核心观点 - 7月经济数据延续“供好于需”格局，需求端低于预期，供给端略好于预期，内需待提振，政策或加力[2][6] 消费 - 7月社零当月同比2.7%，前值2.0%，预期3.1%，恢复力度偏弱，暑期服务消费较好，可选消费分化[2][9][10] - 7月汽车类零售额当月同比-4.9%，前值-6.2%，新能源汽车零售渗透率升至51.1%[9] 投资 - 7月固投累计同比3.6%，前值3.9%，预期3.88%，制造业投资累计同比9.3%，基建投资累计同比4.9%，房地产开发投资累计同比-10.2%[2][15] - 房地产新政带动销售回暖持续性不足，房企资金面小幅改善，7月30城商品房成交面积环比-21.1%，同比-16.5%[16] 供给 - 7月规上工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%，预期5.0%，服务业生产指数当月同比4.8%，6月为4.7%[2][30] - 7月高技术制造业增加值增长10.0%，前值8.8%，供给扩张加快[2][30] 就业 - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，环比上升0.2个百分点，或受高校毕业季影响[32] 风险提示 - 海外需求下降超预期，稳增长政策落地不及预期[2][33]

投资评级 - 报告给出"买入"评级[3] 核心观点 - 公司收入端增长稳健,利润端表现亮眼。2024H1公司实现营收19.06亿元、归母净利润4.13亿元,同比分别增长12.07%、30.30%。毛利率与净利率分别为76.04%、21.67%,分别较去年同期提升0.72、3.03pct。[4] - 公司在消费领域持续打造新老品牌,品牌红利逐步释放。公司通过线上线下立体推广,提升了品牌价值,连续多年位列中国中药协会发布的中成药企业TOP100排名榜单。[4] - 公司在处方药及其他领域积极推动产品创新升级,渠道建设精耕细作。公司持续加强产品研究,加速推进多个重要产品的复产工作,并优化营销队伍,提升全国等级医院、第三终端的覆盖力度。[5] - 公司智能化生产运营,经营效率持续优化。公司通过仓储自动化系统、工艺优化等措施,全维度提升经营效率,盈利能力持续提升。[5] 财务数据 - 预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.10亿元,对应EPS分别为1.19/1.39/1.60元,对应PE分别19.6/16.9/14.6倍。[6] - 公司2024-2026年主营收入预计分别为3,790.78/4,298.00/4,814.94百万元,同比增速分别为14.47%/13.38%/12.03%。[6] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为73.32%/73.19%/73.10%,ROE预计分别为23.0%/24.8%/26.4%。[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 基于海外汽车市场销量预期、乘用车座椅业务已定点车型量产计划等调整盈利预测 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元 对应EPS为0.24元、0.66元、0.90元 按照2024年8月15日收盘价计算 对应PE为45X、17X、12X 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 数据日期为2024/08/15 收盘价11.03 总股本126,608万股 流通A股116,608万股 资产负债率71.27% 市净率2.47倍 净资产收益率（加权）1.18 12个月内最高/最低价15.54/9.41 [1] 投资要点 - 事件：公司2024H1实现营收110.06亿元 同比+5% 归母净利润0.53亿元 同比-36% 其中继峰分部营收24.84亿元 同比+52% 归母净利润0.97亿元 同比+14% 格拉默营收86.25亿元 同比-3% 归母净利润-0.35亿元 去年同期为-0.02亿元[4] - 战略性新兴业务增长迅速：2024H1乘用车座椅交付8.9万套 销售收入8.97亿元 同比+731% 归母净利润-0.23亿元 亏损同比收窄；出风口销售收入1.66亿元 同比+75% EBIT实现盈利 在手定点约70个；车载冰箱开始贡献收入 销售收入0.22亿元 在手定点7个[4] - 格拉默整合持续推进 短期盈利承压：2024H1欧洲区销售收入5.61亿欧元 同比-12% 乘用车、商用车业务同比-5%、-20%；美洲区销售收入3.27亿欧元 同比+3% 乘用车、商用车业务同比+3%、+1%；亚太区销售收入2.54亿欧元 同比+3% 乘用车、商用车业务同比+7%、-4% 格拉默继续推进全球整合措施[4] - 毛利率同比提升 管理费用率受拖累：2024H1公司毛利率为14.52% 同比+0.32pct 