行业投资评级 - 煤炭行业评级为“优于大市”（维持）[7] 核心观点 - 煤炭价格止跌企稳，市场情绪转好，动力煤价止跌反弹[9] - 2025年动力煤价格预计呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行[9] - 双焦价格短期弱稳，2025年宏观预期改善下有望震荡反弹[10] - 煤炭板块基本面底部确认，红利价值凸显，看好优质分红、双焦弹性和长期增量方向[13] 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价格下跌：秦皇岛Q5500平仓价758元/吨，较上周下跌9元/吨（-1.17%）[61] - 炼焦煤价格下跌：京唐港主焦煤库提价1520元/吨，较上周下跌90元/吨（-5.59%）[6] - 下游产品价格分化：螺纹钢价格上涨5元/吨（+0.14%），卷螺差下跌20元/吨（-21.28%）[58] 供需分析 - 铁路调入量减少：秦皇岛港铁路调入量43.6万吨，较上周减少3.80万吨（-8.02%）[80] - 港口吞吐量减少：秦皇岛港吞吐量49.6万吨，较上周减少2.8万吨（-5.34%）[80] 库存分析 - 南北港口动力煤库存减少：CCTD南方主流港口库存减少29.8万吨（-0.84%），北方主流港口库存减少49.6万吨（-1.29%）[82] - 下游双焦库存增加：247家钢铁企业炼焦煤库存增加19.69万吨（+2.60%），焦炭库存增加13.5万吨（+2.14%）[86] 国际煤炭市场 - 海外煤价下跌：纽卡斯尔港FOB动力煤价下跌1.5美元/吨（-1.79%），IPE鹿特丹煤炭价下跌2.25美元/吨（-1.98%）[125] - 动力煤内外价差收窄：动力煤内外价差39.01元/吨，较之前收窄7.09元/吨[127] 行情回顾 - 煤炭板块本周下跌0.54%，跑输大盘[108] - 细分行业中，动力煤上涨0.02%，炼焦煤下跌1.29%，焦炭下跌2.95%[109] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 山西省智能化煤矿产能占比达60.48%，带动全省煤炭先进产能占比超83%[112] - 印尼煤炭生产商布米资源公司预计2025年全球煤炭需求保持稳定，产量目标为8000万吨[112] 公司公告 - 兖矿能源成功发行2024年度第三期超短期融资券，募集资金20亿元，发行利率1.75%[113] - 甘肃能化全资子公司窑煤公司对下属金凯公司增资8940万元，注册资本增至1亿元[114]

投资评级 - 贵州茅台维持"买入"评级 [13][18] 核心观点 - 贵州茅台在2025年将面对"三期叠加"的外部挑战，计划在产品需求端做出调整，巩固基础，投放新产品，并充分利用10大渠道增加消费者触达 [2] - 茅台将以大单品普茅、陈年酒和文化酒为主体打造"一体两翼"的产品结构，2025年将略增加飞天53度500ml茅台酒国内市场投放，减少飞天53度珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量 [3] - 茅台将调整内部子公司产品结构，增加消费触达率，开发如茅台1935臻享版、茅台1935的1935ml和375ml产品，收缩茅台1935文创产品，开发茅台王子酒塔尖产品与低度产品等 [3] - 茅台将在2025年1月5日正式发布乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒两款文化酒 [3] - 茅台将在2025年加大市场工作费用投入，调整产品结构，略微增减各系列产品投放量，并开发茅台新产品 [15] - 茅台将在2025年优化渠道生态，将渠道铺设到每一个有消费者的角落，重点打造终端平台，包括品牌形象店、文化体验馆、专卖店（智慧门店）、商超专柜四类 [16] - 茅台将在2025年投入同比增加83%的市场活动投入费用，开展差异化市场活动，持续加强产品推广，产品触达，增加茅台文化体验馆支持，帮助提升体验馆影响力，持续开展渠道商培训，提升渠道商营销综合能力 [17] 财务数据 - 2024年预计营业收入为1732.4亿元，同比增速为15.1%，归母净利润为868.2亿元，同比增速为16.2% [18] - 2025年预计营业收入为1906.0亿元，同比增速为10.0%，归母净利润为960.3亿元，同比增速为10.6% [18] - 2026年预计营业收入为2076.7亿元，同比增速为9.0%，归母净利润为1048.8亿元，同比增速为9.2% [18] - 2024年预计全面摊薄EPS为69.11元，2025年为76.45元，2026年为83.49元 [7] - 2024年预计毛利率为91.9%，2025年为92.0%，2026年为92.1% [7] - 2024年预计净资产收益率为36.6%，2025年为37.1%，2026年为37.5% [7] 市场表现 - 贵州茅台2024年市场表现相对沪深300指数涨幅为-34% [14]

