行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 空调长协订单落地，制冷剂价格再现提涨信号，R32 和 R410a 价格分别环比增长 6.1% 和 11.8% [5][7] - 2025 年 1-3 月家用空调排产数据显示，内销受春节错期影响略有下滑，但外销需求持续旺盛，中东、东南亚等新兴市场增长显著 [7] - 制冷剂生产企业库存低位，R22、R32、R125、R134a 价格分别较上月上涨 1.5%、7.5%、10.5%、9.0% [7] - 2025 年制冷剂配额方案正式落地，二代制冷剂（HCFCs）生产量将削减基线值的 67.5%，三代制冷剂（HFCs）配额较 2024 年增加 4.6/5.0 万吨，R32 增发配额 4.1 万吨 [7] 行业数据与趋势 - 2025 年 1-3 月家用空调内销排产分别为 724、669、1390 万台，同比分别 -1.1%、+10.2%、+12.5% [7] - 2025 年 1-3 月家用空调出口排产分别为 990、771、1108 万台，同比分别 +10.1%、+23.3%、+10.0% [7] - R22、R32、R125、R134a 价格分别为 33000、43000、42000、42500 元/吨 [7] 建议关注标的 - 三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份 [6]

行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格短期有望止跌后震荡，中长期呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行 [5] - 双焦价格在宏观预期改善下有望震荡反弹，长期需求有保障 [5] - 煤炭板块基本面底部确认，红利价值有望进一步凸显，重点关注优质分红、双焦弹性和长期增量方向 [6] 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价格上涨：秦皇岛Q5500平仓价767元/吨，较上周上涨9元/吨（+1.19%）；Q5000平仓价672元/吨，较上周上涨10元/吨（+1.5%）[13][14] - 炼焦煤价格持平：京唐港主焦煤库提价1520元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1320元/吨，较上周下跌40元/吨（-2.94%）[20][21] - 下游产品价格分化：螺纹钢HRB400-20mm全国价3474元/吨，较上周下跌31元/吨（-0.88%）；卷螺差69元/吨，较上周下跌3元/吨（-4.17%）[28][29] 供需分析 - 铁路调入量减少：秦皇岛港铁路调入量42万吨，较上周减少1.60万吨（-3.67%）[32] - 港口吞吐量减少：秦皇岛港吞吐量40万吨，较上周减少9.6万吨（-19.35%）[32] - 锚地船舶数增加：秦皇岛港锚地船舶数16艘，较上周增加12艘（+300.00%）[34] 库存分析 - 港口库存减少：秦皇岛库存645万吨，较上周减少12万吨（-1.83%）；煤炭重点电厂库存13043万吨，较上周减少307万吨（-2.30%）[41][42] - 下游双焦库存增加：247家钢铁企业炼焦煤库存784.33万吨，较上周增加8.62万吨（+1.11%）；焦炭库存654.93万吨，较上周增加9.8万吨（+1.52%）[43] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化：纽卡斯尔港FOB动力煤价81.75美元/吨，较上周下跌0.75美元/吨（-0.91%）；IPE鹿特丹煤炭价113.3美元/吨，较上周上涨1.80美元/吨（+1.61%）[46][48] - 内外价差扩大：动力煤内外价差48.74元/吨，较之前扩大9.73元/吨；主焦煤内外价差-184.23元/吨，较之前扩大107.31元/吨[50][51] 行情回顾 - 煤炭板块下跌1.61%，跑赢大盘（上证综指下跌5.55%）[52] 本周重要事件 - 中煤能源控股股东拟增持公司股份，增持金额不低于2.5亿元，不高于5亿元 [57] - 美锦能源2024年第四季度可转债转股数量为1.34亿股，剩余可转债余额为27.89亿元 [61]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 节假日成为重要的消费观察窗口，元旦旅游和零售消费数据显示消费恢复情况良好[3] - 元旦期间，交通运输整体略显疲软，但民航客运同比增长3 6%[4][10] - 出入境旅游表现亮眼，外国人入境人次同比增长33 6%，免签政策优化是主要原因[4][11] - 国内旅游以冰雪游和避寒游为主，辽宁省接待游客同比增长16 07%，旅游综合收入同比增长15 43%[14] - 元旦线下零售表现良好，北京和上海的销售额分别同比增长31 5%和27 7%[19][20] - 预计2025年春节将延续元旦行情，百货、商超等线下零售业态有望开启全年消费旺季[25] 交通运输情况 - 2025年1月1日，全社会跨区域人员流动量预计18240万人次，同比下降9 1%[4] - 铁路客运量预计1150万人次，同比下降26 