报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济发展质量提升但内生动能需巩固，维持全年经济增速前高后低判断，完成 5%目标无虞 [4] - 权益市场维持指数震荡偏强运行判断，关注高景气板块低吸轮动机会；债券市场上行有顶、趋势性做多动力不足，10 年国债收益率临近 1.8%附近可择机配置；商品市场分化加剧，预计表现为贵金属＞工业金属＞能源品 [4] 各部分内容总结 8 月份经济全貌梳理 - 经济发展质量提升，服务业高景气，新旧动能加快转化，“两新”政策支撑强，“反内卷”效果显现，资金活化程度提升，规上工业企业利润降幅缩窄 [4][5] - 内生动能需巩固，需求待提振，经济数据待改善，内生增长动能待巩固，海外需求不确定，房地产有拖累，规上工业企业利润结构分化或加剧 [4][6] 8 月份经济分项数据解读 - 制造业 PMI 低位震荡，服务业商务活动指数升至年内高点，建筑业商务活动指数下降，后续 PMI 走势待观察 [7][8] - 固定资产投资增速延续探底，房地产拖累明显，但高新技术投资延续景气 [9] - 消费端增速小幅回落，后续“国补”资金和服务消费政策或提供支撑 [10] - 出口短期回落，后续走势需观察，受基数效应、出口政策和关税政策等影响 [11][13] - 地产销售低位震荡，基本面改善待政策发力，短期出台大规模刺激政策概率偏小 [14] - 生产端保持较高景气，规模以上工业增加值总体增长较好 [15] - 物价端，“反内卷”对 PPI 影响显现，消费端 CPI 偏弱，生产端 PPI 环比持平、同比降幅收窄 [17][19] - 8 月社融总量略超预期但结构待改善，居民及企业中长期信贷需求恢复慢 [22] - 利润总额降幅缩窄，期待利润增速止跌回升，关键因素包括“反内卷”政策、PPI 走势等 [23] 后续经济展望 - 海外方面，美国经济走弱，影响我国出口，美联储降息预期升温 [24][25] - 国内政策端预留空间，着眼中长期结构性问题 [25] - 经济端维持全年增速前高后低走势，投资端或低位探底，消费端有韧性，出口端有不确定性 [25] 投资建议 - 权益市场关注自主可控、储能及新能源、服务消费、美联储降息受益等方向 [27][29] - 债券市场建议 10 年国债收益率临近 1.8%附近择机配置 [30] - 商品市场关注贵金属，预计表现为贵金属＞工业金属＞能源品 [31]

市场表现与策略观点 - 万得全A指数下跌0.16%至6220.34点，上证指数下跌0.12%至3870.6点，科创50指数上涨0.90%至1338.02点，创业板指数下跌1.09%至3020.42点，北证50指数下跌2.11%至1600.88点，硬科技板块表现领先而创新型中小企业表现落后 [7] - 中盘股风格表现突出，中证500指数上涨0.35%至7147.75点，中证1000指数上涨0.31%至7422.88点，而上证50指数下跌0.49%至2968.54点，沪深300指数下跌0.57%至4522点，中大盘股表现疲弱 [8] - 有色金属、房地产、钢铁行业涨幅居前，美容护理、综合、通信行业表现靠后，全市场成交额25483.12亿元，较前日增加837.19亿元 [8] - 市场短期维持震荡走势，中长期慢牛基础仍存，重点关注自主可控（如信创、芯片）、储能及新能源、服务消费（旅游、餐饮、免税）及美联储降息受益方向（创新药、贵金属） [9][10] 基金与债券市场动态 - 上周万得全基指数上涨1.17%，普通股票型基金指数上涨2.13%，偏股混合型基金指数上涨2.4%，QDII基金指数上涨1.5%，LOF基金价格指数上涨1.89%，ETF基金价格指数上涨2.22% [12] - 债券市场方面，10年期国债收益率下行0.73bp至1.87%，1年期国债收益率持平于1.40%，10年期国开债收益率下行1.48bp至2.03%，DR007下行2.38bp至1.46% [15] 宏观经济与政策动向 - 2025年前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元，同比多增4.66万亿元，其中政府债券净融资10.27万亿元，同比多增4.63万亿元，企业债券净融资1.56万亿元，同比少增2214亿元 [17] - 