国际医学（000516）：西北全科医疗龙头，发展进入快车道 公司概况 [6][7] - 国际医学是西北全科医疗龙头，深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设和运营经验 - 拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖"严肃医疗+类消费医疗"的综合医疗服务版图 - 2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%，收入端高增长延续可期 高新医院：经营稳健，净利率仍有提升空间 [6][7] - 高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力 - 过往满负荷运营下，业绩增速仍能保持10%+，净利率均值约14% - 2019年扩建后，医院新增床位至1500张，当前常态运营下已基本维持满负荷运营状态，净利率仍有显著提升空间 国际医学中心医院：发展进入快车道 [7] - 是按照三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，床位合计8637张 - 拥有二十大专科医院，覆盖严肃医疗、类消费医疗及IVF、质子中心等资质稀缺的特色专科 - 2023年拥有省级以上学术常委以上职称的专家140余人，各学科带头人才资历优秀 - 2021年5月通过国际JCI认证，2021年12月加入妙佑医疗国际联盟，医疗质量与国际全面接轨 - 诊疗量持续攀升，规模效应下预计年内有望实现季度扭亏，中长期有望向百亿级别收入规模迈进 投资建议 [7] - 公司是西北综合医院运营集团，旗下高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升 - 国际医学中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期 - 维持"买入"评级

公司概况 - 至纯科技是国内高纯工艺系统龙头企业,产品业务主要集中在高纯工艺系统、核心工艺设备以及工艺材料和专项服务 [1][2] - 公司成立于2000年,初期主要从事高纯工艺系统的工程分包业务,后逐步发展成为高纯工艺系统整体解决方案供应商 [16][17][18] - 2015年开始布局半导体湿法设备业务,并于2018年成立全资子公司至微科技专注于湿法设备的研发和生产 [19][20] - 近年来公司业务范围进一步拓宽,包括大宗气站、部件清洗及晶圆再生等新兴业务 [21][22] 高纯工艺系统业务 - 高纯工艺系统是影响芯片良率和性能的关键设备,应用于集成电路、光伏、生物医药等行业 [38][39] - 公司在高纯工艺系统领域具有从研发、设计、制造到完整供应链的较强竞争优势,工艺水平达到ppb级 [46][47] - 公司高纯工艺系统业务收入占比较高,毛利率稳定在35%左右,在本土供应商中表现优异 [47][48] - 公司积极引导构建高纯工艺系统国产供应链,实现从系统到元器件的全面国产替代 [49] 湿法设备业务 - 湿法清洗是芯片制造中占比最大的工序,对芯片良率和性能影响重大 [49][50] - 目前国际清洗设备市场仍由日韩美厂商垄断,行业集中度较高 [53][54] - 公司在28nm及以下制程的湿法设备研发和生产上取得突破,打破了海外垄断局面 [59][60][61] - 公司湿法设备已进入国内主要半导体制造企业的供应链体系,客户覆盖广泛 [62][63] 新兴业务布局 - 公司在半导体设备核心零部件领域加大投入,建立了海宁模组及精密制造基地 [67] - 公司建成国内首座完全国产化的12英寸先进制程大宗气体供应工厂,打破了国际供应商垄断 [73] - 公司在合肥布局了晶圆再生和部件清洗服务,满足下游客户在生产运营周期中的需求 [76][77] 财务表现 - 公司营收和净利润增速有所放缓,受到下游需求不振和财务成本上升的影响 [30][31][32] - 公司毛利率维持在35%左右,系统集成业务毛利率较高,设备业务毛利率有待提升 [33][34] - 公司持续加大研发投入,研发费用率维持在6%左右,为未来发展奠定基础 [35][36] 投资评级和风险 - 首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [86] - 主要风险包括:客户验证进度不及预期、下游需求不及预期、地缘政治风险 [87]

