纪要涉及的行业或者公司 未明确提及公司名称，但从内容可知是一家在港股上市的海外公司，业务涉及医疗设备、肉毒毒素、填充产品等领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据差异**：港股上市的海外公司用美金结算，万德换算成人民币的数据可能因汇率波动不准确，公司每月会做对冲降低汇率风险，经营情况数据应以美金为准[1][2] 2. **销售模式** - 2024年行销占比87%，同比提升近50个百分点，整体以直销为主、分销为辅，直销是公司战略落地，后续会拓展产品线、建立本地化团队，尤其在中国和美国等核心直销区域[2][3] - 直销能提高终端售价，增加毛利，随着直销深入，成本线更丰富，能保证较好的ASP，利润率也会提升[4] 3. **市场阶段与经济率**：公司将市场分为萌芽期、成长期和成熟期，有三个市场处于成熟期，单体经济率远高于公司定义水平，以色列、美国、国内等区域业务经济率在十几，成长阶段经济率最低标准为10%，恢复到百分之十几没问题[5][6] 4. **北美市场** - 受高利率影响，客户购买需求变化，行业面临投资压力，但在预期利率下降情况下，今年北美销售会比去年提振，公司可推出耗材类产品寻找增长机遇[8] - 产品生产在以色列，与美国零关税，新品在美国市场第一年销售表现不错，预计今年北美地区收入变化趋势会转正[12] 5. **肉毒毒素产品** - 该产品在美国已上市，上市五个季度后达到一亿美金（约七个多亿人民币）体量，后续每季度约三千万美金；国内去年下半年拿证，因国家标准严格，从拿证到销售需几个月测试时间，预计今年上市，主要市场为中国和美国[13][14][15] - 美国有两个厂生产，已开启第二个工厂认证，后续计划在美国建第三个厂，三个厂产能能满足中美及新市场需求[16] - 产品定位高端，特性包括不含人血蛋白和动物蛋白、可常温保存、有医学优势等，能支撑高价格定位，有盈利空间[17] - 核心配方为钛胶化技术PFT，治疗效果长效、起效快（18小时内可见效果），对肤质有改善作用，效果可持续6 - 9个月，安全性高，医生反馈好上手[18][19] 6. **2025年展望**：公司对2025年收入和利润端有高期待，期待降息信息，准备在专卖及其他市场推出新品，挖掘产品潜力并下沉市场，推进第二阶段设计[20] 7. **填充产品布局** - 2024年在全球市场布局填充产品，中国市场有厂商肉肚和国产农业产品，泰国上线的产品受欢迎，在香港、以色列销售数据好；加拿大注册品与多个地区签独家分销协议，下半年在英国上市，会进行差异化研究[23][24] - 2025年主打炒烧肉组合，优先推进打鸡飞产品[25] 8. **证件申请**：警文证在发布过程中，会评估所需材料，若需更多材料会考虑同步申请面部试验证，面部临床准备和监管沟通基本到位，预计2025年达西飞上市后，2026年或2024年Profile可拿面部实验证一起上市，面部市场更大[26] 9. **各市场情况** - 国内注射产品创收规模约一千万多，主要来自玻尿酸产品，市场包括以色列、香港、印度、南海、泰国等[29] - 肉肚销售规划3 - 5年达到10 - 20规模[30] - 欧洲市场分散，大部分以分销为主，英国市场2024年同比增长，未来若经济情况不恶化，借助新品发布和渠道下沉有增长潜力[30][31] - 亚太市场过往坚持直销站位，新建直销办公室约两年过期，从孵化期到成长期净利润率要达双位数，2025年可能扩张直销，未来费用与收入会更成正比，收入端会变好[32][33] - 国内市场，蒙娜英美式设备会保持稳定增长，2025年会推出新产品、进行布局和联合治疗先驱概念；The Plasma产品在韩国市场卖爆，有明显即刻效果，国内市场有期待[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司国内团队人员基本到位，背景多来自阿尔街、高等美等，有独立做注册权重类大单品的经验[37] 2. 为打造注册群众产品作为第二增长曲线，未来可能通过合作或引进方式布局新的、差异化明显的产品，不太会涉足红海市场[38]

