瑞银(UBS)在其星巴克报告中采用了基于企业价值倍数的估值方法，以EV/EBITDA为核心。具体而言，瑞银将星巴克12个月目标价$95对应约18倍的未来12 个月EV/EBITDA估值。这一倍数大体反映星巴克历史交易区间和品牌溢价：星巴克作为全球领先咖啡连锁，过去通常享有中高段的估值倍数(例如高于一般 餐饮业平均)，但考虑当前销售额与利润下行压力，18x属于相对谨慎合理的水平。 | CLEARNERS IN THERE DESCRIPTS OF ADSEL CREAT CREAT MARRING ANDINATIAN ASSISTANTE SPECIAL | | | | | | | Finnings | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | T | | Highlights (US$m) | 09/22 | 09/23 | 09/24 | 09/25E | 09/26E | 09/27E | 09/28 | | Revenues | 32,250 | 35,976 | 36,176 | 36,989 | 39,298 ...

固态电池技术发展现状 - 电动汽车固态电池技术革新竞赛正在升温 行业近期进展让人们对前景重燃希望 商业化时间表集中在未来5-10年 [1] - 固态电池相比传统锂离子电池具有更高能量密度 被视为下一代电动汽车发展的关键助力 [2] - 中国蔚来汽车和智己汽车在2023年下半年推出首批基于氧化物的半固态电动汽车 成为行业重振势头的催化剂 [2] 固态电池技术特点 - 固态电池采用固态电解质(如陶瓷材料) 相比液态电解质的传统锂离子电池具有更安全 更廉价 性能更强 充电时间更短等潜在优势 [3] - 半固态电池作为过渡方案 在能量密度和安全性方面优于传统锂离子电池 且更易于制造 但性能仍不及全固态电池 [2][3] - 技术仍面临生产成本高 充电膨胀 多次充电后性能下降等挑战 部分厂商选择优先开发半固态电池 [3] 主要竞争厂商布局 - 行业领先企业包括大众 梅赛德斯奔驰 Stellantis 比亚迪 日产 丰田等汽车制造商 以及宁德时代等电池生产商 [4] - 比亚迪和宁德时代因具备大规模电池制造经验 被认为更有可能实现商业化量产 [4] - 宝马和梅赛德斯在研发投入和合作伙伴关系方面领先 Stellantis与Factorial Energy合作开发半固态电池 [4] - 日产维持2028年实现固态电池量产的目标 但强调需要谨慎选择技术大规模应用的时机 [4] 行业发展挑战 - 西方领军企业如Quantumscape因技术问题推迟产品上市时间 加剧行业负面情绪 [6] - 现有电池技术持续改进(如宁德时代5分钟快充520公里的LFP电池 比亚迪超高速充电系统) 削弱固态电池的竞争优势 [6] - 当现有技术性能接近固态电池时 后者高昂的成本将更难被市场接受 [6]

美银的实地调查显示，中通总部已在会议后上调了义乌的平均售价，其他加盟制运营商可能会效仿。 美银认为，该政策将缓解第三季度淡季的价格压力，并改善行业情绪。然而，美银预计，如果没有行业 整合，任何平均售价的上涨都不会持续，因为该政策并未解决当前价格竞争的根本原因(即产能过剩和 服务同质化)。 该行对相关股票仍然持选择性态度。 7 月17日，义乌市邮政管理局召开会议，将快递价格下限上调10分人民币至1.2元人民币，自7月18日起 生效。此前，国家邮政局在7月8日召开了一次会议，讨论了与"反内卷"相关的话题。 对平均售价/市场份额的控制具有结构性负面影响 参考2021年末的一轮政策，美银认为，只要行业产能过剩仍然存在，上调义乌/广东的平均售价下限就 不太可能阻止价格战。 商家可以通过将包裹发送到没有价格控制的邻近地区来规避该政策。虽然2021年末快递运营商的股价反 应积极(上涨20-100%)，但美银预计，如果这是一次似曾相识的政策，市场这次会更加理性。 美银认为，如果有更多后续政策出台来监管个别运营商的平均售价和市场份额，这将阻止市场整合，这 对市场领导者中通和圆通来说具有结构性负面影响。而市场整合需要利润再分配。 ...