4%[4] - 公路人员流动量预计16855万人次，同比下降9 8%[4] - 水路客运量58万人次，同比下降22 8%[9] - 民航客运量177万人次，同比增长3 6%[10] 出入境旅游情况 - 2025年元旦假期，全国边检机关共计保障180 3万人次中外人员出入境，同比增长13 7%[11] - 内地居民出入境86 9万人次，同比增长11 1%[11] - 港澳台居民出入境74 9万人次，同比增长12 8%[11] - 外国人入境18 5万人次，同比增长33 6%[11] 国内旅游情况 - 辽宁省接待游客267 2万人次，同比增长16 07%，旅游综合收入18 7亿元，同比增长15 43%[14] - 北京市属公园冰雪活动受热捧，颐和园、天坛等公园接待游客23 8万人次[14] - 广东元旦机票预订热度全国第一，租车预订量同比增长超2倍[16] 零售表现 - 北京元旦假期销售额12 2亿元，同比增长31 5%[19] - 上海元旦跨年期间线下消费142 9亿元，环比增长27 7%[19] - 海底捞跨年夜全国超1300家门店翻台率超7轮，部分城市翻台率接近10次[20] - 重庆百货元旦期间销售额4 67亿元，同比增长10 4%[20] 投资建议 - 短期关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业如餐饮、传统零售等[26] - 中长期配置成长赛道，如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等[26] - 主线一：内需情绪消费，推荐美妆、宠物、旅游等行业[27] - 主线二：跨境出海板块，关注泡泡玛特、名创优品等[28] - 主线三：餐饮和传统零售行业有望迎来拐点，关注海底捞、永辉超市等[30] - 主线四：顺周期标的如人力资源、酒店行业，建议关注科锐国际、锦江酒店等[30] 重点公司公告 - 华熙生物：郭学平博士退休，不再担任副总经理职务[4] - 孩子王：以1 62亿元收购上海幸研生物60%股权[4] - 君亭酒店：成立合资公司君行酒店管理(深圳)有限公司[4] - 宋城演艺：签约新项目“丝路千古情”，调整轻资产输出项目委托管理费[4] 重点行业新闻 - 特朗普敦促联邦最高法院暂缓实施TikTok强迫出售令[4] - 阿里以131 38亿港元出售高鑫零售[4] - 布鲁可集团启动全球发售，1月10日港交所上市[4] - 2025年春运预计跨区域人员流动量达90亿人次，同比增长7%[4]

投资评级 - 报告对神火股份的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司拟回购股份用于股权激励计划，回购数量约为总股本的1%，回购金额在2.5亿至4.5亿元之间，回购价格不超过20元/股[6] - 回购计划旨在强化投资者信心，释放估值提升潜力，管理层对公司未来发展充满信心[6] - 2025年氧化铝价格或有下降，预计将推动公司利润改善[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为47亿、59亿、64亿元，维持“买入”评级[6] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为393.16亿元，同比增长4.5%；2025E营业收入预计为431.39亿元，同比增长9.7%[6] - 2024E净利润预计为47.36亿元，同比下降19.8%；2025E净利润预计为58.72亿元，同比增长24.0%[6] - 2024E毛利率预计为23.1%，2025E毛利率预计为25.2%[6] - 2024E净资产收益率预计为20.5%，2025E净资产收益率预计为21.6%[6] 市场表现 - 神火股份1个月绝对涨幅为10.18%，相对涨幅为14.65%；3个月绝对涨幅为-10.95%，相对涨幅为-4.91%[4] - 2024年1月至9月，神火股份股价表现优于沪深300指数[3] 行业分析 - 神火股份所属行业为有色金属/工业金属[2] - 与云铝股份、中国铝业、天山铝业等同类企业相比，神火股份当前市场估值处于行业低位[6] 财务报表分析 - 2023年营业收入为376.25亿元，同比下降11.9%；2024E营业收入预计为393.16亿元，同比增长4.5%[8] - 2023年净利润为59.05亿元，同比下降22.1%；2024E净利润预计为47.36亿元，同比下降19.8%[8] - 2023年毛利率为26.4%，2024E毛利率预计为23.1%[8] - 2023年净资产收益率为29.8%，2024E净资产收益率预计为20.5%[8]

