财务数据和关键指标变化 - 2025年集团有形股本回报率为11.3% [2] - 集团总收入同比增长9%至291亿英镑 [2] - 集团成本收入比同比改善至61% [2] - 集团贷款损失率为52个基点，处于50-60个基点的周期内指引区间 [2] - 集团资本充足，在计入当日回购后，年末CET1比率处于13%-14%目标区间的上限 [2] - 2025年从利润中产生了173个基点的资本 [7] - 平均流动性覆盖率为170%，超出监管要求1310亿英镑 [12] - 平均净稳定资金比率为135%，贷存比为73% [12] - 2025年客户存款增加了250亿英镑 [12] - 2025年结构性对冲总收入增加12亿英镑至59亿英镑，贡献了集团净利息收入的46% [13] - 已锁定2026年64亿英镑及未来三年170亿英镑的结构性对冲总收入 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资银行风险加权资产保持大致稳定，约为2000亿英镑 [5] - 预计到2028年，投资银行风险加权资产占集团比例将降至约50% [5] - 在截至2026年的三年计划中，已部署了300亿英镑业务增长风险加权资产中的200亿英镑 [5] - 结构性对冲将推动约50%的总收入增长 [4] - 结构性对冲的平均期限延长至3.5年，将每年到期对冲规模从约500亿英镑减少至约350亿英镑 [13] - 国际企业银行在美元业务发展和英国企业银行市场份额提升的推动下，存款增长强劲 [12] - 美国消费银行和英国零售业务存款也有所增长 [12] - 投资银行内部，过去三年已减少银行条线的风险加权资产部署，更多转向市场业务 [52][53] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司将继续在主场市场（英国）增长 [5] - 预计到2028年，贷款每年增长超过5% [5] - 在美国消费银行，内部评级法迁移预计将带来约160亿英镑的风险加权资产影响 [8] - 公司正在英国和美国之间发挥技术发展的桥梁作用 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 自2021年以来，公司致力于实现可持续的更高回报，路径包括稳定财务、资本纪律、保持投行风险加权资产稳定、优先发展高回报的英国业务、简化流程、退出非战略性业务 [3] - 未来三年，零售和企业业务的稳定收入流将实质性推动收入增长 [4] - 公司对数字资产领域持积极态度，将其视为重大机遇，正在开发自身存款的代币化，并参与英镑代币化存款试点 [14][15][16] - 公司正与其他全球系统重要性银行合作，研究联合发行一对一储备支持的数字货币的潜在利益和影响 [16] - 公司目标是在所有指数中使巴克莱PLC高级债获得综合A评级 [17] - 公司资本分配优先级明确：首先是持有审慎的监管资本，其次是向股东分配资本，第三是维持选择性投资能力以支持2028年后的结构性更高回报 [6] - 公司对无机增长持审慎态度，交易需符合战略、价格合理且不会造成复杂的整合干扰 [21][23][24] - 公司将结构性风险转移主要视为风险管理工具，最大的Colonnade计划已基本达到规模 [27][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有信心在2026年实现集团有形股本回报率大于12%，并在2028年达到14%以上 [4] - 预计成本将温和增长，并计划通过效率节约和正常化2025年升高的成本基础来实现，从而在计划期内每年实现正 jaws [4] - 预计到2028年，集团成本收入比将降至低50%区间 [4] - 过去十年集团贷款损失率在50-60个基点的周期范围内运行，该范围在未来仍然适用 [4] - 更强的回报将推动2028年资本生成超过230个基点，较未来三年改善超过30% [6] - 预计监管风险加权资产通胀在190亿至260亿英镑之间，其中巴塞尔协议III.1首日影响预计为30亿至100亿英镑 [8] - 公司可能选择将部分FRTB要素的实施推迟至2028年1月1日 [9] - 预计在巴塞尔协议III.1和内部评级法实施后，集团Pillar 2A要求会降低 [9] - 欢迎英国金融政策委员会关于银行资本要求的建设性基调，但指出其降低的全系统一级资本基准本身不影响行业当前的资本要求或运营水平 [9][10] - 预计2026年将发行100亿英镑的MREL，结构上偏向高级债，因额外一级资本和二级资本需求有限 [11] - 结构性对冲收入的增长步伐将放缓，但预计积极效应将至少持续至2029年 [14] - 信用评级方面，公司认为战略成果和已宣布的目标支持评级上调，并持续与评级机构沟通 [17][35] 其他重要信息 - 宣布了10亿英镑的股票回购和8亿英镑的最终股息 [7] - 在第四季度执行了首笔英国消费贷款证券化 [5] - 一级比率为17.9%，高于14.6%的监管要求，其中包含3.6%的额外一级资本成分 [10] - 2025年MREL比率为35.8% [11] - 存款基础在客户群体、地域和货币方面高度多元化，且很大部分受益于长期运营关系和存款保险 [12] - 与AGL Credit Management的私人信贷合资企业进展顺利，但在业务中占比不大 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于无机增长的胃口、结构性对冲余额的增加能力以及结构性风险转移的约束和好处 [20] - **回答 (无机增长)**: 无机交易需符合战略、价格合理（考虑绝对回报和相对于回购的相对回报）、且不会造成复杂的整合干扰 公司目前运营在资本区间上限主要是由于Pillar 2的不确定性，而非预示无机动作 鉴于资本生成强劲，公司保留了一些投资能力，但如果无法明智使用，将返还给股东 [21][23][24][25][26] - **回答 (结构性对冲)**: 公司已实现100%滚动到期对冲余额 保护可对冲余额是重点，特别是在国际企业银行等增长领域，公司有雄心将非运营余额转化为可对冲的运营余额 [26] - **回答 (结构性风险转移)**: 结构性风险转移被视为风险管理工具 最大的Colonnade计划已基本达到规模 在英国业务中，更多是针对增长和风险较高的领域进行针对性交易 Best Egg属于不同的业务模式 结构性风险转移对阶段二和阶段三贷款有实际好处，但具体数据不披露 [27][28][30][31] 问题: 关于2026年资本发行计划、评级升级的好处和临近度以及结构性风险转移的资本效益估算 [32][33] - **回答 (资本发行)**: 2026年有24亿英镑二级资本到期，其中9亿英镑可赎回，15亿英镑为子弹式 预计会进行一些二级资本发行，但规模不大 不排除发行额外一级资本，但由于2026年没有赎回，活动将有限 [34] - **回答 (信用评级)**: 认为评级上调是 overdue，公司信用状况已实质性改善 评级上调可能带来利差收窄 正与所有评级机构积极对话，认为当前战略与评级机构关注点一致 [34][35] - **回答 (结构性风险转移)**: 不披露风险加权资产效益金额，但总名义金额为540亿英镑 Colonnade计划规模稳定，不应预期大幅增长 英国业务和Best Egg的交易规模预计相对适中 [36][37] 问题: 关于额外一级资本的上限、杠杆框架审查的可能性以及促使公司转向更激进资本策略的因素 [40][41] - **回答 (额外一级资本与杠杆)**: 认为当前额外一级资本规模大致合适，不应预期重大变化 在杠杆率计算中，额外一级资本有上限，公司会在压力下关注此点 支持金融政策委员会将杠杆作为对话重点，并认同其关于英国银行业杠杆率更多成为前道约束的评论 [43] - **回答 (资本策略)**: 公司对在14%水平运营感到满意 正在等待2027年初巴塞尔协议III.1的实施以及2027年内内部评级法的实施，届时才会有关于在区间内运营位置的决策 这并不意味着纪律改变，严格的资本层级（监管、股东、业务投资）仍然有效 [45][46][47] 问题: 关于投资银行风险加权资产的最佳使用和组合，以及对私人信贷赞助商业务和商业发展公司的敞口 [51] - **回答 (投行风险加权资产)**: 过去三年减少了银行条线的风险加权资产部署，转向市场业务，以提升回报 预计贷款组合审查将继续释放效率 投行被视为单一业务，最优组合随时间变化，公司根据市场机会灵活部署资本 在资本密集的债务资本市场领域，公司仍在增长份额 [52][53][54] - **回答 (私人信贷敞口)**: 赞助商是业务重要部分，债务业务已成熟，战略更偏向资本轻的并购和股权资本市场业务 私人信贷敞口（包括已提取和未提取承诺）集中在顶级管理人，注重估值权、企业规模和贷款价值比，并有严格的风险集中度限制进行管理 [56][57] 问题: 关于与AGL Credit Management的私人信贷合作、结构性风险转移的风险加权资产密度假设以及存款担保上限提高对流动性覆盖率的影响 [62][63] - **回答 (私人信贷合资)**: 与AGL Credit Management的合资企业成功，但在业务中占比不大，未单独披露指标 对私人信贷的态度与其他信贷决策无异，注重选择交易对手和贷后管理 [64] - **回答 (结构性风险转移风险加权资产密度)**: 惩罚性免费披露和证券化数据包含广泛范围，不限于结构性风险转移 建议通过观察相关账簿的风险加权资产密度来更准确估算，投资者关系团队可提供帮助 [65] - **回答 (存款担保与流动性覆盖率)**: 存款担保上限提高对公司影响较小，流动性价值变动约10亿英镑，对流动性覆盖率无重大影响，公司流动性状况依然强劲 [65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并营收下降28%，其中哈雷戴维森摩托车公司营收下降10%，哈雷戴维森金融服务营收下降59% [23] - 2025年第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度营业亏损为1.93亿美元，主要由哈雷戴维森摩托车公司营业亏损2.6亿美元和哈雷戴维森金融服务营业亏损8200万美元导致 [23] - 2025年第四季度每股亏损为2.44美元，而2024年第四季度每股亏损为0.93美元 [24] - 2025年全年合并营收为45亿美元，同比下降14% [24] - 2025年全年合并营业利润为3.87亿美元，而2024年为4.17亿美元 [24] - 2025年全年每股收益为2.78美元，而2024年为3.44美元 [25] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司营收为3.79亿美元，同比下降10%，全年营收为36亿美元，同比下降13% [31][32] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元，主要受关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响 [32] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司毛利率为24.2%，较去年的28%下降380个基点，主要受增量关税、负经营杠杆和销量下降影响 [33] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司营业亏损为2900万美元，而2024年营业利润为2.78亿美元 [34] - 2025年第四季度哈雷戴维森金融服务营收为1.06亿美元，而去年同期为2.57亿美元，下降主要由于零售和批发金融应收款减少及收益率降低 [37] - 2025年全年哈雷戴维森金融服务营业利润为4.9亿美元，创历史新高，而2024年为2.48亿美元，增长主要得益于信贷损失拨备的有利影响和其他收入增加 [39] - 2025年全年运营现金流为5.69亿美元，低于2024年的10.64亿美元，下降主要由于摩托车出货量减少、不利的制造和关税成本以及零售金融应收款（归类为持有待售）的发起 [44] - 2025年底现金及现金等价物为31亿美元，比一年前增加15亿美元 [44] - 2025年第四季度，公司通过加速股票回购协议回购了价值2亿美元的普通股，全年共回购价值3.47亿美元（1310万股）的股票，约占2024年12月31日流通股的11% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年批发出货量约为12.5万辆，同比下降16% [32] 2025年第四季度全球零售销量为25,287辆，同比下降1% [25] 2025年全年全球零售销量同比下降12% [29] - **哈雷戴维森金融服务**：2025年第四季度零售贷款发放额为4.87亿美元，同比增长2% [40] 2025年底总融资应收款为20亿美元，其中零售应收款10亿美元，商业应收款9.49亿美元，较2024年底的77亿美元大幅下降74% [40][41][42] - **LiveWire**：2025年全年电动摩托车销量增长7%，STACYC销量增长15%，合并营收下降3% [42] 2025年第四季度合并营收增长9%，电动摩托车销量增长61%，STACYC销量增长7%，合并营业亏损减少30% [43] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年第四季度零售销量增长5%，其中美国增长6%，加拿大下降7% [25][26] 2025年全年北美零售销量下降13% [26] 第四季度经销商库存较2024年底水平下降16% [10] - **欧洲、中东和非洲市场**：2025年第四季度零售销量下降24%，全年下降11% [28] 第四季度旅行和Softail车型类别表现最弱 [28] - **亚太市场**：2025年第四季度零售销量下降1%，较上半年有显著改善，中国市场大幅下滑，日本和亚洲新兴市场表现积极 [28] 2025年全年亚太零售销量下降15%，中国和日本市场疲软 [28] - **拉丁美洲市场**：2025年第四季度零售销量增长10%，其中巴西和墨西哥增长，全年零售销量增长2% [29] - **全球经销商库存**：截至2025年第四季度末，全球经销商库存同比下降17%，超过10%的全球削减目标，北美下降16%，国际市场下降20% [10][29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进行业务重置，将2026年视为过渡年，以恢复长期盈利和自由现金流能力 [11] - 公司三大当务之急是：提高经销商盈利能力、重振品牌势头和降低成本 [6] - 具体行动包括：修复与经销商的关系、改善库存管理、以正确的产品组合聚焦客户、进一步发挥品牌和社区优势、增强财务灵活性 [6] - 公司正在重新调整组织，明确优先事项：经销商是第一客户 [12] - 公司将加强零部件和附件业务，专注于设计和制造易于定制的摩托车，并确保供应链能快速可靠地支持需求 [13] - 品牌叙事将转向更乐观、欢乐的方向，以独特的方式庆祝社区 [14] - 产品组合将提供更广的宽度和灵活性，调整定价以扩大核心客户群，确保产品是经销商乐于销售且能盈利的 [14][15][16] - 公司已进行针对性的领导团队和组织架构调整，以加强产品、供应链、营销、技术和品牌方面的能力 [16] - 公司正在对其成本基础和运营费用进行严格的端到端审查，预计在已公布目标之外，每年至少产生1.5亿美元的经常性节省，影响2027年及以后 [18] - 公司重新谈判并资助了与LiveWire的定期贷款，将本金减少至7500万美元 [19] - 哈雷戴维森金融服务交易已带来显著的资本效益，预计将以更少的资本运营，并获得更高的股本回报率 [19][20] - 公司正在评估股票回购计划的时机，近期在最终确定5月宣布的战略计划期间，预计会采取审慎的股票回购方式 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，部分压力由宏观环境驱动，部分在公司可控范围内 [4] - 全球零售业绩的波动和不确定性是自2024年中以来的延续，受大额可自由支配行业困难的全球背景影响 [25] - 鉴于当前的全球环境（包括通胀压力和高于近期历史低位的利率），定价仍是客户首要考虑因素 [26] - 欧洲、中东和非洲市场持续受到整体宏观经济条件的不利影响 [28] - 公司预计2026年利润率将面临压力，因为产量将低于批发量，造成经营负杠杆，但这些是支持经销商和公司盈利能力、最终重建业务长期盈利能力的必要举措 [11] - 2026年关税环境预计将更加严峻，预计新增或增加的关税成本在7500万至1.05亿美元之间，而2025年为6700万美元 [35][48] - 公司对哈雷戴维森金融服务2026年营业利润的指引为4500万至6000万美元，反映了交易后新的资本轻、风险降低的业务模式 [48][49] - 公司对LiveWire 2026年营业亏损的指引为7000万至8000万美元 [49] - 公司对哈雷戴维森摩托车公司2026年零售和批发销量的指引均为13万至13.5万辆，预计零售和批发将基本呈一比一关系 [47] 其他重要信息 - 公司专注于通过针对旅行车型的促销支持和按车型、地区、经销商的严格季度计划来积极解决库存问题 [10] - 公司已采取纠正措施，在北美转向旨在增加经销商客流量以支持摩托车销售的电子商务模式 [9] - 2025年第四季度，新增或增加关税的成本为2200万美元，全年为6700万美元 [35] - 哈雷戴维森金融服务交易包括三个关键部分：出售约60亿美元的现有贷款应收款（后账本）、出售未来贷款发起（前向流动协议）、以及向KKR和PIMCO出售9.8%的普通股权益 [36] - 2025年第四季度，公司偿还了哈雷戴维森金融服务的大量债务，产生了7300万美元的离散负债管理成本 [36][37] - 哈雷戴维森金融服务交易促成了10亿美元股息从哈雷戴维森金融服务支付给哈雷戴维森公司，预计第一季度将支付进一步股息 [45] - 哈雷戴维森金融服务债务将在第二季度因一笔7亿欧元中期票据到期而进一步减少 [45] - 公司预计在2026年第二季度支付一笔7亿欧元的中期票据 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于哈雷戴维森金融服务长期盈利能力的预期与之前指引存在差异，请解释原因及长期展望 [52] - 管理层解释，2026年4500万至6000万美元的营业利润指引是短期的，长期来看，在2.5-3年后达到标准化运营状态时，预计哈雷戴森金融服务的盈利能力将达到当前指引中点的三倍左右 [53] - 短期差异源于对整体销量的谨慎展望，以及经销商库存大幅下降（超出预期）导致的批发资产水平降低，从而影响了该业务的盈利能 [54] - 要达到长期盈利目标，需要时间让零售资产逐步积累，并重建资产负债表，同时批发资产水平也因严格的库存管理而低于最初预期 [55] 问题: 关于2026年批发出货量的季度分布节奏以及当前库存水平的舒适度 [58] - 管理层预计2026年第一季度批发出货量将略低于去年同期，第二季度将略高于去年同期以确保经销商为骑行季做好准备，第三季度可能因产品组合时机因素略低，第四季度则因2025年同期基数较低而可能出现大幅增长 [59][60][61] - 库存管理重点仍然是支持经销商并清理旅行车型库存，公司对进展感到满意，并将继续提供支持，同时强调对健康库存水平的极度关注 [63] 问题: 关于2026年全球零售销量持平的预期依据，特别是美国市场，以及LiveWire亏损指引是否意味着公司愿意继续增加投资 [65] - 关于LiveWire，公司已将贷款从1亿美元重新谈判并资助至7500万美元，LiveWire正在寻求其他资本来源，公司对LiveWire的承诺仅限于延长贷款 [66] - 关于美国零售预期，管理层对新型Limited旅行车的推出感到兴奋，预计将对2026年旅行车销量带来上行空间，同时新型三轮摩托车的推出也带来热情，公司对价格点的调整持积极态度，但会对某些车型（如CBO）的批发发货保持谨慎以维持其独特性 [68][69][70] 问题: 关于1.5亿美元年度经常性节省的构成部分（是否涵盖所有三个业务部门）以及2026年实现节省的节奏 [72] - 该1.5亿美元节省不包含LiveWire，仅涉及摩托车公司和哈雷戴维森金融服务 [73] - 在节奏上，预计部分节省将在2026年下半年开始实现，但指引中未包含任何重组费用，这些节省预计将从2027年开始在年度基础上全面实现 [73] 问题: 关于如何从4%-8%的批发增长预期过渡到摩托车公司营业利润仍为小幅亏损，以及平均售价和产品组合的影响 [76] - 管理层解释，2026年摩托车公司营业利润与2025年相比基本持平，受多个因素影响：全年关税暴露带来约2500万美元的逆风、在平衡批发与生产以实现纪律运营的最后阶段产生的负杠杆影响、以及一些相关的供应链影响 [77][78] - 零售与批发一比一的关系具有抵消性的正面作用，同时还有一些非摩托车业务的影响，总体而言，2026年的设置为未来年份的业绩改善奠定了基础 [78] 问题: 关于新车与二手车价格价差的现状及看法，促销活动是否会导致价差收窄 [81] - 管理层指出，当前的市场促销计划有助于缩小新车与二手车之间的价差，为顾客提供了良好的价值等式 [82] - 同时，二手车价值已经趋于稳定并有所改善，无论是在拍卖还是零售层面，这一动态也对整体消费者有利 [83] - 二手车市场上公司过去几年放弃的某些产品系列价值跃升，这为产品开发工作提供了信息 [84] 问题: 关于摩托车公司2026年之后的营业利润率潜力，以及2026年底的杠杆率目标 [87][89] - 关于利润率潜力，管理层表示当前业绩未反映公司全部潜力，更多细节将在5月的投资者会议和战略讨论中公布 [88] - 关于杠杆率目标，全面的资本分配方法、业务运营的杠杆方式（包括摩托车公司和哈雷戴维森金融服务）将在5月的第一季度财报电话会议中与战略一同讨论 [89] - 管理层提醒，公司将在第二季度偿还一笔7亿欧元的票据 [91]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收增长4%，全年营收增长5% [8] - 第四季度EBITDA利润率达到23.2%，同比提升220个基点，全年EBITDA利润率提升160个基点至22.2% [8] - 第四季度每股收益（EPS）创纪录，达到1.42美元，同比增长20% [9] - 净债务与调整后EBITDA的比率为0.2倍，资产负债表状况良好 [9] - 截至年底的自由现金流同比下降2%，符合预期 [9] - 2026年全年营收指引为91亿至92亿美元，对应增长1%-3%，有机增长2%-4% [15] - 2026年全年EBITDA利润率指引为22.9%-23.3%，预计同比扩张70-110个基点 [15] - 2026年全年每股收益（EPS）指引为5.35-5.60美元，中点同比增长8% [16] - 2026年第一季度营收指引为同比增长1%-2%，有机增长持平 [16] - 2026年第一季度EBITDA利润率指引为20.5%-21.0%，中点同比提升25个基点 [16] - 2026年第一季度每股收益（EPS）指引为1.06-1.11美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **测量与控制解决方案（MCS）**：第四季度订单增长22%，主要由智能水表和能源表需求驱动，但低于预期 [9] 全年订单增长2% [8] 第四季度营收增长10%，由能源表需求驱动，水表业务也有高个位数增长 [10] 第四季度EBITDA利润率为20.2%，同比提升310个基点 [10] 2026年预计实现中个位数增长，第一季度营收预计下降低个位数 [12][13] - **水基础设施（Water Infrastructure）**：第四季度订单下降1%，处理业务（主要在中国）疲软，运输业务需求强劲 [10] 第四季度营收持平，美国市场实现强劲的两位数增长，中国市场下降近30% [10] 第四季度EBITDA利润率同比大幅提升510个基点 [10] 2026年预计实现低个位数增长 [13] - **应用水（Applied Water）**：第四季度订单增长5%，订单出货比约为1 [10] 第四季度营收增长3%，主要由美国商业建筑市场驱动 [11] 第四季度EBITDA利润率同比提升60个基点 [11] 预计第一季度EBITDA利润率将回到20%左右的范围 [11] 2026年预计实现低个位数增长 [14] - **水解决方案与服务（WSS）**：第四季度订单增长7%，服务业务表现强劲 [11] 第四季度营收增长4%，资本项目和服务业务表现强劲 [11] 第四季度EBITDA利润率为23.9%，同比提升110个基点 [11] 2026年预计实现中个位数增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：在水基础设施业务中，中国市场营收下降近30% [10] 第四季度订单下降近70%，销售额下降近30% [50] 公司预计中国市场（主要是公用事业市场）的疲软将持续影响2026年上半年 [14] 公司已重组在华业务，员工人数减少超过40% [50] - **美国市场**：在水基础设施业务中，美国市场实现强劲的两位数增长 [10] 在应用水业务中，美国商业建筑市场表现强劲，数据中心项目赢得订单 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司运营模式转型分为三个阶段：第一阶段（已取得进展）聚焦于简化运营模式、文化和系统 [5][6] 第二阶段（正在进入）将利用运营模式改进，专注于销售团队效率、产品管理和创新以构建增长引擎 [6][29] 第三阶段将投资于长期竞争力，扩大突破性创新，并深入参与最具吸引力的未来水市场 [7] - 公司正在加速“80/20”举措，即产品和客户简化，这将导致2026年营收面临约2%的巨大阻力，是2025年影响的两倍 [12] 这些举措旨在提高盈利质量，简化业务以实现长期跑赢市场 [15] - 公司认为水是经济增长、能源系统和地缘政治稳定的基础，人工智能（AI）的加速发展使得水战略成为商业战略 [18] AI生态系统（数据中心、电力和半导体）到2050年每年将需要约30万亿升水，需求增长130% [91] 公司通过水回用和减少管网泄漏等技术提供解决方案 [19][92] - 公司资本配置优先级依次为：核心业务投资、并购、股息、股票回购 [40] 并购目标为每年部署约10亿美元资本，专注于中小型补强收购 [40] 在国际水表业务剥离后，预计2026年不会有重大资产剥离 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的展望保持积极，认为主要终端市场需求具有韧性，积压订单转化强劲，转型努力持续取得进展 [7] 尽管监控更广泛的市场条件和波动性（包括关税），但对全年的预期保持积极 [17] - 在MCS业务中，整体需求积极，渠道保持强劲，但项目时间安排比过去几年更具可变性和不可预测性 [12] 预计能源表将驱动2026年大部分增长，水表将实现低个位数增长 [13] - 公司预计2026年将是“有目的放弃低质量收入”的高峰期，这会造成短期的营收阻力，但会推动更高质量的盈利 [7] 其他重要信息 - 公司积压订单总额为46亿美元，订单出货比接近1 [8] MCS业务积压订单约为14亿美元 [9] WSS业务积压订单为14亿美元 [15] - 公司预计在第一季度末完成对国际水表业务的剥离 [13] 该业务年营收约2.5亿美元，EBITDA利润率低于10%，剥离对2026年每股收益的影响约为0.02-0.03美元 [72][73] - 公司的Xylem Vue数字业务在2025年翻了一番，预计2026年将增长30%以上 [58] - 