自金融危机以来，历史规律显示，8月至9月美股平均价格易现回调，同期GDP预期或遭下调，而核心 CPI与失业率预计将分别升至3%和4.4%。 宏观层面，美国经济正面临滞胀风险。特朗普政府自2025年4月起对多国加征关税，导致全球供应链紊 乱，亚太地区出口增速骤降。据联合国2025年7月预测，美国GDP增速将放缓至1.9%;而美联储6月会议 维持利率不变，预计2025年仅降息两次，通胀压力或持续至年底。 佩拉穆内蒂莱克认为，特朗普政府提出的"大美丽法案"可能成为市场关键变量。该政策若落地，有望缓 解当前评级下调压力，并可能通过政策刺激提升企业自由现金流水平。不过他同时强调，当前标普500 指数估值已处于高位，主要支撑因素在于2025年每股收益预计仅实现5%的同比增长，这一增速与当前 估值水平相比略显不足。 杰富瑞近日将标准普尔500指数2025年年底目标价上调至5600点，对应约20倍市盈率。该机构量化策略 主管德什.佩拉穆内蒂莱克在最新报告中指出，尽管上调目标价，但需关注历史季节性规律与宏观经济 指标的变化。 在行业配置方面，该策略师延续防御性布局思路，明确表示看好在经济下行周期中具备抗跌属性的板 块。 具体操 ...

过去一个月，以太币价格飙升60%，近期徘徊在3800美元附近，创下自1月以来的新高。不过这个市值 第二大的加密货币距离2021年4600美元的历史高点仍有差距。 以太坊允许开发者在其区块链上编写程序或智能合约。目前其以超51%的市场份额，成为企业和消费者 绕过银行直接交易的主流基础设施。"以太坊让任何人——无论是加密货币项目、工厂、艺术家还是网 红——都能创建专属代币，构建专属社区并通过代币经济激励成员，"加密货币交易平台NoOnes首席执 行官Ray Youssef表示。他将代币化称为以太坊的"杀手级应用"，并认为"其实际效用可能超过比特币"。 这种实用性正推动BitMine、SharpLink Gaming(SBET.US)等公司持续筹资购买以太币，其策略与 Strategy(MSTR.US)等企业近期增持比特币如出一辙。但该投资同样面临价格波动风险——4月特朗普宣 布"解放日"关税政策引发市场震荡时，以太币价格就曾暴跌。其回报率也暂不及比特币(年初至今以太 币回报率14%，比特币为26%)。 当前，企业资金配置的加密货币已不仅限于比特币(BTC-USD)，越来越多公司开始增持以太坊及其原生 代币以太币( ...

据报道，摩根大通(JPM.US)正在探索以客户持有的加密资产作为抵押发放贷款的可能性。在特朗普政 府监管环境整体趋松之际，这是美国最大银行之一正在推动加密资产进入主流金融体系的又一迹象。与 此同时，有人警告称，这些计划可能会有所变动。摩根大通则拒绝置评。 值得一提的是，若这项政策若最终落实，将标志着摩根大通首席执行官杰米.戴蒙立场的重大转变。戴 蒙曾在8年前称比特币为"骗局"，并表示其"最终会崩盘，仅供毒贩与罪犯使用"。在加密货币估值于 2021年狂飙之际，戴蒙仍认为比特币"毫无价值"。他还在2023年底的美国参议院听证会上表示，他"一 直非常反对加密货币、比特币等"，而且"它唯一真正的用途是犯罪分子、毒贩……洗钱、避税"，"如果 我是政府，我会关闭它。" 即使比特币价格在近年持续飙升，戴蒙也不曾改变他的态度。他在2024年的瑞士达沃斯世界经济论坛上 表示："比特币什么也做不了。我称它为宠物石(pet rock)。" 不过，戴蒙在今年5月的摩根大通年度投资者日上表示："我们将允许你购买它……但我们不会替你托 管。我们只会把它列在客户的账户报表里。" 这一决定标志着摩根大通迈出了值得注意的一步，这也是比特币进入 ...

