三花智控2025年上半年业绩与业务分析 涉及的行业与公司 * 公司为三花智控 主要业务包括制冷零部件和新能源汽车热管理零部件[4] * 行业涉及制冷家电、新能源汽车热管理、数据中心液冷、储能热管理及人形机器人[2][8][16] 核心财务表现 整体业绩 * 2025年上半年实现营收162.6亿元 同比增长18.9%[4] * 归母净利润创历史新高 达到21.1亿元 同比增长39%[4] * 毛利率和净利率实现正向增长 净利润增长1.9%[4] 分业务板块业绩 * **制冷零部件板块**：上半年营收103.9亿元 同比增长25.49% 归母净利润12.9亿元 同比增长59.15%[2][4] * **新能源汽车板块**：上半年实现营收58.7亿元 同比增长8.83% 归母净利润8.23亿元 同比增长16.61%[4] * **细分业务表现**：商用制冷营收增长约30% 归母净利润增长约50% 控制器业务从去年同期亏损3000多万到上半年盈利8000多万 同比增长超2000% 微通道业务营收增长约30% 利润增长约90%[22] 业务增长驱动力与前景 制冷业务 * 增长受益于全球气候条件复杂多变带来的刚性需求 以及欧洲、非洲和印度等地区空调渗透率仍很低的市场潜力[5][7] * 一季度阶段性因素如抢装问题和家电补贴效应也促进了业绩[5][7] * 公司上调制冷板块全年增速预期 保守估计至少为30%[2][12] 新能源汽车业务 * 2025年大客户（预计为特斯拉）汽车销量预计同比下滑15%左右 其在公司收入占比从去年的35%降至今年不到30%[11] * 客户结构优化 小米、领跑、通用等客户表现亮眼 降低了对单一大客户的依赖度[2][11] * 2025年1-6月 公司获得约130个新项目 总价值约190亿元 项目来自全球包括奔驰、大众等欧洲企业[11] * 公司对汽车零部件业务设定了20%左右的增长目标 预计下半年渡过谷底期并重新进入高增速阶段[11][14] 新兴增长点：数据中心液冷与储能热管理 * 热泵技术在数据中心液冷和储能热管理领域应用广泛 技术与零部件供应链一致[8] * 三花智控凭借阀、换热器和泵等硬件优势 成为英伟达等主要数据中心客户的重要供应商[8][21] * 2024年液冷产品销售额已超过10亿元 2025年上半年数据预计更高[13][27] * 公司提供的温度控制单元、阀门、泵和换热器等关键零部件 占整个液冷系统硬件成本的50%以上[20][28] * 该市场体量巨大 可能远超当前家电行业 为智能增长提供强有力支撑[9][18] 智能板块与人形机器人 * 公司上调智能板块全年增速预期至20%以上 甚至可能达到30%左右[10] * 公司整体营收增长预计将达到20%以上[10] * 公司坚定看好人形机器人领域 成立专门事业部 境外工厂运营顺利 预计第三季度量产[3][16] * 大客户正在进行新一代产品开发 公司在人形机器人领域地位稳固[16] * 泰国工厂的人形机器人产能将根据客户订单需求进行配置[17] 运营效率与盈利能力 * 净利率提升主要得益于公司从2024年下半年开始实施的精兵强将、降本增效措施[6] * 这些优化措施已常态化 净利率提升具有一定的可持续性 但具体增幅可能会有所变化[6][19] * 明年（2026年）的增幅可能没有今年（2025年）这么大 但整体上仍会形成一个正向循环[19] 客户结构与市场地位 * 前五大客户占比更加分散 最大客户占比从约35%降至29%左右[11][15] * 前十大客户整体占比也有所减少 覆盖率提高 对单一大客户依赖度降低[2][15] * 小米、小鹏、通用、吉利、领跑和理想等进入公司前十大客户名单[15] * 制冷行业整合趋于稳定 全球只剩两三家主要企业 新进入者难以立足 竞争格局向好[30] * 小米集团制冷零部件基本由三花智控独家供应 这显著提升了其市场占有率[30] 全球化布局与风险管理 * 公司全球化布局广泛 在美洲的墨西哥、亚洲的越南和泰国、欧洲的波兰等地都设有生产基地[23] * 约30%的产能已布局在全球 这使公司在应对中美贸易战时具有较大的灵活性和优势[23] * 关税未对公司产生显著影响 历史数据显示从2018年开始的关税战并未显著影响其毛利率、净利率和营收[30][31] * 公司产品主要用于民生领域 不涉及国家竞争或军事机密 应对相对合理[30] * 即使中美完全脱钩 美国客户仍需绕过障碍求购公司产品[31] 其他重要信息 * **储能业务**：公司进行战略调整 从去年开始逐步退出系统集成商角色 重新聚焦于零部件供应商 上半年储能系统销售额非常小 可忽略不计[26] * **液冷业务归属**：液冷产品并不归属于特定商用板块 而是分布在各个事业本部 没有专门的液冷事业部[12][25][29] * **雅维科表现**：受欧洲战争及当地企业大环境影响 雅维科营收负增长 但利润同比增长70%左右（仍为负值）[22] * **2026年展望**：汽车零部件新项目订单最快也要到明年才能实现量产 预计未来会有显著增长[24]

