报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨0.82%，跑输大盘0.16pct；造纸子板块下跌1.58%，跑输大盘2.56pct；沪深300指数上涨0.98%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第20位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、包装印刷和造纸板块，其中文娱用品、家具、包装印刷板块分别上涨1.98%、1.75%、1.23%，造纸板块下跌1.58% [2][10] 各目录总结 行情回顾（2024/10/14 - 2024/10/20） - 本周轻工制造行业指数上涨0.82%，跑输沪深300指数0.16pct；造纸子板块下跌1.58%，跑输大盘2.56pct；轻工四大子板块涨幅排序为文娱用品、家具、包装印刷和造纸板块，涨幅分别为1.98%、1.75%、1.23%、 - 1.58% [2][10] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）下跌8元/吨，美废、日废OCC东南亚主港CIF价格下跌10 - 15美元/吨，欧废价格维稳 [3][15] - 本周智利阔叶木浆外盘报价维稳，针叶木浆外盘报价上涨20美元/吨；阔叶木浆现货价格下跌19元/吨、针叶木浆现货价格上涨58元/吨；2024年9月下旬中国两大港口木浆库存合计158万吨，环比下降9.0% [3][15] - 本周动力煤价格下跌，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价为728元/吨，较上周下跌2元/吨 [16] - 本周溶解浆价格维稳，内盘价格为7850元/吨，粘胶短纤1.5D价格上涨200元/吨，中国棉花价格指数328下跌142元/吨 [16] 成品纸 - 本周双胶纸价格下跌30元/吨，铜版纸价格下跌32元/吨，白卡纸价格下跌56元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价上涨9元/吨 [3][19] 盈利水平 - 本周木浆系纸品盈利水平下降，双胶纸盈利水平较上周下降27 - 36元/吨，铜版纸盈利水平较上周下降28 - 38元/吨，白卡纸盈利水平较上周下降51 - 56元/吨；废纸系纸品盈利水平较上周增加4 - 14元/吨 [3][21] 8月机制纸及纸板产成品库存 - 2024年1 - 8月机制纸及纸板累计产量10318万吨，同比增长13.2%；8月当月产量1375万吨，同比增长12.3% [3][24] - 2024年8月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长11.5%，环比增长2.7% [3][24] - 2024年1 - 8月纸及纸板进口量累计同比增加0.5%，出口量累计同比增加17.7% [3][24] 投资建议与投资标的 - 伴随海外阔叶浆外盘报价下调，外盘浆价回落有助于头部纸企释放成本压力，考虑到纸浆现货价格处于阶段性磨底阶段，叠加下游需求转入传统旺季，预计文化纸、特种纸价格或逐步企稳，推荐太阳纸业(002078，买入)、华旺科技(605377，买入)、仙鹤股份(603733，买入)、五洲特纸(605007，增持) [4] - 废纸系纸种方面，近期国废价格小幅回升，中国进口瓦楞纸明显减量，伴随下游转入传统消费旺季，箱板瓦楞纸行业有望持续修复，建议关注玖龙纸业(02689，未评级)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现收入147.30亿美元(+11.35%YoY)、营业利润54.99亿美元(+17.25%YoY)、归母净利润46.99亿美元(+13.86%YoY) [1] - 2024年3季度公司整体产品资金净流入2210亿美元,创近两年单季新高 [1] - 截至2024年3季度,公司整体AUM为11.50万亿美元(+26.09%YoY/+7.79%QoQ),其中权益类产品AUM为6.28万亿美元(+32.47%YoY/+7.79%QoQ) [1] - AUM增长带动投资咨询及管理收入高速增长,2024年前三季度该收入为116.83亿元(+8.24%YoY),预计2024年全年将创历史新高 [1] - 2024年前三季度投资业绩报酬为7.56亿元,业绩报酬率(业绩报酬/管理收入)为6.47%,较2023年全年3.85%的业绩报酬率增长明显,预计2024年全年业绩报酬较2023年增长90% [1] - 公司积极并购,2024年7月以25.5亿英镑全现金收购私募市场数据商Preqin,10月完成对全球基础设施合作伙伴(GIP)的收购,增强了在私募和另类资产领域的布局 [1] 盈利预测与投资建议 - 考虑到业绩报酬率回升以及AUM超预期回升,公司2024-2026年归母净利润预测值分别为65.49/70.19/77.84亿美元,上调目标价至1326.69美元,维持增持评级 [2]

