财务业绩 - 2025H1实现营收148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [1] - 中期股息派发8.7亿元，分红比例达50% [1] - OPM同比略降0.2个百分点至16.5%，表现超市场预期 [1] 渠道表现 - 直营渠道营收33.8亿元，同比下降3% [1] - 批发渠道营收68.8亿元，同比增长4% [1] - 电商渠道营收43.0亿元，同比增长7% [1] 品类表现 - 跑步品类流水同比增长15% [1] - 综训品类流水同比增长15% [1] - 篮球品类流水同比下降20% [1] - 运动生活品类流水同比下降7% [1] - 专业产品收入占比超60% [2] 成本与费用 - 毛利率同比下降0.4个百分点至50.0% [1] - 广告及市场推广开支比例同比略增0.3个百分点至9.0% [1] - 折旧费用率同比下降1.5个百分点至4.0% [1] - 员工成本费用率同比下降0.8个百分点至7.7% [1] - 所得税率同比升至33%（2024H1为25%） [1] 营运指标 - 全渠道库销比约4个月保持稳健 [2] - 6个月以内新品占比同比下降1个百分点至82% [2] - 新品当季折扣率同比改善1个百分点 [2] - 当季售罄率维持70%-80%中段 [2] - 平均月店效30万元保持平稳 [2] 产品策略 - 拓展商品SKU至30%-40%中段 [2] - 降低产品深度至10%-20%低段 [2]

核心观点 - 公司维持行业领先地位，经营业绩稳健，维持买入评级 [1] 财务表现 - 2025H1营收832.2亿元，同比下降4.3% [2] - 股东应占溢利86.0亿元，同比下降16.6% [2] - 核心股东应占溢利87.8亿元，同比下降17.5% [2] - 毛利率17.4%，同比下降4.7个百分点 [2] - 分销及行政费用率3.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 已售未结转金额1750亿元 [2] - 在手现金1089.6亿元，占总资产比例12.1% [2] - 派息每股25港仙，占归母核心净利润28.7% [2] 销售与土地储备 - 2025H1销售金额1201.5亿元，同比下降19.0%，规模行业第二 [2] - 整体市占率2.72%，在31个城市市占率前三，14个城市市占率第一 [2] - 一线城市及香港销售占比53.7%，其中北京占比29.4% [2] - 新增17宗土地，购地金额403.7亿元，权益比99% [2] - 拿地强度33.6%，一线城市及香港占比52.1% [2] - 总土储2693万方，权益比88%，一线+强二线城市占比86% [2] 商业运营 - 商业收入35.4亿元，同比持平 [3] - 商写双核收入占比81%，一线城市收入占比升至47% [3] - 写字楼新签面积51万方，续租率77% [3] - 开业三年以上项目出租率78.3% [3] - 成熟购物中心出租率96.2%，经营利润率56.8% [3] - 酒店平均入住率68.2% [3] - 长租公寓出租率94% [3] 融资状况 - 总借贷2274.5亿元 [3] - 人民币借贷占比84.8%，较年初上升2.5个百分点 [3] - 剔预负债率45.7%，净负债率28.4% [3] - 平均融资成本2.9%，较年初下降20个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为198.8亿元、215.4亿元、224.9亿元 [1] - 对应EPS分别为1.82元、1.97元、2.05元 [1] - 当前股价对应PE为6.9倍、6.4倍、6.1倍 [1]