报告的核心观点 1. 银行业涉房资产占比继续下降，个贷风险温和上升 [6][7][8][9][10] - 2024年Q2末,上市银行涉房资产约50万亿元,占总贷款比重约29% - 其中,个人住房贷款、对公贷款、贷款以外承担信用风险资产、不承担信用风险的资产占比分别为20%、5%、2%、2% - 对公端,房地产融资协调机制仍发挥积极作用,但政策效果随季节特征明显放缓 - 居民端,受需求较弱及提前还款影响,个人住房贷款规模继续明显收缩 - 资产质量方面,对公不良率延续下降,个人住房贷款不良率相应上升,考虑当前就业收入状况,住房贷款资产质量仍面临一定压力 2. 光伏硅料价格底部企稳,风电整机价格修复有望延续 [11][12][13][14] - 硅料价格微涨,硅片价格维稳,电池片价格维稳,组件价格下降 - 陆上风电机组招标、开标规模持续增加,整机价格趋于稳定 - 海外海风发展势头强劲,国内海工产品出口机遇或将持续走强 根据目录分别进行总结 1. 重点推荐 1.1 涉房资产占比继续下降,个贷风险温和上升 [6][7][8][9][10] - 2024年Q2末,上市银行涉房资产约50万亿元,占总贷款比重约29% - 对公端,房地产融资协调机制仍发挥积极作用,但政策效果随季节特征明显放缓 - 居民端,个人住房贷款规模继续明显收缩 - 资产质量方面,对公不良率延续下降,个人住房贷款不良率相应上升 1.2 光伏硅料价格底部企稳,风电整机价格修复有望延续 [11][12][13][14] - 硅料价格微涨,硅片价格维稳,电池片价格维稳,组件价格下降 - 陆上风电机组招标、开标规模持续增加,整机价格趋于稳定 - 海外海风发展势头强劲,国内海工产品出口机遇或将持续走强

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[83] 报告的核心观点 1. 公司是西北综合医院运营集团，旗下"资深"高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；"百亿级"收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。[6][7] 2. 高新医院经营稳健，净利率仍有提升空间。[6][10][11][12][13] 3. 中心医院发展进入快车道，全科医疗并举，患者粘性持续提升。中心医院拥有西北地区一流的软硬件实力，医疗质量与国际全面接轨，多重优势铸就品牌优势。[7][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 4. 公司收入端高增长延续可期，亏损加速收窄，盈利时代将至。[7][21][22][23][24][25][26][28] 报告分组总结 公司概况 - 公司深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，打造了深耕西安、辐射西北的综合医疗服务版图。[17][18][19][20] - 公司通过两次大剥离转型聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。[20] 高新医院 - 高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力。[6][30][31] - 高新医院在满负荷运营下仍能维持较快增长，净利率均值约14%。新院区投入后，净利率仍有显著提升空间。[6][32][33][34][35][36] 中心医院 - 中心医院是按三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，拥有西北地区一流的软硬件实力。[38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 中心医院提供全科医疗服务，严肃医疗与类消费医疗并举，有望持续提升患者粘性。[38][39][40][41][42] - 中心医院汇聚了西北地区优质医疗人才资源，医教研一体，学术能力持续提升。[51][52][53] - 中心医院发展进入快车道，诊疗量持续高增长，有望向百亿级收入规模迈进。[74][75][76] 公司盈利预测 - 公司收入端高增长延续可期，亏损加速收窄，预计2024-2026年营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.39、0.97亿元。[79][80] 风险提示 - 业绩增长不确定风险、医疗行业政策不确定性风险、管理运营风险。[84]

宏观政策 - 超预期的增量政策稳定预期、提振内需[1] - 货币政策"支持性"政策靴子落地[1][2] - 房地产政策组合拳提振预期[3] 资本市场 - 鼓励并购重组聚焦新质生产力转型升级和传统行业产业整合[27] - 推动上市公司提升信息披露透明度和市值管理[28][29] - 创设证券基金保险互换便利和股票回购增持专项再贷款[34][35] 金融机构 - 存量房贷利率调降对银行息差影响温和[38][39][40] - 大型银行抗风险能力提升，重点领域支持力度加大[45] - 保险业防范利差损风险，发挥耐心资本优势[46][47][48][49] 资产价格 - 内外积极因素提振，人民币汇率有望偏强运行[53][54] - 长端利率定价可能不充分，须重视潜在风险[58][59]