纪要涉及的公司 宜宝、农夫山泉、康师傅、娃哈哈 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 宜宝公司处于低估值状态，当前不到15倍PE包含很多悲观预期，给予26年20倍左右目标PE，有35%左右涨幅空间 [1][10] - 25年宜宝在24年受冲击情况下增速会提速，未来三年利润复合增速高于同行 [6][10] - 宜宝饮料业务已出现平台化拐点 [6][7] - 宜宝中长期毛利率有10个点左右提升空间，净利率有10 - 15个点提升空间 [9] - **论据** - **主业成长逻辑**：包装水特别是纯净水有中小厂整合空间；区域上从华南向北进攻，北方区域增长空间大 [2] - **价格战影响**：农夫去年4月推绿瓶纯净水引发价格战，但宜宝份额稳中有升，25年行业价格压力趋缓 [3][4][6] - **饮料业务表现**：23年饮料占比超10%、绝对额突破10亿，24年约13 - 14亿，有50%左右销量增速；至本清润系列有大单品潜质 [6][7] - **产能与成本**：24年自有产能占比接近70%，未来三年到70%自制产率大概率，后续可能提至80%；包材成本下降，上游延伸有降本空间；饮料规模形成后销售费率有节省空间 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宜宝在包装水领域排第二，在纯净水领域占33%份额排第一 [1] - 价格战中康师傅受冲击大，娃哈哈24年份额提升七八个点，4月后未继续提升 [5]

纪要涉及的行业或者公司 行业为物业行业，公司未明确提及，但从内容可知是一家有住宅和商学物业业务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业与业务增速**：行业整体增速一般，但公司住宅和商学两个循环性业务增速不错，底盘大且增量可观 [1] 2. **毛利率情况** - 2024年全年综合毛利率下降1个多点，住宅物业毛利率受旧宅改造投入1亿以上影响，2025年预计有零点几个百分点下滑；商学物业随着退出盈利能力和现金流不佳的FM项目、PM项目占比增加及B端客户回暖，2025年PFM业务毛利将改善，公司整体毛利率2025年有望得到一定改善 [1][3][4][5] - 2022年提出叠升战略后，住宅物业毛利率多数业绩期边际上涨，相比2021年虽开发商项目减少，但因叠升战略和改造工作密度加深，毛利仍增加 [2] 3. **旧项目改造** - 改造部分涉及提费，但不提费作为考核指标，提费比例未统计，提费受收缴率压力、舆情和经济形势影响，改造商业逻辑是稳定或提升满意度和收缴率 [6][7] 4. **项目退场** - 住宅方面，2023年退场约4亿住宅项目的一半不到，退场非核心区域、质量不佳且无叠升提效可能的亏损项目；商学方面，去年退场较多，主要因中断与现金流不好客户的合作，且FM签约周期短 [8] 5. **人效提升** - 2023年客服、保洁和安全三条线人效提升明显，保洁线接近30%，安全岗位约20%，客服线100%优化，覆盖60% - 70%人工成本；2024年随着碟城飞鸽平台搭建完善，人效空间将继续提升；部分弹性定价社区试点一人做自保所有业务 [10][11] 6. **弹性定价机制** - 类似酬金制，向业主明确服务内容、成本并加10%平均利润，结合小区公共资源计算；对利润无明显拖拽，需时间提升收缴率以达匹配营利水平；平均接管小区收入低于常规万科物业接管小区，目前接管速度快但转化速度和财务贡献值有待观察 [13][14][15] 7. **增值服务** - 2020年住宅增值服务收入同比下降，主要受房屋经纪业务影响，房屋装修业务增速不错；公司聚焦与资产本身有关业务；今年二手房经纪业务重要性不低于住宅物业扩张速度；房屋装修业务已产生5亿多收入，今年资产增值服务板块内部设定激进增速指标，预计超循环型业务20%增速且维持接近现有毛利 [16][17][18][19] 8. **商业资产运营** - 公司虽无大型商业运营经验，但运营社区商业逻辑不同；接手的商业资产有价值且有能力提升运营效率，如武汉新唐广场已提升运营效率；7月18日将举办新唐广场挂牌活动，今年会开展社商调研活动 [21][22][23] 9. **分红政策** - 2020年按100%核心净利润分红（55%一般分红 + 