastoplast、Jungle Formula和咳嗽感冒产品 [6][7] - 消费者健康业务第三季度有机净销售额下降5.3%，主要受非处方药品类消费疲软影响，但部分被关键品牌份额增长和新产品抵消 [19] - 婴儿配方奶粉业务运营已稳定，但份额恢复速度慢于预期，新库存单位上架速度低于预期 [14][29] - 女性健康业务在欧洲出现供应限制问题，但已在第三季度后得到解决 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国非处方药总体品类量消费在最近13周内下降3.2%，欧洲仅增长0.6%，分别比公司最初假设低约700和500个基点 [13] - 美国非处方药消费动态且难以预测，第一季度同比增长，第二季度从增长转为下降，第三季度下降显著加速 [12][33] - 咳嗽感冒季节目前低于去年同期水平，但公司仍预计第四季度为正常季节 [35][36] - 公司预计第四季度全球非处方药业务有机增长约为持平至1%，而营养品类销售额预计同比下降 [24][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行3S计划（稳定、精简、加强），供应链重塑有望在今年年底前带来1.5亿至2亿美元收益 [9] - Project Energize已产生1.63亿美元的总年度节省，高于1.4亿至1.7亿美元范围的中点 [9] - 公司正在积极评估婴儿配方奶粉业务的战略选择，并暂停了先前宣布的2.4亿美元投资 [14][15][23] - 皮肤美容业务出售预计在2026年第一季度完成，口腔护理业务战略评估仍在进行中 [10][16][23] - 公司优先事项保持不变：降低杠杆、维持股息、专注于高潜力非处方药组合 [15][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者健康领域的品类消费趋势疲软，反映了广泛存在的短期市场压力，但驱动因素似乎是暂时性的，而非结构性 [5][12] - 市场消费趋势比预期疲软，预计对2025年净销售额展望产生1.5亿至1.7亿美元影响，婴儿配方奶粉业务额外产生1亿美元影响 [13][14] - 公司不认为非处方药市场受到结构性损害，预计2026年将趋于稳定，呈现持平至小幅增长 [41] - 婴儿配方奶粉领域，外国制造商在美国份额增长，预计将导致美国国内产能闲置，影响国内生产商的吸收率 [42] 其他重要信息 - 第三季度非公认会计准则财务业绩的主要调整包括5600万美元摊销费用、2100万美元重组费用（主要与Project Energize和供应链重塑相关）和1500万美元异常诉讼费用 [17] - 公司预计年底净债务与调整后税息折旧及摊销前利润比率约为3.8倍，高于先前3.5倍的目标 [23] - 公司预计2025年全年毛利率约为39%，营业利润率约为15%，全年税率约为18.5% [24] - 第四季度利润率预计低于去年同期水平，主要受销量下降和关税相关成本影响 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 婴儿配方奶粉业务的销售数据与终端销售数据存在差异的原因，新库存单位的表现情况，以及未达预期的主要原因 [27] - 婴儿配方奶粉业务份额增长速度低于最初预期，目前份额约为16%，竞争环境依然激烈，进口配方奶粉持续进入市场 [27][28][39] - 第三季度采取了降价和促销活动，份额有所改善但仍低于预期，新库存单位的分销建设按计划进行，但上架速度因货架空间分配低于历史水平而低于预期 [28][29] 问题: 消费者健康业务中女性健康业务的供应约束原因，维生素矿物质和补充剂领域的消费疲软情况 [30] - 欧洲女性健康业务的关键品牌LO1出现供应问题，但已在第三季度后得到解决 [31] - 维生素矿物质和补充剂组合被降级优先处理，疲软的非处方药消费是更广泛的现象，公司预计第四季度消费者健康业务将显著回升，环比增长约5%-6% [31][32] 问题: 第三季度内非处方药和婴儿配方奶粉业务相对于原计划发生变化的原因，以及消费波动的驱动因素 [33] - 非处方药消费动态且难以预测，第一季度增长，第二季度放缓至下降，第三季度加速下降，婴儿配方奶粉业务新库存单位速度低于预期 [33][34] - 消费疲软由多种战术因素驱动，如功能展示水平、分销变化、价格效应等，未见结构性变化证据，咳嗽感冒季节目前低于去年，但预计将正常化 [34][35] 问题: 暂停婴儿配方奶粉投资后，公司的再投资计划 [37] - 公司优先事项保持不变（降低杠杆、维持股息），将重新审视有机增长投资，鉴于婴儿配方奶粉业务的决策，将重新审视资本配置，可能增加部分分配的力度 [38] 问题: 婴儿配方奶粉业务的当前份额水平以及2026年收复份额的前景 [39] - 婴儿配方奶粉业务当前份额约为16%，预计未来12个月内通过现有基础模块可增长至18%-20%区间，公司正在通过战略评估考虑多种选择以优化该业务 [39][40] 问题: 对2026年业务的不同推动和拉动因素的看法，以及息税折旧及摊销前利润增长能力 [41] - 公司认为非处方药市场疲软是短期消费影响，预计2026年将稳定，公司份额增长有望继续并超越市场，婴儿配方奶粉领域外国制造商份额增长将导致美国国内产能闲置 [41][42] - 皮肤美容业务剥离将带来约9个月1亿美元的无机顶线逆风，创新渠道加强和品牌计划改善是顺风因素 [42] 问题: 第三季度毛利率压力的原因，以及关税相关成本与提价之间的滞后影响 [43] - 第三季度110个基点的毛利率压力主要来自销售去杠杆和组合影响，与投入成本或竞争性价格变化无关 [43] - 4000万至5000万美元的关税影响在考虑缓解措施前，公司不预期滞后效应，已从年初开始采取措施，三分之一通过价格转嫁，其余通过制造行动解决，预计第四季度对利润率产生影响但部分被价格抵消 [44] 问题: 关税变化可能导致竞争格局变化，进而影响2026年份额 [45] - 关税环境动态，公司凭借强大的美国制造地位和与关键零售商的战略合作伙伴关系，预计份额增长将在2026年加速，零售商在消费者降级消费时希望确保有足够的分销品牌选择 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为20亿美元，按报告基准计算增长9.7%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5% [21] - 调整后每股收益为1.90美元，同比增长9.2%，而GAAP稀释后每股收益为1.16美元，低于去年同期的1.23美元 [20][23] - 调整后毛利率为72.6%，高于去年同期，主要得益于制造成本降低和有利的产品组合 [24] - 调整后营业利润率为26.5%，略高于去年同期，主要受毛利率改善推动，部分被商业投资增加和Paragon 28的加入所抵消 [24] - 运营现金流为4.19亿美元，自由现金流为2.78亿美元，年初至今自由现金流约为8亿美元 [25] - 库存天数同比减少10天，尽管Paragon 28带来了更高的库存水平 [25] - 季度末现金及现金等价物约为13亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球膝关节业务增长5.3%，其中美国市场增长3.5%，国际市场增长7.8%，主要受Persona Osteotide无骨水泥全膝关节和Oxford无骨水泥部分膝关节的采用推动 [7][22] - 全球髋关节业务增长3.8%，其中美国市场增长4%，国际市场增长3.6%，由Z1、Hammer和OrthoGrip产品组合驱动 [9][23] - 全球SCT（运动医学、创伤、颅颌面胸外科）业务有机增长3.6%，其中CMFT（颅颌面胸外科）实现两位数增长，上肢业务实现高个位数增长，但修复疗法业务出现两位数下降 [10][23] - 全球技术与数据、骨水泥和外科业务增长11.3%，受强劲的ROSA机器人放置量推动 [23] - 美国技术与数据、骨水泥和外科业务增长20.3%，创下一年多来最强的机器人资本销售季度 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国业务有机固定汇率增长5.6%，较第二季度的2.3%加速330个基点，为2023年中以来最佳营收增长表现 [5][20] - 国际业务营收增长4.2%，新兴市场成为增长阻力 [21] - 季度末在东欧、拉丁美洲和修复疗法等非核心领域出现意外疲软，影响季度增长近120个基点 [6][31] - 美国翻修市场（髋关节和膝关节）持续放缓，预计在2025年剩余时间内持续 [11][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略重点为：人才与文化、运营卓越、创新与多元化 [4][11] - 在人才与文化方面，正在进行领导层和治理变革，特别是在部分国际业务和美国业务中，以应对挑战并推动销售团队专业化 [12][13] - 在运营卓越方面，专注于通过库存管理加速营收增长、改善利润率并增加自由现金流生成 [13][14] - 在创新与多元化方面，于10月7日完成对Monogram Technologies的收购，获得MBOSS半自主和全自主AI驱动骨科机器人系统 [15][16] - 产品管线包括在日本获批的碘处理髋关节假体（世界首创技术）、配备OptiMize的ROSA膝关节系统、以及来自Paragon 28的下一代足踝产品 [18] - 公司拥有超过20款SCT新产品处于战略规划中 [19] - 行业市场增长率健康，受人口结构、向门诊手术中心（ASC）的转变以及技术更广泛采用等因素推动 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对行动充满信心，并对新产品的早期市场反响和即将推出的产品感到高度热情，认为这些将是增长的催化剂 [6] - 公司正在以快速步伐转型以实现长期目标 [11] - 更新的2025年全年指引考虑了修复疗法的持续疲软、部分国际新兴市场的更谨慎前景以及美国翻修市场的放缓 [10][27] - 对于2026年，管理层认为市场动态支持中个位数增长，创新周期正在发挥作用，但需要解决商业执行中的一些脆弱性 [43][45][59] 其他重要信息 - 更新的2025年全年有机固定汇率营收增长指引范围为3.5%至4.0%，此前为3.5%至4.5%，调整后每股收益指引维持在8.10至8.30美元，自由现金流指引维持在10亿至12亿美元 [10][26] - 按当前汇率计算，外汇现在预计对全年展望比之前预期更有利，预计将贡献50至100个基点的增长 [27] - Paragon 28预计在2025年贡献约270个基点的报告销售增长 [27] - 公司预计2025年营业利润率将比2024年下降约100个基点，其中考虑了此前沟通的约4000万美元关税阻力 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第三季度业绩和指引下调的原因以及2026年展望 - 管理层承认第三季度末在东欧分销商订单取消、美国修复疗法业务未达承诺以及拉丁美洲表现低于预期等因素导致约120个基点的增长影响，这些因素已反映在更新的指引中，未来外部评论将更加审慎 [31][32][34][36] - 关于2026年，目前为时尚早，但市场动态和创新周期提供信心，商业执行问题将是评估重点，将在2026年2月提供更多细节 [36][38][43][59] 问题: 第三季度的不利因素是否会在2026年持续或逆转 - 管理层表示在制定2026年指引时，将审慎地将这些非核心领域的波动排除在考虑之外，目前不确定其是否会持续 [38][57] 问题: 资本分配策略 - 公司优先考虑能进入更快增长市场、加速近期和长期营收的业务和收购，并保持纪律性，强劲的资产负债表也为股票回购提供了战略选择性 [39][40] 问题: 2025年业绩与长期规划（LRP）目标的对比 - 管理层指出2025年下半年增长达到中个位数，市场动态和创新周期支持中个位数增长目标，但需要解决商业执行问题以实现长期规划目标 [42][43][45] 问题: 碘处理假体技术的进展和时间表 - 碘处理髋关节假体已在日本获批，计划于2025年底推出，预计将成为2026年重要的营收贡献者；在美国已获得突破性设备认定，将与FDA密切合作，但未承诺具体上市时间，将从髋关节开始，逐步扩展至膝关节、肩关节等类别 [46][47][68] 问题: 销售激励计划的重心调整 - 激励计划已覆盖所有层级，高级管理人员根据营收增长、每股收益和自由现金流表现获得报酬，销售代表层级也根据营收增长和利润率动态进行激励 [49] 问题: 美国膝关节市场的份额趋势和产品组合效益 - 管理层表示即使存在份额流失，其速度也已显著放缓，验证了创新周期的有效性；新产品通常具有更好的利润率，随着创新周期深入，预计势头将增强 [61][62] 问题: Paragon 28的整合进展和有机增长，以及竞争对手退出带来的机会 - Paragon 28季度有机增长为高个位数，整合符合预期，旨在建立一个高增长的下肢平台；对于竞争对手的业务剥离可能带来的短期机会，管理层表示尊重，未过多评论 [64][65][66] 问题: 修复疗法业务疲软的具体产品和影响因素 - 修复疗法业务主要指约1.1亿至1.2亿美元年收入的透明质酸注射产品，疲软源于预算不足、商业执行挑战以及美国医疗保险报销政策变化的持续影响 [69][70] 问题: 人事调整的进展和潜在影响 - 人事调整是持续过程，旨在确保合适的人在合适的岗位上，这些调整的影响已包含在现有指引中，预计不会造成重大干扰 [71][72]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度摊薄后每股收益为3.84美元，同比增长15% [12] - 2025财年第四季度综合收入为837亿美元，同比增长6% [12] - 2025财年第四季度综合毛利润为29亿美元，同比增长18%，毛利率为3.47%，上升37个基点 [12] - 2025财年第四季度综合营业费用为19亿美元，同比增长18% [13] - 2025财年第四季度综合营业利润为10亿美元，同比增长20% [13] - 2025财年第四季度净利息支出为7800万美元，同比增加5700万美元，主要由于为收购RCA筹集了33亿美元债务 [13] - 2025财年第四季度有效税率为20.6%，上年同期为20.3% [15] - 2025财年第四季度稀释后股数为1.953亿股，同比减少1% [15] - 2025财年全年综合收入为3213亿美元，同比增长9% [18] - 2025财年全年综合营业利润为42亿美元，同比增长16% [19] - 2025财年全年产生30亿美元调整后自由现金流，年末现金余额为44亿美元 [19] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还资本接近9亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国医疗解决方案部门第四季度收入为758亿美元，同比增长约6% [15] - GLP-1产品销售额增加8.76亿美元，同比增长10%，为该部门收入增长贡献50个基点 [15] - 美国医疗解决方案部门第四季度营业利润增长25%，达到8.72亿美元，若剔除RCA收购影响，增长率为13% [16][39] - 国际医疗解决方案部门第四季度收入为79亿美元，按报告基础增长8%，按固定汇率计算增长6% [16] - 国际医疗解决方案部门第四季度营业利润为1.51亿美元，按报告基础下降2%，按固定汇率计算下降6% [17] - 动物健康业务MWI在2025财年全年收入增长6% [23] - 全球专业物流业务在第四季度出现反弹，运输量恢复增长 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在欧洲分销业务中，对专业产品物流等第三方物流服务需求持续强劲，并签署了多项新合同 [17] - 国际业务中，联盟医疗的第三方物流业务预计将长期保持良好增长，因为这是国际专业产品的主要分销方式 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长重点：与市场领导者合作、增强患者药物可及性、巩固在专业药领域的地位 [4] - 四大战略驱动因素：优先进行增长导向的投资、利用先进数据分析和技术改善客户体验、打造一流人才体验、识别持续的流程和能力改进 [4][5] - 作为战略投资组合审查的一部分，公司正在为动物健康业务MWI、巴西ProPharma股权投资、传统美国中心服务以及Pharmalex的部分业务评估战略替代方案，并将这些业务归入"其他"类别进行财务报告 [6][7][20] - 通过收购视网膜顾问美国公司（RCA）并计划全资拥有One Oncology，加强在专业药领域的领导地位，特别是在MSO平台方面 [8][9][33] - 宣布到2030年总投资10亿美元用于扩大分销网络，包括开设第二个国家分销中心和扩大现有专业药分销能力，以支持客户增长和创新 [9] - 公司将其长期调整后营业利润增长指引上调至6%-9%，调整后每股收益增长指引上调至9%-13% [3][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年的强劲财务表现得益于在专业药领域的战略定位、对市场快速增长领域的深思熟虑投资以及持续强劲的药品使用趋势 [3] - 对持续的市场增长、业务的实力和定位以及关键增长领域（如专业药）的成功投资充满信心，因此上调长期指引 [3][27] - 