8月末M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，M0余额13.34万亿元，同比增长11.7% [19] - 中美将于9月14日至17日在西班牙举行会谈，讨论关税、出口管制及TikTok等经贸问题 [21][22] - 国家网信办鼓励金融机构探索使用数字人民币等新型支付方式开展跨境支付 [23] - 八部门印发智能网联汽车推广方案，推进L3级车型生产准入试点 [24] 行业与公司重点信息 - 国务院审议通过生物医学新技术临床研究管理条例草案，推动生物医药产业升级 [25] - 跨境理财通拟扩展至粤港澳大湾区之外，目前参与投资者16.46万人，跨境汇划金额1209.19亿元 [27] - 中车株机中标墨西哥城机场列车项目，提供15列列车，总造价58.46亿比索，较竞争对手节省近40亿比索 [30] - 新型储能专项行动方案目标2027年装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元，当前累计装机101.3GW，同比增长110% [31] - 电力装备行业稳增长方案目标传统装备年均营收增速6%左右，新能源装备出口增长，龙头企业年均营收增速10%左右 [33] - 九安医疗发布股东回报规划，承诺未来三年现金分红比例不低于累计净利润的30% [35] - 湖南北斗产业去年总产值610亿元，占全国10.6%，第四届北斗峰会将于9月24日至25日在株洲举行，预计参会超3000人 [40][41]

核心观点 - 报告认为慢牛行情基础仍然稳固 中长期市场指数大概率继续震荡走强 短期需关注国内外事件对市场方向选择的影响[1][4][7] - 建议关注四大投资方向：自主可控（信创 芯片） 储能及新能源 服务消费 美联储降息受益板块（创新药 贵金属）[4][13][14] 市场表现与估值 - 主要指数近期表现：上证指数近1月上涨6.12% 近3月上涨13.76% 近12月上涨42.21% 沪深300近1月上涨9.69% 近3月上涨16.11% 近12月上涨41.93%[3] - 全球市场对比：韩国综合指数当周上涨5.94% 当年上涨41.51% 日经225当周上涨4.07% 当年上涨12.22% 恒生指数当周上涨3.82% 当年上涨31.55%[20] - 估值水平：截至2025年9月14日 万得全A市盈率22.25倍 处于近十年91.96%分位 市净率1.81倍 处于近十年54.71%分位[8] 经济数据与政策影响 - 社融数据：8月新增社融25693亿元 高于预期的24873.33亿元 但同比少增4630亿元 主要受新增人民币贷款同比少增4178亿元 政府债券同比少增2519亿元拖累[8] - 物价表现：8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 其中煤炭加工 黑色金属冶炼等行业价格降幅收窄10.3 6.0个百分点[9] - 出口趋势：8月以美元计出口同比增长4.4% 较7月回落2.8个百分点 受高基数 税务新规等因素影响[10] 资金流向与市场流动性 - 居民储蓄入市：8月新增人民币存款同比少增6000亿元 非银行业金融机构存款同比多增5500亿元 显示储蓄入市趋势持续但节奏放缓[4][8] - 市场成交：沪深两市日均成交额22948.04亿元 较前一周下降10.62% 其中沪市下降11.84% 深市下降9.70%[15] 行业表现与投资机会 - 板块涨幅：电子 房地产 农林牧渔周度涨幅居前[15][18] - 自主可控：美国将多家中国实体列入出口管制实体清单 关注信创 芯片等国产替代机会[13] - 新能源板块：储能及新能源方向可能接替AI硬件成为市场新主线[13] - 服务消费：可布局旅游 餐饮 免税 电影等板块[14] 国际环境与外部因素 - AI算力需求：甲骨文未实现履约义务达4550亿美元 同比大增359% 云基础设施业务本财年预计增长77%至180亿美元[4][11] - 美联储政策：交易员完全定价2025年底前降息三次 因美国就业市场降温 初请失业金人数达26.3万人（预期23.5万人） 非农就业基准修正下调91.1万人[4][12] - 中美经贸：9月14-17日中美将举行会谈 讨论美单边关税措施 出口管制等议题[4][7]

