财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收超过1050亿美元，同比增长超过8% [24] - 第四季度调整后营业利润约为26亿美元，调整后每股收益为1.09美元 [5] - 2025全年营收超过4000亿美元，调整后每股收益为6.75美元，经营现金流为106亿美元 [23] - 2025全年调整后每股收益超出年初预期约15%，经营现金流也大幅超出预期 [6] - 第四季度经营现金流约为34亿美元 [24] - 2025年向股东派发股息超过30亿美元，年末母公司及非受限子公司现金约为28亿美元 [31] - 2025年末杠杆率约为4倍，较上年显著改善 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗福利业务**：第四季度营收超过360亿美元，同比增长超过10% [25]；该季度调整后营业亏损为6.76亿美元，略高于上年同期 [26]；季度末医疗会员人数约为2660万，较上年同期减少约50万 [25]；第四季度医疗福利比率为94.8%，与上年同期持平 [26]；2025全年医疗福利比率为91.2% [27] - **健康服务业务**：第四季度营收超过510亿美元，同比增长9% [28]；该季度调整后营业利润约为19亿美元，同比增长超过9% [28]；医疗交付业务营收（剔除退出CVS责任医疗业务的影响）同比增长约21% [28] - **药房与消费者健康业务**：第四季度营收近380亿美元，同比增长超过12% [29]；同店总营收增长16%，同店药房销售额增长超过19%，同店处方量增长近10%，同店前店销售额增长50个基点 [29]；第四季度零售药房处方份额增长至超过29% [29]；该季度调整后营业利润超过19亿美元，同比增长近9% [30]；2025全年调整后营业利润超过60亿美元，同比增长超过4.5% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **医疗保险优势计划**：2025年Aetna业务调整后营业利润同比改善超过26亿美元 [6]；公司预计2026年该业务将继续朝着目标利润率迈进 [7]；2027年医疗保险优势计划初步费率通知被认为不足以匹配行业医疗成本趋势 [7] - **政府业务**：第四季度医疗福利业务的增长主要由政府业务驱动，主要受《通胀削减法案》对医疗保险D部分计划的影响 [25]；政府业务的基础表现有所改善，部分抵消了其他项目的负面影响 [26] - **商业业务**：商业收费制会员人数增长，部分抵消了个体交易和政府业务会员人数的下降 [25]；商业自费业务增长抵消了全额保险业务因定价纪律而面临的压力 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是成为美国最受信赖的医疗保健公司，致力于简化医疗体验，提高可负担性和可及性 [5] - 公司通过整合Aetna、Caremark和CVS药房等业务能力，为消费者提供连接性解决方案，以降低成本并改善健康结果 [15] - 在药房福利管理业务方面，公司支持不损害供应链竞争能力的立法，并支持提高对所有利益相关者透明度的法规 [12]；公司自2023年12月推出TrueCost模型以来，一直在向行业需要的方向迈进 [13] - 在零售药房业务方面，公司已成功完成向基于成本的报销模式过渡，旨在创建一个更透明、更稳定的长期药房市场 [14] - 公司利用其作为全球最大药品采购方之一的地位和先进技术能力，为客户节省开支 [19] - Aetna业务在事前授权方面要求医疗服务的数量最少，约为最接近竞争对手的一半，且95%符合条件的申请在24小时内获批 [20] - 公司正在利用深度消费者参与和广泛的技术来解决医疗系统内缺乏互操作性的问题 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是取得有意义进展的一年，为未来发展道路建立了信心 [15] - 品牌药制造商继续提价，给美国医疗系统带来难以承受的压力，自2012年以来品牌药标价涨幅平均每年超过通胀4个百分点 [11]；仅2026年初至今，品牌药制造商已进行了超过750次药品涨价，为医疗系统增加了250亿美元成本 [11] - 2027年医疗保险优势计划预付费率通知令人失望，但公司对Aetna利润率恢复的承诺不变 [8] - 医疗成本趋势在所有产品中保持高位，但基本符合预期 [27] - 公司重申2026全年调整后每股收益指引范围为7.00至7.20美元 [32]；同时重申2026全年营收至少为4000亿美元的指引 [32] - 公司将2026全年经营现金流展望更新为至少90亿美元，这反映了部分付款从2026年延迟至2025年末的影响以及持续的超预期表现 [33]；2025和2026两年的累计现金流预期增加了超过15亿美元 [34] - 公司预计2026年第一季度与第四季度之间的医疗福利比率增幅约为850个基点 [34] 其他重要信息 - 通过Signify业务，每年为超过350万消费者提供上门临床服务，去年支持了超过50万次医疗系统再连接，包括近10万次紧急升级 [9] - 通过Cordavis、Caremark和CVS Specialty业务的结合，公司推动低成本生物类似药的采用，Humira生物类似药策略实现了96%的低标价生物类似药采用率，超过80%的会员自付费用为0，为客户和会员节省了超过15亿美元 [16] - Aetna的网络谈判为会员和客户节省了超过2350亿美元，Caremark与药品制造商的谈判每年额外节省450亿美元，合计每年为客户和会员节省超过2800亿美元 [17] - 公司完成了对Rite Aid资产的收购，成功迎来了900万新患者和3500多名新同事 [60] - 公司正在开发开放参与平台，计划在未来几个季度报告新产品发布和合作伙伴公告 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年初步费率对医疗保险优势计划利润率恢复轨迹和中期收益增长目标的影响 [37] - 管理层承认预付费率通知令人失望，但强调对Aetna利润率恢复的承诺不变，且不认为这会影响公司在投资者日提供的长期企业指引 [41] - Aetna业务已为恢复打下坚实基础，预计2026年将继续朝着目标利润率迈进，并将保持领先的星级评分地位 [44] - 尽管有费率通知，但业务定位良好，战略不变，有信心推动业务向前发展 [45] - 对于医疗交付业务，Signify的上门服务价值得到维持，Oak Street Health模式是同类最佳的，公司对2026年业绩改善有清晰视野 [47] 问题: 关于药房福利管理业务的监管、竞争和长期利润率 [50] - 管理层认为药房福利管理行业的价值依然稳固，其创造竞争和谈判降低药价的作用比以往任何时候都更重要 [51] - 最近的立法提供了清晰度，公司有时间实施变革，且这些工具在很大程度上与公司过去几年所做的努力一致 [52] - 关于联邦贸易委员会的调查，公司无法透露具体细节 [53] - TrueCost模型是为透明度、持久性和稳定利润率而构建的，公司相信利润率状况将相似，基础增长保持不变，且近期立法将加速TrueCost的采用 [55] 问题: 关于药房与消费者健康业务在2026年的市场定位和竞争机会 [58] - 2025年的强劲表现为未来奠定了基础，处方增长来自市场干扰和创新 [60] - 已成功完成向基于成本报销模式的过渡，成本定价模型符合预期 [61] - 前店表现得益于提升价值主张、本地化选品和优质客户服务，实现了连续第四个季度的前店同店增长 [62] - 公司拥有独特的竞争优势，将继续扩大在客户日常健康和零售便利方面的作用 [62] - 除了CostVantage带来的稳定利润，对消费者体验、技术和选品的投资将使公司成为以消费者为基础的医疗保健公司 [64] 问题: 关于医疗会员人数上调的原因以及商业会员和自筹资金管理服务的展望 [66] - 商业会员人数达到约1800万，为过去十年最高水平，超预期增长得益于优于预期的留存率以及创新产品和解决方案的共鸣 [67] - 全额保险业务因严格的定价方法而承压，但自费业务的增长已完全抵消了这一压力 [67] 问题: 关于2026年医疗补助计划费率与预期的对比以及患者病情严重程度与费率不匹配的情况 [72] - 医疗补助业务表现符合预期，2025年进行了强有力的费率倡导执行，2026年开局良好 [74] - 趋势环境依然高涨，公司保持谨慎，但所见趋势与预期一致 [74] 问题: 关于2026年医疗福利比率在各细分业务中的预期方向性变化 [77] - 预计医疗保险业务利润率将改善，得益于对个人和处方药计划产品的理性定价纪律以及团体医疗保险优势业务的重新定价 [80] - 在医疗补助方面，鉴于行业广泛压力，保持谨慎的业绩展望 [80] - 在商业保险方面，保持定价纪律，预计2026年业绩将保持强劲 [80] - 除了关注基本面，强大的企业文化和同事的参与度也是推动业务恢复目标利润率的重要驱动力 [82] 问题: 关于2026年技术投资的增量部分、对每股收益季度进展的影响以及已获得的效率 [85] - 人工智能技术正在整个企业范围内应用，旨在重塑医疗体验，将消费者置于中心，并帮助实现成本和增长目标 [87] - 开放参与平台进展顺利，公司计划在未来几个季度报告新产品发布和合作伙伴公告 [90] 问题: 关于健康保险业务各子板块2025年末的利润率、2026年指引中嵌入的利润率预期以及各板块的趋势情况 [92] - 预计医疗保险业务利润率将改善，医疗补助业务保持谨慎展望，商业保险业务因保持定价纪律而表现强劲 [94] - 公司对基础业务保持严格的纪律关注，这推动了成功，预计医疗保险业务将是Aetna整体利润率改善的重要推动力，不仅在2026年，在2027年也是如此 [95] - 预计医疗补助业务利润率稳定，商业保险业务在高趋势动态环境中继续表现良好 [95]

CVS Health (NYSE:CVS) Q4 2025 Earnings call February 10, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsAndrew Mok - Director of Equity ResearchBrian Newman - CFODavid Joyner - Chairman and CEOEdward DeVaney - EVP and PresidentLawrence McGrath - EVP of Capital MarketsLisa Gill - Managing DirectorPrem Shah - Chief Pharmacy Officer and President of Pharmacy and Consumer WellnessSree Chaguturu - EVP and President of Healthcare DeliverySteve Nelson - EVP and President of AetnaConference Call ParticipantsAnn Hynes - Equit ...

