行 业 研 究 非 银 金 融 [Table_Reportdate] 2024年10月18日 行 业 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [相关研究 table_product] 1.SFISF与财政部表态提振市场信 心，把握政策催化下的板块配置机遇 ——非银金融行业周报（20241007- 20241013） 2.国君合并海通方案落地，看好协同 深化与后续行业并购进程提速—— 非银金融行业简评 3.重视高涨情绪下增量资金入市推 动的非银板块持续行情——非银金 融行业周报（20240930-20241006） [table_main] 投资要点： [table_stockTrend] -31% -19% -7% 6% 18% 31% 43% 23-10 24-01 24-04 24-07 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 ➢ 分阶段"炒停售"导致9月增幅收窄，产品、渠道与缴费结构改善提升价值率水平。上市 寿险2024年9月单月保费同比增速分别为人保寿险（+8.8%）>平安寿险（+22.5%）>太保 寿险（ ...

1.AMD推出新一代GPU MI325X，预计第四季度存储合约价涨幅收敛 - AMD推出搭载新一代AI芯片的GPU MI325X，对标英伟达H200 GPU，将在今年第四季度正式投产，并于明年一季度开始向客户交付 [8][9] - 消费终端需求仍未有明显复苏，AI服务器成为存储需求的主要支撑点，使得第四季度一般型DRAM合约价预期涨幅收窄至0-5%，综合HBM后整体涨幅收窄至8-13% [10] - 电子行业本周跑赢大盘，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底等四大投资主线 [10][11] 2.政策预期向好，关注内需改善 白酒 - 双节动销符合预期，高端酒动销仍有一定压力，次高端下滑明显，100-300元价格带产品具备性价比 [13] - 批价更新：茅台散飞批价下降，五粮液普五批价持平，国窖1573批价下跌 [13] - 建议关注高端酒和区域龙头 [13] 啤酒 - 成本红利持续释放，消费场景有望复苏，建议关注高端化核心标的青岛啤酒 [13][14] 大众品 - 零食：部分零食企业三季度业绩超预期，建议关注产品力强劲的头部企业 [14] - 餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨 [14] - 乳制品：产品高端化趋势加速，建议关注产品结构升级及DTC渠道渗透率提升的新乳业 [14]

特宝生物（688278） 核心观点 1. 公司是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业,前瞻性布局重组蛋白质及其聚乙二醇长效修饰平台,深耕重组蛋白药物开发[8] 2. 公司核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域表现优异,销售持续放量,带动公司收入快速增长[8] 3. 公司未来三年业绩高增长目标明确,彰显公司长期发展信心[8] 4. 派格宾有望持续放量,乙肝临床治愈市场空间广阔[8][9] 5. 公司创新管线逐步进入收获期,外部合作不断丰富产品管线[9] 财务数据 1. 2018-2023年,公司营收从4.48亿元增至21.00亿元,年复合增速为36.19%;归母净利润从0.16亿元增至5.55亿元,年复合增速达103.28%[8] 2. 预计公司2024-2026年实现营收28.39/38.03/49.94亿元,实现归母净利润7.72/10.46/13.87亿元,对应EPS分别为1.90/2.57/3.41[10] 食品饮料行业 白酒 1. 双节动销符合预期,高端酒动销仍有一定压力,次高端下滑明显,100-300元价格带产品具备性价比,相对表现较优[12] 2. 白酒行业竞争加剧,不同价格带动销分化延续,头部酒企市场份额不断提升且业绩确定性较强[12] 啤酒 1. 三季度随着旺季的催化,叠加低基数影响,啤酒销量预计环比将有所改善[13] 2. 今年大麦等原材料成本红利持续释放,啤酒板块盈利能力提升的确定性强[13] 3. 在政策刺激下,啤酒现饮场景有望积极修复,叠加成本红利,企业利润弹性充足[13] 大众品 1. 零食:部分零食企业三季度业绩表现超预期,预计头部零食企业全年业绩维持景气[13] 2. 餐饮供应链:在消费券等政策刺激下,餐饮场景有望回暖,餐饮供应链为核心受益板块[13] 3. 乳制品:低温乳制品接受度提高,产品高端化趋势加速[13]