市场表现与策略 - 大盘放量反弹，万得全A指数上涨2.26%至6230.17点，上证指数上涨1.65%至3875.31点，科创50指数上涨5.32%至1326.03点，创业板指数上涨5.15%至3053.75点，北证50指数上涨1.59%至1635.43点，硬科技板块表现领先[7] - 中盘股表现突出，中证500指数上涨2.75%至7122.71点，超大盘股表现相对较弱，上证50指数上涨1.48%至2983.08点[8] - 行业层面通信、电子、计算机涨幅居前，社会服务、石油石化、纺织服饰表现靠后，全市场成交额24645.93亿元，较前日增加4606.4亿元，超4200家公司上涨[8] - 算力硬件板块受甲骨文与OpenAI的3000亿美元算力采购合约刺激延续强势，中国智能算力规模预计2025年达1037.3 EFLOPS，2028年达2781.9 EFLOPS[8] - 半导体芯片板块因台积电8月销售额同比增长34%及AI需求强劲而表现活跃[9] 基金与债券市场 - LOF基金价格指数上涨1.30%，ETF基金价格指数上涨2.13%，REITs全收益指数下跌0.11%，通信、5G、云计算及人工智能类ETF表现突出[11][12] - 债券市场利率下行，1年期国债收益率下降1.50bp至1.40%，10年期国债收益率下降2.49bp至1.87%，国债期货主力合约小幅上涨[14] 宏观经济与政策 - 央行开展2920亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放794亿元[16] - 国务院批复10个地区开展要素市场化配置综合改革试点，包括长株潭等区域[24] - 体育服务贸易进出口总额693.42亿元，同比增长31.1%[18] - 海南跨境电子商务综合试验区方案目标2030年进出口年均增长20%[22] 行业动态 - 动力电池8月产量139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%，累计前8月产量970.7GWh，同比增长54.3%[29] - 动力电池装车量8月达62.5GWh，环比增长11.9%，磷酸铁锂电池占比82.5%[31] - 山东省新能源机制电价竞价结果公布，光伏项目机制电价0.225元/kwh，风电项目0.319元/kwh[28] - 中证协在投洽会期间召开资本市场发展机遇圆桌会议，多家券商参与国际化布局展示[26] 公司动态 - 安琪酵母原材料糖蜜成本周期性下行，海外收入占比超40%，印尼新工厂预计2027年投产[33] - 百润股份控股股东协议转让6%股份，转让单价23.337元/股，总价款14.70亿元[35] - 易普力拟投资2.25亿元建设绿色民爆项目，中标单位为关联方葛洲坝建设公司[36] 区域经济与贸易 - 湖南省前8月进出口额3510.4亿元，连续3个月增长，8月同比增长0.9%[39] - 对东盟进出口666.4亿元（增长15.7%），对非洲进出口384.4亿元（增长13.2%）[39] - "新三样"产品（电动汽车、锂离子电池等）出口126.9亿元，同比增长77.8%[40]

核心观点 - 报告对基金重点池进行更新 基于持仓参考、投资理念匹配度、资产覆盖面、品种结构优化等多重因素考量 调入多只主动权益类、固收+、债券型及ETF品种[5][11] - 四大基金组合年初以来表现优于市场基准 截至9月5日月报组合收益率达14.93% 积极组合收益率14.23% 稳健组合收益率6.31% 保守组合收益4.87%[8][29] - 9月初对组合进行优化调整 主要增加港股和周期类资产配置 月报组合调入鹏华中国50 积极组合调入景顺长城品质长青A和恒生ETF 稳健组合调入恒生ETF、工银精选回报A及科创债ETF鹏华[8][31][32] 基金重点池更新 - 主动管理型权益类品种调入23只产品 包括华商上游产业A(005161)、鹏华中国50(160605)、国投瑞银景气驱动A(017749)、工银红利优享A(005833)、工银价值精选A(019085)等[5][11] - 固收+品种调入10只产品 包括交银增利债券A(519680)、交银安心收益A(519753)、南方津享稳健添利A(018471)、交银强化回报AB(519733)、工银聚安A(011786)等[5][12] - 