45%特殊分红），今年承诺55%核心净利润一般分红；不提高特殊分红因管理层和董事会对是否更高分红存在分歧，部分管理层担忧公司发展需资金用于市场拓展和收并购；公司会在合适时间点持续回购，股息率整体有望达5%以上 [24][25][27] 10. **收并购情况** - 收并购挑选逻辑是符合区域密度叠成策略，如2021年收阳光智博和博恩、2025年初收中州物业；客户关系摊销约5.8亿来自阳光智博加博恩收购，影响净利润但不影响分红和实际经营利润，未来摊销情况取决于是否有新大型并购 [28][29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户，嘉宾发言内容仅代表个人观点，所有信息或观点不构成投资建议，未经许可严禁对会议内容进行录音、制作纪要等操作 [31][32]

纪要涉及的公司 威盟集团 纪要提到的核心观点和论据 收入情况 - 2024年财报总收入13.4亿，同比下降40%；订阅收入9.18亿，同比下降31.9%；商家解决方案收入4.2亿，同比下降52% [17][21] - 若加上2023年一次性折让1.29亿和2024年政策影响的1.7亿，2024年真实收入约16.38亿，相比去年下降22% [2] - 2025年商家解决方案收入至少与2023年齐平，增长较确定；订阅业务收入预计增长5 - 10% [4][33] 业务情况 - **大客业务**：持续领跑时尚零售、商业地产和连锁便利店等领域，大客收入占订阅收入67.2%，预计今年突破70%；2024年零售商家GMV同比增长59% [6] - **微信小店合作**：与微信小店双平台打通，可促进微商场和智慧零售业务；微信小店交易规模未来有望从两千亿增长到两三万亿，公司作为核心服务商将受益 [7][12] - **AI业务**：为SaaS商家提供YaaS解决方案，上线15个agent产品矩阵，新客户交付使用率提升200%多，使用AI的中小商家续费率接近75%；YPro解决方案节省30 - 40%设计师人力，节省运营成本2000 - 4000万；Ypool服务众多品牌客户；WAMI已注册7万多用户，付费用户5800多名，付费率7% [8][9][10][11] 财务情况 - 2024年集团整体亏损17.44亿，经调整亏损5.33亿，同比略微收窄；2025年预计减亏，集团自由现金流有望转正 [26][27][31] - 2024年人员从2023年底的4584人降至3563人，薪酬总支出从15.2亿降至11.6亿，同比下降23.7% [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司主动调整业务结构，收缩亏损的非核心小微商户第三方渠道业务、TSO和金融业务，优化客户结构和账期 [16][21][22] - 平台2024年推动渠道降点，因沟通协调时间差，对公司收入和利润造成一次性冲击，2025年降点影响将消除 [23][24][30] - 2024年完成老可转债再融资和回购，降低外债杠杆；广告业务毛收入持续增长，占腾讯社交广告收入13 - 14%，客户信用良好，留贷增信和续贷正常 [19][20] - 2025年广告业务预计反点差回升到2023年水平，主动调整客户结构，毛收入维持在170亿左右，利润更健康 [42][43]

纪要涉及的公司 顾生堂中医集团 纪要提到的核心观点和论据 财务亮点 - 2024年公司收入和经调整利润持续高速增长，收入增长超30%，达到30.2亿，经调整利润首次突破4亿，增长31.4%，经调整净利润率达43.2% [2][5][6] - 毛利率稳步提升，2023年为30.6%，2024年为30.8% [5] - 2024年经营性净现金流达4.54亿，自由现金流达2.36亿，同比增长64% [7] - 2024年公司用超4亿资金维护股东利益，其中3.12亿用于股票回购，分红近1.2亿，总计4.3亿 [4][8] 业务亮点 - **用户维度**：用户数量、门诊人次、客单价、客户回头率、连续就诊次数及人均消费金额均呈上升态势；会员收入增长超整体收入增长，2024年接近13亿，占比从2023年的41%持续提升；主要客户为中青年，占比65%，老年用户占比19%；前十大病种收入比重上升；广州自费业务占比稳固上升，如护士治疗同比增长率超50%；25岁以下及60岁以上用户收入比重稳步攀升；广州会员人数同比增长超25%，会员收入同比增长近40% [10][11][13][14] - **医生维度**：医生数量同比增长25%，高级职称医生增加超500人，占比达47%；新增民营工作室42个；自由医生队伍从2023年的542人增长到2024年的782人；43位医生实现职位晋升，5位晋升为副高以上职称；若干外聘医生转为全职医生 [15][16] - **门店维度**：2024年新增8家医疗体系合作单位，累计达28家；新增21家门店，其中4家自建、7家并购；进入5个新城市，包括国际化城市新加坡及长沙、成都、徐州、江阴 [3] ESG贡献 - 中医传承：新增12个民医工作室，43名医生职位晋升，启动国医大师大师班 [18] - 社会及企业议程：社区议程场次达4337场，服务群众近10万人；企业议程活动超450场，服务企业超200家 [19] - 传统中医文化传播：协助广州地铁举办地铁中药文化节 [19] - 社会捐赠：与广东省宋庆龄基金会、中山市老干部大学齐乐三项基金合作进行捐赠 [19] 战略规划 - **并购策略**：2024年并购极其稳健，国内并购PS倍数从2023年的1.33倍降至2024年的1.11倍，预计2025年低于1倍；将更多资源和资金投向中国以外市场，如新加坡和香港，形成规模性收入和利润；国内并购主要集中在一线城市，进入一级到二级医院，缩短回本周期，目前预期并购回本周期将进一步缩短 [23][24][25] - **AI战略**：中医AI具有率先落地场景，公司具备数据、医生资源、专利设备及数字化诊疗等核心优势；计划依托海量中医数据结合开源大模型训练微调自有中医大模型，推出面向医生端和患者端的应用；预计AI产品上线后，供给侧提升专家产能10%可带来近1亿收入和3.3个点的收入增长；未来商业模式将向连锁加平台化发展，通过AI实现会员收入分层级，进入家庭场景 [20][31][33][34][35] - **院内制剂**：已孵化13个院内制剂，处方医生接近400位，当月处方金额超百万，累计金额接近250万；2025年将有10个新院内制剂上线，往后三年每年审批上线10个；注重以消费力为核心，针对年轻患者，预计今年形成规模性收入 [29][30] 人才储备与培训 - 医生人才来源包括临床大学毕业生和社区或部分三甲医院辞职医生；临床大学毕业生兼任门诊部或分院医疗副院长，加强管理、患者沟通和专业对接能力，职称发展路径清晰，成长速度快，AI将加速其成长 [41][42][43] - 管理人才方面，公司对优秀人才具有吸引力，可获取医务总监、连锁运营院长等人才 [44] 收入与利润预期 - 2025年海外收入预计达1.5 - 2亿，海外利润率有望与国内门店利润率接近；2025年公司收入和利润预计增长25%左右，该指引不含AI额外投资支出；2025年AI投资预计达千万左右 [46][57][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自有医生收入贡献占比从2022年的25%出头提升到2023年的30%，2024年接近31%；一线城市2024年收入占比约60%，非一线城市收入增长速度高于一线城市，占比逐渐攀升 [60][61] - 医保和自费收入占比稳定在3:7，未来自费收入有望继续提升 [62] - 2025年公司计划实现五家一联体合作，通过内连外托、基因整合、人才培养三大抓手，提升基层首诊率，实现药材溯源等一体化，创新慢性病管理模式 [63][64][65] - 公司对雪球和媒体上的曲解造谣帖子，本着对股东负责的态度进行处理 [67]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业[1] - 公司：函数、一叶子、new page 纪要提到的核心观点和论据 美妆行业趋势 - 抖音商品卡占比在美妆行业呈长期上升趋势，三年时间从无到占比达百分之十几甚至二十几，预计两三年后泛商城销售占比将超品牌整体销售额50%[1] - 货架占比提升不可逆且速度可能更快，虽测算粗略未计入短视频带货规模，但整体趋势明显[2] 函数公司情况 - **抖音业务**：24年Q3股价波动主因抖音数据，并非公司自身问题，是抖音规则7月后调整所致；虽第三方数据显示1 - 2月增速负20%有误差，剔除达人带货1 - 