专业药市场的创新和人口趋势等基础行业因素依然积极 [27][28] - 公司受益于使用趋势，特别是对专业药诊所和卫生系统的销售优势 [51] - 公司已积极调整投资组合，确保在品牌药、仿制药和专业药上都获得公平回报，从而在不同产品组合变化下保持可预测性 [52][65] 其他重要信息 - 第四季度GAAP营业利润中包括与Pharmalex相关的7.24亿美元商誉减值 [17] - Pharmalex持续面临需求挑战，公司决定简化其业务，专注于药物警戒、市场准入和监管事务三个主要领域，并评估其其他服务垂直领域的战略替代方案 [18] - 董事会批准将季度股息提高9%，这是连续第21年年度股息增长，股息增长率与调整后每股收益长期增长指引的低端保持一致 [20] - 从2026财年第一季度开始，除了两个可报告分部外，还将开始报告正在探索战略替代方案的"其他"业务 [20] - "其他"业务中，MWI动物健康占其收入的近70%，ProPharma约占四分之一 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司战略优先事项和MSO平台未来收购展望 [31] - 公司行动旨在确保战略执行更加专注，将资源和资本投入到最符合战略的领域，并不意味着被划入"其他"的业务是坏业务或有问题，而是为了保持纪律和专注 [32] - MSO平台的价值主张是为患者和医生简化护理流程，公司将继续在专业药领域投资，特别是MSO平台 [33][34] - RCA的业绩表现强劲，其临床试验站点等能力超出预期，One Oncology也在持续进行有机和无机增长，这都强化了公司的战略 [35][36][37] 问题: MSO平台（RCA和One Oncology）的下一步发展计划 [36] - 当能够整合平台时，可以跨平台利用各自的能力和优势，例如共享临床试验专业知识、后台活动如收入周期管理等，下一阶段将专注于跨平台的协同工作 [37] - 从财务角度看，RCA在吸引培训结束的住院医师方面表现出色，因为他们有机会参与临床试验，这也有利于其无机增长 [38] 问题: 美国部门营业利润强劲增长的驱动因素和可持续性 [39] - 第四季度美国部门调整后营业利润增长25%，剔除RCA后增长13%，尽管存在1500万美元的COVID相关逆风和一位肿瘤科客户流失的影响 [39] - 2026财年指引中并未包含近期同样的优异表现水平，但即使考虑客户流失，剔除RCA额外季度贡献后的指引仍处于新的长期增长指引区间6%-9%内 [40] - 上调长期指引反映了对公司业务实力和执行能力的信心 [40] 问题: 美国部门核心增长动力和资本部署计划 [42][43] - 2026财年美国部门调整后营业利润增长指引为9%-11%，剔除RCA额外季度贡献和肿瘤科客户流失的净逆风（约1%）后，增长指引为10%-12% [44] - 随着业务规模扩大，大数法则会产生影响，但公司对业务实力和执行能力仍有很大信心 [45] - 资本部署优先级没有变化，收购One Oncology剩余股份已包含在长期指引中 [45] 问题: "其他"业务与核心业务的重叠性及分离难度，以及对World Courier等业务的看法 [46] - MWI等业务是很好的业务，但未能为企业的其他部分提供竞争优势，通过评估战略替代方案可以更好地定位这些业务在其市场中的长期成功 [47] - 保留在核心业务中的部分，如联盟医疗在欧洲的分销和第三方物流业务、World Courier在细胞和基因治疗等领域的差异化解决方案、加拿大的Inamar业务等，都符合公司在专业药增长领域的差异化战略 [48][49] 问题: 美国部门内专业药和仿制药业务的相对增长率 [51] - 公司不具体披露细分数据，但专业药因其市场创新和MSO战略投资，长期以来一直对营业利润增长非常有利，预计未来将继续如此 [52] - 公司业务组合广泛，品牌药、专业药和仿制药业务都表现良好，并且多年来已重新平衡合同，确保在各类产品上获得公平回报 [52] - 仿制药通缩缓和趋势仍在持续 [53] 问题: 国际业务增长前景改善的驱动因素 [54] - 国际部门长期增长指引为5%-8%，2026财年指引也是此区间 [55] - 第四季度国际部门利润下降主要由于Pharmalex，该部门内所有其他业务利润均实现增长，全球专业物流业务（World Courier）在第四季度出现反弹，实现收入和利润增长 [55] - 对长期指引的信心源于市场对全球专业物流业务需求反弹的效益、更易比较的基数、更精简的投资组合（部分Pharmalex资产移至"其他"）以及联盟医疗等核心业务，特别是其第三方物流业务的良好表现 [56] 问题: "其他"业务出售的财务影响和盈利状况 [57] - 目前尚未确定任何处置路径，但出售业务可能在短期内产生稀释效应，长期来看，投资组合更专注于高增长业务将有助于战略性地优先投资，从而带来更好的长期回报和长期增值 [59] - "其他"业务中的所有业务目前都是盈利的，2026财年预计MWI和ProPharma将实现利润增长，但其他业务的利润下降导致该部门整体利润预期下降 [60] 问题: 美国部门利润率扩张趋势的可持续性 [61] - 有许多因素会影响每年的毛利率和营业利润率，公司会密切关注 [62] - 专业药业务及其提供的所有附加服务（如B部分下的GPO服务）对利润率有利，MSO战略是专业药业务的自然演进，提供更多服务，也对利润率有利 [62] 问题: 上调长期指引是源于宏观假设变化还是公司自身定位改善 [63] - 上调指引并非由于宏观环境变化，而是基于历史优异业绩和对未来业绩的预期，公司长期以来一直在构建能力和调整布局，以把握专业药市场的发展机遇 [64] - 自2015/2016年仿制药市场发生重大变化以来，公司积极平衡投资组合，确保获得公平回报，客户也获得公平价格，这使得公司在市场表现良好、使用趋势强劲、专业药市场增长的背景下能够保持持续稳定的业绩 [65] 问题: 近期资本配置优先级和One Oncology收购时间表 [66] - 资本配置策略专注于四个关键领域：内部业务投资、战略性并购、机会性股票回购、维持合理增长的股息 [67] - One Oncology目前由公司持股35%，其余由私募股权公司和医生持有，公司拥有认沽/认购期权结构，最终预计将全资拥有One Oncology [68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于公司的净收入为2000万美元，摊薄后每股收益为0.59美元；调整后净收入为2900万美元，摊薄后每股收益为0.84美元，高于2024年同期的调整后净收入2500万美元（每股0.72美元）[8] - 总收入因Skyland资产的加入而略有增长，但商品价格整体走低导致毛利下降[8] - 调整后税前收益为3100万美元，低于2024年同期的3500万美元，下降主要来自农业业务[8] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为7800万美元，低于2024年同期的9700万美元[9] - 第三季度运营现金流（未计营运资本变动）为6800万美元，低于2024年同期的8600万美元[9] - 期末现金余额为8200万美元，长期债务与税息折旧及摊销前利润比率约为2倍，低于2.5倍的目标[10] - 全年调整后有效税率预计在15%-18%之间[9] 各条业务线数据和关键指标变化 农业业务 - 农业业务部门调整后税前收入为200万美元，远低于2024年同期的1900万美元[11] - 调整后税息折旧及摊销前利润为2900万美元，低于2024年同期的4500万美元[13] - 小麦收割量及品质良好，获得了小麦持有收益，但谷物市场供应过剩和全球贸易不确定性对谷物资产地点产生负面影响[11][12] - 化肥业务在第三季度这个通常淡季实现了利润率和销量的增长[12] - 公司决定退出一些与战略不符的业绩不佳业务，导致额外减记[12] 可再生能源业务 - 可再生能源部门调整后税前收入为4600万美元，高于2024年同期的2600万美元[13] - 调整后税息折旧及摊销前利润为6700万美元，高于2024年同期的6300万美元[14] - 业绩包括截至当季的45Z税收抵免2000万美元[13] - 乙醇工厂表现良好，乙醇和玉米油产量提高，但东部玉米基差和天然气成本上升影响了盈利能力[13] - 第三季度业绩包含两个月对乙醇工厂的完全所有权，增加了1200万美元的税前收益（含8月和9月的税收抵免价值）[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 鸡蛋周期因国内供应充足和贸易政策不确定性仍处于低谷，限制了某些商品的出口贸易流[5] - 美国大豆收割接近完成，西部玉米收割估计完成80%，东部作物估计完成70%，部分地区因降雨量高于正常水平而落后[16] - 