报告行业投资评级 报告给予行业"超配"评级。[6] 报告的核心观点 1. 国产替代是工业自动化行业发展的重要主线。国产品牌凭借交付优势和政策支持,抓住了行业需求,实现了市场份额提升。[6] 2. 丰富产品矩阵和提供定制化服务是本土品牌实现份额提升的关键。以汇川技术为例,在低压变频器、伺服系统等领域已跻身市场前三。[7] 3. 汇川技术积极拓展海外市场,海外收入和毛利率均高于国内,成为新的增长点。[9][10] 4. 汇川技术通过并购和新设子公司,不断拓展业务边界,从传统变频器向工业自动化、新能源汽车等领域延伸,业务结构发生显著变化。[10][11] 行业投资机会分析 1. 国产替代趋势下,头部企业有望持续受益。汇川技术等企业在多个细分领域已经实现了国产品牌的市场份额提升。[6][7] 2. 丰富产品矩阵和提供定制化服务有助于企业实现规模效应。汇川技术在通用自动化和专用变频器领域布局较为全面。[7][8] 3. 海外市场拓展为企业带来新的增长点。汇川技术海外收入和毛利率均高于国内,成长动力强劲。[9][10] 4. 并购和新设子公司有助于企业拓展新的业务增长点。汇川技术通过并购和新设子公司不断丰富业务布局。[10][11]

行业投资评级 - 申万行业指数:电力设备(0763)评级为标配 [2] 报告的核心观点 光伏板块 1. 硅料价格底部企稳,组件开标价格持续走低 [5] - 硅料价格微涨,上下游对价格底部达成共识 [5] - 硅片价格维稳,头部企业挺价意愿强烈 [5] - 电池片价格维稳,部分电池厂家有挺价意愿 [5] - 组件价格下降,库存积累压力导致厂家价格竞争激进 [5] 2. 建议关注帝科股份,公司是TOPCon浆料龙头,技术领先 [5][14] 风电板块 1. 整机价格修复有望延续,关注海工产品出口机遇 [6] - 陆上风电机组招标、开标规模持续增加,支撑全年新增装机 [6] - 海上风电项目建设稳步推进,储备项目规模持续上升 [6][7] - 国内外海风需求共振,海工产品出口机遇持续走强 [6][7] 2. 建议关注大金重工和东方电缆,有望受益于海上风电高速发展 [6][16] 其他内容总结 1. 本周申万光伏设备板块下跌1.67%,风电设备板块下跌2.08% [19][20] 2. 主力资金净流入前五为晶澳科技、大全能源等,净流出前五为隆基绿能等 [21][22] 3. 行业新闻包括江西首个清洁煤电与平价光伏协同项目投产,江苏启动分布式新能源参与绿电市场交易试点等 [24] 4. 公司要闻包括江苏新能拟成立合资公司投资光伏项目,益恒光伏完成天使轮融资等 [25]

美联储降息周期开启 - 美联储9月FOMC会议下调联邦基金目标利率50bp至4.75%-5.00%区间[4] - 市场解读为"补偿式降息"或"预防式降息"[4] - 截至9月22日,CME计价美联储11月-12月累计降息50bp以上的概率为100%,累计降息75bp以上概率为74.4%[4] 人民币汇率走势 - 美元离岸人民币汇率触及7.03,主要源于美联储降息预期发酵[4] - 银行结售汇逆差明显收窄,市场拐点迅速转向下[4] - 美元存款性价比最高的阶段可能已经过去,离岸人民币资金利率回落[4] 大宗商品价格 - 金价再度新高,油价明显回暖,受联储降息、地缘冲突等因素支撑[5] - 国际金价有望分别在2024年Q4和2025年Q1突破2700美元/盎司和2800美元/盎司[5] - 布油周涨4%,受多重因素支撑[5] 国内货币政策 - 国内LPR利率按兵不动,央行聚焦于"呵护商业银行净息差及金融体系风险防范"与"稳经济"[5] - 资金面维持紧平衡,受税期、MLF到期等因素影响[19] - 2024年Q4观察央行降准和降息的落地情况[19] 风险提示 - 美国经济衰退风险[39] - 海外银行业危机蔓延[39] - 国际地缘摩擦超预期[39]

