财务数据和关键指标变化 - 截至2025年前九个月，公司总收入增长21%，经常性收入增长26% [3] - 公司强调以财务自律的方式运营业务，使收入增长能有效转化为利润 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Epkinly (CD20xCD3双特异性抗体)**：目前获批用于三线及以上弥漫性大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤，首个适应症于2023年5月获批 [23]。2025年早些时候，其二线滤泡性淋巴瘤联合疗法的首个三期试验取得积极结果并获批 [24]。预计2026年将有两项重要的三期试验数据读出，包括二线DLBCL单药疗法和一线DLBCL联合R-CHOP疗法 [25]。该产品的峰值年销售额目标为30亿美元 [24] - **RENA-S (叶酸受体ADC)**：项目自2024年初以来显著扩展和加速，从约50名患者数据发展到拥有两项潜在注册性二期试验和三项三期试验 [39]。在铂耐药卵巢癌中观察到约50%的总体缓解率，且不受叶酸受体α表达水平限制，而现有疗法仅针对约30-33%的高表达患者 [40]。中位缓解持续时间在11个月时尚未达到 [40]。预计2026年将获得首个潜在注册性二期数据，2027年可能首次上市 [42]。该产品的峰值年销售额目标为20亿美元 [38] - **PETO (EGFR双特异性抗体，来自Maris收购)**：拥有两项进行中的三期试验，预计一项或两项将在2026年读出数据 [21]。在一线头颈癌中，与Keytruda联合的缓解率超过60%，而Keytruda单药约为19-20% [12]。公司计划在2026年启动另一项针对局部晚期头颈癌的三期试验 [10]。预计2027年首次商业上市，2029年销售额将超过10亿美元 [21] - **Aclasunamab (PD-L1x4-1BB双特异性抗体)**：目前被视为一个约10亿美元的机会，有一项三期试验正在进行中 [50] 各个市场数据和关键指标变化 - **Epkinly市场机会**：其总可寻址市场约为146,000名患者，其中新获批的二线滤泡性淋巴瘤适应症在三大市场（美国、欧洲、日本）约有9,000名患者，而一线DLBCL代表了近一半的机会，约70,000名患者 [27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略经历了从技术公司、到对外授权公司、再到拥有并推广自身产品的演变，其基础是至少拥有50%的权益并进行前向整合 [6] - 收购Maris（获得PETO）是公司战略的自然延伸，旨在利用其在肿瘤学抗体和双特异性抗体领域的专业知识和平台，进一步推动增长 [9][11] - 面对行业竞争，公司的框架是追求 **“同类最佳”**、**“同类首创”** 和 **“覆盖最广”** [15]。公司认为其核心产品（Epkinly, RENA-S, PETO）具备成为同类最佳或首创的潜力，并通过扩大适应症来追求最广覆盖 [15][17] - Epkinly的差异化优势包括：单药适用于DLBCL和FL两种疾病、皮下给药方式、强效且安全性可控的疗效数据 [32][33] - RENA-S的竞争优势在于拥有最全面的数据和最先进的临床开发项目 [44] - 公司强调对四个后期项目（Epkinly, RENA-S, PETO, Aclasunamab）给予绝对的专注、关注和资源投入，以更有效地竞争 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认生物制药行业竞争激烈，几乎没有空白市场，竞争是现实 [15] - 公司对自身在超竞争环境中竞争的能力感到满意，并以Epkinly目前的表现为例 [18] - 展望2026年，多个后期项目将有重要的注册性数据读出，为2027年潜在的上市奠定基础 [3][7] - 公司对未来几年，特别是2026年，感到非常兴奋 [7] 其他重要信息 - 公司的三个后期项目（Epkinly, RENA-S, PETO）均至少获得一项FDA突破性疗法认定 [2] - 在收购Maris的交易中，公司使用了55亿美元债务进行融资 [51]。公司计划在交易完成后的24个月内（即2027年）将总杠杆率降至3倍以下，且该去杠杆计划主要基于现有基础业务的实力，而非过度依赖2027年的产品上市 [52] - 资本分配的首要任务是再投资于后期项目的开发和商业化 [51]。在完成去杠杆目标后，可能会考虑内部或外部的增长机会 [53] - 公司将通过有重点地投资于回报明确的领域、提高运营效率（如降低三期试验的单患者成本）、以及利用已建立的商业化基础能力来控制运营费用 [54][55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请阐述公司的中期战略，如何继续推动自身产品的增长和上市 [5] - 公司自2013年起就明确了至少拥有50%权益并前向整合的战略，随着Epkinly和Tivdac在2019-2020年出现令人鼓舞的中期数据，公司开始在美国和日本建立后期开发和商业化能力 [6]。这是一个经过深思熟虑的逐步计划，旨在为收获临床数据、提交监管申请和上市推广奠定坚实基础 [7] 问题: 收购Maris（获得PETO）的交易逻辑是什么？为何选择外部收购？ [8] - 收购基于公司在肿瘤抗体和双特异性抗体领域的专业能力，使其能够很好地评估PETO（一种EGFR双特异性抗体）在头颈癌领域的价值 [9]。交易完成后，公司计划通过增加新的三期试验（如2026年启动的局部晚期头颈癌试验）来增加价值，这符合公司推动整体增长的战略 [10][11] 问题: 基于早期数据，对PETO在三期试验中成功的信心来自何处？ [12] - 信心来自外部验证（FDA突破性疗法认定）和强劲的疗效数据。在一线头颈癌中，PETO联合Keytruda的缓解率超过60%，是Keytruda单药（约19-20%）的三倍，且在缓解持续时间、无进展生存期和总生存期方面也显示出显著优势 [12][13] 问题: PETO与竞争对手（如强生的Rybrevant）相比如何？ [14] - 公司遵循“同类最佳、同类首创、覆盖最广”的竞争框架，认为PETO有潜力成为最佳和首创，并计划通过扩大适应症（如启动局部晚期头颈癌三期试验）来实现最广覆盖 [15][16]。公司对已有的开发和商业化团队充满信心，并引用Epkinly在激烈竞争中的表现作为佐证 [18] 问题: PETO在结直肠癌的早期数据是否意味着这是重点拓展方向？ [19] - 目前交易逻辑和公开承诺主要围绕头颈癌，包括两项进行中的三期试验和一项计划新增的三期试验 [19]。在结直肠癌中观察到的早期数据令人鼓舞，但关于更广泛的拓展计划将在未来适时讨论 [20] 问题: PETO的数据读出时间表和达到10亿美元销售额的路径是怎样的？ [20] - 两项进行中的三期试验预计在2026年有一项或两项读出数据 [21]。首次商业上市预计在2027年，并预计到2029年销售额将超过10亿美元 [21] 问题: Epkinly在不同淋巴瘤适应症和不同治疗线数的整体策略是什么？ [22] - 目前Epkinly获批用于三线及以上DLBCL和FL，上市表现良好 [23]。要实现30亿美元的峰值销售目标，关键在于进入更早线治疗，公司为此开展了五项三期试验 [24]。其中二线滤泡性淋巴瘤联合疗法已获批，接下来2026年将有关键的二线DLBCL单药和一线DLBCL联合R-CHOP的数据读出 [25] 问题: 新获批的二线滤泡性淋巴瘤适应症对近期增长轨迹的影响如何？ [26] - 该适应症上市不到两周，尚早讨论市场动态 [27]。其总可寻址患者约9000人，占Epkinly总机会（146,000人）的一小部分，因此财务上不会在2025或2026年带来爆发式增长，增长主要依靠更早线治疗的拓展，尤其是一线DLBCL [27][28] 问题: 一线DLBCL的数据读出是否仍预期在2026年？有何更多细节？ [29] - 指引保持不变，预计2026年读出两项三期试验数据：二线DLBCL单药和一线DLBCL联合R-CHOP [29]。一些相关的二期数据将在ASH会议上展示 [29] 问题: 为何同时进行一线和二线DLBCL试验？二线市场的长期机会有多大？ [30] - 没有产品能在一线获得100%市场份额，因此总会有患者需要在后线接受治疗 [30]。公司的临床开发计划旨在覆盖DLBCL和FL从一线到三线的全部治疗线数 [31] 问题: Epkinly与罗氏的双特异性抗体（Columvi, Lunsumio）相比有何差异化？一线DLBCL需要怎样的数据才能具备竞争力？ [32] - 差异化包括：单药适用于DLBCL和FL两种疾病、皮下给药 [32]。公司认为Epkinly的强效和可控安全性数据与竞争对手相比表现优异 [33]。在一线DLBCL中，现有标准疗法是R-CHOP，公司旨在证明Epkinly的加入能带来具有竞争力的额外获益 [34] 问题: 随着治疗线数前移，患者更多在社区诊所治疗，公司的商业化能力如何？ [35] - 公司从Epkinly上市第一天起，就是按照其可能成为30亿美元重磅产品的规模来配置资源的，而非仅针对后线疗法 [36][37]。公司与艾伯维在美国的合作，有信心覆盖社区的关键客户 [37] 问题: RENA-S的开发计划和商业机会如何？ [38] - 项目自2024年初以来大幅加速和扩展 [39]。预计2026年获得铂耐药卵巢癌的潜在注册性二期数据，2027年可能首次上市 [42]。在子宫内膜癌中也观察到约50%的缓解率和良好持久性，同样有注册性二期和对应三期试验进行中 [43]。公司预计未来会在妇科肿瘤领域启动更多三期试验 [44] 问题: RENA-S与礼来和阿斯利康的同类在研产品相比如何？ [44] - 公司认为基于现有数据 totality，RENA-S在“同类最佳”的讨论中占优，并且拥有最多的数据和最先进的临床开发项目 [44]。公司强调对核心项目的专注投入有助于更有效地竞争 [45] 问题: 启动RENA-S在非小细胞肺癌的二期试验有何考量？ [46] - 基于在妇科癌症中观察到的强效和良好安全性，探索NSCLC是顺理成章的投资 [47]。这是一项信号探索性研究，公司认为进行此类投资是明确且显而易见的 [48] 问题: Aclasunamab的三期进展和读出时间如何？