Blackbaud (NasdaqGS:BLKB) Q4 2025 Earnings call February 10, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsAnthony Boor - EVP and CFOMichael Gianoni - CEO, President and Vice ChairmanTom Barth - Head of Investor RelationsConference Call ParticipantsBrian Peterson - AnalystKirk Materne - AnalystMatthew Kikkert - AnalystRob Oliver - AnalystOperatorGood day and welcome to the Blackbaud Inc. fourth quarter and full year 2025 earnings call. Today's conference is being recorded. I'll now turn the conference over to Tom Ba ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长13%至45亿欧元 [31] - 第四季度高级订阅收入同比增长14% 主要受订阅用户增长驱动 [31] - 第四季度广告业务同比增长4% 若剔除播客优化策略影响 可比增长约为7% [32] - 第四季度毛利率为33.1% 同比扩大超过80个基点 主要受内容成本有利因素驱动 [33] - 第四季度运营收入为7.01亿欧元 超出预期8100万欧元 其中6700万欧元为股价变动带来的社保费用正面影响 [33] - 第四季度自由现金流为8.34亿欧元 季度末现金及短期投资为95亿欧元 [33] - 2025年全年收入增长13% 毛利润增长20% 运营利润增长超过50% 全年运营利润率达13% [34] - 2025年全年自由现金流改善约6亿欧元 达到创纪录的29亿欧元 [34] - 预计2026年第一季度总收入为45亿欧元 同比增长率约15% 较第四季度的13%加速 [35] - 预计2026年第一季度每用户平均收入增长在5%-6%区间 [35] - 预计2026年第一季度毛利率为32.8% 运营收入为6.6亿欧元 [35] - 预计2026年全年毛利率和运营利润率均将改善 [36] - 预计2026年自由现金流将显著超过2025年水平 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **音乐业务**：2025年向音乐版权方支付超过110亿美元 创下单一来源年度支付的全球纪录 自公司成立以来累计支付近700亿美元 [14] - **播客业务**：自Spotify合作伙伴计划推出以来 平台上的视频播客消费量增长超过90% 目前平台上有超过53万个视频播客节目 [15] - **有声书业务**：已将有声书纳入高级订阅服务并扩展至更多市场 全球出版商认为公司带来了新听众并推动了有声书业务的两位数增长 [16][17] - **广告业务**：平台上的广告主数量达到创纪录水平 更高的密度带来了更好的收益和收入增长 [48] - **市场业务**：2025年为毛利润和毛利率做出了贡献 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球用户**：第四季度月活跃用户净增量为历史最高 目前全球每日服务用户超过7.5亿 [13] - **美国市场**：过去五年 美国用户月均流媒体时长增长超过20% [25] - **用户增长**：预计2026年第一季度月活跃用户将达到7.59亿 环比增加800万 [34] - **订阅用户**：预计2026年第一季度订阅用户将达到2.93亿 净增300万 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司专注于解决消费者和创作者交汇点的问题 致力于成为音频领域的技术平台和音乐行业的研发部门 [5][6][7][30] - **长期主义**：公司坚持长期价值创造 选择增长而非短期盈利 并通过收购和投资构建了跨生态系统的无处不在体验 [8][9][10] - **人工智能战略**：公司认为AI是重大机遇而非威胁 已通过收购Sonantic等布局多年 目标是打造世界上第一个真正智能的、可对话的代理式媒体平台 [20][22][25][40] - **产品创新**：2025年推出了超过50项新功能和创新 包括Prompt the Playlist、Page Match、About the Song等 [20] - **业务扩展**：公司进入实体书销售市场 旨在解决消费者在阅读和听书之间切换的需求 打造统一的书籍体验 [73][74][76] - **行业合作**：公司与主要唱片公司合作开发以艺术家为先的AI产品 致力于在尊重艺术家和版权框架的前提下释放现有音乐IP的衍生价值 [28][90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI机遇**：管理层认为AI是宏观变革 而公司历史上成功抓住了宽带普及、智能手机、个性化等多次宏观变革带来的机遇 当前已具备正确的商业模式并提前布局 处于有利地位 [38][39][40] - **2026年展望**：公司将2026年定义为“提升雄心之年” 预计月活跃用户和订阅用户将持续健康增长 同时保持低流失率 并推动收入增长和毛利率扩张 [18][19] - **广告业务前景**：对广告业务持积极态度 预计2026年下半年增长将改善 [32][46] - **定价策略**：近期在美国等地实施了提价 流失率符合预期 公司采取市场化的定价策略 旨在创造超过价格的价值 [34][65][66] - **内部效率**：AI工具如内部系统“Honk”极大地提升了工程开发速度 改变了产品开发流程 [29][53][84] 其他重要信息 - **管理层变动**：创始人Daniel Ek卸任CEO 转任执行董事长 专注于长期战略 Alex Norström和Gustav Söderström担任联合CEO [4][12] - **公司文化**：强调信任文化 鼓励冒险和辩论 并从内部培养领导者 联合CEO的任命是例证 [10][11] - **运营调整**：联合CEO采用单一直接汇报团队结构 每周召开三小时的“E-team”会议 加强同步和规划 [68][69] - **关键活动**：2026年3月将在西南偏南大会庆祝公司成立20周年 5月21日将在纽约举行投资者日 分享更长期的愿景 [19][93] - **资本回报**：2025年进行了5.1亿欧元的股票回购 未来将继续通过回购等方式向股东返还资本 同时优先考虑业务再投资 [33][49][50] - **可转换票据**：公司有超过15亿欧元的可转换票据将于2026年3月到期 计划以现金结算 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI机遇 公司计划如何利用AI工具开发新产品 这会否导致新的服务层级 [37] - 回答: AI是宏观变革 公司历史上成功抓住了多次类似机遇 公司现有的订阅和广告商业模式在消费者领域是正确且稳固的 公司已提前投资布局AI 目标是打造首个可对话的智能代理式媒体服务 并正在构建独特的语言到音频数据集 [38][39][40][41][42] 问题: 2026年毛利率扩张的驱动因素是什么 与近年相比是否有变化 [44] - 回答: 对实现长期毛利率目标充满信心 管理毛利率需平衡审慎的货币化、有纪律的再投资和成本控制以及创新 近期提价带来的收入增长将超过2026年的净内容成本增长 广告业务改善、市场业务贡献以及新垂直领域和国家扩张也将支持毛利率发展 [44][45][46] 问题: 广告技术平台建设进展如何 何时能看到广告增长的阶跃式变化 [47] - 回答: 一年半前决定重建自有广告技术栈 现已取得良好进展 平台广告主数量创纪录 提高了收益和收入增长 对广告业务持乐观态度 预计2026年下半年增长将改善 [47][48] 问题: 鉴于强劲的资产负债表 对资本回报有何看法 [49] - 回答: 首要目标是业务再投资以推动增长 若有空间也会回报股东 2025年进行了5.1亿欧元股票回购 未来将继续此选项以抵消稀释 同时计划用现金结算2026年3月到期的超过15亿欧元可转换票据 [49][50] 问题: AI在产品开发、内部流程及音频内容创作与分发领域的角色和影响 [51] - 回答: 在产品上 公司已为代理式时代重建基础 推出了AI DJ和Prompt the Playlist等服务 目标是成为首个智能媒体平台 在内部流程上 “Honk”等工具极大提升了开发速度 AI将带来更多变革 公司正在全面调整以适应这个时代 [51][52][53][54] 问题: 平台上AI生成音乐的占比、每日上传量及相关政策 [55] - 回答: 不分享具体百分比 公司认为不应决定创作者使用何种工具 但消费者有权知晓创作工具 正与行业合作完善元数据以向用户展示 同时 AI可能加剧垃圾内容问题 但公司已长期投入领先行业进行治理 总体上 更多内容对Spotify是好事 因为它使个性化推荐更重要 [55][56][57][58] 问题: 如何看待AI音乐初创公司对Spotify的竞争威胁 [59] - 回答: 音乐行业对AI未来感到乐观 Spotify为版权方和艺术家提供规模化分发和货币化服务 拥有成熟的商业模式 是整个行业发布新歌的平台 公司愿景得到了整个行业的支持 将以尊重艺术家和社区的方式推进 [59][60][61] 问题: 公司在AI音乐中的角色 是否需要投资内容创作工具 如何帮助人类创作者 [62] - 回答: 更多内容和互动性对用户和行业都有利 AI通过提升个性化来增加参与度和留存率 从而驱动用户终身价值和企业价值 公司拥有所需的技术和能力 正与行业合作实现这些机会 [62][63][64] 问题: 近期美国提价后 服务的价格价值比相对于竞争对手如何 预计流失率会怎样 [65] - 回答: 对今年1月的提价效果满意 流失率低且符合预期 提价是增长的杠杆之一 公司从强势地位出发进行价格调整 采取市场化的定价策略 最终目标是创造超过价格的价值 [65][66] 问题: Daniel Ek卸任CEO后 公司文化有何变化 [68] - 回答: 从市场表现看变化不大 公司仍在增长和领先 但在运营结构上 联合CEO采用了单一直接汇报团队和每周三小时的“E-team”会议 更注重同步和规划 在AI时代 良好的规划能力将变得更加重要 [68][69][70] 问题: 为何要进入实体书销售市场 [73] - 回答: 公司不持有库存 进入该市场是因为从消费者角度看 实体书、电子书和有声书是同一个书籍市场 消费者反馈希望能在阅读和听书间无缝切换 这是以消费者需求驱动的创新 旨在让Spotify成为用户的媒体伙伴 [73][74][76] 问题: 股价下跌反映市场担心AI对公司的负面影响 市场忽略了什么 公司的首要任务是什么 [79] - 回答: 不评论短期股价 AI是重大机遇 公司多年前已开始布局 因此处于有利地位 公司将抓住机遇 但会进行有纪律的投资 [79][80][81] 问题: 新的免费层级何时能缓解订阅转化阻力 对2026年用户增长轨迹的影响 [82] - 回答: 第四季度月活跃用户和订阅用户增长强劲 令人鼓舞 新的增强型免费层级在全球推动了参与度提升 是第四季度净增3800万用户的主要贡献因素之一 参与度提升是Spotify增长最重要的领先指标 [82][83] 问题: 代理式编程如何改变产品开发速度 生成式AI对工程师生产力和研发投资需求意味着什么 [84] - 回答: 近期AI生产力出现阶跃式变化 资深工程师已转向生成和监督代码 公司已提前构建系统以适应这一变化 决心引领变革 这将意味着软件公司产出巨量软件 在低摩擦时代 服务倾向于聚合而非分散 这是公司面临的机遇 [84][85][86][87] 问题: 随着每用户平均收入加速增长 应如何看待毛利率扩张 2026年扩张会否强于2025年 [88] - 回答: 不提供全年毛利率指引 第一季度每用户平均收入增长5%-6% 部分反映了近期提价 将推动毛利率改善 但季度间毛利率进展可能波动 取决于核心和货币化活动的投资时机 预计2026年毛利率和运营利润率都将改善 [88][89] 问题: 与主要唱片公司的AI产品合作如何实现差异化 是否有紧迫性 [90] - 回答: 将AI音乐分为全新创作和现有作品衍生两类 全新创作的音乐其文化时刻和榜单成就仍发生在Spotify 公司对此地位感到安心 对于衍生作品 公司看到了艺术家变现现有IP的未开发机遇 已具备所需的技术和能力 并与渴望抓住此机遇的合作伙伴积极合作 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为700万美元，环比增长72.6%，主要由产品收入增长驱动 [9][17] - 2025年全年总收入约为2720万美元，其中包含来自高通的非经常性收入，调整后的基础业务收入接近2000万美元 [9] - 