报告公司投资评级 - 目标价 1350 美元,买入评级 [23][24] 报告的核心观点 业绩摘要 - 2025财年Q1公司收入为260亿美元,同比增长262%,远高于公司指引与彭博一致预期 [3] - 毛利率为78.4%,环比提升2.4pts,超过公司指引中值与一致预期 [3] - GAAP净利润149亿美元,同比上升628%,净利润率为57.1% [5] - GAAP摊薄每股收益为5.98美元,高于彭博一致预期 [5] - Non-GAAP摊薄每股收益为6.12美元,高于彭博一致预期 [5] 数据中心业务 - 数据中心业务收入226亿美元,同比增长427% [11] - GPU收入194亿美元,环比增长29% [11] - 大型CSP需求占比从50%以上下降至40%,推理需求占40% [11] - 与100多家客户合作建立人工智能数据中心 [11] - Blackwell芯片Q2开始出货,Q3逐步上量,将带来大量收入 [9] 游戏业务 - 游戏业务收入26亿美元,同比增长18% [18] - GeForce RTX GPU装机量超过1亿,可部署生成式AI推理 [16][17] - 英伟达和微软宣布对Windows进行AI性能优化,提高LLM运行速度3倍 [17] 其他业务 - 专业可视化业务收入4.3亿美元,同比增长45% [19] - 汽车业务收入3.3亿美元,同比增长11% [20] - 与多家车企合作,汽车芯片订单从110亿美元上升至140亿美元 [20] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2025财年Q1公司收入、毛利率、净利润、每股收益均大幅超预期 [3][5] 数据中心业务 - 数据中心业务收入大幅增长,GPU收入增速强劲,与多家客户合作建立人工智能数据中心 [11] - Blackwell芯片将在今年带来大量收入 [9] 游戏业务 - 游戏业务收入稳定增长,GeForce RTX GPU装机量超1亿,可部署生成式AI推理 [18][16][17] - 英伟达和微软合作优化Windows的AI性能 [17] 其他业务 - 专业可视化和汽车业务收入保持增长,与多家车企合作,汽车芯片订单大幅增加 [19][20]

报告公司投资评级 - 目标价 276 港元,买入评级 [2] 报告的核心观点 2024Q1 业绩符合预期 - 2024Q1 实现营收 1249 亿元,同比+4%;实现毛利 273 亿元,同比+27.4%,综合毛利率为 21.9%,同比+0.7 Pct;归母净利润 45.7 亿元,同比+10.6% [1] - 2024年汽车行业新一轮价格战开启,公司为迅速扩大市占率,推出了多款价格更低的"荣耀版"车型,对盈利造成负面影响,但同时随着Q1公司高端品牌及国际销量占比提高,公司整体新车毛利率保持稳健 [1] 新车型带动销量增长 - 3月公司新能源车销量重回高位,共销售 30.2 万辆,同比+46%,主要得益于价格更低的荣耀版车型上市 [1] - 5月28日,新一代混动平台DM5.0发布,DM5.0在上一代的基础上全面优化,使得整车能耗水平大幅降低,百公里油耗降低至2.9l,最大行驶里程达到2100km [1] - 搭载DM5.0的新车秦L及海豹06DMI同一时间上市,定价9.98-13.98万元,将填补公司B级轿车的空白,成为公司新爆款车型 [1] 单车利润逐季度改善 - Q1单车净利润为6700元,进入Q2后,预计公司月销量将稳定在3万辆以上,高产能利用率将带给公司更好的毛利率,并且随着定价更高的DMI5.0的车型陆续上市后,有望提升车均单价,带动单车利润,预计公司单车利润将逐季度提升 [2] 财务数据分析 收入和利润增长 - 预计2024-2026年公司综合净利润为346.7/454.8/555.4亿元人民币 [2] - 2024年预计公司全年销量继续创造历史新高达到360万辆 [1] 财务状况 - 2022-2026年毛利率分别为17.0%、20.2%、19.7%、20.6%、21.1% [6] - 2022-2026年净利率分别为3.9%、5.0%、4.8%、5.0%、5.1% [6] - 2022-2026年EBITDA利率分别为7.8%、11.2%、11.3%、11.2%、11.0% [6] - 2022-2026年净负债/权益分别为2.6、2.8、2.8、2.7、2.5 