1. 重点推荐 1.1. 贵州茅台首次回购注销，提振投资信心 [6][7][8] - 贵州茅台首次发布回购注销方案，拟以 30 亿元至 60 亿元自有资金回购公司股份，有利于增强投资信心 - 全年 15%的收入增长目标确定性强 - 中秋动销表现平淡，高端酒动销仍有一定压力，次高端下滑明显，100-300 元价格带产品具备性价比 1.2. 美联储降息周期开启，人民币汇率偏强运行 [10][11] - 美联储 9 月会议下调联邦基金目标利率 50bp 至 4.75%-5.00%区间，标志着降息周期正式开启 - 人民币汇率自 2024 年 Q3 以来转向偏强，主要源于美联储降息预期的发酵 - 金价和油价均有所上涨，国内 LPR 利率维持不变 1.3. 半导体高能氢离子注入技术突破，存储模组价格承压 [13][14] - 我国全面掌握功率芯片高能氢离子注入技术，打破了国外垄断 - 存储模组库存水位较高，叠加消费电子需求复苏不及预期，价格或将有所承压 1.4. 涉房资产占比继续下降，个贷风险温和上升 [16][17][19][20] - 上市银行对公房地产贷款规模有所增加，个人住房贷款规模继续下降 - 对公房地产贷款质量明显改善，个人住房贷款质量有所上升但整体可控 1.5. 光伏硅料价格底部企稳，风电整机价格修复有望延续 [21][22][23] - 光伏硅料价格有所上涨，但上涨空间有限，组件价格持续下降 - 风电整机价格修复有望延续，海外海风需求强劲带动国内海工产品出口 2. 财经新闻 2.1. 国家发展改革委：3000 亿元支持"两新"工作国债资金已全面下达 [25] 2.2. 潘功胜：央行将继续坚持支持性的货币政策立场 加大货币政策调控强度 提高货币政策调控精准性 [25] 2.3. 美联储卡什卡利：预计 2024 年底美联储政策利率为 4.4% 预期再降息 50 个基点 [26] 3. A 股市场评述 3.1. 上证指数震荡盘升，量能和资金流不足 [27] 3.2. 深成指和创业板指数涨跌不一，短线或延续震荡 [27] 3.3. 贵金属板块涨幅居前，短线技术条件有向好迹象 [28]

重点推荐 1.中秋出行平稳，静待十一假期到来——中秋消费数据点评 [7][8] - 旅游人次及收入同比保持稳定增长。中秋3天国内旅游出游人数1.07亿人次,较2019年增长6.3%;国内旅游收入510.47亿元,较2019年增长8.0%。 [7] - 出行数据:人员流动较为活跃,其中铁路、公路同比增速较快。中秋假期三日全社会跨区域人员流动量超6.2亿人次,日均2.1亿人次,较2023年同期+31.1%,较2019年同期+16.1%。 [7] - OTA数据:国内旅游以周边游、省内游为主,出境游需求增长迅速。携程数据显示中秋假期同省酒店订单占比达50%以上,同程数据显示中秋假期国际机票预订热度同比增长超160%,国际酒店预订热度近140%。 [7] - 票房、免税等数据也显示中秋消费保持平稳增长。 [7][8] 2.美联储调降经济预期，调高失业率，降息幅度超预期——海外观察：2024年9月美国FOMC会议 [9][10] - 美联储9月FOMC会议降息50bps,将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.0%,超出市场预期。 [9] - 美联储主席鲍威尔表示,未来不应认为降息50bps是新的趋势,年内剩余两次会议或分别降息25bps。但2025年降息节奏存在不确定性,受美国大选结果影响。 [9][10] - 美联储上调2024-2026年失业率预期,下调2024-2025年核心PCE通胀预期,反映政策重心的变化。 [10] - 资产价格出现较大波动,存在对衰退交易定价不足,以及核心通胀反弹风险被忽视的风险。 [10] 财经新闻 1.国务院总理李强:稳妥有序实施渐进式延迟法定退休年龄改革 [12] - 要强化系统思维,统筹抓好改革实施前的工作准备和实施后的政策执行。要坚持按"自愿、弹性"原则执行好延迟退休政策,确保真实体现职工意愿。 [12] - 要抓紧制定完善配套政策举措,对需要与改革方案直接衔接的政策要尽可能早出台、早实施,对因法定退休年龄变化需要调整的政策要在充分评估后抓紧制定实施。 [12] 2.发改委:加强政策预研储备,适时推出一批增量政策 [13] - 加快全面落实已确定的政策举措,统筹抓好项目建设"硬投资"和政策、规划、机制等"软建设"。 [13] - 推动加力支持"两新"政策措施尽快落地见效,确保真金白银的优惠直达企业和百姓。 [13] - 加强政策预研储备,适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。 [13] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续收红,收盘上涨0.69%,收于2736点。主要指数多呈收涨,市场情绪明显活跃。 [14][15] - 上证指数目前处于10日均线压力位下,日线指标仍在修复中,离企稳仍有距离,仍带有反弹的特点。 [14] - 深成指、创业板指数双双收涨,日线指标持续修复,短线面临30日均线的突破战役。 [14] - 约三分之二的板块大单资金呈净流入,工业金属、电网设备、证券、文化传媒及软件开发板块大单资金净流入居前。 [14][15] - 软件开发、IT服务板块收盘分别上涨3.6%、3.03%,短期技术条件有所修复,但仍需密切关注量价指标配合。 [15] 市场数据 - 融资余额13631亿元,较前一交易日下降12.15亿元。 [17] - 10年期中债到期收益率为2.045%,较前一交易日上升0.47个基点。 [17] - 上证指数收盘2736.02点,较前一交易日上涨0.69%。创业板指数收盘1546.47点,较前一交易日上涨0.85%。 [17] - 美元指数收于100.6642,较前一交易日下跌0.28%。离岸人民币收于7.0710,较前一交易日升值243个基点。 [17] - 国内商品方面,螺纹钢价格上涨1.14%至3206元/吨,铁矿石价格上涨1.69%至693元/吨。 [17] - 国际商品方面,COMEX黄金价格上涨1.04%至2611.70美元/盎司,WTI原油价格上涨1.83%至71.16美元/桶。 [17]