报告行业投资评级 报告给予地产后周期行业"看好"评级。[4] 报告的核心观点 行情回顾 1) 本周地产后周期各板块中,除白色家电、小家电板块外其余板块均跑赢大盘。[1][11] 2) 本周黑色家电、服务机器人、厨房电器板块分别跑赢大盘15.23pct、4.21pct、2.73pct。[1][12] 内销数据跟踪 1) 2024年9月家具、家电零售额同比均有增长。[19][20] 2) 本周家具原材料价格上涨,家电原材料价格走势分化。[12][13][14] 3) 2024年9月全国9大城市二手房交易量同比增长1%。[17][18] 出口数据跟踪 1) 2024年9月家电出口额同比增长4.5%,家具出口额同比下降12.3%。[24][25] 2) 2024年8月美国成屋销售同比下降4.2%,新建私人住宅数量同比增加3.9%。[22][23] 投资建议 1) 重点关注清洁电器板块,推荐石头科技、科沃斯。[28] 2) 关注业绩稳健、分红高的家居龙头,推荐苏泊尔、欧派家居等。[28] 风险提示 1) 地产销售、竣工不及预期的风险。[29] 2) 原材料价格大幅上涨的风险。[29]

报告公司投资评级 - 报告给予渝农商行"买入"评级,目标价7.20元/股。[2] 报告的核心观点 - 渝农商行董事长谢文辉先生调任渝富控股,有助于强化与重庆国资的合作。[1] - 重庆作为重点化债省份,积极落实一揽子化债举措,有望大幅提速,利好渝农商行资产质量改善和资产投放增长。[1] - 渝农商行基本面向好,全年业绩有望保持改善趋势,主要受益于成渝双城经济圈和西部陆海新通道战略推进,以及存款成本优势持续。[1] 财务数据总结 - 预测渝农商行2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%,EPS分别为1.00/1.06/1.14元。[2] - 渝农商行2024年PB预计为0.56倍,考虑到公司有望更多受益于化债提速和与重庆国资合作,上调估值溢价至10%,对应24年0.66倍PB。[2] - 渝农商行2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润等主要财务指标预计保持增长。[3] - 渝农商行2022-2026年资产负债表中,贷款总额、投资类资产、存款等主要项目均呈现增长趋势。[9]

行业投资评级 报告行业投资评级为"看好"。[1] 报告的核心观点 1) 彩票行业高速发展。自 2021 年至今，我国彩票行业发展较好，彩票销售额始终保持两位数增长。在 2022 年受到世界杯影响，彩票销售额高基数增长的基础上，2023 年中国彩票依然实现了 36.51%的增长，累计销售额达到 5796.96 亿元。[1] 2) 彩票行业属于政策敏感型行业，由国家主导。民政部旗下中国福利彩票发行管理中心负责统一管理福利彩票的发行和销售，国家体育总局体育彩票管理中心负责体育彩票的发行和销售。在严格的监管下，行业相关政策和法律法规也在逐步完善中，2015 年国家叫停互联网彩票，2020 年福彩中视频型彩票在大部分省市停止销售、高频快开彩票游戏退市。[1][2][11][12] 3) 彩票行业未来发展具有两大基石。1）彩民年轻化使彩票行业焕发新生机，受到世界杯、奥运会、亚运会等大型体育赛事的影响，关注到体育彩票的年轻人越来越多，彩票购买群体也呈现年轻化的趋势。开发新彩种、拓宽新渠道、增强营销都有助于彩票在年轻人中的销售。2）"口红效应"带来需求新增长。彩票具有"口红效应"，购买成本低，娱乐属性强。在疫情后消费降级的当下，能够更加符合大家的消费及娱乐需求，促进国内彩民的购买频率。[13][14][15][16] 彩票分类总结 1) 我国彩票分为福利彩票和体育彩票两大类。福利彩票主要包括乐透数字型、即开型和基诺型。体育彩票包括竞猜型、乐透数字型、即开型和视频型。[17][18] 2) 从彩种来看，乐透数字型和竞猜型彩票在销售额中的占比较大。即开型彩票返奖率较高，销售额增长速度较快。基诺型彩票于 2015 年从乐透数字型彩票中分离成为单独彩种，销售前景好。视频型彩票销售额长期增速较缓，自 2021 年起，已经不再被纳入财政部统计的彩票销售数据中。[7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 行业产业链分析 1) 彩票行业由于监管严格，相关资质难以获取，进入壁垒较高，市场集中度高。[29][30] 2) 彩票行业上游主要承担彩种研发和彩票发行的任务，包括彩票系统平台的建设和彩票中心的运营等。上游公司需要首先上报新彩种给当地省彩票中心，再由省彩票中心上报至中国福利彩票发行管理中心或者国家体育总局体育彩票管理中心，最后上报至财政部审批，整体审核流程长，审核结果不确定性高。[30] 3) 彩票行业中游承担彩票印刷，彩票终端设备供应和彩票销售系统服务的职能。彩票终端设备和即开型彩票印刷具有较高的进入壁垒。