雅鲁藏布江水电工程对水泥行业的影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量6000万至7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，是三峡工程的三倍 [1][4] - 项目混凝土总用量超4000万立方米，对应水泥总需求约1600多万吨，年均水泥需求超100万吨，占西藏近五年平均产量的10% [4] - 水泥运输半径限制使西藏、四川、云南等区域水泥企业成为主要供应商，西藏本地产能有限可能推升区域水泥价格 [4] - 西藏天路（市占率超30%）、华新水泥（西藏生产基地）、海螺水泥（西南产能布局）将直接受益 [5] 2025年上半年水泥行业盈利回暖 - 华新水泥预计2025年上半年归属净利润10.96亿至11.32亿元，同比增长50%-55% [7] - 万年青预计上半年归属净利润3100万至4500万元，同比增长1954%-2881% [7] - 全行业利润总额预计150亿至160亿元，同比扭亏为盈（2024年上半年亏损11亿元） [8] - 全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3%，但平均水泥价格上涨5.5%至385元/吨，煤炭成本下降15.8%至800元/吨 [9] - 东北地区水泥均价477元/吨同比上涨21%，华东地区381元/吨同比上涨5.4% [9][10] 行业政策与结构性机遇 - 中国水泥协会发布"反内卷"政策，要求产能统一并强化错峰生产，推动行业供需平衡 [13] - TOP5企业市占率有望突破50%，头部企业通过光伏发电（如海螺水泥1GW项目）、替代燃料降低能耗 [14] - 欧盟碳边境税倒逼华新水泥等出口型企业加速减排，东南亚、非洲基建需求成为海螺、华新等企业的新增长点 [14] - 行业增长动能转向"结构优化"，短期依赖基建投资和雅鲁藏布江项目，中长期需依靠整合、绿色转型及全球化布局 [14]

行业需求与竞争态势 - 快递行业需求持续高增，整体表现超预期，预计未来较长时间内业务量增速维持15%左右 [1] - 当前反内卷政策更利好中后部企业，下半年竞争态势有望趋缓 [1] - 电商快递末端效率提升空间值得关注，无人车等因素或增强前中部企业竞争优势 [1] - 短期反内卷政策有望托底行业价格，推荐关注提价利润弹性更大标的 [1] - 中长期行业竞争预计仍持续，网络实力更强的前中部企业优势更明显 [1] 行业价格竞争历史阶段 - 2016-2019年为温和价格竞争阶段，行业集中度不高且快速增长，整体利润仍在扩大 [2] - 2019-2021年为激烈价格战阶段，企业为抢回份额大幅压低价格，恶性竞争爆发 [2] - 2021-2022年行业价格阶段性企稳，监管政策托底，价格相对稳定 [2] - 2023年至今竞争回归，行业格局仍较模糊 [2] 反内卷政策历史回顾 - 2021年4月-9月连续出台多项政策打击恶性价格战 [2] - 2021年9月起行业价格触底反弹，至2022年保持稳定 [2] - 2023年政策整体不干预、局部有托底，维护市场价格底线 [2] - 2024年8月国家邮政局召开专题会议，提到坚决防止"内卷式"恶性竞争 [2] 2025年反内卷政策展望 - 低价托底较为明确，全网性提价难度大于2021年 [3] - 当前行业基本面符合反内卷诉求，特价件部分影响网络盈利能力及稳定性 [3] - 2025年1-6月行业件量仍有19.3%增长，各企业单票盈利虽有压力但仍为正 [3] 提价后的利润弹性 - 2022年通达系单票快递利润同比提升：中通+26%、圆通+105%、韵达+6%、申通+127% [4] - 2022年快递总利润同比提升：中通+38%、圆通+117%、韵达+2%、申通+132% [4] - 在3-10%提价幅度下，单票利润弹性：中通10%-34%、圆通18%-60%、韵达28%-93%、申通51%-171% [4] - 中后部企业因利润基数更低，提价后利润弹性相对更为明显 [4]

