整体业绩表现 - 2026年第一季度公司实现营收910亿元人民币，同比增长5.6%，环比下降1.1% [1] - 营业利润为-65亿元人民币，同比下降161%，环比增长60% [1] - 净利润为-68亿元人民币，同比下降168%，环比增长55% [1] - Non-GAAP EBITDA为-30亿元人民币，同比下降125%，环比增长78% [1] - Non-GAAP归母净利润为-50亿元人民币，同比下降145%，环比增长67% [1] - 营收略高于彭博一致预期，归母净利润大幅高于彭博一致预期 [1] - 研发费用、销售费用和一般及行政开支费用控制均好于彭博一致预期 [1] - 截至2026年3月31日，公司持有现金及现金等价物1170亿元人民币，短期理财投资633亿元人民币 [1] 核心本地商业 - 2026年第一季度核心本地商业营收641亿元人民币，同比增长0.1%，环比下降1% [1] - 核心本地商业经营利润同比下降115%至-20亿元人民币，显著好于彭博一致预期的-43亿元人民币 [1] - 经营亏损改善主要由于即时零售业务亏损大幅减少 [1] - 公司坚持审慎稳健经营，追求高质量增长，并加速AI在物理世界与数字世界的深度融合以提升业务效率 [1] 餐饮外卖业务 - 2026年第一季度美团外卖单量同比增长9% [2] - 中高频用户活跃度提升，大量中频用户升级为高频用户，公司在中高客单价市场巩固领先地位 [2] - 若竞争保持理性，预计2026年第二季度外卖UE环比将有显著改善，并进一步拉大与竞争对手的UE差距 [2] - 受高基数影响，预计2026年下半年订单增速可能出现同比负增长，但交易额增长韧性会显著强于单量增长 [2] 闪购业务 - 2026年第一季度美团闪购单量同比增长22% [2] - 公司已为所有美团闪电仓升级供应链服务，助力商家提升货盘品质、优化采购效率 [2] - 一对一急送服务进一步拓展至美团闪购用户，有效满足时效强的购物需求及高端送礼场景 [2] 到店酒旅业务 - 2026年第一季度到店酒旅营收同比增长9% [3] - 到店业务实现稳定增长，得益于休闲娱乐、运动健身、宠物服务等品类的订单量和GTV持续快速增长，以及医美、居家养老、家装等服务业态的积极发展势头 [3] - 酒旅业务实现稳定增长，在低星级酒店领域的行业领先地位依然稳固 [3] - 到店酒旅业务的整体经营利润率环比保持稳定 [3] 新业务及其他 - 2026年第一季度新业务营收同比增长21%至270亿元人民币 [3] - 2026年第一季度经营亏损同比收窄至21亿元人民币，经营溢利率为-8% [3] - 海外业务Keeta方面，2026年第一季度中国香港和沙特运营效率显著提升，其他中东市场和巴西实现稳健增长 [3] - 小象超市2026年第一季度加速扩张，覆盖55个城市同时保持GTV强劲增长 [3] AI布局与服务能力 - 升级AI助手“小团”，在美团App内为其添加专用入口，以提升用户AI搜索体验 [4] - 在到店餐饮领域，推出的“智能掌柜”已累计服务超过70万商家 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2026-2028年营收分别为4008亿元人民币、4531亿元人民币、5102亿元人民币 [4] - 预计公司2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为-26亿元人民币、+250亿元人民币、+473亿元人民币 [4] - 根据SOTP估值法，给予2027年美团合计目标市值6436亿元人民币，对应目标价104元人民币/121港元，维持“买入”评级 [4]