工业企业利润 - 1-11月全国规模以上工业企业利润总额为66674.8亿元，同比下降4.7%[1] - 11月单月规上工业企业利润同比增长-7.3%，降幅较10月收窄2.7个百分点[1] - 国有控股企业利润总额为20387.7亿元，同比下降8.4%[1] 行业表现 - 1-11月开采辅助行业利润改善幅度最大，同比增长134.6个百分点[5] - 有色冶炼行业利润弱化幅度最大，同比下降19.8个百分点[5] - 11月消费品制造业利润由降转增，同比增长0.2%[27] 价格与利润率 - 11月PPI同比-2.5%，环比由降转涨[2] - 1-11月工业企业每百元营业收入中的成本为85.34元，同比增加0.42元[26] - 11月单月利润率环比回升，营收利润率为6.38%[40] 杠杆率与库存 - 11月工业企业资产负债率为57.9%，同比增长0.11个百分点[7] - 11月工业企业名义库存同比增长3.3%，连续4个月回落[29] - 企业微观杠杆率出现触底回升信号，负债增速自去年12月以来首次超过资产增速[7]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 低空经济和商业航天是计算机行业的重要催化因素，政策利好不断，产业链进入实质放量期[4][5] - 中科系企业在低空经济和商业航天领域具有关键环节卡位优势[6] 低空经济 - 上海目标到2027年打造500亿低空产业，中央空管委将在六个城市开展eVTOL试点，包括合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆[4] - 低空经济和商业航天被纳入专项债资本金范围，地方政府资金支持力度有望实质性向好，专项债券用作项目资本金的比例上限从25%提高至30%[12] 商业航天 - 千帆星座G60和国网GW星座2024年相继开始组网，远期规划均为超万颗低轨卫星组网[5] - 海南商业航天发射场正式投入使用，2025年预计“月月有发射”，进一步扩容发射资源[5] 中科系企业 - 中科星图背靠空天院，全面覆盖空域管理和飞行保障领域，持股星图测控46.36%[7][12] - 星图测控是航天测控管理“小巨人”，核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力[7] - 中科曙光是AI算力全产业链自主可控龙头，通过“芯-端-云-算”的全产业链布局形成显著竞争优势[8] - 海光信息背靠中科院计算所，高端处理器国家队领军，DCU具备生态兼容优势，CPU供应向好，大力迈向三千亿x86商用市场[13] - 曙光数创牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一，2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%[14] 投资建议 - 建议关注中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等企业[9]

宏观经济与房地产 - 房地产业每增加1万元产出将带来12400元经济消耗，房价的波及效应可能间接传导至CPI[1][3] - 2023年3月以来CPI已进入负增长区间，房价变动对CPI的影响不容忽视[6] - 房地产市场存在"需求-价格-库存"的负向正反馈循环，二三线城市价格和成交量接近触底，一线城市价格仍在下行[6][21] CPI与房价关系 - 周期性服务在CPI中占比达25%，房价通过掣肘周期性服务价格上行对核心CPI存在压制[63][87] - 房价下跌对CPI中农产品价格的负面作用或低于预期，房地产业与农林牧渔产品和服务业的完全消耗系数是直接消耗系数的五十倍[36] - 国际比较显示，房价下跌对通胀的传递性较强，通胀时期CPI读数每变动1个百分点，房价变动可能超过1个百分点[37][59] 政策与市场展望 - 2024年9月IMF通货紧缩脆弱性指数转负，表明CPI下行压力存在[97][116] - 促进核心CPI回升的关键是房价止跌回稳，政策效果兑现将有助于改善供需格局[100][117] - 房地产市场"止跌回稳"是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心[118]

