欧洲央行利率决议 - 欧洲央行一年多来首次维持存款利率不变 保持在2% 符合市场预期 [1] - 政策制定者面临是否延续自2024年6月以来八次降息步伐的抉择 [1] - 投资者预期年底前将降息22个基点 经济学家预测9月进行最后一次25个基点的降息 [1] 经济前景与通胀 - 欧洲央行声明通胀率目前处于2%的中期目标水平 但经济前景仍面临高度不确定性 [1] - 欧元兑美元升值逾13% 可能对消费者价格造成过大压力 [2] - 欧洲央行预测明年通胀率将低于目标 部分管委会成员警告通胀可能长期低于目标水平 [2] 贸易政策影响 - 美国关税政策给经济蒙上阴影 最终关税水平仍不明确 [1] - 外交官对达成15%的关税协议持乐观态度 距离特朗普设定的最后期限仅剩一周多时间 [2] - 企业提前布局业务以避免更高关税 导致第二季度和第三季度经济增长"几乎停滞" [2] 市场反应 - 债券市场延续跌势 德国10年期国债收益率上涨约3个基点至2 67% [1] - 欧元兑美元汇率基本持平 [1] 经济数据表现 - 第二季度企业对贷款需求依然低迷 私营部门商业活动指标显示经济复苏缓慢 [2] - 4月至6月期间的GDP数据将于7月30日公布 [2]

医药行业投资观点 - 摩根士丹利基金研究管理部总监王大鹏在2025年二季报中继续看好医药行业，认为其在创新升级、制造升级及消费升级方面具有较大发展潜力，长期投资逻辑稳固 [1] - 医药行业预计长期维持稳健较快增长，增速有望持续超过GDP，受益于人口老龄化、居民收入水平和健康意识提升 [3] 大摩沪港深精选混合基金持仓分析 - 2025年二季度该基金持仓集中在A股和港股创新药方向，前十大重仓股合计占基金资产净值比例达79 90%，较一季度提高超过11个百分点 [2] - 前十大重仓股包括信达生物、三生制药、科伦博泰生物等，其中5只为新进个股，港股医药占比39 73%、A股医药占比40 17% [2] - 创新药持仓表现较好，主要受代表性公司商务拓展超预期影响 [2] 医药行业基本面与政策环境 - 医保重回平稳增长趋势，商保等政策可能为创新药支付带来增量，板块回归内生增长 [3] - 财政部提出提高退休人员养老金、城乡居民医保财政补助标准，集采及行业整顿影响持续减弱 [3] - 全方面支持创新药发展、商业保险助力药品支付等政策有望落地，利好创新药产业 [3] 外部环境对医药行业影响 - 美国处于降息通道趋势，对港股及创新药等成长板块的压制有望缓解 [3] - 中国药品直接对美敞口较小，创新药主要以授权服务贸易形式出海，药品关税影响有限 [3] - 中国CDMO尤其是小分子具备稀缺性，有一定议价能力 [3]

行业现状与前景 - 我国奶酪消费占比和人均消费量明显低于日韩英美，行业仍处于成长期 [1] - 2024年中国人均奶酪消费量仅为0.2kg，相较日本人均1.8kg有显著提升空间 [2] - 供给端新增企业较少，竞争格局趋于稳定，政策规范有望提升行业集中度 [1] - 奶酪自给率仍处于较低水平，本土化产能亟待释放 [1] 市场需求与趋势 - C端需求从儿童逐步向全年龄段消费人群延伸，餐饮和零食消费场景不断拓展 [1] - 参考日本经验，奶酪从稀有舶来品演变为国民美食，商超渠道奶酪产品曾占奶制品总销量的70% [2] - 74%的日本消费者几乎每个月都要吃一次奶酪，显示市场教育的重要性 [2] 公司战略与优势 - 妙可蓝多市场份额领先，通过与蒙牛强强联手巩固龙头优势 [2] - C端奶酪棒稳低温拓常温，不断推出新形态产品，B端双品牌运作实现产品互补 [2] - 蒙牛奶酪B端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌B端优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪 [2] - C端渠道从KA为主走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道 [2] - B端扩大与餐饮企业和工业企业合作，强化组合协同 [2] 运营与长期发展 - 整合蒙牛奶酪后，公司从上游采购到下游销售全方位加强协同和相互赋能 [2] - 通过产品和渠道创新以及与蒙牛奶酪协同，净利率未来有望明显提升 [2] - 奶酪加工副产品价值高、应用广，完善深加工体系可驱动产品创新和业绩增长 [2]