1.重点推荐 1.1 增量信息有限，静待政策见效——国内观察：2024年9月金融数据 [7][8] - 9月金融数据的增量信息有限,政府债券融资依然是主要支撑 - 权益走暖带动非银存款大幅多增,财政发力体现在企业存款同比大幅多增 - 企业债大幅净减少受化债影响,票据融资继续支撑 1.2 进出口增速双双回落——国内观察：2024年9月进出口数据 [10][11] - 受基数抬升及天气因素影响,9月出口增速回落,外需景气度有所下行 - 分国别看,对美国、欧盟、日本出口增速均有不同程度的下降 - 进口增速小幅回落,内需尚待一揽子政策落地生效后步入回升通道 2.财经新闻 2.1 市场监管总局：四项重点措施增强经营主体活力 [12][13] - 引导平台企业用流量帮助平台内商户提升品牌知名度、扩大市场交易量 - 推动将质量信誉作为企业的融资依据 - 对个体工商户实施分型分类、精准帮扶 - 加快制修订设备更新和消费品以旧换新相关重点标准的进程 2.2 工信部：大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 [14] - 深化场景应用,培育壮大低空经济、智能制造等新质生产力 - 出台推动未来产业创新发展的实施意见,大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 - 支持企业打造智能制造"升级版",聚焦典型行业的智能制造技术应用 2.3 市场监管总局：精准扶持不同经营主体发展 [15][16] - 着力解决小微经营主体在生产经营中面临的实际困难,持续加大对个体工商户的分型分类精准帮扶力度 - 推动平台企业和平台内的商户共同发展、协调发展 - 加快推动专精特新中小企业和"小巨人"企业高质量发展 3.A股市场评述 3.1 上交易日市场整体呈现收涨态势 [17] - 上证指数、深成指、创业板均收涨,市场情绪再度振奋 - 上证指数依托缺口上沿及10日均线支撑位震荡收红,短线或呈区间震荡态势 - 深成指、创业板日线指标仍未修复,短线指数仍或呈震荡态势 3.2 半导体板块表现强势 [18] - 半导体板块昨日收盘上涨4.79%,在同花顺行业板块中涨幅居前 - 指数依托555日均线及近期高点支撑位,收凸顶红阳线,表现强势 - 从周线看,指数上破前期下降趋势线,周线MACD金叉向好,若日线指标得以修复,短线或有震荡盘升动能

1.深耕长效重组蛋白领域，创新实力雄厚 - 公司是不断成长的重组蛋白药物开发创新企业 [11][12] - 公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致 [15] - 收入利润快速增长，盈利能力持续提升 [16][17][18] - 研发投入持续加大，多项临床进展顺利 [20][22] - 股权激励彰显长期发展信心 [23][24] 2.慢乙肝市场空间大，派格宾放量可期 - 乙肝是全球性的卫生问题 [25][26] - 我国是全球乙肝负担最大的国家 [29][30] - 临床治愈明确，长效干扰素效果好 [32][33][34][35][40] - 长效干扰素渗透率低，派格宾放量空间大 [44][45][49][51] - 抗病毒治疗人群持续扩大，派格宾不断被认可 [53][54][55] 3.其他长效重组蛋白产品渐入收获期 - 长效 G-CSF 市场竞争激烈，公司长短效产品组合优势明显 [59][60][61] - 长效生长激素市场空间广阔，公司产品有望国内第二家上市 [63][64] - 长效促红素研发进展靠前 [66][67] 4.盈利预测 - 派格宾持续放量，其他产品增长良好 [70] 5.投资建议 - 维持"买入"评级 [71] 6.风险提示 - 行业政策变动风险 - 产品商业化不及预期风险 - 技术升级迭代风险 [72]