公司及行业 * **公司**：森麒麟（中国轮胎制造商）[1] * **行业**：轮胎制造业[1] 核心经营与财务表现 * 2025年上半年公司营业收入41.19亿元 同比增长0.24%[2] * 2025年上半年公司归母净利润6.72亿元 同比下降37.64%[2] * 2025年上半年公司扣非净利润6.67亿元 同比下降36.98%[2] * 2025年第二季度公司营业收入20.63亿元 环比增长0.35%[2] * 2025年第二季度公司归母净利润3.11亿元 环比下降14.01%[2] * 2025年上半年公司毛利率24.6%[5] * 2025年第二季度公司毛利率26.45% 环比提升3.7个百分点[5] * 2025年上半年公司净利率16.31%[5] * 2025年第二季度公司净利率15.05% 环比下降2.51个百分点[5] * 公司上半年总产量1557万条 同比下降3.21%[1][3] * 公司上半年半钢胎产量1504万条 同比减少3.56%[1][3] * 公司上半年全钢胎产量53万条 同比增长7.72%[1][3] * 公司上半年总销量约1487万条[3] * 公司上半年半钢胎销量1437万条 同比略降1.65%[3] * 公司上半年全钢胎销量50万条 同比增长3.11%[3] * 公司第二季度半钢胎销量721万条 环比略提升0.60%[3] * 公司第二季度全钢胎销量29万条 环比提升26.94%[3][4] * 公司第二季度期间费用增加 主要来自销售费用和财务费用[3][23] * 公司研发费用增加与高端化突破相匹配[3][23] * 公司上半年应收账款与收入完全匹配 反映经营稳健[3][32] 利润与成本影响因素 * 公司利润下降受去年同期美国对泰国反倾销退税6000万元导致基数较高影响[6] * 公司利润下降受今年原材料成本上涨13%影响[1][6] * 公司利润下降受汇兑损失1900万元影响（去年同期汇兑收益3800万元）[6] * 公司利润下降受上半年半钢胎销量同比减少20万条影响[6] * 2025年二季度原材料成本环比下降8个百分点[7] * 下半年原材料成本下降趋势预计将持续[1][7] * 公司二季度财务费用增加主要由于利息收入减少和汇兑损失增加[24] * 公司对现金管理做了充分应对 包括外汇和本地货币风险对冲[24] 产能与工厂运营 * 摩洛哥工厂2025年上半年产量约80万条[11] * 摩洛哥工厂2025年三季度预计产销量在100至150万条之间[1][11] * 摩洛哥工厂四季度产销量预计将持续增加[1][11] * 摩洛哥工厂设计产能达到30%左右即可实现盈亏平衡[1][11] * 泰国一期项目设计产能1000万条[29] * 泰国一期第一个证书（500万条产能）已进入五减半征收期[28][29] * 泰国一期第二个证书（500万条产能）从2025年二季度起按20%税率征收[28][29] * 泰国二期项目600万条半钢和200万条全钢仍处于八免阶段[28][29] * 公司计划2025年10月底完成动态产能切换 将部分欧洲订单转移至泰国[12] * 青岛工厂二季度开工率约80%[31] * 青岛工厂七月份开工率恢复到90%以上 八月份基本维持[31] 市场、政策与竞争环境 * 美国特朗普2.0时代新一轮关税落地 对公司二季度经营产生影响[8] * 公司通过降低售价、销售返利补贴等方式短期分摊部分美国关税压力[1][8] * 公司计划将美国加征关税逐步转嫁到美国终端消费者身上[1][8] * 美国市场订单依然供不应求[10][19] * 中国头部轮胎企业凭借优质产品和价格优势在美国市场有强大竞争力[10] * 关税叠加后 中国轮胎与欧美及日韩二线品牌价差进一步扩大[10] * 2025年5月底欧洲对中国本土轮胎发起双反调查[12] * 欧洲双反调查利好拥有海外产能布局的企业（如森麒麟）[1][12] * 欧洲双反可能导致提前采购和囤货趋势 但目前尚未明显感受到[19] * 中国轮胎在全球市场占有率约40% 仍有很大上升空间[17] * 国内市场竞争加剧 尤其是中端轮胎企业面临较大压力[17] * 公司坚持高价高端路线 并推出副牌产品参与竞争[3][17] * 非上市企业海外投产节奏较慢 短期内难以形成实质性竞争[30] * 中国头部轮胎上市公司产品力、研发能力、开拓能力及管理水平明显优于非上市企业[30] 战略与展望 * 公司通过泰国和摩洛哥双线布局有效应对毛利率问题[13] * 摩洛哥工厂相比泰国具有更高价格优势和关税优惠[13] * 从泰国发往欧洲客户具备提价空间[12][13] * 海外工厂资源稀缺 供应量减少 供需关系决定价格上涨[14] * 公司对未来全球产能布局充满信心[3][17][18][19] * 公司是国内唯一具备研发、生产、销售和装机能力的民营航空轮胎企业[21] * 公司注重品牌力和高端化突破 致力于高端化发展[22] * 若欧盟2026年出台新关税政策 可能导致订单从国内转移至摩洛哥 带来价格上升和产品结构改善潜力[20] * 公司认为2025年二季度是一个极端的压力测试和低点 后续会有边际向好的变化[26][27]