期间费用率为13.70% 同比+0.74pct 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、+0.17pct、-0.57pct 管理费用率受格拉默整合和新业务投入拖累 财务费用率因贷款置换利息成本下降[5] - 乘用车座椅业务发展良好：今年以来获多个项目定点 截至7月末累计在手定点18个 生命周期总销售额840 - 887亿元 同时加速全球产能布局 国内部分基地已投产或建设中 并计划拓展至欧洲、东南亚[5] 盈利预测与估值简表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|16832|17967|21571|24699|30403|35266| |同比增速|7%|7%|20%|14%|23%|16%| |归母净利润（百万元）|126|-1417|204|309|838|1134| |同比增速|149%|-1222%|114%|51%|172%|35%| |毛利率(%)|14%|13%|15%|15%|15%|15%| |每股盈利（元）|0.10|-1.12|0.16|0.24|0.66|0.90| |ROE(%)|3%|-41%|5%|7%|16%|18%| |PE(倍)|111|-10|69|45|17|12|[7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A、2024E、2025E、2026E的相关财务指标进行了预测 如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8]

美国通胀分析 - 7月美国CPI同比增长2.9%，核心CPI同比增长3.2%，均低于预期[4][5][6] - 能源价格与上月持平，二手车、服装和机票价格下跌幅度较大[7][8] - 食品、住房和汽车保险价格仍高企，可能成为美联储未来降息的顾虑[9] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月降息25个基点的概率上升[10] - 美国通胀粘性依然较高，未来走势仍待观察[11] - 风险提示包括中国出口商品价格波动和地缘政治风险[11]

1.社融口径下的人民币贷款为何出现负增长——国内观察：2024年7月金融数据 - 7月社融口径下人民币贷款减少767亿元,反映实体融资需求不足,内需相对偏弱 [13][14] - 信贷小月+"挤水分"的影响,7月绝对增长规模较小,与5、6月同期平均新增1.44万亿元、2.44万亿元相比有所下降 [15] - 政府债的支撑依然明显,7月政府债券融资新增6911亿元,同比多增2802亿元 [16] - 企业债券融资及非标融资也为社融提供了支撑 [17] - 票据融资高增,反映实体融资需求相对有限的情况下,银行票据融资短期冲量的诉求较高 [18] 2.电车出口表现优异，抢装潮至，储能需求景气——电池及储能行业周报（20240805-20240811） - 7月国内新能源车市场零售87.8万辆,同比+37%,渗透率超50%,电动车出口表现优异,行业景气度向好 [22] - 行业供给端有序调整,锂盐、正极材料、负极材料、隔膜、电解液等价格趋稳 [23] - 储能市场新增22个招标项目,11个中标项目,储能系统中标均价0.49元/Wh,行业低价竞争现象短期仍将延续 [25][26] 3.三部委印发新型电力系统行动方案，风光装机量有望延续增长——新能源电力行业周报（20240805-20240811） - 三部委印发《加快构建新型电力系统行动方案》,政策有望推进新型电力系统建设,提升电力系统对新能源适应性,提升新能源外送能力和就地消纳能力 [31] - 硅料价格小幅上升,下游硅片、电池片、组件价格维稳 [32] - 陆上风电机组招标价格趋稳,海上风电项目建设持续推进,新增核准和储备的海风项目规模持续上升 [34][36] 4.新能源汽车零售渗透率突破50%，自主混动车型贡献增量——汽车行业周报（20240805-20240811） - 7月新能源乘用车零售87.8万辆,同比+37%,零售渗透率51.1%,同比+15pct,混动及增程式车型增长迅速 [41][42] - 比亚迪、吉利、理想等自主品牌新车型表现优异,贡献了主要增量 [42] - 享界S9正式上市,搭载HUAWEI ADS 3.0实现端到端智驾,在40万元以上轿车市场有望取得突破 [43] 5.安杰思（688581）：业绩快速增长，盈利能力显著提升——公司简评报告 - 2024H1公司实现营收2.64亿元(+28.43%)、归母净利润1.24亿元(+57.93%)、扣非归母净利润1.20亿元(+56.33%) [47] - 公司毛利率和净利率分别为71.55%和47.14%,较去年同期分别增加2.78和8.80个百分点,规模化效应持续显现 [48] - 公司积极布局国内外营销网络,国内外市场均实现快速增长,为业绩持续快速增长奠定基础 [49] 6.