[31][32] 4) 彩票行业下游负责彩票销售及其他衍生服务，包括线下彩票销售网点运营，线上平台运营，投注站点营销等。自电话购买彩票和互联网彩票受到限制后，彩票均为纸质彩票，恢复无纸化彩票难度高，这在一定程度上使得行业进入难度增大，提高了竞争壁垒。[32][33] 5) 彩票销售收入分为奖金、发行费和公益金三类。其中彩票奖金占比 50%以上，彩票公益金中 50%被留存在彩票发行当地政府，剩余 50%上缴中央后，被用于社会公益事业的发展；彩票发行费由社会企业参与分配，其中约 7%-8%分配到下游彩票销售环节。[33] 相关企业介绍 1) 中体产业(600158)是唯一一家国家体育总局控股的上市公司,在彩票行业进行全产业链布局,包括彩票终端机硬件销售及维护、彩票印刷及销售等。[38][39] 2) 亚博科技控股(08279)为阿里巴巴集团成员公司,旗下有淘宝彩票和支付宝彩票两大王牌,业务涵盖彩票分销及其配套服务、投注站和连锁渠道营运、彩票游戏开发及系统建设等。[40][41] 3) 松炀资源(603863)是一家造纸公司,于2023年9月收购了金陵乐彩20%股份,进军彩票行业,涉足海南省体彩视频型彩票运营。[42][43]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][5] - 目标价格为60.47港元 [1][5] 报告核心观点 - 公司作为巴黎奥运会持权转播商,奥运相关内容总曝光达3106亿,用快手观看奥运用户数达6.4亿,用户参与奥运互动次数158.9亿;推出奥运衍生IP内容,其中"快手村奥会"线上赛事相关直播观看总人数超过5亿,相关视频播放量达到54亿 [1] - 公司818大促期间,泛货架GMV增长45%,电商达人业务增长超24%,中腰部商达GMV增长27%,动销商家数增长近30% [1] - 公司广告收入方面,内循环广告收入与电商GMV关联紧密,外循环广告延续良好发展势头,预计3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元 [1] - 公司直播收入受生态治理影响,预计3Q24同比下降4.7%至92.6亿元 [1] - 公司持续优化收入结构,通过精细化的成本和费用控制,预计3Q24毛利率将达到53.8% [1] - 公司AI大模型可灵AI商业化快速落地,前景广阔 [1] 财务数据总结 - 公司预计3Q24总收入同比增长11%至310亿元 [1] - 预计3Q24经调整净利润约39亿元,利润率约12.5% [1] - 公司维持此前预测,24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.27亿元 [2][6] 风险提示 - 宏观消费恢复不及预期 [2] - 国内商业化效率不及预期 [2] - 海外业务亏损加大 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司作为巴黎奥运会持权转播商,奥运相关内容总曝光达3106亿,用快手观看奥运用户数达6.4亿,用户参与奥运互动次数158.9亿;推出奥运衍生IP内容,其中"快手村奥会"线上赛事相关直播观看总人数超过5亿,相关视频播放量达到54亿。公司预计3Q24的平均DAU同比增长5.0%至4.06亿,人均单日时长预计环比提升至131min左右 [1] - 公司818大促期间,泛货架GMV增长45%,电商达人业务增长超24%,中腰部商达GMV增长27%,动销商家数增长近30%。公司预计3Q24电商GMV同比增长15%至3338亿元,佣金收入预计增长15.7% [1] - 公司广告收入方面,内循环广告增速略快于GMV增速,外循环广告延续良好发展势头。公司预计3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元 [1] - 公司直播收入受生态治理影响,预计3Q24同比下降4.7%至92.6亿元 [1] - 公司3Q24总收入预计同比增长11%至310亿元,毛利率预计达53.8% [1] - 公司AI大模型可灵AI于7月24日向全球用户开放,9月启动可灵AI导演共创计划,9月19日可灵AI全球升级1.5模型,在多方面均有显著提升 [1] 盈利预测与投资建议 - 公司2024-2026年经调整归母净利润预测为170.05/236.02/301.27亿元 [2][6] - 采用PE估值,给予公司2024年14xPE估值,对应合理价值2,610亿港元,目标价60.47港元/股,维持"买入"评级 [5][6]

