行业需求与竞争态势 - 快递行业需求持续高增，整体表现超预期，预计未来较长时间内业务量增速维持15%左右 [1] - 当前反内卷政策更利好中后部企业，下半年竞争态势有望趋缓 [1] - 电商快递末端效率提升空间值得关注，无人车等因素或增强前中部企业竞争优势 [1] - 短期反内卷政策有望托底行业价格，推荐关注提价利润弹性更大标的 [1] - 中长期行业竞争预计仍持续，网络实力更强的前中部企业优势更明显 [1] 行业价格竞争历史阶段 - 2016-2019年为温和价格竞争阶段，行业集中度不高且快速增长，整体利润仍在扩大 [2] - 2019-2021年为激烈价格战阶段，企业为抢回份额大幅压低价格，恶性竞争爆发 [2] - 2021-2022年行业价格阶段性企稳，监管政策托底，价格相对稳定 [2] - 2023年至今竞争回归，行业格局仍较模糊 [2] 反内卷政策历史回顾 - 2021年4月-9月连续出台多项政策打击恶性价格战 [2] - 2021年9月起行业价格触底反弹，至2022年保持稳定 [2] - 2023年政策整体不干预、局部有托底，维护市场价格底线 [2] - 2024年8月国家邮政局召开专题会议，提到坚决防止"内卷式"恶性竞争 [2] 2025年反内卷政策展望 - 低价托底较为明确，全网性提价难度大于2021年 [3] - 当前行业基本面符合反内卷诉求，特价件部分影响网络盈利能力及稳定性 [3] - 2025年1-6月行业件量仍有19.3%增长，各企业单票盈利虽有压力但仍为正 [3] 提价后的利润弹性 - 2022年通达系单票快递利润同比提升：中通+26%、圆通+105%、韵达+6%、申通+127% [4] - 2022年快递总利润同比提升：中通+38%、圆通+117%、韵达+2%、申通+132% [4] - 在3-10%提价幅度下，单票利润弹性：中通10%-34%、圆通18%-60%、韵达28%-93%、申通51%-171% [4] - 中后部企业因利润基数更低，提价后利润弹性相对更为明显 [4]

市场整体观点 - 三季度市场将检验"牛市思维"成色，AI算力链条(光模块/PCB)成为机构共识加仓方向，TMT板块第六次成为单季公募加仓第一领域 [1][11] - 非银板块(保险/券商)Q2进入公募加仓前三，反映对下半年增量资金入市预期 [1][13] - 21年Q4以来单季增持最高行业下季度股价表现多居中下游，主因存量博弈环境下交易拥挤度敏感 [5][9] 行业配置动态 加仓方向 - **通信设备**：中际旭创(+1.01%)、新易盛(+0.62%)、天孚通信(+0.17%) [4] - **非银金融**：中国太保(+0.11%)、新华保险(+0.08%)、中信证券(+0.08%) [4] - **军工**：中航沈飞(+0.26%)、中航高科(+0.03%) [4] - **银行**：杭州银行(+0.22%)、南京银行(+0.10%)，城商行配置创新高 [4][17] 减仓方向 - **食品饮料**：五粮液(-0.37%)、贵州茅台(-0.37%)、泸州老窖(-0.30%) [4] - **汽车**：比亚迪(-1.01%)、赛力斯(-0.12%)，Q1加仓后Q2反遭减持 [4] - **电力设备**：德业股份(-0.18%)、横店东磁(-0.07%) [4] 港股配置 - 港股配置比例达19.7%创新高，加仓创新药(信达生物+0.32%)，减仓汽车(小鹏汽车-0.11%) [16][22] - 腾讯控股(3.57%)、小米集团(1.29%)、阿里巴巴(1.26%)为前三大持仓 [22] 历史规律验证 - 21年Q4以来增持第一行业下季度平均超额收益-3.5%，减持第一行业超额收益-1.2% [7] - 19-21年产业趋势明确阶段(如茅指数、宁组合)，增持扰动反而提供中期布局机会 [9][10] 机构赛道配置 - 科技链加仓算力(光模块/PCB/游戏)，国产算力芯片筹码压力缓和 [17] - 出口链整体减仓，结构性增配对欧出口链(摩托车) [17] - 红利资产中银行获大幅加仓，城商行配置创新高 [17]

