行业趋势 - 射击游戏在移动游戏收入占比中位居第三，达13.89% [2] - 2025年Q1移动游戏流水TOP50中，射击类流水份额增加，角色扮演类减少 [3] - 射击类游戏在网吧热力榜前十中占据6款，显示PC端强势回归 [4] - 全球市场中射击类游戏最受欢迎，RPG份额持续增长 [5] 公司动态 - 腾讯《和平精英》地铁逃生模式单日活跃用户突破3700万 [1] - 国家新闻出版署2025年6月审批147款国产及11款进口游戏，包括腾讯《穿越火线：虹》、网易《无主星渊》等射击产品 [1] - 腾讯《三角洲行动》PC端收入占比显著高于移动端，但用户规模以移动为主 [2] - 网易《无主星渊》融合战术竞技、英雄射击等多元素，腾讯代理《战术小队：破晓攻势》升级核心玩法 [12] 市场表现 - 《穿越火线》MAU达4000万，《和平精英》DAU突破8000万，《三角洲行动》DAU快速达1200万 [7] - 新兴市场如俄罗斯、土耳其、巴西射击游戏MAU增速显著：俄罗斯《CS2&GO》MAU同比增187%，土耳其用户翻倍，巴西达240万 [9] - 《PUBG》在俄罗斯MAU同比激增270%，土耳其用户一年翻5倍，巴西突破40万 [9] 产品策略 - 射击游戏注重DAU/MAU而非ARPU，用户规模优先于短期收入 [1] - 跨端（移动+PC+主机）策略提升用户规模与收入潜力，PC端贡献主要收入但移动端用户占比高 [2][7] - 玩法创新持续：大逃杀、搜打撤、英雄射击等方向涌现，PVP与PVE分支演化 [10][12] - 射击游戏具备玩法包容性，如《和平精英》涵盖多种模式并引入UGC内容，形成"射击平台"概念 [12] 全球化竞争 - 中国厂商争夺欧美厂商份额，覆盖成熟与新兴市场 [9] - 射击品类全球化普适性强，MOBA在部分市场拓展困难 [9] - 新兴市场增速远超成熟市场，如俄罗斯《CS2&GO》MAU达美国市场的近2倍（459.6万 vs 267.5万） [9]

报告行业投资评级 - 传播文化业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 5月版号发放再创新高，腾讯、网易等公司均有产品获批，《异环》《命运：群星》等重磅产品获批利好后续上线推进 [3] - 版号审批节奏稳定，游戏产品供给丰富，看好具备优质内容储备、基本面扎实的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月21日国家新闻出版署官网发布2025年5月国产网络游戏审批信息，130款游戏获批，7款游戏变更审批信息，同时下发14款进口网络游戏审批信息 [5] 版号情况 - 国产、进口版号单批次数量再增长，5月批次国产游戏版号130款为近3年新高，含124款仅限移动端产品（54款休闲益智类）、5款移动加客户端产品、1款移动/客户端/游戏机（PS5）产品；进口游戏版号14款 [5] 获批产品 - 国产获批产品包括腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》等；进口获批产品包括网易《命运：群星》、恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》等；另有网易《暗黑破坏神2》、腾讯《元梦之星》增加客户端 [5] 重点产品推进 - 《异环》已于5月15日开启二测，截至5月21日Tap预约人数达244万，获移动、客户端、游戏机（PS5）三端版号；《命运：群星》5月20日在网易游戏520发布会上公布并发布首曝PV [5] 投资建议 - 推荐恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技，相关标的盛天网络、电魂网络、冰川网络 [5] 推荐公司盈利预测与估值 |代码|简称|股价（元）|市值（亿元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002517.SZ|恺英网络|16.15|345.04|0.77|1.11|1.14|20.97|14.55|14.17|增持| |002555.SZ|三七互娱|14.73|325.86|1.21|1.29|1.42|12.17|11.42|10.37|增持| |002558.SZ|巨人网络|14.54|281.31|0.78|0.83|0.93|18.64|17.52|15.63|增持| |002624.SZ|完美世界|13.09|253.94|-0.68|0.42|0.73|-19.25|31.17|17.93|增持| |603444.SH|吉比特|242.20|174.48|13.15|14.38|15.98|18.42|16.84|15.16|增持| |002605.SZ|姚记科技|27.16|112.65|1.31|1.46|1.55|20.66|18.60|17.52|增持| [6]