投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 昆药集团集采续约平稳落地，估值压制因素已去除，未来估值有望修复[5][6] - 公司通过并购华润圣火，进一步整合三七业务，提升心脑血管领域市场份额，助力打造银发健康产业引领者[5][6] - 公司五年规划稳步推进，核心品种快速放量，2028年末目标实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] 市场表现 - 昆药集团2024年1月绝对涨幅为4.30%，相对涨幅为7.52%[4] - 2024年5月绝对涨幅为4.78%，相对涨幅为6.57%[4] - 2024年9月绝对涨幅为-0.44%，相对涨幅为4.47%[4] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为8,274百万元，同比增长7.4%[11] - 2024E净利润预计为609百万元，同比增长36.9%[11] - 2024E毛利率预计为45.1%，净利率为7.4%[11] - 2024E每股收益预计为0.80元，同比增长36.9%[11] 产品与集采情况 - 公司注射用血塞通（冻干）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒，血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，均为0降幅续约中标[6] - 公司三七血塞通系列产品共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种，除100mg规格冻干粉外，其余品种均满足0降幅续约条件[6] 战略规划与品牌建设 - 公司推出“777”全新品牌，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知[6] - 公司计划通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] - 2024H1，公司“777”事业部下的血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，昆中药1381事业部三大核心单品合计同比增长20%以上[6] 盈利预测 - 2024-2026年盈利预测由5.4/6.8/8.8亿元上调至6.1/7.3/8.9亿元[7]

投资评级 - 报告首次覆盖国博电子，给予"买入"评级，预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元，归母净利润为457/625/761百万元 [4] 核心观点 - 国博电子是国内有源相控阵T/R组件及射频集成电路的领先企业，军民两端行业领先，军用领域是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，民用领域在基站射频器件领域与国际领先企业竞争 [3][37] - 公司T/R组件产品在精确制导、雷达探测、卫星通信等领域有广泛应用，未来将受益于卫星互联网的规模化建设 [27][32][118] - 公司射频模块业务营收高速增长，2023年T/R组件和射频模块收入达到33.79亿元，占营收比例为95.10% [95] 公司概况 - 国博电子成立于2000年，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路的研发、生产和销售，是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [65] - 公司第一大股东为中电国基南方集团有限公司，技术背景深厚，拥有国内一流的科研生产设备和配套设施 [17] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入35.67亿元，同比增长3.08%，归母净利润6.06亿元，同比增长16.45% [88][106] - 2024Q3公司营收18.14亿元，同比下降35.83%，归母净利润3.06亿元，同比下降31.93% [106] - 公司销售毛利率稳定在30%左右，2023年销售毛利率为32.28%，销售净利率为17.00% [39] 行业分析 - 有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流，T/R组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60% [99] - 2022年我国有源相控阵市场规模约为132亿元，2023年预计为140亿元，未来在机载雷达、舰载雷达等领域有广泛应用 [31] - 卫星互联网进入大规模建设阶段，T/R组件是低轨通信卫星相控阵天线的关键部件，公司作为国内T/R组件的核心供应商，将充分受益 [54][141] 产品与技术 - 公司主要产品包括有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等，广泛应用于相控阵雷达等军用领域以及通信基站等民用领域 [108] - 公司射频放大类芯片产品主要包括低噪声放大器和功率放大器，射频控制类芯片产品主要包括射频开关和数控衰减器 [43][93] - 公司GaN射频模块产品在4G、5G通信基站中广泛应用，产品功率覆盖100W-600W，主流通信频段均有批量应用 [24] 未来展望 - 公司预计2024-2026年T/R组件和射频模块收入分别为26.68/34.52/42.08亿元，射频芯片收入分别为1.31/1.34/1.39亿元 [168] - 随着5G-A技术的推进，公司射频芯片产品在基站和终端领域的需求有望增长，预计2024-2026年射频芯片营收增速分别为2%/3%/3% [132]