公司员工敬业度调查显示，近90%的高层领导愿意推荐赛莱默为理想工作场所，公司整体比例为74%，远高于工业领域37%的平均水平 [27][28] - 过去几年，公司按时交付绩效提升了500个基点 [28] 组织结构从高度矩阵式简化为四个部门、十六个事业部，减少了层级，并将微型团队数量减少了40% [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司两年转型进展的更新，包括利润率改善、投资组合优化和增长机会 [25] - 公司整合Evoqua的协同效应提前18个月完成，在运营模式转型（文化、流程、系统、结构）方面取得重大进展 [26] 员工敬业度很高，按时交付绩效提升了500个基点，组织结构得到简化 [27][28][29] 公司正从第一阶段（运营转型）过渡到第二阶段，即利用已创造的简单性、专注度和速度来构建增长引擎，重点提升销售团队效率和产品创新速度 [29][30] 问题: 关于“80/20”举措导致的收入放弃在第二年加速的更多背景 [31] - “80/20”已成为公司运营的核心部分，约80%的业务正处于实施的某个阶段 [32] 2%的营收阻力源于对产品和客户组合的评估，包括退出低利润业务、减少低利润的转手收入等 [32] 这些决策需要时间来处理库存并与客户协调过渡，因此影响延续到了2026年 [33] 这些行动最终将释放组织和经济能力，以支持长期增长轨迹 [33] 问题: “80/20”举措何时会从阻力转变为助力（例如市场份额增长）[38] - 2026年被视为一个拐点，公司已取得足够进展，开始围绕构建增长引擎、聚焦关键客户和建立企业销售组织发力 [38] 今年的重点是提高销售团队效率，目标是让销售团队将75%-80%的时间用于面对客户，目前仅为30%-40% [38][39] 预计到2026年底，将在利用简化运营推动增长方面积累更多动能 [39] 问题: 鉴于资产负债表强劲且股价可能疲软，公司对股票回购和并购的看法 [40] - 资本配置优先级不变：核心业务投资、并购、股息、股票回购 [40] 并购流程成熟，2025年下半年部署了约2.5亿美元资本，2026年上半年有更多交易在进行中，目标仍是每年约10亿美元的并购资本部署，主要关注中小型补强收购 [40] 在低杠杆水平下，公司会在股票回购上更加积极，但仍会优先考虑核心投资和并购 [41] 问题: 关于年末积压订单对2026年业务节奏的影响，以及项目方面客户犹豫的原因 [47] - 积压订单水平较低影响了2026年的营收指引节奏 [48] MCS部分大型项目订单推迟至上半年，中国水处理业务疲软，以及“80/20”放弃收入行动都影响了积压订单 [48] 尽管存在这些因素，公司在MCS和WSS业务上拥有健康的商业渠道，并对年内逐步改善有合理信心 [49] 问题: 关于中国市场持续疲软，公司计划如何应对以及对该市场的长期承诺 [50] - 中国市场仍然充满挑战，第四季度订单下降近70%，销售额下降近30% [50] 公司正在运用“80/20”视角聚焦高质量、高利润机会，这造成了一些营收压力，并有意退出部分低利润业务 [50] 公司已重组中国业务，裁员超过40%，并计划将资源重新分配到具有技术优势和差异化的特定应用领域 [50] 预计未来一两年不会有实质性改善，但长期来看，公司相信能以更高的利润率恢复增长 [51] 问题: 关于智能计量市场动态，2026年中个位数增长预测是否依赖于延迟项目在上半年转化为订单，以及内存芯片供应的影响 [56] - 公司对MCS业务长期实现高个位数增长保持信心，近期展望主要反映项目时间安排、积压订单正常化以及放弃收入行动 [57] 最大的放弃收入领域在分析业务，智能计量方面也有所选择，例如退出机械水表和选择性承接低利润安装业务 [57] 项目竞标依然强劲，客户仍在订购，中标率高于以往 [57] 内存芯片的供应和通胀对公司没有重大影响 [60] 问题: 关于2026年利润率扩张指引超过2027年目标，未来目标是否会更新以及业务利润率潜力 [61] - 公司计划在2027年春季举办投资者日，届时将更新战略和目标 [62] 目前指引的2026年利润率中点已超过23%，高于原定2027年目标，表明进展超前 [62] 到2027年底，长期目标可能有上调空间，但公司希望先专注于执行2026年计划 [62][63] 问题: 关于MCS业务中推迟的智能计量项目的原因，以及对下半年增长改善展望的信心 [68] - 项目推迟的原因各不相同，包括客户其他项目安排、因关税和通胀而重新规划项目范围等 [69] 公司正与客户密切合作，对基于营收指引和全年进展实现交付有合理信心 [70] 问题: 关于资产剥离计划，2026年是否会有行动，以及国际水表业务剥离对每股收益的影响 [71] - 公司曾评估约10%的投资组合可能剥离，去年剥离了约1%，国际水表业务再剥离约1%，可能还有少量资产，但预计不会达到10% [72] 2026年除国际水表业务外，预计没有重大剥离 [72] 国际水表业务剥离对2026年每股收益的影响约为0.02-0.03美元 [73] 问题: 关于MCS业务中能源表利润率提升路径的更多细节 [79] - 能源表利润率提升来自工程和技术方面的结构性变革，以及价值工程项目的推进 [81] 2025年遗留的几个项目对利润率造成压力，将持续影响2026年前三个季度 [81] 预计MCS利润率在第一季度略有下降，随后逐季改善，在第四季度达到稳健水平 [81] 问题: 关于各业务部门第一季度有机增长预期的细分 [82] - MCS第一季度将下降约1-2个百分点 [83] WSS业务大致持平，水基础设施和应用水业务略低于其全年指引，主要受上半年中国市场压力影响 [83] 问题: 关于第四季度应用水、MCS和WSS运营利润率下降的原因，以及“80/20”执行的持续助力 [87] - WSS的波动主要是业务组合的季度间差异 [87] 应用水第四季度的下滑是暂时的，受负面项目组合、执行时间和一次性项目影响，预计第一季度利润率将回到20%左右，并在全年随产量增加和生产力计划推进而逐步改善 [87] 问题: 关于公司与GWI合作发布的关于数据中心水需求管理报告的主要发现，以及赛莱默的增长机遇 [88] - 报告发现，到2050年，AI生态系统（数据中心、电力、半导体）每年将需要约30万亿升水，需求增长130% [91] 直接用水仅占4%，其余96%来自电力和芯片制造（主要是电力驱动）[92] 芯片制造用水需求预计增长约600% [92] 公司认为通过水回用和减少泄漏等技术可以解决需求问题 [92] 对赛莱默而言，主要增长机会在数据中心“围墙之外”，集中在WSS部门，涉及采矿、发电和芯片制造领域的水解决方案 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并收入下降28%，其中哈雷戴维森摩托车公司收入下降10%，哈雷戴维森金融服务收入下降59% [25] - 2025年第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度营业亏损为1.93亿美元，主要由哈雷戴维森摩托车公司营业亏损2.6亿美元和哈雷戴维森金融服务营业亏损8200万美元导致 [25] - 2025年第四季度每股亏损为2.44美元，而2024年第四季度每股亏损为0.93美元 [26] - 2025年全年合并收入为45亿美元，同比下降14%，全年合并营业利润为3.87亿美元，低于2024年的4.17亿美元 [26] - 2025年全年每股收益为2.78美元，低于2024年的3.44美元 [27] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司收入为3.79亿美元，同比下降10%，全年收入为36亿美元，同比下降13% [32][33] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元，主要受关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响 [33] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司毛利率为24.2%，较上年的28%下降380个基点，主要受增量关税、负经营杠杆和销量下降影响 [34][35] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司营业亏损为2900万美元，而2024年营业利润为2.78亿美元 [36] - 2025年第四季度哈雷戴维森金融服务收入为1.06亿美元，低于去年同期的2.57亿美元，主要由于零售和批发金融应收款减少及收益率降低 [39] - 2025年全年哈雷戴维森金融服务营业利润达到创纪录的4.9亿美元，高于2024年的2.48亿美元，主要得益于信贷损失拨备的有利影响和其他收入增加 [41] - 2025年全年运营现金流为5.69亿美元，低于2024年的10.64亿美元，主要由于摩托车出货量下降、不利的制造和关税成本以及零售金融应收款发起的现金流出 [46] - 截至2025年底，现金及现金等价物为31亿美元，较一年前增加15亿美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度全球零售摩托车销量为25，287辆，同比下降1%，其中北美零售增长5%，国际零售下降10% [27] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年全年全球零售摩托车销量同比下降12% [30] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年批发出货量约为125，000辆，同比下降16% [33] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度北美经销商库存较2024年底水平下降16%，全球经销商库存下降17%，超过10%的全球削减目标 [11][30] - **哈雷戴维森金融服务**：2025年第四季度零售贷款发起额为4.87亿美元，同比增长2% [42] - **哈雷戴维森金融服务**：截至2025年底，商业应收款为9.49亿美元，较上年同期的10亿美元下降6%，反映渠道整体经销商库存水平降低 [42] - **哈雷戴维森金融服务**：截至2025年底，总融资应收款为20亿美元，较2024年底的77亿美元下降74%，主要由于出售约60亿美元的零售贷款应收款 [43][44] - **LiveWire**：2025年全年电动摩托车销量增长7%，STACYC销量增长15%，但合并收入下降3% [44] - **LiveWire**：2025年第四季度合并收入增长9%，电动摩托车销量增长61%，STACYC销量增长7% [45] - **LiveWire**：2025年第四季度合并营业亏损减少30%，全年营业亏损减少32% [45] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年第四季度零售额同比增长5%，其中美国增长6%，加拿大下降7% [28] - **北美市场**：2025年全年零售额下降13% [28] - **北美市场**：第四季度Grand American Touring产品表现强劲，增长6%，但Trike因库存紧张在2026年1月新品发布前下降24% [28] - **北美市场**：第四季度低价位Sport摩托车型号增长33% [28] - **欧洲、中东和非洲市场**：2025年第四季度零售额下降24%，全年下降11%，主要受宏观经济环境影响，Touring和Softail类别最为疲软 [29] - **亚太市场**：2025年第四季度零售额下降1%，较上半年显著改善，中国市场大幅下滑，日本和亚洲新兴市场表现积极 [29] - **亚太市场**：2025年全年零售额下降15%，中国全年疲软，日本上半年疲软 [29] - **拉丁美洲市场**：2025年第四季度零售额增长10%，其中巴西和墨西哥增长，全年增长2% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行业务重置，将2026年视为过渡年，以稳定业务并最终确定新战略，预计在2026年及以后实现更稳定的运营和财务未来 [4][12] - 公司三大当务之急是：提高经销商盈利能力、重振品牌势头、降低成本 [7] - 公司正在采取行动恢复与经销商的关系，改善库存管理，通过正确的产品组合聚焦客户，进一步发挥品牌和社区优势，并增强财务灵活性 [7] - 公司正在重新调整与经销商的关系，强调相互信任、共同目标、共同责任和共同成功，健康的库存水平和健康的经销商网络是必要条件 [8] - 公司正在纠正其电子商务战略，转向旨在为经销商增加客流以支持摩托车销售的模型 [9][10] - 公司正在积极解决库存问题，特别是Touring车型的库存积压，通过有针对性的促销支持和按型号、地区、经销商的严格季度规划 [11] - 公司正在重新聚焦零部件和附件业务，将其视为对骑手和经销商都至关重要的业务，未来将设计易于定制的摩托车并确保供应链快速可靠地支持需求 [15] - 公司将调整品牌叙事，使其更乐观、更快乐，以庆祝骑手社区 [16] - 公司将调整产品组合，提供更广的宽度和灵活性，使定价和产品选择更易触及，以扩大核心客户群 [16][17] - 公司正在进行严格的端到端成本基础审查，预计在先前宣布的目标之外，从2027年开始每年至少实现1.5亿美元的经常性费用节省 [21] - 公司已完成哈雷戴维森金融服务的战略交易，与KKR和PIMCO合作，将其转变为资本密集度低、风险降低的商业模式 [24] - 公司已重新谈判并资助了与LiveWire的定期贷款，将本金减少至7500万美元，LiveWire正在努力吸引自有资本 [21] - 公司预计2026年哈雷戴维森摩托车公司零售和批发单位均为130，000-135，000辆，基本保持一比一关系 [49] - 公司预计2026年生产单位将低于批发出货单位，以审慎管理整体公司库存水平，这将产生去杠杆效应并挤压营业利润率 [49][50] - 公司预计2026年新增或增加的关税成本在7500万美元至1.05亿美元之间，而2025年为6700万美元 [50] - 公司预计2026年哈雷戴维森金融服务营业利润在4500万至6000万美元之间，LiveWire营业亏损在7000万至8000万美元之间 [50][52] - 公司已与高盛签订加速股票回购协议，在第四季度回购2亿美元公司普通股，2025年全年共回购价值3.47亿美元或1310万股股票，约占2024年12月31日流通股的11% [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，面临宏观驱动和公司内部可控的压力 [4] - 全球零售业绩的波动和不确定性是自2024年中期以来观察到的趋势的延续，受大额可自由支配行业全球背景困难的影响 [27] - 考虑到当前的全球环境，包括通胀压力和高于近期历史低位的利率，定价仍然是客户最关心的问题 [28] - 欧洲、中东和非洲地区继续受到整体宏观经济条件的不利影响 [29] - 公司对早期出现的积极迹象感到鼓舞，但零售额仍远低于健康水平 [5][10] - 公司认为正在通过恢复经销商信心和使批发活动与零售需求保持一致来稳定业务 [6] - 公司看到一条恢复业务长期盈利和自由现金流能力的路径 [12] - 在近期，由于产量低于批发量导致经营去杠杆，预计利润率将面临压力 [13] - 公司正处于重置的早期阶段，正在进行果断的变革，以正确的方式重建长期发展势头 [14] - 二手车市场继续强化品牌力量，并显示出客户以更符合当前经济现实的价格购买产品的强烈愿望 [17] - 公司对LiveWire即将推出的新摩托车Honcho感到兴奋，该车型与电动摩托车类别向小型迷你摩托车的演变趋势相符 [21] - 哈雷戴维森金融服务将继续是公司的战略资产和经销商网络的关键推动者 [22] - 虽然向股东返还过剩资本仍是关键优先事项，但公司正在评估股票回购计划的时机，在最终确定战略计划前将采取审慎态度 [22] - 公司对其在美国市场的领先市场份额地位感到满意 [48] - 2026年车型年发布包括全新设计的Trike车型以及更实惠的摩托车系列，专注于关键价格点摩托车以帮助刺激需求 [49] 其他重要信息 - 公司已开始调整Fuel设施模型指南，以更好地平衡全球品牌标识与当地社区特色 [9] - 公司领导团队正在重新调整组织，明确将经销商视为第一客户 [14] - 公司已进行有针对性的领导团队和组织变革，以加强产品、供应链、营销、技术和品牌方面的能力，并引入了新视角和回归了经验丰富的领导者 [18] - 公司正在重建其作为密尔沃基标志的文化和身份，高级管理层均在密尔沃基总部办公，并将于本季度晚些时候正式重新开放办公室 [18][19] - 哈雷戴维森金融服务交易促成了第四季度哈雷戴维森金融服务向哈雷戴维森公司支付10亿美元股息，加上第一季度预计的进一步股息，总额将与最初预期一致 [47] - 哈雷戴维森金融服务债务将在第二季度因一笔7亿欧元中期票据到期而进一步减少 [47] - 公司预计在2026年第二季度支付一笔7亿欧元的票据 [93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于哈雷戴维森金融服务长期盈利能力的预期与当前指引存在差距，请解释原因及长期展望 [54] - 哈雷戴维森金融服务2026年营业利润指引为4500万至6000万美元，长期标准化运行率预计将达到该区间中点的三倍左右，大约需要2.5-3年时间达到 [55] - 短期差异源于对整体销量的谨慎展望，以及经销商库存大幅下降导致的批发资产水平低于预期，从而影响了该业务的盈利能 [56] - 零售资产的积累和资产负债表的重建需要数年时间，同时批发水平也因严格的库存管理而低于最初设想 [57] 问题: 关于2026年批发出货的季度节奏以及当前库存水平的舒适度 [60] - 2026年第一季度批发出货量预计将略低于去年同期，第二季度将略高于去年同期，以确保经销商在旺季开始时库存充足 [61] - 第三季度批发出货量可能因产品组合时机问题略低，而第四季度由于2025年第四季度出货量较低，预计2026年第四季度将有显著增长 [62] - 全年出货节奏将更偏重于下半年，尤其是第四季度 [63] - 公司对库存进展感到满意，但仍高度关注Touring车型库存的健康水平，目前重点是清理2025年款Touring库存 [65] 问题: 关于2026年全球零售额持平的预期依据，以及LiveWire亏损指引是否意味着公司愿意继续加大投资 [67] - 美国零售额预计将因2025年款Touring车型的清库、新Limited车型的积极反响以及新Trike车型的推出而略有上升 [70][71] - 公司对部分车型的出货保持审慎，可能会限制零售表现，但总体对定价调整和经销商库存状况感到乐观 [72] - 关于LiveWire，公司已将贷款从1亿美元重新谈判至7500万美元，LiveWire正在寻求其他资本来源，公司目前的承诺仅限于这笔贷款 [68] 问题: 关于1.5亿美元年度成本节省的构成及实现节奏 [74] - 该1.5亿美元节省不包括LiveWire，仅涉及哈雷戴维森摩托车公司和哈雷戴维森金融服务 [75] - 部分节省预计将在2026年下半年开始实现，但未计入2026年指引，完整的年度节省效果将从2027年开始体现 [75] 问题: 关于如何从4%-8%的批发增长预期过渡到哈雷戴维森摩托车公司营业利润仍为小幅亏损，以及产品组合对平均售价的影响 [78] - 2026年哈雷戴维森摩托车公司营业利润预计与2025年基本持平，面临全年关税暴露（约2500万美元逆风）、生产与批发平衡导致的去杠杆挑战以及供应链影响 [79][80] - 零售与批发一比一的关系具有抵消的正面作用，同时非摩托车业务也有影响 [80] - 关于平均售价和产品组合，公司正在积极清理Touring库存，这可能会对组合产生影响，但具体细节未详细说明 [78] 问题: 关于新车与二手车价格价差的现状及未来走势 [83] - 公司第四季度计提了2500万美元费用以支持Touring车型清库，当前的市场促销活动正在帮助缩小新车与二手车之间的价差，为顾客提供了更好的价值等式 [84] - 二手车价值已趋于稳定并有所改善，这对整体消费者动态有积极帮助 [85] - 二手车市场上公司过去几年放弃的部分产品系列价值跳升，这为未来的产品开发工作提供了信息 [86] 问题: 关于哈雷戴维森摩托车公司2026年后的营业利润率潜力以及2026年底的杠杆率目标 [89][91] - 公司认为当前业绩未反映其全部潜力，关于长期利润率目标等细节将在2026年5月的投资者会议和战略讨论中公布 [90] - 关于杠杆率目标等资本分配方法的全面信息，也将在2026年5月的第一季度财报电话会议中与战略一同讨论 [91] - 公司已明确指出将在2026年第二季度支付一笔7亿欧元的票据 [93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为18.8亿美元，自由现金流（增长前）为7.46亿美元 [5][17] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润主要受到约4000万美元一次性结算付款（该款项在2024年第四季度受益）以及资产处置的影响 [17] - 2025年自由现金流（增长前）进一步受到公司债务利息支出增加（作为再融资和资本结构简化努力的一部分）以及税收抵免货币化时机的影响 [18] - 2026年，公司预计调整后息税折旧摊销前利润在17.5亿至19.5亿美元之间，自由现金流（增长前）在6亿至7亿美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已完成近1.3吉瓦的已宣布的翻新改造计划，项目按时按预算投入商业运营 [7] - 公司宣布与NextEra Energy Resources达成互联容量出售和电池储能共同投资协议，将新增总计400兆瓦的储能项目，预计到2027年底投入商业运营 [9][10] - 公司将其先前宣布的1.6吉瓦翻新改造计划更新至约2.1吉瓦（至2030年），新增的500兆瓦翻新项目预计将带来强劲的股权回报 [13][14] - 公司约80%的售出兆瓦时电量的合同价格低于当前市场价格以及合同到期时预测的未来电价 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司的资产遍布美国多个电力市场，这些市场正经历需求增长和供应紧张 [15] - 使用第三方预测电价来展示潜在上行空间，预计现有资产组合到2040年可带来超过2亿美元的增量收入 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司向资本配置商业模式转型的关键一年，战略重点是简化资本结构和利用现有能源基础设施资产组合执行选择性投资 [4] - 公司已完成2025年及2026年的融资计划，并延长了债务到期期限 [6][7] - 公司认为其与NextEra Energy的关系在执行此类投资时提供了显著的竞争优势，包括规模、运营、工程和施工专业知识以及供应链渠道 [8] - 公司通过出售剩余互联容量和权利来货币化非现金流资产，并与NextEra Energy Resources共同投资电池储能项目，以此释放投资组合中的嵌入式价值 [9][10][12] - 翻新改造是提升资产组合价值的另一种方式，公司计划通过保留现金流和额外的项目级融资相结合的方式来资助新的风电翻新项目 [14] - 公司计划通过部分买断投资增加在CEPF 5中的股权所有权，预计2026年投资约1.5亿美元，2027年投资约4.7亿美元 [23] - 公司计划到2030年完成约350兆瓦的增量翻新改造，并通过新协议增加约200兆瓦净储能容量 [23] - 公司近期的资本计划预计主要由现有投资组合的保留现金流提供资金，并在适当情况下辅以项目级融资和选择性使用公司债务 [23] - 公司最近将公司循环信贷额度规模从25亿美元减少至12.5亿美元，以进一步展示纪律性并与资金需求保持一致 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为，现有能源基础设施资产（尤其是提供高效清洁能源的资产）的长期基本面持续改善 [7] - 公司认为，在当前的运营环境下，随着发电资产基本面的增强，继续投资于该资产组合是合理的，以便能够实现投资组合的上行潜力并提升其价值 [27] - 公司认为，其投资组合具有显著的嵌入式价值和投资机会，随着时间的推移可以收获 [15] - 公司正在采取行动确保其能够抓住可能出现的机遇 [16] 其他重要信息 - 公司通过解决两个CEPF，实现了超过11亿美元的第三方非控股股权权益的削减 [5] - 公司完成了Meade Pipeline和某些分布式发电资产的投资出售，产生了约1.6亿美元的净收益，用于支持减少原计划于2026年发行的2.5亿美元公司债务 [6] - 公司筹集了约16亿美元的项目融资承诺，用于资本重组某些资产并资助其风电翻新计划 [6] - 公司解决了近期的公司债务到期问题，包括在11月通过早期票据发行预先为2026年到期的债务提供资金 [6] - 根据与NextEra Energy Resources的协议，XPLR有权在每个项目中投资高达49%的所有权股份 [10] - 如果XPLR选择在所有四个项目中行使其共同投资权，其在收到资产级融资收益后的预期净股权出资约为8000万美元 [11] - 为部分资助此投资，XPLR同意以约3100万美元的价格向四个共址电池储能项目出售某些互联资产和权利 [11] - XPLR还将以约1400万美元的价格向NextEra Energy Resources的子公司出售额外的互联资产和权利，以支持与Palo Duro风电场共址的150兆瓦储能项目 [11] - 为资助其预期净股权出资的余额，XPLR打算向NextEra Energy Resources出售互联资产和权利，以支持在不同XPLR场址上高达500兆瓦的潜在未来电池储能项目 [11] - 公司成功解决了2025年超过11亿美元的CEPF，具体包括买断CEPF 1资产组合中剩余的第三方非控股股权权益，并使用出售Meade Pipeline投资的收益解决CEPF 2 [18][19] - 对于CEPF 3，公司继续评估其选项，包括潜在出售基础资产，但在2027年第四季度之前无需做出最终决定 [20][21] - 鉴于买断的预期股权回报以及相关资产的潜在上行空间，公司认为未来对CEPF 4和5的买断是保留现金流的有吸引力的用途 [21] - 公司预计将在今年晚些时候行使CEPF 5的首次部分买断的看涨期权 [21] - XPLR首次行使CEPF 4增加股权的看涨期权机会要到2028年底 [22] - 公司当前计划预计到2030年将减少超过20亿美元的第三方非控股股权权益 [22] - 具体而言，XPLR在2030年底之前的任何12个月期间，公司债务到期金额仅为7.5亿美元或更少 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026-2030年资本配置、可用资金、单位回购或恢复分红的可能性，以及2030年总债务假设和超额现金使用 [26] - 管理层强调，在运营环境改善的背景下，继续投资于资产组合以实现上行潜力和提升价值是合理的 [27] - 保留现金流完全覆盖了CEPF买断和投资组合的股权投资，部分增量现金流将用于资助已宣布的投资，其余部分则通过选择性使用项目债务来融资 [28] - 对于CEPF 3，计划没有改变，但管理层希望帮助投资者理解这些结构，将其视为合作伙伴关系，其中合作伙伴给予了一系列可在一定时期内行使的看涨期权，该期权在2027年之前无需行使，因此无需提前行使或货币化 [29] - 如果公司选择不行使看涨期权，可以选择出售基础资产（类似于Meade Pipeline的处理方式），或者允许大部分或几乎全部现金流转移给CEPF投资者 [30] 问题: 关于电池储能项目的时间安排以及未来与NextEra的合作机会 [33][35] - 电池储能项目预计在2027年底达到商业运营，因此将为2028年及以后的现金流做出贡献 [34] - 管理层澄清，此次交易并非传统的资产注入，而是基于现有场址的共址项目合作，双方各自贡献资源，是真正的合作伙伴关系 [35] - 公司能够通过出售获取现金或选择将其转换为合同现金流的方式来货币化剩余的互联容量 [36] - 目前，公司只专注于已制定的资本计划，尚未承诺今日宣布的交易之外的任何事项 [37] 问题: 关于电池储能协议中投资资格的决定方式，以及整个投资组合中剩余互联容量的潜在货币化机会 [40][42] - 交易结构旨在为XPLR创造增量现金流，同时不增加增量资金需求，实现自我注资 [41] - 公司同意识别额外的可出售项目，以资助对四个项目的共同投资 [41] - 公司许多资产都有剩余的互联容量，但每个项目和地点都不同，取决于具体的经济性和机会，目前宣布的项目具有吸引力，公司将继续考虑如何优化其他互联资产 [42] 问题: 关于CEPF底层资产是否可能货币化互联权利，以及电池合资企业与翻新项目的回报比较 [44][45][46] - 对于CEPF资产，由于存在股权合作伙伴，任何货币化都需要合作伙伴同意，且经济利益将共享 [45] - 翻新项目目标是最低两位数回报，被认为是风险非常低的项目 [46] - 电池储能投资机会也是非常有吸引力的项目，特别是考虑到它将非现金流的嵌入式资产转化为现金流 [47] - 关于8000万美元股权融资，通过此交易至少有一半的净股权投资资金已有着落，另一半则通过与NextEra Energy Resources的协议，通过识别和寻求其他资产出售来资助 [48] - 根据协议，公司有45天时间完成对开发计划的评估并做出投资决定 [49]