报告行业投资评级 - 超配 [6] 报告的核心观点 - 巨星科技预计2024Q3收入及盈利均同比正增长，除宏观政策外需关注工具企业自身成长性，中国工具企业可从多方面构筑核心竞争力 [6] - 杰克股份预计今年前三季度归母净利润同比增长45.5%-52.8%，纺服行业生产模式变革带动纺织设备和产线更新 [6][7] - 柳工预计今年前三季度归母净利润同比增长50-70%，公司积极推进内部变革，外销持续突破 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 巨星科技：2024年回归增长轨道 - **业绩回顾**：巨星科技2024年回归增长轨道，Q1、Q2收入同比增长29.4%、26.2%，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长32.1%、40.2%，2024年中报存货周转天数同比下降，Q3预计收入同比增速超30%，归母净利润同比增长8.7%-32.5% [12] - **增长驱动力**：自有品牌占比提升，2020-2023年间自有品牌占整体收入比重由30.7%升至47.7%，2024年上半年自有品牌收入为29.5亿元，同比增长15.1%，自有品牌收入占比44.1%，毛利率同比提升4.8pct；品类扩张带动成长，2023年公司总体SKU数量已超3万种，2024年H1手工具、电动工具、工业工具收入占比分别为67.8%、7.1%、24.3%；动力工具业务取得突破，2021年动力工具业务首获突破，收入同比增长453.77%，2024年5月获美国某大型零售公司采购确认，预计订单金额每年不少于3000万美元；对标海外龙头，创新推动传统优势品类仍有市占提升空间，2024年上半年研发投入1.6亿元，设计新产品923项 [15][16][18] 杰克股份：预计前三季度业绩高速增长 - 2024年1-8月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比增长15.5%，缝制机械及其零件出口额同比增长9.4%，行业需求有所复苏，“小单快反”模式带动设备更新 [19] - 杰克股份预计今年前三季度归母净利润同比增长45.5%-52.8%，爆品战略取得成效，快反王、过梗王等核心产品销售向好，子公司众邦机电与缝纫机产品研发形成协同效应，快反王和过梗王解决了传统缝纫机痛点，公司持续推进营销参展 [20][21] 柳工：内部变革助力业绩，外销持续突破 - 柳工预计今年前三季度归母净利润同比增长50-70%，单三季度预计归母净利润同比增长50-70% [22] - 2024年1-9月装载机内销量同比基本持平，出口量同比增长10.1%，电动装载机销量初具规模；1-9月挖掘机内销量同比增长8.6%，出口量同比减少9.0% [23] - 柳工自2020年开始推进混改，今年持续深化内部变革，增强运营效率，取得优于行业的销量增速，市场份额有所提升 [23] - 2024年上半年柳工外销收入为77.1亿元，同比增长18.8%，新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利，海外市场销量增速跑赢行业水平21.8pct，土方机械海外收入占比接近60%，装载机海外销量持续增长，市占提升2pct [23] 行业动态 - 优必选发布全新一代工业人形机器人Walker S1，可在工厂流水线实现精准安全作业，助力汽车工业高质量发展 [25] - 北京市发布《北京市建筑工程等领域非道路移动机械报废更新实施细则》，符合条件可申领补贴 [26] 行情回顾 - 本周沪深300指数跌幅为3.25%，机械设备行业跌幅为5.11%，跑输沪深300指数1.86个百分点，在31个申万一级行业中排名第15，子板块中轨交设备跌幅较小，通用设备跌幅居前 [27]