第四季度毛利率为37.7%，若剔除呆滞库存拨备影响，毛利率约为43%，前一季度为42.4% [17] - 第四季度研发和销售及行政管理费用合计为1150万美元，较第三季度的1360万美元下降 [17] - 第四季度按国际财务报告准则计算的净亏损为8710万美元，上一季度为净利润90万美元，非国际财务报告准则净亏损为1850万美元（每股ADS 1.19美元），上一季度为1130万美元（每股ADS 0.81美元）[19] - 第四季度正常化运营现金消耗约为770万美元 [19] - 公司目标是在2026年第四季度达到现金流盈亏平衡 [13][15] - 截至2025年底，公司持有2139枚比特币，市值为1.871亿美元，其中1617枚（价值1.415亿美元）被质押作为剩余9450万美元可转换债务的抵押品 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度收入94%以上来自产品销售，约6%来自服务 [9] - 2026年内部计划目标是全球总收入达到4000万至4500万美元 [9] - 产品线主要由4G CAT-M、CAT-1bis技术和支持软件定义无线电应用的射频收发器产品驱动 [11] - 智能计量、远程信息处理和资产跟踪是公司最强的垂直领域，其次是安全、电子健康和医疗以及其他工业应用 [11] - CAT-M业务在2026年仍将是重要的增长动力，由资产跟踪和智能计量部署引领 [11] - CAT-1bis业务在2026年有望迎来突破性一年，得到远程信息处理和安全领域多个客户量产项目的支持 [11] - 射频收发器业务已有承诺的积压订单，预计下半年会有额外需求，2026年该业务收入可能达到700万美元左右 [11][28] - 知识产权许可和服务业务已完全整合到市场策略中，代表了2026年有吸引力的高利润增长机会，正在与多个潜在合作伙伴洽谈，单个机会价值约200万至1000万美元或更多 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计将开始从中国的5G被许可合作伙伴那里获得有意义的收入 [12] - 美国移动网络运营商正在加速从4G向5G过渡以重整频谱，物联网应用是完成这一过渡的最后瓶颈，因此尽早拥有5G eRedCap解决方案至关重要 [12] - 公司正在通过增加供应商来解决基板限制，以减少单一来源风险并提高弹性 [13] - 内存定价和产能压力影响了公司的产品及其客户的设备，公司正在努力将成本增加适当转嫁给客户 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本配置框架平衡了物联网半导体业务的执行与数字资产（比特币）库的管理，以支持长期股东价值创造 [5] - 首要重点是执行物联网战略并以 disciplined 方式推进5G产品路线图 [5] - 在第四季度回购了约9.7%的流通ADS，董事会已批准新的ADS回购计划，授权额外回购最多10%的流通ADS [6] - 公司采取平衡且 disciplined 的资本管理方法，包括调整运营费用规模、继续投资最重要的研发项目（5G eRedCap芯片），以及仅在明显增值时才向库分配资本 [7] - 公司继续评估可能为物联网业务和库策略增加盈利能力和释放额外价值的战略替代方案 [16] - 在CAT-1bis市场，主要竞争对手是高通和公司自身，公司认为在该技术领域处于有利地位 [35] - 对于5G eRedCap，公司认为处于领先地位，并感受到来自运营商加速时间表的压力 [36][40] - 供应链面临动态环境，包括基板约束、内存定价和产能压力，这些因素可能影响发货时间和成本，预计2026年上半年影响很小或没有，下半年影响有限 [13][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 退出2025年时，收入渠道（pipeline）超过5.5亿美元的潜在三年产品收入，其中包括超过3亿美元来自设计获胜项目 [10] - 在设计获胜项目中，44%已进入量产并产生收入，高于第三季度末的38%，假设客户预测不变，仅量产阶段项目就代表约1.32亿美元的潜在三年收入 [10] - 第四季度增加了9个新的客户项目到设计获胜渠道，3个现有项目转入量产，预计这一势头将持续到2026年，目标是在6月底前使超过50%的当前设计获胜项目进入量产 [10] - 2026年第一季度的收入预计约为650万美元，反映了正常的季节性，但由于第一季度末计划的生产和发货时间，约有100万美元的收入可能转移到第二季度 [15] - 基于积压订单和设计获胜渠道，预计收入将在年内逐步增加，并继续相信可以在第四季度接近现金流盈亏平衡 [15] - 展望2027年，公司认为业务将继续增长，增长率可能达到60%以上，而5G eRedCap将成为2028年增长的另一个催化剂 [49][51][52] 其他重要信息 - 截至第四季度末，比特币持有量加上现金余额，减去可转换债务后，净现金等价物头寸超过6800万美元 [8] - 除了比特币和现金资产，公司的估值还应反映其物联网收入渠道以及5G和射频收发器知识产权组合所代表的重大价值 [8] - 第四季度记录了5690万美元的非现金减值费用，与比特币持仓的市值计价有关，上一季度为820万美元，还记录了840万美元的比特币销售净实现亏损 [18] - 在10月底提前赎回了部分可转换债务，导致2910万美元的债务提前赎回损失，主要是非现金 [18][19] - 2026年下半年，公司的目标是运营费用（包括折旧）降至约1050万美元/季度，按现金基础计算约为900万美元/季度 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指导中许可业务的占比，以及设计获胜项目进入量产的比例目标 [23] - 2026年指导中，预计约80%-85%为产品收入，15%-20%为服务（许可）收入，对许可收入持保守预期，可能再增加约500-600万美元 [24][25] - 设计获胜项目进入量产的比例目标是在2026年6月底前超过50%，到年底可能达到75%左右 [26] 问题: 关于现金流盈亏平衡所需的运营费用水平和射频收发器业务展望 [27] - 为实现盈亏平衡，预计下半年运营费用（含折旧）目标约为1050万美元/季度，按现金基础计算约为900万美元/季度，产品收入需要覆盖约600万美元的现金成本 [43][44] - 射频收发器业务2026年收入可能超过500万美元，达到700万美元左右，长期看，如果在新客户（如国防、公共安全）方面成功，该业务年收入规模可达1500万至2000万美元 [28][30] 问题: 关于供应链（内存）挑战和竞争格局（CAT-1bis, 5G eRedCap）[31] - 供应链面临AI需求和高性能计算导致的基板、封装材料及内存的供应紧张和价格上涨压力，公司正在通过多源采购和与客户沟通转嫁成本来应对，预计影响主要体现在2026年下半年 [32][33][34] - 在CAT-1bis市场，主要竞争对手是高通，公司处于有利地位 [35] - 对于5G eRedCap，运营商迫切希望加速部署以回收4G频谱，公司认为自身处于领先地位，时间线是2027年初与基础设施供应商进行测试，2027年下半年向客户提供样品，预计2028年开始产生收入 [36][40][45] 问题: 关于已量产设计获胜项目的客户广度和平均订单规模，以及为达到盈亏平衡在运营费用方面的进展 [41][43] - 已量产项目涉及超过30个客户，订单规模多样，从每季度5万单位到每年超过100万单位不等，应用涵盖智能计量、资产跟踪等多个垂直领域 [42] - 公司继续推动运营费用下降，目标是在2026年下半年达到约1050万美元/季度（含折旧）[43] 问题: 关于2027年收入增长轨迹和5G eRedCap的贡献 [48] - 基于现有设计获胜渠道的持续转化，预计2027年收入增长可能超过60% [49][51] - 5G eRedCap预计将成为2028年增长的另一个重要催化剂 [52] 问题: 关于在目前股价水平下股票回购的节奏和考量，以及如何平衡回购与流动性 [52] - 公司拥有回购授权，具体执行节奏将综合考虑股价相对于净现金/资产价值的折价程度以及比特币价格动态，目标是在股价未被充分认可时通过回购为股东创造价值 [52][53] 问题: 关于第一季度收入指导的细节以及可能延迟的部分 [55] - 第一季度约650万美元的收入指导中，有约100万美元的收入因生产和发货时间安排（可能仅延迟一周）存在转移到第二季度的风险，但这部分收入不会丢失 [15][55][56] 问题: 关于客户对成本转嫁（价格上涨）的接受度 [57] - 客户对价格上涨的接受度相对积极，行业从COVID期间吸取了教训，公司致力于与客户透明沟通以保障供应 [57][58] 问题: 关于比特币库策略和可转换债务赎回的考量 [60] - 公司正在评估所有选项，包括进一步赎回债务，决策将基于比特币价格走势和整体价值创造评估，如果比特币价格没有大幅上涨，尽早赎回债务可能更有利 [61][62]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为9.53亿美元，同比增长29%，环比增长8%，高于指引区间上限 [5] - 第四季度账单金额为12.1亿美元，同比增长34% [28] - 剩余履约义务（RPO）为34.6亿美元，同比增长52% [28] - 第四季度自由现金流为2.91亿美元，自由现金流利润率为31% [5][31] - 第四季度非GAAP营业利润为2.3亿美元，营业利润率为24% [30] - 第四季度非GAAP毛利润为7.76亿美元，毛利率为81.4% [28] - 客户总数约32，700家，去年同期约30，000家 [5] - 年度经常性收入超过10万美元的客户约4，310家，去年同期约3，610家，这些客户贡献了约90%的ARR [6] - 过去12个月净收入留存率约为120%，过去12个月总收入留存率稳定在95%以上 [27] - 2026年第一季度营收指引为9.51亿至9.61亿美元，同比增长25%-26% [31] - 2026年全年营收指引为40.6亿至41.0亿美元，同比增长18%-20% [32] - 全年指引中假设剔除最大客户后的核心业务增长至少20% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 三大核心可观测性支柱均表现强劲：基础设施监控ARR超过16亿美元，日志管理ARR超过10亿美元，APM和DEM产品套件ARR超过10亿美元 [9] - 核心APM产品同比增长加速至30%以上，是当前增长最快的核心支柱 [9] - 平台产品采用率持续提升：84%的客户使用2个或以上产品，55%使用4个或以上，33%使用6个或以上，18%使用8个或以上，9%使用10个或以上 [6][7] - AI相关产品增长显著：超过1，000名客户使用AI可观测性产品，过去六个月品牌数量增长10倍 [12] - 约5，500名客户使用一个或多个Datadog AI集成来发送其机器学习、AI和LLM使用数据 [13] - 日志管理产品在整合方面取得成功，2025年通过近100笔交易取代大型传统供应商，带来数千万美元新收入 [13] - 安全产品（Cloud SIEM）在大型企业中积极取代现有市场领先解决方案 [15] - 2025年发布了超过400项新功能和能力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年12月，48%的财富500强公司是Datadog客户 [7] - 财富500强客户的中位ARR仍低于50万美元，表明增长空间巨大 [8] - AI原生客户群约650家，其中19家客户年支出超过100万美元 [27] - 前20大AI原生公司中有14家是Datadog客户 [27] - 第四季度新客户预订量非常强劲，平均新客户初始交易规模持续强劲增长 [27] - 第四季度签署了18笔总合同价值超过1000万美元的交易，其中两笔超过1亿美元，还包括一笔与领先AI模型公司的八位数新客户交易 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕两大方向：为Datadog平台融入AI以提升客户价值，以及构建产品以观察、保护和管理客户的AI技术栈 [24] - 平台战略持续获得市场认可，致力于为客户解决从软件开发、生产、数据栈、用户体验到安全的全方位问题 [24] - 在AI领域，公司将AI工作分为两类：用于增强Datadog平台的“AI for Datadog”（如Bits AI SRE Agent、Bits AI Dev Agent、Bits AI Security Agent）以及用于观察和保障客户AI技术栈的“Datadog for AI”（如LLM可观测性） [10][11][12] - 公司认为数字化转型和云迁移是其业务的长期结构性增长驱动力 [24] - 竞争格局未发生重大变化，公司持续从有规模的竞争对手那里夺取市场份额 [69] - 公司认为在可观测性领域竞争需要持续创新，并对自身的方法和未来计划充满信心 [70] - 公司认为没有理由将LLM的可观测性与系统的其他部分分开，因为LLM并非孤立工作，需要与整个生产环境集成 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求环境呈现广泛的积极趋势，云迁移持续保持势头 [4] - 收入增长加速，这主要由非AI原生客户的广泛基础业务拐点所驱动 [4] - AI原生客户群继续保持非常高的增长，这些客户正进入生产阶段并增长用户、令牌和新产品 [4] - 客户流失率保持低位，增长收入留存率稳定在95%以上，突显了平台对客户的关键性 [5] - 2026年，公司开始看到客户将AI使用融入其应用的拐点，以及客户开始采用如Bits AI SRE Agent等AI创新 [25] - 管理层对2026年的计划感到更加兴奋 [25] - 对于长期前景，公司整体观点不变，即数字化转型和云迁移是业务的长期增长驱动力 [24] 其他重要信息 - 第四季度预订额创纪录，达到16.3亿美元，同比增长37% [5] - 公司举办了投资者日，计划分享更多关于服务客户、平台创新和通过AI提供更大价值的细节 [25] - 2025年，公司达到了超过1，000个集成的里程碑，使客户能够轻松引入各类数据并与最新技术互动 [13] - 发布了多项新产品和功能，包括Data Observability、Storage Management、Kubernetes自动扩缩容、路径分析、RUM without limits、Code Security、Security Graph、Feature Flags、内部开发者门户、OnCall等 [14][16][17] - 本季度完成了多笔重要交易，涉及AI金融模型公司、欧洲数据公司、领先电商和数字支付平台、财富500强食品饮料零售商、领先医疗科技公司、拉美主要金融服务公司以及领先金融科技公司，这些交易体现了平台整合价值和客户对多产品采用 [18][19][20][21][22][23] - MCP服务器使用量呈现爆炸式增长，第四季度工具调用次数较第三季度增长11倍 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在智能体框架和部署兴起的背景下，对可观测性类别的发展方向、防御性以及客户使用这些工具构建内部解决方案的可能性的最新看法 [36] - 回答: AI将导致应用数量大幅增加，开发速度加快，从而带来更多复杂性。可观测性的价值从编写代码转移到验证、测试、确保生产环境安全及业务对齐，因此需求将增加。智能体和应用内部发生更多事情，人类的工作越来越像可观测性，这将把可观测性带入更广泛的领域。可观测性及其在代码、应用、真实生产环境、用户和业务之间的关联性是AI开发生命周期中最重要的一环 [37][38][39][40] 问题: 在人类SRE和智能体SRE混合程度更高的世界中，可观测性的UI或工作流程是否需要演变，Datadog如何适应 [41] - 回答: 演变是必然的，将看到更多自动化。一切都在加速：更多数据、交互、系统、发布、故障和修复。最终，人类仍将通过某种UI进行交互，许多交互将由智能体自动化。公司正在构建产品以满足这两种情况：为人类提供UI，并通过MCP服务器等将功能直接暴露给智能体。部分功能由公司自身的智能体直接实现，部分通过UI交付给人类 [41][42] 问题: 与AI模型公司的八位数交易的驱动因素，以及市场关于“可以廉价完成”的讨论 [45] - 回答: 情况与赢得任何其他客户类似。客户通常已有内部工具或开源方案，但自行构建通常并不更便宜，因为工程师成本高昂且开发速度是关键制约因素。Datadog可以快速展示价值。在AI客户群中，这并不独特，该群体都是快速增长、塑造AI世界的公司，它们出于相同逻辑采用Datadog产品 [46][47][48] 问题: 如何考虑LLM长期能做什么与Datadog在可观测性领域经验的界限，以及LLM作为异常检测工具可能对可观测性类别构成的竞争 [51] - 回答: LLM在处理海量数据方面会越来越好。公司的护城河在于两个方面：一是如何整合上下文以输入给智能引擎（如通过MCP服务器），二是未来需要更主动的、嵌入数据平面的实时分析和解决能力，以防止故障发生，而不仅仅是事后分析。这需要处理比通常输入LLM的数据量大几个数量级、更实时的数据流，是不同的问题 [52][53][54][57] 问题: 当客户因更多AI使用导致Datadog账单上升时，如何确保客户仍感到获得巨大价值 [58] - 回答: 软件购买的原则是让客户赚钱或省钱。每当客户购买新产品，公司必须证明其能节省成本或带来新客户。当客户在Datadog平台上增加产品，而不是引入其他供应商，他们通常花费更少 [59] 问题: 2026年指引中的保守程度、对最大客户的假设，以及AI客户群中是否出现集中度风险 [62] - 回答: 指引制定方法保持不变，基于近期趋势并施加保守性。全年指引18%-20%的增长中，假设剔除最大客户后的核心业务增长至少20%，这意味着指引中核心业务的增长率高于最大客户。对于最大客户，由于其消费模式，公司采取了非常保守的假设。AI客户群约650家，相当分散，与整体客户群类似，没有异常的集中度风险 [63][64] 问题: AI客户群收入占比 [65] - 回答: 未提供该数据 [65] 问题: 竞争格局以及LLM兴起如何影响份额变化 [68] - 回答: 市场竞争未发生特别变化，公司持续从有规模的对手那里夺取份额。近期一些并购涉及的公司并非市场上的赢家，未改变竞争动态。LLM兴起带来了新功能和新的服务客户方式，但LLM可观测性市场仍处于早期，产品差异化不大。公司认为LLM可观测性不应与系统其他部分分离，因为LLM需要通过工具与现有或新应用交互，需要生产环境集成，公司在这方面处于有利地位 [69][70][71] 问题: 如何看待大型云服务商巨额资本支出中训练与推理的比例，以及这是否会为Datadog的LLM可观测性收入带来可预测的增长 [74] - 回答: 将其仅与LLM可观测性挂钩可能过于简单化。这预示着未来将有更多应用、更多智能、更多一切。很难直接将云服务商的资本支出映射到未来两三年用于交付价值的基础设施部分。但这无疑预示着系统复杂性、数量和覆盖范围将大幅增加，这对公司业务将大有裨益 [75][76] 问题: 在AI模型公司中是否存在机会分散客户集中度，以及是否看到更多大型AI提供商成为客户 [77] - 回答: 公司的业务模式并非建立在依赖少数客户之上。对于AI领域的所有客户，不使用Datadog产品是不合理的。公司已在该领域取得一些巨大成功，并且有更多客户正在接洽，包括超大规模AI实验室，预计未来将推动更多业务。公司正在向许多最大的参与者销售，这使得该客户群规模更大、更多元化 [78][79][80] 问题: 2026年毛利率预期，以及内部更多使用AI是否会带来运营费用协同效应 [83] - 回答: 毛利率目标仍在±80%左右。公司会在看到效率机会时进行优化，同时平衡对平台的投资。目前内部运营中已在运用AI，初步迹象显示其提高了生产力和采用率，公司将继续评估其对成本结构的影响。短期内，公司预计将继续大力投资研发，AI帮助公司更快地构建更多产品，解决客户更多问题 [85][86] 问题: 对客户希望内部自建可观测性这一“文化选择”的看法在过去一年是否有变化 [89] - 回答: 没有变化。这种情况时有发生，但属于少数。一般趋势是客户从自建开始，然后迁移到Datadog产品并随之扩展。他们越来越多地依赖公司解决问题并交付成果。从经济或专注度角度看，对绝大多数公司而言自建并不合理。即使是拥有所有工具、资金和技术的超大规模公司内部团队，有时仍选择使用Datadog产品，因为它能更直接地解决问题 [90][91] 问题: 市场团队的生产力曲线现状，以及未来12-18个月的投资重点 [95] - 回答: 对生产力感到满意。未来的主要驱动力仍然是扩大规模，市场团队尚未在全球每个市场和细分领域达到所需规模，因此将继续扩张。当前重点是在保持生产力的同时扩大规模。当然仍有许多可以改进的地方，但总体感觉良好，预计未来一年将继续扩大市场团队规模 [96][97] 问题: 核心APM产品增长加速至30%以上的驱动因素，是来自AI原生公司还是核心企业客户 [100] - 回答: APM增长一直较为稳定，因为其部署更深、需要更长时间。增长加速得益于多项措施：大幅简化了部署和上线流程；在数字体验方面进行了差异化投资，推动了更广泛的APM套件采用；加强了市场覆盖，获得了更多交易机会。公司在该市场仍只占很小份额，还有很大增长空间 [101][102][103] 问题: 大型AI原生客户是否显著稀释毛利率，以及2026年初步毛利率指引在多大程度上反映了这类客户的影响与增量投资 [104] - 回答: 按加权平均计算，并未稀释。毛利率与客户规模相关，而非是否AI原生。公司客户基础高度差异化且多元化，预计未来的折扣结构将与客户规模一致。毛利率方面的持续投资包括数据中心和平台开发，因此情况与过去几年类似，并未受AI原生与否的显著影响 [105] 问题: 围绕Bits AI的机遇如何形成，公司如何获取其为SRE和运营团队带来的生产力价值，以及如何看待该领域的竞争 [112] - 回答: 当前通过展示节省的时间来销售价值。与长时间故障、多人参与相比，快速诊断和修复能显著降低成本、缩短客户影响时间。长期来看，现状是事后分析解决故障，未来系统将能够提前发现问题、自动诊断、预先缓解。这需要在数据流中进行实时分析，处理比当前LLM分析多几个数量级的数据，并实时做出判断。这是公司的优势所在，也是通用AI平台难以竞争的领域 [114][115][116][117][118] 问题: 关于营业利润率框架的思考，如何平衡增长与利润 [121] - 回答: 框架是公司在制定计划时采用更保守的收入假设，因为如果收入超过目标，短期内难以进行增量投资。因此，公司优先投资于收入增长，在看到超额完成目标时再增加投资。这反映了公司在平台、研发（包括AI）以及市场方面的持续投资。过去几年，公司在超出预期后，部分超额收益会体现在利润率上，然后为下一阶段增长重新投入 [122][123] 问题: 今年是否需要针对AI客户群进行重大的市场策略调整或投资 [124] - 回答: 公司将继续当前策略，即与客户合作证明长期价值，这体现在客户管理和客户成功团队中。