其对业务的重要性如何？ [50] - 三期进展顺利，将有更新数据在ESMO.io公布 [50]。目前其被视为一个约10亿美元的机会，规模相对较小，且只有一项三期试验，而其他项目有多项三期试验 [50] 问题: 收购Maris后，公司的杠杆能力、资本分配和增长资本规划如何？ [51] - 资本分配第一优先是再投资于后期项目的开发和商业化 [51]。公司使用了55亿美元债务，但计划在交易完成24个月内将总杠杆率降至3倍以下，该计划主要基于现有基础业务（特许权使用费、Epkinly和Tivdac）的实力，而非过度依赖2027年的上市 [52] 问题: 去杠杆后，并购是否仍是未来战略的一部分？ [53] - 当前重点是做好现有后期项目的所有者，同时公司内部也有大量早期创新项目 [53]。在度过去杠杆阶段后，公司会评估并考虑内部或外部的机会 [53] 问题: 如何展望明年的运营费用？如何控制费用增长？ [54] - 公司将投资于回报明确的领域，而非“平均撒胡椒面” [54]。同时通过提高效率（如降低三期试验单患者成本）和利用已建立的商业化基础能力来控制费用 [55][56]。公司认为当前市场共识对于Genmab和Merus的运营成本预期处于合理位置 [56]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司年度股东大会以虚拟网络直播形式召开 [1] - 截至2025年10月7日记录日 公司普通股流通股为54,381,598股 [4] - 会议召开前 代表至少48,059,055股（约占记录日流通股的88%）的股东出席 达到法定人数 [5] - 会议议程包括选举10名董事任期一年 批准任命KPMG为截至2026年6月30日财年的独立注册会计师事务所 咨询性批准高管薪酬 以及批准经修订和重述的2023年股权激励计划 [6][8][9] - 所有董事候选人选举均获得高票通过 支持率在91%至99%之间 [11] - 批准KPMG任命的提案获得约99%的支持票 [12] - 批准高管薪酬的提案获得约93%的支持票 [12] - 批准股权激励计划的提案获得约96%的支持票 [12] - 最终投票结果将在会议结束后四个工作日内通过8-K表格申报 [13] 问答环节所有提问和回答 - 会议期间未收到股东提问 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司实现盈利39亿加元，每股收益为218加元，股本回报率同比上升110个基点 [10] - 第四季度公司税前利润同比增长25%，该数据已剔除美国战略信用卡组合、外汇和保险服务费用的影响 [25] - 第四季度收入（扣除保险服务费用后）同比增长15%，若剔除上年同期因恶劣天气事件造成的3.88亿加元净负面影响，则同比增长12% [25] - 第四季度支出同比增长10%，其中约三分之一的增长由可变薪酬、外汇以及美国战略信用卡组合的影响所驱动 [26] - 第四季度公司实现了正运营杠杆 [11][26] - 2025财年全年盈利同比增长5%，每股收益同比增长7% [9][33] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.7%，较上季度下降15个基点，本季度内生资本生成强劲，但被风险加权资产增长部分抵消 [12][32] - 公司预计2026财年每股收益增长6%-8%，股本回报率达到13% [10] - 公司预计2026财年支出增长3%-4%，并继续实现正运营杠杆 [9] - 公司预计2026财年信贷损失拨备率在40-50个基点之间，较2025财年45-55个基点的指导范围有所改善 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加拿大个人与商业银行**：第四季度实现了创纪录的收入、存款和贷款额，平均存款同比增长4%，平均贷款额同比增长5% [13][27] - **加拿大个人与商业银行**：个人存款增长3%，商业存款增长5%，个人贷款额增长5%，商业贷款额增长6% [27] - **加拿大个人与商业银行**：房地产担保贷款业务表现强劲，实现了更高的发起利润率和创纪录的第四季度贷款发放量 [14] - **加拿大个人与商业银行**：信用卡业务势头强劲，实现了近十年来最佳的信用卡获客表现，小企业支票账户开户量同比增长10% [14] - **美国零售银行**：核心贷款同比增长2%，美国银行卡余额同比增长14%，并实现了七年来最强的账户获取 [14] - **美国零售银行**：净息差为3.25%，环比上升6个基点，预计第一季度净息差将温和扩张 [29] - **美国零售银行**：支出同比增长5%，预计全年支出增长将保持在中个位数范围 [29][30] - **财富管理**：第四季度实现了创纪录的盈利和资产规模，直接投资业务表现尤为强劲，新开账户同比增长27%，日均交易量同比增长37% [15] - **财富管理**：本季度交易所交易基金销售额创下16亿加元的纪录，全年市场份额上升48个基点 [15] - **财富管理与保险板块**：收入（扣除保险服务费用后）同比增长39%，其中约三分之二的增长源于上年同期的灾害索赔影响 [31] - **批发银行**：第四季度实现了创纪录的22亿加元收入，得益于资本市场等领域的建设性背景，净收入和股本回报率也创下纪录，股本回报率超过12% [16] - **批发银行**：本季度风险加权资产增长远低于收入增长，季度比率为2.6倍，全年为1.6倍 [16][107] - **公司及其他**：第四季度净亏损1.95亿加元，与上年同期基本持平 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：经济与就业市场保持韧性，但关税和加美贸易动态带来高度不确定性，尤其影响钢铁和铝等行业 [5] - **美国市场**：经济持续表现良好，企业和家庭受益于监管和货币政策变化，部分领域的投资活动有所增加 [6] - **美国市场**：公司在东海岸拥有强大业务，为超过1000万家美国企业和家庭提供服务 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是深化客户关系、简化流程、提高效率并严格执行 [7] - 人工智能被视为重大机遇，2025财年实施了约75个人工智能用例，创造了1.7亿加元价值，预计2026财年将产生2亿加元的增量价值 [8] - 公司持续投资于反洗钱现代化，2025财年欺诈损失同比下降26% [9] - 公司正通过重组计划降低结构性成本，预计总规模约为8.25亿加元（税前），预计每年可产生约7.5亿加元（税前）的节约 [26][27] - 公司计划在完成当前80亿加元股票回购后，于2026年第一季度末启动新一轮60-70亿加元的股票回购计划 [13] - 批发银行部门正致力于成为北美前十的投资银行 [31] - 保险业务目标是到2029年将房屋和汽车保险业务规模翻倍 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境存在高度不确定性，特别是关税和贸易方面，但加拿大经济基本面保持韧性，新政府措施有望支持经济活动 [5] - 公司对实现中期目标充满信心，并认为如果宏观经济条件保持积极且贸易关税不确定性降低，2026财年的每股收益和股本回报率目标有上行潜力 [10][34] - 公司预计2025财年是一个过渡年，目前已基本完成既定目标，并在许多方面超额完成 [33] - 尽管经济不确定性仍然存在，但公司凭借审慎的拨备、广泛的产品地域多元化、强大的资本状况和贯穿周期的承销标准，处于有利地位 [39] 其他重要信息 - 公司将股息从每股1.05加元增加至1.08加元 [11] - 截至季度末，公司已回购6500万股股票，总计超过60亿加元，完成了当前80亿加元回购计划的四分之三以上，预计在2026年第一季度末完成 [12] - 2025财年总派息率（包括股票回购和普通股股息）为93% [13] - 公司在美国反洗钱 remediation 方面取得重大进展，2025财年在该领域的投资为5.07亿美元，符合预期，预计2026财年投资水平相近 [18][21] - 美国资产负债表重组方面，总资产降至3820亿美元，已超额完成10%的资产削减目标，创造了520亿美元的资产限额缓冲空间 [22] - 通过投资组合 repositioning，公司出售了约320亿美元名义债券，产生了16亿美元（税前）的前期损失，预计将在2025和2026财年分别带来约5亿和5.5亿美元（税前）的净利息收入收益 [23] - 公司预计通过投资组合 repositioning 和资产削减计划，到2026财年将实现9.5%的股本回报率目标，并释放约200亿美元的风险加权资产以支持13%的中期股本回报率目标 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加拿大住宅抵押贷款和房屋净值信贷额度资产质量差异的疑问 [42] - 管理层回应称，加拿大住房前景略有改善，客户整体状况强劲，住宅抵押贷款和房屋净值信贷额度的拖欠率保持稳定，90天以上拖欠率环比仅上升1个基点至15个基点，仍处于疫情前水平 [43][44] - 受损贷款的小幅增加主要来自2022至2024年期间以较高利率发放的贷款，且集中在边缘客户群体，管理层对该投资组合的强度表示有信心 [45] 问题: 关于资本充足率、风险加权资产增长和股票回购节奏的疑问 [48] - 管理层表示，将首先完成现有的股票回购计划，然后启动新的60-70亿加元回购计划，并致力于在符合市场条件的情况下尽可能降低普通股一级资本充足率 [51] - 管理层认为，由于持续的内生资本积累，可能在2027年而非2026年达到13%的普通股一级资本充足率水平 [52] 问题: 关于美国反洗钱整改完成时间表和资产限额解除可能性的疑问 [53][54] - 管理层表示，已取得良好进展，但2026年将进行内部审计验证，随后需向监管机构证明项目的长期可持续性，这是最终解除 consent order 和可能获得临时救济的关键，但未评论具体时间 [55][56][57] 问题: 关于加拿大净息差前景和2026年支出控制承诺的疑问 [61][62][63] - 