公司财务表现 * 赛维时代2025年二季度营收28.87亿元，同比增长21.4%，归母净利润1.22亿元，同比下滑18.3%，扣非净利润1.45亿元，同比增长4.3%，为2024年三季度以来首次扣非净利增速回正[1][2] * 2025年上半年营收53.46亿元，同比增长28%，归母净利润1.69亿元，同比下降28.2%，扣非净利润1.86亿元，同比下滑11.3%[2] * 二季度净利率4.23%，扣非净利率5.04%，环比一季度均有改善，主要受益于非服饰业务亏损收窄[2][3] * 非经常性损益包括理财收益和一笔股权投资的公允价值变动亏损，股份支付费用同比增加3000多万元，剔除这些因素后2025年上半年利润与去年同期基本持平[2] 业务板块表现 * 服饰品类2025年上半年收入39.3亿元，同比增长30.9%，占主营收入比重从72.2%提升至73%[1][4] * 非服饰业务收入10.4亿元，同比增长2.5%，占比从24%下降至19%[1][4] * 物流业务收入3亿元，同比增长151%，占比6%[1][4] * 男装品牌扣芬迪收入10亿元，同比增长9%，家居服品牌伊口收入10亿元，同比增长27%[1][4] * 内衣品牌everylove收入4亿元，同比增长23%，女装品牌则果收入2亿元，同比增长30%，童装品牌增长57%[4] 区域市场与渠道表现 * 欧洲市场2025年上半年收入同比增长32%，其中服装业务增长超过80%，占公司主营收入7%[1][5] * 亚马逊平台占主营业务收入77%，较去年有所下降[1][5] * Temu平台占比提升至3%，TikTok平台占比提升至2%[1][5] 供应链管理 * 公司在越南设有自有工厂，与东南亚地区多个供应商合作，正在推进面辅料向海外转移[1][6] * 海外供应链效率低于国内，订单转移量较少，主要考量国内外订单价格及灵活性[1][6] * 2024年开始在越南建厂，集合中小产能协同，对稳定产品与中型或大型加工厂合作下达预订单[15] * 目前实际下单转移量仍较少，因关税缓和使得海外供应链成本优化不明显[20] 利润率与定价策略 * 二季度利润率提升主要来自非服饰业务亏损减少和部分产品提价[7] * 提价幅度取决于各产品竞争特性，部分产品在二季度提价[8] * 关税缓和后整体价格未显著调整，基于竞争态势动态处理价格[8] * 2025年下半年将控制利润中线水平，三季度因旺季前上新周期利润率可能略低于二季度[2][14] * 2025年全年利润率已恢复至稳态水平[2][14] 库存与备货策略 * 库存连续三个季度环比下降，2025年不会出现像2024年那样的大幅增加[10] * 今年整体备货额度相比去年大幅缩小，更加谨慎备货[19] * 不再广泛铺开新品，而是在已有基础上进行优化[10] 非服业务发展策略 * 非服业务一半以上产品线已实现盈亏平衡[11] * 对趋势良好业务继续投入资源，对表现不佳业务考虑保留或剥离[11] * 策略是精简品类和缩减亏损，严格控制发展速度[12] * 对小幅亏损品类采取减亏为主策略，不再大规模投入资源进行市场扩张[13] 未来展望与预期调整 * 2026年因关税不确定性，将增速预期从30%以上调整至15%-20%[2][14] * 如果关税问题缓解，有望实现更高增长[14] * 需要持续调整海外供应链布局，提高备货效率[14] 组织架构调整 * 2025年上半年进行人员优化，员工数量减少至约2900人，比之前减少三四百人[2][19] * 未来将继续优化组织结构，提高团队活力，提升人效[2][18] * 2024年团队人员大幅增长是基于市场机会和品类拓展需求[18] 市场竞争环境 * 服装行业竞争主要来自中型或大型卖家，中小卖家对头部大卖家直接冲击较小[16] * 亚马逊第三方卖家增速从一季度5%提升到二季度10%，表明平台间存在流量转移[9] * 自营网站增速相对较弱，因受限于小包业务发展、贸易形态效率低及广告投放成本上升[17] 季节性表现 * 2025年Black Friday整体表现与2024年相似，但Prime Day热度因购物周期拉长而分散[19] * 欧洲区Prime Day表现较差，但由于占比不高对整体影响有限[19]

**行业与公司** 建筑行业 聚焦于新质生产力驱动的转型领域 包括低空经济、洁净室、车路云一体化、氢能等[2][4] 中国核建等企业已布局氢能全产业链[9] **核心观点与论据** * 新质生产力驱动建筑行业转型 低空经济、洁净室、车路云一体化、氢能等领域受益于政策与需求双重驱动[2][4] * 低空经济领域需建设垂直起降机场、EVTO航空器机库、应急服务站等基础设施 并配套发展乘客通道、停车场、物流集散地及空测传感器数据服务[5][6] * 洁净室领域受益于半导体和OLED生产线资本开支扩张 大基金三期、京东方8.6代线OLED生产线等项目带来大量订单需求[7] * 车路云一体化推动路侧基础设施建设 北京2024年招标金额99亿元 武汉未来三年计划投入170亿元 长春计划投入127亿元[8] * 氢能成本随新能源技术进步下降 