纪要涉及的行业或公司 * 公司：哈尔斯（HARSS），一家主营杯壶产品的上市公司，业务包括代工制造（OEM/ODM）和自主品牌运营 [1] * 行业：杯壶行业，特别是高端水具/户外水具细分市场 [1] 核心观点与论据 **1 订单增长来源** * 行业整体高景气，主要客户线上销售数据表现强劲：Stanley同比增长5%，Owala同比增长82%，Yeti经营平稳 [1] * 核心代工客户需求旺盛：Yeti自身增长叠加确定性补库需求；Stanley明确份额提升；Owala延续高速增长；Brumate延续高增，有望复刻Owala增长趋势 [1] * 星巴克订单获得战略性倾斜，正在快速恢复 [1] **2 盈利改善驱动因素** * 规模效应释放：2026年代工订单预计增长20%以上，自主品牌增长更为显著 [1] * 泰国生产基地运营优化：前期一次性费用（如开模、员工补贴）大幅减少，同时人工效率、配套成本及良品率逐步优化 [1] * 成本压力缓解：关税相关的一次性成本伴随新品推出逐步消化 [1] * 自主品牌盈利能力好转：伴随其快速扩张，盈利能力改善 [1] **3 品牌发展潜力** * 体内自主品牌快速扩张：线下渠道进入山姆、Costco、胖东来等零售系统，并拓展即时零售与文具渠道；线上加速产品创新与渠道多元化，增长提速 [2] * 对外股权合作增加：主要通过拓展潮玩、礼赠、户外等赛道，与赛道顶级资源进行深度合作，2025年是发展元年 [2] **4 未来潜在催化剂** * 公司可能推出激励方案 [2] * 对外股权合作进展 [2] * 经营业绩呈现逐季改善趋势 [2] 其他重要内容 * 文档中两次重复了“哈尔斯更新”及“订单来自哪里？”的部分内容，可能为记录或转录时的重复，但核心信息一致 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）基础设施、AI应用（特别是AI视频生成与AI漫剧）、云计算[1][2][3] * **公司**： * **AI基础设施/服务**：网宿科技、阿里云、腾讯云、海光、寒武纪、东阳光、润泽科技、世纪互联、数据港、科华数据[3] * **AI应用**：兆驰股份、万兴科技[4][5] 核心观点与论据 1. AI应用普及推动TOKEN需求爆发式增长 * **核心观点**：AI应用，特别是工具调用平台和多模态模型的使用，正导致TOKEN消耗量激增，实际需求可能远超市场预期[1][2] * **论据**： * **工具调用平台（如Clawd Bot）**：用户通过平台高频调用外部工具完成复杂任务，导致TOKEN消耗量巨大。纯文字交互场景下，**一分钟内调用数次工具即可消耗数万TOKEN，一周使用量可达一两千万TOKEN**[2] * **多模态模型（如Seedance 2.0）**：处理视频、音频等多模态输入时，由于需要同步处理视频与音频，**算力负担成倍增加**，TOKEN消耗**远超纯文字场景**[2] * **需求预期**：以字节为例，原计划将日均TOKEN消耗从**40万亿增至400万亿（增长10倍）**，但在高频工具调用及多模态应用普及下，此目标**可能偏低**[2] 2. 大模型API收费将成为必然趋势 * **核心观点**：由于激增的TOKEN消耗带来巨大的算力成本压力，大模型厂商将打破“免费传统”，API收费模式将成为主流[2][3] * **论据**： * **成本压力**：多模态模型（如字节的Seedance 2.0）因算力成本压力**已启动收费模式**[2] * **商业模式转变**：用户通过API调用大模型均需付费（无免费API），未来API收费模式将成主流，**收入空间可观**[3] 3. TOKEN需求激增将驱动AI基础设施投资 * **核心观点**：TOKEN消耗的爆发式增长将直接推动对算力、加速、云服务等AI基础设施的需求[3] * **论据与推荐方向**： * **加速服务**：网宿科技的边缘计算与加速能力可优化工具交互延迟，当前Clawd Bot等工具**单次任务响应需3分钟以上**，加速需求刚性[3] * **云厂商**：阿里云、腾讯云作为模型调用与镜像化服务（如腾讯云月租30元）的核心载体，在AI生态中话语权显著[1][3] * **国产算力芯片**：海光、寒武纪在推理需求爆发下长期趋势明确[3] * **AIDC（数据中心）**：围绕头部云厂商布局，如字节链（东阳光、润泽科技）、阿里链（世纪互联、数据港）、腾讯链（科华数据）[3] 4. AI技术正深刻改变内容创作产业 * **核心观点**：以Seedance 