由于部分地区后期生长条件不理想，玉米单产预期从夏末估计值下调，但仍预计整个谷物带将创下产量纪录[17] - 贸易政策和关税的明确性将减少市场不确定性，并提供交易和销售机会[17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 7月底完成对乙醇工厂少数股权的收购，支持可再生燃料的战略增长[4] - 正在投资提高乙醇和副产品的工厂生产效率，降低碳强度，并发展可再生原料贸易[4] - 农业业务正在选择性投资设施扩建和改进，以支持客户群，两个重大长期建设项目预计在2026年全面投入运营[4][5] - 正在评估其业务组合内的潜在增长机会，并预计由于当前经济压力，可能会有更多并购机会出现[6] - 继续采取 disciplined, responsible approach to capital spending，预计全年资本支出约为2亿美元（不包括收购）[10] - 资产负债表具有显著能力支持进一步的增长投资，即使在第三季度支付4.25亿美元现金收购乙醇工厂全部所有权之后[11] - 正在评估额外的资本投资，包括提高现有设施效率和增加产能的项目，以及与增长战略一致的进一步并购机会[11] - 专注于农业业务部门的整合活动以及先前宣布的增长项目的完成[18] - 由于美国农业市场的近期宏观挑战，将继续优化业务组合和支持它们的组织，为股东提取更多价值[18] - 预计通过运营产生的现金和可再生能源业务中的各种税收抵免将为可再生能源和农业业务的持续再投资提供额外资金[18] - 上季度分享了2026年每股收益4.30美元的财务目标，预计通过改善农业业务业绩、增加乙醇工厂所有权和税收抵免的影响来实现该目标[19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在可再生能源领域，第四季度需求保持稳定，预计2025年出口量将达到创纪录水平[15] - 近期玉米期货上涨降低了盘面压榨利润，但玉米基差已回落至收割季水平，工厂正在补充库存[15] - 秋季维护停产后，工厂为第四季度的强劲生产做好了准备[15] - 已批准额外资本，重点进一步提高乙醇和玉米油的产量[15] - 预计第四季度的生产应能产生额外的45Z税收抵免，在计入增量资格费用后，将带来1000万至1500万美元的税息折旧及摊销前利润[15] - 根据2026年至2029年生效的指南，预计产生45Z税收抵免的速度将会增加[16] - 正在为在印第安纳州Clymers生产现场进行碳封存的机会做准备，Class 6井许可正在接受监管审查[16] - 农业业务部门专注于完成2025年收割，贸易政策的明确性将减少市场不确定性，并为未来几个季度带来更好的业绩[17] - 如果没有这种明确性，市场预计在2026年上半年仍将面临挑战[17] - 第四季度化肥活动预计利润率较高，但如果农民因持续不确定性而延迟购买，销量可能面临挑战[17] - 认为当前环境正在促使其他公司也进行优化，并将寻求通过收购实现增长的机会[18] - 团队在动态和充满挑战的环境中展现了韧性，将继续做出有益于客户和最大化股东价值的负责任决策[19] 其他重要信息 - 公司将于2025年12月9日举办投资者日，届时将更新到2028年的长期目标，并提供有关战略和前景的更多细节[19] - 下一次收益电话会议定于2026年2月18日东部时间上午8:30举行，审查第四季度业绩[47] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于45Z税收抵免的细节和未来贡献 - 公司预计第四季度45Z税收抵免将带来1000万至1500万美元的税息折旧及摊销前利润净收益[23] - 关于2026年及以后的更多指导将在12月9日的投资者日提供[23] 问题: 贸易政策明朗化和中国采购对农业业务的影响 - 公司将从中国购买高粱中受益多于大豆，一旦中国进入市场购买产品，机会就存在，但无法提供指导直到实际看到购买行为[26] - 大豆需要在年底前购买但无需在年底前发货，需要围绕这些购买看到明确性[26] - 高粱出口可能会立即带来强劲提振，公司在休斯顿的资产和西部谷物资产见证了非常强劲的高粱收成，期待看到任何高粱出口业务的机会[26] 问题: Skyland的税息折旧及摊销前利润贡献预期 - 最初对Skyland的税息折旧及摊销前利润估计是每年3000万至4000万美元的运行率，鉴于今年的不利因素，2025年可能接近该数字的一半[27] - 如果高粱出口等情况正常化，应该能够恢复到那个运行率[27] 问题: 乙醇需求前景和加州E15批准的影响 - 加州的E15批准是积极进展，预计在2026年CARB法规最终确定后，加州需求可能会略有上升[32] - 预计2026年出口和国内需求相对平稳，但盘面压榨利润下降的同时玉米基差水平也大幅下降，因此不能简单假设乙醇利润率整体下降，需要考虑各地区情况和玉米基差降低导致玉米价值下降的净效应[32][33] 问题: 并购战略和现金使用方向 - 公司过去几年在资本配置上非常自律，计划保持这种心态，并相信这为股东带来了良好回报[35] - 预计会有机会，但不宜评论具体投资方向，重点仍将放在核心优势领域和寻找在这些领域部署资本的机会[35] - 随着预期的未来现金流，公司将能够考虑更大的并购项目，同时也会继续关注容易整合且符合战略的小型机会[40] 问题: 农业业务利润率是否已在第三季度见底 - 根据当前所知，预计2025年第四季度业绩应更接近2024年第四季度结果[37] - 只要有贸易政策明确性，2026年应比2025年提供更多机会，假设基于农业业务业绩改善[37] 问题: 两个大型建设项目的剩余资本支出要求 - 预计全年资本支出约为2亿美元，其中约60%为增长资本，关于这些项目，可能还有3000万至5000万美元[39] 问题: 化肥业务第三季度表现及农民情绪 - 与2024年第三季度相比，化肥业务在利润率和销量上有所增长[44] - 大约60天前农民情绪非常低迷，但随着大豆期货近期上涨以及对政府资金的乐观情绪，美国生产者的情绪有所提升[44] - 生产者可能会保持谨慎，他们正在做出秋季施肥决策，如果存在不确定性，可能会将这些决策推迟到春季[44][45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到4.968亿美元，同比增长15% [12] - 第三季度除流量获取成本后的毛利润为1.768亿美元，同比增长6.3%，其中外汇汇率带来55个基点的有利影响 [14] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为4820万美元，利润率为27.3% [6][16] - 第三季度自由现金流为4630万美元，占调整后税息折旧及摊销前利润的96% [6][17] - 第三季度回购约1000万股股票，总对价为3440万美元，年初至今已回购价值1.84亿美元的股票，占公司股份的14% [7][19] - 截至第三季度末，净现金余额为4150万美元，现金及现金等价物总额为1.155亿美元，长期债务为7400万美元 [19] - 第四季度收入指引为5.32亿至5.42亿美元，全年收入指引上调至19.1亿至19.3亿美元 [20][21] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润指引为8300万至8500万美元，全年指引上调至2.09亿至2.14亿美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 规模化广告客户数量在第三季度增长4%，达到2064家 [8][13] - 第三季度每个规模化广告客户的平均收入增长11% [9][13] - 绝大多数收入由年支出超过10万美元的规模化广告客户驱动 [7] - Taboola News和竞价供应业务表现强劲 [14] - 应用程序流量呈现强劲的两位数增长，目前约占全球供应量的三分之一 [10][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 平台每日触达6亿用户，合作伙伴包括Yahoo、NBC、ESPN、USA Today、Apple News、Samsung和Xiaomi等 [5] - 全球搜索流量风险敞口保持在个位数，即使整个网络的搜索流量下降，公司总流量在第三季度仍实现同比增长 [9] - 与Paramount在CTV领域建立合作伙伴关系，探索电视与效果广告结合的机会 [29][30] - 去年第四季度来自中国广告商的需求异常强劲，但今年由于关税问题尚未恢复到相同水平 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Realize性能广告平台开始为广告商和发布商创造价值，公司认为业务出现拐点，并有信心最终恢复两位数增长 [4][10] - 