中国核建自2022年签订多个氢能项目 总投资额超1,600亿元[9] **其他重要内容** * 建筑企业转型面临挑战 员工业务能力迁移弱 轻资产业务实际操作打法思路各异 转型不易快速调整[2][3] * 新质生产力是经济调结构的重要窗口期 资本市场需承担探索成本以提升科技水平[10] **数据与规模** * 氢能项目总投资额超1,600亿元[9] * 车路云一体化项目规模：北京99亿元、武汉170亿元（三年）、长春127亿元[8]

行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 商业航天行业 特别是低轨卫星互联网领域[1] * 中国国家队主导的星网项目和民间资本参与的G60项目[1][4] * 美国SpaceX公司的Starlink项目[6][9][11] * 欧洲OneWeb公司[9] * 中国民营企业如蓝箭、天兵、中科宇航和星际荣耀[14] * 产业链相关公司上海瀚讯、曾雷、陈冲、航天动力、超捷和铂力特[19] * 获得卫星通信业务牌照的中国电信、卫通、中交信通[17] 核心观点与论据 行业发展现状与竞争格局 * 全球商业航天竞争激烈 各国需遵循国际电信联盟ITU的先到先得原则抢占有限频段资源 全球低轨道卫星最多只能容纳6万颗[6] * 美国SpaceX的Starlink已申请4.2万颗卫星 截至近期已发射9237颗卫星 其中7983颗在轨运行 其第一代和1.5代基本完成组网[9] * 中国商业航天在2017年后加速发展 目前主要有星网和G60两个项目 两者规划总数超过27000颗卫星[12] * 截至2025年8月28日 星网已发射100多颗卫星且均在轨工作 G60已发射90颗卫星 大几十颗在轨工作[12] * 欧洲通过OneWeb合并成为最大的商业卫星公司 但其累计发射数量仅几百颗 欧盟计划到2030年提供相应服务[9][10] 技术优势与应用场景 * 低轨卫星相较于地面基站具有高覆盖、低延时、宽带化和低成本优势[1][5] * 其优势在偏远地区通信、海洋作业和航空通信等传统基站难以覆盖的特殊场景中具有不可替代性 能提供稳定高速通信服务[1][5] * 商业卫星星座已被纳入军事作战体系 例如在俄乌冲突中Starlink为乌克兰提供了显著战场优势 帮助乌军使用无人机摧毁俄军坦克[1][8] 市场前景与规模 * 商业航天正向宽带互联网方向发展 从早期语音和物联网服务转向高通量宽带服务[1][7] * 当前中国卫星互联网市场规模接近2万亿元人民币 主要集中在卫星和地面设备制造环节[3][16] * 预计到2030年 全球下游卫星市场空间将超过12000亿元人民币[3][16] * 地面端设备和移动终端设备将从2025年开始的五年内快速扩张[3][16] 政策与牌照支持 * 2025年中国政府密集发布多项政策推动产业发展 包括3月政府工作报告提出促进商业航天等战略性新兴产业融合发展[15] * 2025年8月 工信部强调要充分发挥产业基金引领作用 有序扩大卫星互联网市场[15] * 上海和广东在2025年4月和7月分别提出支持相关产业细分领域的发展[15] * 截至2025年8月27日 中国电信、卫通、中交信通三家公司获得了第一类基础电信业务中的A13类卫星通信业务牌照 标志着商业化运营迈出重要一步[17] 产业链与关键环节 * 高密度发射推动卫星互联网组网进程 使得火箭链和卫星链双双受益[2] * 火箭运力是影响低轨道卫星发展的关键因素之一 主流推进方式仍以化学推进为主[13] * 中国正在努力突破液体可回收技术方向 已研制出较先进的液体火箭发动机并不断取得技术突破[13] * 发射场地、成本及火箭运力是目前国内低轨道卫星发展的一些制约因素 主要发射场集中在太原、文昌及山东等地[12] 近期动态与突破 * 2025年7月27日至8月26日期间 星网进行了连续六次密集发射[2] * SpaceX在同期也连续完成六次升空 显示出前所未有的发射密集度[11] * 2025年8月26日 SpaceX第十次试射成功 标志着其新一代火箭Starship取得重大突破[11] * 2025年8月28日 Starlink第三代卫星模拟器已发射30颗用于测试性能[9] * 2025年7月24日 Starlink发生了一次持续2.5小时的全球性网络中断事件[11] 其他重要内容 * 中国商业航天注重国际合作 例如通过建设热厂或地面试验站与马来西亚、泰国、老挝等国家进行技术合作与攻关[18] * 欧盟资助乌克兰使用欧盟商业化供应商的卫星通信服务 以减少对Starlink和OneWeb的依赖[10] * 中国民营企业火箭发射起步较晚 经验相对不足 目前仍处于摸索前进阶段但已取得一定阶段性成果[14] * 国内近期发布了关于地面端及卫星手机直连技术突破与政策支持的文件 将进一步打开市场空间[16]