管理层解释，加拿大净息差稳定是房地产担保贷款发起利润率扩张、贷款增长快于存款带来的资产负债表稀释效应以及拖拉机存续期利差收益被近期央行降息抵消等因素综合作用的结果 [64][65][66] - 管理层确认，抵押贷款续期时利差扩大确实是一个积极因素，并将持续积累成为顺风 [67][68] - 关于支出，管理层表示第四季度支出增长已放缓至约7%，对实现2026财年3%-4%的支出增长目标有高度信心，这源于已确定的成本削减举措以及连续两个季度实现正运营杠杆的势头 [71][72][73] 问题: 关于美国零售银行2026财年净收入目标信心以及保险业务第四季度盈利疲软原因的疑问 [77][81] - 管理层对美国零售银行实现29亿加元净收入目标感到 confident，指出该业务在收入增长、费用控制和信贷损失拨备方面势头良好 [78][79][80] - 关于保险业务，管理层解释第四季度盈利较弱是由于公司主动调整了在高灾害风险地区的业务集中度，以提升盈利稳定性和韧性，预计此举将对未来业绩产生积极影响 [82][83][84] 问题: 关于加拿大和美国存款增长趋势及策略的疑问 [87][88][91] - 对于加拿大，管理层表示存款增长强劲，非定期存款占比高达69%，远高于行业平均水平，对此感到满意 [89][90] - 对于美国，管理层解释存款小幅下降主要源于嘉信理财 Sweep 存款按计划流失以及公司对政府银行业务中低流动性、商品化定价的抵押存款组合进行了针对性削减，同时公司实施了更严格的存款定价纪律以提升利润率，并预计核心存款将恢复增长 [92][93][94] 问题: 关于各业务板块对2026财年每股收益增长目标的贡献分解 [102] - 管理层表示所有业务板块均表现强劲并保持增长势头，预计费用收入业务（如TD证券和财富管理）将提供顺风，同时加拿大和美国的核心银行业务基本面也优于预期 [102][103] - 批发银行表示第四季度收入和净收入创纪录，投资银行业务势头延续至新财年，且收入增长远快于风险加权资产增长 [104][105][106][107] - 财富管理强调其市场份额增长和效率提升，为2026年奠定了良好基础 [108][109] - 加拿大商业银行表示通过增聘前线银行家等措施，业务增长势头强劲，预计将持续 [111][112] 问题: 关于股票回购计划中“取决于市场条件”的具体含义 [114] - 管理层回应，“市场条件”主要指市场波动性和监管限制会影响回购的执行速度，在价格方面仅在边际上有所考虑 [114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司实现盈利39亿加元，每股收益为2.18加元，股本回报率同比上升110个基点 [9] - 全年盈利同比增长5%，每股收益同比增长7% [8][30] - 第四季度税前拨备前利润同比增长25%（剔除美国战略信用卡组合、外汇和保险服务费用的影响） [22] - 剔除保险服务费用后的收入同比增长15%，若剔除上年同期3.88亿加元的严重天气相关事件净负面影响，则同比增长12% [22] - 费用同比增长10%，其中约三分之一的增长由可变薪酬、外汇和美国战略信用卡组合的影响驱动 [22] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.7%，较上一季度下降15个基点 [29] - 公司宣布将季度股息提高0.03加元，达到每股1.08加元 [10] - 2025财年总派息率（包括股票回购和普通股股息）为93% [11] - 信贷损失拨备稳定在41个基点 [32] 全年拨备率为47个基点，与上年持平 [34] - 受损信贷损失拨备为9.43亿加元，环比增加3900万加元 [32] 履约信贷损失拨备为3900万加元，环比减少2800万加元 [32] - 信贷损失准备金环比增加4000万加元 [33] - 公司预计2026财年每股收益增长6%-8%，股本回报率达到13% [9] 信贷损失拨备率预计在40-50个基点之间，较2025财年45-55个基点的指引有所改善 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加拿大个人与商业银行**：收入、存款和贷款量创下纪录 [11] 平均存款同比增长4%（个人存款增3%，商业存款增5%） [24] 平均贷款量同比增长5%（个人贷款增5%，商业贷款增6%） [24] 净息差环比相对稳定 [24] 费用同比增长，主要受员工相关费用和其他运营费用增加影响 [24] - **美国零售银行**：核心贷款同比增长2% [12][25] 美国银行卡余额同比增长14% [12] 净息差为3.25%，环比上升6个基点 [25] 费用增加8400万美元（同比增长5%） [25] 预计2026年费用增长率为中个位数 [25][26] - **财富管理**：盈利和资产规模创纪录 [14] 直接投资业务新账户同比增长27%，日均交易量同比增长37% [14] 本季度交易所交易基金销售额达16亿加元，创纪录 [14] 全年交易所交易基金市场份额上升48个基点 [14] 财富管理与保险板块剔除保险服务费用后的收入同比增长39%，其中约三分之二的增长源于上年同期的灾害索赔影响 [27] - **批发银行**：收入创纪录，达22亿加元 [15] 净收入和股本回报率（超过12%）创纪录 [15] 本季度投资银行业务收入创纪录 [71] - **保险业务**：2025财年一般保险保费实现两位数增长，获得超过350万份报价 [26] 全年股本回报率为24.2% [60] 第四季度业绩受到公司在高灾害天气地区业务重新平衡的影响 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：经济与就业保持韧性 [4] 公司服务三分之一的加拿大人 [5] 在小型企业管理局贷款中连续九年排名第一（在其业务覆盖区域） [13] - **美国市场**：经济持续表现良好，企业和家庭受益于监管和货币政策变化 [4] 公司为超过1000万家美国企业和家庭服务 [5] 总客户资产同比增长10%，大众富裕客户资产同比增长21% [12] - **整体表现**：市场驱动型业务的手续费和交易收入强劲 [10] 公司在美国企业准入排名中升至第六位 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是深化客户关系、使道明银行更简洁高效、并纪律严明地执行 [6] - 人工智能是重大机遇，2025年实施了约75个人工智能用例，创造了1.7亿加元价值 [7] 预计下一年人工智能用例将产生2亿加元的增量价值 [7] - 欺诈损失同比下降26%，得益于在反欺诈现代化能力、数据、系统和流程上的持续投资 [8] - 目标成为北美前十的投资银行 [29] - 正在推进美国反洗钱整改计划，2025年在该领域的总投资为5.07亿美元，符合指引 [18] 预计2026年将有类似规模的投资 [18] - 进行资产负债表重组，以遵守资产上限并服务客户 [19] 总资产为3820亿美元，已实现并超过2024年10月10日宣布的10%资产削减目标，创造了520亿美元的空间 [19] 投资组合重新定位预计将在2026财年产生约5.5亿加元的税前净利息收入收益 [21] - 重组计划预计下一季度结束，总规模约为8.25亿加元税前，预计每年可产生约7.5亿加元税前的经常性节约 [23] - 公司致力于通过股票回购和股息向股东返还资本，计划在完成当前80亿加元回购（已回购超过60亿加元）后，启动新的60-70亿加元股票回购计划 [11][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境存在高度不确定性，特别是关税和加美贸易动态，对钢铁和铝等行业影响显著 [4] - 加拿大经济具有韧性，新的政府行动将有助于支持经济活动 [4] - 美国经济持续表现，部分行业投资活动增加 [4] - 公司有信心实现中期目标 [8] 预计2026财年费用增长3%-4%，并实现正运营杠杆 [8] - 预计2026财年目标有上行潜力，前提是积极的宏观经济条件持续且贸易关税不确定性降低 [9][31] - 信贷表现强劲，尽管经济不确定性仍存，但公司因审慎拨备、广泛的跨产品和地域多元化、强大的资本状况以及全周期的承销标准而处于有利地位 [34] 其他重要信息 - 公司将股息审议周期从年度改为半年度 [10] - 公司对已故董事纳迪尔·穆罕默德表示哀悼 [5] - 2025财年从嘉信理财出售中产生的资本将通过两项股票回购计划有效返还给股东 [11] - 美国零售银行通过资产负债表重组和选择性行动，有能力在中长期内以与历史表现一致的速度增长核心贷款，而不会违反资产上限 [20] - 公司预计在2026财年及以后不再产生资产负债表重组费用 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 加拿大住宅抵押贷款与房屋净值信贷额度资产质量出现差异的原因及关联性 [36] - 管理层表示加拿大住房前景略有改善，原因是存在被压抑的需求且就业市场更好 [37] 客户资质依然强劲，住宅抵押贷款和房屋净值信贷额度均如此 [37] 逾期率在两个资产类别中均保持稳定，90天以上逾期率环比上升1个基点至15个基点，与疫情前水平相当 [38] 受损贷款略有增加，主要来自2022至2024年间以较高利率发放的贷款批次 [38] 管理层对该投资组合的整体质量并不担忧 [38] 问题: 关于资本充足率目标及股票回购步伐的展望 [40] - 管理层表示，进入2026财年，在每股收益和股本回报率方面存在顺风机会，但前提是宏观条件保持且贸易关税不确定性降低 [40] 资本分配采取纪律严明的方法，优先考虑有机配置，并持续将资本返还给股东 [41][42] 计划在2026年第一季度末完成现有股票回购，然后启动新的60-70亿加元回购计划 [43] 目标是尽可能降低普通股一级资本充足率，但这取决于市场状况，可能到2027年才能达到13%的水平 [44] 问题: 美国反洗钱整改进展及资产上限解除时间的可能性 [44] - 管理层表示在管理行动交付方面取得良好进展，但2026年将进行内部审计验证，之后需要向监管机构和监督员证明长期可持续性 [45][46] 对于任何救济的时间点不予置评 [45] 问题: 加拿大净息差展望及费用增长承诺 [47] - 关于净息差，管理层指出住宅抵押贷款证券化渠道的发起利润率扩大对净息差有利，但强劲的贷款增长超过存款增长对净息差有稀释影响，且拖拉机存贷款利差收益因加拿大央行降息而被抵消 [49][50] 住宅抵押贷款续期带来的利润率扩大是一个持续的有利因素 [51] 抵押贷款组合中通过自有渠道发放的贷款占比增加，利润率更高 [52] - 关于费用，2025年费用增长高于最初5%-7%的指引，部分原因是盈利增长超预期 [53] 费用增长已呈现缓和趋势，管理层有信心在2026年实现3%-4%的费用增长目标，这得益于已确定的成本削减举措和连续两个季度实现的正运营杠杆 [54][55] 问题: 美国零售银行2026财年净收入目标的信心及保险业务第四季度业绩疲软的原因 [56] - 对于美国零售银行目标，管理层对实现29亿美元净收入目标感到满意，指出本季度收入增长7%、净息差扩大6个基点、费用增长放缓至5%且实现232个基点的正运营杠杆、信贷损失拨备降至2.2亿美元为2023年第四季度以来最低 [56][57] 股本回报率环比改善180个基点至9.3% [58] - 对于保险业务，全年业绩强劲，但第四季度进行了地理布局重新平衡，减少了高灾害天气地区的业务集中度，以提升盈利稳定性和韧性，预计将对未来业绩产生积极影响 [59][60][61] 问题: 加拿大及美国存款增长趋势与展望 [62] - 在加拿大，存款增长强劲，但贷款增长更快 [62] 存款结构正向非定期存款转移，公司非定期存款占比达69%，高于行业平均水平，对此感到满意 [63] - 在美国，存款总额略有下降，主要原因是嘉信理财存款按计划流失，以及公司对政府银行业务和部分高定价存款实施了更有纪律的定价策略 [64][66] 这导致存款利润率扩大了5个基点 [67] 管理层预计核心存款将恢复增长，并重申了中期内存款中个位数增长的目标 [67] 问题: 2026财年各业务板块对每股收益增长目标的贡献 [68] - 管理层表示所有业务板块均表现强劲并保持增长势头 [69] 费用收入型业务（道明证券和财富管理）以及核心银行业务（加拿大和美国）的基本面均提供助力 [69][70] 批发银行业务第四季度收入和净收入创纪录，股本回报率达12.4%，收入增长远高于风险加权资产增长 [71][72][73] 财富管理业务效率比率全年改善约250个基点，股本回报率超过62% [74] 加拿大商业银行通过增聘前线银行家，预计2026年将继续保持良好增长势头 [75] 问题: 股票回购对市场条件的敏感性 [76] - 管理层表示，“取决于市场条件”主要指市场波动性和监管允许的回购速度 [76] 在价格方面，仅在边际上会有所考虑 [76]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2025年12月4日举行2025财年年度股东大会 会议以虚拟直播形式进行 [1] - 截至2025年10月7日记录日 公司普通股流通股为54,381,598股 [4] - 会议召开前 代表48,059,055股（约占记录日流通股的88%）的股东出席或委托出席 达到法定人数 [5] - 会议议程包括选举10名董事 批准任命毕马威为截至2026年6月30日财年的独立注册会计师事务所 咨询性批准高管薪酬 以及批准经修订和重述的2023年股权激励计划 [6][7][8][9] 股东大会议案投票结果 - 董事选举议案获得高票通过 所有提名董事均获得超过90%的赞成票 其中Kenneth Robinson得票率最低为91% Toby Williams等人得票率为99% [11] - 批准任命毕马威为2026财年审计机构的议案获得约99%的赞成票 [12] - 批准高管薪酬的咨询性议案获得约93%的赞成票 [12] - 批准经修订和重述的2023年股权激励计划的议案获得约96%的赞成票 [12] - 所有议案均获得批准 最终投票结果将在会议结束后四个工作日内通过8-K表格申报 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 - 问答环节没有股东提交问题 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.227亿美元，同比增长2.7%，创公司历史同期新高 [22] - 第三季度税前收入为1070万美元，同比下降240万美元，主要受约400万美元的关税负面影响 [5][22][25] - 第三季度每股收益为0.62美元，去年同期为0.73美元，下降主要因税前收入减少 [25] - 前三季度总收入超过3.75亿美元，同比增长超过8%，创历史新高 [5][21] - 前三季度税前收入接近4600万美元，同比增长15%，创历史新高，尽管包含约500万美元的关税负面影响 [5][21] - 前三季度每股收益增长超过24% [6][25] - 第三季度毛利率为53.7%，同比下降40个基点，主要受关税影响 [24] - 第三季度销售、一般及行政费用为5530万美元，占总收入的45.1%，去年同期为43.3%，增长主要源于门店薪酬、医疗福利、最低工资要求提高、营销费用时间安排及通胀压力 [24] - 公司第三季度末现金及现金等价物为2770万美元，去年同期为2900万美元 [25] - 第三季度末库存为8330万美元，同比增加1250万美元，增加原因包括为应对预期关税变化而加速采购、将关税成本计入库存以及为支持商业部门增长 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：第三季度净零售销售额为1.123亿美元，同比增长2.5% [22] - 门店销售额整体增长，但交易量略有下降，客流量下降1% [23] - 客单价上升，得益于选择性提价和产品组合推动的平均单品零售价格上涨 [23] - 国内门店客流量表现优于全国基准 [23] - **电子商务业务**：第三季度需求下降10.8%，主要因去年同期强劲的授权产品发布带来高基数对比，以及网络发布的时间安排导致收入在季度间转移 [23] - 前三季度电子商务需求下降不到1% [23] - **商业业务**：第三季度收入增长4.2%，主要代表对合作运营商的批发销售，但发货时间安排对季度产生负面影响 [24] - 前三季度商业收入增长15.3% [24] - 公司预计全年商业收入增长将超过20%，这意味着第四季度需增长至少30% [24][27] - **产品亮点**： - Mini Beans系列产品已售出近300万件，仅第三季度就增长超过60% [16][48] - 2025年万圣节系列销售额实现两位数增长，表现优于2024年创纪录的万圣节系列 [17] - 公司实现了有史以来最好的“黑色星期五”销售业绩 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **门店网络扩张**：第三季度净新增24个体验点，其中70%位于美国以外，使总门店数达到651家，覆盖33个国家 [8] - 公司预计全年将实现至少60家净新增门店的指引 [10] - **北美市场**：新增7家自营店，包括加拿大3家，纽约和亚特兰大都会区3家，以及重返波多黎各 [8] - **国际市场**：合作伙伴和特许经营商在哥伦比亚、丹麦、芬兰、墨西哥、新西兰、巴拿马、卡塔尔、南非、瑞典、阿联酋等地开设新店 [9] - 第四季度初，通过与现有欧洲合作伙伴Intersource合作，品牌在时隔十年后重新进入德国市场，已在柏林和法兰克福开店，并计划在斯图加特增开一家 [10] - **合作品牌店**：宣布将于2026年初在纽约附近的American Dream和明尼阿波利斯的Mall of America开设两家新的Build-A-Bear Hello Kitty and Friends合作品牌体验店 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略重点**：1) 扩展和升级体验式零售网络；2) 推进全面的数字化转型；3) 在工作室之外利用强大的品牌资产，同时持续回报股东 [7] - **业务模式多元化**： - 致力于通过自营、合作运营和特许经营混合模式将标志性工作室体验带入新市场 [8] - 自2023年第二季度以来，资产轻型合作运营门店数量翻倍，现已占总门店数的25%以上 [9] - 青少年和成人消费者目前约占销售额的40%，体现了品牌的多代际吸引力 [4] - **品牌延伸与产品多元化**： - 利用品牌资产实现增量增长，例如在工作室外各种零售环境销售预填充的品牌毛绒玩具 [15] - Mini Beans系列正扩展到独立零售商和合作运营商，作为超越工作室、触及数千个新增销售点的机会 [16][48][74] - 产品价格带多元化，从10美元的Mini Beans到100美元以上的限量版Glisten和巨型毛绒朋友，以吸引不同类型的顾客 [39][41][69] - **数字化转型**：新任命了电子商务和数字体验高级副总裁，旨在通过技术和人工智能推动更个性化、无缝的互动，以加强消费者参与并推动数字业务 [14] - **行业竞争与定位**：公司认为其品牌资产和体验式零售模式是独特的竞争优势，许多顾客是专程前往Build-A-Bear，而非偶然进店，这使其成为吸引顾客重返实体购物和商场购物解决方案的一部分 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境与挑战**：公司在应对充满挑战的宏观环境，包括关税逆风、政府停摆带来的噪音以及通胀压力 [4][23][24][68] - 2025财年关税影响预计低于1100万美元，且仅影响财年的最后七个月 [27][34] - 全年税前收入指引还包括约500万美元的额外医疗和劳动力成本 [28] - 这些成本共同构成了近6000万美元的年度逆风 [28] - **业绩韧性**：前三季度的创纪录业绩以及基本面的稳定性，使公司有信心重申全年指引 [3] - 基于指引，公司2025财年收入将首次突破5亿美元 [3] - 公司有望连续第五年实现创纪录业绩，并连续第五年实现顶级门店贡献利润率，商业部门则有望连续第四年增长超过20% [4][29][70] - **近期趋势**：第三季度末10月出现放缓，但第四季度至今呈现积极反弹，特别是创纪录的“黑色星期五”业绩 [17][23][68] - **关税应对**：公司正通过与中国合作伙伴合作降低成本、选择性提价、管理促销和折扣等方式来减轻关税影响 [35] - 管理层提到，明年中国关税税率将从30%降至20%，这将带来一定益处 [36] - 通过在美国以外市场增长门店（大部分不受关税影响）等多元化战略举措，也有助于缓解关税影响 [37] 其他重要信息 - **股东回报**：第三季度通过股息和股票回购向股东返还1300万美元，前三季度总计返还2610万美元 [25] - 自2021财年初以来，股东已获得超过1.6亿美元的回报 [6] - 董事会授权的股票回购计划中仍有约7000万美元的额度 [25] - **管理层任命**：任命Carmen Flores为电子商务和数字体验高级副总裁，以加强数字化转型 [14] - **品牌活动**：公司参与了“给予星期二”活动，通过Build-A-Bear基金会与合作伙伴向有需要的儿童提供书籍和玩具熊 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于关税影响及未来缓解机会的提问 [34] - **回答**：2025财年关税影响约7个月，预计总额低于1100万美元 [34] - **回答**：公司正通过与中国合作伙伴降低成本、选择性提价、严格控制促销折扣等方式来管理可控因素以减轻影响 [35] - **回答**：明年中国关税税率预计从30%降至20%，将带来一定益处 [36] - **回答**：通过在美国以外市场扩张门店等多元化战略，也有助于缓解关税影响 [37] 问题: 关于产品价格带多元化及其对客户群影响的提问 [39] - **回答**：公司致力于多元化战略，包括吸引多代际客户，目前青少年和成人占销售额的40%，这为某些授权产品提供了更大的定价空间 [40] - **回答**：价格带从低至10美元的Mini Beans到高至100美元以上的限量版产品，能够吸引不同类型的顾客，满足更多场合需求 [41] - **回答**：Mini Beans设计为收藏品，顾客通常会购买多个，而高价限量版产品如Glisten也受到市场欢迎 [41][42] 问题: 关于第三季度促销活动的提问 [46] - **回答**：公司更严格地管理折扣和促销活动，本季度折扣率实际上有所降低，这是控制成本、抵消外部不可控成本影响的方式之一 [46] - **回答**：品牌定位独特，顾客为庆祝特殊场合而来，公司重点在于创造最佳体验、提升客单价，而非通过促销驱动增长 [47] 问题: 关于Mini Beans销售趋势和新品进展的提问 [48] - **回答**：Mini Beans已售出近300万件，第三季度增长超过60%，并已开始通过合作运营商和独立零售商在工作室外销售 [48] - **回答**：通过推出新角色、季节性产品以及与Sanrio等授权方合作，不断丰富Mini Beans系列，证明了品牌超越自制毛绒玩具的扩展能力 [49][50] 问题: 关于与高知名度电影联名产品销售周期和持续性的提问 [54] - **回答**：电影联名产品的销售表现差异很大，像《魔法坏女巫》这类已知的续集作品更具可预测性，公司会据此管理风险 [56][58] - **回答**：“黑色星期五”的强劲表现基于更广泛的产品组合，并非单一授权产品驱动 [56] 问题: 关于在大型商场开设第二家门店是否有助于获得更有利租赁条款的提问 [59] - **回答**：为商场带来更多收入和客流量确实可能增加谈判筹码，但公司最大的优势在于其体验式零售模式能吸引目的性消费的顾客，这被商场合作伙伴高度认可 [60] - **回答**：公司被视为吸引顾客重返实体购物和商场解决方案的一部分，这是在大型零售目的地获得第二家店位的关键原因 [61] 问题: 关于政府停摆期间是否出现消费降级及不同客户群体支出情况的提问 [68] - **回答**：10月销售放缓与政府停摆噪音及去年同期《Bluey》授权产品推出带来高基数有关，但11月已出现反弹 [68] - **回答**：公司产品覆盖从低价Mini Beans到高价巨型毛绒玩具，触达不同消费者，客单价持续增长，转化率保持强劲 [69] - **回答**：尽管存在宏观挑战，公司对实现连续第五年创纪录业绩的全年指引保持信心 [70] 问题: 关于在批发渠道与其他零售商竞争销售Mini Beans的考量提问 [71] - **回答**：Mini Beans在批发渠道存在增长机会和市场空白 [71][72] - **回答**：Build-A-Bear的品牌资产赋予Mini Beans差异化优势，使其在货架上不仅仅是另一个毛绒玩具，早期销售情况已显示出潜力 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计在2026财年实现10%或更高的每股收益增长 [24] - 公司预计在2026财年实现高端（5%-7%）的长期收入增长目标 [24] - 公司预计近期完成的三项收购在2026财年对收益有轻微稀释作用，但在2027财年将转为增值 [24] - 公司预计2027财年核心业务持续改善，加上收购从稀释转为增值，将带来额外的收益增长或杠杆效应 [25] - 公司毛利率已从过去的高位50%提升至中位60%区间 [30] - 新收购的业务（约3.75亿美元收入）的毛利率超过70%，高于公司当前平均水平 [30] - 公司维持40%的增量投资率，并保持纪律性，以推动利润和每股收益增长 [31] - 公司现金接近20亿美元，总杠杆率低于2倍，净杠杆率低于1倍，资产负债表强劲 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业通信业务约占公司总收入的45% [10] - 有线业务在2025财年创下历史新高，目前占商业通信业务的略低于50% [10] - 有线业务目前约50%的营收与人工智能效应相关 [11] - 有线业务长期结构是80%研发、20%制造，目前因制造端增长略快，比例变为70%研发、30%制造 [15] - 无线业务在2025财年实现增长，并预计在2026财年能继续从当前水平增长 [41] - 半导体业务中的硅光子学领域正在增长 [42] - 工业、能源与安全集团业务因制造和分销占比较高，毛利率范围比商业通信业务更广 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所有终端市场和全球范围内的客户合作需求处于历史高位 [5] - 有线生态系统客户包括设计芯片的厂商、超大规模数据中心运营商、整个供应链以及新兴的NeoCloud提供商 [10] - 在无线业务中，服务提供商是规模较小但战略上重要的客户群体 [13] - 在有线业务中，超大规模数据中心运营商是相当重要的客户群，其集中度远高于无线业务中的服务提供商 [14] - 公司业务正从最初的少数客户扩展到更广泛的客户群，不仅在美国，也在全球范围内 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的竞争护城河源于数十年建立的工程师信任、嵌入客户工作流程以及持续的技术领先 [2][3] - 公司战略从提供产品转向提供解决方案，并致力于“率先上市”，以成为客户的信任顾问和合作伙伴 [4] - 公司持续投资内部技术，以保持领先于外部变化的速度，这是其技术护城河的起点 [5] - 公司在2023-2024年行业需求正常化期间，围绕6G、人工智能、国防技术等重组了产品组合，并通过选择性并购增加了产品组合 [8] - 公司的价值主张在于专注于系统级的复杂问题解决，提供覆盖从计算、互连、内存、存储到服务器的全套工具和解决方案 [12] - 公司平台设计为软件定义，可支持多种标准，并参与超过30个标准机构，以保持技术中立和灵活性 [17] - 并购战略以客户需求为先，旨在补充产品组合，提供更完整的解决方案，例如Spirent的定位技术可应用于所有终端市场 [34] - 未来6-9个月的重点是整合已完成的收购并实现其价值 [35] - 无线行业正经历一系列“微拐点”，包括频谱使用、卫星与地面通信融合以及利用人工智能提高网络效率和频谱利用率，这些都将导向6G [38] - 公司通过规模化和扩展的能力获得了巨大优势 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年因供应链问题达到需求峰值后，2023-2024年经历了从该峰值的正常化过程，客户因提前订购而暂时满足了需求 [8] - 公司在2025年以增长和强劲的势头走出了正常化阶段 [9] - 尽管市场有关于人工智能泡沫的讨论，但从客户那里听到的创新基本驱动力依然强劲 [19] - 客户正在并行投资多个技术浪潮（如400G和800G网络），因为设计周期在压缩，他们认识到下一代人工智能集群的经济效益可以通过改进网络、内存和计算性能而显著提升 [19][20] - 人工智能集群的测试强度更高，以确保投资回报，这推动了增长，而非产能过剩 [15] - 人工智能相关需求被视为可持续的，因为模型在改进，消费者对人工智能负载的消耗在增长 [21] - 目前供应链或交货期延长未对公司业务造成重大影响 [22] - 公司对即将在未来18个月内推出的新产品管线感到乐观，这些产品源于2022、2023年的投资，并通过客户合作获得了早期验证 [29] - 公司认为毛利率仍有上升空间 [30] - 无线业务在2022、2023年放缓后，目前正在回升 [36] - 人工智能在无线领域的应用正变得越来越现实，虽然尚未出现巨大拐点，但公司已做好准备 [41] 其他重要信息 - 公司最近完成了三项收购 [24] - 对于Spirent的收购，公司预计通过整合销售队伍（Keysight有超过1500名销售人员）、迁移至单一ERP系统以及利用行政、销售和营销基础设施，能实现显著的协同效应（目标约1亿美元，相当于其约2.5亿美元成本基础的40%） [26][27] - 目标是将Spirent业务的利润率提升至与Keysight当前高位20%的经营利润率相称的水平 [27] - 公司宣布了新的15亿美元股票回购授权 [44] - 公司保持灵活的资本配置策略，可在完成现有交易整合后继续进行并购或回购股票 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的竞争护城河和差异化优势是什么 [1] - 护城河源于数十年建立的工程师信任、深度嵌入客户工作流程以及持续保持技术领先的速度 此外 公司战略从提供工具转向提供解决方案 致力于“率先上市” 成为客户的信任顾问和合作伙伴 [2][3][4][5] 问题: 请详述最近第四财季业绩的亮点和过去三年的情况 [6] - 自2014年独立以来 公司从产品导向转型为解决方案导向 取得了强劲增长 并在2022年达到需求峰值 随后在2023-2024年经历正常化 在此期间 公司围绕6G 人工智能 国防技术重组了产品组合 并通过选择性并购进行补充 最终在2025年以增长和势头走出正常化阶段 [7][8][9] 问题: 人工智能需求如何驱动有线业务增长 该业务规模及前景如何 [9] - 有线业务约占公司商业通信业务的略低于50% 在2025财年创下纪录 该业务目前约50%与人工智能效应相关 由于人工智能集群技术快速变化 且业务以研发和实验室为导向 增长被认为是可持续的 需求信号持续强劲 [10][11][19] 问题: 公司如何应对人工智能生态系统中不同技术和供应商的竞争 [12] - 公司优势在于其广度 能够提供覆盖整个系统（计算 互连 内存 存储 服务器）的解决方案 进行系统级复杂问题解决 公司平台设计为软件定义 技术中立 可支持多种标准 并参与超过30个标准机构以保持灵活性和领先性 [12][17] 问题: 在有线业务中 向超大规模数据中心直接销售的比例是否高于传统无线业务 客户构成有何不同 [13] - 有线业务客户多元化 包括芯片设计商和超大规模数据中心运营商 其中超大规模数据中心运营商的集中度远高于无线业务中的服务提供商 因为他们拥有内部芯片项目 运营自己的数据中心 并驱动其数据中心的路线图和架构 [14] 问题: 当前推动增长的支出是否因市场快速变化而存在效率低下或一次性问题 [15] - 公司并不担心 目前业务在研发和制造端都在增长 制造端增长略快导致比例从长期的80/20变为70/30 人工智能集群的测试强度更高 以确保高额投资能实现预期性能 这推动了增长 而非产能过剩 [15][16] 问题: 人工智能生态系统中不同技术阵营的胜负是否会影响公司 [17] - 公司保持技术中立 无论是在无线还是有线领域 公司平台设计为软件定义 可支持多种标准修订 允许客户进行实验和原型设计 公司通过参与标准机构并将相关知识产权融入平台来支持客户 [17][18] 问题: 基于当前订单和收入增长 如何看待有线业务未来的增长能见度 [19] - 需求信号持续强劲 客户正在并行投资多个技术浪潮（如400G和800G） 因为设计周期压缩 他们认识到改进网络 内存和计算性能可以显著提升下一代人工智能集群的经济效益 人工智能负载消费在增长 因此需求是可持续的 并且客户群正在从美国扩展到全球 [19][20][21] 问题: 供应链短缺或交货期延长是否影响业务 [22] - 目前没有重大影响 公司正与供应链合作以保持领先 [22] 问题: 关税 收购稀释和协同效应将如何影响2026 2027财年的利润率 [23] - 关税方面 公司相信在第一财季末能完全抵消4月和8月增加的关税影响 使其影响基本中性化 收购在2026财年对收益有轻微稀释 但将在2027财年转为增值 加上核心业务改善 将为2027财年带来额外收益增长动力 [24][25] - 对于Spirent的协同效应 公司有信心实现约40%的成本协同（基于约2.5亿美元成本基础） 原因是技术相近 可通过整合销售队伍 迁移至单一ERP以及利用现有行政和营销基础设施来实现 目标是将该业务的利润率提升至与Keysight高位20%的经营利润率相称的水平 [26][27] - 公司毛利率已从高位50%提升至中位60% 仍有上升空间 新收购业务的毛利率超过70% 高于公司平均 是顺风因素 公司将继续保持40%的增量投资率和财务纪律 [30][31] 问题: Spirent收购案显示行业竞争激烈且需要大量研发投入 这是否是行业特点 [32] - 确实如此 公司必须保持在技术前沿 例如人工智能和6G的投入都需要提前数年布局 公司目前通过扩展能力获得的规模是一个巨大优势 [33] 问题: 监管审查是否会改变未来的并购策略 [34] - 并购策略一直是有选择性的 首要考虑是能否让客户生活更轻松 例如Spirent的定位技术补充了产品组合 可应用于所有终端市场 未来将继续关注感兴趣的市场 但接下来6-9个月的重点是整合现有收购并实现其价值 [34][35] 问题: 无线业务的近期和中期展望如何 人工智能在无线领域的长期角色是什么 [36] - 无线业务在2025财年实现增长 预计2026财年能继续增长 行业正经历一系列导向6G的“微拐点” 包括频谱使用 星地通信融合以及利用人工智能提高网络效率和频谱利用率 公司参与所有这三个领域 并不断加强市场地位 [38][39][41] - 人工智能在无线领域的应用正变得越来越现实 虽然尚未出现巨大拐点 但如果发生 公司将能把握机会 [41] 问题: 半导体业务是否受益于人工智能 当前趋势如何 [42] - 半导体业务中的硅光子学领域正在增长 这一趋势得益于公司在晶圆测试领域的存在 并在客户要求下于2022 2023年介入 现在更多晶圆厂对部署硅光子学感兴趣 [42] 问题: 内存价格波动是否影响公司毛利率趋势 [43] - 没有重大影响 公司产品组合在多个领域具有差异化优势 工业 能源与安全集团业务因制造和分销占比较高 其毛利率范围比商业通信业务更广 [43] 问题: 完成收购后的资产负债表和杠杆情况如何 资本配置优先级是什么 [44] - 公司总杠杆率低于2倍 净杠杆率低于1倍 现金接近20亿美元 资产负债表强劲 资本配置保持平衡 在完成现有交易整合后 既可寻求进一步并购 也可进行股票回购（已宣布新的15亿美元回购授权） [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.227亿美元，同比增长2.7% [22] - 第三季度税前收入为1070万美元，同比下降240万美元，主要受约400万美元的关税负面影响 [5][25] - 第三季度每股收益为0.62美元，去年同期为0.73美元 [25] - 前三季度总收入超过3.75亿美元，同比增长超过8% [5] - 前三季度税前收入接近4600万美元，同比增长15%，包含约500万美元的关税负面影响 [5] - 前三季度每股收益增长超过24% [6] - 第三季度净零售销售额为1.123亿美元，同比增长2.5% [22] - 第三季度电子商务需求下降10.8%，主要因去年同期强劲的授权产品发布带来高基数，前三季度电子商务需求下降不到1% [23] - 第三季度商业收入（主要为对合作运营商的批发销售）增长4.2%，前三季度增长15.3% [24] - 第三季度毛利率为53.7%，同比下降40个基点，主要受关税影响，关税及相关成本使季度毛利减少约400万美元 [24] - 第三季度销售、一般及行政费用为5530万美元，占总收入的45.1%，去年同期为43.3%，增长源于门店薪酬、医疗福利、最低工资要求提高、营销费用时间安排及通胀压力 [24] - 公司前三季度通过股息和股票回购向股东返还了2610万美元，本季度返还1300万美元 [25] - 截至第三季度末，现金及现金等价物为2770万美元，去年同期为2900万美元 [25] - 截至第三季度末，库存为8330万美元，同比增加1250万美元，原因包括为应对预期关税税率变化而加速采购、将关税成本计入库存以及支持商业板块增长 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：第三季度门店销售额增长，交易量略有下降，客流量下降1%，10月因去年新授权产品推出带来高基数而面临更严峻对比 [23] - **电子商务业务**：第三季度需求下降10.8%，但前三季度仅下降不到1%，部分原因是网络产品发布时间在季度间转移 [23][24] - **商业板块（批发/授权）**：第三季度收入增长4.2%，前三季度增长15.3%，公司预计全年增长将超过20% [24] - **Mini Beans产品线**：累计销量接近300万件，仅第三季度就增长超过60% [16][48] - **万圣节系列**：2025年万圣节系列销售额实现两位数增长，表现优于2024年的历史最佳纪录 [17] - **定价与产品组合**：美元每笔交易金额上升，选择性提价和产品组合推动了更高的平均单品零售价 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球门店网络**：本季度净新增24个体验点，其中70%在美国以外，使门店总数达到651家，覆盖33个国家 [8] - **北美市场**：在北美新增7家自营店，包括加拿大3家，纽约和亚特兰大大都会区3家，并重返波多黎各 [8] - **国际市场扩张**：合作伙伴和特许经营商在哥伦比亚、丹麦、芬兰、墨西哥、新西兰、巴拿马、卡塔尔、南非、瑞典和阿联酋开设新店 [9] - **欧洲市场**：第四季度初通过合作伙伴重新进入德国市场，在柏林和法兰克福开店，斯图加特门店计划在本季度晚些时候开业 [10] - **门店构成**：截至季度末，公司拥有375家自营店、108家特许经营店和168家合作运营店，自2023年第二季度以来，资产轻型合作运营店数量翻倍，现已占总门店数的25%以上 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：1) 扩展和升级体验式零售网络；2) 推进全面数字化转型；3) 在工作室之外利用品牌资产，同时持续回报股东 [7] - **体验式零售扩张**：致力于通过自营、合作运营和特许经营混合模式将标志性工作室体验带入新市场 [8] - **资产轻型模式**：强调合作运营模式，认为其能为品牌进入更多全球市场提供重要增长空间 [14] - **品牌合作与授权**：扩大与Hello Kitty and Friends的合作，计划于2026年初在纽约美国梦购物中心和明尼阿波利斯美国购物中心开设新的联名体验店 [11] - **产品多元化**：通过Mini Beans等产品线超越工作室模式，拓展销售渠道，该系列已开始进入独立零售商 [16] - **数字化转型**：任命新的电子商务和数字体验高级副总裁，旨在通过技术和人工智能推动更个性化、无缝的互动，以加强消费者参与度并驱动数字业务 [14] - **全渠道战略**：平衡电子商务和电子沟通，旨在充分货币化已建立的数字基础设施 [15] - **市场竞争定位**：公司被视为体验式零售的先驱，其目的地驱动的营销和体验有助于吸引顾客回到实体店和商场购物 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：公司在充满挑战的宏观环境中运营，但业务基础稳固，对实现全年指引充满信心 [3][4] - **关税影响**：关税是重大不利因素，2025财年仅影响最后七个月，预计全年负面影响低于1100万美元，已采取与亚洲合作伙伴降低成本、选择性提价、管理促销活动等措施进行缓解 [27][34][35] - **成本压力**：除关税外，税前指引还包括约500万美元的额外医疗和劳动力成本，这些成本共同构成近6000万美元的年度不利因素 [28] - **第四季度展望**：重申全年指引，其中点意味着第四季度收入增长约2%，商业板块增长至少30%，第四季度税前收入约2000万美元 [26][27] - **历史性季度**：第三季度和前三季度收入均创公司历史新高，前三季度税前收入也创历史纪录 [21] - **品牌韧性**：截至目前的业绩和积极前景凸显了公司进化后多元化商业模式的韧性 [3] - **假日季表现**：公司实现了历史上最好的黑色星期五销售，10月底放缓后势头有所改善 [17][68] 其他重要信息 - **股东回报**：自2021财年初以来，股东已获得超过1.6亿美元的回报 [6] - **股票回购**：董事会授权的股票回购计划中仍有约7000万美元的额度 [25] - **管理层变动**：任命Carmen Flores为电子商务和数字体验高级副总裁，以领导数字化转型 [14] - **品牌活动**：公司利用国家泰迪熊日等时机进行营销，并推出以Glisten为主题的10周年限量版产品 [17][19] - **企业社会责任**：公司参与“捐赠星期二”活动，与合作伙伴共同为有需要的儿童提供书籍和玩具熊 [19] - **历史里程碑**：公司预计2025财年收入将首次超过5亿美元 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于关税影响及未来缓解措施 [34] - 2025财年关税影响预计低于1100万美元，且仅涉及七个月，2026年前五个月将面临更严峻的比较基数 [34] - 公司正通过与中国合作伙伴降低成本、选择性提价、管理促销和折扣等方式缓解关税影响 [35] - 美国政府宣布中国关税税率将从30%降至20%，这将带来一定益处 [36] - 通过国际门店扩张（大部分不受关税影响）等战略举措实现业务多元化，也是应对策略之一 [37] 问题: 关于产品定价多元化及客户群影响 [39] - 产品定价多元化反映了品牌资产超越实体门店的潜力，40%的销售额来自青少年和成人，这为关键授权产品提供了更大的定价空间 [40] - 从10美元的Mini Beans到100美元的限量版Glisten等高价产品，吸引了不同类型的顾客，旨在为更多场合服务更多人群 [41] - Mini Beans定位为收藏品，消费者通常一次购买多个，同时公司也提供低价的生日礼物选择以保持可及性 [41] 问题: 关于第三季度促销活动情况 [46] - 公司更严格地管理折扣和促销活动，本季度折扣率实际上有所降低，这是控制范围内缓解成本压力的方式之一 [46] - 品牌定位独特，顾客为庆祝特殊场合而来，公司专注于提升体验和客单价，而非通过促销驱动增长，过去十年毛利率已提升约1000个基点 [47] 问题: 关于Mini Beans销售趋势及产品线进展 [48] - Mini Beans累计销量接近300万件，第三季度增长超过60%，并已开始通过合作伙伴在工作室以外的渠道销售 [48] - 该系列通过推出新角色、季节性产品和授权联名（如Sanrio/Hello Kitty）来创造多样性，被视为品牌超越自制毛绒玩具的证明 [49] - 工作室体验仍是品牌核心和光环效应的来源，但公司认识到其之外的潜力 [50] 问题: 关于高知名度电影联名产品的销售持续性 [54] - 电影联名产品的销售持续性差异很大，像《魔法坏女巫》这样已知的续集作品更具可预测性，公司会计算和管理未知电影联名的风险 [58] - 黑色星期五的强劲表现基于更广泛的产品组合，并非单一授权产品驱动 [56] 问题: 关于在大型商场开设第二家门店的考量 [59] - 在已有门店的商场开设第二家店，增强了与商场合作伙伴的沟通和潜在议价能力，因为公司大部分顾客是专程前来，为商场创造了客流 [60] - 公司被视为体验式零售的先驱，其目的地驱动模式被认为是吸引顾客回归实体购物和商场的一部分 [61] 问题: 关于政府停摆期间客流放缓及客户支出变化 [68] - 10月客流放缓与政府停摆及去年《Bluey》授权新品推出带来的高基数有关，但11月已出现反弹，并创下黑色星期五历史最佳业绩 [68] - 未观察到明显的消费降级，公司同时销售高价产品和Mini Beans，美元每笔交易金额持续增长，转化率保持强劲 [69] 问题: 关于Mini Beans批发至其他零售商的竞争考量 [71] - Mini Beans在工作室内外渠道的早期销售表现良好，证明了其品牌资产在竞争中的优势 [75] - 批发渠道存在大量空白市场机会，是公司未来的增长领域之一 [72] - 公司专注于自身连续第五年创纪录的业绩表现 [71]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度净亏损20.4万美元或每股0.02美元，而去年同期净利润14.1万美元或每股0.01美元，主要由于通胀导致费用增加 [6] - 2025财年全年净利润1330万美元或每股1.29美元，较2024财年1180万美元或每股1.16美元增长15%，得益于创纪录的天然气输送量和高运营利润率 [7] - 2025财年资本支出总额2070万美元，较2024财年下降6%，因2024年包含完成MVP互联项目的320万美元一次性支出 [5] - 公司预计2026年资本预算为2200万美元，主要用于SAVE计划下的系统更新 [14] - 董事会批准将年度股息提高每股0.04美元至每股0.87美元，增幅近5% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年主延伸管线安装近5英里，比2024财年增加50%，并连接超过700个新服务，而2024年和2023年新增客户分别约为630和550户 [2] - 通过SAVE计划，在2025财年更新了4.2英里主管道和近350个服务 [4] - 客户数量增长稳定，过去三年平均每年新增超660户，增长率约1%，预计到第二季度末客户数将达到约6.5万户 [3][9] - 由于春季有超1500户客户断开连接，但自10月以来已重新连接超500户，导致客户净增长低于新增连接数 [3] 市场数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度天然气输送总量同比增长8%，主要因一工业客户持续增加天然气消耗，住宅和商业用量同比微增 [4] - 2025财年全年天然气输送量同比增长14%，因加热度日数增加18%及工业客户需求，创下新记录 [5] - 罗阿诺克谷地区住宅增长强劲，医疗保健和科技园区持续扩张，谷歌数据中心项目按计划推进 [9][11][25] - 公司正与蒙哥马利县讨论扩张机会，该地区是MVP和Boost项目所在地 [12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于系统安全和可靠性，通过SAVE计划持续投资系统更新和扩展 [3][4][14] - 长期战略包括参与Mountain Valley Pipeline的Southgate和Boost项目，预计这些项目将增强现金流和投资价值 [8][10] - 公司于12月2日提交加急费率案，寻求年收入增加约430万美元，基于当前9.9%的授权ROE，新费率预计2026年1月1日生效 [13] - 公司有能力根据增长机会灵活调整或增加资本支出，以应对经济开发需求 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 通胀压力虽有所缓解但仍存在，公司计划通过费率调整等措施应对更高费用 [6][18] - 对2026年客户增长持乐观态度，但预计天然气输送量可能不会重复2025年的记录水平，因此计划降低营收预期以谨慎管理 [16][17] - 2026财年开局比2025年更具挑战性，但近期寒冷天气可能有助于业务 [19][21] - 行业层面，弗吉尼亚州数据中心投资活跃，谷歌等公司的动向提升了该地区的吸引力 [25][26] 其他重要信息 - 第四季度完成了支持MVP投资的债务再融资，将所有相关债务期限延长至2032年 [7][8] - 公司预计未来几年在Boost和Southgate项目的投资总额为400-500万美元，2026年可能投入100-150万美元 [23] - 与住房管理局的合作项目已完成，相关收益（约每股0.06美元）在2025年计入，但2026年不会重复 [6][16] - 公司已就某些税收抵免达成协议，计划在未来12个月内返还给客户，以部分抵消费率上涨的影响 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 天气条件是否比去年更有利 - 管理层指出10月加热度日数多但用量低，11月先暖后冷，近期寒冷天气持续，亨利港天然气期货价格升至约每十热5美元，表明全国可能更冷 [21] 问题: MVP项目在2026年是否有资本要求 - 公司通过再融资设立了两个设施来资助Boost和Southgate项目，预计未来几年总投资400-500万美元，2026年可能投入100-150万美元 [23] 问题: 关于数据中心进展的更多信息 - 弗吉尼亚州数据中心投资活跃，谷歌等公司有重大宣布，西南弗吉尼亚地区有潜在机会，预计2026年会有更明确的谷歌项目信息 [25][26][27]