市场整体观点 - 三季度市场将检验"牛市思维"成色，AI算力链条(光模块/PCB)成为机构共识加仓方向，TMT板块第六次成为单季公募加仓第一领域 [1][11] - 非银板块(保险/券商)Q2进入公募加仓前三，反映对下半年增量资金入市预期 [1][13] - 21年Q4以来单季增持最高行业下季度股价表现多居中下游，主因存量博弈环境下交易拥挤度敏感 [5][9] 行业配置动态 加仓方向 - **通信设备**：中际旭创(+1.01%)、新易盛(+0.62%)、天孚通信(+0.17%) [4] - **非银金融**：中国太保(+0.11%)、新华保险(+0.08%)、中信证券(+0.08%) [4] - **军工**：中航沈飞(+0.26%)、中航高科(+0.03%) [4] - **银行**：杭州银行(+0.22%)、南京银行(+0.10%)，城商行配置创新高 [4][17] 减仓方向 - **食品饮料**：五粮液(-0.37%)、贵州茅台(-0.37%)、泸州老窖(-0.30%) [4] - **汽车**：比亚迪(-1.01%)、赛力斯(-0.12%)，Q1加仓后Q2反遭减持 [4] - **电力设备**：德业股份(-0.18%)、横店东磁(-0.07%) [4] 港股配置 - 港股配置比例达19.7%创新高，加仓创新药(信达生物+0.32%)，减仓汽车(小鹏汽车-0.11%) [16][22] - 腾讯控股(3.57%)、小米集团(1.29%)、阿里巴巴(1.26%)为前三大持仓 [22] 历史规律验证 - 21年Q4以来增持第一行业下季度平均超额收益-3.5%，减持第一行业超额收益-1.2% [7] - 19-21年产业趋势明确阶段(如茅指数、宁组合)，增持扰动反而提供中期布局机会 [9][10] 机构赛道配置 - 科技链加仓算力(光模块/PCB/游戏)，国产算力芯片筹码压力缓和 [17] - 出口链整体减仓，结构性增配对欧出口链(摩托车) [17] - 红利资产中银行获大幅加仓，城商行配置创新高 [17]

港交所交易规则调整 - 港交所宣布下调股票最低上落价位的第一阶段将于2025年8月4日推出 市场数据平台OMD-C及OMD-CMMDH的价位表代码将同步更新 [1] 恒生指数编算方法更新 - 恒生港股通创新药精选指数将修改选股范畴 删除主题和基本因子要求 调整成份股挑选方法及比重上限 新方法于2025年6月30日生效 成份股变动9月8日实施 [2] 美股市场表现 - 纳指涨0.38%至20974.17点 标普500涨0.14%至6305.6点 均创新高 贵金属板块领涨 世纪铝业涨超9% 美洲白银和泛美白银涨近5% [3] - 纽约期金涨1.6%重上3400美元 费城金银指数收涨3.5% [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.28% 虎牙大涨16% 蔚来涨近3% [3] 新能源汽车及动力电池 - 2025年上半年中国新能源汽车销量567.4万辆 同比增长33% 动力电池装机量288.1GWh 同比增44% [5] 医药行业动态 - 映恩生物靶向HER3的ADC药物DB-1310获FDA快速通道资格 用于治疗特定非小细胞肺癌 [20] - 美中嘉和拟折让16.94%配售4872万股 净筹2.59亿港元 [7] 企业并购与重组 - 环球新材国际6.65亿欧元收购默克表面解决方案业务获股东批准 预计7月底完成 [17] - 东阳光药与东阳光长江药业合并协议获通过 东阳光药预计8月7日上市 [13] 企业盈利预告 - 美图公司预计中期经调整净利润同比增65%-72% [10] - 中国龙工预计上半年纯利5.9亿-6.65亿元 同比增29%-45% [11] - 恒投证券预计上半年股东应占溢利2.39亿元 同比大幅提升 [14] - 惠理集团预期中期利润2.5亿港元 去年同期为3700万港元 [15] - 阜丰集团预计中期净溢利同比增加7亿元 [18] - 中泰期货预计中期净利润同比增长5415% [19] - 哈尔滨电气预期中期净利润10.2亿元 同比大幅提升 [21] 金融与资产管理 - 海南自贸港跨境资产管理试点细则发布 支持境外投资者投资理财产品及资管产品 [6] 企业资本运作 - 比亚迪拟每10股送红股8股并转增12股 派发现金红利每股39.74元 [16] - 中国水务及段传良持有康达环保超54%股权 触发全面现金要约 [12] 科技与创新 - 时富投资开发AI量化交易平台Quantphemes [9] 航空运输数据 - 国泰航空6月载客量290万人次 同比增23.3% 货运量13万公吨 同比增6.3% [8]