社融结构分析 - 新增信贷规模同比少增幅度扩大[3] - 居民长期贷款和企业长期贷款增长压力较大[3] - 政府债券发行规模大幅增加，成为社融的主要支撑[3] - 表外三项同比转为少增，主要受信托贷款和未贴现银行承兑汇票拖累[3] 货币政策和存款变化 - M2同比增速回升至6.8%，M1M2剪刀差进一步扩大至-14.2%[3] - 居民存款同比少增3316亿元，非银金融机构存款同比多增15750亿元[3] 风险提示 - 经济复苏不及预期的风险[3] - 海外货币政策超预期紧缩的风险[3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 社融增速延续小幅回落，支撑仍来自政府债，2024年9月社融同比增长8.0%，环比8月回落0.1pct，当月社融增量3.76万亿元，同比少增3722亿元，后续关注实体需求边际改善可能[3][6] - 贷款增速加速回落，9月贷款同比增长8.1%，环比8月回落0.4pct，当月人民币贷款新增1.59亿元，同比少增7200亿元，后续关注政策效果显现[3][10] - 非银存款高增，企业存款恢复同比多增，广义流动性边际改善，9月M1同比增速 -7.4%，环比8月下降0.1pct，M2同比增速6.8%，环比提升0.5pct [3][15] - 近期进入稳增长政策密集落地期，看好24Q4银行再度跑出超额收益，现阶段关注三条投资主线[4][23][24] 根据相关目录分别进行总结 社融增速延续小幅回落，支撑仍来自政府债 - 2024年9月社融同比增长8.0%，环比8月回落0.1pct，当月社融增量3.76万亿元，同比少增3722亿元[6] - 人民币贷款同比少增5639亿元，受有效需求偏弱和去年同期基数较高影响，关注实体需求边际改善可能[3][6] - 政府债同比多增5433亿元，9月新增专项债发行规模超万亿，继续支撑社融增长[6] - 企业直接融资同比少增2759亿元，主要是债券融资同比少增2561亿元，或受企业融资意愿偏弱和地方化债影响[3][6] - 非标融资同比少增1295亿元，主要是票据贴现增加下，未贴现票据同比少增1085亿元[3][6] 贷款增速加速回落，后续关注政策效果的显现 - 2024年9月贷款同比增长8.1%，环比8月回落0.4pct，当月人民币贷款新增1.59亿元，同比少增7200亿元[10] - 居民户贷款同比显著少增，受存量按揭利率调降时间错位影响，有望在政策支撑下边际提振，短贷同比少增515亿元，中长贷同比大幅少增3170亿元[3][10] - 对公贷款总量和结构依然偏弱，短贷同比少增1086亿元，中长贷同比少增2944亿元，票据融资同比多增2186亿元以弥补缺口，关注Q4专项债资金使用情况[3][10] 非银存款高增，企业存款恢复同比多增，广义流动性边际改善 - 2024年9月M1同比增速 -7.4%，环比8月下降0.1pct，M2同比增速6.8%，环比提升0.5pct，M2与M1增速剪刀差走阔至14.2% [15] - 非银存款同比大幅多增15750亿元，或因9月最后一周资金回流股票市场带动客户保证金增加[15] - 财政存款同比多减231亿元，企业存款同比多增5690亿元，为今年2月以来首次同比多增[15] - 居民存款同比少增3316亿元，或受居民资金配置行为变化影响[15] 投资建议 - 看好24Q4银行再度跑出超额收益，现阶段关注三条投资主线[4][23][24] - 基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行，建议关注渝农商行、江苏银行、杭州银行、南京银行、成都银行[4][24] - 高股息国有大行，建议关注农业银行、交通银行[4][24] - 顺周期品种，建议关注常熟银行、宁波银行[4][24]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] - 根据可比公司 2025 年 34 倍 PE 估值水平,对应目标价 31.96 元 [1][2] 报告核心观点 - 前三季度业绩高增长,多业务线收入提升 [1] - 预计前三季度归母净利润同比增长 72%-83%,扣非归母净利润同比增长 100%-114% [1] - 公司在光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等主要产品板块的销售收入均实现提升 [1] - 北美大客户微棱镜业务持续放量,产能提升和机型下沉助力增长 [1] - 23 年苹果 iPhone 15 Pro Max 首搭潜望式摄像头,采用了体积更小的微棱镜方案 [1] - 24 年 16 系列新机型中潜望式摄像头进一步下沉至 16 Pro 系列,北美大客户需求空间进一步增长 [1] - 公司新增微棱镜产线带动出货量同比有望明显增长 [1] - 玻璃非球面需求旺盛,应用广阔 [1] - 广泛应用于车载镜头&激光雷达、5G 光通讯等高景气领域,未来在消费电子端玻塑混合摄像头中也有应用趋势 [1] - 公司卡位 AR/VR 领域,玻璃晶圆业务与多家企业合作,相关产品已进入供应链体系 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.7/3.8/4.7 亿元 [1][2] - 维持给予公司"买入"评级 [1][2] 风险提示 - 下游需求不及预期风险 [9] - 市场竞争加剧风险 [9] - 存货跌价风险 [9] - 研发不及预期风险 [9] - 产能投放不及预期 [9] - 新产品核心假设风险 [9]