进出口数据概况 - 9月以美元计价出口当月同比2.4%，前值8.7%；进口当月同比0.3%，前值0.5%；贸易顺差817.11亿美元，较前值收窄[3] 出口情况 - 受基数抬升和天气因素影响，出口增速回落，9月出口环比-1.6%，低于2019 - 2023年同期均值2.85%[3] - 全球制造业PMI继续回落，9月降至48.8%，欧、日制造业PMI分别降至45.0%和49.7%，美国持平于47.2%，韩国9月出口同比回落至7.6%[3] - 分国别看，对美国、欧盟、日本出口当月同比分别降至2.2%、1.3%和 - 7.1%，对东盟出口当月同比下行至5.5%；分产品看，机电、农产品和高新技术产品出口增速回落，船舶、汽车、钢材相对强势[4] 进口情况 - 9月进口金额2220亿美元，为一月以来最高，但较年内月进口均值2143亿美元高出幅度有限，进口增速小幅回落[4] - 9月国内官方制造业PMI新订单指数环比上升1个百分点至49.9%，结束自今年5月以来的下滑[4] 风险提示 - 国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期[4]

报告行业投资评级 - 超配 [7] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌7.47%，跑输沪深300指数4.21个百分点，在31个申万一级板块中排名第26位，除软饮料上涨0.17%外其余子板块均下跌 [7][12] - 白酒双节动销符合预期，龙头批价节后波动，行业处于结构性调整阶段，建议关注高端酒和区域龙头 [7] - 啤酒成本红利持续释放，消费场景有望复苏，长期高端化趋势不改，建议关注青岛啤酒 [8] - 大众品中零食部分企业三季度业绩超预期，餐饮供应链有望受益政策刺激，乳制品产品高端化趋势加速，分别建议关注头部零食企业、安井食品和千味央厨、新乳业 [8] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌7.47%，跑输沪深300指数4.21个百分点，在31个申万一级板块中排名第26位 [7][12] - 子板块方面，除软饮料上涨0.17%外其余均下跌 [7][12] - 个股涨幅前五为西部牧业、舍得酒业、东鹏饮料、天味食品、莲花健康，分别上涨10.28%、9.42%、6.83%、3.36%、2.31%；跌幅前五为*ST皇台、青海春天、伊力特、迎驾贡酒、香飘飘，分别下跌23.02%、14.47%、13.88%、13.75%、13.58% [7][12] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至10月13日，2023年茅台散飞批价2320元，周环比下降20元，月环比下降80元；五粮液普五批价为960元，周、月均环比持平；国窖1573批价870元，批价周环比持平，月环比下跌10元 [7] 啤酒和葡萄酒数据 - 啤酒8月产量358.50万千升，同比下降3.30%；葡萄酒8月产量0.8万千升，同比下降11.10% [20] 上游原材料数据 - 乳制品价格：截至10月11日，牛奶零售价12.16元/升，周环比+0.16%，同比-2.41%；酸奶零售价15.77元/公斤，周环比持平，同比-2.71%；生鲜乳3.14元/公斤，同比-15.80%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.17元/公斤，国外品牌269.10元/公斤；8月中国奶粉进口金额为50315.10万美元 [22] - 畜禽价格：截至10月12日，生猪17.97元/公斤，周环比+1.35%，同比+17.45%；仔猪25.06元/公斤，周环比-1.53%，同比+15.48%；猪肉价格29.70元/公斤，周环比-4.65%，同比+44.53%；牛肉61.47元/公斤，周环比-0.08%，同比-14.32%；截至10月11日，白羽肉鸡7.34元/公斤，周环比+3.38%，同比-2.78% [22] - 农产品价格：截至10月11日，玉米2151元/吨，周环比-0.07%，同比-21.19%；豆粕3082元/吨，周环比-3.26%，同比-29.15% [23] - 