2.0为代表的多模态模型和AI视频工具，正大幅提升内容制作效率并降低门槛，特别是在AI漫剧领域[3][4][5] * **论据**： * **效率提升**：AI漫剧制作中，**四人团队10天可完成120分钟高质量内容**[3] * **技术突破**：Seedance 2.0（梦2.0）实现**15秒视频生成能力**，达电影级画质，并支持**12个参考文件**上传[2] * **工具赋能**：万兴科技推出AI视频工具，支持脚本生成等功能，通过调用外部模型实现高效创作[5] * **受益标的**：兆驰股份将受益于AI视频内容制作需求的增长[4] 其他重要但可能被忽略的内容 * **AI应用使用门槛降低**：Clawd Bot等平台通过阿里云、腾讯云等厂商的**镜像化服务**，用户可便捷部署，**无需复杂代码操作**，这加速了应用的普及和TOKEN消耗[1] * **技术架构细节**：Seedance 2.0采用**双分支扩散变换器架构**，借鉴谷歌ViVo-3架构，具备强大的多模态输入处理能力[2] * **市场情绪与机会**：国产算力芯片（海光、寒武纪）短期可能受市场悲观预期导致股价波动，但这或为**中长期买入机会**[3]

**纪要涉及的公司与行业** * 公司：小米集团 * 行业：消费电子、家电、汽车、人工智能、半导体 **关键要点总结** **家电业务** * 空调出货量：2025年目标1000万套，实际完成920万套[1] * 战略转变：自2025年第四季度起，战略重心从追求规模转向向家电业务要利润[1] * 空调利润率：2025年毛利率为18%，净利润率约为2%；2026年目标将毛利率提升至23%以上[1] * IOT结构：黑白电（如空调、冰箱）占IOT营收的43%，整体毛利率为15%；其他IOT产品占营收的57%，毛利率为35%[1] **互联网服务与电视业务** * 互联网服务：2025年收入为360亿元，净利率高达58%[2] * 电视业务：全球出货量稳定在1200万台，采取硬件零净利、依靠互联网服务盈利的模式[3] **智能手机业务** * 盈利水平：手机业务的毛利率盈亏平衡点为12%；2025年第三季度公布毛利率为11%，第四季度可能低于9%；2026年第一季度毛利率压力加大，第二季度压力有所缓解[3] * 出货量：2025年第四季度出货3700万台，2026年第一季度预计出货3500万台；2026年全年出货计划从原定的1.85亿台下调至1.55亿台（2025年实际出货1.66亿台，未达到1.75亿台目标）[3] **汽车业务** * 订单情况：截至1月中旬，存量订单为13.3万辆（相当于3.5个月产能）；1月份新增订单1.3万辆（仅Yu7车型接单）[3] * 产能布局：北京工厂满产产能为120万台，武汉工厂产能为45万台[4] * 单车盈利：2025年单车净利润约为3.5万元；人工智能和机器人业务的投入计入汽车板块，影响了其表观盈利[4] **新产业资金投入** * 机器人：2026年预计投入25-30亿元，资金用于模型开发和硬件研发[4] * 玄戒芯片与澎湃OS：年投入90亿元，其中玄戒芯片业务4年总投入为135亿元[4] * 无人驾驶：2026年投入35亿元[4] * AI大模型：2026年需投入80亿元[4] **线下渠道调整** * 数量收缩：线下门店数量从2025年年中的1.8万家收缩至年底的1.4万家，后续计划向1-1.2万家靠拢；关店主要集中在地级市及以下县城[4] * 调整原因：门店前期扩张过快，且给予加盟商的提点比例较低[5] * 大家电与汽车门店：目前有400多家门店销售汽车，2000家门店销售大家电（如空调）；大家电门店数量的上限设定为4000家[5]

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：中芯国际（SMIC），一家半导体晶圆代工企业 [1] * 行业：半导体制造/晶圆代工行业，具体涉及成熟制程与先进制程 [1] 纪要提到的核心观点和论据 * **25Q4业绩超预期**：营收为24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，大幅超过公司此前给出的环比增长0-2%的指引 [1][2] * **25Q4盈利能力**：归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，但环比下降9.9% [1][2]；毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点，同比下降3.4个百分点，但符合公司指引 [1] * **25Q4运营与资本支出**：产能利用率为95.7%，环比微降0.1个百分点，但同比大幅提升10.2个百分点 [1]；资本开支为24.1亿美元 [1] * **26Q1业绩展望**：预计营收环比持平，同比增长10.8%；预计毛利率为18-20% [1] * **26年资本开支展望**：预计2026年资本开支同比持平，2025年资本开支为81亿美元 [1] * **未来增长催化剂**：后续将迎来成熟制程涨价和先进制程扩产的多重催化 [1] * **投资价值判断**：公司作为国产算力的核心企业，股价较此前高点已回撤22%，当前港股PB仅为3.46倍，建议积极布局 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **市场预期背景**：在业绩发布前，市场对中芯国际25Q4的预期较为悲观 [1] * **研究机构观点**：发布本纪要的研究机构（国联民生电子）在其业绩前瞻（preview）中已提示公司业绩有望优于指引 [1]

**关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：半导体晶圆代工行业 [2] * 公司：中芯国际 [1] **核心财务与运营表现** * 25Q4营收24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超出公司给出的环比持平至增长2%的指引上限 [1] * 25Q4归母净利润1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降9.9% [1] * 25Q4毛利率19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.8个百分点，但高于公司18%至20%指引的中值 [1] * 25Q4少数股东权益0.31亿美元，同比大幅下降81.3%，环比下降75.3%，占净利润比例为15% [1] * 25Q4产能利用率（稼动率）为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比微降0.1个百分点，在传统淡季仍维持高位 [2] **资本开支与未来指引** * 2025年资本开支为81亿美元，超出市场原预期（与2024年的73亿美元持平） [2] * 2026年资本开支预计与2025年的81亿美元大致持平 [2] * 公司给出26Q1营收指引为环比持平，毛利率指引为18%至20% [2] * 公司指引2026年全年营收增幅预计将高于可比同业的平均值 [2] **市场观点与行业动态** * 25Q4智能手机业务占公司晶圆收入比重为21.5%，环比持平，缓解了市场对存储涨价挤压其下游业务的担忧 [2] * 公司认为2025年半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年 [2] * 公司认为2026年产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [2] * 当前行业基本面稳健，AI带动相关领域强劲增长，工业汽车领域需求提升 [2] * 随着本土晶圆代工崛起，更多晶圆带动需求回流 [2] **风险提示** * 行业景气度不及预期 [3] * 技术进展不及预期 [3]

交易台 – 高盛中国市场综述 上证综指+0.13% 科创50 +0.91% 上证50 +0.18% 创业板 -0.37% 沪深300 +0.11% 中证500 -0.06% 总成交额(万亿元人民币) 2.12 中国股市在较轻的名义成交额下小幅走高。 医疗保健板块今日亦见上涨，高盛研究认为CDMO领域正从Beta阶段转向能见度阶段，可布局2026年具备更高确 定性的复合增长标的。 下跌方面，白酒股引领今早的整固行情，并延续了年内疲软态势。 中国房地产及农业板块今日均现整固。 观察现金成交额，数值持续萎缩，本地反馈显示这一趋势或将延续。 AI应用与媒体类股表现突出，因投资者预期本土AI模型开发者将有更多升级发布。 此外，家电板块罕见上扬，走势从 交易台 – 高盛中国市场综述 上证综指+0.13% 科创50 +0.91% 上证50 +0.18% 创业板 -0.37% 沪深300 +0.11% 中证500 -0.06% 总成交额(万亿元人民币) 2.12 中国股市在较轻的名义成交额下小幅走高。 AI应用与媒体类股表现突出，因投资者预期本土AI模型开发者将有更多升级发布。 此外，家电板块罕见上扬，走势从底部左侧移至顶部 ...