核心观点 - 瑞银长期超配银行股并维持这一立场 认为银行股有多个支撑因素 但需精选地区和个股 [1] 宏观层面 - 银行股可作为对冲民粹主义上升的工具 当通胀保值债券收益率上升时银行股表现第二好 与收益率曲线陡峭化密切相关 [2] - 银行股在欧元或日元升值时表现最好 美元走弱时新兴市场银行表现优异 目前仍看空美元 [2] - 欧洲私人部门贷款增长显著回升 特别是法国和意大利企业贷款 欧洲银行股目前符合公允价值 但预测PMI和欧元将进一步走强 英国和日本银行股更便宜 [2] 估值情况 - 欧美银行股市盈率比长期均值低10% 欧洲11.6%的股本成本过高 应最多为10% 要实现已计入的10%-14%EPS下调需经济严重放缓 但不太可能发生 [3] - 2025和2026年全球GDP增速预期维持在2.9%和2.8% [3] 银行股重估理由 - 本轮衰退中银行抗压能力更强 瑞典经验显示经济衰退期不良贷款未明显上升 银行股表现优于大盘 [4] - 非宏观逆风显著减弱 去杠杆基本完成 巴塞尔协议Ⅲ正在放松 诉讼和罚款减少 风险控制大幅改善 [4] - 被破坏风险下降 新兴科技对银行业冲击担忧减弱 这些"颠覆者"面临更严监管且部分被传统银行收购 [4] - 并购整合加速 多个地区加快整合步伐 [5] - 银行已成为"新消费必需品" 展现稳定性 拥有最好的收益率和EPS增长组合 欧洲总收益率8.3% 美国7.2% [6] 战术层面 - 银行板块未过于拥挤 全球29个行业中排名第8 欧洲排名第9 [6] - 盈利预期修正向好 欧洲排名第2 全球排名第5(共27个行业) [6] - 未严重超买 目前超买程度为1个标准差 通常三分之二时间内表现优于大盘 [6] - 银行板块在全球PMI新订单与支付价格指标中表现最佳 [6] 推荐银行 - 欧洲/英国：BAWAG 荷兰国际集团 渣打银行 巴克莱银行 Intesa [7] - 美国：第一资本信贷 Citizens Financial KeyCorp 信达金融 韦伯斯特金融 SouthState [7] - 其他地区：Bradesco(巴西) Piraeus(希腊) [7] 筛选标准 - 聚焦利率接近降息周期尾声或异常高位预计将降息的国家 [7] - 聚焦货币强势国家的银行 [7] - 关注评分卡中表现良好的国家：南非 意大利 西班牙 英国和印度尼西亚得分最高 [7] 全球股票策略偏好 - 零售银行：欧洲如ABN AMRO NatWest Intesa [8] - 部分新兴市场敞口：超配巴西银行与渣打银行 [8] - 美国投行：如摩根大通 [8] - 日本银行：自上而下分析表明非常有吸引力 [8] 对美国银行偏好较弱原因 - 预计美国国内需求将从2025年第二季度到第四季度急剧放缓(同比增速从2.3%降至0.5%) [8] - 利率可能比市场预期下行更快 [8] - 美元疲软相对不利 [8] - 美国银行股的股本成本相较欧洲不具吸引力 [8]