包材价格：截至10月12日，PET瓶片6800/吨，周环比+1.49%，同比-4.23%；瓦楞纸3185元/吨，周环比+0.95%，同比-9.77% [23] 行业动态 - 10月11日，“源起中国 扬帆世界”2024中国白酒文化国际推广活动在上海举行，会上发布了《白酒文化国际推广手册》 [32] - 10月9日消息，9月全国白酒环比价格总指数为100.05，上涨0.05%；月定基价格总指数为110.25，上涨10.25% [33] 核心公司动态 - 10月8日，舍得酒业副总裁王维龙因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司任何职务 [34]

9月金融数据增量信息有限 - 非银存款大幅多增9100亿元，同比多增1.58万亿元，与股市走暖有关[3] - 财政存款同比多减，企业存款同比大幅多增5690亿元，反映财政发力[3] - 企业债券融资净减少1911亿元，主要受城投债减少1474亿元影响，化债正在进行[3] 实体融资需求仍偏弱 - 人民币贷款新增1.59万亿元，同比少增7200亿元[2] - 新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元[2] - 居民短贷、中长期贷款同比分别少增515亿元、3170亿元[5] - 企业短期、中长期贷款同比分别少增1086亿元、2944亿元[5] 政府债券依旧支撑社融 - 9月新增政府债券融资15353亿元，同比多增5433亿元[3] - 非标融资新增1712亿元，同比少增1295亿元[3] - 股票融资新增128亿元，同比少增198亿元[3] 货币政策传导有待改善 - M2增速回升至6.8%，但M1增速依旧处于历史低位，剪刀差扩大[8] - 反映经济活力有待提升[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济仍有韧性，9月制造业PMI略有提升，美联储降息50bp超预期，美元流动性收缩，人民币汇率提升，国际地位逐步走强 [158] - 下游商品消费生产逐步回调，重点金属需求相对回暖，预计仍有较强支撑，金属市场价格迎来短期升温 [158] - 全球经济增速放缓，行业复苏不及预期，全球铜矿生产面临部分缩减，预计库存仍将下滑 [158] 根据相关目录分别进行总结 金属价格回顾与展望 - 2018 - 2024年有色金属价格波动受疫情、美联储加息、全球经济活动等因素影响，2024年后价格持续回升，9月后因美联超预期加息短期回暖 [4] - LME铜价在2024上半年TC/RC下行压低价格后仍处较高位置，预计在9000 - 10000美元/吨间震荡；铝价预计短期内在2000 - 2500美元/吨之间，铅价在2000美元/吨左右 [3] - 美联储联邦利率和铜价变化几乎呈现高度负相关性，美国GDP增速变化方向和国际铜价正相关程度较高，美国PMI等宏观消费指数和铜价变化相关度高 [5][9][14] 商品、供需及生产 金属铜 - 2024年9月我国电解铜当月期末库存约20.67万吨，上半年库存同比增加63.8%，9月产量为98.81万吨，环比上涨0.2%，上半年产量同比增加6.5%；至2024年7月，全球电解铜期末库存为159.8万吨，环比增加3.5%，2023年全球电解铜产能出现过剩现象 [22] - 2024年8月，我国月产能60万吨以上的铜加工企业平均开工率在99%，环比下降3个百分点，月产能10万吨以下的开工率仅为45%；8月我国电解铜产能为1453万吨，较去年同期增加9.9%，较2018年同期增长51.2%，产能利用率目前为81% [29] - 我国铜矿主要产地是江西、黑龙江、云南、西藏等省份，至2024年8月，江西省电解铜产量最高为12.23万吨，山东和安徽产量均超10万吨/月，山东、云南、浙江产量增幅较明显 [34] - 2024年9月30日国内铜精矿20%和23%现货价格分别为14047元/千吨和16583元/千吨，较8月同比分别上升2.5%和2.4%，9月电解铜价格略有下跌但仍在70000元/吨以上；主营铜产品价格均上调，黄铜带、紫铜管、低氧铜杆价格较上月分别同比上升4.9%、5.3%、5.5% [39] 