今年的重点是能力增长，包括地域扩张、深化与客户的互动方式、拓展渠道，与往年非常相似 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入达到1.96亿美元，环比增长30.4%，同比增长121.1%，创下过去三年来的最高季度收入，并超过1.75亿至2.05亿美元指导区间的中点 [6] - 2025年全年总收入为5.3亿美元，同比增长96.7% [13] - 第四季度产品收入为1.65亿美元，环比增长39.1%，同比增长124.5%，创下过去13个季度的最高单季收入 [9] - 第四季度售出的总算力达到创纪录的14.6 EH/s，环比增长45.7%，同比增长60.9% [8] - 第四季度毛利率为1460万美元，低于第三季度的1660万美元，毛利率下降主要由于大规模订单的批量折扣、比特币价格下跌导致市场需求和平均售价疲软，以及优先交付工业矿机而非利润更高的Avalon Home系列 [34] - 由于比特币价格下跌，第四季度记录了1390万美元的库存减值 [35] - 第四季度运营费用为3800万美元，环比下降6% [32] - 第四季度调整后EBITDA亏损为4050万美元，主要受比特币价格下跌导致的4400万美元非现金公允价值损失，以及优先股转换产生的1500万美元非现金公允价值损失影响 [35] - 截至第四季度末，公司现金余额为8100万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **矿机销售业务**：第四季度成功从北美一家领先矿业公司获得了超过5万台A15 Pro型号的大规模订单，推动了强劲的销售表现 [7] - **自挖矿业务**：第四季度末总安装算力环比增长8.6%，达到9.91 EH/s，其中7.7 EH/s已通电运行 [10] 当季度开采了约300枚比特币 [10] 2025年全年挖矿收入为1.132亿美元，远高于2024年的4400万美元，增长主要由于用于挖矿的算力增加，尤其是在美国的扩张 [31] - **消费及中小企业业务**：2025年Avalon Home系列收入贡献约为2500万美元 [30] 该系列产品毛利率结构良好，在市场上没有面临严重竞争 [43] - **研发与产品**：2025年10月正式发布了下一代旗舰风冷机型A16XP，其单位算力超过300 TH/s，能效为行业领先的12.8 J/TH [12] A16系列的量产准备正在进行中，预计在农历新年假期后开始，并在第一季度末开始批量爬坡 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度产品收入主要来自北美市场，北美客户收入达到1.25亿美元，占产品总销售额的75%以上 [30] 公司自2022年以来建立的北美资源基础将用于优先申请直接电力资源 [18] - **全球制造与供应链**：公司在马来西亚、美国和大陆的多元化生产布局提供了灵活性和弹性，以适应复杂的全球贸易环境 [12] 在美国的制造设施去年生产了数千台机器，今年将审查整个供应链以确保对美国客户的安全供应 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2026年战略核心**：围绕两大核心支柱展开，执行是首要任务 [18] 第一支柱是电力与计算基础设施，战略从轻资产的乐观方式转向更系统性的上游开发路径，以获取可靠且经济的电力资源 [18] 公司在美国获取直接电力容量的项目管道取得重大进展，有信心在2026年底前获得大量负载，可能达到吉瓦级别 [19] 同时探索将比特币挖矿与AI高性能计算托管相结合，以提高资本回报率并支持电网的动态负载管理 [19] - **第二支柱**：在消费和中小企业领域采取更系统的方法，重点改善产品线、提升标准、加强渠道建设和售后服务体系 [21][22] - **长期愿景**：公司不满足于仅作为设备提供商或单一负载计算参与者，其长期愿景是成为计算与能源生态系统中可信赖的基础设施参与者 [17][25] 计算与能源基础设施正日益融合，比特币挖矿和AI HPC托管在基础设施层面高度互补 [17] - **行业竞争与运营**：在动态的外部环境中，竞争不仅是价格和效率，还包括合规性、适应速度和执行纪律 [55] 公司通过多元化的区域生产和组装布局保持弹性 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **第四季度市场环境**：比特币价格经历了显著波动，10月初创下约126,000美元的历史新高，随后在11月跌破10万美元，12月底跌破9万美元 [5] 网络总算力也达到历史高位，对矿工利润率造成巨大压力 [5] - **2026年第一季度展望**：鉴于全球宏观经济不确定性、地缘政治发展以及数字资产市场波动加剧，公司对2026年第一季度的市场环境保持相对谨慎的看法 [26] 由于全球矿工对比特币价格下跌采取观望态度，矿机销售面临相当大的挑战 [26] 预计2026年第一季度总收入将在6000万至7000万美元之间 [27] - **2026年全年运营节奏**：预计2026年将呈现明显的阶段性特征，上半年行业需求和定价可能仍面临压力 [23] 公司重点将放在保持严格的现金流和库存纪律、加强产品和交付能力，并提前推进电力和基础设施方面的关键互动 [24] 同时为下半年潜在的需求复苏准备供应链和解决方案团队 [25] - **加密货币资产**：截至2025年底，公司持有1,750枚比特币和3,961枚以太坊 [10] 按年末价格计算，这些持有量价值约1.66亿美元 [31] 该加密资产组合不仅提供流动性，也在加密货币价格复苏时提供潜在上行空间 [10] 其他重要信息 - **创新能源项目**：2025年10月，公司与加拿大当地能源基础设施提供商合作，将井口的火炬天然气转化为算力 [11] 2026年1月初宣布了在加拿大的余热回收概念验证项目 [48] 此类创新能源项目的规模通常从几兆瓦到几十兆瓦不等，业务模式相对分散，进展需稳步推进 [50] - **供应链与交付**：在第四季度大规模订单交付中，制造、质量控制和物流团队紧密协作，成功应对了发货量和紧迫时间表的压力 [13] 截至2026年1月初，整个订单已全部交付完毕 [13] - **股东回报**：根据2025年12月宣布的3000万美元股票回购计划，公司已回购约280万份ADS，价值200万美元 [33] - **数字资产资金管理**：公司已建立数字资产资金管理框架，增强了加密储备能力和资本配置灵活性 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: A16大规模生产的进展和时间表更新 [39] - A16机器正在发送给客户进行测试阶段，目前正在进行量产准备，预计在农历新年假期后开始量产，并在第一季度末开始批量爬坡 [41] 芯片方面已进入量产，生产重点在于系统级的产品完善，同时还在开发液冷和浸没式冷却等不同型号，以更好地匹配客户部署需求和场地条件 [42] 问题: Home系列与A15的利润率差异，以及这对未来利润率的影响 [43] - 目前工业矿机的盈利能力似乎面临压力，但Home系列在市场上没有面临严重竞争，因此仍能保持良好的盈利能力 [43] 第四季度优先交付了来自北美战略重要客户的工业订单 [43] 展望未来，Home系列将在产品类别中扮演更重要的角色以产生利润 [43] 问题: 加拿大余热回收项目的市场规模和可扩展性，以及其他能效举措 [48] - 此类机会高度依赖于具体场景，如资源可用性、电网连接条件等 [49] 单个项目的规模通常在几兆瓦到几十兆瓦之间 [50] 公司已开始系统筛选潜在站点并实施了一些概念验证项目 [51] 未来的重点将放在数据和方法的标准化、产品的产品化和模块化，以及后续的复制和扩展上 [51] 问题: 从长期看Canaan的制造布局，以及美国制造在适应关税环境中的作用 [55] - 在动态的外部环境中，竞争不仅是价格和效率，还包括合规性和快速调整的能力 [55] 公司将合规视为基线，并在多个地区（中国大陆、南亚、马来西亚、北美加利福尼亚）建立了生产和组装布局，这提供了弹性 [56] 北美是最重要的市场，去年从美国制造设施生产了数千台机器，今年将审查整个供应链以确保对美国客户的安全供应，并可能扩大美国产品 [57] 问题: 客户的比特币挖矿盈亏平衡价格是多少 [60] - 包括矿机折旧在内的全投资回收水平，比特币价格需要在10万至11万美元区间，算力价格约为每天每PH 55美元 [60] 另一个指标是边际关机价格，只考虑可变成本（如电力） [60] 对于使用A15 Pro版本、全球平均电费为0.043美元的公司自身挖矿业务，关机价格约为37,000美元 [61] 若使用能效为12.8 J/TH的A16系列，关机价格约为30,000美元 [62] 这些计算会随着网络总算力和比特币价格的变化而变化 [62] 问题: A16的晶圆厂供应情况以及与A15的成本差异 [65] - 全球晶圆厂产能非常紧张，尤其是先进制程节点，但公司通过长期合作伙伴关系、滚动预测、预付款和协作爬坡机制提前确保了产能，其获取晶圆和关键部件的能力强于行业平均水平 [66] A16的单位成本在晶圆、封装和某些系统组件上面临上行压力，但计划通过良率改进、测试优化和设计更高效的系统来抵消这些成本 [67] 预计A16的单位成本增长将保持在可控范围内，竞争力最终由客户的全生命周期经济性衡量 [68] 问题: 关于1吉瓦设施目标的战略重点和项目管道详情 [71] - 公司对吉瓦级别的电力机会相当有信心，这是基于现阶段的工作成果，并且已为此工作了近一年 [71] 目标是实现AI HPC与比特币挖矿的共址，因此关注的是高质量的电力资源 [71] 问题: 第四季度1亿美元晶圆采购和8900万美元运营成本的更多细节，以及14 EH/s销售的平均每太哈希价格是否包含Home系列 [72] - 第四季度平均售价为每太哈希11.3美元，略低于第三季度，部分原因是给机构矿工的大订单平均售价通常低于零售矿工的小订单 [73] 尽管Home系列利润率更好，但第四季度优先保证了战略工业客户的交付 [73] 1亿美元的晶圆采购大部分已交付给客户，部分库存结转至第一季度，第一季度将继续但支付给晶圆合作伙伴的金额会减少 [74][75] 第四季度总费用为3800万美元，因组织精简而略低于第三季度 [74] 问题: 产品开发路线图，特别是关于将能效推至5-6 J/TH的芯片开发，以及产品周期是否会缩短 [80] - A16XP目前实现了12.8 J/TH的能效，且成本增长可控 [81] 下一代芯片的开发已经启动，但在亚纳米工艺节点上，工艺本身带来的效益已非常有限，且制造成本大幅上升 [82] 开发低于10 J/TH的产品时，若以当今标准衡量，制造成本是否可控尚难断言 [83] 新产品开发不会加速也不会延迟，将按自然进程推进，预计今年会有新产品 [85] 行业仍在以正常速度发展 [86] 问题: 2026年自挖矿业务的目标算力 [87] - 当前优先事项是研发和向客户交付产品，在市场现状下，优先分配的是能源资源而非仅仅增加矿机库存 [87] 公司没有设定今年的固定算力目标，但有电力基础设施的内部目标，一旦时机成熟，将迅速提升算力 [87] 可控的能源资源和设施将为尝试不同商业模式和提供多样化产品创造更多机会 [88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为17亿美元，与去年同期基本持平，有机销售额下降1%，但被1%的汇率收益所抵消 [13] - 第四季度运营EBITDA为4.09亿美元，同比增长4%，运营EBITDA利润率达到24.2%，同比提升80个基点 [14] - 第四季度调整后每股收益为0.46美元，同比增长18% [14] - 2025年全年业绩：有机销售额增长2%，运营EBITDA增长6%，利润率扩张100个基点，调整后每股收益为1.68美元，同比增长16% [4] - 2026年第一季度指引：预计净销售额约16.7亿美元，运营EBITDA约3.95亿美元，调整后每股收益约0.48美元 [17] - 2026年全年指引：预计净销售额约71亿美元，运营EBITDA约17.4亿美元，调整后每股收益在2.25至2.30美元之间 [18] - 2026年全年指引：预计有机销售额增长约3%，运营EBITDA同比增长6%-8%，利润率扩张60-80个基点，调整后每股收益中值同比增长约35%（按报告基准）或11%（按备考基准） [18] - 2026年自由现金流转换率预计将超过90% [11][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗保健与水处理技术**：第四季度净销售额8.21亿美元，同比增长4%，其中有机增长3%，汇率收益1% [15] - 调整约1500万美元（2%）的订单时间转移影响后，第四季度有机销售额增长为5% [15] - 第四季度医疗保健销售额有机增长中个位数，水处理销售额有机增长低个位数 [15] - 第四季度该部门运营EBITDA为2.55亿美元，同比增长4%，运营EBITDA利润率为31.1%，与去年同期持平 [15] - 2026年全年展望：预计有机销售额增长中个位数百分比 [19] - **多元化工业**：第四季度净销售额8.72亿美元，同比下降3%，其中有机下降4%，部分被1%的汇率收益抵消 [16] - 调整约1500万美元的订单时间转移影响后，第四季度有机销售额下降2% [16] - 按业务线看：建筑技术有机销售额下降高个位数，工业技术有机销售额下降低个位数 [17] - 第四季度该部门运营EBITDA为1.97亿美元，同比增长2%，运营EBITDA利润率为22.6%，同比提升110个基点 [17] - 2026年全年展望：预计有机销售额增长低个位数百分比 [19] - 建筑技术业务预计2026年基本持平 [19] - 工业技术业务预计实现低个位数增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域市场**：第四季度欧洲有机销售额同比增长2%，亚太地区下降2%，北美基本持平 [14] - 亚太地区下降主要由于多元化工业部门（特别是建筑业务）的供应链变动，预计2026年所有地区将恢复增长 [61] - **终端市场展望（2026年）**： - 医疗保健和水处理技术市场预计均将实现中个位数增长 [11] - 整体汽车需求预计基本持平，但电动汽车产量将显著超过整体产量 [11] - 建筑市场在多年下滑后预计将趋于稳定，需求同比基本持平 [11] - **中国市场**：水处理业务预计开局增长低个位数，主要受工业产量疲软影响，下半年将加速以实现全年中个位数增长目标 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年战略重点：推动超越市场的有机增长、构建稳健的业务体系、部署平衡的资本配置模型 [6] - 创新引擎：2025年推出了超过125款新产品，新产品销售额超过20亿美元，活力指数保持在约30% [7][40] - 过去五年推出的产品为公司带来了约145个基点的利润率提升 [73] - 业务体系建设：引入增强版关键绩效指标，推广Kaizen活动，推进商业卓越和运营卓越框架 [8][9] - 数字化与人工智能：在创新、运营和商业领域积极部署数字化能力和人工智能，以加速进展 [9] - 资本配置：拥有成熟的模型，平衡投资与并购，优先考虑强劲的资产负债表 [10] - 通过季度股息和股票回购向股东返还现金，此前宣布了20亿美元的股票回购授权，并在2025年第四季度执行了5亿美元的加速股票回购 [10] - 并购重点：主要关注医疗保健领域，寻求类似Spectrum和Donatelle的收购机会，以补充现有业务 [48][101] - 行业分类：公司正寻求改变其全球行业分类标准代码，以更准确地反映其当前的投资组合，区别于特种化学品公司 [96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年以强劲的运营表现收官，业绩超出此前指引 [4][13] - 2026年开局良好，1月份销售额符合预期，工业技术业务订单趋势改善，表明去年下滑的市场正开始稳定和复苏 [12] - 预计2026年有机增长将加速至约3% [6] - 价格与成本：2026年3%的有机增长主要来自销量，未预期到原材料、物流和公用事业成本方面的重大阻力，预计毛利率将同比改善 [30] - 建筑业务（庇护所）展望：2025年下降中个位数，2026年预计开局略有下降，随后逐步改善，全年达到基本持平 [37][38] - 细分来看，预计2026年非住宅和维修翻新市场将实现低个位数增长，住宅市场将出现低至中个位数下降 [94] - 汽车趋势：预计2026年整体汽车产量基本持平，但公司凭借在电动汽车领域的优势，增速将略高于市场 [69] - 库存水平：医疗保健和水处理业务的去库存已在2025年第一季度完成，目前库存水平正常化 [99] - 订单能见度：公司整体订单周期较短，每月初订单簿覆盖率约80%，每季度初约50% [91] 其他重要信息 - 财报呈现基础：反映了QUNITY电子公司的分拆以及此前宣布的芳纶业务剥离（作为终止经营业务） [3] - 芳纶业务剥离预计在2026年第一季度末左右完成，税后收益约10亿美元，其中5亿美元已用于2025年第四季度的加速股票回购 [48] - 公司现金持有目标通常约为10亿美元，2025年底现金为7.15亿美元，略低于目标水平 [85] - 在医疗保健领域，公司主要专注于心血管等高于平均手术增长率的高端领域，预计相关手术量增长率约为5% [77][83] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工业业务（除建筑外）的订单趋势和渠道库存情况 [27] - 回答: 工业业务增长主要来自先进移动（汽车和航空航天）以及消费包装品业务，特别是航空航天订单在年底和进入第一季度呈现良好增长，低双位数增长，约占公司收入的3%-4%，所有工业技术业务均表现良好，出现短周期复苏迹象 [28][29] 问题: 关于2026年展望中的价格成本与通胀假设 [30] - 回答: 2026年3%的有机增长主要来自销量，未预期到原材料、物流和公用事业方面的重大阻力，预计毛利率将同比改善 [30] 问题: 关于建筑业务（庇护所）在2026年从下滑到持平的复苏轨迹 [37] - 回答: 该业务在2025年下降中个位数，2026年预计开局略有下降，随后逐步改善，全年达到基本持平，部分原因是同比基数影响 [37][38] 问题: 关于活力指数的历史背景、构成及其对利润率的影响 [39] - 回答: 2024年活力指数约为30%，2025年预计保持相似水平，该指数对营收和利润率均有助益，新产品的利润率高于公司整体水平，公司2025年推出125款新产品，并致力于将产品组合从更新向增长倾斜 [40][41] 问题: 关于利润率提升进展，是否可能超过分析师日提供的0-50个基点生产率目标 [46] - 回答: 2026年指引中至少有20个基点的利润率扩张来自生产率提升，团队执行良好，预计这一趋势将在2026年及三年计划期内持续 [46] 问题: 关于芳纶业务剥离所得资金的资本配置计划 [47] - 回答: 剥离预计在第一季度末完成，税后收益约10亿美元，其中5亿美元已用于加速股票回购，剩余资金将继续以股东友好方式配置，优先考虑医疗保健等领域的并购机会，并要求投资回报率在五年内高于资本成本 [48][49] 问题: 关于多元化工业部门第四季度利润率大幅提升的驱动因素（是业务组合还是80/20计划） [52] - 回答: 利润率提升主要来自增长业务的有利组合以及强劲的生产率推动，80/20计划的效果尚未显现，预计将在未来体现 [53] 问题: 关于2026-2027年值得关注的具体创新产品 [54] - 回答: 亮点包括去年推出的增强型Tyvek防护服，以及正在扩大产能的第四代反渗透技术（预计2027年商业化） [54][55] 问题: 关于四个子细分市场（水、医疗、建筑、工业）的利润率情况 [58] - 回答: 公司通常不提供细分市场利润率细节，但预计两个报告部门利润率均将改善，加上更低的公司成本，将共同推动2026年60-80个基点的利润率扩张 [59] 问题: 关于亚太地区有机销售额下降2%的原因 [60] - 回答: 下降主要来自多元化工业部门，特别是建筑业务的经销商合资关系变动，该影响是暂时的，预计2026年所有地区将恢复增长 [61] 问题: 关于水处理业务在中国增长较慢的原因及其对业务组合的影响 [64] - 回答: 中国水处理业务开局增长低个位数，主要受该地区工业产量疲软影响，预计下半年加速，以实现全年中个位数增长，该动态与同行类似，区域增长差异对利润率组合无重大影响 [65] 问题: 关于当前汽车趋势及2026年展望的节奏 [68] - 回答: 根据IHS数据，预计2026年整体汽车产量基本持平，但公司凭借电动汽车增长将略超市场，2025年电动汽车增长良好，2026年将继续保持，季度间会有波动 [69] 问题: 关于公司是否能在各业务线建立年度定价机制，实现结构性定价增长 [70] - 回答: 过去两年是疫情后通胀时期大幅涨价的回调期，未来预计将实现结构性定价提升，2026年3%的有机增长主要来自销量，但部分业务有定价贡献，建筑业务可能仍需部分让利，但大多数业务有机会推动结构性定价 [70][71] 问题: 关于新产品（如Tyvek防护服）相较于旧产品的利润率提升幅度，以及活力指数产品的平均利润率提升 [72] - 回答: 公司不愿评论具体产品线的利润率提升，但整体而言，过去五年推出的产品（占活力指数30%）带来了约145个基点的利润率提升 [73] 问题: 关于在医疗保健投资组合中，对2026年及长期增长最看好的领域（生物制药、制药解决方案、医疗设备） [76] - 回答: 医疗包装、医疗设备和生物制药三大领域都对2026年中高个位数增长有良好贡献，公司主要参与心血管等手术增长率更高的高端医疗设备领域，并将继续对这些业务进行差异化投资 [77] 问题: 关于水处理业务在分拆后，是否感觉缺乏规模或需要补充产品组合 [78] - 回答: 公司在反渗透、离子交换、超滤和纳滤等主要水过滤技术领域均拥有领先技术，希望围绕水领域进行拓展，可能进入过滤以外的领域，但鉴于公司的领先地位，过滤领域的并购可能面临监管挑战，公司将继续寻找机会，并已在中国收购资产以加强供应链和本地化产能 [79][80] 问题: 关于2026年外科手术量预计中个位数增长是否正常，以及公司产品组合的覆盖情况 [83] - 回答: 该增长率与2025年相似（剔除第一季度去库存影响），公司很好地定位于手术增长率高于平均水平的领域，预计整体增长率约为5%，在Tyvek包装以及Spectrum和Donatelle设备方面均有良好布局，最大终端市场也在心血管和血管领域 [83] 问题: 关于公司现金持有目标、剥离收益使用计划以及自由现金流的配置优先级 [84] - 回答: 公司通常持有约10亿美元现金，2025年底略低，2026年自由现金流转换率预计超过90%，加上芳纶剥离收益，资本配置将基于股东价值最大化原则，同时关注并购管道和股票回购，没有为特定用途 earmark 固定金额 [85][86][87] 问题: 关于所有地区有机销售额增长预期，以及近期采购经理人指数向好背景下的增长与GDP对比 [90] - 回答: 预计第一季度和全年所有地区均实现有机增长，从第一季度2%到全年3%的改善主要来自北美，因为建筑业务预计从略有下降改善至全年持平，而该业务主要市场在北美 [90] 问题: 关于医疗保健投资组合的订单能见度 [91] - 回答: 公司整体订单周期不长，每月初订单簿覆盖率约80%，每季度初约50%，建筑业务周期最短，航空航天和水处理业务周期较长 [91] 问题: 关于美国建筑市场中非住宅、住宅及维修翻新细分市场的展望差异 [94] - 回答: 预计2026年非住宅和维修翻新市场将实现低个位数增长，而住宅市场将出现低至中个位数下降 [94] 问题: 关于公司业绩与化学品公司差异显著，是否可能改变行业分类 [96] - 回答: 公司当前的投资组合和业绩表现均不同于特种化学品公司，正在推动全球行业分类标准代码变更以更准确反映业务，但首要任务是持续执行 [96] 问题: 关于医疗保健和水处理业务是否经历去库存，以及并购重点 [99] - 回答: 去库存已在2025年第一季度完成，目前库存水平正常，并购侦察持续关注两个领域，但医疗保健领域管道更丰富，估值相对较低，公司正专注于医疗设备领域，以构建全面的客户解决方案 [99][101]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为15.1亿美元，同比增长28% [4] - 2025年全年总收入为51.4亿美元，同比增长21% [4] - 2025年第四季度净销售额为12.2亿美元，同比增长20% [5] - 2025年全年净销售额为43.5亿美元，同比增长20% [5] - 2025年第四季度GAAP研发费用为6.11亿美元，同比增长31% [29] - 2025年全年GAAP研发费用为20.5亿美元 [29] - 2025年第四季度GAAP销售、一般及行政费用为3.9亿美元，同比增长19% [29] - 2025年全年GAAP销售、一般及行政费用为13.8亿美元，同比增长11% [29] - 2025年持续运营费用同比增长11%，而持续收入同比增长19%，运营杠杆和利润率持续提升 [30] - 