报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年半年报业绩低于预期，但下半年改善可期，公司产品中高端化持续推进，成本红利有望延续，维持“增持”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格57.05元，52周价格区间为57.05 - 94.46元，总市值66263.40百万，流通市值40450.22百万，总股本136419.70万股，流通股136410.10万股 [1] 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。Q2单季度营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87% [4] 销量与价格 - 2024年上半年啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。青岛啤酒主品牌销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌销量202万千升，同比下滑8.64%。中高端以上产品销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域收入有不同程度下滑，山东区域韧性较足。2024Q2啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。青岛啤酒主品牌销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比38.27%，较去年同期提升1.01pct [5] 成本与利润 - 2024年上半年毛利率提升2.39pct至41.60%，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。吨成本下降3.14%至2531.1元，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要因原材料麦芽和包材价格下降。2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍 [7] 报表预测 - 报告给出了2022A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标，以及主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入78.73亿元,同比增长44.19%;实现归母净利润17.31亿元,同比增长56.17%;实现扣非归母净利润17.07亿元,同比增长72.34% [4] - 核心单品东鹏特饮收入68.55亿元,同比增长33.49%;第二曲线补水啦销售情况首次单列,上半年实现收入4.76亿元,同比增长281.12% [5] - 公司销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店,累计不重复触达终端消费者超2.1亿,单点卖力提升近30% [5] - 规模效应显现,毛利率和净利率均有大幅提升,2024年上半年/第二季度毛利率分别为44.60%/46.05%,同比+1.50/-0.76pct;净利率分别为21.98%/24.29%,同比+1.69/-0.90pct [5][6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元,同比增长35.48%/23.19%/21.60%;归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元,同比增长45.53%/23.49%/20.87% [6][7] 财务和估值分析 - 2024-2026年公司预测毛利率分别为44.14%/44.21%/43.99% [7] - 2024-2026年公司预测净利率分别为19.45%/19.50%/19.38% [7] - 2024-2026年公司预测ROE分别为38.02%/38.02%/37.37% [7] - 2024年公司预测PE为32倍 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看房地产市场长期需求增长空间或收缩但总量可观，核心城市住房需求有望持续增长，我国城镇化率预计还有15%左右增长空间，未来5 - 10年新房增量需求中枢约10亿平方米，一线和二线核心城市商品房销售有望稳定增长 [9] - 中期来看房地产市场或已超调，周期拐点有待观察，截至2024年7月全国商品房销售面积和销售额累计同比下降，开发投资同比下降，市场虽边际回暖但下行趋势未逆转，若2024年销售面积同比跌幅在10% - 20%，全年销售面积约9亿平方米，低于新房增量需求中枢 [9] - 短期来看各地需求端政策持续发力，市场情绪有望好转，上周30大中城市商品房成交面积环比减少3.87%，一线城市销售环比增加，二三线城市下降，各地政策支持力度加大，户籍制度改革有望与需求端政策形成合力，政策叠加“金九银十”旺季，核心城市大概率延续修复态势，但整体市场企稳有待观察 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 上周政策动态及重要消息 - 1 - 7月全国一般公共预算收入同比下降2.6%，税收收入同比下降5.4%，非税收入同比增长12%，土地和房地产相关税收中契税同比下降10.9%，房产税同比增长20.2%等，地方政府性基金预算本级收入同比下降20.7%，国有土地使用权出让收入同比下降22.3% [11] - 