港交所交易规则调整 - 港交所宣布下调股票最低上落价位的第一阶段将于2025年8月4日推出 市场数据平台OMD-C及OMD-CMMDH的价位表代码将同步更新 [1] 恒生指数编算方法更新 - 恒生港股通创新药精选指数将修改选股范畴 删除主题和基本因子要求 调整成份股挑选方法及比重上限 新方法于2025年6月30日生效 成份股变动9月8日实施 [2] 美股市场表现 - 纳指涨0.38%至20974.17点 标普500涨0.14%至6305.6点 均创新高 贵金属板块领涨 世纪铝业涨超9% 美洲白银和泛美白银涨近5% [3] - 纽约期金涨1.6%重上3400美元 费城金银指数收涨3.5% [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.28% 虎牙大涨16% 蔚来涨近3% [3] 新能源汽车及动力电池 - 2025年上半年中国新能源汽车销量567.4万辆 同比增长33% 动力电池装机量288.1GWh 同比增44% [5] 医药行业动态 - 映恩生物靶向HER3的ADC药物DB-1310获FDA快速通道资格 用于治疗特定非小细胞肺癌 [20] - 美中嘉和拟折让16.94%配售4872万股 净筹2.59亿港元 [7] 企业并购与重组 - 环球新材国际6.65亿欧元收购默克表面解决方案业务获股东批准 预计7月底完成 [17] - 东阳光药与东阳光长江药业合并协议获通过 东阳光药预计8月7日上市 [13] 企业盈利预告 - 美图公司预计中期经调整净利润同比增65%-72% [10] - 中国龙工预计上半年纯利5.9亿-6.65亿元 同比增29%-45% [11] - 恒投证券预计上半年股东应占溢利2.39亿元 同比大幅提升 [14] - 惠理集团预期中期利润2.5亿港元 去年同期为3700万港元 [15] - 阜丰集团预计中期净溢利同比增加7亿元 [18] - 中泰期货预计中期净利润同比增长5415% [19] - 哈尔滨电气预期中期净利润10.2亿元 同比大幅提升 [21] 金融与资产管理 - 海南自贸港跨境资产管理试点细则发布 支持境外投资者投资理财产品及资管产品 [6] 企业资本运作 - 比亚迪拟每10股送红股8股并转增12股 派发现金红利每股39.74元 [16] - 中国水务及段传良持有康达环保超54%股权 触发全面现金要约 [12] 科技与创新 - 时富投资开发AI量化交易平台Quantphemes [9] 航空运输数据 - 国泰航空6月载客量290万人次 同比增23.3% 货运量13万公吨 同比增6.3% [8]

公司业绩与展望 - 恩智浦第三季度营收展望区间为30 5亿至32 5亿美元 预测中值略高于华尔街平均预期但低于部分分析师预期的33亿美元 [1] - 第三季度营收同比降幅预计收窄至3% 第二季度营收同比下降6%至29 3亿美元 [1] - 公司预计经调整后每股收益为2 89至3 30美元 高于分析师普遍预测的3 06美元 第二季度经调整每股收益2 72美元超出预期的2 68美元 [2] 股价表现 - 恩智浦股价盘后下跌逾5% 周一收盘价为228 27美元 年内累计涨幅接近10% [1] 行业挑战 - 作为汽车芯片主要供应商(占营收逾半数) 公司面临特朗普政府关税政策带来的供应链扰乱和客户订单不确定性 [1] - 汽车和工业领域需求减弱拖累恩智浦及竞争对手英飞凌科技 意法半导体的业绩 [2] - 电动汽车芯片库存过剩问题持续18个月 中国以外市场电动车需求疲软导致供过于求 [2] 管理层观点 - 首席执行官Kurt Sievers认为第三季度将体现核心终端市场改善 4月曾预言第二季度为"转折点"但行业困境持续 [2] 分析师评论 - Bernstein分析师认为财报整体表现尚可但未达市场理想水平 [1] - Bloomberg Intelligence分析师指出三季度指引符合公司在不确定环境下维持低库存的预期 [2] - 分析师警示汽车芯片制造商可能面临更大定价压力 欧洲客户补库存需求即将终结 [3] - 工业自动化领域营收复苏或难持续 安川电机在中国市场订单逊于预期并下调全年预测 [3] 同业动态 - 雷诺因市场竞争加剧和车市萎缩下调全年利润率指引 [2] - Stellantis意外公布上半年净亏损 [2]

主被动基金规模及仓位变化 - 2025Q2主被动基金规模均有回升 主动基金业绩规模双增 被动基金在国家队入市维稳推动下迎来大幅净申购 [1][2] - 各类型主动基金仓位普遍回升 持股集中度进一步下降 [1][2] - 主动基金净流出规模收窄 被动基金净流入 [2] 主动基金加仓方向及风格偏好 - 加仓科技主线 重点增配通信设备等AI算力板块 AI板块高景气带动基础设施需求 [2][3] - 加仓大金融板块 重点配置估值修复的银行 受益市场活跃度提升的券商及保险 银行获保险资金增持 券商因虚拟资产牌照发放重估 [3] - 加仓军工医药板块 军工因订单增长景气回升 创新药受益国际化趋势提速 [3] - 持仓风格偏小盘成长 成长及小市值因子偏好继续回升 [1][2] 被动基金持仓特征 - 偏好金融 大盘价值 中证红利重仓占比环比升幅靠前 [3] - 创业板配比明显回升 主板配比继续下降 [3] - 相对主动基金超配比例提升的行业集中在银行 [3] 港股配置情况 - 主动基金港股重仓总规模达3259亿元 占比从19.13%提升至19.92% 创2015Q2以来新高 [1][4] - 主动基金对港股配置意愿明显增强 加仓方向围绕科技 大金融 军工医药展开 [1][4]