金属铝 - 2024年8月我国冶金级氧化铝产量约为700万吨，同比下降0.4%，7个月总产量较去年同期增幅不到1%；8月电解铝产量为372.6万吨，消费量约为392.9万吨，同比分别上升3.4%和1.9%，上半年电解铝需求缺口缩减 [44] - 2024年8月，我国原铝合金冶炼开工率约为42%，铝杆和再生铝合金开工率分别为59%和43%，较7月环比均有上升；8月氧化铝产能约为10210万吨，产能利用率为86%，较2024年1月增长14个百分点，截至8月，电解铝建成产能为4529万吨，产能利用率为96% [49] - 2024年8月，我国铝土矿产量最大的省份是山西省，产量为232.4万吨，主要生产集中在山西、河南、贵州、广西，除河南省外其余三省产量均下滑；电解铝产量分布较为分散，多个省份月产量超20万吨，山东、新疆、内蒙等省份月产量已超50万吨，各重点生产省份8月产量环比增幅均小于1% [54] - 2024年9月，我国铝绝对价格指数为19645元/吨，较上月价格回升，氧化铝原矿价格大幅上涨至4081.32元/吨，较去年同比增加36.4%；铝制品进口数量持续减少，出口数量增幅明显，8月出口量为29.497万吨，进口量较年初下滑12.88% [106] - 2024年9月，我国铝制品价格回暖，铸轧铝卷价格增幅大，环比上升4.4%至22020元/吨；铝制品社会库存基本呈现下降趋势，电解铝库存在年初上升后再次回落，铝土矿和氧化铝上半年1 - 7月较去年同比分别下滑11%和64%，电解铝库存跌幅为9% [111] - 今年我国铝价下降，氧化铝价格无明显影响，铝土矿价格持续在高位，价差进一步拉大；铝合金 - 氧化铝价差在八月有进一步拉大，截至9月末已接近16000元/吨，预计有望进一步扩大，仍存在套利生产机会 [116] - 2024年8月，电解铝生产现金成本为16921元/吨，生产完全成本为17075元/吨，现金成本环比增幅位9.2%，产量呈现稳定上升趋势；8月电解铝生产利润约为2349元/吨，环比下降13%，同比下降19%，氧化铝利润约为1114.6元/吨，环比增幅4% [121] 金属铅 - 2024年8月我国再生铅原材料库存为20.39万吨，库存量下降，铅消费水平基本维持稳定；至9月末，国内铅绝对价格指数下跌至16666.38元/吨，环比下滑7%；8月，我国再生铅产能为770.5万吨/年，继续维持高位，原生铅产能变化较小，保持在379万吨左右，冶炼铅产能利用率近年来持续下滑，跌至86% [62] - 2021年我国铅精矿各省份产量持续下滑，内蒙古产量为61.65万吨依旧是产量最大省份，各主要生产省份较去年产量大多略有回升，但处于生产水平低位，西藏产量同比下滑38.5%；9月底，SHFE铅期货库存位22247吨，九月库存波动较大，较去年同比下滑67% [64] - 2024年8月30日，我国粗铜进口现货加工费约为110美元/吨，进口长单加工费116美元/吨，较往年总体呈现下滑趋势；各类铅精矿加工费持续走低，除宝鸡50%铅精矿加工费同比下跌20%左右外，其余均大多下跌50%以上 [68] 金属产业链 铜产业链 - 9月，铜制品价格大多出现下跌，主要由于8月国内精炼铜出口量增加，导致铜产品现货库存增厚，市场供应过剩；下游主要产品中，铜管产量在9月出现环比4.6%的增幅，产量约为14.1万吨，精铜杆产量增长至82.39万吨，其余产品基本维持稳定生产 [83] - 铜主要产品与电解铜价差呈现喇叭形缩减趋势，但变化幅度整体较小；2023年底开始铜棒与电解铜价差增幅较为明显，至2024年9月底紫铜棒和电解铜价差约为3672元/吨，较8月增长4%；铜管和铜排价差基本维持稳定，盈利水平基本维持稳定；铜合金价格下跌幅度较大，从2022年持续下跌，至今年9月底，跌幅已达53%，在今年出现部分回升，但仍处于近年来的低位 [90] - 截至2024年，世界精炼铜下游最主要的需求行业主要是楼房建造和设备需求，其次是基础设施和交通；国内精炼铜下游需求最旺盛的是电力行业，占比达到了46%，其余占比均在15%以下，与欧洲的电解铜需求结构类似；全球精炼铜需求，60%的供应量集中在亚洲地区，且主要集中在电力行业，美洲地区精炼铜最终用户占比约为14%，主要集中在楼房建造行业 [92] - 截至2022年，我国机械设备电力电缆产量达到了5927万千米/年，2018年后，电线电缆需求持续扩大；至2024年8月，我国机电产品电线电缆出口数额约为26万吨，同比增加24%，进口数量为1万吨，国内电线电缆需求主要依靠自给生产，对外依赖程度较低，未来需求预计持续旺盛 [97] - 截至第二季度，国内精炼铜最终用户依旧是以电力为主，2024年第二季度，我国电力、建设共用铜250万吨，占比超过70%；其次是家用电器，用量约为56.8万吨，今年第二季度我国家用电器同比用铜量下滑13%；家用电器下游产品中，铜需求量最大的是空调，2024年第二季度共用精炼铜58.7万吨，截至2023年第二季度，各大电器产品用铜总量涨幅超15%，2024年出现下跌 [102] 铝产业链 - 截至2024年，我国精炼铝主要下游最终用户是建筑和交通，分别占比为32.8%和24.9%，电力占比约为16.3%；第三季度我国在建商业住宅面积约为712.5万平方米，较2023年同期下降13%，在建面积已经持续三年下滑，第三季度，我国在建房产面积下降25.3%，销售面积环比增加7.1%，金属铝在建筑行业需求持续降温 [124] - 地产建设过程中金属铝主要应用于竣工装修阶段，金属铜主要应用于地面工程阶段的电器管道；房地产行业影响着汽车、机械、家电等众多行业，相关行业的景气度都和地产销售高度相关，进而传导至铝、铜等金属相关部分需求 [127] - 2016 - 2019年，全球车辆用铝总量持续下滑，至2019年我国车辆用铝共387.55万吨，较2018年增长8.4%；我国乘用车出口数量和新能源车销售量回升，2024年9月新能源汽车销量为128.7万辆，环比增长17%，9月乘用车出口量为45.7万辆，与8月数据基本持平 [130] 铅产业链 - 2024年8月，各类铅蓄电池开工率均出现下跌，铅蓄电池开工率跌至66%，动力型电池开工率跌幅最大，下跌10个百分点；2024年我国金属铅产量不断下滑，带动再生铅和原生铅产量走低，8月再生铅产量约为20.88万吨，环比增长4.3%，同比下降17.9% [141] - 9月底，铅精矿及铅锭、还原铅、再生铅等铅下游制品价格出现回落，但目前仍在15000 - 17000元/吨之间，而铅精矿月底价格环比下降7.6%，较去年同比上涨3%；9月我国铅制品库存处于近年来低位，但较上个月均出现较大回升，再生铅8月库存环比增长93%，原生铅方面，原材料库存处于低位，限制了部分冶炼厂开工水平，但需求走低同样使得价格承压 [148] - 9月，还原铅和铅锭与铅精矿价差持续缩小，还原铅价格与铅精矿价差已缩减至负数，铅下游盈利空间景气程度持续下跌，短期内盈利空间恐有限；9月我国铅蓄电池价格出现回落，该状态已从6月持续至今，但目前价格仍然处于高位 [150] 其他 - 8月，储能型电池产量约为15.404亿瓦时，库存为14.955亿瓦时，销量为16.95亿瓦时，较去年同比均有不同程度的下滑，但较年初生产低迷的情况有较为明显的改善，未来储能电池的需求持续增长，或将利好铅、铝等主要金属；2023年我国光伏新增装机容量再创新高，达到了214.52吉瓦，户用光伏和商用光伏较去年均大幅增长，未来铜、铝消费有望复苏 [155] 结论与投资建议 - 看好上游资源丰富、矿业储备稳定标的，预计金属铝价年内回升，利好我国矿产资源丰富标的，如天山铝业等 [158] - 9月铜价迎来短期回升，但下游需求收缩趋势仍或持续，国际龙头矿业公司采资本开支难以转变趋势，国内原矿短缺现状仍将继续，建议持续关注持股海外矿山具备成本优势的矿业公司，如中国铝业、紫金矿业等 [158] - 电解铝金属需求持续增长，铝锭等产品和原矿价差无明显变化，仍存在套利生产空间，建议关注如新疆众和、云铝股份等 [158] - 金属铜价格短期反弹，具有一体化产业链的多产品公司盈利空间扩大，看好四季度业绩修复空间，如云南铜业、江西铜业、铜陵有色等 [158] - 主要精炼铅金属与原矿价差缩小，盈利水平下滑，铅酸蓄电池仍存在盈利空间，建议关注天能股份等 [158]