公司分析：申通快递 业务与财务表现 - 公司上半年业务量达123.55亿件，同比增长20.7%，市场占有率提升至12.91%[1][2] - 公司营收250.2亿元，同比增长16%，其中快递收入276.9亿元，同比增长15.7%，但单票会计收入下降0.09元[1][2][4] - 归母净利润4.53亿元，实现正增长，但单票净利同比下降0.006元至0.037元[1][4] - 经营性活动净现金流7.41亿元，同比下降59%，主要受面单降价及大客户业务增长影响[1][4] - 资本开支上半年为13.9亿元，同比下降9%，主要投向机器设备、运输车辆及房屋建筑物[1][4] - 预计2025年资本开支与去年相近，约为30亿元，主要投资于设备和运输，长期规划包括将租用中心转为直属以降低成本并提高产能稳定性[3][9] 成本与效率优化 - 二季度单票终端成本同比下降1分钱至0.67元，其中运输成本0.35元（同比持平），分拣成本0.32元（同比下降1分钱）[7] - 中转成本同比下降3分钱，环比下降7分钱，主要得益于义乌转运中心并表及与丹鸟在干线运输方面合作[7] - 通过集采策略和金融服务支持帮助网点降低成本，上半年网点投入自动化设备规模达224套，总金额约2亿元[12] - 路由直通率接近90%，环比提升约5个百分点，通过减少大车换小车频率提高直发比例降低成本并提升时效[15] - 拥有约368台数字化车辆，核心功能是节省成本，减少司机需求并降低交通事故率，另投入40台新能源车辆在江浙沪区域运行[20] 战略与业务发展 - 主动放弃轻小件战略，平衡规模、利润和体验，对没有粘性的低价订单进行取舍[7] - 收购丹鸟后计划拓展猫超等业务，丹鸟日均业务量超过400万单，单价高于申通，未来计划通过降本增效和拓展区域配送及即时零售领域释放协同效应[3][10] - 散单业务增长显著，退货件日均量约100万单，收购丹鸟后其退货件日均量近200万单，预计完成后总量达300万单，加上现有散单总体日均量预计超过400万单[21] - 未来散单业务将进行精细化优化，包括推动体系化发展、优化组织结构、完善分单系统及改进运营流程，提高实时调度精准度[21][22] 技术创新与应用 - 全面拥抱人工智能战略，AI技术应用于路由规划、干线运输、智能预警和智能决策等领域，上半年引入近500台智能自驾车辆改善运输成本[15][16][17][18] - AI硬件方面转运中心全面部署AI视频摄像头和识别装置，用于识别暴力分解、不规范行为等，未来计划连接到总部、省区和网点实现全方位监控[18] - AI软件方面应用自动语音识别（ASR）技术处理客服诉求，评估客服回复的合法性、合理性及消费者认可度[18] - 推广无人车配送，已在25个省份超过100个城市试点，L4级自动驾驶技术适用于三四线城市偏远地区，显著降低配送成本[13] 加盟商与末端优化 - 推出"孙二代培养计划"和"声一代训练营"，培养接班人商业思维、经营管理经验及快递实操能力，帮助新生代经营管理[14] - 采用无人车、聚集性派费及末端直链等方式降低末端成本，注重加盟商成本控制，包括中转成本、集包成本及后勤运营成本[11] - 通过提高网点派费改善经营状况，使其具备资金进行自动化设备投资，提高产能并降低操作成本[11][12] 行业分析：快递行业 行业动态与政策影响 - 反内卷政策推动快递价格回升，义乌将区域最低报价从每票1.1元提升至1.2元，广东将最低报价提升至1.4元以上，并向周边省份如福建、浙江、湖南、湖北及山东等地蔓延[5][6] - 政策具备较强持续性，对今年三四季度乃至明年业绩弹性有积极影响，但具体弹性需根据各地区执行时间、价格涨幅及持续性评估[5][6] - 上半年实物商品网上零售额同比增长6%，占社会消费品零售总额比重24.9%，快递业务量累计完成956.4亿件，同比增长19.3%，业务收入7187.8亿元，同比增长10.1%[2][6] - 反内卷政策可能导致下半年单量增速放缓，但制造型企业受价格影响较小，因转移发货地成本较高，即时零售政策对快递长尾商品影响总体不大[6] - 预计2025年全年行业增速维持在15%左右，未来随着反内卷形式发展及快递价格变化，行业增速可能会逐步下行[8] 技术趋势与应用 - 快递行业积累大量数据，是人工智能落地和应用的重要领域，AI应用包括硬件监控、软件客服、数据分析、智能预警和智能决策等方面[18] - 行业普遍推广无人车配送，有效解决快递员短缺问题，显著降低配送成本[13]

**行业与公司** * 公司为溯联股份 从事汽车零部件及数据中心液冷业务[1][2][3] * 行业涉及汽车制造（特别是新能源汽车）与数据中心基础设施[7][10][15] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入达6.68亿元 创历史同期新高 同比增长26.30%[2] * 归属于上市公司股东的净利润为6,776万元 同比下降4.43% 扣非净利润为6,049万元 同比下降11%[2] * 经营活动产生的现金流量净额为8,923万元 较去年同期大幅增加 主要得益于销售收入和贴现金额增长[1][2] * 基本每股收益为0.44元 下降2.25% 加权平均净资产收益率为3.42% 与去年基本持平[1][2][3] * 总资产为26.58亿元 