公司业务与收入 - 公司主营业务分为医疗健康解决方案和销售医疗健康产品，医疗解决方案收入的驱动因素为就诊人次和客单价，销售医疗健康产品的驱动因素为公司备案的院内制剂品种数量 [1] - 2022-2024年公司分别备案了1/7/2个院内制剂，预计2024-26年销售健康产品收入的增速分别为30%/30%/30% [3] - 2024-2026年公司预计新增门店数量为19/15/15家，扩张节奏有望保持或加快 [2] 客户与就诊数据 - 固生堂客户回头率自2018年50%逐步提升至2022年62.8%，预计2024年/2025年/2026年公司就诊人次达5460/7200/9038千人次 [3] - 2020-2024年H1固生堂客单价稳中有升，预计2024年/2025年/2026年客单价为546/549/555元 [1] - 2024年H1公司客单价达到573元人民币/人，客户就诊人次快速提升，2018-2023年客户就诊人次的CAGR为24.4% [62] 财务表现与预测 - 2023-2025年公司预计营业收入分别为30/41/54亿元，对应增速分别为30%/36%/32%，归母净利润分别为3.01/4.12/5.57亿元，对应EPS分别为1.23/1.69/2.29元，3年CAGR为36.1% [4] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为30.2/40.9/53.9亿元，同比增速分别为29.8%/35.7%/31.6%，归母净利润分别为3.01/4.12/5.57亿元，同比增速分别为19.3%/37.0%/35.2% [29] - 2024年H1公司营业收入和归母净利润分别同比增加38.4%和15.2%，均实现了较快增长 [59] 行业与市场 - 2019年我国中医诊断和治疗服务市场达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计2030年市场规模将达到1.8万亿元 [75] - 民营中医医院扩张速度明显高于公立中医院，2010-2021年机构数复合增长率达17.6%，就诊人次复合增长率达11.5% [80] - 中医诊疗服务板块中民营医疗服务提供商的市场规模占比由2019年的22.3%增长至2030年的51.4%，2020-2029年私立中医医疗服务提供商的CAGR为47.3% [81] 估值与投资建议 - 公司首次覆盖，给予"买入"评级，给予25年25倍PE，考虑公司所处赛道的稀缺性和公司业务的成长性 [5] - 截至2024年12月27日，可比公司的2025年平均PE为26倍，公司2025年PE为25倍 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 口服多肽技术壁垒高，小分子逐渐成为研发主流，目前仅有一款口服GLP-1受体激动剂获批，为诺和诺德的司美格鲁肽片，但其口服生物利用度非常低（大约0.4-1%）[4] - 礼来的Orforglipron在2023年ADA大会上展示出较好的2期临床数据，目前处于三期临床阶段[4] - GLP-1授权交易火热，翰森制药与默沙东达成全球独家许可协议，翰森制药将获得1.12亿美元首付款，最高19亿美元的里程碑付款及特许权使用费[10] - 口服剂型相较于注射液具有更优的服药便利性和易操作性，同时具有生产成本优势，已成为各大药企研发的核心方向之一[17] 行业表现 - 2024年初至今申万医药生物板块指数下跌12.3%，跑输沪深300指数28.4%，在申万行业分类中排名第31位[11] - 本周（2024年12月23日-12月27日）申万医药生物板块指数下跌1.9%，跑输沪深300指数3.3%，医药板块在申万行业分类中排名第23位[11] - 本周涨幅前五的个股为东阳光（20.97%）、景峰医药（12.39%）、双鹭药业（10.76%）、信邦制药（9.88%）、科兴制药（7.82%）[11] - 本周申万医药板块合计成交额为2962.3亿元，占A股整体成交额的4.3%，较上个交易周期下跌14.3%[52] 子板块表现 - 本周申万医药子板块涨跌幅情况：中药II -2.15%、生物制品II -1.61%、医药商业II -3.43%、医药生物-1.91%、医疗服务II -3.7%、化学制剂-1.71%、医疗器械II 0.63%、化学原料药-1.88%[29] 港股医药表现 - 本周（2024年12月23日-12月27日）恒生医疗保健指数上涨0.5%，较恒生指数跑输1.4%[73] - 2024年初至今恒生医疗保健指数下跌19.5%，较恒生指数跑输37.3%[73] - 本周恒生医疗保健的210支个股中，104支上涨，71支下跌，35支持平，涨幅前五的个股为和铂医药（34.3%）、医汇集团（25.7%）、腾盛博药（17.6%）、密迪斯肌（15.4%）、位元堂（15.1%）[74] 投资策略 - 看好四大投资主线：超跌白马和港股、短期有积极变化且市净率较低的企业、基本面扎实的企业、2024年下半年业绩预期高增速的企业[5] - 子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等[5] - 重点关注恒瑞医药、信立泰、信达生物、博瑞医药、歌礼制药等药企[36] - 月度投资组合包括康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物[37] 研发进展 - 歌礼制药的ASC30是首款也是唯一一款既可每月一次皮下注射也可每日一次口服用于治疗肥胖症的小分子GLP-1受体激动剂，美国I期临床试验顶线数据预计将于2025年第一季度公布[25] - 箕星药业从闻泰医药引进CX11，一项口服小分子GLP-1 RA的全球（除大中华区外）开发和商业化权益，其在中国针对肥胖症和超重患者的注册性III期临床研究已于2024年11月启动[42]