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予信义玻璃(868)买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司营收和利润端稳健,环比改善,2023年全年收入同比增长4.1%至268,852百万元,下半年浮法玻璃销量和均价改善明显 [1] - 受上半年成本高位影响,毛利率同比略降1.6ppts至32.1%,但下半年毛利率环比改善7.1ppts至34.8%;股东净利润同比上升4.6%至53.7亿元,下半年利润环比增长50%至32.2亿元 [1] - 公司全年每股派息63港仙,保持稳定派息率49%;在手现金34亿元,净资本负债比率降至历史低位13.3% [1] - 预计2024年公司归母净利润为66亿港元,给予未来12个月目标价13港元,对应2024年8.3倍预测市盈率 [2] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃收入175亿元,同比增长5.3%,毛利率同比下降0.2ppts,但2023年下半年全面环比改善 [1] - 2024年Q1浮法玻璃均价同比略增,4月开始价格回落至去年同期水平,预计上半年均价同比略增但环比回落,下半年有望企稳回升 [1] - 成本端,纯碱价格因国内新增产能释放和海外进口扩大而处于低位震荡趋势,天然气价格同比回落,上半年浮法玻璃毛利率有望同比改善明显 [1] 汽车玻璃业务 - 汽玻收入60亿元,同比下降1.6%,主要受均价下降影响,但附件产品收入占比提升支撑了毛利率 [1] - 随着公司印尼等新产能的投放和高附加值产品的持续推出,汽车玻璃整体替换市场份额和毛利率有望保持稳定 [1] 建筑玻璃业务 - 建玻收入33亿元,同比增长8.9%,毛利率同比下降5.8ppts,但下半年环比提升9ppts,在低辐射玻璃市场保持份额领先,收入和毛利率有望保持稳定 [1] 行业供需形势 - 1-4月国内房屋竣工1.88亿平米,同比下降20%,政策刺激起效仍需时间 [1] - 供给端,截至目前国内在产浮法玻璃产能仍在17万吨以上,属于历史高位,但投产高峰已于去年结束,今年下半年增量产能减少,以及冷修规模大于复产,预计下半年行业在产产能仍接近17万吨,整体供给有所收缩,对全年浮法玻璃供需形势保持相对平衡预期 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 公司2024财年实现总收入187.9亿港元,同比增长5.7% [1] - 主营收入184.1亿港元,同比增长6.1%,人民币口径增长10.8% [1] - 集团毛利率同比提升0.9个百分点至39.4%,主要受益于原材料成本下降 [1][2] - 经营开支比率下降2个百分点,受益于海运费降价和良好的人员成本控制 [1][2] - 有效税率从21.1%下降至16.4%,受益于子公司在新疆的税务优惠 [2] - 归母净利润23.0亿港元,同比增长20.2%,人民币口径增长25.5% [2] - 每股派息30港仙,派息比率为50.7%,加上回购总的股东回报率达60.7% [2] 各市场表现 - 中国市场主营收入119.9亿港元,同比增长8.1%,人民币口径增长12.8% [2] - 北美市场收入42.8亿港元,同比增长2.3% [2] - 欧洲及其他海外市场收入11.9亿港元,同比增长2.9% [2] - Home集团收入6.7亿港元,同比增长10% [2] 产品销售情况 - 沙发销量同比增长26.6%,其中中国市场增长25.7%,海外市场增长28.0% [2] - 床具销量同比增长9.6% [2] - 中国沙发单价下降7.9%(人民币口径) [2] 未来展望 - 预计中国市场能维持稳定增长,门店预计增加700-800家 [3] - 海外市场预计能维持双位数增长,受益于去库存周期结束、新管道新客户拓展等 [3] - 预计原材料和物流成本相对稳定,毛利率能保持相对稳定 [3] 目标价和评级 - 给予公司8.69港元的目标价,为2025年预测的13.5倍市盈率 [4] - 维持"买入"评级,看好公司长期发展潜力 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予露露乐蒙（LULU.O）买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国市场消费者支出疲软,中国内地市场持续高速增长 [1] - 北美市场高端运动休闲品需求减弱,国际市场保持高增长 [2] - 直营门店和电商渠道均有所增长,中国内地门店快速扩张 [3] - 24年指引不及预期,公司预计FY2024第一季度营收和全年营收增速有所下降 [3] 公司投资评级和目标价 - 考虑到露露乐蒙在国际市场有巨大的扩张空间,报告调整目标价至350美元,较当前价格有15.51%的上升空间 [3] 财务摘要 - FY2023第四季度,营收同比增长15.6%至32.1亿美元,净利润同比增长458.8%至6.7亿美元,营业利润率为28.5%,较上财年增长17.2个百分点,毛利率增长4.3个百分点至59.4% [1] - FY2023全年营收同比增长18.6%至96.2亿美元,净利润同比增长81.4%至15.5亿美元,营业利润率为22.2%,较上财年增长5.8个百分点,毛利率增长2.9个百分点至58.3% [2] - 分地区看,北美市场营收同比增长11.9%至76.3亿美元,中国内地市场营收同比增长67.2%至9.6亿美元,其他地区营收同比增长42.9%至10.2亿美元 [2] - 分渠道看,直营门店销售总额同比增加20.9%至44.1亿美元,DTC销售总额同比增长16.5%至43.1亿美元,其他渠道收入同比增长17.7%至9亿美元 [3] - FY2023公司一共新增56家直营门店,其中中国内地/美国地区分别新增28/17家,直营门店总数达到了711家 [3] 风险提示 - 报告未提及风险提示

第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 台积电 上周发布新的模型，ChatGpt 4o。而第二天谷歌召开的 IO 会议发布了一大堆产品。 整体市场看似欣欣向荣，但我们还是要保持谨慎的态度：软件公司就跟上上世纪的 美国铁路开发一样，竞争激烈，热闹非凡，但是也有泡沫的存在。从另外的角度上 看，泡沫也是产业迅速发展中不可避免的事情，也是促进行业发展的必要，只是我 们作为投资人更多时候需要警惕一下。 最近也有消息称在中国区开始降价去库存，也是好事：终于对变化的环境做出了适 应性反应。 | --- | --- | |-------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给出买入评级 [24][25] 报告的核心观点 - iPhone15销量表现较差,出现量价齐跌的情况 [13][15] - 服务业务仍然保持稳健增长,付费订阅用户超过10亿 [18][19] - 可穿戴设备和iPad收入同比下降,消费电子市场整体疲软 [21][22] - 公司在AI技术与产品融合方面有望成为新的增长点 [17] 报告内容总结 财务摘要 - 本季度公司总收入为908亿美元,同比下降4.3%,高于预期 [3] - 毛利为424亿美元,毛利率为46.6% [4] - 净利润为236亿美元,同比下降2.2%,但高于预期 [5] - 公司授权了1100亿美元的股票回购计划 [6][7] - 公司预计下一季度收入同比低个位数增长 [8] 业务表现 - iPhone收入同比下降10.5%,出现量价齐跌 [13][15][16] - 服务收入同比增长14.2%,付费订阅用户超过10亿 [18][19] - 可穿戴设备收入同比下降10%,iPad收入同比下降17% [21] - Mac收入同比增长4% [22] 估值分析 - 采用DCF模型,给出目标价220美元,上调至买入评级 [24][25][26]

报告公司投资评级 拼多多(PDD.US)未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 预计拼多多2024年第一季度总收入为764亿元,同比增长103%。其中,在线营销收入为375亿元,同比增长38%,交易服务收入为390亿元,同比增长275%。[2] 2) 预计运营费用共计305亿元,同比增长56%,费用率为40%。其中,营销费用同比增长59%至259亿元,管理费用同比增长61%至13亿元,研发费用同比增长32%至33亿元。[3] 3) 预计运营利润为128亿元,同比增长85%,对应利润率为16.7%。