债券型品种调入5只产品 包括华安众悦60天滚动持有A(013577)、嘉合磐泰短债A(007014)、华安同业存单指数7天持有(016063)、富国全球债券人民币A(100050)、富国亚洲收益人民币A(008367)[5][13] - ETF品种调入2只产品 为港股通互联网ETF(159792)和消费ETF(159928)[5][14] - 重点池品种列示包括主动权益类产品131只 固收+产品44只 纯债型产品33只 ETF产品120只[15][19][21][22] 组合运作跟踪及调整 - 年初以来月报组合最大回撤-5.21% 积极组合最大回撤-5.52% 稳健组合最大回撤-3.30% 保守组合最大回撤-1.77%[8][29] - 扣减1.5%交易费率后月报组合收益率13.43% 积极组合收益率12.73% 稳健组合收益率4.81% 保守组合收益3.37%[8][29] - 7月末组合调整有效性较高 月报组合调入的易方达战略新兴产业A区间业绩28.37% 显著优于调出的科创AIETF的22.41%[26][27] - 2025年2月至7月期间进行了多次组合调整 包括2月积极组合调入信澳新能源精选A 4月在市场低位加仓上证综指、黄金、日经225品种 7月末月报组合调入易方达战略新兴产业A和广发核心价值A[28] 市场表现对比 - 偏股混合型FOF区间复权单位净值增长率中值为20.38% 最大回撤中值为-11.57%[33] - 平衡混合型FOF区间复权单位净值增长率中值为12.27% 最大回撤中值为-6.67%[33] - 偏债混合型FOF区间复权单位净值增长率中值为4.46% 最大回撤中值为-2.18%[33] - 万得偏股混合型FOF指数区间收益率19.77% 最大回撤-10.92%[33] 指数表现 - 上证指数60日涨幅9.15% 年初至今涨幅13.75%[3] - 中证基金60日涨幅6.99% 年初至今涨幅10.00%[3] - 股票基金60日涨幅16.86% 年初至今涨幅22.90%[3] - 混合基金60日涨幅16.37% 年初至今涨幅23.56%[3] - 债券基金60日涨幅0.10% 年初至今涨幅1.13%[3] - 货币基金60日涨幅0.19% 年初至今涨幅0.92%[3]

市场表现与策略 - 大盘延续缩量震荡态势 全市场成交额20039.52亿元 较前一交易日减少1481.28亿元[7][8] - 主要指数表现分化 创业板指涨1.27%表现最佳 北证50跌0.16%表现最弱[7] - 超大盘股表现靠前 上证50涨0.37% 中盘股表现靠后 中证500仅涨0.05%[8] - 行业层面通信、电子、传媒表现居前 基础化工、综合、电力设备表现靠后[8] - 算力硬件板块受美股甲骨云业绩预期刺激反弹 但接近前高密集成交区需谨慎追涨[8] - 影视院线板块因暑期档票房119.66亿元 同比增长2.76%而连续走强[9] 基金与债券市场 - LOF基金价格指数上涨0.23% ETF基金价格指数上涨0.26% REITs全收益指数下跌0.28%[11] - 债券市场收益率上行 10年期国债到期收益率上行3.51bp至1.90% 国债期货主力合约下跌[16] - 港股金融ETF(513140)纳入重点池 其跟踪指数成份中港股稀缺标的权重达44.4%[14] 宏观经济数据 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9%[19][20] - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 环比由降转平[18] - 央行开展3040亿元7天期逆回购操作 实现净投放749亿元[22] 行业动态与趋势 - 中国大数据市场快速增长 预计2029年IT支出规模达730.2亿美元 五年复合增长率20.5%[24] - 汽车行业网络乱象专项整治行动启动 为期三个月聚焦非法牟利和虚假宣传等问题[26] - 鸣鸣很忙门店数量超2万家 GMV达555亿元 为国内最大休闲食品饮料连锁零售商[28] - 风电市场持续增长 2025年上半年新签风机订单80GW 金风科技以18.2%市场份额领先[34] - 全球单机容量最大16MW漂浮式风机基础交付 