版号发放情况 - 国家新闻出版署5月21日发放144个游戏版号，包括130款国产网络游戏和14款进口网络游戏 [1] - 重点国产游戏包括完美世界《异环》、世纪华通《龙之谷：重制》、恺英网络《神奇冒险团》、百度《贪吃蛇大作战2》等 [1] - 重点进口游戏包括网易《命运：群星》、恺英网络《彩虹岛：冒险》《境界：魂之激斗》、金山软件《猫咪和汤：魔法与美食》、中青宝《永恒树之歌：创世》等 [4] 重点游戏表现 - 完美世界《异环》B站首支视频播放量超1000万，B站和TapTap预约量分别达135.4万和248万 [1] - 《异环》定位为国内首款都市怪谈题材二次元开放世界RPG，测试招募PV播放量突破500万次 [4] - 网易《命运：群星》为Bungie授权IP的首款移动端游戏，延续系列世界观并加入Rogue玩法 [4] 版号变更信息 - 腾讯《元梦之星》新增客户端版号 [5] - 暴雪《暗黑破坏神2》运营单位变更为上海网之易网络科技，显示网易与暴雪合作恢复 [5] - 《暗黑破坏神II》重制版(PC版)获版号，该游戏全球累计销量超1500万套 [8]

国产游戏版号审批 - 2025年5月国产网络游戏版号数量达130个，创下新高 [1] - 按申报类别划分：移动类76款、移动-休闲益智类54款、客户端6款、游戏机（PS5）1款 [1] - 有6款同时获得移动端和客户端版号，1款同时获得移动端、客户端和游戏机版号 [1] - 截至5月，2025年已下发国产游戏版号共610个，每月过审数量持续上升 [1] 进口游戏版号审批 - 5月下发14款进口游戏版号，均为移动端版号 [1] - 其中2款同时获得移动端和客户端版号，1款同时获得移动端和网页端版号 [1] - 进口游戏版号审批频率从2024年的每两月一次提升至2025年每月一次，且数量持续增长 [3] 知名厂商及产品 - 腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》、四三九九《传说旅人》、蓝飞互娱《大鹅方块》等获得国产版号 [5] - 三七互娱《果然好菜》、友谊时光《幻宠萌约》、盛趣《龙之谷：重制》、恺英《神奇冒险团》等获得国产版号 [5] - 进口版号包括创梦天地《冲冲奇兵》、网易雷火《命运：群星》、欢乐互娱《拳皇：冠军之路》等 [5] 游戏审批变更信息 - 《暗黑破坏神2》增加客户端版本，变更运营单位 [16] - 《部落冲突：皇室战争》变更出版和运营单位 [16] - 《元梦之星》增加客户端版本并变更版本号 [16] - 《装甲前线》增加客户端版本 [16]

游戏版号审批情况 - 5月国家新闻出版署共批准130款国产网络游戏和14款进口网络游戏 [1] - 国产游戏分类：70款移动类、54款移动-休闲益智类、5款移动+客户端、1款三端游戏 [1] - 进口游戏分类：10款移动类、2款移动+客户端、1款移动+客户端 [1] - 暴雪《暗黑破坏神2》PC重制版通过审批变更 国服即将上线 [1][4] - 腾讯《元梦之星》新增客户端版本 [7] 重点获批游戏分析 - 完美世界三端游戏《异环》获批 采用虚幻5引擎开发 二次元开放世界RPG题材 [2] - 《异环》2024年7月首次曝光 11月首测 2023年5月测试PV播放量突破500万次 [2] - 恺英网络《神奇冒险团》和《彩虹岛：冒险》《仙境传说之约定好的冒险》三款游戏获批 [2][4] - 网易进口游戏《命运：群星》获批 [4] - 创梦天地《冲冲奇兵》获批进口版号 [4] 经典游戏IP动态 - 《暗黑破坏神2：重制版》确认国服上线 该作2000年原作定义ARPG标准 2021年推出重制版 [4] - 暴雪官博联动《魔兽世界》《炉石传说》等IP共同宣传《暗黑破坏神2》回归 [4]