预计Non-GAAP经营利润为149亿元,同比增长76%,对应利润率为19.5%。[3] 4) 预计摊薄后每股收益为2.25元,每ADS收益为8.75元。[4] 5) 国内在线实物零售及其他电商同行均取得不错的增速,部分原因为去年一季度基数较低。拼多多主站仍保持领先同行的增速。[5] 6) 一季度为传统电商淡季,平台电商的营销活动主要集中于下半年,因此一季度电商的利润率有望保持在较高的水平。[5] 7) 多多买菜方面,本季度由客单价和利润端双轮驱动,已实现盈利。Temu方面,本季度全球GMV环比继续增长,半托管于3月中上线,目前已取得一定进展。[5] 8) 海外业务的成本结构以物流及营销费用为主,本季度履约费用环比有所增长,公司正在洽谈长协价格,并且伴随半托管上线后,海运占比将上升,将缓解履约费用上升带来的影响。[5] 9) 营销费用方面,公司在2月份"超级碗"之后已暂停在美国市场的投放,未来将依赖自然流量所带来的增长。[5]

报告公司投资评级 - 给予买入评级 [2] 报告的核心观点 - 在目前行业出清,供给严重不足的情况下,在政策环境保持稳定的情况下,公司作为行业龙头,将持续以非学科培训、智能学习机等新业务逐步填补学科培训留下的市场空白,实现收入长期稳定增长 [2] - 公司通过持续在AI方面的投入,强化AI对现有业务的赋能,或将探索出新的收入增长点 [2] - 公司总体长期利润率改善趋势预期不变,但短期利润率或仍存波动 [2] 公司业绩概览 - 24财年4季度收入为4.3亿美元,同比增长59.7% [1] - GAAP归母净利润为0.28亿美元,去年同期为-0.39亿美元;Non-GAAP归母净利润0.48亿美元,去年同期为-0.13亿美元,同比扭亏 [1] - 季度末公司现金+短期投资为34.7亿美元,无银行负债 [1] - 公司递延收入为4.3亿,同比增长80% [1] 业务结构 - 教育培训业务占比约2/3,其中素质教育培训业务占比超40%,同比增长超50%,高中教培业务占比约20%,实现稳定增长 [1] - 内容解决方案占比约1/3,包含智能硬件、实物出版、数字内容等,估算同比增长100%+,主要受到学习机销售收入驱动 [1] - 预估学习机销售量达到10万左右,公司推出新款学习机xPad2 Pro/Pro Max于12月发售,预估其占比超过50%,单价提升40% [1] 毛利率及亏损率 - 公司毛利率为52.9%,yoy+0.4pct,同比保持稳定 [1] - 智能学习机业务毛利率低于公司其他业务平均水平 [1] - 销售费用率同比上升约1.6pct至29.3%,预估为学习机渠道推广费用较高所致 [1] - 管理费用同比-14.4pct至27.3% [1] - 经营利润率为-2.6%,同比+13.9pct [1] - GAAP净利率同比+24.3pct至7.4%,大幅收窄 [1] - 剔除股权激励费用调整后的non-GAAP归母净利率同比+16pct至11.2% [1] 财务预测 - 24财年收入预测为14.9亿美元,同比增长46.15% [3] - 25财年收入预测为20.02亿美元,同比增长34.32% [3] - 26财年收入预测为25.05亿美元,同比增长25.14% [3] - 27财年收入预测为29.85亿美元,同比增长19.13% [3] - 24财年non-GAAP净利润预测为0.996亿美元,25财年预测为2.238亿美元 [3]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的研究报告未提供具体的投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 特斯拉Fremont工厂生产了第300万辆汽车这一里程碑 [1] 2) 马斯克辟谣FSD订阅率仅为2%,并公布了FSD后续时间表 [2][3][4][5] 3) 特斯拉计划在中国建立自动驾驶数据中心,以满足中国政府关于数据管理的要求 [6][7] 4) 特斯拉与中国科技巨头百度合作开发自动驾驶地图,并考虑在中国使用特斯拉Robotaxi [8] 5) 特斯拉柏林工厂开始生产硬件4.0 Model Y,逐步淘汰硬件3.0 [9] 6) 特斯拉在美国提高了Model 3 Performance的价格 [10][11] 7) 特斯拉在中国2024年5月第2周的上险量数据 [12][13]