全球股市表现 - 12月纳斯达克指数上涨2.6%，标普500和道指回调[4] - 德国DAX和法国CAC40分别上涨1.8%和1.7%，英国富时100指数回调[4] - 亚太市场涨多跌少，日经225、中国台湾加权指数、恒生指数和恒生科技表现较强[4] 美国通胀与货币政策 - 美国11月PCE物价指数低于预期，CPI和PPI显示通胀黏性[5] - 美联储预计2025年降息仅50个基点[5] - 美债利率短期或持续高位震荡，目前长端美债利率在4.6%左右[6] 美债利率影响因素 - 美国财政支出博弈加剧，利息支出已超越军费规模[6] - 通胀反弹空间有限，工业品价格不强势，服务业价格趋稳[6] - 特朗普上台或成为美债利率高位回落的拐点[7] 配置建议 - 建议布局长端美债和XBI、ARK等美股小盘成长指数[7] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能引发美欧央行收紧流动性[50] - 全球经济景气度不及预期，美国经济呈现转弱迹象[50] - 地缘政治局势超预期可能引发全球避险情绪升温[50]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“优于大市”（维持）[4] 核心观点 - 硅料价格小幅上涨，国内前11月光伏装机维持增长[4] - 硅料企业公告检修减产，硅料价格小幅回升，n型复投料成交均价环比上涨0.74%，n型颗粒硅成交均价环比上涨2.70%[6][34] - 2024年1~11月，我国光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%，11月光伏新增25GW，同比增长17.26%[16][36] - 截至11月底，太阳能发电装机容量约820GW，同比增长46.7%，风电装机容量约490GW，同比增长19.2%[18][38] 新能源发电投资建议 - 建议关注新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能[7][47] - 建议关注新型技术涌现的电池片环节：通威股份、爱旭股份、钧达股份等[7][47] - 建议关注自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能[7][47] - 建议关注受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光电源、德业股份[7][47] - 建议关注储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等[7][47] - 风电板块建议关注海风相关标的：起帆电缆、海力风电、振江股份[7][47] - 风电上游零部件商建议关注：广大特材、力星股份等[7][47] - 整机商建议关注：三一重能，明阳智能等[7][47] 新能源汽车投资建议 - 建议关注各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等[8][56] - 建议关注深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等[8][56] - 建议关注锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等[8][56] - 建议关注受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等[8][56] - 建议关注产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等[8][56] 工控及电力设备投资建议 - 建议重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等[10][60] 行业数据 - 2024年1~11月，全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.0%，电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%[18][38] - 本周n型复投料成交价格区间为3.80-4.40万元/吨，成交均价4.06万元/吨，环比上涨0.74%[6][34] - 本周n型颗粒硅成交价格区间为3.70-3.85万元/吨，成交均价3.80万元/吨，环比上涨2.70%[6][34] - p型硅料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价为3.31万元/吨，环比持平[6][34]