财务数据和关键指标变化 - 截至12月31日的第一财季，GAAP和核心净投资收入均为每股0.27美元 [14] - 季度运营费用包括：债务利息和费用2720万美元，基础管理和基于业绩的激励费用1350万美元，一般及行政费用210万美元，税收准备金20万美元，信贷额度修订成本50万美元 [14] - 截至12月31日，投资净已实现和未实现变动（含税收准备金）为亏损3000万美元 [14] - 截至12月31日，每股净资产值为10.49美元，较上一季度的10.83美元下降3.1% [14] - 截至12月31日，债务权益比为1.57倍 [15] - 季度内，公司投资了3.01亿美元，加权平均收益率为10% [12] - 投资组合的加权平均债务收益率为9.9% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新成立的合资企业PSSL II在季度内投资了1.97亿美元，季度后又追加投资了1.33亿美元，目前总投资组合规模为3.26亿美元 [5] - PSSL II近期获得了1亿美元的额外信贷额度承诺，总额增至2.5亿美元，该信贷额度具有可扩展功能，可将承诺总额提高至3.5亿美元 [6] - 公司的目标是将PSSL II的资产规模扩大到超过10亿美元，与现有合资企业保持一致 [6] - 季度内，公司对四家新平台公司进行了投资，其中位数债务/EBITDA为4倍，利息覆盖率为2.9倍，贷款价值比为43% [9] - 季度内，9500万美元投资于新的投资组合公司，2.06亿美元投资于现有投资组合公司 [12] - 投资组合中89%为第一留置权高级担保债务，第二留置权和次级债务占比不到1%，4%为PSSL I和PSSL II的股权，7%为股权共同投资 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 在核心中间市场，高质量第一留置权定期贷款的定价具有吸引力，通常为SOFR加475-525个基点，杠杆率约为EBITDA的4.5倍 [7] - 公司认为当前环境有利于那些拥有强大私募股权保荐人关系、承销纪律严明的贷款机构 [7] - 公司看到私人中间市场的并购交易活动有所增加，这趋势扩大了新投资机会的渠道 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是专注于核心中间市场（EBITDA在1000万至5000万美元之间的公司），作为重要的战略贷款合作伙伴，能获得有吸引力的交易条款和流程 [10][11] - 公司强调其保守的投资组合结构，截至12月31日，实物支付利息仅占总利息收入的2.5%，为行业最低水平之一 [8] - 投资组合的中位数杠杆率为4.5倍EBITDA，中位数利息覆盖率为2.1倍 [8] - 在软件风险方面，公司投资组合中软件相关投资仅占4.4%，且结构保守（杠杆率5.3倍，平均期限仅3.4年），专注于企业级软件，客户业务集中在国防、医疗保健和金融机构等受严格监管的行业 [9] - 公司指出，同行通常将投资组合的20%-30%投资于软件，杠杆率更高（7倍以上），或提供基于收入（非EBITDA）的贷款，包含大量实物支付利息、弱约束条款和长期限，这构成了公司与同行的显著差异 [10] - 公司自成立14年多以来，信贷质量优异，已向545家公司投资87亿美元，仅出现26笔非应计项目，年化投资资本损失率仅为13个基点 [12] - 公司平台自成立至12月31日，已进行超过6.15亿美元的股权共同投资，内部收益率为25%，投资资本倍数为1.9倍 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计，随着PSSL II投资组合的扩大，运行率净投资收入将能够覆盖当前股息 [6] - 并购活动的增加预计将推动现有投资组合投资的偿还，包括退出部分股权共同投资并将资本轮换为新的产生当期收益的投资 [6] - 公司认为其经验丰富的团队和广泛的业务来源渠道，能够很好地产生强劲的交易流 [13] - 公司的使命和目标是提供稳定、受保护的股息流，并保全资本 [13] - 关于美联储降息的影响，管理层认为存在多种抵消因素，公司已为覆盖股息铺平道路 [24][25] 其他重要信息 - 季度末有四笔非应计投资，按成本计占投资组合的0.5%，按市值计占0.1% [10] - 约99%的债务投资组合为浮动利率 [15] - 季度结束后，公司向PSSL I合资企业出售了2700万美元资产，向PSSL II合资企业出售了1.33亿美元资产，所得净收益用于偿还循环信贷额度，并将债务权益比降至1.5倍，处于1.4-1.6倍的目标范围内 [15] - 截至12月31日，投资组合保持良好分散，涵盖50个行业的160家公司 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中软件风险敞口较低的原因 [19] - 管理层表示，公司坚持其核心策略，即提供合理倍数、有防御性、能获得约束条款和现金利息的现金流贷款 [20] - 公司观察到市场上大量软件贷款以7倍或8倍杠杆、基于收入的贷款形式出现，且多为弱约束条款或实物支付利息，这些不符合公司的放贷标准 [20] - 公司持有的约4%软件投资，是基于合理现金流倍数、有维护测试、且是客户业务不可或缺的企业级软件，集中在受严格监管的行业（如军事、医疗保健、金融服务），平均期限约3年，因此感到安全 [21] 问题: 关于净投资收入覆盖股息的预期与新合资企业的关系 [22] - 管理层表示，参考现有的合资企业（PSSL I 和 PNNT 与 Pantheon 的合资企业）作为模型，一旦PSSL II资产规模达到约10亿美元（公司持股75%），预计应能覆盖股息 [23] - 实现时间并非下一季度，但目前起步良好（已达约3.3亿美元），很大程度上取决于并购市场的活跃度 [24] - 该预期不包括任何股权轮换带来的收益，但预计并购活动不仅会充实合资企业，也可能带来现有投资组合的股权轮换，这将有所帮助 [24] - 模型中可以纳入对基准利率下降（如50或100个基点）的假设，但存在多种抵消因素，公司认为已为覆盖股息铺平道路 [24][25] 问题: 关于投资组合中“软件风险敞口”的定义，即业务严重依赖软件但不以生产软件为主的公司占比 [29] - 管理层承认定义存在困难，并指出更广泛的问题是人工智能对所有公司和投资组合的影响 [30] - 公司对软件风险的定义是“软件是主要产品” [30] - 几乎所有公司都以某种形式使用软件，人工智能可能带来帮助或阻碍 [31] - 公司试图专注于软件即产品、且工作具有人性化特质（短期内不易受AI影响）的领域，例如家庭服务业务（HVAC维修、管道工）或军事国防、政府服务（出于安全、安保和隐私原因，向AI迁移较慢） [31][32] - 公司努力保持4.4%软件敞口的纯粹性，即软件确实是产品的情况 [32] 问题: 关于合资企业PSSL II达到10亿美元资产规模的合理时间框架 [34][35] - 管理层表示，时间框架很大程度上取决于并购市场的活跃度 [35] - 去年并购市场受“解放日”事件影响后有所回升，目前公司感觉并购活动正在恢复，交易储备有所体现 [36] - 管理层给出一个宽泛的范围作为参考：18个月左右，并留有12-24个月的灵活空间，极端情况可能需24个月 [36] 问题: 关于季度内未实现估值变动的驱动因素，以及未来净资产值变动的轨迹 [40] - 管理层指出，大部分估值下调与2021年（后疫情时代）的投资有关，当时市场对消费者行为（如不进店购物）和物流供应链有过高预期 [42] - 具体提到了几家公司：PL Acquisition（Pink Lily，女装DTC业务）、Research Now（Dynata，营销服务业务）以及合资企业中的Wash and Wax（Zips 洗车公司） [42][43] - 管理层认为这些调整正在逐步消化，目前未见更多类似情况，并希望随着并购活动开始，能从股权增值和股权轮换中获得一些上行空间来抵消2021年部分投资的影响 [44] 问题: 关于投资组合按投资年份的构成，以及自2021年以来投资组合的周转率 [45] - 管理层表示目前没有现成数据，建议研究分析师可以根据投资组合的发起日期自行分析 [45] 问题: 关于360万美元的信贷修订和债务发行成本费用是否属于非经常性项目，以及是否与1月份的7500万美元债务发行有关 [48] - 管理层澄清，对于PFLT，该费用约为50万美元，而非360万美元，且属于一次性项目 [48] - 该费用与1月份PNNT的7500万美元融资无关 [48] 问题: 关于并购活动是否在软件领域很活跃 [49] - 管理层表示，由于公司并非大型软件贷款机构，可能不是回答此问题的最佳人选 [50] - 其推测是，在当前市场试图厘清该行业状况的时期，并购活动可能会在一段时间内保持较低水平，待股权和债务价值重新评估稳定后可能恢复 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季净投资收入为9100万美元，合每股普通股0.19美元 [3] - 截至季度末，净资产值约为30亿美元，合每股普通股6.21美元 [3] - 净债务占总资产比率为28.2% [3] - 无担保债务加无担保永续优先股占总债务加优先股的85.3% [3] - 宣布2月、3月、4月每月普通股股息为每股0.04美元 [3] - 自IPO近22年来至2026年4月已宣布的股息，累计将分配47亿美元，合每股21.93美元 [3] - 截至2025年12月，非应计资产占总资产（按公允价值计）比例约为0.7% [12] - 截至2025年12月31日，未担保债务融资的加权平均成本为4.68% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心业务（第一留置权高级担保中端市场贷款）**：第一留置权占比自2024年6月以来增加728个基点 [3] - **第二留置权中端市场贷款**：第二留置权占比自2024年6月以来下降371个基点至12.7% [3] - **次级结构性票据**：该部分占比自2024年6月以来下降818个基点至接近零 [3]；截至12月，该组合仅占投资组合成本的0.2%，较2024年6月的8.4%下降818个基点 [10] - **目标股权挂钩资产（包括房地产）**：本财年迄今已售出5处额外房地产物业，并计划出售更多目标资产 [4] - **房地产投资信托（NPRC）**：截至12月，房地产物业组合占投资成本的14% [10]；剩余组合包括54处物业，12月季度为投资组合提供了5.4%的收入收益率 [11]；对NPRC的总投资包含2.7亿美元的未实现收益 [11] - **中端市场贷款策略**：截至12月，该策略占投资成本的85%，较2024年6月增加878个基点 [9]；12月季度100%的新增投资为中端市场贷款 [9][12] - **软件投资**：投资组合中软件公司投资占比（按成本计）为2.8%，远低于行业平均的22% [9][36] 各个市场数据和关键指标变化 1. **整体投资组合**：截至2025年12月，持有91家投资组合公司，覆盖32个不同行业，公允价值总额为64亿美元 [8] 2. **核心目标市场（EBITDA低于5000万美元的公司）**：近22年来，该部分已退出投资的总资本约为63亿美元，总收益约为83亿美元，实现的总IRR约为17.2%，年化净实现损失率为0.1% [8] 3. **整体中端市场贷款业务**：近22年来，已退出投资的总资本约为112亿美元，总收益约为143亿美元，实现的总IRR约为14.5%，年化实现损失率为0.2% [7]；EBITDA利息覆盖率约为210%，在核心目标市场（EBITDA<5000万美元）提升至约230% [8] 4. **房地产投资历史表现**：自2012年策略启动至2025年12月，已退出56处物业投资，实现非杠杆投资层面总现金IRR为24%，现金回报倍数为2.4倍 [10]；本财年截至2025年12月退出的4处物业投资，实现非杠杆投资层面总现金IRR为21%，现金回报倍数为2.4倍 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：1) 