报告行业投资评级 - 标配 [2] 报告的核心观点 - 根据行业监管及上市银行半年报数据，更新银行涉房资产规模与风险状况 [2] 根据相关目录分别进行总结 银行业涉房资产规模与风险状况 - Q2末上市银行涉房资产约50万亿元，占总贷款比重约29%，个人住房贷款、对公贷款、贷款以外承担信用风险资产、不承担信用风险的资产占比分别为20%、5%、2%、2% [2] - 对公端，Q2房地产融资协调机制仍发挥积极作用，但政策效果随季节特征明显放缓，大中型银行对公贷款规模微幅增长；居民端，受需求较弱及提前还款影响，个人住房贷款规模继续明显收缩 [2] - 资产质量方面，对公不良率延续下降势头；个人住房贷款不良率相应上升，住房贷款资产质量仍面临一定压力 [2] 房地产行业债权融资规模 - 2024Q2末，房地产行业债权融资规模为57.11万亿元，与上次跟踪时相比，下降约6455亿元 [2] - 居民端下降约5000亿元至38.07万亿元，体现住房需求弱势延续和提前还款意愿加强；对公开发贷增加约100亿元至13.77万亿元，体现银行业对白名单项目的支持效果，但动能较Q1明显放缓；其他债权方面，规模小幅下降，体现开发商面临的融资约束依然较强 [2] 上市银行涉及房地产行业资产规模 - 对公房地产贷款：至2024Q2末，上市银行对公房地产贷款规模约8.88万亿元，较2023年末增加近4900亿元，占总贷款比重约为5.21%，与2023年末持平；国有行与股份制银行对公房地产贷款规模均实现增长，占比趋于平稳；城商行对公房地产贷款规模也实现增长，但占比延续下降；农商行对公房地产贷款规模与占比延续下降 [2] - 个人住房贷款：至2024Q2末，上市银行个人住房贷款规模约为34.13万亿元，较2023年末下降约3200亿元，占总贷款的比重约为20%，下降约1.37个百分点；国有行个人住房贷款规模延续下降；股份制银行与城商行个人住房贷款规模稳中略有增长；农商行规模继续下降 [2] - 贷款以外承担信用风险的资产：至2024Q2末，5家样本股份制银行该类资产约5510亿元，较2023年末增加379亿元，占总贷款的比重约为2.13% [2] - 不承担信用风险的资产：至2024Q2末，5家样本股份制银行该类资产规模约为5335亿元，较2023年末下降约590亿元，占总贷款的比重约为2.06% [2] 房地产资产质量 - 对公房地产贷款：2023年以来，房地产政策积极，开发商违约面积明显收敛，不良斜率明显放缓；2023下半年，不良率拐点初现；2024上半年，不良率进一步下降；测算19家样本银行对公房地产贷款加权平均不良率自4.26%（2023年末）下降至4.04%（2024年6月末）；同期，大行对公房地产贷款不良率由5.48%下降至5.32% [3] - 个人住房贷款：2024上半年，受宏观环境影响，生成端压力延续，个人住房贷款不良率继续上升；测算19家样本上市银行个人住房贷款加权平均不良率从0.47%（2023年末）上升至0.56%（2024年6月末）；同期，大行由0.46%上升至0.57%；2024下半年个人住房贷款质量或进一步小幅走弱 [3] 投资建议 - 对公房地产风险明显放缓利于板块估值修复；受宏观环境影响，居民信用风险温和上升，但整体风险可控 [3] - 9月以来市场风险明显释放，建议关注客户基础良好的国有银行与区域经济扎实的中小银行，如工商银行、邮储银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行等 [3]