2月销售GMV同比增速超30%，预计3月销售额数据转正，中长期竞争力和地位不受影响[4][5][6] - **渠道拓展**：除抖音外，拼多多、京东等其他渠道销售额逐渐起量，今年前两个月天猫累计有50% - 100%增长，体现公司团队进取意识[7] - **产品创新**：不断推出新产品，如白奶油占比17%，刺泡、男士控油等新品贡献持续提升；20年8月推面霜和眼霜，24年2月推精华和粉饼，产品质量过硬且部分在牙切直播间上架[9] - **多品牌运营**：旗下一叶子、小象和new page三大子品牌对公司收入有贡献；一叶子曾是国产面膜巨头，转型清洁性化妆品品牌有阻力，23年收入不到4亿，换负责人后表现值得期待；new page是22年推出的母婴品牌，专注母婴敏感及护理，是公司重要增长助力[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司老板在个人护理、原料等品类不断摸索尝试并已有投资布局，值得期待[12] - 会议严禁录音或转发，使用会议信息引发损失国海证券及其员工概不负责[16]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：未明确提及公司全称，但涉及东岳硅材；行业包括制冷剂、有机硅、含氟高分子材料、房地产等 [1][16] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体经营情况 - **业绩增长**：去年公司经营不易，除制冷剂板块外其他业务处于低谷，但通过政策性调整把握市场，业绩有较大增长。如制冷剂业务因价格上涨调整产品结构、优化市场配置带来业绩增长；有机硅业务通过拓展市场、降本增效实现对外销售收入增长约 7%；29RMG 烧点分布业绩大涨近 50% [1][3] - **经营策略**：坚持注重研发、安全环保生产、把握市场、降本增效、调整人才管理等经营策略，对 2025 年经营有信心，因当前市场情况稍好，制冷剂价格上涨，需求有增长预期 [4][6] 制冷剂业务 - **产品结构调整**：2024 年市场聚焦 22 和 32 产品，根据市场价格和订单调整生产配置。去年 R32 产能旺盛时不足，今年用老项目改造部分填补旺季产能缺口 [8][9] - **生产节奏**：一般二季度和四季度是 R32 生产旺季，三季度稍少，一季度最少，主要根据订单安排生产 [10] - **外销情况**：一季度是外销淡季，出口量少，主要因证件未下来，但不影响全年销量，全年会调整 [11] - **价格趋势**：出口价格受国外市场供需影响，去年国外市场库存消耗后价格上涨，今年在库存消耗差不多的情况下价格处于正常上涨趋势，三季度需求旺季价格上涨明显 [12][13] - **替代品布局**：四代制冷剂如 1234YF 是三代制冷剂削减后的替代方向，但存在制冷功效低、成本高、安全性问题；其他替代品如丙烷、二氧化碳制冷机等也存在功效、对压缩机要求等问题 [14][15] 有机硅业务 - **公司优势**：东岳硅材市场拓展较好，占据一定市场优势，降本营销和管理不错，带来效益增长 [16] - **行业情况**：近两年有机硅行业扩产较少，去年产能利用率提升，今年达七八十，产能过剩问题消化不少，价格稍有回暖，行业需求在经济环境不太差时有不错增长 [17][18] 含氟高分子材料业务 - **行业现状**：2023 - 2024 年该板块收入和经营利润下降，主要因 2021 - 2022 年 PVDF 火爆后产能过剩，价格下滑，其他产品如 FEP 扩产也导致竞争激烈 [19] - **产能情况**：PTFE 产能 55000 吨，PVDF 产能 22000 吨，FEP 产能 10000 吨，FKM 产能约 5000 - 6000 吨，暂无新增产能计划 [20][21] 其他业务 - **房地产处置**：2020 年决定退出房地产业务，2024 年基本处置完，对去年利润表有影响，2025 年业绩受其影响可忽略 [5] - **副产品业务**：二氧化碳产能与甲热氯化物产能调节有关，无单独产能情况；烧碱产能约 40 万吨；溴素作为副产品销售，无单独产量数据 [22][23] - **分红政策**：每年根据公司经营情况制定分红，无法提前预测明年分红情况 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户及受邀客户使用，嘉宾观点仅代表个人，不构成投资建议，严禁录音或转发 [25] - 会议应避免传播尚未公开的内幕信息和诋毁同行言论，确保内容合法合规 [25]