将资产轮换至核心的第一留置权高级担保中端市场贷款业务 2) 专注于EBITDA低于5000万美元公司的新投资，包括小型私募股权赞助商、独立赞助商或无第三方财务赞助商的公司 3) 减少第二留置权贷款 4) 退出次级结构性票据 5) 退出目标股权挂钩资产（如房地产） 6) 加强投资组合公司运营 7) 利用成本高效的浮动利率循环信贷额度 [3][4] - **投资方向**：新增投资100%集中于中端市场贷款，并优先考虑第一留置权高级担保贷款 [9][12]；计划将未来房地产退出收益主要再投资于更多第一留置权高级担保贷款及部分股权挂钩投资 [11] - **行业定位与差异化**：公司避免投资于固定费用覆盖率低于1.0倍的年度经常性收入（ARR）软件贷款，认为其风险较高，这与公司寻求多重还款来源和下行保护的承销文化相悖 [35][36]；公司软件投资敞口极低（<3%），而行业平均约为22% [9][36] - **融资策略**：利用多元化的无担保债务融资，包括机构非可转换债券、机构可转换债券、零售小额债券和零售计划票据，这些债务均无财务契约、资产限制或与循环信贷的交叉违约 [15][16]；已构建期限长达26年的阶梯式负债结构，债务到期日最长至2052年 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **利率环境**：当前环境使投资者更倾向于固定利率投资，因为浮动利率产品在利率下降时收益率会降低，这使得公司发行的固定利率优先股和债券更具吸引力 [26][27] - **行业进入壁垒**：在非银行分期付款金融业务中，存在很高的进入壁垒，现有贷款机构倾向于与现有从业者合作，这有利于像First Tower这样拥有超过40年历史和成熟银行关系的公司 [23] - **消费者信贷策略**：基于现有客户的良好还款记录，为其提供更大额贷款是提高盈利能力的明智方式，这有助于避免潜在坏账或降低对新借款人的风险 [24] 其他重要信息 - **收入构成**：截至2025年12月的12个月期间，利息收入占总投资收入的92%，反映了强劲的经常性收入特征 [11]；实物支付（PIK）利息收入较截至2024年12月的12个月期间减少46%，占2025年12月季度总投资收入的8.6% [12] - **投资活动**：12月季度新增投资总额为8000万美元，同时有7900万美元的还款和退出，净还款为100万美元 [12] - **流动性**：截至12月，合并资产负债表现金及未提取循环信贷额度承诺为16亿美元 [15]；持有42亿美元资产为无负担资产，约占投资组合的64% [15] - **银行支持**：目前从48家银行获得212亿美元的承诺，显示了贷款机构对公司的强力支持，其多元化程度在行业内无与伦比 [15]；循环信贷额度定价为SOFR + 2.05% [15] - **未动用承诺**：对投资组合公司的未动用合格承诺总额约为3400万美元，其中2300万美元由公司自行决定，分别约占2025年12月总资产的0.5%和0.3% [14] - **债务发行**：2025年10月30日，成功完成机构发行总额约1.68亿美元、利率5.5%、2030年到期的优先无担保票据 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于First Tower的两个问题：1)如果今年退税金额更高，是否会对贷款余额构成不利影响？2)Tower作为一项非常成功的投资，是否属于优化策略中计划退出的股权挂钩投资类型，还是目前会坚定持有？[19] - **关于退出计划**：公司没有退出First Tower的计划，认为其是优秀的投资，拥有出色的管理团队，并计划继续合作 [20] - **关于税收优势**：作为受监管的投资公司（RIC），公司享有税收优势，无需缴纳所得税，能够以税务合伙形式持有First Tower，避免额外的公司层面税负，这使其成为该业务在税收和资本成本上最有效率的持有者 [20] - **关于业务表现**：First Tower业务表现强劲，近期拖欠率和坏账率处于数十年来的历史低位，公司正在审慎扩张至新的州和地区，业务状况良好 [21][22] - **关于退税影响**：消费者在12月季度借款进行假日消费，然后在次年上半年用退税还款，这种现象已存在数十年，会带来一些季节性波动，但并非问题。管理层未听说退税会异常高或对Tower业务造成扭曲性影响 [22] - **关于行业动态**：非银行分期付款金融业务进入壁垒高，新贷款机构较少进入，现有银行倾向于与现有从业者合作，这对拥有40多年历史和成熟银行关系的Tower构成利好 [23] 问题: 关于可转换优先股（Preps）产品线，当前非交易BDC市场面临很多负面新闻，这对公司的可转换优先股产品线有何影响（正面或负面）？[26] - **利率环境影响**：影响并非直接。当前利率环境下，一些投资者正在降低对浮动利率投资或具有重大浮动利率敞口工具的优先级。当利率上升时，投资者喜欢收益率上升，但利率下降时则不然。这种动态在非交易BDC、区间基金等浮动利率产品中都有体现 [26] - **固定利率产品的吸引力**：这使得对BDC领域的固定利率投资（无论是固定利率优先股还是债券）更具吸引力。投资者的偏好正转向固定利率，希望锁定良好收益，以防利率进一步下降 [27][28] 问题: 公司历史上避免投资软件领域，目前软件行业正引起市场担忧。公司是否考虑转向投资企业SaaS软件（这是许多BDC同行投资组合的主要部分）？[29] - **不评论竞争对手**：管理层不愿评论其他公司的投资策略，承认无法预测AI软件领域会发生什么，也没有关于竞争对手动向的一手信息 [33] - **承销文化差异**：私人信贷市场与广泛银团市场在软件风险敞口上存在很大差异。广泛银团市场中的软件公司通常有现金流，而许多BDC投资的是年度经常性收入（ARR）贷款，其固定费用覆盖率低于1.0倍，评级通常较低（如CCC级）[34] - **风险与策略**：低于1.0倍固定费用覆盖率意味着业务消耗现金，需要依赖业务增长和软件市场流动性来还款，这与公司寻求多重还款来源和本金保护的承销文化相悖。公司历史上承销标准是固定费用覆盖率在1.5倍或以上，因此从未进行过任何一笔此类ARR贷款交易 [35] - **低敞口优势**：如果任何投资者担心软件风险敞口，那么无需担心公司，因为其软件敞口绝对是最低的（<3%），而发行债券的BDC行业平均约为22% [36]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为7.085亿美元，同比增长32%；全年收入为25.3亿美元，同比增长20% [7][9] - 第四季度EBITDA为1.602亿美元，同比增长20%；全年EBITDA为5.577亿美元，同比增长16.1% [9] - 第四季度EBITDA利润率为22.6%，低于去年同期的24.9%；全年EBITDA利润率为22%，低于去年的22.8%，利润率下降主要受治疗领域组合变化导致的更高可报销成本活动影响 [9] - 第四季度净利润为1.351亿美元，同比增长15.5%；全年净利润为4.511亿美元，同比增长11.6% [10] - 净利润增长低于EBITDA增长，主要由于利息收入低于去年同期以及有效税率略高 [10] - 第四季度摊薄后每股收益为4.67美元，去年同期为3.67美元；全年摊薄后每股收益为15.28美元，去年为12.63美元 [10] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.927亿美元，净应收账款周转天数为负58.7天 [11] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金4.97亿美元 [11] - 2025年全年，公司以9.129亿美元回购了296万股股票，股票回购授权计划剩余8.217亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度进入积压订单的净新业务奖励为7.366亿美元，同比增长39.1%，净订单出货比为1.04 [7] - 2025年全年净新业务奖励为26.5亿美元，同比增长18.7% [7] - 截至2025年12月31日的期末积压订单约为30亿美元，同比增长4.3% [7] - 预计未来12个月内约有19亿美元积压订单将转化为收入，第四季度积压订单转化率为期初积压的23.6% [8] - 肿瘤学领域是公司最强的业务领域，代谢领域紧随其后 [22] - 代谢领域（包括糖尿病、肥胖症和MASH）的试验通常具有较高的可报销成本（pass-throughs） [35][36] - 公司预计代谢领域收入占比在2026年将下降，趋于更正常的范围 [35] - 大型制药公司收入在第四季度有所增长，但并非公司重点关注的领域 [68] 各个市场数据和关键指标变化 - 前五大和前十大客户分别占2025年全年收入的约25%和35% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式倾向于提前招聘并进行培训，由于员工保留率提高，培训需求减少，从而提升了生产力 [75][76] - 公司预计2026年招聘人数将高于2025年水平，增长率在中高个位数区间 [18][50] - 公司对人工智能（AI）的应用持审慎态度，平衡效益与风险管理，确保数据质量和保密性 [83] - 公司正在推出AI应用，主要集中在两个类别：一是提高效率的举措（技术赋能支持），二是辅助数据分析和研究中心选择的AI技术 [70] - 公司认为AI带来的生产力提升将是一个长期过程，预计2026年不会产生净效益，因为投资与收益可能相抵 [55] - 从长远看，AI可能对服务公司构成净负面影响，因为其通过提高效率减少了所需人力 [56] - 竞争格局方面，尽管大型CRO公司表示对市场更感兴趣，但公司并未感受到竞争动态发生重大变化，面对的竞争对手与五年前基本相同 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为整体商业环境“充足且朝着正确方向发展” [6] - 第四季度取消率（包括绝对值和百分比）是过去一年中最高的，导致净订单出货比低于预期，为1.04 [5] - 取消率升高主要发生在代谢领域，该领域此前增长迅速 [22] - 取消是广泛性的，并非由一两个大项目导致，也没有明显的模式 [27] - 管理层没有预期高取消率会持续，但也没有预见到第四季度的激增 [5] - 征求建议书（RFP）活动在环比和同比上均有所增加 [21] - 项目从“预积压订单”到“积压订单”的推进节奏相对正常，没有出现因资金问题导致的普遍停滞 [61] - 并购活动（大型药企收购公司客户）时有发生，但由于客户基础广泛，预计不会构成问题，通常不会导致现有工作立即丢失 [88] - 定价方面，净定价随时间推移没有实质性变化，预计不会成为利润率变化的驱动因素 [80] 其他重要信息 - 2026年全年收入指引为27.55亿至28.55亿美元，相比2025年的25.3亿美元增长8.9%至12.8% [12] - 2026年EBITDA指引为6.05亿至6.35亿美元，相比2025年的5.577亿美元增长8.5%至13.9% [12] - 2026年净利润指引为4.87亿至5.11亿美元，摊薄后每股收益指引为16.68至17.50美元 [12][13] - 指引假设2026年全年有效税率为18.5%至19.5%，利息收入为2430万至2920万美元，摊薄后加权平均流通股为2920万股，且未包含额外的股票回购 [13] - 指引基于2025年12月31日的外汇汇率 [13] - 公司不提供直接服务收入（direct service revenue）的指引 [16] - 预计2026年可报销成本占收入的比例约为41%-42%，略高于2025年底水平，且预计该比例在年初高于年末 [16] - 因此，预计2026年各季度收入增长将比往年更为平缓 [16] - 公司不提供“消耗率”（burn rate）的指引 [28][30] - 公司不披露“预积压订单”（pre-backlog）的具体数据 [85] - 试验平均持续时间因代谢试验增加而发生变化，但公司认为对于特定适应症和试验阶段，试验持续时间没有长期趋势性变化 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年收入增长指引中剔除了可报销成本后的预期是多少？增长节奏如何？ [16] - 公司不提供直接服务收入的指引，但预计2026年可报销成本占收入比例约为41%-42%，略高于2025年 [16] - 预计可报销成本占比年初高于年末，因此预计2026年各季度收入增长将比往年更为平缓 [16] 问题: 2026年员工人数增长预期是多少？ [17] - 公司预计2026年招聘将加速，增长率在中高个位数区间 [18] 问题: 请解读商业环境、RFP活动和中标率，以及融资环境的影响 [21] - 商业环境相当好，RFP活动环比和同比均有所增加 [21] - 高取消率是导致净订单出货比未达预期的主要原因，但总订单量（gross bookings）远好于去年 [21] 问题: 取消率是否正常？能否量化如果没有取消，净订单会是多少？取消主要集中在哪些领域？ [22] - 取消主要集中在代谢领域，该领域增长迅速 [22] - 总体而言，肿瘤学订单最强，代谢领域紧随其后，但取消率有所升高 [22] - 公司不提供总订单数据，因此无法量化若无取消的净订单情况，但指出若取消率处于良好区间，订单量本应大幅更高 [23] 问题: 历史上的取消率范围是多少？本季度取消率与2024年及2025年初的高点相比如何？取消是竞争环境、并购还是广泛现象导致的？ [26] - 本季度是过去一年中积压订单取消率最高的季度 [27] - 取消是广泛性的，并非由一两个大项目导致，也没有明显的模式可循 [27] 问题: 收入增长指引中假设了怎样的取消趋势？消耗率的驱动因素是什么？指引中对全年消耗率有何假设？ [28] - 公司不提供消耗率的指引 [28][30] 问题: 如何考虑代谢领域的集中度风险、拥挤以及潜在的取消？ [34] - 代谢领域目前主要集中在肥胖症和糖尿病领域，但公司不认为目前存在过度集中的重大风险 [35] - 预计代谢领域收入占比在明年将下降，趋于更正常的范围 [35] 问题: 代谢试验的高可报销成本是否推动了可报销成本占收入比例的增长？代谢领域的取消是否会导致该比例在年内趋于平缓？ [36] - 可报销成本的增长主要由代谢项目推动 [37] - 预计可报销成本将在下一年开始正常化，这会对总收入增长构成阻力，但直接收入将更多 [37] 问题: 2025年可报销成本超出预期的程度如何？多大程度上是由于站点层面的通货膨胀等因素，导致需要重新预算并增加成本，从而推高了消耗率？ [38] - 几乎没有，可报销成本高主要是由于项目设计本身（如研究者费用高），而非站点要求变更或变得更激进 [39] - 这是由于已知的高可报销成本项目特性，以及项目阶段和积压订单组合变化导致转化率波动 [39][40] 问题: 预计可报销成本年初高于年末，是否意味着预计到2026年底代谢领域占比会降低？取消是更多由于资金问题，还是试验失败或申办方放弃项目？ [44] - 预计可报销成本占比年初较高，部分原因是代谢领域增长预计将放缓一些 [45] - 从积压订单中取消的项目，更多是由于试验重组、变更、提前结束（如化合物性能不佳）等原因，而非资金问题 [46] 问题: 关于利润率，在加速招聘和可报销成本占比略高的情况下，如何实现指引中点约10个基点的利润率扩张？抵消因素主要来自生产力提升吗？生产力提升来自何处？ [49] - 指引中点假设了正常的取消率 [50] - 预计员工人数增长率（中高个位数）将低于收入增长率，这得益于持续良好的员工保留率，从而带来生产力提升 [50] - 没有重大的成本节约计划或重组，主要是通过良好的保留率实现更慢的招聘速度，从而推动利润率改善 [51] - 整体利用率提升，实验室运营利用率也有所提高 [52] 问题: 对AI技术变革的看法？这对行业是长期净正面还是负面影响？公司如何定位和投资？公司是否因客户性质而更具隔离性？ [54] - 认为AI带来的变化将缓慢发生，预计2026年不会产生净生产力优势，因为投资与收益可能相抵 [55] - 长期来看，生产力提升将惠及客户，但表面上看，对于通过提供人力来赚钱的服务公司可能是净负面 [56] - 这个过程需要数年，具体影响和机会尚不明确，公司希望利用AI提高生产力，长远看可能意味着所需员工和净收入减少 [57] 问题: 除了取消率激增，是否看到决策放缓或项目从预积压订单到积压订单的流动速度变化？ [60] - 项目推进节奏相对正常，没有出现普遍停滞，也没有因资金问题导致项目无法向前推进的趋势 [61] 问题: 竞争格局如何？大型CRO公司是否在生物技术领域或价格上更加激进？这对公司中标率有何影响？ [62] - 尽管大型CRO表示对市场更感兴趣，但公司并未感受到竞争动态发生重大变化，面对的竞争对手与五年前基本相同 [63] 问题: 第四季度大型制药公司收入增长良好，是否有异常？是否可持续？ [68] - 没有异常需要指出，大型制药公司并非公司重点关注的领域 [68] 问题: 关于AI，提到2026年是推出应用的第一年，能否详细说明正在推出什么？目标是什么？ [69] - AI应用主要集中在两个类别：一是提高效率的举措（技术赋能支持），二是辅助数据分析和研究中心选择的AI技术 [70] 问题: 项目启动后，公司调整资源需求的灵活性如何？这对于理解订单组合变化、消耗率和产能需求很重要 [73] - 公司业务模式倾向于提前招聘和培训，由于员工保留率提高，培训需求减少，从而提升了生产力和利用率 [75][76] 问题: 超过三年期的履约义务占比持续下降（从2024年第四季度峰值下降），除了业务消耗更快外，是否有其他原因？试验持续时间或工作类型是否发生变化？ [77] - 试验平均持续时间因代谢试验增加而发生变化，但公司认为对于特定适应症和试验阶段，试验持续时间没有长期趋势性变化 [77] 问题: 第四季度新签约项目的定价情况如何？对2026年定价有何看法？ [80] - 净定价随时间推移没有实质性变化，预计不会成为利润率变化的驱动因素 [80] 问题: 在与客户沟通或RFP中，客户对AI的关注点是什么？ [81] - 与客户的对话是平衡的，一方面关注AI如何帮助其研究，另一方面关注公司如何做好数据管理，确保高质量和保密性 [83] 问题: 第四季度新签约业务（将进入预积压订单）的情况如何？能否量化预积压订单及其同比增长？ [85] - 公司不提供预积压订单的具体细节，第四季度情况与去年第四季度类似，略显清淡 [85] 问题: 大型药企收购公司客户这一加速的并购环境，对公司收入、订单或未来收入预测有何影响？ [86] - 并购时有发生，但由于客户基础广泛，预计不会构成问题，通常不会导致现有工作立即丢失，但长期可能失去该客户 [88]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入超过71亿欧元，创下新纪录 [10] - 息税前利润超过21亿欧元，实现两位数增长 [10] - 工业自由现金流超过15亿欧元，较上年增长约50% [10][22] - EBITDA利润率达到38.8%，EBIT利润率达到29.5% [22] - 股东回报（股息加股票回购）超过13亿欧元，增长约30% [23] - 2025年第四季度业绩超出指引，主要得益于低于预期的成本基础和更好的产品组合 [17] - 2026年指引：预计将是持续增长的一年，有效税率约为23%，美元兑欧元汇率假设为1.20，这将带来约2亿欧元的汇兑逆风 [24][62] - 2026年工业自由现金流将受到盈利能力的支撑，但会被略高于2025年的资本支出部分抵消 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **跑车业务**：2025年推出了6款新跑车，包括纯电动的Ferrari Luce，进一步丰富了产品线 [6][7] - 跑车整体组合持续改善，尽管Daytona SP3逐步停产，但仍成功管理了美国关税变化，限制了其稀释性影响 [17] - 定制化收入约占汽车及备件总收入的20%，对SF90 XX家族和Purosangue车型尤为重要 [20] - 2026年，公司计划完成Ferrari Luce的全面引入，并继续推出4款新车型 [14] - **赛车业务**：499P Hypercar赢得了2025年国际汽联世界耐力锦标赛冠军 [8] - 赛车收入因新的合作伙伴关系以及对赞助商构成和贡献的广泛工作而增长 [17] - 一级方程式赛车方面，基于过去艰难赛季的经验教训，团队将以团结和信心迎接新规挑战 [14] - **生活方式业务**：2025年取得坚实进展，致力于为客户提供卓越的奢华体验 [9] - 赞助、商业和品牌收入显著增加，得益于更高的赞助费、生活方式活动业绩改善以及与上一年更好的一级方程式排名相关的更高商业收入 [20] - 2026年，计划在伦敦和纽约开设两家新的旗舰店 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场（特别是美国）的出货量在第四季度有所下降，但这与需求强度无关，而是车型更替所致 [73] - 公司拥有稳固的订单簿，订单可见性已延伸至2027年底 [11] - 残值保持稳定和坚挺，最近的拍卖实现了强劲的估值 [11] - 在英国市场，由于公司减少了新车供应，残值正在趋于稳定 [50][124] - 印度降低关税被视为一个增长机会，但市场发展需要时间 [181] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年标志着上一个商业计划的结束，所有财务目标（包括股票回购计划）均提前一年完成 [6] - 2025年10月9日的资本市场日公布了新的战略计划，强调了品牌的独特性，并提出了推动品牌在本十年末及以后成功的所有举措 [7] - 公司坚持“技术中立”和横向产品多元化战略，2025年推出的六款新车即是明证 [6] - 以客户为中心是业务模式的核心，体现在产品工艺质量、高水平的定制能力以及全球独特的客户体验设计中 [7][8] - 对于首款纯电动跑车Ferrari Luce，公司采取了独特的三阶段发布流程，最终将于2026年5月25日在罗马进行全球首发 [13][14] - 公司重申其到2030年的产品组合规划：40%内燃机，40%混合动力，20%纯电动 [141] - 管理层强调，公司具有灵活性，如果市场环境或客户偏好发生变化，可能会在2028年左右重新评估这一规划 [141][142] - 在工业方面，新喷漆车间的建设按计划继续，所有跑车都将在新的E-Vortex赛道上进行测试 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球环境持续存在不确定性，但品牌势头依然强劲，净订单流入支持了进一步的可见性 [11] - 展望2026年，公司将以当前环境所需的纪律和对其长期机遇的信心向前迈进 [16] - 强劲的业绩证明了其商业模式的独特性和内在灵活性，这继续为公司提供了强大的能见度和对未来信心 [25] - 关于欧盟可能放宽排放法规的讨论，管理层表示目前法规没有变化，公司也不会改变现有计划 [60] 其他重要信息 - 为表彰员工的贡献并与公司业绩挂钩，公司宣布为意大利员工发放年度竞争性奖金，最高可达14,900欧元 [10] - 位于马拉内罗和摩德纳的博物馆在2025年接待了接近90万名访客，创下新纪录 [9] - 在帆船运动领域，公司正在通过Hypersail项目准备一艘革命性的船只，预计将在2026年底前下水 [15] - 2025年第四季度的业绩受益于一项研发政府补助，以及因一级方程式锦标赛排名第四而减少的赛车费用 [18][116] - 2026年的销售、一般及行政费用预计将因品牌和生活方式零售网络发展、赛车及数字化转型的投资而增加 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年利润率走势及F80车型的爬坡模式 - 管理层解释第四季度利润率超预期是由于成本基础较低以及产品组合略好，由Dodici Cilindri和SF90 XX车型交付推动 [30][31] - 预计2026年产品组合的改善（与2024年相比）将在下半年更为明显，F80车型的爬坡将稳步推进，但年内不会达到全球全面分销 [31] - 关于F80的产量，管理层不愿透露具体数字，但暗示其模式可能与之前的限量版车型（如Daytona SP3）类似，分析师估算约为200辆 [29][52] 问题: 2026年指引中，产品组合和定价能否抵消成本上升 - 管理层预计产品组合和定价的正面影响将足以抵消销售、一般及行政费用、工业成本及研发费用的增加 [36] 问题: 2026年资本支出和研发支出预期 - 资本支出预计将略高于2025年 [36] - 计入损益表的研发费用预计将保持相对稳定，但可能因一级方程式新规相关的创新支出而存在波动 [36] 问题: 哪些车型驱动订单簿，以及Amalfi车型是否吸引了新客户 - 驱动订单的主要是去年发布的车型，如296 Speciale、Testarossa和Amalfi [41] - Amalfi车型确实吸引了新客户，这些客户来自某些特定品牌，欣赏其性能和优雅 [41] - 新客户的地理分布存在差异，部分原因是车辆在不同国家的展示时间有先后 [42][44] 问题: 经销商信心、残值趋势及F80第四季度出货详情 - 经销商对品牌的信心非常强劲，下半年甚至有所加强 [50] - 残值保持稳定和坚挺，在英国市场由于公司减少了供应而趋于稳定 [50] - F80已按计划开始生产，第四季度有少量交付给全球客户，但未透露具体数量和去向 [51] 问题: 外汇影响及欧盟CO2法规潜在变化的影响 - 基于美元兑欧元1.20的假设，考虑现有对冲后，预计2026年EBIT将面临约2亿欧元的汇兑逆风 [62] - 公司拥有合同灵活性来调整价格以应对汇率变化，但在2026年指引中未假设使用此灵活性 [63] - 关于欧盟排放法规，管理层表示目前法规没有变化，公司也不会改变其产品计划 [60] 问题: 第四季度平均售价高的原因及2026年F1相关逆风 - 第四季度平均售价较高主要由于SF90 XX和Dodici Cilindri车型的交付超出预期 [68] - 2026年一级方程式的逆风已考虑在预算帽（底盘和动力单元）之内，但由于全新的技术规则，在财务规则应用方面保留了一定的灵活性 [68][69] 问题: 美国出货量下降原因及2026年赞助收入展望 - 美洲出货量下降与需求无关，完全是车型更替所致，这一趋势在2026年将继续 [73] - 预计2026年赞助收入将继续为收入和EBIT增长提供支持 [73] 问题: 2026年自由现金流预期及EBIT报表中“其他”项目展望 - 2026年资本支出将略高，营运资本预计将比2025年更趋中性，因为2025年收到了F80的预付款 [78] - EBIT报表中的“其他”项目预计将继续为正，主要得益于赞助和赛车收入的支撑 [78] 问题: 2026年EBIT的2亿欧元外汇影响细节及长期指引 - 2亿欧元的汇兑影响考虑了公司建立的滚动对冲头寸，与2025年相比，2026年无法享受之前低汇率时期建立的对冲带来的好处 [95][97] - 管理层重申对2025年10月资本市场日给出的2030年长期指引充满信心，不会因为短期业绩而改变长期目标 [91][135] 问题: 2026年是否是至2030年计划中最艰难的一年，以及客户对Luce的初步反馈 - 管理层否认2026年是计划中最艰难的一年，强调业务计划是稳定和线性的，2026年仍是增长之年 [107][109] - 客户尚未看到Ferrari Luce的全貌，但对其内饰的初步反馈非常积极，客户赞赏公司提供全系列动力总成的策略 [106] 问题: 第四季度研发相关利好细节、备件业务及成本驱动因素 - 第四季度的研发相关利好（政府补助和较低的F1排名）合计占公司最初指引正向变化的一半以上 [117] - 