报告行业投资评级 - 整车行业评级为"超配"[2][3]，行业龙头定价权优势持续显现，智驾升级重塑竞争格局 - 汽车零部件行业评级为"超配"[2][3]，关注绑定优质车企、客户结构具备较强优势的零部件供应商 报告的核心观点 - 蔚来推出第二品牌乐道,定位于大众市场的家庭用户,在智能座舱、智能驾驶等方面具有优势,有望助力蔚来拓宽消费群体[2][7] - 乐道L60上市,整车购买20.69万元起,电池租用方式购买14.99万元起,具备高性能配置[2][7] - 蔚来持续推进渠道建设与产能爬坡,补能网络不断完善,为乐道品牌发展奠定基础[2][7] 行业数据分析 - 9月1-15日,乘用车市场零售82.8万辆,同比+18%,批发86.8万辆,同比+9%[12] - 9月1-15日,新能源汽车市场零售44.5万辆,同比+63%,批发44.1万辆,同比+49%[12] - 主要原材料价格波动较大,如钢材、铝锭、塑料粒子等价格有所上涨[13][14][15][16] 行业动态 - 福田汽车与采埃孚集团签署战略合作,将采埃孚先进的商用车混合动力驱动系统引入中国市场[18] - 比亚迪亮相德国汉诺威国际交通运输博览会,首次展示纯电动轻型商用车E-VALI和纯电动堆场牵引车EYT 2.0[20] - DeepWay深向首批海外销售车辆运抵阿联酋,成为首个完成海外商业化运营的卡车新势力[21]

报告行业投资评级 报告给予行业"超配"评级。[6] 报告的核心观点 1. 国产替代是工业自动化行业发展的重要主线。国产品牌凭借交付优势和政策支持,抓住了行业需求,实现了市场份额提升。[6] 2. 丰富产品矩阵和提供定制化服务是本土品牌实现份额提升的关键。以汇川技术为例,在低压变频器、伺服系统等领域已跻身市场前三。[7] 3. 汇川技术积极拓展海外市场,海外收入和毛利率均高于国内,成为新的增长点。[9][10] 4. 汇川技术通过并购和新设子公司,不断拓展业务边界,从传统变频器向工业自动化、新能源汽车等领域延伸,业务结构发生显著变化。[10][11] 行业投资机会分析 1. 国产替代趋势下,头部企业有望持续受益。汇川技术等企业在多个细分领域已经实现了国产品牌的市场份额提升。[6][7] 2. 丰富产品矩阵和提供定制化服务有助于企业实现规模效应。汇川技术在通用自动化和专用变频器领域布局较为全面。[7][8] 3. 海外市场拓展为企业带来新的增长点。汇川技术海外收入和毛利率均高于国内,成长动力强劲。[9][10] 4. 并购和新设子公司有助于企业拓展新的业务增长点。汇川技术通过并购和新设子公司不断丰富业务布局。[10][11]