投资评级 - 宝丰能源的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 宝丰能源进入产能高速释放阶段，内蒙项目成本优势显著，预计烯烃单位成本较宁东节省约873元/吨[3] - 内蒙项目第一系列产线已接近设计产能负荷，预计Q4贡献产销增量，Q4盈利环比或大幅改善[6] - 公司布局新疆第三基地，规划烯烃产能400万吨/年，远期烯烃产能将达970万吨/年，中长期成长动能充足[15] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元，同比分别增长16.1%、115.5%、20.2%[7] - 2024-2026年EPS分别为0.89、1.93、2.32元[7] - 2024-2026年营业收入预计为34,358、57,528、62,991百万元，同比增长17.9%、67.4%、9.5%[9][17] 成本优势 - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，预计节省原料成本224元/吨[3] - 内蒙项目单套产能规模100万吨/年，预计节省折旧成本298元/吨[3] - 内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351元/吨[3] 产能释放 - 内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于2025年1月和3月投产[6] - 宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，预计2025年上半年开工建设[15] 市场表现 - 宝丰能源2023年12月绝对涨幅为1.75%，2024年4月为0.87%，2024年8月为4.75%[2] - 2023年12月相对涨幅为-1.36%，2024年4月为-0.58%，2024年8月为-14.15%[2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[33] 核心观点 - 可持续航空燃料（SAF）是航空减排的最佳手段，全生命周期二氧化碳排放量最高可降低85%[9] - SAF市场空间广阔，预计2050年全球SAF消费量将达到3.58亿吨，对应潜在市场空间约7520亿美元[34] - HEFA是当前最主流的SAF生产技术路线，预计未来五年内约80%的SAF将来自HEFA[23] - SAF行业将经历三大阶段：2025年欧盟强制加注、2027年CORSIA全面强制推广、2050年全球SAF消费量达到3.58亿吨[34] 市场表现 - 基础化工行业市场表现相对沪深300指数波动较大，2023年12月至2024年8月期间表现不佳[6] SAF市场空间 - 2025年全球SAF消费量有望达到208-415万吨，2027年或达338-854万吨，2050年预计达到3.58亿吨[34][62] - 2025年欧盟SAF消费量预计为137万吨，2050年欧盟SAF消费量有望达到4800万吨[61][87] SAF生产工艺 - HEFA是当前最成熟的SAF生产技术路线，使用废弃油脂等原料，技术成熟度高，减排效果显著[23][22] - AtJ、FT和PtL法仍处于中试或研发阶段，未来有望成为SAF生产的重要补充[26][22] SAF盈利能力 - 当前SAF税后盈利可达2151元/吨，收率对盈利能力影响显著，收率越高，盈利能力越强[127][128] - 原材料成本约10101元/吨，制造费用与折旧摊销合计约2703元/吨[127] 政策驱动 - 2025年欧盟将强制加注SAF，首次掺混比例为2%，预计2025年欧盟SAF消费量达137万吨[34][87] - 2027年CORSIA机制进入第二正式阶段，全球SAF需求将加速增长[34][88] 投资建议 - 建议关注已有SAF生产技术储备或具备HVO产能布局的企业，如海新能科、嘉澳环保、鹏鹞环保等[12][136] - 具备较强餐厨废油回收能力的企业在SAF需求放量时也将受益[136] 行业格局 - 全球SAF产能集中，Neste、Diamond Green、World Energy等企业占据主要市场份额[120] - 国内SAF产能稳步建设中，预计2025年国内SAF产能将进一步提升[72][99]

投资评级 - 玲珑轮胎维持"买入"评级 [12][15] 核心观点 - 玲珑轮胎三季度轮胎产销稳健增长，前三季度实现轮胎产量6572.08万条，同比+14.98%，销量6133.51万条，同比+10.81%，轮胎产品收入157.63亿元，同比+10.03% [3] - 公司通过涨价对冲成本压力，三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+15.40%，公司自2024年10月1日起对国内零售市场的PCR部分产品系列进行价格上调，涨价幅度为3%-5% [3] - 公司"7+5"战略布局稳步推进，塞尔维亚基地追加产能，计划投资6.45亿美元扩建塞尔维亚项目，建设各类高性能子午线轮胎110万套，项目预计2030年底可投入使用 [4] - 公司三季度收到美国针对泰国工厂的反倾销退税款合计5606万美元，直接增厚公司利润，前三季度毛利率24.35%，同比+4.65pct，归母净利润率10.73%，同比+4.13pct [14] 财务数据 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.31、27.47、30.82亿元，分别同比+60.4%、+23.1%、+12.2%，对应EPS分别为1.52、1.88、2.11元 [15] - 2024年公司预计营业总收入23,237百万元，同比+15.2%，毛利率23.5%，净利润率9.6% [8] - 2024年公司预计每股收益1.52元，每股净资产15.57元，每股经营现金流2.98元 [8] 市场表现 - 玲珑轮胎2024年12月17日公告2024年第三季度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.162元（含税），共计派发现金红利2.37亿元 [2] - 公司2024年三季度实现轮胎产量2233.04万条，同比+8.36%，销量2142.88万条，同比+10.68%，轮胎产品收入55.13亿元，同比+5.90% [3]