公司财务表现 - 本季度实现营业收入910亿元，同比增长5.2% [1] - 经调整亏损为50亿元，环比减亏100亿元，调整后净利润率为-6% [1] - 毛利率同比下降约9个百分点，主要因消费者激励增加及高额骑手激励 [1] - 销售费用率同比上升7个百分点至25%，主要因加大了推广、广告及用户激励投入 [1] - 研发费用率同比上升1个百分点，主要由于AI投资 [1] 收入结构分析 - 即时配送服务收入同比下降6%，交易佣金收入同比增长51%，营销服务收入同比下降75% [1] - 核心本地商业收入为641亿元，同比基本持平 [2] - 新业务收入同比增长21%至270亿元，主要增量由商品销售增长贡献 [2] 核心本地商业分部 - 测算餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比增速分别为-6%/22%/8% [2] - 核心本地业务经营亏损20亿元，经营利润率为-3%，同比下降24个百分点 [2] - 公司在核心本地商业层面投入5亿元费用用于会员权益 [2] - 外卖竞争烈度下降，公司与竞争对手持续收缩补贴，单位经济效益亏损环比好转明显 [2] - 到店业务受到宏观消费疲软及竞争影响，预计全年经营利润率稳定在25%上下 [2] 新业务分部 - 新业务经营亏损21亿元，亏损同环比持续收缩 [2] - 亏损收缩主要由于海外业务及食杂业务持续提效 [2] 业绩预测与评级 - 向上调整2026-2028年收入预测至4029/4716/5464亿元，较前值调整幅度为+2.3%/+7.3%/+9.9% [3] - 调整2026-2028年调整后净利润预测至-94/+30/189亿元 [3] - 维持“优于大市”评级 [3]

核心财务表现 - 公司FY2026Q1实现营收910亿元，超出彭博一致预期（908亿元），同比增长5.6% [1] - 经调整净亏损为50亿元，显著优于彭博一致预期（68亿元），且环比2025Q4（亏损151亿元）大幅收窄 [1] - 经营亏损环比由161亿元收窄至65亿元，其中核心本地商业经营亏损20亿元，新业务经营亏损21亿元，两者收窄幅度均超市场预期 [1] 核心本地商业 - **餐饮外卖与闪购**：2026Q1外卖表现超预期，平台在高价订单份额稳固，用户ARPU和忠诚度增强 [1] - 预计2026Q1外卖UE（单位经济效益）亏损约1元，较2025Q4显著收窄，主要受益于行业补贴趋于理性、单均补贴下降及订单结构改善 [1] - 2026年4-5月外卖UE已实现小幅盈利，预计Q2有望实现盈亏平衡，全年改善节奏视竞争环境而定 [1] - 公司通过“品牌卫星店”、“美团闪电仓”等创新供给及优化运营体系，长期外卖UE有望恢复至1元或更高，日均单量目标达1亿单 [1] - **到店酒旅**：预计2026Q1收入增速放缓至高单位数，经营利润率（OPM）环比稳定在25% [2] - 短期受竞争投入扰动，但长期凭借本地服务供给深度、用户心智与交易闭环构成核心护城河 [2] - 公司通过“黑珍珠榜单”等高质量供给体系为商家提供精准流量，并打通会员体系以优化客户留存，未来计划强化数字化工具与AI赋能以提升商户效率和用户体验 [2] 新业务 - 2026Q1新业务收入达270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，环比显著减亏 [2] - 收入增长主要由食杂零售（小象超市）及海外业务扩张驱动，部分抵消了美团优选关停的影响 [2] - **小象超市**：持续扩大地域覆盖，增强供应链能力，提升产品品质、价格竞争力及自有品牌占比，并在北京、宁波开设实体店以强化全渠道能力，长期有望实现低个位数可持续利润率 [2] - **海外业务（Keeta）**：中国香港市场已实现盈亏平衡，沙特、中东及巴西市场效率提升显著，预计整体投入可控 [2] 未来展望与投资观点 - 若行业竞争从补贴消耗转向效率比拼，公司凭借高价值用户、优质商户供给、即时配送网络及全场景交易闭环，有望维持领先份额并推动UE持续修复 [3] - 短期需关注补贴营销投入边际变化、外卖闪购UE改善节奏、到店酒旅利润率修复及海外投入效率 [3] - 中长期看，公司“商户+用户+履约”三边网络飞轮护城河坚固，盈利能力有望随竞争趋稳逐步回归 [3] - 预计公司2026-2028年营收分别为4062.41亿元、4551.11亿元和5003.98亿元，经调整净利润分别为-36.53亿元、286.76亿元和378.58亿元 [3]