广州推行新建商品房“购房即交房、交证”，购房人交齐房款满足条件可一并办理交房和不动产登记手续，已办理首次登记的新建商品房自2024年8月26日起网签后可在线申办转移登记等 [12] - 南京自8月27日起调整住房公积金贷款政策，贷款年限延长至退休后10年，首套和二套认定条件与商业银行一致，不再查验历史贷款记录，取消二套房面积限制，多子女家庭额度取消首套限制 [13] 商品房市场高频数据 商品房销售情况跟踪 - 上周30城商品房销售面积环比微幅减少，累计同比降幅略有扩大，一线城市销售面积环比大幅增加，二三线城市环比减少，三线城市降幅较大，上周30大中城市商品房成交套数环比减少4.90%，同比减少28.25%，成交面积环比减少3.87%，同比减少34.32%，截至9月1日累计成交面积同比减少34.13% [14] - 截至2024年7月全国商品房累计成交面积同比减少18.60%，累计成交额同比减少24.30% [19] 住宅价格动态跟踪 - 上周上海商品房成交均价环比下跌6.74%，截至8月19日全国二手房出售挂牌价指数各能级城市均环比下跌，一线城市环比下跌0.02%，二线城市环比下跌0.14%等 [21] - 截至2024年7月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌5.30%，2个城市环比上涨，66个城市环比下跌，2个城市环比持平，按城市能级和建筑面积分有不同跌幅 [24] - 截至2024年7月70个大中城市二手住宅价格指数同比下跌8.20%，1个城市环比上涨，2个城市环比下跌，67个城市环比持平，按城市能级和建筑面积分有不同跌幅 [26] 商品房库存情况跟踪 - 截至2024年9月1日十大城市商品房可售面积为8441.48万平方米，当周成交面积95.04万平方米，库存去化周期为88.82周 [29] - 截至2024年6月全国商品房待售面积为73894.00万平方米，累计同比增加15.20%，1 - 6月商品房销售面积为11274.17万平方米，库存去化周期为6.55个月 [31] 土地市场高频数据 土地供应与成交情况跟踪 - 上周土地市场供应端相比前一周有所放量，需求端延续缩量态势，2024年8月26日至9月1日100大中城市供应土地620.00宗，环比增加19.46%，同比减少10.14%，成交土地306.00宗，环比减少16.85%，同比增加6.99% [34] - 同期100大中城市供应土地3429.70万平方米，环比增加20.96%，同比减少18.44%，成交土地1930.68万平方米，环比减少9.63%，同比增加9.64% [36] 土地价格动态跟踪 - 上周成交楼面价有所上涨，可能与一线城市土地市场活跃有关，100大中城市成交土地溢价率有所回落，受一线和三线城市拖累，2024年8月26日至9月1日供应土地挂牌均价为1495.00元/平方米，环比减少2.61%，同比减少32.01%，成交土地楼面均价为1292.00元/平方米，环比增加19.19%，同比减少38.21% [40] - 同期100大中城市成交土地溢价率为1.81%，相比上周下降2.32pct，一线城市、二线城市、三线城市成交土地溢价率分别为0.00%、3.65%、1.30% [41] 土地库存情况跟踪 - 截止至8月末百强房企拿地销售比0.15，与7月末维持一致，TOP21 - 30房企拿地销售比升至0.27，TOP11 - 20房企拿地销售比降至0.06，十强房企拿地销售比稳定在0.18，十强房企仍占据55%的新增货值，11 - 20强货值占比下降而21 - 30强货值占比提升 [44] - 8月房企投资意愿降至“冰点”，未能延续6、7月底部回升态势，拿地金额TOP100中近八成企业8月未有新增土储入账，拿地金额超过30亿仅4家企业，重点监测30家房企单月投资金额不足200亿元，同环比分别下降77%和49%，拿地金额TOP10中仅5家企业拿地，总计金额129亿元，主要集中在上海、杭州等核心城市，从前8月拿地表现看企业投资谨慎，超七成企业投资金额同比下降 [44] 房地产开发投资高频数据 房地产开发投资完成额情况 - 截至2024年7月全国房地产累计开发投资60877.42亿元，同比减少10.20%，其中住宅投资46230.04亿元，同比减少10.60% [45] 全国房屋开发过程跟踪 - 截至2024年7月全国房屋施工面积703285.74万平方米，同比减少12.10%，房屋新开工面积43732.89万平方米，同比减少23.20%，房屋竣工面积30016.52万平方米，同比减少21.80% [47] 房地产开发资金情况跟踪 - 截至2024年7月全国房地产开发计划累计总投资927391.67亿元，同比减少4.30%，累计土地购置费23166.19亿元，同比减少5.80% [51] - 截至2024年7月全国房地产本年实际到位开发资金113966.76亿元，同比减少17.00%，上年资金累计结余52066.00亿元，同比减少11.30% [52] 房地产市场与宏观经济 房地产与财政收入 - 截至2024年7月地方本级政府性基金收入中累计国有土地使用权出让17763.00亿元，同比减少22.30%，地方本级政府性基金支出中累计国有土地使用权出让金收入安排的支出25098.00亿元，同比减少8.90% [54] - 截至2024年7月全国税收收入中房产税收入541.00亿元，同比增加20.76%，契税收入390.00亿元，同比减少10.14%，土地增值税收入314.00亿元，同比减少28.31%，城镇土地使用税收入264.00亿元，同比增加11.86%，耕地占用税收入50.00亿元，同比增加42.86% [56] 