财务数据和关键指标变化 - 公司增长产品组合在最近一个季度已占业务的50%以上，并实现了18%的增长 [23] - 增长产品组合中已有四款产品年化销售额超过10亿美元，其中Reblozyl年化销售额超过20亿美元 [23] - 公司费用基础从去年的约178亿美元降至165亿美元，实现了约10亿美元的成本节约目标 [26] - 公司预计在2026年和2027年将实现额外的10亿美元成本节约 [26] - 公司在第三季度末拥有170亿美元的现金 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Cobenfy (精神分裂症药物)**: 上市约一年，每周治疗处方(TRx)已超过2,700份，正接近3,000份，远超近年来其他精神分裂症药物的上市表现 [10] 公司已增加销售人员并进入医院渠道(约20%-25%的处方在此开始)，并启动了直接面向消费者(DTC)营销，推动了新处方(NBRx)和TRx的增长 [11] - **Cuvantic (Opdivo皮下注射剂型)**: 上市约一年，自7月1日获得永久J代码后，第三季度销售额出现显著增长，目前约70%的使用发生在社区医疗环境 [43] 公司预计到2028年，其静脉注射(IV)业务的30%-40%将转换为皮下注射剂型 [44] - **Camzyos (心肌病药物)**: 年化销售额已超过10亿美元，并持续以高双位数增长，目前治疗持续时间已接近40个月 [76] 目前约有20,000名患者正在使用该药物，而诊断明确等待治疗的患者约有70,000人 [77] - **Sotyktu (免疫疾病药物)**: 在皮肤病学领域面临挑战，公司已决定停止在美国和部分海外市场的推广，以将资本重新配置到其他增长驱动因素上 [83] 公司预计2026年将公布其在系统性红斑狼疮(SLE)的临床试验数据，2027年将公布干燥综合征(Sjogren‘s)的数据 [90] - **Eliquis (抗凝药物)**: 在美国的新处方(NBRx)市场份额约为75%，并持续线性增长 [73] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**: Cobenfy在医疗补助(Medicaid)和医疗保险(Medicare)领域早期就获得了强大的市场准入地位，目前在商业保险领域也取得了强势地位 [10] Cuvantic的主要使用场景在社区医疗环境 [43] Eliquis通过Eliquis 360项目提供直接面向患者的服务，价格比标价低40% [97] - **中国市场**: 管理层认为中国在科学创新方面至关重要，来自中国的临床试验申请(IND)在全球占比不断增加，并可能在未来一年超过美国 [64] 公司已在中国派驻科学家和业务发展团队 [64] - **海外市场**: Camzyos正在美国以外的市场启动上市和报销流程，并在多个主要市场取得了相似的成功 [80] Sotyktu在部分海外市场已停止推广 [83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **研发管线与催化剂**: 2026年是重要的催化剂年份，公司将有多款新分子实体(NME)和III期临床试验数据读出，包括Iberdomide、Mezigdomide (CELMoDs)、LPA1 (肺纤维化)和Milvexian (二级卒中预防和房颤) [25] 公司预计到本十年末可能有10个新分子实体和30个新增适应症 [35] - **业务发展(Business Development)策略**: 公司将继续在已有深厚科学知识和商业能力的治疗领域(TAs)寻找合作或收购机会，重点关注高未满足医疗需求、优秀科学和能降低医疗系统总成本的领域 [36][39] 近期的交易案例包括Orbital Therapeutics (体内细胞疗法)、Philochem (放射性药物)和与BioNTech的合作伙伴关系(实体瘤肿瘤学) [37][39] - **效率与人工智能(AI)应用**: 公司正在利用AI加速新药识别、概念验证、临床试验设计、生产流程优化以及内部审批流程自动化，旨在提高早期研发成功率和缩短上市时间 [29][30][31] 例如，AI被用于分析超声心动图，以90%的准确率识别心肌病患者，帮助医生诊断 [81] - **竞争格局**: 在免疫肿瘤(IO)领域，Opdivo和Keytruda共同占据了约80%的市场份额 [59] 公司认为在PD-1/PD-L1/VEGF双特异性抗体领域，成为市场第一或第二至关重要 [55][59] 公司拥有多种治疗模式，包括免疫肿瘤、细胞疗法、放射性药物和抗体偶联药物(ADC)，这构成了其竞争优势 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**: 公司在关税方面拥有灵活的供应链，并持续增加在美国马萨诸塞州和新泽西州的投资 [94] 在税收政策方面，近期的法案变化有助于激励在美国的投资 [95] 与美国食品药品监督管理局(FDA)的互动未受影响，审批流程保持正常速度 [95] - **未来前景**: 管理层对公司的增长轨迹、运营效率的推动以及现金状况感到满意 [27][28] 公司对Cobenfy项目、ADEPT项目（阿尔茨海默病相关精神病）以及更广泛的Cobenfy开发计划取得成功感到乐观 [7] 对Milvexian在二级卒中预防(SSP)和房颤(AFib)的临床试验结果充满信心 [69] - **行业趋势**: 直接面向患者(Direct-to-Patient)模式变得越来越重要，公司已通过Eliquis 360和Sotyktu项目提供大幅折扣价格，以改善可及性和可负担性 [97][98] 其他重要信息 - **ADEPT 2临床试验更新**: 该研究将继续进行，并将患者入组人数增加回原计划的约400人，预计数据读出时间在2026年下半年 [6][7] 此前在临床基地审查中发现了一些不规范情况，在与FDA和数据监测委员会(DMC)协商后，决定排除部分基地及其患者 [5] - **Milvexian临床试验更新**: 与强生(J&J)合作的急性冠脉综合征(ACS)研究因未达到预设阈值而终止 [67] 公司对即将在2026年读出的二级卒中预防(SSP)和房颤(AFib)研究结果保持信心，并指出拜耳(Bayer)在SSP领域的阳性研究结果增强了其对机制的信心 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Cobenfy的医生教育周期和新型作用机制 [12] - 由于该领域三十多年没有新药，教育医生关于剂量设定、副作用预期以及区别于传统D2类药物的特性至关重要 [14] 公司将继续进行教育，并利用来自IV期研究和真实世界的数据来提供信息 [15] 问题: Cobenfy未来适应症扩展的规划 [16] - 公司已有多个项目在进行中，包括阿尔茨海默病躁动、阿尔茨海默病认知、双相情感障碍、自闭症易激惹等 [17][18] 公司已基于早期概念验证数据启动了这些研究，并将继续进行 [19][21] 问题: 人工智能(AI)在成本节约中的应用程度和效果 [29] - AI不仅用于驱动效率，更重要的价值在于加速新药发现、概念验证和审批流程，从而提高股东价值 [29][30] 具体应用包括自动化审批流程、简化采购、优化生产流程和临床试验设计 [31] 问题: 当前的资本配置优先级和业务发展标准 [32] - 公司认为在当前治疗领域内有足够的研发基础，因此业务发展将专注于高未满足需求、优秀科学和能增加价值/降低成本的领域 [33][35][36] 交易结构灵活，对资产来源地（如中国）持开放态度 [64] 问题: 如何推动Cuvantic (皮下注射Opdivo)的临床应用 [46] - 主要驱动因素是社区医疗环境对经济效率的追求，皮下注射仅需3分钟，而静脉输注需30-60分钟，这提高了诊疗效率 [46][48] 此外，皮下注射剂型在净成本回收方面对医疗机构也有好处 [48] 问题: 细胞疗法在公司产品组合中的优先级和投资 [49] - 细胞疗法是公司重要的业务板块，拥有Breyanzi和同种异体细胞疗法(allo cell)等资产，并通过收购Orbital Therapeutics布局体内细胞疗法以降低成本 [50][51] 公司拥有多种治疗模式，这是其增长故事的重要组成部分 [52] 问题: 与BioNTech合作开发双特异性抗体(VEGF/PD-1)的背景和前景 [53] - 公司寻求最佳科学、争取市场第一或第二的地位，并评估自身是否有权获胜（科学、开发、商业能力） [55] 与BioNTech的合作是强强联合，目前已有五项研究进行中，包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、三阴性乳腺癌、胃癌和微卫星稳定型结直肠癌 [56][57] 问题: 从Opdivo开发中汲取的经验教训如何应用于新合作 [58] - 关键经验包括：成为市场第一或第二至关重要；在社区医疗环境建立基础设施至关重要；快速推出新适应症的能力至关重要；非注册数据生成对于快速指导临床实践至关重要 [59][60][61][62] 问题: 对Milvexian在ACS研究失败后，对SSP和AFib研究的信心来源 [66] - ACS研究原本就是风险最高的研究，公司对SSP和AFib研究有信心，因为SSP的II期研究（2,000名患者）显示了显著的相对风险降低和极少的出血事件，且剂量选择审慎 [67][68] 拜耳在SSP领域的阳性研究也增强了信心 [68] 问题: Camzyos的诊断速度是否在加快，以及海外市场机会 [78] - 诊断率在过去几年有所提高，直接面向消费者的营销活动帮助了患者识别症状 [79] 在海外市场，公司正在推进上市和报销，并在主要市场取得了成功 [80] 问题: 公司在当前医疗政策环境下的立场，特别是关税和税收方面 [91] - 公司拥有灵活的供应链并增加在美投资，同时就“最惠国待遇”(MFN)等政策与政府保持沟通，目标是使药品可及并缩小美国内外成本差异 [94] 公司支持激励在美投资的税收政策 [95] 问题: 直接面向患者(Direct-to-Patient)模式在公司的战略地位 [96] - 公司认为该模式非常重要，并已通过Eliquis 360（降价40%）和Sotyktu（降价约80%）项目实施，以改善患者可及性和可负担性 [97][98]