纪要涉及的公司 招云集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现** - 盈利能力稳步提升，收入利润连续两年双位数增长，24年收入18.2亿元，同比增长13%，综合净利润1.95亿元，同比增长13%，经营净利润1.2亿元，同比增长50%，综合毛利率49.1%，同比增长4.6个百分点，成本同比下降3% - 4% [2] - 资金储备超27亿元，24年中期派息率40%已派完，全年派息率80%，未来两年预计派息率80% [2] 2. **宠物业务** - 整体收入1.27亿元，同比增长64.5%，自有品牌收入6117万元，同比增长7.4%，线下门店60家，收入6598万元，同比增长224% [3] - 24年生鲜包成爆款，收入近2200万，动销超400万，上市第三个月获单月抖音猫粮爆款榜第一，抖音复购率超20%且持续提升 [11] - 25 - 26年开店计划：26年开店总数达140 - 160家，贡献收入1.5 - 2亿元并实现盈利；预计27年开店总数200 - 240家，供店收入超2亿元，200家左右时实现盈利 [5][12] - 25年宠物门店和自有品牌产品收入预计1.8 - 1.9亿元，同比增长40% - 50%，新物种门店贡献1亿元左右，自有品牌贡献八九千万元 [15] 3. **产品品类** - 有多款销售额过亿拳头产品，如超微碾筛盘箱等，威王厨房系列等年销量五千万级别且在增长 [3] - 家居清洁品类全面升级，空心护理品类线上打造西兰业绩爆款系列，抖音多榜单排名第一，宠物食品在抖音功能试量占绝对第一 [4] 4. **渠道方面** - 24年线上渠道收入同比增长22%且盈利，新电商渠道增长360%，公司产品在线上有品类优势 [5] - 线下渠道实现7.8%增长，推行多品类分销覆盖，加强行销店打造，采用特殊展示方式推广 [5] 5. **2025年增长策略** - 收入增长驱动力：推进家居护理产品升级和分销，深耕电商平台并发展新电商渠道，聚焦趋势产品销售，打造宠物食品爆品，提升宠物新物种门店单店盈利能力 [6] - 利润增长驱动力：提升高毛利产品销售占比，优化渠道投入产出效益，优化供应成本，推进并购机会 [7] 6. **费用投入计划** - 线下渠道资源投入基本稳定，线上通过品类结构优化等提升毛利率和可用费用，随收入规模增长费用会增加，但目标是提升投产效率，宠物线下实体门店打磨盈利模型，提升投产和盈利能力 [9] - 管理费用预计下降0.5 - 1个百分点 [9] 7. **各业务展望** - 沙虫驱蚊市场份额连续十年全国第一且每年增长，电热蚊香叶和沙虫气雾剂全国排名第一且份额增长，后续通过消费者研究提升收入和份额 [15] - 家居清洁市场份额第二，后续增加产品线布局，裂变主副品牌 [16] - 个人护理品类处于战略调整期 [16] - 线上渠道继续提升消费趋势产品销售占比，打造自有团队品牌运营能力 [17] - 小绿瓶继续发挥技术壁垒，从使用体验升级产品，进行产品列店和迭代，分季节抓时机 [18] - 线下各品类有增长空间，推动家居护理和个人护理品类发展 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年原材料和包材成本对比23年下降4.4%，预计2025年成本保持稳定，25年毛利率预计继续提升 [8] 2. 公司并购原则：要求企业盈利，盈利模式清晰，能嫁接招云能力助其快速发展，看过超150个并购标的，符合标准的不多，会按节奏合规披露 [20] 3. 