房地产与货币金融 - 截至2024年8月20日1年、5年期LPR分别为3.35%、3.85%，与前值持平，截至2024年1月PSL当月新增1500.00亿元 [60] - 截至2024年7月全国房地产开发资金中国内贷款累计9216.29亿元，同比减少6.30%，个人按揭贷款累计8748.00亿元，同比减少37.30%，居民户中长期人民币贷款当月新增100.00亿元，同比多增772.00亿元 [60] 房地产相关产业链动态 - 截至2024年7月全国挖掘机开工小时数当月同比减少0.30%，建材家居景气指数同比上升3.24%，家具类零售额同比减少1.10%，家用电器和音像器材类零售额同比减少2.40%，水泥产量同比减少12.40%，钢材产量同比减少4.00% [62] 房地产市场与资本市场 债券市场 - 近年国债与企业债收益率与房地产行业指数走势基本一致，截至8月30日1年期国债到期利率周环比下跌0.01pct，3年期国债到期利率周环比下跌0.04pct，10年期国债到期利率周环比上涨0.02pct，AAA企业债中1年期企业债到期利率周环比上涨0.04pct，3年期企业债到期利率周环比上涨0.05pct，10年期企业债到期利率周环比上涨0.03pct [70] 权益市场 - 房地产板块与上证综指显著正相关，与金融板块也存在较强相关性，截至8月30日房地产板块周环比上涨2.55%，上证综合指数下跌0.43%，银行板块下跌5.75% [72] 商品市场 - 煤炭与钢铁的期货价格与房地产行业指数走势存在一定时滞性，传导时间约4个月左右，截至8月30日焦煤期货结算价周环比上涨3.80%，螺纹钢期货结算价周环比上涨1.98% [75] 投资建议 - 关注以中国建筑、中国电建等为代表的中字头基建类央企，房地产支持政策持续发力且有进一步加码空间，“三大工程”是今年重点任务 [5][78] - 关注万科、保利、招商蛇口等基本面较稳固的大型国有房企，随着稳需求、保交楼推进，楼市销售有望边际改善 [5][78] - 关注龙湖、金地等被列入房企融资“白名单”的头部民企，在房地产融资协调机制推进背景下有望迎来信用修复 [5][78]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司出口表现优于内销,空冰洗均实现较快增长。2024H1冰箱行业出口量同比+23%,洗衣机行业出口量同比+22%,空调行业出口量同比+30%,白电出口整体保持了较好的景气度 [5] - 公司费用同比有所提升,但盈利能力保持稳健。24H1公司实现销售毛利率21.3%,同比-0.3pct,净利率为6.2%,同比+0.4pct [5] - 我们预计公司24-26年营业收入分别为955/1045/1129亿元,归母净利润分别为33/36/39亿元,对应EPS分别为2.38/2.62/2.79元,当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍 [5] 报告分类总结 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入486.4亿元,同比+13.3%。归属净利润为20.2亿元,同比+34.6% [4] - 2024年第二季度实现营收251.6亿元,同比+7.0%,归母净利润10.4亿元,同比+17.3% [4] - 2024年上半年暖通空调业务实现营收227.7亿元,同比+7.6%,冰洗实现营收146.9亿元,同比+26.8% [5] - 2024年上半年境内实现营收253.3亿元,同比+3.5%,境外营收182.1亿元,同比+27.9% [5] 盈利能力 - 2024年上半年公司实现销售毛利率21.3%,同比-0.3pct,暖通空调/冰洗毛利率同比+0.1/-0.7pct至29.1%/17.4% [5] - 2024年上半年公司净利率为6.2%,同比+0.4pct [5] - 随着海外产业链布局的逐渐完善和产品结构的持续升级,公司长期盈利能力有望进一步改善 [5] 估值预测 - 给予公司13-15倍PE,价格区间为30.94-35.70元 [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.38/2.62/2.79元,当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予深南电路“买入”评级，评级变动为调高 [1][2] 报告的核心观点 - 深南电路发布2024年半年报，上半年营收83.21亿元同比增长37.91%，归母净利润9.87亿元同比增长108.32%，毛利率26.20%同比+3.27pct，净利率11.86%同比 +4.01pct；第二季度营收43.60亿元同比增长34.19%、环比增长10.07%，归母净利润6.08亿元同比增长127.18%、环比增长60.11%，毛利率27.11%同比 +4.37pct、环比+1.92pct，净利率13.94%同比 +5.70pct [1] - PCB、基板、装联三轮驱动营收增长，上半年PCB业务营收48.55亿元同比增长25.1%，电子装联业务营收12.11亿元同比增长94.3%，封装基板业务营收15.96亿元同比增长42.4%；与2023年上半年相比，2024年上半年PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%，三项业务均创上半年营收新高 [1] - PCB产品结构优化，毛利率创新高，上半年毛利率为31.37%同比+5.52pct；通信领域高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升；数据中心领域AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量；汽车电子领域智能驾驶相关高端产品需求稳步增长 [1] - 基板产能爬坡，盈利能力得到改善，上半年毛利率为25.46%同比 +6.66pct；报告期内紧抓局部需求修复机会，加快新产品和新客户导入，订单较去年同期明显增长；BT类封装基板已导入并量产客户新一代高端DRAM产品项目，FC - BGA封装基板广州新工厂投产后产品线能力快速提升；无锡基板二期工厂与广州封装基板项目能力建设、产能爬坡稳步推进，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段 [1][2] - 公司形成“3 - In - One”业务布局，积极把握AI加速演进等机会，加大市场开发力度，推动产品结构优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长，多轮驱动有望助力巩固行业龙头地位 [2] - 调高公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|139.92|135.26|172.72|203.93|229.19| |增长率（%）|0.36|-3.33|27.69|18.07|12.38| |归属母公司股东净利润（亿元）|16.40|13.98|21.79|26.67|30.92| |增长率（%）|10.74|-14.74|55.83|22.44|15.91| |每股收益（元）|3.20|2.73|4.25|5.20|6.03| |每股股利（元）|1.00|0.90|1.38|1.69|1.95| |每股经营现金流（元）|6.17|5.02|8.57|9.21|10.41| |销售毛利率（%）|25.52|23.43|27.18|26.61|26.12| |销售净利率（%）|11.72|10.33|12.61|13.08|13.49| |净资产收益率（ROE，%）|13.39|10.60|14.86|16.11|16.40| |投入资本回报率（ROIC，%）|16.00|11.32|14.87|17.42|20.26| |市盈率（P/E）|31.08|36.46|23.40|19.11|16.48| |市净率（P/B）|4.16|3.87|3.48|3.08|2.70| |股息率（分红/股价，%）|0.01|0.01|0.01|0.02|0.02| [3] 资产负债表数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|19.13|8.53|24.13|46.76|74.67| |应收和预付款项（亿元）|38.16|39.03|48.31|57.04|64.11| |存货（亿元）|23.41|26.86|30.25|36.00|40.72| |固定资产和在建工程（亿元）|106.92|128.02|120.34|108.87|94.67| |资产总计（亿元）|207.27|226.07|243.99|270.71|298.92| |负债合计（亿元）|84.74|94.20|97.39|105.09|110.39| |归属母公司股东权益（亿元）|122.49|131.84|146.56|165.60|188.50| [3] 现金流量表数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（亿元）|31.63|25.74|43.93|47.22|53.41| |投资性现金净流量（亿元）|-36.14|-35.61|-10.07|-9.13|-9.19| |筹资性现金净流量（亿元）|16.97|-0.89|-18.25|-15.45|-16.31| |现金流量净额（亿元）|12.75|-10.76|15.61|22.63|27.91| [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩增长短期承压,主要因为上年同期交付大订单以及国内生物医药融资复苏不及预期 [4] - 小分子CDMO业务增长稳健,新兴业务受国内市场持续低迷等影响表现不佳 [5] - 新签订单增长良好,公司预计2024年非新冠收入增长超10% [6][8] 分业务总结 小分子CDMO业务 - 2024H1小分子CDMO业务收入为21.95亿元,剔除大订单影响后同比+2.49% [5] - 临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务毛利率分别为41.58%、50.41%,同比变动-0.95pcts、-8.71pcts [5] 新兴业务 - 2024H1新兴业务收入为5.00亿元,同比-5.77% [5] - 新兴业务毛利率为20.29%,同比下降13.46pcts,主要因为国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡阶段等 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年,公司预计实现归母净利润10.81/13.77/17.63亿元,EPS分别为2.94/3.75/4.80元 [8] - 当前股价对应的PE分别为21.66/17.00/13.28倍 [8] 投资建议 - 考虑到医药生物行业投融资呈现回暖,公司新签订单保持较快增长,公司业绩有望改善 [8] - 给予公司2024年20-25倍PE,对应的目标价格为58.80-73.50元/股,维持公司"买入"评级 [8] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [8] - 行业政策风险 [8] - 汇率变动风险 [8] - 订单增长不及预期风险 [8] - 人才流失风险 [8] - 中美贸易摩擦风险 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司自主品牌销量呈较快增长,期间费用管控得当 [4] - 公司新能源布局初见成效,与华为深度合作推进智能化 [4] - 公司持续拓展海外市场,海外出口销量和营收大幅增长 [5][6] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,给予合理估值区间 [6] 公司财务和业务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入767.23亿元,同比增长17.15%;归母净利润28.32亿元,同比下降63.00% [4] - 2024H1公司实现汽车销量133.41万辆,同比增加9.74%;其中自主品牌销量112.13万辆,同比增加9.88% [4] - 2024H1公司自主品牌新能源汽车销量29.91万辆,同比增长69.87% [4] - 2023年以来公司海外出口销量20.32万辆,同比增加74.85%;海外营收169.02亿元,同比增加114.22% [6] - 预测2024-2026年公司营收分别为1821.11亿元、2175.89亿元、2516.77亿元;归母净利润分别为86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元 [3][7]

核心观点 - A股分化明显,中小盘股迎来反弹 [7][11][12] - 美国核心PCE物价指数同比涨幅未延续扩大态势,证明通胀正向着美联储目标坚定前进 [7][9] 大类资产周度跟踪 - 港股表现亮眼,领涨其他类型资产 [9] - 原油延续低迷 [8][20] 股票 - A股偏中小盘股指迎来较大反弹 [11][12] - 行业方面,电子板块领涨,银行板块下跌 [13] 债券 - 央行在二级市场公开买卖国债,引导收益率曲线走陡 [7][15][17] - 央行通过买卖国债向市场净投放流动性 [15] 大宗商品 - 农产品领涨,原油延续低迷 [20] - 贵金属方面,金价高位震荡 [8][20] 重点数据大事展望 - 关注美国8月ISM制造业PMI和就业数据 [26][27] 风险提示 - 地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行 [27]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024 - 2026年预计公司归母净利润4.19/8.51/11.55亿元 EPS分别为0.89/1.82/2.46元 当前股价对应PE分别为30.79/15.15/11.16倍 [4][6][8] - 国外可比公司2005 - 2019年营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45% PE均值为18.06倍 [8] - 2024年公司业绩增长有不确定性 2025 - 2026年预计业绩重回稳健增长 [8] - 给予公司2025年20 - 25倍PE 对应合理目标价为36.40 - 45.50元/股 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前价格27.51元 52周价格区间25.01 - 68.64元 总市值12895.90百万 流通市值12809.97百万 总股本46877.20万股 流通股46564.80万股 [1] 涨跌幅比较 |时间区间|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |金域医学|3.89|-18.78|-55.46| |医疗服务|-1.60|-12.71|-45.43| [2] 相关报告 - 《金域医学（603882.SH）公司点评：信用减值损失叠加盈利水平下降，拖累业绩表现》2024 - 04 - 28 [3] - 《金域医学（603882.SH）2023年半年报点评：常规医检业务增长快速，发展质量不断提升》2023 - 08 - 30 [3] - 《金域医学（603882.SH）2022年年报及2023年一季报点评：常规业务加速恢复，应收账款回款改善》2023 - 04 - 26 [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|154.76|85.40|81.93|94.22|108.36| |归母净利润（亿元）|27.53|6.43|4.19|8.51|11.55| |每股收益（元）|5.87|1.37|0.89|1.82|2.46| |每股净资产（元）|18.41|17.84|18.26|19.12|20.29| |P/E|4.68|20.04|30.79|15.15|11.16| |P/B|1.49|1.54|1.51|1.44|1.36| [4] 投资要点 事件 - 公司发布2024年半年度报告 [5] 业绩表现 - 2024H1公司营收38.81亿元 