政策利好 - 国务院发布方案支持游戏出海，布局从IP打造到运营的全产业链，并在天津统筹电信与游戏产业发展，支持国产网络游戏属地管理试点 [4] - 教育部将"游戏艺术设计"专业首次列入本科专业目录，中国传媒大学等三所高校获批设置该专业 [5] - 国家新闻出版署公布4月游戏版号审批信息，共127款新游戏获批，包括腾讯《流放之路：降临》、网易《极限战场》等重点产品 [6] 国内公司业绩 - 吉比特2025年Q1营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，归母净利润2.83亿元，同比增长11.82% [8] - 巨人网络2024年净利润14.25亿元，同比增长31.15%，小程序游戏业务增长显著 [11] - 冰川网络2024年净利润亏损2.47亿元，同比下降190.47%，主因海外买量投入高企 [9][10] - 完美世界2025年Q1营收20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扭转2024年全年亏损12.88亿元的局面 [12] - 游族网络2025年Q1营收3.59亿元，同比增长7.29%，归母净利润2470万元，同比增长43.74%，2024年全年亏损3.86亿元 [13] 行业动态 - 腾讯Spark2025游戏发布会公布46款游戏动态，包括24款新品如《无畏契约手游》《硅基宇宙》等 [14] - 儒意景秀与NBA中国合作开发两款手机游戏，拓展体育游戏赛道 [15] - 网易游戏全球投资与合作部总裁朱原离职，李日强接任 [16] 海外及合规监管 - 欧盟委员会对苹果和Meta罚款7亿欧元，其中苹果因限制第三方支付渠道被罚5亿欧元，Meta因"同意或付费"模式被罚2亿欧元 [17][18] - 两家韩国游戏发行商因虚标道具获取概率被韩国公平交易委员会处罚 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比增长，季度收入自2023年以来重返正增长区间，新游《问剑长生》贡献超3.6亿流水增量，《问道》端游及《一念逍遥》流水环增，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏，预计2025/2026年公司归母净利润分别为10.3亿/11.5亿，对应PE 15.8 / 14.2倍，维持买入评级[2][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1公司实现营收11.36亿元（同比+22.5%/环比+29.4%），归母净利润2.83亿元（同比+11.8%），扣非净利润2.75亿元（同比+38.7%），2023年以来首次季度收入重返正增长区间[4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为41.88亿、44.59亿、46.69亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为10.32亿、11.52亿、12.47亿元[19] 游戏业务表现 - 25Q1《问道》端游流水3.21亿（同比-16.3%/环比+34.9%），《问道手游》流水4.41亿（同比-15.9%/环比-4.3%），《一念逍遥》流水1.30亿（同比-22.9%/环比+11.1%），新游《问剑长生》流水3.63亿[5] - 截至2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65亿元，较2024年年末减少0.13亿元[5] - 25Q1公司境外收入下滑至1.17亿元（同比-15.95%/环比-10.69%）[5] 费用与收益情况 - 25Q1因新上线《问剑长生》发行投入大，销售费用同比增加0.66亿/环比增加1.65亿至3.60亿，销售费用率环比+9.5pct至31.7%，同比基本稳定[6] - 25Q1财务费用为-0.1亿元，汇兑收益同比减少，投资净收益为0.35亿元[6] 产品后续计划 - 《问道手游》9周年庆于4月25日启动，关注其后续表现[13] - 《杖剑传说（代号M88）》3月26日开启全平台预约，计划2025年上半年上线；《九牧之野》计划2025年下半年上线；《问剑长生》后续将登陆中国港澳台及欧美等地区[13]