2025年公司整体业绩指引是保持利润稳定，收入规模稳步增长，全品类正增长，家居清洁、客户、宠物、地基双位数增长，线上增长高于线下 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：原奶行业、乳制品行业、奶牛养殖及相关产业链行业 [1][3] - **公司**：优然牧业 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **现状**：2024年原奶行业挑战大，乳制品消费需求不及预期，供需阶段性过剩，原奶价格连跌三年；国内乳制品整体销售额减少27%，产量下降1.9%；全国奶牛存栏数下降约5%，四季度原奶总产量同比下降9%，全年总产量多年来首次下降；行业平均奶价每公斤3.32元，同比下降13.5%，超90%牧场处于亏损线 [1][3][22] - **趋势**：预计2025年行业持续整合，出清低效产能；上半年奶价或继续下降，下半年随着刺激消费政策出台和消费信心恢复，乳品市场回暖，供需基本平衡；2026年供需进一步改善，大概率进入紧平衡阶段 [12][23] 公司业绩表现 - **整体业绩**：2024年实现收入近201亿元，同比增长7.5%；毛利率同比提升4.9个百分点至28.8%；规模口径净利润亏损6.9亿，对比2023年减亏34.2%；现金EBIT达53.25亿，同比增长38.3%，现金EBIT率从20.6%提升至26.5% [2][13] - **原奶业务**：销量367万吨，同比增加72万吨，增幅24.6%；收入151亿，增幅17%；毛利49.4亿，增幅33.8%，毛利率从28.6%提升到32.7%；销售公斤奶价格4.12元/公斤，同比降幅5.9%，低于行业 [14][15] - **整体解决方案业务**：收入50亿元，毛利率提升3.4%至16.8%；精饲料业务研发多款新品，品牌系列扩大到12大系列；奶牛超市生产业务中，巨牧城电商平台农资和疫苗业务收入显著增长，线下建立27个现役巨牧服务中心 [6][7] 公司优势及战略举措 - **优势**：牛群结构优化，成母牛占比从48.8%提升至52.3%；单产提升，达到12.6吨，同比提升5%，日单产40公斤以上牧场占比超60%；凭借结构、地域、品类和品质优势，销售奶价降幅低于行业；成本控制能力强，通过采购策略和技术布局降低原料采购成本 [4][5] - **战略举措**：以科技赋能为驱动，打造高产长寿核心牛群；深化经营管理，推广优秀牧场管理模式；重视研发，研发投入增加76%，获核心专利91项；推进绿色发展战略，建设光伏牧场、升级能源设备、研发减碳技术等 [4][9][11] 财务指标分析 - **费用率**：销售费率和行政开支费率下降；有息负债率从56.8%下降到51.6%，财务费用率从5.8%下降到4.5% [17][18] - **现金流**：2024年自由现金流为8.4亿，金融活动现金流同比增幅33% [18] - **生物资产公平值变动亏损**：2024年为39.21亿，较2023年增加3.08亿，主要因奶价、牛肉市场价格下降及淘牛成本增加，但后备牛饲养成本下降减少了部分亏损 [19][23][24] 未来展望 - **产量**：基于牛群结构和单产提升，预计2025年产量有中双位数增长，单产规划提升到13吨 [26] - **成本和费用**：2025年资本开支下降，总成本率持续提升，费用率（管理、销售、财务）持续下降 [35][36] - **奶价**：优质生鲜乳按市场价波动，特色生鲜乳价格较平稳；预计2026年后奶价有3 - 5%的上涨趋势 [28][42] - **解决方案业务**：受行业整合影响，奶牛饲料业务承压，公司将利用技术服务优势拓展区域性养殖单位，开发肉牛肉羊细分赛道产品提升收入 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司销售成本单公斤2.77元，不包含管理费、财务费和销售费，主要包括饲料成本、物料消耗等；饲料成本占比约76%，2024年为2.1元/公斤，同比下降14.3% [30][31][40] - 优质生鲜乳定价按伊利前五大平均价，特色奶定价采用成本加成和价值奉献模型，由悠然和伊利协商确定 [33][34] - 2025年预计大多原料价格在低位平稳偏易运行，公司会择机定价提前采购、加大库存，开发替代产品优化配方 [41]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业 - 公司：药师帮 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 收入增长：2024年公司收入从2023年的169亿增加到179亿，同比增长5.5%，快于行业整体增长[1] - 