博通收购VMware交易面临欧盟审查 - 博通以610亿美元收购VMware的交易正受到欧盟普通法院审查，因欧洲云基础设施服务提供商联盟(CISPE)对欧盟批准决定提出法律挑战 [1] - CISPE指控欧盟委员会未对博通施加防止滥用市场主导地位的条件，其成员包括亚马逊云服务(AWS) [1] - 欧盟委员会于2023年7月有条件批准交易，接受博通提出的"全面的访问和互操作性承诺"以解决反垄断担忧 [1] 交易完成后的市场争议 - CISPE指控博通在收购后废除现有合同并加入高成本新许可条款，损害欧洲云计算用户 [1] - 博通被指提高价格并实施限制性许可条款，将VMware虚拟化软件转变为严格管控的瓶颈 [2] - VMware软件在虚拟化市场占据主导地位，其新条款可能影响几乎所有使用云技术的欧洲组织 [2] 法律程序进展 - 欧盟普通法院将就CISPE的指控举行听证会，裁定是否需重新审查交易批准决定 [2] - CISPE秘书长批评欧盟委员会未采取实质性行动应对博通涉嫌有害行为 [2]

宏观经济形势 - 美国通胀逐步回落但需关注关税对长远通胀的潜在影响 [1] - 欧元区通胀回落至2%但2025年经济增长预测持续下调 [1] - 环球财政政策转向扩张如美国以外地区增加国防开支及政策变化如《大而美法案》 [1] - 金融市场应对未知关税可能性新一轮关税潜在威胁可能带来滞胀压力 [2] - 前瞻经济指标如美国ISM数据显示非必要消费出现放缓 [2] - 环球中期经济前景参差尽管通胀回落且就业市场稳定 [2] 资产类别投资前景 - 亚洲股票年初至今表现优于美国因投资者更多发掘亚洲机遇 [1] - 美元偏软有利亚洲股票及区内本地货币计价债券 [1] - 公司对整体股票前景维持正面看法倾向于广泛配置重点关注美国及欧洲金融业板块 [2] - 内需趋势稳定企业盈利及良好利率环境支持投资部署 [2] - 对整体债券存续期持中性态度财赤与供应压力推高长年期债息 [2] - 对信贷市场维持中性观点估值偏高但技术基本面稳健美国信贷仍获海外投资者青睐 [2] - 继续看好黄金表现作为对抗通胀的传统避险资产需求有望维持强劲 [3] 政策与市场动态 - 亚洲深度融入环球制造业价值链资金回流至美国存在困难 [1] - 市场或过度预期美联储鸽派立场 [1] - 贸易政策波动可能带来舆论风险 [2] - 政策层面与经济基本面指标持续释出多重矛盾讯号金融市场整体前景不明朗 [3]

社交媒体驱动的投机热潮 - 数字房地产公司Opendoor Technologies股价在六天内飙升312%至不足1美元 期权交易量突破200万份 超过游戏驿站2021年鼎盛时期水平 但随后两个交易日连续回落 周三单日跌幅达20% 成交量激增至过去三个月平均水平的340%以上 [2] - 零售商科尔百货因空头头寸占自由流通股48%成为焦点 周二股价单日暴涨38% 周三盘中出现14%回调 [4] - 甜甜圈制造商Krispy Kreme周三盘中一度飙升35% 最终收窄至4.6%涨幅 本周整体涨幅达38% 看涨期权交易量突破100万份历史高位 该公司30%流通股被卖空 [6] - 可穿戴设备制造商GoPro本周累计上涨75% 创历史最大单周涨幅 空头仓位占流通股近10% [7] 市场参与特征 - 散户已连续19个交易日净买入现金股票 创2021年模因股热潮以来最长纪录 高盛追踪的散户参与率10日均值升至25%历史高位 [10] - 当前呈现明显板块轮动特征 前期涨幅过大品种被抛售 超跌品种遭遇挤空行情 [10] - 本轮行情中空头回补力量显著 Opendoor和Kohl's等高卖空比例股票出现逼空迹象 [10] 行情波动特征 - Krispy Kreme周三从35%涨幅回落至4.6% Opendoor连续两日回调 GoPro周三收盘涨幅收窄至12% 显示当前涨势不稳定 [11] - 在美联储政策转向关键期 散户资金持续涌入超小市值股票 反映市场风险偏好提升 也暗藏流动性拐点风险 [11]