公司的竞争优势在于其人工智能和第一方数据，这些数据基于人们的实际阅读内容，而非社交媒体上的理想化形象，为广告商提供真实的用户意图洞察 [5] - 公司目标是成为谷歌、Meta和亚马逊之外领先的效果广告平台，覆盖移动、桌面、原始设备制造商、消息应用等 [10] - 公司估计其面临的市场机会规模为550亿美元 [5] - 公司使用人工智能 across the business，包括为广告商提供基于LLM的助手Abby，以及内部用于提高销售团队效率等 [44][45] - 推出了Deeper Dive，一个由广告驱动的开放网络ChatGPT类产品，旨在为广告商创造更多高质量流量 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为业务出现拐点，Realize在市场上获得吸引力，对实现长期两位数增长比90天前更有信心 [4][12] - 当广告商在搜索和社交媒体上看到收益递减时，他们会寻找像Realize这样可扩展的效果驱动替代方案 [5] - 公司专注于在支持增长的领域进行战略性投资，同时保持全公司的成本纪律 [16] - 以色列的团队和合作伙伴表现出巨大的力量、韧性和团结 [11] - 预计2025年全年除流量获取成本后的毛利润将超过7亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润将超过2亿美元，利润率达到30% [5][6] 其他重要信息 - 公司获得了新的2.7亿美元循环信贷额度，偿还了之前的长期债务，并减少了第三季度160万美元的利息支出 [19] - 由于满足了某些以色列监管条件，公司在2025年剩余时间不再需要从雅虎购买股份，因此可以在公开市场购买更多股票 [20] - 第四季度指引反映了外汇汇率对运营费用超过500万美元的预计不利影响，部分被除流量获取成本后的毛利润的有利影响所抵消，这将使调整后税息折旧及摊销前利润减少约150万美元，利润率降低超过140个基点 [21] - 雅虎的整合影响了今年的季度同比数据，全年预计6%的增长率（按新范围中点计算）已对这些动态进行了标准化，最能代表2025年核心业务的真实增长 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: Realize平台的下一步发展计划以及CTV领域的机遇 [26][27][29] - Realize的发展重点包括从原生广告向效果广告转变的市场认知、销售侧聚焦理想客户Profile以及技术迭代 [27] - 与Paramount在CTV的合作旨在将电视广告与效果广告结合，通过匹配整合扩大受众并报告点击、展示、转化等指标，目前规模尚小但前景令人兴奋 [29][30][31] 问题: 流量状况和人工智能应用的效果指标 [38][39][44] - 公司总流量增长，主要得益于应用程序直接流量的增加和新发布商的成功入驻，应用程序流量现已占全球供应量的约三分之一 [40][41] - 通过质量指数确保供应质量，不与表现不佳的合作伙伴持续合作 [42] - 人工智能已应用多年，LLM技术主要用于广告商助手Abby和内部生产力工具，对提高广告商成功率和 yield 影响最大 [44][45] - Deeper Dive是另一个旨在通过广告创收并为广告商创造高质量流量的投资 [47] 问题: 收入增长减速原因及明年展望 [51][52][57][61] - 第三季度除流量获取成本后的毛利润率同比下降主要由于去年与雅虎的广告格式测试（按净额确认）造成扭曲 [57] - 第四季度除流量获取成本后的毛利润同比下降主要由于雅虎整合造成的季度间扭曲以及去年第四季度中国广告商异常强劲的需求（今年未恢复） [58] - 2026年具体指引将于2月公布，但2025年全年增长率可作为思考2026年的起点，公司对目前的势头感到满意 [61] 问题: 营销支出回报、利润率展望及投资优先级 [67][68][70][71][76] - 由于Realize使广告商更易成功，提高了客户终身价值，因此增加了第三季度和第四季度的营销支出，投资回报率乐观，尤其在美国和特定垂直领域（金融、汽车、健康、DTC）表现强劲 [72][73][74] - 第四季度是调整后税息折旧及摊销前利润率的季节性高峰，不应作为基准；公司以30%的利润率作为投资与盈利能力的平衡点，这亦是规划2026年的良好起点 [75][76][96] - 投资重点集中在通过Realize驱动广告商成功，关注规模化广告商数量及其平均支出增长；公司作为双边市场（直接与发布商和广告商合作）定位良好 [77][78][79] 问题: 应用程序流量趋势和运营支出展望 [88][89][95] - 应用程序流量占供应量近三分之一，因其用户参与度更高且受搜索影响小，未来有望继续增长，特别是通过Taboola News和OEM合作伙伴 [93][94] - 运营支出增长将与收入增长保持一致，以维持30%以上的调整后税息折旧及摊销前利润率为目标，主要投资领域仍是Realize [96][97] 问题: 销售策略改进和拐点假设 [102][104] - 提升品牌认知和Realize采纳的策略包括增加市场活动曝光、借助成功广告商案例以及销售团队聚焦理想客户Profile [105][106] - 业务出现拐点的核心假设是广告商成功率提高，关键指标是规模化广告商数量的持续同比增长 [109] 问题: Taboola News增长可持续性和OEM合作伙伴贡献 [114] - Taboola News增长快于公司整体水平，是独特供应策略的一部分，不受LLM影响，为广告商提供独特价值，未来潜力巨大 [115] - 与OEM合作伙伴的合作进展顺利，通过预装应用等方式触达用户，是未来的关键增长贡献者 [94][115]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为2.88亿美元，同比增长13%，接近指引区间的高端[16] - 第四季度GAAP毛利率为43.7%，非GAAP毛利率为45.1%，均处于指引区间高端；GAAP毛利率同比改善近340个基点，非GAAP毛利率同比改善超400个基点[17] - 第四季度GAAP运营费用为1.6亿美元，同比下降7%；非GAAP运营费用为1.35亿美元，同比下降6%[17] - 第四季度调整后EBITDA为600万美元，比指引中点高出400万美元，同比改善2900万美元[18] - 季度末净现金余额为2.28亿美元，包括5300万美元的有价证券[18] - 第四季度现金流为负200万美元，去年同期为负5400万美元；资本支出为500万美元，去年同期为1600万美元[18] - 2025财年全年营收为14.4亿美元，同比下降5%[20] - 2025财年GAAP毛利率为43.7%，非GAAP毛利率为45.2%，同比下降60个基点[21] - 2025财年调整后EBITDA为1.32亿美元，同比增长23%，利润率改善210个基点至9.2%[21] - 2025财年非GAAP每股收益增长31%至0.64美元[22] - 2025财年自由现金流为1.08亿美元，剔除3500万美元的非经常性项目后为1.44亿美元，同比增长7%[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度家庭影院和便携式产品实现强劲的两位数增长[16] - 2025财年家庭影院业务增长，助力公司在美国高端家庭影院市场连续第三年份额提升并保持第一，在EMEA地区高端家庭影院市场份额提升至第二[20] - 公司安装基数增长5%至1710万个家庭[21] - 每个家庭平均设备数增长至3.13，同比增长2%；多产品家庭平均设备数增长至4.49，同比增长2%[21] - 现有家庭占产品注册量的45%[21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度EMEA地区实现强劲的两位数增长，增长市场贡献了超过四分之一的整体季度增长率[16] - 2025财年增长市场实现强劲的两位数增长，为总营收增长贡献了近1个百分点[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转向构建一个统一、连贯的Sonos系统，专注于家庭中的每一个声音维度，而非零散的硬件产品[6] - 系统平台拥有超过5300万台智能互联网连接设备和超过1700万个家庭，支持超过100项服务[7][8] - 未来将利用在家庭中的定位，通过硬件和软件路线图提供传统和全新的体验，并涉足AI交互领域[9] - 财务模型建立在增加新家庭和提高客户终身价值的基础上，目标是将多产品家庭设备数提升至每户6台，并转化单产品家庭，这在其现有基数内代表120亿美元的收入机会[10][11] - 公司在全球240亿美元的高端音频市场中仅占6%份额，有巨大增长空间[11] - 