美国政策优先级 - OBBBA法案以刺激企业活动、回流投资、保障AI等竞争技术资源为三大支柱 政府目标未来10年年均增长3% 高于CBO预测的1 8% [2] - 美国关税水平可能升至20%-25%区间 通过AI和供应链追踪技术严格执行北美制造规则 [3] - 2026-2027财年美国赤字率预计达6 8%-6 9% 军费增加将进一步推高赤字 [4] 经济与市场状态 - 标普500和美债交易区间收窄 劳动力与住房市场僵持 企业因高利率推迟投资 [13] - 美国增长高于预期 通胀维持区间波动 高利率冲击投资但未引发全球衰退 [13] - 石油市场供应过剩 OPEC+与非OPEC供应增加 行业可能面临多年衰退 [13] 中美关系与供应链 - 中美关系呈现"交易性稳定"特征 科技战为产业政策核心理由 [9] - 美国推动供应链重组 施压日韩台投资阿拉斯加LNG项目 与越南达成协议降低出口关税至20% [14] - 企业反应分化 大企业消化成本 中型企业承压最大 小企业因OBBBA法案支持 [14] 监管与金融调整 - 放松监管进展缓慢 "10换1"规则因流程复杂滞后 金融领域放松更慢 [8] - 稳定币法案通过 旨在强化美元主导地位 严格限制储备资产降低挤兑风险 [15] - 美联储监管转向 资深员工退休预示变革 若贝森特接任可能削弱SEC等机构独立性 [15] 地缘冲突与能源 - 中东与俄乌冲突无解决方案 美国作为主要协调者角色无人替代 [11] - 特朗普政府优先放松能源监管 签署4项行政令降低核电开发壁垒 [15] - 能源成为外交工具 推动盟友参与美国能源项目对抗中国优势 [15] 未来变量 - 特朗普可能将关税升至20%-25% 尤其对欧盟可能引发报复 [16] - 2026-2027年美国需填补4万亿美元融资缺口 可能推高长期美债收益率 [16] - 联合国对伊朗制裁可能启动 以色列威胁采取"利比亚模式"持续轰炸 [16]

对冲基金对工业股的投资动态 - 对冲基金上周在全球工业股领域掀起五年最大规模净买入潮，单周净流入规模创2020年7月以来新高，并位列2016年有记录以来第二高位 [1] - 工业板块成为本周全球资金净流入最显著的板块，主要得益于多头资金的主动增持与空头仓位的回补 [1] - 除亚洲发达市场外，全球其他地区工业股均呈现净买入态势，北美市场买盘最为活跃，欧洲市场则以空头回补为主导力量 [1] - 当前工业股配置比例较MSCI全球指数高出5 8个百分点，该指标已连续五年徘徊在历史第99百分位的极高水平 [1] - 全球工业股多空比率当前达到2 25，创下2022年8月以来新高，这一水平在过去五年间处于第58百分位的中高位区间 [1] 全球市场表现与投资机会 - 欧洲企业盈利预期大幅改善，2025年预计盈利增长7 9%，相比2024年和2023年的增速显著提升 [2] - 北美市场标普500指数在波动中创下历史新高，AI热潮持续推动科技巨头股价大幅上涨 [2] - 全球能源转型与供应链重塑催生万亿级基建需求，数据中心、充电网络、氢能设施成为公私资本角逐焦点 [2] - 高盛建议投资者关注工业、能源等领域的ETF，如iShares Global Industrials ETF(EXI US) [2] 投资策略建议 - 高盛建议投资者在2025年将目光投向"Alpha"，即超越市场平均水平的股票表现，而非依赖于市场整体的"Beta"表现 [2]

