报告公司投资评级 - 上调目标价至 207 美元,维持买入评级 [4] 报告的核心观点 广告业务 - 搜索广告业务整体符合预期,受益于零售行业增长 [52] - YouTube 广告收入得益于效果广告和品牌广告的推动 [52] - 订阅、平台和设备收入主要由于 YouTube 订阅收入的提升 [52] - AI 将逐步提高广告投放的回报率和效率,扩展用户使用场景和频次 [70] 云业务 - 谷歌云业务收入高于市场预期,得益于 GCP 基础设施和解决方案的强劲需求 [53] - 云业务营业利润率稳定提升至 11.3%,盈利能力持续提升 [53] - 公司在 AI 计算、Vertex AI、及 Gemini for Workplace 等方面有较大进展 [74] - 最新的 Nvidia Blackwell 平台将于 2025 年进入 Google Cloud [74] 其他业务 - Waymo 发展顺利,有望成为世界领先的自动驾驶技术公司 [75] - 公司将专注于提高其他业务的投资回报效率 [75] 财务数据总结 收入 - 24Q2 公司营业收入为 847 亿美元,同比增长 13.6% [16] - 谷歌服务收入 739 亿美元,同比增长 11.5% [16] - 谷歌云业务收入 103 亿美元,同比增长 28.8% [16] 利润 - 24Q2 公司净利润 236 亿美元,同比增长 28.6% [16] - 谷歌云业务营业利润 11.7 亿美元,营业利润率为 11.3% [53] 现金流 - 截至 24Q2 季度末,公司拥有 1007 亿美元的现金及等价物 [17] - 24Q2 公司经营现金流入 266 亿美元 [17] 资本支出 - 24Q2 资本开支为 132 亿美元,同比增长 91% [64] - 公司预计 2024 年每个季度资本支出将达到或超过 120 亿美元 [64]

报告公司投资评级 - 目标价 290.00 美元，维持买入评级 [44][45] 报告的核心观点 财务表现 - 2024 年第二季度收入超预期,但净利润不及市场一致预期 [7] - 汽车毛利率较上季度维持在 18.5%,剔除碳积分后为 14.6% [20][21] - 储能业务毛利保持稳定,达到 25% [9] - 服务和其他业务收入增长 21% [11] 产品和技术 - FSD V12 累计里程超过 6 亿英里,新一代车型或成新增长点 [39][37] - 4680 电池产能持续爬坡,成本继续改善,干法正极工艺取得突破 [38] - 上海工厂减产 20% 以匹配需求,柏林工厂优化产线流程 [34] - 未来将继续向北美以外地区开放超级充电站网络 [10][11] 未来展望 - 2025 年产能目标达到 300 万台 [37] - 新车型将在 2025 年上半年开始生产 [43] - Robotaxi 业务计划于 2025 年上半年开始生产 [43] - Semi 量产版本有望在 2025 年底前生产,2026 年开始外部交付 [43] 根据目录分别总结 财务表现 - 2024 年第二季度收入 255.00 亿美元,同比增长 2%,高于市场预期;净利润 14.78 亿美元,同比减少 45%,低于市场预期 [7] - 汽车业务毛利率为 18.5%,剔除碳积分后为 14.6%,主要受到降价销售、上海工厂减产和交付量下降的影响 [20][21] - 储能业务毛利率维持在 24.6%,保持稳定 [9] - 服务和其他业务收入增长 21%,主要得益于服务中心利润率提高和维修毛利增加 [11] 产品和技术 - FSD V12 累计里程超过 6 亿英里,公司正在加大算力投入 [39] - 4680 电池产能环比增长 50%以上,成本继续改善,干法正极工艺取得突破 [38] - 上海工厂通过减产 20% Model Y 以匹配需求,柏林工厂优化产线流程 [34] - 公司将继续向北美以外地区开放更多超级充电站 [10][11] 未来展望 - 公司预计 2025 年产能将达到 300 万台 [37] - 新车型包括 Model 2/25,000 美元车型将在 2025 年上半年开始生产 [43] - Robotaxi 业务计划于 2025 年上半年开始生产 [43] - Semi 量产版本有望在 2025 年底前生产,2026 年开始外部交付 [43]