利润扭亏为盈：2024年公司净利润从2023年的31亿亏损增长到3000万，精调整净利润从2023年的1.3亿增加到2024年的1.57亿[2] - 现金流改善：2024年经营性现金流从2023年的4.51亿增加到6.56亿，实现更健康的持续流入[3] - 首次现金分红：2024年公司首次现金分红，每股0.075元人民币，约0.08亿港币，分红总额5100万人民币，未来将实施长期稳定现金分红政策[3] 业务模式 - 药品交易平台：搭建药品交易平台，撮合上游供应商和下游药店诊所交易，提供全品类药品[4] - SaaS系统服务：通过SaaS系统帮助下游药店提升运营水平，提供诊所SAS和AI辅助功能，实现药加医综合互联网平台[4][6] - 厂牌首推业务：针对下游差异化药品需求，帮助上游药厂在院外市场推广销售新品类药品[5] - 自有品牌发展：大力发展自有品牌，如乐药师品牌和收购的一块医药旗下八大自由品牌，满足下游差异化高毛利药品需求[5] 运营亮点 - 市场覆盖：加速覆盖基层医疗机构市场，覆盖率达30%；加大连锁端布局，特别是中小连锁，中小连锁市场增速高[7] - 客户拓展：全中国连锁总部开户交易数占比达71%以上；2024年新入住基层医疗机构83000家，累计入住超30万家，针剂采购用户数从23年的51000家提升到24年的67000家[10][11] - 业务聚焦：独家战略合作和自有品牌交易规模从2023年的2.58亿提升150%至6.51亿，自有品牌增速达217%；2024年中药饮片月均采购下游客户数同比增长33%达12万家[12][13] - 服务能力提升：推出未来光谱系列PoCT检测设备，上市四个月覆盖终端超11000家，投放量超14000台，实现规模化商业化收入；推广诊所SaaS服务，引入智能化AI工具，提升基层医生能力[14][15] - 效率提升：BD人均管理客户数从2023年的150家提升到2024年的189家，BD人工成本占交易规模比从2023年的0.71%下降到2024年的0.69%；自营仓库人员人均管理面积从2023年的1400平米增长到2024年的超1700平米，增长率24%，人均出库订单数提升[17] - 物流优化：与顺丰、京东合作，自营智能仓超20个，物流开支占自营业务收入比重从2023年的1.46%下降到2024年的1.37%，库存周转天数约30天，形成负现金周转周期[18][19][20] 财务数据 - 收入结构：平台三方业务和自营收入同比增长，平台佣金率从2021年的2.9%提升到2024年的3.3%，补贴率维持在0.6%左右，净差稳中有扩[23][24] - 经营效率：经营费用率持续下降，2024年总运营费用率（包括销售、行政、研发费用）占总收入比为10.7%[25] - 盈利情况：2024年净利润超3000万，经调整净利润1.57亿，同比增长20.1%，进入持续盈利阶段[26] - 现金流状况：2024年经营活动现金流净流入6.56亿，同比增长45%以上，年底现金及现金等价物总额33.75亿[26] 未来规划 - 规模目标：未来三到五年，B2B业务规模做到1000亿[28] - 向上走战略：未来四到五年，自有品牌和独家战略厂牌收入、中药饮片业务收入分别从20亿突破到50亿[29][30] - 科技助力：通过硬件、SaaS和AI轮动，赋能十万家基层医疗站和诊所，实现基层医疗平权[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一块医药整合：与一块医药进行供应链整合，预计2025年自由品牌和战略品牌合并计算收入不低于20亿；双方在数字化能力、零售经验等方面相互赋能[33][34] - 从药到医增长策略：通过设备检测、AI和SaaS一体化方法提升基层医疗效率，未来三到五年希望在医疗领域再造一个药师帮，实现100亿毛利较高业务[36][37] - AI应用：看好AI在基层医疗的应用，公司具备覆盖下层市场和药的供给能力优势，有信心通过AI提升基层医生医学水平[41][42] - 2025年业绩指引：依托数字化能力，业绩增速比行业整体高10个点以上；高毛利首推业务中，药师帮自有品牌希望做到8亿，战略合作方独家合作希望达2亿以上，加上一块医药自由品牌希望超20亿[44][45]