公司已将运营费用运行率降低了超过1亿美元，同时有选择地进行投资[12] - 2026年1月将迎来新的首席营销官Colleen DeCourcy[5] - 2026财年下半年将推出新的硬件产品，并通过软件更新加强产品家族[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年被描述为公司的转型之年，在软件质量、运营效率和财务纪律方面取得进展[4] - 公司对2026财年第一季度营收指引为5.1亿至5.6亿美元，同比下降7%至增长2%；中点显示基本需求略有正增长[23] - 第一季度GAAP毛利率指引为44%-46%，非GAAP毛利率约比GAAP高110个基点，中点同比均增长超100个基点[23] - 第一季度调整后EBITDA指引为9400万至1.37亿美元，同比增长27%，中点利润率约为22%，扩张约500个基点[25] - 关税在Q1造成约300个基点的毛利率影响，通过定价、促销和渠道合作伙伴分担成本等措施已基本抵消；预计Q2影响增至400个基点，最终净影响约为100个基点[44][45] - 公司对需求跟踪和节假日表现持监控态度，相关因素已包含在指引中[30] - 公司已重新调整定价策略，例如降低Era 100的价格，以吸引高质量家庭并最大化客户终身价值[32][33] 其他重要信息 - 第四季度库存余额同比下降26%至1.71亿美元，其中成品1.53亿美元，组件1800万美元[19] - 第四季度斥资2000万美元进行股票回购，平均价格13.39美元；2025财年总计斥资8100万美元回购570万股，平均价格14.23美元；当前仍有1.3亿美元回购授权额度[19] - 通过重组和减少高级管理层，年度化股权激励费用从第一季度的1.01亿美元降至第四季度的6800万美元[19] - 公司拥有未使用的循环信贷额度，并刚刚将其延长了五年[18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于AI能力是依赖第三方还是内部开发的策略 - 回答: 公司将作为一个平台，同时支持第三方AI体验和自有第一方AI体验，类似于过去集成Alexa、Google Assistant和Sonos Voice的做法[29] 问题: 节假日促销策略和竞争对手预期 - 回答: 节假日高峰尚未到来，公司正在监控关税缓解措施的进展，这些已包含在指引中；需求目前符合预期，公司将结合关税缓解措施采取常规促销活动[30] 问题: 未来是否会更多通过电子邮件营销等方式刺激安装基数，而非一般渠道广告 - 回答: 定价策略已重新调整，旨在改善家庭获取质量和客户回购周期，例如春季降低Era 100价格以吸引有未来回购倾向的高质量家庭[32][33]；模型有两个杠杆：通过更好的入门产品、营销和国际扩张来增长新家庭；以及通过更好地与现有客户互动、现有产品组合营销和新产品来提升客户终身价值[35] 问题: 新战略"连贯系统"的具体含义和可能涉及的邻近领域 - 回答: 新战略是对公司早期互联系统理念的回归和扩展，但画布更大，涵盖数百种服务、格式、传统语音控制和AI个性；公司正在评估家庭氛围和娱乐的机遇，超越音频和视频，思考Sonos平台在新时代能成为什么[40][41][42] 问题: 如何吸收巨大的关税成本，同时采取定价行动 - 回答: Q1关税造成约300个基点的毛利率影响，但通过定价、促销和渠道合作伙伴分担成本等措施已完全抵消；Q2影响预计增至400个基点，缓解措施将抵消约300个基点，最终净影响约为100个基点；团队对市场反应的预测与实际表现相符[44][45][46] 问题: 如何定性2026年 - 回答: 2025年是转型之年，2026年是全新篇章的开始，公司视野更长远，专注于新体验、新营销信息以及未来新硬件的推出[48][49][50] 问题: 新任CEO认为最大的改进领域和行动计划 - 回答: 作为工程师背景，工作重点是将机会分解为组成部分并执行；公司拥有强大的基础（数千万设备、软件平台、音质技术、新任营销主管），现在关键是执行[54][55]；补充说明改进还包括已实施的定价策略调整、运营费用优化和转型工作，以及寻找未来增长的投资机会[56][57] 问题: EMEA地区表现出色的具体原因 - 回答: EMEA市场对年中定价变化反应良好；Arc Ultra等创新产品在全球家庭影院领域表现强劲，份额持续提升；部分此前受挫的市场出现复苏迹象；地理扩张也在一些市场开始见效[59][60]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2780万美元，同比下降6% [5][16] - 第三季度毛利率为56%，同比下降10个百分点，但环比第二季度提升5个百分点 [19] - 第三季度总运营费用为1880万美元，同比下降3%或70万美元 [20] - 销售、一般和行政费用同比下降12%或170万美元，主要受人员相关成本节约和股权激励费用减少驱动 [20] - 研发费用同比增加100万美元或17%，主要由Cingal毒性研究相关成本驱动 [21] - 第三季度调整后EBITDA为90万美元，同比下降370万美元，但超出盈亏平衡预期并较第二季度改善100万美元 [22] - 第三季度运营现金流为690万美元，同比增加190万美元，主要得益于有利的时机、更强的营运资本管理和成本控制 [23] - 公司第三季度末持有5800万美元现金且无债务 [23] - 全年OEM渠道收入指引为6200万至6500万美元，同比下降16%-20%；商业渠道收入指引为4700万至4950万美元，同比增长12%-18%；调整后EBITDA指引范围为正向3%至负向3% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业渠道收入为1200万美元，同比增长22% [16] - 再生解决方案组合（以Integrity为主）收入同比增长25% [7][16] - Integrity植入系统在美国市场已连续六个季度实现环比增长，预计2025年手术量和收入将比2024年翻倍以上 [7][17] - 第三季度进行了约500例Integrity手术，外科医生用户数近300名，超过60%的用户已完成多例手术 [7][8] - OEM渠道收入为1580万美元，同比下降20%，主要受终端用户销售定价压力影响 [18] - 尽管面临定价压力，Monovisc单位销量在第三季度实现低双位数增长，年初至今单位销量增长11%，但平均价格下降17% [18] - 国际骨关节炎疼痛管理收入同比增长21%，主要受分销商订单时机影响；年初至今该业务增长6% [9][17] 各个市场数据和关键指标变化 - Integrity已在美国以外的10个国家开始有限上市 [8] - 国际骨关节炎疼痛管理业务团队通过与分销商合作加强现有市场并拓展新地区，实现双位数增长 [9] - Hyalofast在超过35个市场销售，至今已治疗超过35000名患者 [12] - Cingal自2016年推出以来，在美国以外的注射剂销量已超过100万支 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成全面的战略评估，并专注于执行产品增长战略和提升运营绩效以创造股东价值和回报资本 [14] - 公司正启动第二笔1500万美元的股票回购计划 [14][24] - 关键战略重点包括：推动Integrity增长、就Hyalofast的PMA提交与FDA沟通、完成Cingal生物等效性研究及后续NDA提交、以及持续进行旨在提高盈利能力和现金流的运营改进 [14] - Integrity的增长速度超过美国整体软组织增强市场，其产品在强度和再生能力方面具有竞争优势 [7][30] - Johnson & Johnson宣布计划分拆其骨科业务，但公司预计这不会对其骨关节炎疼痛管理业务产生负面影响；J&J MedTech已选择将Monovisc的现有许可和供应协议延长五年至2031年12月 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩符合预期，并在关键领域显示出持续势头 [16] - 尽管OEM渠道存在定价压力，但预计随着单位销量增长大部分抵消价格动态影响，2026年收入趋势将趋于稳定，收入大致持平或小幅下降 [18] - 公司正从夏季的生产中断中恢复，预计剩余影响将在年底前解决 [17][36] - 对Hyalofast的FDA审批持乐观态度，已提交第三份也是最后一份PMA模块，并提供了额外的统计分析数据以支持其临床效益 [10][11][12] - 对Cingal的进展感到鼓舞，已成功完成两项毒性研究中的第一项，并开始了生物等效性研究的患者筛查，预计在年底前开始研究 [13][32] 其他重要信息 - 公司于10月31日向FDA提交了Hyalofast的第三份也是最后一份PMA模块 [10] - 