中芯国际2024Q2业绩超预期，消费电子景气度小幅回暖——电子行业周报（20240805-20240811） - 中芯国际2024Q2营收和毛利率超预期,主要受益于消费电子和智能手机平台需求的恢复 [52][53] - 公司2024Q3收入和毛利率指引环比均有较大幅度增长,反映行业供需关系的改善 [53] - 中芯国际业绩表现对上游芯片设计和下游电子产业景气度具有较强指引意义 [54] 7.券商分类评价结果出炉，互联网财险监管升级——非银金融行业周报（20240805-20240811） - 证监会公布2024年券商分类评价结果,引导券商回归本源,发挥资本市场"看门人"职能,鼓励服务新质生产力 [60] - 金监总局发布《关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知》,规范互联网财险业务发展 [61] - 预定利率上限进一步下调,保险产品仍具有较高的竞争优势,或进一步催化居民储蓄需求 [61]

金融数据概况 - 2024年7月M2同比6.3%，前值6.2%，M1同比6.6%，前值 -5.0% [2] - 新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，社融存量增速为8.2%，前值8.1% [2] 核心观点 - “挤水分”影响7月金融数据，实体融资需求不足，内需偏弱，经济新动能融资需求难补地产及城投融资缺口，但稳增长基调或更明确 [2] 社融口径人民币贷款负增长原因 - 实体融资需求不足，内需偏弱，也是二季度货币政策报告信贷措辞变化考量 [2] - 7月为信贷小月，绝对增长规模小，且“挤水分”影响仍在，类似4月社融净减少 [2] - 同比去年增减视角下，强于5月及6月，7月同比多减1131亿元，好于6月同比少增1.05万亿元和5月同比少增4022亿元 [2] 社融支撑因素 - 7月政府债券融资新增6911亿元，同比多增2802亿元，支撑延续，截至7月底地方政府专项债、一般债发行进度分别为45.5%、51.5%，国债净融资发行进度为45.7% [2] - 企业债券融资方面，7月城投债净融资97亿元维持低位，但因基数回落拖累减轻，利率下行企业发债意愿或偏强 [2] - 非标融资主要支撑源于未贴现银行承兑汇票和委托贷款，前者同比少减888亿元，后者同比多增338亿元 [2] 票据融资与贷款结构 - 7月企业端支撑主要来自票据融资，反映银行冲量诉求高，企业中长期贷款1300亿元、短期贷款 -5500亿元弱于去年同期，居民中长期贷款新增100亿元同比多增772亿元，短期贷款减少2156亿元弱于季节性 [2] M2与M1增速情况 - M2增速自2023年2月以来首次回升，因基数走低和财政投放速度提升，7月财政存款同比少增2625亿元 [2][3] - M1增速回落至 -6.6%，实体经济活力不足是主因，存款“搬家”现象或持续，非银存款7月新增7500亿元，同比多增3370亿元 [2][3] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期；海外货币政策变化引起的金融市场风险传导 [3]

1.盐津铺子（002847）：Q2营收稳健增长，净利率略有承压 1) 2024年H1营业总收入为24.59亿元（同比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比+17.96%）。其中，2024年Q2公司营业收入为12.36亿元（同比+23.44%），归母净利润为1.60亿元（同比+19.11%），扣非净利润为1.35亿元（同比+1.58%）。[12] 2) 辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83亿元，同比增长25.81%、12.60%、11.83%、150.54%、39.34%、95.98%、44.01%。其中，辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90%、+6.78%、+11.14%、+46.36%，核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。[13] 3) 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元，同比-43.59%、+35.07%、+48.40%，占比4.41%、72.00%、23.59%。[14] 4) 公司上半年销售费用同比上涨，产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53%（同比-2.81pct），净利率为13.03%（同比-0.33pct），其中2024年Q2毛利率为32.96%（同比-3.07pct），净利率为12.99%（同比-1.09pct）。[15] 1.2.电池及储能行业 1) 电动车出口表现优异，行业景气度向好。7月新能源车出口月9.2万辆，环比+18.2%，表现优异。