报告评级 1) 报告给予买入评级 [11] 报告核心观点 1) 携程集团是中国最大的在线旅游服务商,从成立最初的机酒预订服务平台发展成为能够提供全方位旅游服务的行业领导者 [4][5][6][7] 2) 携程集团在国内市场根基的长期增长潜力,以及在国际市场上的快速扩张,使其成为行业的强劲增长引擎 [4][5][6][7][8][9][10] 3) 携程集团通过战略性投资和并购,构建了覆盖国内外的全球旅游服务网络,形成了差异化的市场竞争优势 [27][28][29] 4) 携程集团深耕交通业务,积累了大量高质量用户,为其他业务的发展提供了有力支撑 [99][100][101] 5) 携程集团在中高端酒店市场占据领先地位,为其带来了显著的业务优势 [114][115][118] 6) 携程集团通过多元化的品牌战略,精准覆盖了不同消费群体的需求 [156][157][163] 7) 携程集团积极拓展下沉市场,有望进一步提升在中国旅游市场的渗透率和份额 [166][167][169] 8) 携程集团在海外市场的国际化扩张步伐不断加快,成为其新的增长引擎 [292][293][297][298][316] 风险提示 1) 宏观经济发展不及预期 [394] 2) 地缘政治风险 [394] 3) 竞争加剧 [394] 4) 海外扩展不及预期 [394] 5) 品牌声誉风险 [394]

报告公司投资评级 小米集团(1810)给予买入评级 [4] 报告的核心观点 传统核心业务稳中有进 1. 智能手机业务:手机行业竞争格局相对稳定,小米手机连续多个季度稳居全球出货量前三,截至2024年第一季度,市场份额达到13.8% [2][28] 2. IoT与生活消费品业务:小米是世界领先的消费级AIoT平台,国内市场是主要经营市场,正在拓展海外市场 [2][90][91] 3. 互联网服务业务:依靠硬件带来的用户流量,随着高端市场挺进与海外用户群扩增,互联网服务变现能力将进一步提升 [2] "人车家全生态"闭环,汽车将带动第二成长曲线 1. 2024年3月,小米SU7正式发布,获得超预期的订单量,并实现上市即交付 [3][176][177] 2. 未来小米将持续在汽车研发上投入,随着产能和渠道进一步拓展,看好汽车的后续发展 [3] 高端化战略促进ASP提升 1. 小米高端手机出货比例持续攀升,2023年国内高端手机出货占比超过20% [58][59] 2. 通过分拆品牌、丰富产品线、提升用户体验等方式,推动高端化战略 [66][67][74] IoT与生活消费品业务持续增长 1. IoT产品丰富,平台连接设备数和米粉数量持续增加 [76][78][79] 2. 部分IoT产品出货同比大幅提升,如电视、平板、智能大家电等 [86][87][88][89] 3. 正在拓展海外市场,未来有较大空间 [90][91] 互联网服务业务是公司利润的主要来源 1. 互联网服务收入主要来自广告、手机游戏运营等 [109] 2. 用户规模和ARPU值逐步增长,有助于提升变现能力 [116][117] 汽车业务正式落地,成为公司新的增长曲线 1. 2024年3月,小米正式发布首款汽车SU7,定位为"C级高性能,生态科技轿车" [135][141][142][143][144] 2. 在电机、电池、智能化等方面具有技术优势 [147][148][149][150][151][155][158] 3. 销售渠道积极建设,预计2024年年底将覆盖46个城市219家门店 [179][180]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级上调至买入 [3] 报告的核心观点 平台的双边网络效应 - 公司受益于平台的双边网络效应,其丰富、优质的内容,与巨大且不断增长的用户群体,形成了正回馈闭环 [9][10] - 公司表示,单个订阅帐号平均有2个以上的家庭成员,2.78亿个订阅帐号意味着全球共有超过6亿的用户 [3] - 公司在2024年上半年,其电影、剧集和授权内容在尼尔森前10榜单的观看时长超过了其他流媒体平台的总和 [3] 用户时长具备空间 - 长期来看,公司将继续通过优质的内容获取新的使用者,同时维持较高的粘性 [10][11] - 流媒体占据美国总电视观看时长的40%,其中YouTube(9.9%)与奈飞(8.4%)两者佔據了将近一半的流媒体观看时长 [3] - 公司表示,未来主要增量仍将来自于传统电视及广播市场,当前奈飞在全球各个国家和地区的电视观看时长均占约10%,较天花板仍有一定距离 [3] 广告业务进展良好 - 公司的广告版订阅计划具备很强的吸引力,5月份广告版的全球月活用户数达到4,000万,70%的广告版用户月均使用时长超过10小时,领先竞争对手15% [3] - 