同比 - 9.92% 归母净利润0.90亿元 同比 - 68.53% [5] - 2024Q2公司营收20.40亿元 同比 - 6.91% 环比 + 10.77% 归母净利润1.08亿元 同比 - 19.92% 2024Q1归母净利润为 - 0.19亿元 [5] - 业绩下滑原因：常规检测需求增长不及预期 固定成本投入高 规模效应不及预期；部分应收账款回款周期长 信用减值损失大 2024Q1、2024Q2分别计提1.39、1.56亿元 [5] 盈利与运营 - 2024H1公司整体业务毛利率34.76% 同比 - 4.01pcts 销售、管理、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07% 同比 + 0.45pcts、+ 1.29pcts、 - 0.83pcts [5] - 2024Q2公司整体业务毛利率37.17% 环比 + 5.08pcts 销售费用率10.88% 环比 - 1.70pcts 管理费用率7.60% 环比 - 1.15pcts 销售净利率5.38% 同比 + 6.81pcts [5] 创新与业务发展 - 2024H1公司推出92项新项目 感染tNGS系列等多项业务收入分别增长125.00%、182.00%等 [5] - 2024H1公司高端技术平台业务占比54.00% 同比 + 1.02pcts 三级医院收入占比45.75% 同比 + 5.81pcts [5] 报表预测与财务估值 |报表预测（单位：百万元）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15476.0|8539.63|8193.44|9422.46|10835.8| |减:营业成本|7|38801.58|5424.54|5234.78|5935.60| |营业税金及附加| |14.75|14.91|14.31|16.45| |营业费用| | |1510.35|1015.09|1007.79| |管理费用| | |995.53|714.61|696.44| |研发费用| | |632.62|467.14|409.67| |财务费用| | | - 12.57| - 1.05| - 1.64| |减值损失| | |255.90|488.02|400.00| |加:投资收益| | | - 10.80|262.97|0.00| |公允价值变动损益| | |0.00|0.00|0.00| |其他经营损益| | |0.00|0.00|0.00| |营业利润| | |3267.12|679.35|832.08| |加:其他非经营损益| | |53.61|60.94|50.00| |利润总额| | |3320.73|740.29|882.08| |减:所得税| | |477.75|103.38|67.49| |净利润| | |2842.98|636.91|814.59| |减:少数股东损益| | |90.20| - 6.47| - 4.21| |归属母公司股东净利润| | |2752.79|643.38|418.80| |资产负债表| | | | | | |货币资金| | |2928.69|2457.66|3110.58| |交易性金融资产| | |0.00|0.00|0.00| |应收和预付款项| | |7128.26|5421.10|5667.10| |其他应收款（合计）| | |91.65|76.98|84.81| |存货| | |405.25|248.21|282.67| |其他流动资产| | |197.43|138.18|138.18| |长期股权投资| | |204.54|261.68|261.68| |金融资产投资| | |149.00|293.00|293.00| |投资性房地产| | |23.87|29.44|25.65| |固定资产和在建工程| | |1929.66|2017.52|1721.42| |无形资产和开发支出| | |470.68|490.21|473.80| |其他非流动资产| | |453.31|410.69|258.20| |资产总计| | |13890.71|11767.67|11769.10| |短期借款| | |0.00|1.00|0.00| |交易性金融负债| | |0.00|0.00|0.00| |应付和预收款项| | |4357.83|2557.45|2545.84| |长期借款| | |143.00|267.61|267.61| |其他负债| | |515.05|394.22|213.96| |负债合计| | |5015.88|3220.28|3027.41| |股本| | |467.14|468.77|468.77| |资本公积| | |1516.66|1424.83|1424.83| |留存收益| | |6647.66|6469.23|6667.74| |归属母公司股东权益| | |8631.45|8362.83|8561.35| |少数股东权益| | |243.37|184.56|180.34| |股东权益合计| | |8874.83|8547.39|8741.69| |负债和股东权益合计| | |13890.71|11767.67|11769.10| |现金流量表| | | | | | |经营性现金净流量| | |1947.84|1230.82|1325.94| |投资性现金净流量| | | - 848.37| - 634.53| - 487.00| |筹资性现金净流量| | - 868.57| - 1062.0| - 186.02| - 