用于广东阳江离岸75千米海域项目[32] 公司具体动态 - 澳洋健康筹划股份转让 可能导致控股股东及实际控制人变更[37] - 百利天恒iza-bren纳入突破性治疗品种 为全球首创EGFR×HER3双抗ADC[39] - 林洋能源中标南网计量设备招标 金额约2.44亿元[41] - 中联重科德国工厂首台折臂吊下线 采用"中国技术+欧洲制造"模式[44] - 先惠技术与清陶能源组建固态电池装备联合实验室 聚焦全固态电池产业化[47] - 电广传媒完成3亿元中期票据发行 票面利率2.18%[48] 区域经济动态 - 湖南推进集采药品"三进"政策 预计三季度药品种类增至800个以上[51] - 邵阳市已纳入339家门诊统筹药店和495家门诊慢特病药店 预计年底销售额达900万元[50]

行业投资评级 - 维持"同步大市"评级 [3][6] 核心观点 - 光伏行业盈利压力依旧明显，但经营改善已见曙光，产业链价格回升，无序竞争得到遏制 [2][5][6] - 制造端产量全面降速，需求端装机稳中有升，内需强于外需 [5] - 行业利润同比续亏，但现金流好转，营收降幅收窄，逐季环比改善 [5] - 行业进入缩表阶段，资本开支大幅下降，在建工程首次出现同比下降 [5] - 国内电力消费弹性系数提升，新兴用能需求涌现，新能源发电市场化交易和碳市场建设对绿色电力需求形成支撑 [5] - 海外贸易环境和IRA补贴政策存在阶段性影响，欧洲市场回升，新兴国家市场接力发展 [6] - BC、钙钛矿等新技术可能重塑产业链 [6] 行业产销总览 - 2025H1多晶硅产量59.6万吨，同比-43.8% [5] - 2025H1硅片产量316GW，同比-21.4% [5] - 2025H1电池片产量334GW，同比+7.7% [5] - 2025H1组件产量310GW，同比+14.4% [5] - 多晶硅价格较2020年以来高点下降88.3% [5] - 硅片价格较2020年以来高点下降89.6% [5] - 电池片价格较2020年以来高点下降80.8% [5] - 组件价格较2020以来高点下降66.4% [5] - 2025H1国内光伏新增装机量212.21GW，同比+107% [5] - 2025H1硅片出口量同比-7.5%，电池片出口量同比+74.4%，组件出口量同比-2.82% [5] - 2025H1光伏产品出口金额138.2亿美元，同比-26% [5] 财务表现分析 - 2025H1行业总营收3410亿元，同比-15.48% [5] - 2025H1行业归母净利润-87.89亿元，亏损同比扩大（上年同期-6.18亿元） [5] - 2025H1行业经营净现金流27.99亿元，明显好转（上年同期-203.10亿元） [5] - 2025Q2行业总营收1848.97亿元，同比降幅12.29%，降幅逐季收窄 [5] - 2025Q2行业净利润-45.37亿元，同比+15.87%，环比+7.30%，为连续7个季度以来首次实现单季度利润增速止跌 [5] - 2025Q2行业整体毛利率10.32%，环比+1.26pp [5] - 2025Q2行业整体净利率-2.45%，环比+0.82pp [5] - 2025H1行业整体毛利率9.74%，同比下降4.95pp [5] - 2025H1行业整体净利率-2.58%，同比下降2.41pp [5] - 2025H1行业资本开支302.42亿元，同比-51.86% [5] - 2025H1行业吸收投资金额85亿元，同比+11.18% [5] - 2025H1报告期末行业在建工程674.54亿元，同比-36.04%，为近几年首次在半年报出现在建工程合计值下降 [5] - 2025H1报告期末行业净资产5669亿元，较期初值和去年同期值均有下降 [5] - 2025H1行业资产负债率63.02%（去年同期61.81%） [5] 各环节盈利能力变化 - 一体化组件：2025Q2毛利率1.10%，较2025Q1的-1.51%有所改善；2025Q2净利率-7.74%，较2025Q1的-11.02%改善 [28][29] - 硅片：2025Q2毛利率-4.89%，2025Q2净利率-27.72% [28][29] - 硅料：2025Q2毛利率1.01%，2025Q2净利率-11.74% [28][29] - 