当前广告版的客单价(订阅+广告收入)低于其他版本,但伴随用户高速增长,预计2026年广告将成为更重要的收入来源 [3] 公司将受益于生成式AI - 公司表示,生成式AI将诞生新的创作者工具等应用,并转化为更优质的内容 [3][11] - 公司也将在内容推荐、广告分发以及内容成本ROI等方面受益于AI [3][11] 财务预测 - 预计2023-2026年收入的复合增速为14.4%,对应经营利润率为25.8%/26.6%/27.4% [3][11] - 预计2023-2026年EPS的复合增速为29.6% [3][11] - 2024Q2业绩超预期:收入同比增长17%至95.59亿美元,运营利润率同比增加4.9个百分点至27.2% [8] - 2024Q3业绩指引不及预期:收入同比增长14%至97.27亿美元,运营利润率为28.1% [8] - 公司再度上调2024年全年指引:收入同比增速由13-15%上调至14-15%,运营利润率上调至26% [8][16] 估值分析 - 采用DCF法估值,假设WACC为9.0%,长期增长率为3.0%,得出目标价742.00美元,较当前股价有16.7%的上升空间 [53] - 当前价格对应2024-2026年市盈率分别为33/28/24倍 [53]

宏观经济分析 - 美国经济正在冷却，失业率上升至4.1%[10] - 房地产市场仍然保持韧性，受益于300多万非法移民的住房需求[12] - 联储可能在9月份降息的概率为88.5%[10] 半导体行业分析 - 阿斯麦三季度业绩指引不佳，引发半导体股价大幅调整[15] - 美国政府可能对与华为有关联的中国芯片公司实施额外制裁[15] - 台积电通过优化现有设备提高利润率，前景仍然看好[16] 个股分析 - 比特币有望获得川普政府的支持，长期看好[18] - 英伟达未来10年内市值可能达到49万亿美元的概率为10-15%[21] - 谷歌以230亿美元收购网络安全公司,估值过高且不利于股东利益[23] - 微软系统漏洞事故暴露其生态系统脆弱性,存在长期风险[26] - 奈飞二季度业绩表现出色,会员数和广告收入均有大幅增长[28]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [4] 报告的核心观点 国产网络游戏版号发放情况 - 2024年7月共发放105款国产网络游戏版号,较6月增加1款 [5] - 其中包括移动端游戏90款、客户端游戏1款、移动&客户端游戏11款等 [5] - 2024年迄今国产游戏版号发放数量已达732款,超过2023年同期 [5] - 腾讯旗下游戏《暗区突围:无限》获得审批,为手游的PC版 [5] 微信小游戏用户数据 - 微信小游戏月活跃用户数超5亿人 [6] - 用户使用时长持续增长,每天在线时长约1小时,14日留存率超50% [6] - 用户画像呈现女性用户占比高、三线城市用户占比一半、24-40岁为主 [6] - 小游戏平台持续助力开发者提升全链路效率,有240多款游戏季度流水超千万元 [6] 《王者荣耀》国际版用户数据 - 《Honor of Kings》全球上线累计注册用户数破5000万 [7] - 上线后斩获多个市场iOS下载榜冠军和亚军,6月下载量增长幅度达5月的6.6倍 [7] - 目前已覆盖全球超160个国家和地区 [7] 《元梦之星》用户数据 - 春节期间DAU曾短暂突破5000万,后下降至1000万以下,但又重新回升至1200万以上 [8] - 作为天然社交属性的派对游戏,将迎来又一轮用户数据比拼 [8]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的投资评级未提及。[4] 报告的核心观点 1) 特斯拉将于7月23日召开2024年第二季度财报电话会议 [3] 2) 马斯克确认Robotaxi发布会推迟,原因是要对车辆的"前部进行重要设计更改" [6] 3) 特斯拉可能今年年底前实现干法正极4680电池量产装车 [7] 4) 上海储能工厂将于2025年前建成,一旦建成将成为特斯拉在美国以外的首个储能电池工厂 [8] 5) 特斯拉北美部分地区上调Model S/X售价 [9][10] 6) 2024年7月8日至7月14日,特斯拉国内上险量约11,400辆,环比上升约78%,同比上升约14% [12][13][14][15][16] 其他内容总结 1) 特斯拉的股价、市值和总股本信息 [4] 2) 特斯拉的52周股价区间 