公司预计2026年总收入为47.7亿至49.4亿美元，同比增长10%-13% [31] - 公司预计2026年GAAP研发和销售、一般及行政运营费用总额为34.95亿至36.75亿美元，中点值同比增长约4% [32] - 预计2026年研发费用同比增长约10%，销售、一般及行政费用同比基本持平 [32] - 预计商品销售成本将保持相对稳定，占净销售额的8%-9% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心业务（不包括Jakafi）**：2025年销售额为12.6亿美元，同比增长53%，增长超过4亿美元 [5]；预计2026年将增长约30%（中点值），销售额在15.7亿至16.9亿美元之间 [31]；有潜力以15%-20%的五年复合年增长率增长，到2030年达到30-40亿美元 [5] - **Jakafi**：2025年第四季度销售额为8.28亿美元，同比增长7% [6]；2025年全年销售额为30.93亿美元，同比增长11% [6]；第四季度处方量增长11%，全年增长9% [6]；预计2026年净销售额为32.2亿至32.7亿美元，处方量预计以高个位数增长，销售额以中个位数增长 [8] - **Opzelura**：2025年第四季度净销售额为2.07亿美元，同比增长28% [8]；2025年全年净销售额为6.78亿美元，同比增长33% [8]；美国特应性皮炎和白癜风市场处方量分别增长24%和15% [8]；美国儿科适应症推出强劲，销售额已按年率计算达到约3000万美元 [9]；2025年国际白癜风销售额翻倍，达到1.3亿美元 [9]；预计2026年销售额为7.5亿至7.9亿美元，中点值增长约15% [9] - **血液学和肿瘤学产品**：2025年第四季度净产品销售额为1.87亿美元，同比增长121% [10]；2025年全年销售额为5.83亿美元，同比增长83%，主要由Niktimvo、Monjuvi和Zynyz驱动 [10]；Niktimvo首年销售额达到1.52亿美元 [10]；预计2026年该业务销售额为8亿至8.8亿美元，同比增长约40%-50% [12] - **Monjuvi**：销售额同比增长20% [11]；在一线DLBCL中，Monjuvi联合来那度胺相比R-CHOP化疗方案，无进展生存期改善25% [11]；R-CHOP方案仍占一线DLBCL市场的50% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **Jakafi市场**：真性红细胞增多症（PV）将成为2026年最大且增长最快的适应症，目前渗透率仅为30%，而一线骨髓纤维化（MF）为60%-70% [6]；Jakafi的处方覆盖范围保持优秀，几乎所有计划都近乎完全覆盖 [7] - **Opzelura市场**：美国特应性皮炎（AD）业务同比增长近20%，白癜风业务增长中双位数 [43]；业务构成约60%为AD，40%为白癜风 [43]；非甾体类AD市场同比增长20% [10]；国际AD市场规模是白癜风的五倍 [44] - **血液学和肿瘤学市场**：Niktimvo在第四线环境中被广泛使用，在第三线的使用偏好也在增加 [11]；已覆盖超过1400名患者，进行了13000次输注 [11] - **潜在市场机会**：一线DLBCL每年约有3万名患者接受治疗，其中50%仍在使用R-CHOP方案 [53]；化脓性汗腺炎（HS）在美国约有20万名被诊断和治疗的患者，其中仅约25%（5万人）在使用高级系统性疗法（IL-17和TNF抑制剂），其余15万人使用未获批的抗生素和类固醇 [108] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司管线在2025年达到新的广度和成熟度，为未来发展奠定了不同的前景 [15] - 核心战略是通过核心业务和管线推动公司转型，为2026年及以后的拐点奠定基础 [3] - 管线目标：支持顶级增长，并有潜力使总收入增长2-3倍 [13]；到2026年底，将有14项关键试验在7种资产中进行 [13]；目标是到本十年末为每位MPN患者提供治疗方案 [67] - 业务发展被视为乘数，旨在扩展和加强核心业务，交易规模取决于战略契合度及带来持久收入、收益和现金流的潜力 [14] - 在胰腺癌和结直肠癌等适应症中，公司认为竞争不是主要问题，这些是癌症领域最大、最开放的市场空白，执行三期试验最为重要 [74] - 对于Jakafi XR，公司认为其是延长释放制剂的完美候选药物，因为其治疗慢性症状性疾病，每日一次制剂可提高15%-25%的依从性 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的商业、科学和运营成就为2026年及以后的拐点奠定了基础 [4] - 公司对未来的潜在增长前景比2025年初时清晰得多 [4] - 预计2026年将是Opzelura和Povorcitinib的关键一年，在所有评估的适应症中都有重要的监管和临床里程碑 [27] - 公司拥有丰富的催化剂，包括多个后期数据读出、监管里程碑和关键试验启动，突显了管线的广度、深度和成熟度 [28] - 公司正在平衡财务纪律和确保战略计划资金充足之间的关系，以创造财务空间投资于最重要的领域 [32] - 当前最重要的是执行，包括协调产品发布、严格按照时间表运行多个三期试验以及精细化管理业务 [33] 其他重要信息 - 2025年监管提交：Jakafi XR、Opzelura用于中度AD、以及Povorcitinib用于HS在欧洲的申请均已按时提交 [4] - 预计2026年第一季度FDA将接受Povorcitinib用于HS的新药申请 [12] - 预计2026年中期将获得Jakafi XR的批准并上市 [8] - 计划在2026年上半年提交Monjuvi用于一线DLBCL的补充生物制品许可申请 [16] - 预计2026年晚期和2027年早期将有四种产品可能获批并上市 [16] - 2026年预计将有七项数据读出 [16] - 针对CALR阳性ET患者的989三期试验预计在2026年中期启动 [18] - 针对二线MF的989三期试验预计在2026年下半年启动 [19] - 计划在2026年第一季度启动KRAS G12D抑制剂734用于一线胰腺癌的三期试验 [24] - Opzelura用于结节性痒疹的进一步开发目前已暂停，因为FDA反馈需要额外的临床疗效研究 [25] - 预计2026年中期获得Opzelura用于白癜风的两项三期试验数据，年底获得用于结节性痒疹的数据 [26] - 预计2026年下半年获得Povorcitinib用于哮喘的二期概念验证数据 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CALR关键试验设计和不同突变给药剂量的考虑 [36] - 公司计划与FDA在本季度讨论ET二线研究的设计，将纳入所有突变类型（1型和非1型）患者，并讨论针对不同突变效力差异的给药策略以及主要终点的评估时间点 [38] 问题: Opzelura定价策略是受新市场准入驱动还是现有适应症竞争压力 [36] - 定价调整与竞争无关，是基于长期考虑，旨在改善主要药房福利管理公司的处方覆盖，以提供无缝体验，预计对2026年平均销售价格的影响将在2027年及以后消退 [40] 问题: Opzelura在当前已批准适应症中的使用情况和平均用药管数 [42] - AD业务同比增长近20%，白癜风业务增长中双位数，AD约占业务60%，白癜风占40%，儿科业务推出强劲，年化销售额已达3000万美元，预计未来五年净销售额复合年增长率约为10%-15% [43] 问题: Monjuvi在一线DLBCL中的机会、定位以及试验IPI标准对PFS获益解读的影响 [47] - 该研究针对IPI 3-5患者，预后较差，约50%患者仍使用R-CHOP，近期竞品未能满足所有DLBCL患者需求（如GCB亚型），Monjuvi的PFS获益具有竞争力且安全性良好 [49]；一线DLBCL是最大机会，Monjuvi是R-CHOP的附加疗法而非替代疗法，预计将支持核心业务在2030年达到30-40亿美元 [51] 问题: 关于结直肠癌双特异性抗体A90在2026年是否有更多1/2期数据以及关键试验是否有中期分析 [55] - 2026年将看到A90与FOLFOX/贝伐珠单抗联合及其他组合的更新数据，具体时间取决于会议提交情况 [56] 问题: Opzelura在结节性痒疹的进展及FDA要求额外三期试验的原因，是否对HS适应症有参考意义 [59] - 两项大型三期试验中一项阳性一项阴性，FDA强烈建议需要第三项阳性试验，目前项目暂停，正在评估是否进行额外试验，这与HS适应症无关，HS试验按标准进行 [61] 问题: 关于mCALR双特异性抗体和V617F抑制剂的差异化和信心水平 [64] - CALR双特异性抗体结合表位与CALR抗体不同，可能用于对抗体无应答或需要更强效、更快响应的患者，具体定位需待明年疗效数据 [66]；对V617F小分子抑制剂充满信心，认为强效抑制该驱动突变可获得与CALR抗体类似的转化效果，今年下半年将有临床数据 [67]；V617F抑制剂可覆盖MF、ET和PV三种MPN，突变频率是CALR的2-3倍，覆盖约80%的MF、ET和PV患者 [69] 问题: KRAS G12D PDAC试验设计、竞争优势及是否计划PDAC以外的三期试验 [71] - 试验将是一线联合化疗（GemAbraxane或改良FOLFIRINOX）与单纯化疗的对比，主要终点为时间-事件终点 [72]；除PDAC外，在结直肠癌、肺癌等其他肿瘤类型也有活性，可能进行辅助或新辅助研究 [72]；在胰腺癌和结直肠癌领域，公司认为竞争不是重点，这些是最大、最开放的市场空白，执行最为关键 [74] 问题: Povorcitinib在HS的预NDA讨论是否包含未使用过生物制剂的患者 [77] - 研究同时纳入了生物制剂初治和经治患者，公司正在寻求涵盖这两类人群的标签 [79] 问题: 对989一线MF数据读出的期望以及推进标准 [81] - 今年下半年将获得大量一线MF患者数据，公司相信现有数据支持在一线开发，需要新数据来与FDA讨论三期试验设计 [82] 问题: 与支付方就Jakafi XR的处方覆盖进行的初步讨论及信心来源 [85] - 已与所有主要药房福利管理公司进行讨论，Jakafi适合XR制剂因其治疗慢性病且每日一次可提高依从性，关键是设定合理价格以获得足够覆盖，预计2026年主要工作是获取覆盖，2027年实现有意义的转换 [86] 问题: 如何管理Opzelura在HS三期试验中的安慰剂效应 [89] - 通过扩大样本量、设定最低脓肿和结节数量要求、以及使用更高的HiSCR控制率（如HiSCR 75）来控制安慰剂反应率 [91] 问题: Jakafi XR对2026年Jakafi指导的贡献以及PV适应症的渗透率潜力 [93] - 2026年指导中未包含XR的增量收入，预计Jakafi在2026-2028年间以中高个位数增长 [94]；如果转换率达到中点20%，到2029年XR可能带来近2.5亿美元收入 [95] 问题: 关于989皮下制剂的测试体积、注射时间及整合到更广泛项目中的路径 [97] - 首先需要确定皮下制剂的生物利用度，并与FDA就ET二线给药策略达成一致，之后才能确定体积和输注时间，公司已合作开发可在家使用的大容量输注设备 [99] 问题: 关于突变选择性JAK抑制剂（058）的IC35暴露目标、选择原因及新配方能否超越此目标 [102] - IC35目标与058分子的选择性相关，基于临床前数据，当前配方应能达到该暴露水平，今年将获得临床数据验证，公司在该靶点上有后备项目，完全致力于解决此问题 [103] 问题: 对Povorcitinib在哮喘的二期数据期望及其在治疗格局中的定位 [106] - Povorcitinib是一种强效抗炎药，有科学依据用于对吸入性皮质类固醇或长效β激动剂无反应的患者，特别是低嗜酸性粒细胞哮喘，今年晚些时候将获得数据并决定下一步 [111]；在HS适应症中，目标是覆盖占市场75%的未使用生物制剂的患者群体，公司需要为医患创造便捷的产品获取体验 