核心观点 - 机构维持对公司的“买入”评级，认为短期外卖竞争格局边际改善，中长期海外及生鲜零售业务有望贡献增量，并上调了2026年盈利预测，下调了2027-2028年预测 [1] - 公司2026年第一季度业绩表现好于预期，核心商业亏损环比显著收窄 [1] 财务表现与预测 - 2026Q1公司收入为910.4亿元，同比增长5.6%，基本符合市场预期 [1] - 2026Q1公司non-IFRS净亏损为49.7亿元，好于市场预期的68.3亿元亏损 [1] - 核心商业业务2026Q1经营亏损为20.3亿元，环比收窄80% [1] - 新业务2026Q1收入同比增长21.3%，经营亏损为21.2亿元，经营亏损率为7.8%，同比收窄2.4个百分点 [1] - 上调公司2026年non-IFRS净利润预测至亏损28亿元（前值为亏损35亿元） [1] - 下调公司2027-2028年non-IFRS净利润预测至222亿元和506亿元（前值分别为269亿元和579亿元） [1] - 预测公司2027年重回盈利，2028年净利润同比增速为128% [1] - 预测公司2026-2028年摊薄后EPS分别为-0.4元、3.6元和8.1元，当前股价对应2027/2028年PE为19.9倍和8.7倍 [1] 业务板块分析 - **核心商业**：2026Q1收入同比微增0.1%，外卖竞争边际改善，补贴投入趋于理性；到店业务通过精细化运营，核心品类实现稳健增长 [1] - **新业务**：2026Q1收入快速增长，主要得益于海外业务（keeta）效率持续改善，以及小象超市自有品牌产品占比提升 [1] 竞争格局与运营 - 短期外卖竞争回归理性，格局有望边际改善，单位经济效益（UE）预计将回正 [1] - 餐饮外卖的核心壁垒在于配送网络的稳定性，公司在精细化运营方面仍有优势 [1][2] - 到店业务受宏观环境及订单结构（如低线城市占比提升、品类结构变化）影响，预计其变现率和利润率将缓慢修复 [1][2] - 公司配送网络壁垒稳固，运营效率不断提升 [1] 增长驱动与长期展望 - 会员体系有望提升核心用户的交易频次 [1] - 外卖竞争格局趋稳及宏观环境复苏有望驱动公司利润增速上修 [1][2] - 长期来看，闪购及生鲜零售业务具备增长弹性，公司正持续深入上游供应链 [1][2] - 海外业务及即时零售业务通过积极投入供应链和基础设施建设，未来有望贡献增量 [1][2]

合作概述 - NBA球星斯蒂芬·库里与李宁公司签署为期10年的合作协议，双方将携手将其个人品牌Curry Brand拓展至全球 [1] - 合作协议涵盖篮球产品、运动休闲服饰、全系列高尔夫产品，并赋予Curry Brand签约运动员的权利 [1] - 合作模式类似于Nike与Jordan Brand的合作 [1] 库里个人影响力与Curry Brand现状 - 斯蒂芬·库里是四次NBA总冠军、两次常规赛MVP得主，拥有“NBA历史常规赛三分王”称号，是一位具有全球影响力的球星 [2] - 库里曾于2009-2013年与Nike合作，2013年起转投Under Armour，并于2020年建立专属Curry Brand [2] - 在Under Armour合作期间，共推出了Curry 1至Curry 12代签名鞋 [2] - Curry Brand篮球鞋的年销售额预计达到1亿至1.2亿美元 [1][2] - 库里已于2025年11月与Under Armour相互解约，并收回了Curry Brand的完全独立所有权 [2] 对李宁公司的战略意义 - Curry Brand本身价值可观，背后是亿美元量级的篮球生意，且具有增长潜力 [3] - 李宁篮球业务流水在2021-22年同比分别增长46%和25%，篮球流水占比在2022年达到峰值29%，对应收入规模约75亿元 [3] - 2025年李宁篮球流水占比为17%，收入规模约50亿元，对比历史峰值有较大提升空间 [3] - 知名球星个人品牌运营具有长期价值，例如Jordan Brand在FY25为Nike贡献了72.7亿美元的营收 [3] - 李宁计划在中国和美国开设Curry Brand独立店，看好其长期运营价值 [3] - 此次合作是李宁进军海外市场的重要助力，有望凭借库里的全球影响力打开北美、欧洲等核心海外市场，提升品牌全球知名度并加速全球化进程 [3]