399.26| |现金流量净额| |2|269.86| - 458.34|652.92| |财务和估值数据摘要|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15476.07|8539.63|8193.44|9422.46|10835.83| |增长率(%)|29.58%| - 44.82%| - 4.05%|15.00%|15.00%| |归属母公司股东净利润|2752.79|643.38|418.80|850.99|1155.05| |增长率(%)|24.02%| - 76.63%| - 34.91%|103.19%|35.73%| |每股收益(EPS)|5.87|1.37|0.89|1.82|2.46| |每股股利(DPS)|1.27|1.77|0.47|0.95|1.30| |每股经营现金流|4.16|2.63|2.83|4.01|4.45| |销售毛利率|43.13%|36.48%|36.11%|37.01%|37.90%| |销售净利率|18.37%|7.46%|5.06%|8.94%|10.55%| |净资产收益率(ROE)|31.89%|7.69%|4.89%|9.49%|12.14%| |投入资本回报率(ROIC)|48.45%|7.15%|5.04%|11.55%|16.56%| |市盈率(P/E)|4.68|20.04|30.79|15.15|11.16| |市净率(P/B)|1.49|1.54|1.51|1.44|1.36| |股息率(分红/股价)|4.623%|6.450%|1.708%|3.471%|4.711%| |主要财务指标| | | | | | |收益率| | | | | | |毛利率|43.13%|36.48%|36.11%|37.01%|37.90%| |三费/销售收入|20.31%|25.79%|25.86%|25.55%|25.25%| |销售收入| | | | | | |EBIT/|21.38%|8.66%|5.86%|10.38%|12.25%| |EBITDA/销售收入|24.63%|15.21%|16.21%|20.55%|20.00%| |销售净利率|18.37%|7.46%|5.06%|8.94%|10.55%| |资产获利率| | | | | | |ROE|31.89%|7.69%|4.89%|9.49%|12.14%| |ROA|23.82%|6.28%|3.93%|7.44%|9.36%| |ROIC|48.45%|7.15%|5.04%|11.55%|16.56%| |资本结构| | | | | | |资产负债率|36.11%|27.37%|24.75%|25.41%|26.03%| |投资资本/总资产|59.48%|62.43%|55.87%|49.71%|45.35%| |带息债务/总负债|2.85%|8.34%|8.84%|8.02%|7.25%| |流动比率|232.72%|307.35%|343.67%|348.68%|345.50%| |速动比率|219.56%|292.98%|327.95%|333.17%|330.17%| |股利支付率|21.66%|129.29%|52.60%|52.60%|52.60%| |收益留存率|78.34

投资评级 - 报告对国联证券的投资评级为"增持"，当前价格为9.66元，52周价格区间为9.38-12.66元，总市值为24229.82百万，流通市值为23079.03百万 [1] 核心观点 - 国联证券2024年上半年营收10.86亿元，同比下滑39.91%，归母净利润0.88亿元，同比下滑85.39%，主要受自营业务拖累 [4] - 2024Q2公司业绩扭亏为盈，归母净利润3.06亿元，环比改善，同比下滑22.14% [4] - 自营业务为业绩主要拖累项，2024年上半年自营业务收入3.75亿元，同比下滑61.0%，但下半年低基数下自营业绩有望改善 [5] - 公司持续推进与民生证券的整合工作，预计整合后公司规模指标排名有望提升约10位，经纪、投行业务排名均有望提升超过20位 [8] 业务表现 - 2024年上半年自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入分别为3.75亿元（-61.0%）、2.79亿元（+6.9%）、1.69亿元（-39.9%）、-0.89亿元（-201.1%）、3.12亿元（+271.4%） [5] - 资管业务收入大幅增长主要得益于并表国联基金，2024年上半年资管业务净收入1.17亿元，同比增长40.34% [8] - 投行业务受IPO市场逆周期调控影响，2024H1收入下滑39.9%，完成股权项目2单，股权承销规模2.95亿元，同比下滑90.35% [5] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为4.78/8.92/10.23亿元，对应增速分别为-28.77%/+86.54%/+14.79% [9] - 预计2024/2025/2026年每股收益分别为0.17/0.31/0.36元，每股净资产分别为6.59/6.90/7.26元 [5] 整合进展 - 公司收购民生证券99.26%股权，作价294.92亿元，预计整合后公司总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长 [8] - 整合后公司经纪、投行业务排名均有望提升超过20位，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强 [8]