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司调整后收入为49亿美元，与去年同期持平，调整后营业利润为17亿美元，调整后营业利润率为34.9% [20] - 全年公司调整后收入为198亿美元，同比增长4%，调整后营业利润为74亿美元，调整后营业利润率为37.4%，同比下降200个基点，符合指引 [20] - 第四季度公司有机收入大致持平，同比下降约40个基点，全年有机收入增长3.8% [20] - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，全年调整后每股收益为8.64美元，高于8.50-8.60美元的指引区间 [21] - 第四季度自由现金流为16亿美元，全年为44.4亿美元，高于42.5亿美元的指引，转换率约为93% [21] - 公司债务与调整后EBITDA比率为3倍，符合预期，长期目标杠杆率为2.5-3倍 [28] - 第四季度公司以约2亿美元回购了300万股，并偿还了超过10亿美元的债务 [28] - 2026年指引：预计有机收入增长1%-3%，调整后收入增长1%-3%，调整后每股收益8.00-8.30美元，全年调整后营业利润率约为34% [29][30][32] - 2026年预计资本支出与2025年水平大致持平，自由现金流转换率约为调整后净收入的90% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商户解决方案**：第四季度有机收入增长1%，调整后收入增长2% [22] - **小企业业务**：第四季度有机收入增长2%，调整后收入增长3% [22] - **Clover**：第四季度收入增长12%，比指引高出2个百分点，全年收入达33亿美元，增长23% [23][24] - **Clover交易额**：第四季度报告增长6%，排除之前讨论的网关转换后增长9% [23] - **企业业务**：第四季度有机收入增长1%，调整后收入下降2% [25] - **处理业务**：第四季度有机收入下降1%，调整后收入增长1% [25] - **商户解决方案营业利润**：第四季度调整后营业利润为8.16亿美元，下降17%，调整后营业利润率为32.1%；全年调整后营业利润为35亿美元，下降2%，调整后营业利润率为34.5% [25] - **金融解决方案**：第四季度有机和调整后收入均下降2% [26] - **数字支付**：第四季度有机和调整后收入均下降1% [26] - **发卡业务**：第四季度有机和调整后收入均下降1% [26] - **银行业务**：第四季度有机收入下降4%，调整后收入下降3% [27] - **金融解决方案营业利润**：第四季度调整后营业利润为9.97亿美元，下降20%，调整后营业利润率为42.2%；全年调整后营业利润为44亿美元，下降2%，调整后营业利润率为45.3% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **Clover北美市场**：Clover Capital在2025年增长了30% [10] - **Clover国际市场**：巴西市场推出非常成功，业绩超出计划；加拿大在2025年增长强劲；与SMCC合作将于今年晚些时候在日本推出Clover [10] - **美国市场**：11月Clover交易额出现疲软，特别是在餐饮和零售行业，与更广泛的行业趋势一致，但12月和1月交易额重新加速至约11% [23][75] - **阿根廷市场**：对2026年有机收入增长有温和的积极影响，但对调整后收入增长有略大的负面影响 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **One Fiserv计划**：是公司战略的基础，并已完全整合到2026年计划中，包括五大战略领域 [4][5] - **以客户为先**：增加面向客户的资源，改进与顾问合作的方式（包括完成Smith交易），兑现产品开发承诺，利用AI简化产品升级和部署，加速技术平台现代化投资 [6] - **通过Clover构建卓越的小企业运营平台**：在垂直市场（如医疗保健、专业服务、餐饮）和横向市场（如劳动力管理、现金流管理）持续扩展 [9][10] - **在金融和商业领域创建差异化创新平台**：推进Commerce Hub、核心银行和发卡处理平台现代化、稳定币探索、代理商务能力等 [12][13][15][16] - **通过AI实现卓越运营和效率**：通过“提升计划”全面评估所有活动，简化业务并提高执行效率 [17] - **为长期进行严格的资本配置**：持续评估业务和资产以确保与未来战略一致 [17] - **行业地位与机会**：公司处于商业和金融两个巨大总可寻址市场的中心，在嵌入式金融、稳定币、网络和商户流动性优化等领域存在机会 [18] - **新技术应用**：AI等技术加速了公司利用和扩展这些机会的能力 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **当前业绩**：第四季度业绩显示出稳定、广泛基础的商业活动趋势，与10月提供的展望相比没有重大意外，2026年指引与第三季度的初步看法一致 [3] - **短期展望**：标题业绩低于未来预期，并将持续到2026年上半年，原因是公司对特许经营权进行投资以及非经常性收入占比高的比较基数 [4] - **长期信心**：公司对战略和执行能力充满信心，专注于执行One Fiserv计划的支柱，以实现强劲、可持续的经营业绩 [3][18] - **经营环境**：假设宏观经济状况稳定，预计2026年Clover GPV增长10%-15% [24] - **投资重点**：银行业务是重要的投资和关注领域 [27] 其他重要信息 - **团队建设**：公司继续增加高级人才，2025年整体员工保留率上升，顶尖人才保留率达到多年高点 [4] - **客户签约**：第四季度获得多项重要客户和扩展协议，包括与领先的医疗设备公司、大型专业零售公司、AT&T、Mechanics Bancorp、Atlanticus、Republic Bank & Trust Company以及Robinhood等 [8] - **Clover分销渠道**：第四季度全面增长和进一步多元化，包括增加了47家银行到Clover推荐生态系统，更新了与Truist的商户关系，扩展了ISO和代理平台，在北美增加了直销人员等 [11] - **产品进展**：Commerce Hub在2025年处理了超过2000亿美元，同比增长超过200%；Finxact平台总账户和头寸超过3000万，2025年增长超过80%；CashFlow Central已有5家金融机构客户上线，超过10万家小企业使用 [13][15] - **稳定币进展**：正在与Huntington和其他几家银行探索试点，并因完成StoneCastle收购而引入了稳定币托管能力 [16] - **提升计划**：第四季度产生了7300万美元的相关费用，2026年将继续产生相关的一次性成本 [28] - **投资者日**：公司定于5月14日举行投资者日 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业务审查的完成度和对未来的信心 [35] - 管理层对进展和节奏感到满意，第三季度分析得出的结论没有变化，这完全反映在第四季度业绩和2026年指引中，公司完全清楚需要做什么来定位业务，并100%专注于执行One Fiserv计划 [35] 问题: 关于数字支付（特别是Star和Accel借记网络）的定价行动和市场反应 [39][40] - 管理层对第四季度数字支付的连续改善和网络交易量增长感到满意，战略上对Star和Accel感到满意，并继续寻找充分利用这些网络的方法 [41][43] 问题: 关于执行One Fiserv计划所需的费用结构（结构性 vs 一次性）以及利润率的清晰度 [46] - 与One Fiserv相关的基础设施和弹性投资等费用已基本计入，营业利润率指引符合预期。“提升计划”费用主要是专业服务和基础设施相关，随着项目扩大，未来将更多与技术相关 [48][49] 问题: 关于小企业业务中非Clover部分的展望以及阿根廷市场的影响 [52] - 预计2026年非Clover小企业业务将略有增长，阿根廷市场在2026年将不再是增长因素 [53] 问题: 关于Clover收益率的长期展望和价值增值服务的作用 [56] - 管理层对Clover的底层趋势感到满意，目标是打造卓越的小企业运营平台，通过横向合作（如Homebase、ADP、Clover Capital）和垂直领域扩展（如医疗保健、专业服务）来推动整体小企业账本收益率的提高，长期来看，随着在Clover Capital、软件和平台方面的进一步渗透，预计收益率将保持或略有改善 [58][60][61] 问题: 关于银行业务的客户保留情况和产品能力组合 [64] - 核心现代化计划仍在进行，没有强制转换，但由于过去几年的某些行动（包括之前的核心转换方法），公司失去了一些市场份额，特别是在小型信用合作社方面。公司认为解决方案完全在控制之中，正在直接进行投资。2025年核心客户流失率高于预期，但与2024年和2023年保持稳定。公司对围绕核心的解决方案组合（如StoneCastle、稳定币、AI、CashFlow Central）感觉良好 [65][66][67][68][69][70] 问题: 关于Clover交易额在12月/1月改善的驱动因素、2026年加速的驱动因素以及网关转换的消化时间 [74] - 12月和1月的交易额回升至预期水平，11月的疲软是宏观异常。长期来看，排除网关转换，业务核心增长率一直在高个位数到低双位数之间波动。网关转换没有技术上的消化期，其影响会随着时间推移而减弱，2026年影响将减小 [75][76][77][78] 问题: 关于上任几个月来发现的新惊喜或未被充分认识的机会 [82] - 没有与第三季度所述不同的新负面意外，积极的惊喜在于公司利用两大总可寻址市场、执行历史支柱以及现代技术加速利用这些机会的潜力和能力 [83][84] 问题: 关于企业业务中PayFac增长问题的消化时间和影响量化 [87] - 这是最后一个受该PayFac客户转换影响的季度，第四季度因此产生了约6个百分点的差异，排除该因素后，企业收入增长与交易增长更一致，预计未来企业业务将保持中个位数交易增长 [88][89] 问题: 关于商户解决方案中个位数有机增长的构成，特别是小企业和处理业务是否提供助力 [93] - Clover收入低双位数增长的指引是准确的，结合第四季度商户解决方案的有机增长以及排除一些不利因素后，可以得出中个位数增长的可见性。公司在上半年也面临比较基数动态，但不如金融解决方案明显 [94][95] 问题: 关于Clover费用变更后的商户反应、流失率或保留率的变化以及影响持续时间 [98] - 费用变更已实施，合作伙伴反馈积极，管理层认为这是为客户、合作伙伴和业务做的正确事情，并将继续以此方式运营业务 [99] 问题: 关于金融解决方案重新加速增长所需的条件和投资者应关注的指标 [101] - 公司正在对客户服务和核心平台进行必要投资，并密切监控客户满意度、每客户平均收入等关键绩效指标。底层交易量增长在所有金融服务业务中仍保持趋势，这是最重要的观察指标。预计2026年下半年金融解决方案所有三个领域都将恢复增长，长期来看，预计其将成为低个位数增长业务 [102][103][104] 问题: 关于非Clover小企业业务在2026年实现小幅增长的驱动因素 [108] - 公司对非Clover商户向Clover的转换以及非Clover账本的保留采取了战略性、协作性的方法，所有正在进行的举措都对此有贡献 [109] 问题: 关于Clover交易额增长区间中高端所需的转换节奏，以及银行客户对服务/产品改进的当前反馈 [112] - 10%-15%交易额增长区间的低端代表核心增长率（高个位数至低双位数），高端则需要非Clover商户的显著转换，公司对此采取非常慎重和周全的方法。在银行业务方面，公司正处于多季度努力的第一季度，正在做正确的事情并进行投资，从客户那里得到的反馈是积极的，但他们希望看到持续性和承诺的兑现 [113][114]