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级,目标价245美元 [40][41] 报告的核心观点 先进制程产能供不应求,ASP 漲價在即 - 公司 7 纳米及以下的先进制程贡献收入 67%,其中 3nm 制程贡献收入 15% [25] - 公司 N2、N2P、A16 制程研发进展顺利 [26][27] - 公司晶圆 ASP 同比增长 30.7%,环比增长 10.2% [28] - 公司计划于 2025 年对 3/5nm 制程技术进行涨价,AI 产品价格有望上涨 5%-10%,非 AI 产品价格上涨 0-5% [30] 先进封裝产能年底翻倍,AI 有望贡献 20%以上营收 - 公司 2024 年 CoWoS 产能将有同比翻倍以上的增长,2025 年仍然供不应求 [34] - 全球先进封装市场规模 2024-2032 年 CAGR 将超过 10% [36] 财务表现亮眼 - 公司 24Q2 总收入 6735.1 亿新台币,同比增长 40.1% [14] - 毛利率 53.2%,经营利润同比增长 41.9% [18] - 净利润 2478.5 亿新台币,同比增长 36.3% [19] - 每股 ADR 收益 1.48 美元,同比增长 29.8% [19] - 公司上调 2024 全年美元收入增速至 25% [40] 按目录分类总结 季度业绩 - 公司 24Q2 总收入 6735.1 亿新台币,同比增长 40.1% [14] - 毛利率 53.2%,经营利润同比增长 41.9% [18] - 净利润 2478.5 亿新台币,同比增长 36.3%,每股 ADR 收益 1.48 美元,同比增长 29.8% [19] 先进制程 - 公司 7 纳米及以下的先进制程贡献收入 67%,其中 3nm 制程贡献收入 15% [25] - 公司 N2、N2P、A16 制程研发进展顺利 [26][27] - 公司晶圆 ASP 同比增长 30.7%,环比增长 10.2% [28] - 公司计划于 2025 年对 3/5nm 制程技术进行涨价 [30] 先进封装 - 公司 2024 年 CoWoS 产能将有同比翻倍以上的增长,2025 年仍然供不应求 [34] - 全球先进封装市场规模 2024-2032 年 CAGR 将超过 10% [36] 财务预测 - 公司上调 2024 全年美元收入增速至 25% [40] - 公司未来三年利润复合增速为 39.9% [40][41]

报告概述 - 报告对象为传奇生物(LEGN),一家专注于细胞疗法研发的生物制药公司 [1][2][12] - 报告给予买入评级,目标价75.00美元,较现有价格有28.8%上升空间 [6] 公司背景 - 传奇生物是金斯瑞生物科技的控股子公司,成立于2014年,专注于CAR-T等细胞疗法的研发 [12][13] - 公司在单域抗体技术和CAR-T设计方面拥有独特优势,7年内实现从研发到商业化 [12][16] - 公司管理团队专业背景扎实,研发能力获得国际大药企认可 [21][22][23][24][26] 主要产品及业务 - 西达基奥侖赛(Carvykti)是公司目前唯一商业化的产品,为一种结构差异化的BCMA靶向CAR-T疗法 [91][92] - 西达基奥侖赛在多发性骨髓瘤治疗中展现出优异的疗效和安全性,已获得美国、欧盟和日本的批准 [14] - 公司正积极探索将西达基奥侖赛推进至一线治疗,并正在开展相关的III期临床试验 [102][103] 产品管线 - 除西达基奥侖赛外,公司还拥有多个处于临床前或I期临床的细胞疗法管线,涉及自体和同种异体CAR-T、CAR-NK等 [107][110][122][129] - 公司在实体瘤领域布局了4款装甲CAR-T,通过独特的设计提升疗效和安全性 [111][115][116][120] - 公司还在研发同种异体CAR-γδT和CAR-NK疗法,以解决CAR-T细胞在实体瘤治疗中的局限性 [122][129] 商业化及财务分析 - 西达基奥侖赛销售放量受产能瓶颈制约,公司正采取多项措施扩大产能以支持未来增长 [140][141][143][144] - 预计公司2024-2026年总收入将达到6.0亿、9.4亿和13.5亿美元,最终在2026年实现盈利 [151][153] - 公司采用DCF估值法,给予目标价75.00美元,首次评级为买入 [155] 风险因素 - 产能建设进度不及预期 - 销售放量不及预期 - 临床进展不及预期 - 宏观经济和政策环境变化 [158][159]