行业概况 - 全球草甘膦产能约118万吨/年，海外孟山都占比31.4%（37万吨/年），中国占比68.6%（81万吨/年）[2] - 全球前四大企业CR4产能占比70.7%，行业集中度较高[2] - 国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，预计未来新增产能有限[2] 供给端分析 - 欧盟续展批准决定包含草甘膦使用条件和限制，对产品纯度提出更高要求[1][5] - 海外孟山都产能存在不确定性，拜耳可能就"农达"除草剂诉讼寻求和解或子公司破产[5] - 2025年3月草甘膦行业召开反内卷专题会议，旨在解决过度竞争、资源重复投入等问题[5] 需求端分析 - 草甘膦下游90%以上为农用市场，主要用于转基因作物[3] - 2025年5月以来南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好[3] - 中长期转基因作物种植面积增加及百草枯禁用将推动市场需求增长[1][3] 价格走势 - 2021年四季度至2022年上半年因多种因素价格大幅上涨[4] - 2022年下半年起厂商产量恢复、海外需求减少导致价格下行[4] - 2025年5月以来主流企业排单充足，行业库存低位，新单价格持续上涨[1][4] 竞争格局 - 中国产能主要集中在兴发集团、福华化学、新安股份、江山股份等公司[2] - 行业反内卷会议有望改善竞争格局，提升龙头公司市占率[1][5] - 供需格局向好，行业有望迎来底部反转[1]

业绩表现 - 第二季度营业利润同比暴增68%达9 21万亿韩元(约合67亿美元) 净利润为6 9962万亿韩元 营收增长35%创历史新高 [1] - 业绩表现超出市场预期 核心动力来自高带宽内存(HBM)需求 [1][3] 产能与技术布局 - 宣布加速先进内存芯片产能扩张计划 重点加快HBM等前沿领域投资进度 [1] - 在HBM领域保持技术领先优势 与三星展开内存市场领导权争夺 [1][3] - 三星电子在HBM3E12层产品认证上的延迟为SK海力士创造了有利条件 [3] 市场需求 - 全球人工智能基础设施加速构建 ChatGPT引发的技术变革推动HBM需求激增 [1] - 作为英伟达AI处理器关键供应商 在HBM领域的领先地位进一步巩固 [1] - 当前与三星合计占据HBM市场80%以上份额 [3] 客户合作 - 深化与OpenAI等机构合作 共建AI基础设施强化技术绑定 [4] - OpenAI计划年底前部署百万个GPU并探索百倍规模扩容 与SK海力士战略布局形成协同 [4] - SK集团会长率队与OpenAI就HBM技术协同展开洽谈 [4] 行业竞争 - 今年第一季度以营收计成为全球DRAM市场龙头 [3] - 英伟达转向新一代内存的动向为三星提供反超机会 [3] - 先进内存厂商需突破对英伟达依赖 通过拓展其他客户实现多元化布局 [3]

公司融资 - 公司于2025年7月23日与无极资本管理有限公司订立认购协议，拟发行1,666,667,000股新B类股份，每股认购价1.50港元，较当日收盘价1.60港元折让6.25%，总代价25亿港元 [1] - 认购事项所得款项净额约24.98亿港元，分配比例为：30%用于核心业务发展（AI云及人工智能基础设施商汤大装置）、30%用于生成式AI研发及商业化应用、20%用于创新垂直领域技术融合（如具身智能机器人、区块链、RWA等）、20%用于一般营运资金 [1] 战略意义 - 董事认为此次融资将提升公司在生成式AI领域的领先地位，增强技术市场渗透率，并探索创新领域机会，同时优化财务稳健性 [2] - 认购人无极资本总部位于香港及阿布扎比，持有两地监管牌照，最终实益拥有人为创始人Tony Chin [2]