备件业务增长是因为客户更频繁地使用车辆，导致需求增加，此外去年也有提价 [115] - 2025年的成本低于预期，工业成本甚至销售、一般及行政费用均略好于预期 [117] 问题: 研发资本化率展望及英国以外市场的残值行动 - 研发资本化率取决于年度总资本支出和（主要与赛车活动相关的）创新支出，预计未来将相对稳定 [129] - 为稳定残值而采取的行动（如调整供应）仅针对英国市场，世界其他地区没有额外行动 [124][126] 问题: 至2030年计划的形态及Luce的销售策略 - 管理层坚持资本市场日给出的2030年目标，强调一致性和纪律性，不会因短期表现而修改长期目标 [134][135] - 关于Luce的销售，公司不会强迫客户购买他们不想要的车，销售将基于客户对车辆的热爱和渴望，而非捆绑销售 [137][138] 问题: 499P Modificata第四季度销量及长期是否考虑提高产量 - 499P Modificata在第四季度有少量交付，与前一季度平均水平基本一致，预计2026年交付量将低于2025年 [149] - 公司强调其业务不是销量驱动型，而是注重收入质量和品牌独家性，不会追求更高的产量 [147] 问题: 2026年指引中定制化和F1收入假设的变化，以及订单簿长度和运营效率 - 定制化收入占比的指引调整（从19%到20%）是由于其可见期较短（通常为交付前4-5个月），且该比例也取决于分母（汽车收入）的变化 [156][159] - 订单簿依然强劲，可见性延伸至2027年底，新的e-building设施提供了灵活性，可以更好地满足定制化需求的波动 [154] - 公司对某些定制化项目有意识地进行限制，以保持其独特性和排他性 [162] 问题: Ferrari Luce的预期产量区间及地理分布上的增长空间 - 管理层未透露Luce的具体产量，但暗示其为高性能跑车，并考虑了当前电池技术在维持长时间高性能方面的局限性 [170][171] - 在地理分布上，公司看到来自不同地区客户的兴趣，没有特定的偏向，但会对部分经销商给予更多关注 [170] 问题: 2026年特别版车型占比指引及车型停产时间点 - 对于特别版车型的占比，2026年没有与整个计划期间平均指引不同的具体目标 [177] - 演示文稿中提到的车型“停产”指的是交付停止 [177] 问题: Ferrari Luce与Purosangue在独家性上的比较，以及印度市场的机会 - 关于Luce的独家性，管理层未给出具体比较，强调作为奢侈品牌，信息需要在适当的时间发布 [181][182] - 印度市场被视为一个机会，但需要时间培育 [181]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入超过71亿欧元，创下新纪录 [10] - 2025年息税前利润超过21亿欧元，实现两位数增长 [10] - 2025年工业现金流产生超过15亿欧元，较上年增长约50% [10][22] - 2025年EBITDA利润率达到38.8%，EBIT利润率达到29.5% [22] - 2025年第四季度业绩超出指引，主要得益于低于预期的成本基础和更好的产品组合 [17] - 2025年股东总回报（股息加股票回购）超过13亿欧元，增长约30% [23] - 2026年预期有效税率约为23% [24] - 2026年工业现金流产生将受到盈利能力的支撑，但会被略高于2025年的资本支出部分抵消 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **跑车业务**：2025年推出了6款新跑车，包括纯电动的Ferrari Luce，进一步丰富了产品线 [6][7] - **跑车业务**：个性化定制收入约占汽车及备件总收入的20%，对SF90 XX家族和Purosangue车型尤其重要 [20] - **跑车业务**：2025年出货量有意保持与上年持平 [18] - **跑车业务**：2026年将进行重大的车型更替，将有7款新车型进入生产和分销阶段 [19] - **赛车业务**：499P Hypercar赢得了2025年国际汽联世界耐力锦标赛冠军 [8] - **赛车业务**：赞助、商业和品牌收入显著增长，得益于更高的赞助费、生活方式活动业绩改善以及与F1排名相关的商业收入 [20] - **生活方式业务**：2025年取得坚实进展，致力于为客户提供卓越的奢华体验 [9] - **生活方式业务**：位于马拉内罗和摩德纳的博物馆在2025年接待了近90万名访客，创下新纪录 [9] - **生活方式业务**：2026年计划在伦敦和纽约开设两家新的旗舰店 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年净收入按固定汇率计算同比增长8%，计入汇率影响（主要是美元和日元）后增长7% [20] - 汽车和备件收入的增长得益于更丰富的产品和国家组合以及更高的个性化定制，部分被Daytona SP3交付量减少所抵消 [20] - 美洲市场的产品组合贡献积极 [21] - 美国进口关税增加以及美元和日元贬值对利润率产生了稀释性影响 [22] - 2026年美元兑欧元汇率的基本假设约为1.20，将对业绩构成逆风 [24] - 基于当前汇率和对冲情况，预计2026年外汇因素将带来约2亿欧元的逆风 [62][89] - 美国市场交付量的下降与需求强度无关，而是车型更替所致 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年标志着上一轮商业计划的结束，所有财务目标（包括股票回购计划）均提前一年完成 [6] - 公司坚持横向产品多元化和技术中立战略 [6] - 2025年10月9日举行了资本市场日，公布了到2030年及以后的战略计划 [7] - 客户是公司商业模式的核心，客户中心化体现在工艺、个性化定制和独特体验上 [7][8] - 公司重新引入了带机械按钮的物理方向盘，以提升驾驶体验 [8] - 公司致力于“技术的人文主义”，旨在为客户提供增强的体验 [8] - 订单量强劲，订单储备已排至2027年底 [11] - 二手车残值保持稳定和坚挺，为品牌价值提供了结构性基础 [11][50] - 在电动化方面，公司计划到2030年产品组合中40%为内燃机，40%为混合动力，20%为纯电动 [141] - 公司强调其业务模式的独特性和灵活性，能够适应变化，并保持对客户的关注 [142] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球环境持续存在不确定性，但品牌势头依然强劲，净订单量提供了进一步的能见度 [11] - 公司以在当前环境下所需的纪律性展望未来，并对长期机遇充满信心 [16] - 2025年的强劲业绩证明了其商业模式的独特性，尽管面临全球挑战，但仍提供了强大的能见度和对未来信心 [25] - 管理层强调，2026年是迈向2030年旅程的又一个里程碑，是持续增长的一年 [15] - 对于欧盟可能放松碳排放目标的提议，管理层表示目前法规没有变化，公司计划也保持不变 [60] - 管理层重申对2030年目标的承诺，认为在计划公布仅四个月后进行调整是不合适的 [91][134] 其他重要信息 - 公司宣布为意大利员工发放年度竞争性奖金，最高可达14,900欧元 [10] - Ferrari Luce纯电跑车采用三阶段发布流程，内饰已在旧金山展示，最终全球首发定于2026年5月25日在罗马举行 [4][13] - F80车型已于2025年第四季度开始交付，并进入产能爬升阶段 [19][51] - 2026年，公司将继续推进帆船项目，其革命性的Hypersail船只将在年底前下水 [15] - 新的涂装车间建设按计划进行，所有跑车都将在新的Vortex测试跑道上进行测试 [14] - 在F1赛事中，公司将基于过去艰难赛季的经验，以团结和信心面对新规挑战 [14] - 研发费用中包含了来自政府的一笔拨款 [18] - 与2025年相比，预计2026年499P Modificata的交付量将减少 [149] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年利润率的季度走势和外汇影响 - CFO解释，第四季度利润率超预期是由于成本基础低于预期，以及12缸车型和SF90 XX车型交付带来的产品组合改善 [30][31] - 预计2026年产品组合的积极影响将在下半年更为明显 [31] - 关于外汇，基于美元兑欧元1.20的假设，并考虑现有对冲，预计2026年将带来约2亿欧元的逆风 [62] 问题: 2026年利润率驱动因素及资本支出和研发支出 - 管理层预计产品组合和定价的积极影响将足以抵消SG&A、工业成本和研发费用的增加 [36] - 预计2026年资本支出将略高于2025年，而计入损益的研发费用将保持相对稳定，但可能因F1新规相关创新支出而有所波动 [36] 问题: 订单驱动车型及Amalfi的新客户 - 订单主要由去年发布的车型驱动，包括296 Speciale、Testarossa和Amalfi [41] - Amalfi车型吸引了新客户，这些客户来自其他注重性能和优雅的品牌 [41] - 新客户的地理分布存在差异，部分原因是车辆在不同国家的展示时间有先后 [44] 问题: F80第四季度交付量及二手车残值和经销商信心 - F80在第四季度按计划开始生产并交付了少量车辆，但未透露具体数量 [51] - 品牌信心非常强劲，二手车残值保持稳定和坚挺 [50] - 在英国，由于公司减少了新车供应，二手车残值正在企稳 [50] 问题: 外汇影响及应对措施，以及欧盟碳排放目标潜在变化的影响 - 预计2026年外汇将带来约2亿欧元的逆风 [62] - 合同上存在根据汇率调整价格的可能性，但在2026年指引中未假设会使用此条款 [63] - 关于欧盟碳排放法规，目前没有变化，公司计划也保持不变 [60] 问题: 第四季度平均售价高的原因及2026年F1相关逆风 - 第四季度平均售价较高主要是由于SF90 XX和12缸车型的交付量高于预期 [68] - 2026年F1的逆风已基于当前的预算帽（底盘和动力单元）考虑在指引中，但由于新规，存在一定的波动性 [68][69] 问题: 美国市场交付量下降原因及2026年赞助收入展望 - 美洲市场交付量下降与需求无关，而是车型更替所致 [73] - 预计2026年赞助收入将继续为收入和息税前利润增长提供支持 [73] 问题: 2026年自由现金流和营运资本展望，以及EBIT构成中“其他”项目的预期 - 预计2026年资本支出更高，营运资本将比2025年更趋中性，因为2025年收到了F80的预付款项 [78] - 预计EBIT构成中的“其他”项目将继续为正，主要得益于赞助和赛车收入的支持 [78] 问题: 外汇逆风2亿欧元的详细构成，以及2030年长期指引 - 2亿欧元的外汇逆风考虑了已建立的对冲头寸，与2025年相比，2026年从对冲中获得的益处较少，无法完全抵消即期汇率的不利影响 [95][97] - 管理层重申对2025年10月资本市场日公布的2030年目标的承诺，认为现在调整为时过早 [91] 问题: 2026年是否是计划中最艰难的一年，以及核心客户对Luce的初步反馈 - 管理层否认2026年是计划中最艰难的一年，强调业务计划是稳定且线性的，2026年是增长之年 [107][109] - 核心客户尚未见到Luce的全貌，仅看到了内饰，但反馈非常积极 [106] 问题: 第四季度研发费用中政府补助和F1排名影响的规模，备件业务驱动因素，以及第四季度平均售价的其他驱动因素 - 第四季度研发方面的政府补助和F1排名改善共同贡献了超过一半的业绩超预期部分 [117] - 备件业务增长是因为客户更多地使用车辆，导致需求增加 [115] - 第四季度平均售价的其他驱动因素包括产品组合，且大部分关税基于8月1日后适用的15%税率，影响比第三季度略小 [117] 问题: 研发资本化率展望及英国以外地区二手车残值行动 - 研发资本化比率取决于年度总资本支出和研发创新费用（主要与赛车活动相关），预计未来将相对稳定 [129] - 为稳定二手车残值采取的行动仅针对英国市场，其他地区没有额外行动 [124][127] 问题: 2030年计划后半段的预期，以及个性化定制高占比的持续性 - 管理层强调将坚持执行已公布的2030年计划，保持一致性，不会因为短期的季度波动而调整长期目标 [134][135] - 个性化定制占比受分母（汽车收入基础）和公司对独家性的刻意管理影响，并非单纯保守指引 [156][159][162] 问题: Ferrari Luce的定位和销售策略，以及地理分布上的增长空间 - Ferrari Luce将是一款四门跑车，公司不会强迫客户购买他们不喜欢的车型（如纯电车型），销售将基于客户真实需求 [137][138] - 公司看到来自不同地区客户的兴趣，Luce的设计旨在满足不同地理区域的需求 [170] - 关于Luce的产量，公司参考了资本市场日提到的信息，即考虑到当前电池技术的限制，其性能定位是可持续的 [171] 问题: 2026年特别版车型占比指引，以及车型“逐步淘汰”的含义 - 关于特别版车型的混合比例，没有给出与整个计划平均值不同的具体指引 [177] - “逐步淘汰”意味着停止交付，例如296车型将在2026年停止交付 [177] 问题: Ferrari Luce与Purosangue在独家性上的对比，以及印度降低关税带来的机会 - 关于Luce的独家性，管理层未给出具体细节，强调作为奢侈品公司，信息需要在适当时间发布 [181][182] - 印度市场是一个机遇，公司希望加大关注，但市场开发需要时间 [181] 问题: 个性化定制和F1收入假设的最新变化，以及订单储备期和运营效率 - 个性化定制和赛车（赞助）收入的能见度较短，会随着时间推移而调整，因此指引可能变化 [156] - 订单储备强劲，已排至2027年底 [154] - 新的E-Building提供了灵活性，使公司能够更好地满足个性化定制的波动需求，并避免像Purosangue初期那样的供应紧张 [154]