同比增长5% 归属于上市公司股东的净资产为19.25亿元 同比略有下降（因上半年分红）[2][3] * 第二季度毛利率为21.63% 第一季度为21.73% 趋于稳定[3] **业务进展与客户结构** * 前五大客户为比亚迪、长安、赛力斯、宁德时代和上汽通用五菱 其总占比从去年全年的67.47%降至55.8% 客户集中度降低但排名未变[6] * 电池业务与宁德时代等头部企业深度合作 2024年相关收入达2.8亿元 同比增长超90%[6] * 2025年上半年电池业务收入占公司半年度收入四分之一强 增速预计为30%至50%[6][8][9] * 成立电池事业部 在方形电池液冷板、大圆柱电池冷却件、电动船舶及商用固定翼飞机等项目取得定点[6] * 预计今年将有400万至500万辆车装配公司电池连接件 市场占有率很高[7] **成本控制与未来投入** * 通过积极沟通减缓客户压价压力 推广新技术和国产化材料认证以降低原材料成本 改造生产设备提高运营效率以降低人工和自费成本[4] * 未来研发费用将持续增加 主要投入于新材料、新产品及算力领域[1][5] * 通过有效控制销售和管理费用 总体费用率呈现下降趋势 二季度研发费用增加约一个百分点 而销售和管理费用持续下降[1][5] **数据中心液冷业务布局** * 产品主要面向推理服务器市场（90%以上基于英伟达GPU） 提供液冷板、CDU、UQD和manifold等组件 其中液冷板占最大份额[10] * 推广全塑料非金属系统解决方案 以区别于传统金属加工路线 优势是减少漏液风险[10][24][25] * 已成立专门公司（速联智选）负责此项业务 上市公司拥有100%控制权 但留有20%股票池给团队合作伙伴[12] * 客户拓展分三层：海外云服务提供商（如英特尔、英伟达）、核心技术设备厂商（如红海、广达、超微）及其他潜在合作伙伴[10] * 国内与新华三、华擎和超聚变等服务器制造商合作 台系客户通过渠道进入英伟达供应链[11] * 计划今年第四季度或明年初推出新的液冷板和manifold产品 并向北美市场拓展 已物色合作伙伴[11] * 计划申报OCP（开放计算项目）官方认证 希望年底获得技术背书以拓展海外市场[19][20] * 与台达和库玛特等台湾头部散热模组厂商合作 PC业务进展较快 服务器业务需进一步提供系统解决方案[21][22] **产能与资本开支** * 在重庆投资6万多平米零部件加工厂 包括模具厂、智能仓库及全自动注塑装配线 以确保塑料加工充足产能[14] * 金属加工涉及机加工、冲压焊接等复杂工艺 预计今年内完成相关产能建设[14] **竞争格局** * 核心产品路线为塑料连接件 目前市场上没有直接竞争对手[15] * 行业内其他企业如阿雷蒙、派克汉尼汾（收购乐可利）、日本丰田旗下企业、法国大厂及乔治菲希尔也在开发塑料解决方案 表明行业趋势向塑料转移[15] * 国内品牌在塑料连接件领域尚无明显竞争者 但不锈钢UQD领域有不少为台厂代工的竞争者[16] * 国内金属件领域知名企业包括中航光电、英维克、郑北连接及苏州的一两家非上市公司[17][18] **挑战与风险** * 为电池业务建设的大型注塑件工厂因客户需求变化 上半年仍处于亏损状态 若无此亏损 利润表现将优于去年[9] * 在产品设计和优化方面面临挑战 包括冷板接口设计优化、铜板工艺良率、表面贴合度、金属件形变导致水质污染和腐蚀、加工精度导致密封圈划伤及接头一致性等问题[25][26] * 资源有限 目前集中精力解决手头项目问题 同时为未来业务储备技术（如Rubin系列产品）[27] * 与ASEC等潜在客户合作的具体时间仍不确定[28]

公司业绩与财务表现 * 山石网科2025年上半年营收4.17亿元，同比增长9.46%[3] * 边界安全业务线同比增长14%，应用交付业务线同比增速43%，数据安全及安全服务合计同比增速26%[3] * 主营业务毛利率达71%，处于网络安全行业领先位置[2][3] * 归属于上市公司股东的净利润为负7,655万元，但同比减亏4%，第二季度单季度同比减亏幅度达53%[2][3] * 公司三项费用同比减少7%，其中销售费用减少25%，研发费用同比下降约5%[4] * 整体人效提升约26%，接近一半的事业部已达到考核盈利标准，较去年同期的1/3有明显进步[4][5] 核心战略与方向 * 公司推行"双A战略"（ASEC和AI），ASEC代表通过自主研发芯片提高系统算力和设备性能，AI代表通过新技术应用提高运营流程效率[6] * 双A战略旨在加快盈利能力修复，实现扭亏为盈[6] * 公司制定两步走发展战略，第一阶段（2023-2025年）主要目标是梳理、调整和优化，目前整体推进节奏符合预期[8] * 2025年四大硬仗包括重点行业品牌转型、过亿产线和平台切换[8] * 2025年最重要的一项硬仗是平台切换，计划将所有业务线平台切换至ISC硬件平台，预计2025年第四季度量产并搭载ISC芯片硬件平台发布[10] 技术创新与研发进展 * 自主研发的ASIC芯片（型号为A4K）已进入量产流片环节，预计2025年四季度量产回片并进行测试[7] * 