行业与公司 * 涉及的行业包括光伏电池（特别是TOPCON技术路线）和电子元器件（MLCC）行业[1] * 涉及的公司是博迁新材，其产品包括银包铜粉、纯铜粉和镍粉[1][2] 核心观点与论据：银包铜粉业务 * 银包铜粉扩产和下游需求超预期 下游光伏组件龙头因竞争压力加速产线改造，预计晶科能源39GW、天合光能10GW、晶澳科技全部产线将改造使用银包铜[1] * 公司2024年银包铜粉出货量有望达到60-80GW，对应利润3-4亿元[1] * 展望未来，TOPCON技术路线有500GW的市场空间，对应公司利润可达25亿元，且公司已与下游大客户全面对接，预计将供应大部分粉体[1] 核心观点与论据：纯铜粉业务 * 纯铜粉扩产加速 主要客户隆基绿能的产线改造速度加快，预期其产能将全部进行改造[1] 核心观点与论据：镍粉业务 * 镍粉处于供不应求状态，涨价趋势确立 需求是供给的两倍，价格已进入上涨通道[2] * 需求驱动来自稀土反制措施推动三星电机市场份额提升，以及AI服务器和车用MLCC需求的爆发[2] * 公司当前镍粉产能为4800吨，其中中高端产能为2300吨[2] 其他重要内容：产能与扩张 * 公司表态将根据下游需求尽力满足供应 参考镍粉的扩产速度，3-4个月可扩充100条产线[2] * 预期镍粉业务在2024年将继续扩产[2] 其他重要内容：业绩预测与估值 * 公司预计2026年各业务线利润为：镍粉5-6亿元、铜粉5-6亿元、银包铜粉（纯增量）3-4亿元，合计利润约14-16亿元[3] * 基于上述业绩预测，给予40倍PE估值，中短期目标市值看800亿元[3] * 认为公司当前市场定位存在极大预期差，业绩增长清晰可测算[3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：光伏（地面光伏、太空能源）、储能、相关设备制造[1][2][3] * **公司**： * **设备商**：双良（硅料设备）、拉普拉斯（电池片设备）、迈为股份（电池片设备）、奥特维（组件设备）、ST京机（组件设备）、连城数控（拉晶+切片设备）[3] * **其他**：电科蓝天（提及其上市事件）、T（特斯拉）、S（SpaceX）、蓝色起源、谷歌[1][3] 核心观点和论据 * **市场调整原因**：电科蓝天上市导致博弈资金撤退，以及板块前期涨幅较大[1][2] * **行业本质与核心矛盾**：地面光伏与太空能源发展的本质驱动力是“缺电”[2][3] * **地面光伏**：虽然燃气轮机等方案更可靠且品牌本土化，但当前核心矛盾是“缺电”，对特斯拉（T）而言，在储能产能富足的情况下，最优解是加速光伏产能[3] * **太空能源**：光伏+固态电池是未来唯一选择，其中光伏在太空是唯一选择，不存在比价效应，且通胀可能超预期[3] * **产业链最新调研反馈（拉晶+切片环节）**： * 第一批订单非常紧急，可能在春节期间落地，预计交付时间为6月[3] * 订单价格比国内好，与前期预期相比，波动范围在±20%[3] * 订单要求紧迫，可能不止一家供应商[3] * **对设备板块的观点**： * 近期调整源于市场处于深水区，博弈重、谣言多，但基本面实际上在悄悄向好[3] * 市场尚未充分关注到特斯拉和SpaceX（T&S）带来的“蝴蝶效应”，看好其带动的北美投资加速（如蓝色起源、谷歌）[3] * **设备环节选择**： * **“不吵架的环节”（看胜率）**：硅料设备（双良）、电池片设备（拉普拉斯、迈为股份）、组件设备（奥特维、ST京机）[3] * **“再考虑通畅逻辑”的优选**：奥特维、迈为股份、ST京机（叠加钙钛矿概念）[3] * **“吵架的环节”（看赔率）**：拉晶+切片设备优先选择连城数控[3] 其他重要内容 * 纪要认为当前设备板块的行情类似“还在第一阶段的机器人”，暗示早期和潜力[3]