电池组件：2025Q2毛利率4.11%，2025Q2净利率-4.44% [28][29] - 辅料：2025Q2毛利率10.50%，2025Q2净利率-0.43% [28][29] - 耗材：2025Q2毛利率13.94%，2025Q2净利率-4.38% [28][29] - 逆变器：2025Q2毛利率32.76%，2025Q2净利率15.49%，盈利能力相对稳定 [28][29] - 光伏设备：2025Q2毛利率29.24%，2025Q2净利率13.42% [28][29] 市场表现比较 - 光伏设备行业近1月涨幅25.03%，近3月涨幅46.05%，近12月涨幅39.54% [4] - 同期沪深300指数近1月涨幅8.07%，近3月涨幅14.51%，近12月涨幅37.29% [4]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价格区间28 86-38 48元[1][8] 核心观点 - Q2业绩大幅改善 营收64 07亿元同比+80 35% 归母净利润4 01亿元同比+139 20%[7] - 海外市场表现亮眼 上半年国际营收2 33亿元 新增海外订单超2GW同比大幅增长 在手订单价值超100亿元[7] - 盈利能力环比提升 Q2毛利率11 95%环比+5 45个百分点 净利率6 26%环比+15 01个百分点[7] - 在手订单创历史新高 超过28GW 中标订单价格回升显著 海风项目实现突破[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收250/280/320亿元 归母净利润16 93/23 60/28 08亿元[5][7] - 对应每股收益1 38/1 92/2 29元 PE倍数21 11/15 15/12 73倍[5][7] - 2025H1营收85 94亿元同比+62 75% 但归母净利润2 10亿元同比-51 54%[7] - 费用结构优化 上半年费用率11 11%同比-4 22个百分点[7] 业务表现 - 风机业务营收64 07亿元同比+30 32% 但毛利率4 65%同比-10 48个百分点[7] - 海外订单增长强劲 毛利率20 21%显著高于国内业务[7] - 实现海上风机订单突破 斩获粤电石碑山200MW和河北建投祥云岛250MW项目[7] 市场表现 - 当前股价29 15元 总市值35749 68百万 流通市值7207 22百万[1] - 近1月涨幅4 71% 近3月涨幅25 11% 近12月涨幅27 29%[3] - 股价表现弱于风电设备行业指数 行业近12月涨幅64 49%[3]

核心观点 - 大盘经历连续反弹后缩量调整 全市场成交额减少3110.58亿元至21520.8亿元 蓝筹板块表现相对抗跌 黄金板块因避险需求走强[7][8][9] - 中期维持指数震荡偏强判断 建议保持较高权益仓位 重点关注新能源方向的电池与储能板块 以及红利与黄金等避险方向[9] 市场策略表现 - 主要指数普遍下跌：上证指数跌0.51%收3807.29点 创业板指跌2.23%收2867.97点 科创50跌2.38%收1245.53点[7] - 规模风格分化：超大盘股（上证50跌0.38%）表现优于小微盘股（中证2000跌1.29%）[8] - 行业表现差异：房地产、综合、银行涨幅居前 通信、计算机、电子表现靠后[8] - 市场情绪谨慎：全市场4009只个股下跌 涨停66家 vs 跌停9家[8] 板块热点分析 - 黄金板块强势上涨：受避险需求及美联储降息预期推动 现货黄金创3650美元/盎司历史新高[8] - 电池板块活跃：受第七届高比能固态电池大会将于9月23-24日举办催化 关注固态电池产业链机会[9] - 基金市场表现：华安黄金ETF上涨1.52% 日内黄金股票类ETF表现突出[11] 重要政策动态 - 杭州市拟推动人工智能终端产业：对重大项目最高补助1000万元 竞争类科研项目最高补助300万元[17] - 工信部引导万兆光网部署：推进5G网络覆盖 强化算力网络协同发展[21] - 输配电价监管制度修订：国家发改委就四项定价办法征求意见 适应新型电力系统建设要求[26] 行业数据追踪 - 全球高端手机市场增长：2025H1销量同比增8%（整体市场增速两倍） 苹果占62%份额 