目前，全新桌面版ChatGPT将超越单纯的问答，能够通过与30多种应用协作来辅助提升用户的写作和编程能力。 我们认为，ChatGPT桌面版更新，相当于给Mac装上最强大脑，意味着ChatGPT现在能够代表用户执行更多任务，为用户带来前所未有的便捷体验。 Day12：o3和o3 mini王炸来袭，AGI渐行渐近 ■ AIME：96.7% -- 意味着在数学测试中只错1道题。 资料来源:OpenAI官网,腾讯科技微信公众号,德邦研究所 o3系列模型迈向AGI，基准测试结果惊人。o3在编码、数学以及 ARC-AGI 基准测试等多个基准上超过了 OpenAI 此前的 o1 模型（o1得分25%，o3得分87.5%)。 博士水平的科学问题（GPQA）：87.7%——博士生一般得分70%； 资料来源：OpenAI官网，腾讯科技微信公众号，德邦研究所 ■ 在数学能力测试中，o3mini模型在2024年数据集上表现出 色。o3mini低模型的性能与o1mini相当,而o3mini中位数 模型则取得了比o1更好的性能。在处理诸如GPQA等困难数 据集时，o3Mini模型也能展现出一定的优势，实现了接近即 时响应的效果。 23. ...

公司投资评级 - 报告给予中天科技"买入"投资评级（首次覆盖） [2] 报告的核心观点 - 中天科技作为国内海缆和光通信领域的龙头企业，随着海风建设和光通信产业的加速发展，公司有望迎来持续增长 [4][5][19] 根据相关目录分别进行总结 海缆需求上行，公司龙头地位稳固 - 国内外海风建设加速，2024年前三季度我国海风风机招标量达760万千瓦，同比+24.59%，海上风电新增装机量247万千瓦，同比+72.7% [4] - 海缆作为海上风电场的动脉，可分为阵列缆和送出缆，阵列缆主流电压等级为35kV，正在向66kV发展；送出缆主流电压等级为220kV，正在向330kV和500kV发展 [4] - 中天科技作为国内海缆龙头企业，技术水平国内外领先，在江苏、广东、山东等省份布局海缆制造基地，过往业绩突出，在国内外均中标数个标志性海缆订单 [4] 投资建议与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为501.1亿元、568.4亿元、624.0亿元，增速分别为11.2%、13.4%、9.8%；归母净利润分别为33.4亿元、42.7亿元、47.9亿元，增速分别为7.3%、27.8%、12.2% [5] - 对应2024年12月23日PE倍数为15.4、12.0、10.7，低于可比公司平均水平 [5] 光通信景气度依旧，公司集采中标份额领先 - 伴随5G、千兆光网建设以及算力投资的加速，光纤光缆需求保持强劲，2024M1-9我国新增光缆线路长度达874万公里，同比+101.6% [20] - 中天科技是国内光缆龙头企业，订单充裕，在各家运营商的集采中标保持前列 [20] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为501.1亿元、568.4亿元、624.0亿元，增速分别为11.2%、13.4%、9.8%；归母净利润分别为33.4亿元、42.7亿元、47.9亿元，增速分别为7.3%、27.8%、12.2% [5] 公司财务数据及预测 - 2022-2026年公司营业收入分别为402.71亿元、450.65亿元、501.11亿元、568.36亿元、623.97亿元，增速分别为-13.1%、11.9%、11.2%、13.4%、9.8% [6] - 2022-2026年公司净利润分别为32.14亿元、31.17亿元、33.44亿元、42.73亿元、47.93亿元，增速分别为1664.0%、-3.0%、7.3%、27.8%、12.2% [6] 公司发展历程与业务布局 - 中天科技深耕光纤通信领域三十余年，专注能源和通信两大主要业务，深度布局海洋经济、新能源、智能电网、信息通信、工业互联网等板块 [19] - 海缆业务是公司未来增长的主要着力点，2021-2023年海洋业务营收占比分别为20.4%、18.2%、8.3% [19] 海缆业务的技术与市场壁垒 - 海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、高水压的应用环境使得在材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面存在较高技术难度 [80] - 国内海缆"三巨头"东方电缆、亨通光电和中天科技占据了中国高压海缆市场近90%的份额 [117] 光通信业务的技术与市场表现 - 公司从云、管、端多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务，产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等 [40] - 公司在各家运营商的集采中标保持前列，光缆产品在中国电信2023年干线光缆及配套采购项目、中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一 [146]