行业与公司 * 涉及的行业为光纤光缆（光通信）行业[1] * 涉及的公司包括：海外公司**康宁**、**META**、**藤仓**；国内公司**长飞光纤**、**亨通光电**、**中天科技**、**烽火通信**、**通鼎互联**等[1][11] 核心观点与论据 * **行业景气度高涨，价格持续上涨**：光纤光缆近期持续上涨，海外康宁连续两天大涨8%，国内相关公司股价创下3年新高[1] 散纤（特别是652D&657型号）市场基本一天一个价，需求火热[3] 散纤端价格从底部上涨已翻倍[5] * **AI与数据中心是核心增长驱动力**：数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景[5] AI驱动光纤光缆需求持续提升，带来涨价且有望延续[5] META和康宁签订重大合约，印证数据中心带动光纤需求高增长的趋势明确[5] * **供需格局改善，支撑价格上涨**：海外厂商（如康宁、藤仓）产能紧张、供应不上，国内厂商有很好的出海机会[5][7] 海外及国内厂商产能利用率均已较高，而新光棒厂扩产周期需要约1.5-2年，供给端受限[8] 整体供需格局持续改善，需求快速提升，价格有望持续向上[9] * **产品结构升级与利润弹性**：由于AI需求提升，产能向AI/特种光纤（如多模、超低损光纤、空芯光纤）倾斜，高价值量产品逐步应用[5] G657光纤（特别是用于北美的A1/A2型号）需求增长高、北美需求旺盛、价格更高，涨价动能更强[5][6] 价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润可大幅提升[10] * **产业复苏信号明确**：电信招标流标事件，一方面证明行业高景气，另一方面强化了整体涨价预期[2][5] 行业层面已呈现复苏涨价，有望迎来反转[5] 其他重要内容 * **投资建议**：报告明确列出需重视的核心标的，包括亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信、通鼎互联等[11] * **具体产品动态**：657A1/A2型号光纤目前在海外市场供不应求[5] 零售端652型号光纤价格已先行反应了产能向AI倾斜的趋势[5]

涉及的行业与公司 * **公司**：联德股份[1][2] * **行业**：机械行业（具体涉及燃气轮机、内燃机、柴油发电机核心铸件制造）[1][2] 核心观点与论据 * **股价驱动因素**：北美大客户（卡特彼勒、颜巴赫）扩产加单明确，是近期公司股价大涨并收获连板的主要原因[1][2][4] * **基本面优势** * 产品线齐备，覆盖燃气轮机、内燃机及柴油发电机的核心铸件[1][2] * 客户结构高端，是颜巴赫、卡特彼勒等主力供应商[1][2] * 行业处于景气周期，公司扩产计划稳步推进[1][2] * **市场格局与成长性**：公司在行业中卡位非常好，处于供不应求的市场格局，成长性明确[1][3] * **资金面情况**：短期个别股东的抛压已经释放完毕[1][2] * **未来展望**：与核心客户的后续合作有望持续升级，公司被视作优质标的，值得长期拥有[2][4] 其他重要内容 * 本纪要来源于华福证券，由计算机和机械团队联合发布[1][2]