核心业绩表现 - 2025上半年归母净利润86亿元 核心净利润87.8亿元同比下降17.5% [1] - 核心归母净利润率10.6%维持双位数水平 中期每股派息0.25港元对应派息比率29% [1] 销售与投资表现 - 上半年合约销售约1200亿元同比下滑19% 其中大陆一线城市及香港占比46% [1] - 权益拿地金额401.1亿元 7月单月投资149亿元累计投资规模行业第一 [1] - 一线城市拿地金额占比约64% 通过城市更新和公开市场获取综合型大项目 [1] 财务状况 - 销售及其他经营回款约969亿元 资本支出约837亿元保持经营现金净流入 [2] - 期末在手现金约1087亿元现金短债比4.9倍 较2024年末下降约152亿元 [2] - 有息负债规模压降约141亿元 资产负债率53.7%较2024年末55.8%下降 [2] - 短期负债占比压降至7.6% 平均融资成本2.9%处于行业最低区间 [2] 商业物业运营 - 商业物业收入35.4亿元 其中购物中心收入11.7亿元 [2] - 成熟购物中心出租率96.2% 销售额及客流量分别同比增长6.7%和11% [2] - 首个消费基础设施公募REITs有序推进 为资产价值释放提供新空间 [2] 发展展望 - 权益投资额可能超过年初指引1000亿元 为未来销售与利润提供基础 [2] - 四季度为传统拿地旺季 重点一线城市可能落地大规模城市更新项目 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年核心利润150亿元同比-4.3% 2026年160亿元同比+6.5%预测 [3] - 上调目标价10%至17.2港元/股对应0.45倍2025年市净率 [3] - 当前股价对应0.36倍2025年市净率 较目标价存在25%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入832.2亿元 同比下降4.3% 主要因开发业务结算规模下行 [1][2] - 归母净利润86.0亿元 同比下降16.6% 降幅大于营收主因综合毛利率同比下降4.7个百分点至17.4% [1][2] - 归母净利率10.3% 仍保持行业领先水平 [2] 销售与投资表现 - 合约销售金额1201.5亿元 同比下滑19.0% 销售规模位居全行业第二 [1][2] - 在14个城市销售额位居当地第一 包括北京、天津、大连、济南等 [1][2] - 新增17幅地块 权益购地金额401.1亿元 其中一线城市及香港占比达52.1% [1][2] 财务稳健性 - 总借贷规模2274.5亿元 较2024年末减少141.2亿元 [1][2] - 平均融资成本2.9% 同比下降0.6个百分点 持续处于行业最低区间 [1][2] 未来展望 - 维持2025-2027年归母EPS预测1.48/1.58/1.71元 [2] - 当前PB为0.36倍 具备估值优势 [2]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入832亿元 同比下降4.5% [1] - 归母净利润87亿元 同比下降16.6% [1] - 毛利率同比下降4.7个百分点至17.4% [1] - 宣布派发中期股息每股港币25港仙 [1] 销售情况 - 实现销售金额1202亿元 同比下降19% [1] - 销售面积512万平方米 同比下降6% [1] - 在31个城市市占率位居当地前三 其中14个城市位居第一 [1] - 6个城市合约销售金额超50亿元 北京超300亿元 [1] 土地储备 - 新增土地投资17宗 权益购地金额401亿元 [1] - 一线和强二线城市占比86% [1] - 土地储备总建筑面积2693万平方米 权益面积2366万平方米 [1] 商业运营 - 商业运营收入35亿元 [2] - 购物中心和写字楼双核收入贡献占比81% [2] - 一线城市项目收入占比提升至47% [2] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 经营利润率56.8% [2] - 写字楼新签约面积51万平方米 续租率77% [2] - 写字楼成熟期项目出租率78.3% 经营利润率59.7% [2] 酒店与公寓 - 酒店整体平均入住率68.2% [2] - 长租公寓开业6个月以上项目出租率94% [2] 财务健康度 - 剔除预收账款后的资产负债率45.7% [2] - 净负债率28.4% [2] - 现金短债比4.9倍 [2] - 唯一双A-国际信用评级的内房企 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入2004.96亿元 同比增长3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润278.85亿元 同比增长11% [1] - 基本每股收益2.9元 [1] 产险业务 - 太保产险实现原保险保费收入1127.60亿元 同比增长0.9% [1] - 保险服务收入968.31亿元 同比增长4.0% [1] - 实现承保利润35.50亿元 同比增长30.9% [1] 承保质量 - 承保综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 [1] - 承保综合赔付率69.5% 同比下降0.1个百分点 [1] - 承保综合费用率26.8% 同比下降0.7个百分点 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入421.66亿元，同比下降7.95% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损25.38亿元，同比由盈转亏，上年同期净利润为15.16亿元 [1]

核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] - 重卡行业销量同比增长7%至53.9万辆 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持第一 [1] - 维持2025/2026年盈利预测 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [2] 财务表现 - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率持平于6.0% [1] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率收窄0.5个百分点至-2.4% [1] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率提升0.5个百分点至18.2% [1] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率提升3.4个百分点至49.8% [1] - 毛利率提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率下降0.1个百分点至7.7% [1] 业务运营 - 重卡单车收入下降1.54万元至32.09万元 单车利润下降1245元至2.51万元 仍处历史高位 [1] - 内销重卡同比增长19.3%至6.8万辆 出口重卡同比增长0.8%至6.9万辆 [1] - 新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额达11.6%位居行业第四 [2] - 智能驾驶产品实现批量交付 覆盖港口矿山等封闭区域及高速干线物流场景 [2] 股东回报 - 派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [1] 行业展望 - 预计2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [2] - 新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [2] - 增长驱动因素包括以旧换新政策 出口需求旺盛 新能源市场成长及基建回暖 [2]

财务表现 - 上半年营业收入116.42亿元 同比下降2.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.69亿元 同比下降29.16% [1] - 基本每股收益0.3919元 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年主营业务收入及收益4.05亿元，同比下降7.10% [1][2] - 归母净利润2.00亿元，同比增长28.66% [1][2] - 平台累计资金周转总额2780亿元，同比增长28.7% [1][2] - 服务客户超19100家，同比增长14.4%，中小微企业占比97% [1][2] 业务转型与收入结构 - 平台科技服务收入2.11亿元，同比增长36.95% [1] - 科技服务收入占比提升至51.50%，撮合业务规模占比达88% [2] - 普惠撮合业务收入占比提升，成为主要驱动力 [1] - 电商板块资金撮合规模同比增近8倍至28亿元，覆盖6家头部平台 [1] 技术研发与创新应用 - 融合DeepSeek等AI大模型研发产业AI Agent，首次通过AI Agent获取订单并实现收入超40万元 [2] - 累计研发投入近2.7亿元，研发人员占比约30% [3] - 人均处理业务量增长27%，受助客户销售规模激增超60% [3] 战略合作与生态布局 - 与10多家世界500强企业建立战略合作，资金合作方超180家，同比增长30% [2] - 电商业务引入战略股东"交个朋友"，进入直播电商领域 [3] - 机器人领域与斯坦德机器人等企业合作，布局工业智能机器人赛道 [3] 国际化拓展 - 2025年8月21日正式宣布开启全球化布局，打造AI技术驱动的国际供应链科技平台 [3] - 与东南亚最大二手车在线交易平台Carro、电商平台虾皮、零售品牌Oh!Some合作 [3] - 携手希音最大柔性供应链供应商辛巴达开拓越南和摩洛哥市场 [3] 财务预测调整 - 2025年收入预测调整为10.94亿元，同比下降6.81% [1][3] - 2026年收入预测11.88亿元，同比增长8.63% [1][3] - 2027年收入预测12.50亿元，同比增长5.17% [1][3] - 2025年归母净利润预测4.95亿元，同比增长30.3% [1][3] - 2026年归母净利润预测5.91亿元，同比增长19.2% [1][3] - 2027年归母净利润预测6.71亿元，同比增长13.6% [1][3]