该芯片获得工信部电子五所出具的自主可控认证测评报告，为后续进入信创市场奠定基础[7] * 在真实业务环境下，与传统CPU相比，使用ASIC芯片后吞吐能力提升200%（三倍），新建连接指标提升150%（2.5倍）[17] * 通过采用新的芯片技术，IPsec的存储能力增加了100%，设计余量从原来的800兆提升至1.2G，保守估计性能提升25%[18] * 新芯片不仅提高了性能，还大幅降低了成本，减少了对外部端口接口芯片和昂贵网卡的依赖[18] * 新芯片首先将用于防火墙等边界产品，并计划扩展到其他网络安全平台，如IPS、IDS、NDR、WAF和ADC等流模式转发和安全产品[19][20] * 公司部署了灵岩大模型，提高防火墙、数据安全、安全服务等业务能力，并推出MAF大模型应用防火墙，以应对大模型运行中的安全问题[7] * 通过引入AI技术，研发代码效率提高20%以上，与阿里合作引入通义灵码，提升软件开发效率和代码质量，并在测试自动化领域取得显著进展[4][36] * 公司开发了内部大模型"慧易"（Wisdom of Intelligence），用于内部知识解答、流程查询及报销等事务，大幅提升工作效率[33] 市场拓展与行业聚焦 * 公司选择金融、运营商、教育和能源作为重点行业，上半年取得显著成效[8] * 在能源行业，取得了国家电网、国电投安福以及内蒙电力等标杆性项目；教育行业增长超过25%，医疗行业则超过40%[12] * 数据安全及服务作为新的增长点进行培育，力争在三年内使该业务的销售金额达到亿元[9] * 海外市场方面，香港市场增长46%，目标2026年海外业务增长50%，深耕本地化策略，在东南亚和美洲市场均有布局[4][21] * 在东南亚地区，成立了马来西亚子公司，2025年预计达到200万美元，同比增长近三倍，主要拓展方向为政府和金融客户[22] * 在美洲市场，提升了人效，转向招募客户销售而非渠道销售，人效提升了40%，2025年上半年美洲事业部所有订单均实现回款[24] * 公司中长期目标是实现利润结构中的三分之一来自国内业务，三分之一来自海外业务，还有三分之一来自战略合作[21] 生态合作与渠道建设 * 自神州数码成为第一大股东后，公司资源协同效应显著增强[7] * 2025年4月召开的年度渠道大会中，公司白金合作伙伴数量达到49家，其中两家升级为战略白金合作伙伴，即神州新桥和华讯网络[7] * 这些合作伙伴全年合同签约金额需达3,000万以上，上半年渠道销售参与贡献合同金额达1.54亿元，同比增长53%[7] * 公司不断举行渠道会、客户会和百城巡展，让主要合作伙伴将时间和资源集中在山石业务上[26] * 通过压缩多级销售，实现客户与总代直接下单，从而减少灰色地带，提高管理效率，改善应收账款问题[25] * 推出ASIC芯片产品，通过让利空间提升市场份额，与合作伙伴探讨新的付款条件，以增强竞争力并改善现金流状况[26][27] 云合作与未来展望 * 与各大云厂商，如华为云、天翼云、阿里云和浪潮云等，都有深入合作[40] * 与华为云的合作涉及解决方案、应用防护、入侵检测、安全审计等多个方面，通过服务SaaS化，实现便捷部署和按需付费，大幅降低成本[40] * 在天翼云方面，自2019年以来成为其最早的一批安全供应商之一，目前已经覆盖4,000多个用户[40] * 阿里云是公司的互为客户，自2022年加入生态联盟以来，在深度集成合作及OEM方面取得显著进展，三年内收入突破千万[40] * 硬件防火墙在虚拟化场景下表现出色，能够实现无损虚拟化，资源利用率提高到40%以上[42] * 对2025年第四季度持乐观态度，公司调整了预算节奏，上半年完成了40%的任务量，下半年压力相对减轻，有望实现大幅减亏甚至盈利[44] * 人工智能政策预计将在未来逐步落地，为公司的数据安全业务带来利好[46]

人民币汇率异动，如何理解？20250829.docx AceCamp AI 2025-08-30 摘要 美联储政策转变，承认就业市场下行并调整通胀目标，反映对经济和政 治现实的妥协，可能导致货币政策调整，对全球股市、债市和汇率产生 深远影响。 中国资产重估推动人民币升值，资本流动性驱动效应显著，央行政策和 出口商行为也对人民币汇率产生影响，需关注美国经济状况及其货币政 策变化。 美国经济呈现冰火两重天，大企业投资强劲，中小企业投资意愿较低， 个人端信用卡坏账率飙升，总体上没有明显衰退迹象，大概率是"不着 陆"状态。 中美关系趋于理性，通过财政支持产业推动名义增长，两国将占据未来 全球增长的主要份额，预计这种状态至少持续到 2026 年 6 月，风偏仍 然强劲。 今年人民币指数大幅下跌，但未来对一篮子货币有升值空间，尤其是对 欧元和英镑，倾向于做多人民币指数，预期其将对一篮子货币升值。 Q&A 最近人民币汇率出现了明显的异动，背后的原因是什么？ 最近人民币汇率的异动主要受到几个因素影响。首先是全球宏观经济环境的变 化，尤其是美联储主席鲍威尔在 Jackson Hole 会议上的态度转变。他承认就 业市场下行，并 ...