公司同时发布了美国三期Fast Track研究的数据，研究未达到两个主要终点，但在相关关键次要终点上显示出统计学显著改善，并提交了额外的观察数据分析和应答者分析供FDA考虑 [10][11] - 资本支出在第三季度为190万美元，同比增加70万美元，主要用于扩大马萨诸塞州制造工厂的产能，以支持Monovisc、Cingal、Integrity和Hyalofast的预期销量增长 [23][33] - 公司通过两次资产剥离优化了组织结构，以更好地与战略重点保持一致并降低运营成本 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Integrity的增长策略，是优先提高现有外科医生的使用率还是培训新外科医生 [29] - 公司对Integrity在美国市场的前景非常乐观，产品具有显著的临床优势，如更高的强度和再生能力 [30] - 策略是双管齐下，同等重视吸引新外科医生和对新老外科医生进行安全有效使用的培训和教育，特别是随着针对其他肌腱应用的新SKU的推出 [31] - 团队正忙于推动市场渗透和获取新客户，预计2025年将实现翻倍增长 [31] 问题: Cingal生物等效性研究和第二项毒性研究的完成时间表 [32] - 公司尚未提供具体的更新时间表，但将在下一次财报电话会议上提供，因为需要先启动生物等效性研究 [32] - 生物等效性研究预计在年底前开始，患者筛查已启动；最后一项毒性研究将在第一季度完成；生物等效性研究的时间将决定完整的NDA提交时间表；目前一切按计划进行 [32] 问题: 资本配置优先级，包括股票回购、内部投资和并购的排序 [33] - 资本需求的层次结构首先是内部投资，包括约1400万美元用于再生解决方案组合（Integrity上市和Hyalofast准备） [33] - 其次是支持产品发布的资本支出，大部分与贝德福德制造基地相关 [34] - 第三是本次宣布的股票回购 [35] - 并购等其他行动仍在考虑中，但公司目前尚未准备进行，前三个是优先关注领域 [35] 问题: 第三季度生产问题的性质，是否是先前问题的延续 [36] - 确认是先前问题的后续影响，从良率角度看问题已解决，主要是通过周末加班等方式追赶客户订单，预计在年底前完全恢复 [36] - 这对部分海外客户有较小影响，对美国客户影响甚微 [36] 问题: 第四季度毛利率展望，能否达到之前预期的58%-59% [37][38] - 第四季度毛利率预计介于当前水平和高位之间，具体取决于产品发货的恢复情况 [37] - 长期看58%-59%的毛利率是可行的，但这很大程度上取决于与J&J的定价，因为这部分业务利润很高；更常态化的水平是55%至60%之间，前提是定价没有重大变化 [38]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为3.76亿美元，同比增长12%（按报告基准）和11%（按固定汇率基准）[25] - 年初至今总收入增长11%（按报告基准）和10%（按固定汇率基准）[25] - 第三季度订阅收入同比增长14%（按报告基准）和12%（按固定汇率基准），占季度总收入的92%，较去年同期提升2个百分点[25][26] - 年初至今订阅收入增长12%（按报告基准和固定汇率基准）[25] - 永久许可收入为1100万美元，与去年同期基本持平，仅占总收入的3%[26] - 专业服务收入同比下降2%（按报告基准）和3%（按固定汇率基准），目前占总收入的5%[26] - 过去12个月经常性收入（包括订阅和少量经常性服务）同比增长13%（按报告基准和固定汇率基准），占过去12个月总收入的92%，同比提升1个百分点[27][28] - 第三季度末年度经常性收入（ARR）为140.5万美元（按季度末即期汇率计算），按固定汇率计算的同比增长率为10.5%[28] - 按固定汇率计算的净保留率约为109%[28] - 第三季度GAAP营业利润为8400万美元，年初至今为2.84亿美元[29] - 第三季度调整后营业利润（扣除股权激励费用）为1.04亿美元，同比增长16%，利润率为27.7%，提升100个基点[30] - 年初至今调整后营业利润（扣除股权激励费用）为3.35亿美元，同比增长13%，利润率为30.2%，提升60个基点[30] - 第三季度自由现金流为1.11亿美元，年初至今为3.84亿美元[31] - 公司预计全年自由现金流将在4.3亿至4.7亿美元之间[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - E365业绩保持稳健，新客户（New Logo）贡献了300个基点的ARR增长，主要来自中小型企业（SMB）领域[22] - 连续第15个季度通过在线商店新增至少600个SMB新客户，该细分市场保留率保持高位[22] - 资源领域再次成为本季度增长最快的领域，矿业勘探出现温和改善迹象[22] - 公共事业/公用事业领域表现稳健，与上半年表现一致，受全球基础设施投资持续推动[22] - 电力线路系统表现突出，受益于全球电网弹性和发电量增长的需求[22] - 工业领域增长温和，产能领域表现持平[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区本季度表现强劲，其次是美洲和欧洲、中东及非洲地区（EMEA）[23] - 美洲地区增长稳健，由北美引领；美国客户继续受益于有利的宏观背景，尽管存在不确定性，但受关税、政策转变和近期联邦政府停摆的影响较小，迄今为止停摆造成的干扰极小[23] - 在欧洲、中东及非洲地区，中东以非常强劲的季度表现继续引领该地区，其次是欧洲和英国；长期机会受到交通、水利和能源领域强劲投资的支持[23] - 在亚太地区，印度和东南亚表现突出；印度的强劲投资预计将持续，支持其2047年长期增长和发展愿景；澳大利亚新西兰地区（ANZ）增长较为疲软，原因是澳大利亚交通支出放缓，但普遍预期其将因与2032年布里斯班奥运会相关的基础设施项目而反弹[24] - 中国表现符合预期，考虑到经济和地缘政治的阻力，其ARR仅占总ARR的约2%[24][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过"走向数字化"（Going Digital）不断提高工程公司的劳动生产率，以应对持续的需求增长和工程资源限制[4] - 基础设施AI成为关键战略主题，公司推出基础设施AI共同创新计划（Infrastructure AI Co-Innovation Initiative），邀请用户合作探索应用程序如何从技术和商业角度演进以更好地支持AI用例[18] - 公司宣布了Bentley基础设施云（Bentley Infrastructure Cloud）的新基础层"Connect"，为项目和资产信息提供互联数据环境，改善整个基础设施生命周期的协作，将于12月全面上市[16] - 公司正在推出由AI驱动的下一代应用程序，包括用于场地工程的OpenSite+（现已限量供应）、用于协同变电站设计的Substation+和用于具有AI驱动洞察的4D施工建模的Synchro+（本季度早期访问）[18] - 公司正在为现有应用程序增强AI功能，将Bentley Copilot（专为基础设施工程构建的AI助手）和AI驱动的图纸生产功能引入Open Roads和Open Rail[18] - 公司强调数据管理的核心原则是尊重知识产权，用户始终控制其数据，决定是否以及如何将其用于AI训练，并引入了数据协议注册表（Data Agreement Registry）以确保透明度[19][20][21] - 公司与谷歌的合作伙伴关系进展顺利，正在将谷歌地理数据（包括通过Cesium集成3D逼真地图瓦片）整合到其产品组合中，并在资产分析方面有深入合作[14][51][52] - 公司对资产分析（asset analytics）领域进行坚定投资，将其视为订阅收入增长的另一个支柱[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 所有定量指标均符合预期的年度进展和展望范围[1] - 工程行业面临前所未有的对更好、更具韧性基础设施的需求，但缺乏足够的工程能力来交付，需要通过更好的工具、更智能的工作流程和更互联的数据来提高现有工程师的生产力[15] - 根据AEC Advisors的调查，大型工程公司正在对AI进行大量投资，特别是用于设计自动化；这些公司预计未来三年其年度AI实施支出中位数将从目前的19个基点增加到71个基点，增长近4倍[6][7] - 调查显示，AI预计将最终催化工程商业模式从与工时相关的收入向价值定价的数据驱动服务和绩效/结果合同的期待已久的转折点[9] - 短期到中期，E365续订的普遍维持（包括多年期续订，协商的年增长率下限和上限平均约为10%）反映了企业客户和公司对不断变化的消费组合持续健康发展的共同信心[12] - 