各车企新能源新产品迭代迅速，对市场销量构成有力支撑，预计2024年全年新能源汽车销量达1150万辆，同比+20.0%。[19] 2) 行业供给端有序调整，价格趋稳。锂盐、正极材料、负极材料、隔膜、电解液等主要原材料价格均有所调整。[20] 3) 储能市场报价再度走低，行业低价竞争现象短期仍将延续。价格方面、技术路线方面、细分环节中均有相关变化。[23] 1.3.新能源电力行业 1) 三部委印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，政策有望推进新型电力系统建设，强调电力系统对新能源适应性，有望提升电力系统调节能力，提升新能源外送能力，增强就地消纳能力。[27] 2) 硅料价格小幅上升，下游排产分化。硅料价格微涨，硅片、电池片、组件价格维稳或下降。[28] 3) 陆风整机中标价格企稳，国内海风有望迎来密集催化。陆上风电机组中标价格整体趋稳，海风项目建设持续推进。[30][31] 1.4.汽车行业 1) 乘用车市场销量分化，自主品牌延续份额同比提升趋势。7月狭义乘用车零售172.0万辆，同比-3%，批发196.5万辆，同比-5%，出口37.6万辆，同比+20%。自主品牌市场份额同比持续提升。[37] 2) 混动及增程式车型增长迅速，比亚迪、吉利、理想等新车增量显著。7月新能源乘用车零售87.8万辆，同比+37%，零售渗透率51.1%，同比+15pct。混动、增程式车型仍是新能源汽车市场主要增长点。[38][39] 3) 享界S9正式上市，搭载HUAWEI ADS 3.0实现端到端智驾。新车定位于40万元以上轿车市场，在智能座舱、智能驾驶以及空间、内饰方面具有优势。[40] 1.5.安杰思（688581） 1) 2024H1实现营收2.64亿元（YoY+28.43%）、归母净利润1.24亿元（YoY+57.93%）、扣非归母净利润1.20亿元（YoY+56.33%）。[44] 2) 盈利能力显著提升，2024H1毛利率为71.55%、净利率为47.14%，分别较去年同期增加2.78、8.80个百分点。[45] 3) 国内外均实现快速增长，积极布局营销网络。国内市场实现收入1.25亿元（YoY+21.98%），海外市场实现收入1.37亿元（YoY+35.28%）。[46][47] 1.6.电子行业 1) 中芯国际2024Q2营收、毛利超预期。2024Q2收入19亿美元（同比+21.8%/环比+8.6%），毛利率13.9%（同比-6.4pcts/环比+0.2pct）。[50][51] 2) 消费电子平台收入占比提升至35.6%，超越智能手机成为第一大下游应用。[51] 3) 行业需求在缓慢回暖，价格逐步恢复到正常水平。建议关注AIOT、AI创新驱动、上游供应链国产替代、消费电子周期筑底等四大投资主线。[54] 1.7.非银金融行业 1) 券商分类评价结果出炉，引导券商回归本源、更好发挥机构功能。分类评价新设多项加分安排，鼓励券商服务新质生产力，维护资本市场稳定运行。[58] 2) 互联网财险监管升级，预定利率下调或催化需求释放。监管明确互联网财险业务范畴和经营条件，预定利率上限进一步压降。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长,2024H1实现营业总收入834.51亿元(同比+17.56%),归母净利润416.96亿元(同比+15.88%) [6] - 茅台酒和系列酒收入均保持较快增长,其中系列酒营收增长30.51% [7] - 公司盈利能力稳定,2024H1毛利率为91.76%(同比-0.04pct),销售净利率52.70%(同比-0.96pct) [8] - 公司现金流表现优异,2024H1经营活动现金流量净额366.22亿元(同比+20.52%) [8] - 公司承诺2024-2026年,年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,现金分红分两次(年度和中期分红)实施 [6][9] 分产品总结 - 茅台酒2024H1营收685.67亿元(同比+15.67%),主要系飞天提价和增加非标产品生肖、100ml小茅的投放 [7] - 系列酒营收131.47亿元(同比+30.51%),主要系1935超进度完成上半年任务指标 [7] 分渠道总结 - 直销渠道收入占比下降,2024H1直销营收337.28亿元(同比+7.35%),批发代理营收479.86亿元(同比+26.50%) [7] - 公司放缓团购投放,导致Q2直销收入占比同比下降4.52pct至39.95% [7] 盈利能力和现金流分析 - 2024H1毛利率为91.76%(同比-0.04pct),销售净利率52.70%(同比-0.96pct) [8] - 期间费用率为6.90%(同比-0.03pct),销售费率3.14%(同比+0.62pct),管理费率4.60%(同比-0.80pct) [8] - 2024H1合同负债99.93亿元(同比+36.25%),高于收入增速,预计为6月底部分经销商提前进行三季度回款 [8] - 销售收现为870.94亿元(同比+26.09%),经营活动现金流量净额366.22亿元(同比+20.52%) [8] 分红政策变化 - 公司承诺2024-2026年,年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,现金分红分两次(年度和中期分红)实施 [6][9] - 按8月9日股价测算,股息率约为3.6%,在低利率背景下及结合业绩增长稳健,对长线投资者吸引力较大,有望对股价形成支撑 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元,同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09% [10] - 对应EPS为69.77/80.95/92.36元,对应PE为20.58/17.74/15.55倍 [10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入（维持）”[序号][1] 报告的核心观点 - 公司业绩维持稳健，分红比例显著提升[序号][5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司发布2024年中报及2024-2026年现金回报公告，2024H1实现营业总收入834.51亿元（同比+17.56%），归母净利润416.96亿元（同比+15.88%）。承诺2024-2026年，年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，现金分红分两次（年度和中期分红）实施[序号][6] - 分产品看，茅台酒2024H1营收685.67亿元（同比+15.67%）；系列酒营收131.47亿元（同比+30.51%）。其中Q2茅台酒营收288.60亿元（同比+12.92%），系列酒营收72.11亿元（同比+42.52%）。分渠道看，直销渠道收入占比下降，2024H1直销营收337.28亿元（同比+7.35%），批发代理营收479.86亿元（同比+26.50%）[序号][7] - 盈利能力稳定，现金流表现优异。2024H1毛利率为91.76%（同比-0.04pct），销售净利率52.70%（同比-0.96pct）。2024H1期间费用率为6.90%（同比-0.03pct），其中销售费率3.14%（同比+0.62pct），管理费率4.60%（同比-0.80pct）。2024H1合同负债99.93亿元（同比+36.25%），销售收现为870.94亿元（同比+26.09%），经营活动现金流量净额366.22亿元（同比+20.52%）[序号][8] - 常规分红规划提振信心。2024-2026年度，公司计划将常规分红比例从过去5年平均51.9%提升至75%以上，回报确定性进一步提升。按8月9日股价测算，股息率约为3.6%，在低利率背景下及结合业绩增长稳健，对长线投资者吸引力较大，有望对股价形成支撑[序号][9] - 投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，在常规分红率提升后，长期配置价值进一步凸显。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元，同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09%，对应EPS为69.77/80.95/92.36元，对应PE为20.58/17.74/15.55倍，维持"买入"评级[序号][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年H1营业总收入为24.59亿元（同比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比+17.96%）[4] - 辣卤魔芋、蛋类零食等核心品类表现突出，增速位居前列 [6] - 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速 [7] - 公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于新品牌推广和参加食品展会等 [8] 公司投资亮点 - 公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，业绩有望持续释放 [10] - 预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元，同比增速32.14%/30.20%/23.04% [10] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为15X/12X/10X [10] 风险提示 - 原材料涨价的风险 [10] - 新品推广不及预期的风险 [10] - 食品安全的风险 [10]