普蕊斯2025年上半年电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 普蕊斯（SMO-临床试验现场管理组织）及中国创新药行业、SMO行业 [1][2][3] * 中国生物制药行业格局及国际化发展趋势 [17][18] 核心财务表现与运营数据 * 公司2025年上半年营业收入3.9亿元 同比微降1.08% [1][2] * 第二季度营业收入同比增长1.82% 环比增长21.06% [1][2] * 上半年归母净利润5,400万元 扣非净利润3,800万元 [1][2] * 第二季度归母净利润同比增长45.17% 环比增长528.73% [1][3] * 第二季度扣非净利润同比增长16.98% 环比增长598.63% [1][3] * 上半年新签不含税合同金额6亿元 同比增长40.12% [1][3] * 截至6月末存量不含税合同近20亿元 同比增长9.45% [1][3] * 资产总额14.67亿元 归母净资产12.19亿元 [2] * 经营活动现金流净额同比上涨29.88% [2][12] * 应收账款1.53亿元 同比增加1.36% [12] 行业动态与核心驱动力 * 中国创新药行业在政策支持、海外BD交易活跃和技术突破驱动下进入高质量发展阶段 [1][2][3] * 行业具备五大核心驱动力：政策优势、临床数据可靠性提升、成本效率优势、创新性及资金生态 [2][3] * SMO行业呈现量增价稳的复苏态势 询价单数连续8个月同比增长40% [1][3] * 行业集中度预计将进一步提升 资源向头部企业靠拢 [1][5] * 大型药企更偏好稳定性强的供应商 [1][5] * 新版机构认定管理办法实施导致运营成本增加和技术要求提升 部分中小型SMO被淘汰 [5] * 中国从仿制药基地转向创新引擎 摩根士丹利预测到2040年中国创新资产将占美国FDA新药批准量35%（2024年仅为5%） [15][17] * 2025年上半年中国创新药出海交易72笔 总金额累计突破600亿美元 [15][17] * 中国企业原创首创（first in company或first in human）药物数量已跃居全球第二 仅次于美国 [15][17] 公司战略与业务进展 * 公司凭借创新服务模式和专业执行能力获得新签合同显著增长 [1][3] * 客户结构中 外资加全球CRO占比近四成 内资企业占比六成 内资企业新签订单金额占比增加 [2][11] * 内资订单增长主要受益于海外BD交易热情高涨 例如承接一家BD企业20多个项目 [11] * 公司积极布局AI技术 已完成部分场景的POC验证 通过AI语言大模型将病历提取时间从三四小时缩短至十几分钟 [2][6] * AI对成本改善的效益预计将在2026年中后期逐步体现 [2][7][8] * 公司聚焦内部提质增效 人员配备根据科学数据决定 而非简单扩招或缩编 通常预留约5%的人员储备 [9] * 订单平均执行周期为两到三年 随着国内外BD活跃 新研项目执行进度加快 [13] * 公司在头部客户和重要客户中的市场占有率约为30% 整体市场占有率约为20% [19] * 未来计划通过AI技术改造、拓展临床四期和AIT研究领域来扩大市场份额 [19] 风险与挑战 * 一季度业绩阶段性承压 [3] * SMO行业仍有一定竞争压力 [3] * 一些中小型SMO已因经营困难和现金流断裂逐步退出市场 [5] * 海外Biotech及CRO也会来国内开展研发 带来竞争 [11] 其他重要内容 * 公司加强应收账款管理和客户信用体系 回款节奏处于恢复阶段 [2][12] * 客户整体信用资质较高 实质性坏账比例极低 [12] * 在ADC、双抗、CAR-T等复杂技术领域 药企愿意为高质量、高效率的临床执行支付溢价 [14][15] * 海外客户迫切需要高效高性价比的合作伙伴 美欧制药企业预计到2035年因专利到期损失1,150亿美元收入 [16] * 公司具备与跨国药企合作经验 能吸引国外企业来华进行临床试验 并已为在美国、澳大利亚及东南亚等地布局做了大量对接工作 [20][21] * 公司有收并购计划 目标收购年收入两三个亿、净利三四千万左右 客户主要是海外或头部药企并能形成协同效应的企业 [10][22] * 公司未来发展方向包括技术升级、业务扩展、国内增量市场挖掘和国际化布局 [23]