公司预计2025年第四季度的ARR同比增长将强于第三季度，部分原因是续订以及潜在的并购和资产分析交易[38] - 公司对实现全年调整后营业利润（扣除股权激励费用）目标利润率约28.5%（代表年度利润率改善100个基点）保持信心[30] - 整体市场需求环境保持强劲，全球对更好、更具韧性基础设施的需求从未如此之大，预计2026年需求环境将保持强劲，但中国和澳大利亚存在例外或交叉因素[65][66] 其他重要信息 - 公司在年初至今的资本配置方面：动用1.35亿美元全额偿还高级债务，9300万美元用于有效股票回购以抵消股权激励造成的稀释，1000万美元用于回购可转换优先票据，6400万美元用于股息[32] - 高级债务全额偿还后，净债务杠杆率（包括所有2026年和2027年可转换票据作为债务）为2.2倍调整后EBITDA，低于2024年底的2.9倍[32] - 公司拥有2024年10月签订的五年期高级担保信贷协议，提供目前未提取的13亿美元循环信贷额度，为应对2026年1月到期的6.78亿美元未偿可转换债务提供了足够的灵活性[32] - 第三季度美元走弱相对于公司2025年年度财务展望中假设的汇率，导致收入增加约1000万美元，前九个月累计有利影响约1800万美元；若10月底汇率在年底前普遍存在，第四季度GAAP收入将正面影响约800万美元[34][35] - 公司运营费用（OpEx）的季节性通常在下半年更重，年度加薪发生在每年4月，较大的促销和活动相关成本也集中在下半年，特别是第四季度[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度ARR增长加速、资产分析机会以及多年期E365协议中如何把握未来消费模式变化的货币化问题 [36] - 回答指出公司目前仅对实际消费进行货币化，并受下限和上限约束；API消费尚未货币化 [36] - 在企业客户续订E365时，他们倾向于获得未来多年的支出可见性，平均而言，每年续订的下限和上限会协商增长约10%；客户意识到其消费组合和模式会随时间变化，但对每年支出低双位数增长感到满意，公司也对随着AI带来价值提升而增长的规模有信心 [37] - 关于第四季度，管理层预计ARR同比增长将强于第三季度，部分原因是续订量，其改善程度将取决于潜在的并购和一些正在追求的大型资产分析机会，但无论如何都会因第四季度续订的规模而优于第三季度 [38] 问题: 关于美国政府停摆的影响 [39] - 回答指出迄今为止影响极小，直接来自美国联邦政府的收入不到1%；对于已获得《基础设施投资和就业法案》（IIJA）资金的项目，资金在停摆期间继续流动；如果停摆持续较长时间，可能会在边缘影响某些客户续订时对未来消费的预期，但这非常早期；希望停摆尽快结束，以便于诸如许可改革等其他职能也能推进 [39][40] 问题: 关于电力需求增长、许可改革以及PLSS和Seequent业务受益的时间线和早期迹象 [41][42] - 回答指出尽管许可改革尚未完全实现，PLSS和Seequent仍然是公司强劲的增长引擎，增速快于公司整体 [42] - 在美国，通过FAST-41流程，一些战略性矿产（如锂、铜）的采矿项目审批已经加速；加拿大也通过了类似法案；电网方面的许可改革仍有待进行，但过去几个月出现令人鼓舞的迹象，意识到必须扩大电网以应对更高需求（部分来自数据中心） [42][43] - 这将成为一个日益增长的顺风 [43] 问题: 关于AI创新路线图、与客户合作以及Cloud Connect的优先级 [44] - 回答强调了用户在Going Digital Awards提交作品和AEC Advisors调查中显示的对AI的自身投资 [44] - 公司的核心工程应用程序将在与AI代理交互方面扮演新角色；公司宣布了共同创新计划，与用户合作探讨技术和商业模式的演进以更好地支持这些工作流程 [45] - 公司通过让代表性用户参与从问题探索到产品规模化推广的整个过程，来优先处理AI用例和开发 [46] 问题: 关于建筑和基础设施行业全球劳动力可用性的挑战及其对项目交付、预算和技术投资意愿的影响 [47][48] - 回答指出，持续的工程资源限制正在促使行业从时间和材料计费模式转向价值定价，这有利于AI投资和商业模式变革 [48][49] - 公司的机会是与工程公司并肩作战，作为他们的"军火商"，提供例如资产分析云服务，让他们可以重新包装并与自己的分析和AI模型捆绑；商业模式的变革正在加速这一进程 [50] 问题: 关于与谷歌合作的更新及其对资产分析机会的意义 [51] - 回答指出合作进展顺利，正在将谷歌地理数据整合到产品组合中，包括工程应用程序和Bentley基础设施云的用户体验 [51] - 在资产分析方面，与谷歌有更深入的合作，例如处理谷歌街景图像以了解资产库存并进行前后对比；正在讨论许多其他用例以支持对现有资产的更深层次分析 [52] 问题: 关于客户对AI支出的意愿是调查观点还是已经体现在主动的RFP中，以及AI功能的销售方式 [53] - 回答指出市场要求特定AI功能的用例仍为时过早，但间接看到客户坚持要求其数据能易于用于自身AI目的，并非常关注数据不被未经许可使用 [53][54] - 公司通过明确的数据管理原则进行区分；目前不需要不同的市场进入策略来定位AI功能，可以像推广现有应用程序下一代那样进行；资产分析则不同，会采用直接和间接两种市场进入方式 [55][56][57] 问题: 关于产品开发管理/运营的演进、测试到正式上市时间的压缩，以及新消费模式如何影响产品开发过程 [58] - 回答强调公司通过与用户紧密合作、迭代式发布软件，没有严格的时间表，取决于用户反馈，特别是在创建新市场时 [59] - 公司内部开发人员也广泛使用AI工具提高生产力；这类似于AI为基础设施工程师扮演副驾驶角色 [60] - 补充指出，过去公司有专门团队支持客户定制化开发；现在看到大企业在AI代理环境上的投资，未来通过API开放引擎将是与这些企业开发者合作的新方式，可能形成增量、正交的市场进入模式 [61][62] 问题: 关于第三季度净新增ARR同比下降（剔除并购影响）的原因，以及第四季度达到指引上限所需的大幅增长，涉及并购和资产分析交易的规模 [62][63] - 回答指出资产分析业务尚未达到临界规模，能否达成大额交易会影响季度的波动性；去年第二和第三季度资产分析表现特别强劲，而今年较大的交易机会更偏向年底 [63][64] - 并购并非达到ARR展望范围所必需；公司正在处理一些交易，预计年底前至少完成一笔；过去几年并购对固定汇率ARR增长的贡献在40-70个基点之间，预计今年大致在该范围内；第三季度10.5%的ARR增长是纯有机增长，不含任何并购贡献 [64] 问题: 关于当前宏观环境看法以及2026年的影响因素 [65] - 回答指出宏观背景依然强劲，终端市场需求旺盛，中国是例外，澳大利亚存在交叉因素（交通投资减少但矿业投资增加） [65] - 展望2026年，不预期整体需求环境发生变化；地缘政治因素促使各国追求资源自给自足和基础设施投资冗余；气候变化会议关注适应和韧性，这也增加了对基础设施工程工作的需求 [66][67] 问题: 关于大型工程与建筑（E&C）客户合并对公司的潜在影响 [67] - 回答指出合并通常不会对公司造成不利影响，因为软件是这些公司生产流程的核心工具，合并使其规模更大但软件需求不会减少 [68] - 合并最终有利于公司，因为更大的公司更倾向于投资AI开发，公司可以作为平台供应商在技术和商业上与他们更紧密合作 [68][69] 问题: 关于公司内部使用AI推动销售、研发、行政等部门生产率提升的更新，以及长期对利润率扩张的意义 [69] - 回答指出公司正在扩大AI across业务职能的应用，已在潜在客户培育、用户支持等方面看到质量提升；AI是提高现有员工生产率的方式，预计将有助于提高顶线和底线 [70] 问题: 关于第三季度作为ARR增长低点是否符合预期，以及对第四季度的信心程度 [71][72] - 回答确认第三季度表现完全符合预期；第四季度是续订大季，销售渠道符合展望预期，公司将专注于强劲执行；资产分析和程序化并购机会使管理层相信第三季度是低点，情况与90天前感觉一致 [73][74] - 补充指出，年初至今程序化并购对ARR增长的贡献为零，但通常贡献40-70个基点，今年可能仍会达到；资产分析交易通常发生在第四季度，去年的部分大交易发生在第二和第三季度，这种波动性是业务特点，但相信随着达到临界规模会趋于平稳 [74][75] 问题: 关于Year in Infrastructure会议上最具影响力的公告 [76] - 回答指出短期最重要的是Bentley基础设施云Connect [76] - 补充强调公司的优势在于其应用程序和数据模式一直是集成的，远领先于需要AI模型来打通数据的竞争对手；Connect的重要性在于使每个用户都能直观、沉浸式地使用，并易于与AI代理和API消费结合 [77][78]