评级授予与展望 - 标普首次覆盖复星葡萄牙保险(Fidelidade)并授予长期发行人信用评级(ICR)和财务实力评级(FSR)"A"级，展望为"稳定" [1] - 标普预计公司未来两年将在葡萄牙及国际市场保持领先地位，展现强劲资本实力与盈利能力，实现稳健年度增长 [1] 市场地位与业务表现 - 公司在葡萄牙本土市场份额达30%，并通过秘鲁、智利、非洲及亚洲等国际业务实现盈利多元化 [2] - 2024年保险收入增长12.6%，全年净利润达1.735亿欧元，偿付能力二代比率(Solvency II ratio)为194% [2] - 国际业务总保费占比提升至30%，全球化战略取得实质性进展 [2] 评级机构认可与战略信心 - 公司第二次获得"A"级信用评级，此前惠誉(Fitch)于2024年将其财务实力评级(IFS)从"A"上调至"A+"，长期发行人违约评级(IDR)从"A-"上调至"A" [3] - 首席执行官表示评级认可增强了对当前战略的信心，归因于严格财务纪律和审慎管理 [3] 公司背景与全球布局 - 公司为复星国际(00656)四大核心子公司之一，在葡萄牙市占率常年保持第一，业务覆盖欧洲、非洲、拉丁美洲及中国澳门 [3] - 依托复星全球生态，公司在秘鲁和玻利维亚等国际市场取得领先地位 [3]

医疗AI投资热点 - 2025年6月海外医疗AI产品投资活跃 单笔融资金额前三中有两笔与医疗AI电子病历产品相关 [1] - 海外医疗AI领域单笔最大融资额达3亿美元 由Abridge获得 其AI平台可将医患对话实时转换为结构化临床笔记并集成到电子病历系统 [1] - 国内建议关注联影医疗 迈瑞医疗等医疗设备企业 因医疗设备招投标数据延续增长态势 [1] 医疗健康融资趋势 - 2025年6月全球医疗健康领域共发生144件融资事件 已透露融资金额约22亿美元 其中49%事件未透露金额 [1] - 中国创新药为6月融资热点 单笔最大融资额达2亿元 涉及天辰生物 思璞锐和柏全生物 分别专注抗过敏和抗癌药物研发 [1] - 海外医疗健康融资热门赛道包括医疗AI产品 创新药物治疗等 [1] 医疗器械融资差异 - 海外医疗器械融资偏向前沿创新产品 如医疗AI电子病历 单笔融资金额均超过1亿美元 [2] - 中国医疗器械投资更关注国产化率低的心血管介入赛道 单笔融资金额前三企业为博迈医疗 剑虎医疗和信立泰医疗 涉及血管介入器械 心脏电生理等领域 [2] 医疗设备招投标数据 - 2025年6月全国医疗设备招投标销售额 CT达19亿元(yoy+63%) 磁共振15亿元(yoy+65%) 超声14亿元(yoy+50%) [3] - 基因测序仪招投标额0 65亿元(yoy+50%) 血液/腹膜透析设备3 24亿元(yoy+54%) [3] - 按厂家分 联影医疗招投标销售额7 69亿元(yoy+35%) 迈瑞医疗6 23亿元(yoy+15%) 华大智造0 26亿元(yoy+352%) [3]

新兴市场欧元债券发行热潮 - 新兴市场发行方正以十余年来最快速度涌入欧元债券市场 借势全球投资者对非美元资产的旺盛需求实现融资多元化 [1] - 今年以来美元指数已下跌约8% 资管机构正重新审视对美国资产的超配策略 美元需求减弱迹象累积 [1] - 截至7月18日新兴市场企业和政府已发行890亿欧元债券 创至少2014年以来同期最高纪录 政府发债规模超过2024年全年总量 [4] 区域发行特征 - 东欧国家占据欧元债券发行主力 波兰和罗马尼亚合计发行210亿欧元 智利 韩国 中国等发行体近月也纷纷登陆该市场 [4] - 罗马尼亚因中间派候选人大选获胜推动债券反弹实现年内第三次发债 保加利亚凭借加入欧元区预期募资32亿欧元 波兰发行七年来首只绿色债券 [4] - 巴西考虑2014年以来首次发行欧元债券 哥伦比亚计划自2016年后重启欧元债券发行 波黑拟首次发行5年期无担保欧元债券 埃及考虑未来12个月内发行硬通货证券 [8] 投资者行为分析 - 非专项投资者正扮演越来越重要角色 欧元计价债券在新兴市场债券总发行量中占比虽小 但绝对规模及相对于美元债券的发行比例预计将持续保持高位 [1] - 高盛策略师发现同一主权国家发行的欧元债券在发行一周后跑赢基准指数的幅度略胜一筹 欧元债券发行量增长基本被市场良好消化 [5] - 美元债券发行速度创2021年以来最快水平 但分散美元资产配置不太可能动摇美元在新兴市场债务中的主导地位 [8] 机构观点与策略 - 摩根大通认为当下是发行欧元债券最佳时机 发行方在融资多元化和开拓利基市场方面表现更为积极 [1] - 美国银行建议做多罗马尼亚2044年到期欧元债券同时做空同年到期美元债券 摩根大通推荐波兰 摩洛哥 匈牙利和墨西哥的欧元债券 [5] - PGIM指出拥有未偿美元债务的发行方可能转向欧元市场实现融资多元化 新兴市场相对其他市场的收益率优势持续显现吸引力 [8]