华为增24% 小米增55%[28] - 腕戴设备出货增长：2025Q2全球出货4922万台同比增12.3% 中国市场出货2080万台同比增33.8%[30] - 债券市场波动：10年期国债收益率上行1.27bp至1.86% 国债期货主力合约小幅下跌[13] 公司动态 - 牧原股份：员工持股计划议案获股东大会通过 参与股东1842名 代表表决权股份35.26亿股（占总股本65.89%）[32] - 巨星农牧：8月销售生猪34.89万头同比增50.69% 商品猪均价13.38元/公斤 销售收入5.82亿元[34] - 湖南发展：重大资产重组获湖南省国资委批复 拟收购4家水电公司股权并募集配套资金[36] 区域经济数据 - 湖南出口退税支持：2025年前7月办理出口退税174亿元同比增4.2% 为湘企境外降税负2.4亿元[38]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司上半年运营质量稳中有升，出口额创历史新高，国际化布局完善，产品竞争力强，预计2025-2027年归母净利润持续增长 [2][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入548.08亿元，同比增长8.04% [6] - 2025年上半年归母净利润43.58亿元，同比增长16.63% [6] - 2025年上半年经营性净现金流37.25亿元，同比增长107.56% [6] - 2025年上半年毛利率22%，同比提升0.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为81.16亿元、96.08亿元、116.96亿元 [3][6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.69元、0.82元、1.00元 [3][6][7] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.32倍、12.10倍、9.94倍 [3][6][7] 季度业绩 - 2025Q2营业收入279.93亿元，同比增长5.41%，环比增长4.40% [6] - 2025Q2归母净利润23.36亿元，同比增长9.33%，环比增长15.50% [6] - 2025Q2扣非归母净利润24.59亿元，同比增长34.53%，环比增长22.52% [6] 产品业务 - 土石方产品群2025年上半年收入同比增长22.37%，内销规模提升至行业首位 [6] - 挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29% [6] - 新能源装载机销量同比增长139.4%，推土机收入同比增长243% [6] - 传统优势产品群中轮式起重机内销转正，出口收入同比增长，综合市场占有率达行业第一 [6] - 新的油气产业装备收入同比增长42% [6] - 混凝土机械加强海外市场开拓，徐工施维英出口收入同比增长近50%，占收入比同比提升11个百分点 [6] - 战略新兴产品群中露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30% [6] - 叉车收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9%，净现金流同比增长96.4% [6] 零部件业务 - 零部件产业2025年上半年收入同比增长13% [6] - 液压事业部内部油缸配套率提升至73%，阀、泵马达内部配套收入同比分别增长26%、158% [6][7] 国际化进展 - 2025年上半年海外收入255.46亿元，同比增长16.64%，占总体收入比重提升至46.61% [7] - 2025年上半年出口收入211.23亿元，同比增长21.1%，创历史新高 [7] - 海外收入毛利率24.02%，较上年同期提升1.11个百分点 [7] - 主要海外工厂的当地化率达50%，产能布局逐步完善 [7] 市场表现 - 公司股价1个月涨幅15.05%，3个月涨幅26.79%，12个月涨幅65.12% [5] - 工程机械行业指数1个月涨幅5.01%，3个月涨幅18.42%，12个月涨幅43.54% [5]