公司业绩与市场预期 - 联想集团发布FY2026/27第一财季积极业绩指引，营收和调整后净利润均有望高于市场预期 [1] - 预计第一财季营收约225亿美元，同比增长19.5%，较市场预期（222.8亿美元）高出约2.15亿美元 [1] - 预计第一财季调整后净利润约6.65亿美元，同比增长71%，较市场预期（5.86亿美元）高出约7900万美元 [1] 盈利能力与业务趋势 - 预计第一财季调整后净利润率达3.0%，同比提升0.9个百分点，较第四财季提升0.4个百分点，高于市场预期的约2.6% [1][2] - 业绩指引延续了第四财季的增长趋势，表明公司在高基数后仍能实现收入扩张和利润率提升，业务组合变化带来更强的盈利杠杆 [1] - 公司正进入“利润重估”阶段，从PC龙头转变为涵盖AI终端、AI基础设施及AI服务的全球AI生态链领先企业 [2] 分业务增长表现 - ISG基础设施方案业务集团预计收入约61亿美元，同比增长42.5%，是支撑增长的重要变量 [2] - SSG方案服务业务集团预计收入约27亿美元，同比增长20% [2] - IDG智能设备业务集团预计收入约151亿美元，同比增长12% [2]

核心观点 - 作为平台型软饮公司，公司由包装水和饮料双引擎驱动，多品类仍具强劲增长动能，多品牌处于迭代升级中[1] - 2025年公司包装水业务逐步复苏，饮料业务保持强劲增长，东方树叶的持续高增长推动产品结构改善，盈利能力提升至新水平[1] - 无糖饮料赛道坡长雪厚，公司正分层推出创新健康产品，有望长期受益健康化趋势[1] - 公司多品类协同及规模效应持续释放，预计净利率在大体稳定，随着市场份额企稳和产品结构持续改善，长期价值日益凸显[1] 财务业绩 - 2025年公司营收/归母净利润达526亿元/159亿元，分别同比增长22.5%/30.9%[2] - 2025年下半年营收/归母净利润为269亿元/82亿元，分别同比增长30.0%/40.2%[2] - 2025年毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%[4] - 2025年销售费用率同比下降2.8个百分点至18.6%，管理费用率同比微增0.1个百分点至4.7%[4] 分业务表现 - 2025年包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料营收分别为187.1亿元/216.0亿元/57.6亿元/51.8亿元，同比分别增长17.3%/29.0%/16.8%/26.7%[2] - 2025年下半年包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料营收分别为92.7亿元/115.1亿元/28.6亿元/26.1亿元，同比分别增长24.9%/38.4%/20.2%/32.5%[2] - 2025年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品营业利润率同比分别变化+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7个百分点[4] 业务发展 - 包装水业务：2025年新增3处水源，主要水源达16处[2] - 茶饮料业务：2025年推出东方树叶1.5L新规格，并首次启动开盖有奖活动提升复购率与品牌粘性[2]；推出新口味“陈皮白茶”与“菊花普洱”[2]；6月推出100%真茶叶萃取的碳酸茶“冰茶”，进一步完善产品矩阵[2] - 果汁饮料业务：17.5° 100% NFC橙汁900ml大瓶装已在山姆会员店上市并成为热销产品[2] - 功能饮料业务：炭仌持续推出多规格产品以深耕咖啡市场[2] - 新产品规划：2026年将推出电解质水新品，定位竞争性产品，预计全年目标超5-6亿元[3]；考虑在2026年下半年或2027年上半年推出一款创新能量饮料产品[3] 成本与运营 - 2025年毛利率提升主要受益于PET、纸箱、白糖等原材料采购成本下降[4] - 面对2026年PET等材料成本波动，公司有信心应对市场波动，不会改变其定价体系、行为方式或管理秩序[4] - 公司将根据竞争市场环境灵活调整营销费用和折扣以应对成本压力[3]

美国5月非农远超预期，美联储加息概率大增；美股三大股指集体收跌，道琼斯指数跌1.35%，标普500 指数跌2.64%创2025年10月以来最大单日跌幅，纳斯达克综合指数跌4.18%创2025年4月以来最大单日跌 幅。 纳斯达克金龙中国指数收跌3.56%，热门中概股里，阿特斯太阳能跌11.7%，百度跌9.7%，小马智行跌 9.2%，禾赛科技跌超8%，阿里巴巴跌近4%，哔哩哔哩跌3%，网易有道涨1%。 费城半导体指数大跌超10%，创2020年3月以来最大单日跌幅。英伟达跌超6%，美光科技跌超13%， AMD跌近11%，博通跌近8%，台积电跌超6%。消费必需品和医疗保健板块上涨。可口可乐涨超3%， 沃尔玛、联合健康涨近1%。 ...