行业投资评级 - 电子板块观点:我国全面掌握功率芯片高能氢离子注入技术,又一"卡脖子"环节得到解决,打破半导体离子注入设备和工艺的国外垄断;目前存储模组库存水位较高,叠加消费电子需求复苏不及预期,价格或将有所承压,进一步影响模组厂毛利率水平;当前电子行业供需处底部平衡回暖阶段,行业估值处于历史低位,建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。[5][6] 报告核心观点 1. 我国全面掌握功率芯片高能氢离子注入技术,打破国外垄断[5] 2. 存储模组库存水位较高,叠加消费电子需求复苏不及预期,价格或将有所承压[6] 3. 电子行业供需处于底部平衡回暖阶段,行业估值处于历史低位,建议关注四大投资主线[6] 分类总结 1. 行业新闻 - Snap发布第5代Spectacles AR眼镜[11] - 传音控股与联发科技携手共建AI联合实验室[12] - 亚德诺与塔塔集团洽谈在印度生产半导体[13] - RS科技收购索尼精密部件(惠州)有限公司[14] - 英特尔公布代工业务最新进展[15] - 三星半导体代工部门将进行重大重组[16][17] - 8月全球手机市场小米手机销量超过苹果[18] - AI布局加上供应链库存改善,2025年晶圆代工产值将年增20%[19] - 日本8月出口额创历史同期新高,对华芯片设备出货大增61.6%[20] - CINNO Research:预计LTPS面板价格将持续下行AMOLED价格企稳[21] 2. 上市公告重要公告 - 晶华微拟收购芯邦科技子公司[22] - 本川智能拟收购皖粤光电80%股权[22] - 有研新材拟非公开发行股票[22] - 太龙股份拟非公开发行股票[22] - 杰华特限制性股票首次授予[22] - 银河微电限制性股票授予[22] - 佰维存储首发限售股上市[22] - 中船特气首发限售股上市[22] - 京东方A高管变动[22] - 中微公司高管变动[22] 3. 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨1.32%,申万电子指数下降0.17%,行业整体跑输大盘[23][24][25][26][27][28][29][30] 4. 行业数据追踪 - 存储芯片价格小幅度反弹,下游需求显著增加[31][32] - TV面板价格小幅回升,IT面板价格逐渐企稳[33][34][35] 5. 风险提示 - 下游终端需求复苏不及预期风险[36] - 地缘政治风险[36] - 研发进展不及预期风险[36]

行业投资评级 - 行业评级为"超配" [3] 报告的核心观点 - 券商风控指标修订落地,头部券商资本运作空间进一步放开 [3] - 保险业新"国十条"出台,聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展 [3] 券商行业总结 1. 风控指标修订落地,放松了部分自营权益配置、做市业务的风险资本准备计算标准,优化了流动性覆盖率指标中的宽基指数折算率,新增了净稳定资金率指标中的可用稳定资金,对头部券商资本运作空间进一步放开 [3] 2. 监管思路仍为扶优限劣,对场外衍生品持谨慎态度,凸显严监管、防风险的主基调 [3] 保险行业总结 1. 新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展,并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [3] 2. 延迟退休政策落地,基本养老保险领取期延后所带来的中短期保障需求持续提升,保险产品兼具保障和储蓄双重属性,销售热情持续高涨 [3]

报告行业投资评级 - 超配 [2] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块涨幅低于沪深300指数，子板块除白酒外均上涨，零食板块涨幅最大 [1][7] - 贵州茅台首次回购注销股份，增强投资信心，全年15%收入增长目标确定性强；中秋动销平淡，高端酒有压力，次高端下滑明显，100 - 300元价格带较优；目前行业处于结构性调整阶段，短期关注国庆前后库存及价格变化，中长期关注酒企战略和业绩目标 [2] - 啤酒上半年销量承压，下半年预计改善；成本红利释放，利润显韧性；长期高端化趋势不改，中高端扩容潜力充足 [3] - 零食板块延续快速增长，盐津铺子品类品牌策略成功；乳制品消费者健康意识提升，低温鲜奶空间大，建议关注新乳业 [3] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨0.19%，沪深300指数上涨1.32%，板块在31个申万一级板块中排第24位 [1][7] - 子板块除白酒下跌0.79%外均上涨，零食板块涨幅最大为4.93% [1][7] - 个股涨幅前五为莫高股份、*ST皇台、加加食品、惠发食品、水井坊；跌幅前五为ST通葡、劲仔食品、日辰股份、仙乐健康、贵州茅台 [1][7] 估值情况 - 未提及相关内容 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至9月22日，2023年茅台散飞批价2350元，周环比降50元，月环比降100元；五粮液普五批价960元，周环比和月环比持平；国窖1573批价870元，周环比和月环比持平 [2][12] 啤酒和葡萄酒数据 - 8月啤酒产量358.50万千升，同比下降3.30%；葡萄酒产量0.80万千升，同比下降11.10% [16][17] 上游原材料数据 - 乳制品：截至9月13日，牛奶零售价12.17元/升，周环比-0.16%，同比-2.17%；酸奶零售价15.78元/公斤，周环比-0.06%，同比-2.53%；生鲜乳3.14元/公斤，同比-15.40%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.79元/公斤，国外品牌268.91元/公斤；8月中国奶粉进口金额50315.10万美元 [18] - 畜禽：截至9月20日，生猪18.58元/公斤，周环比-3.53%，同比+14.76%；仔猪36.34元/公斤，周环比-9.53%，同比+38.07%；猪肉价格26.66元/公斤，周环比-0.93%，同比+20.25%；白羽肉鸡7.19元/公斤，周环比-0.42%，同比-9.67%；牛肉61.91元/公斤，周环比-0.63%，同比-14.95% [18] - 农产品：截至9月20日，玉米2250.00元/吨，周环比-1.62%，同比-20.09%；豆粕3122.00元/吨，周环比+0.97%，同比-33.63% [18] - 包材：截至9月20日，PET瓶片6350元/吨，周环比持平，同比-16.45%；瓦楞纸3170元/吨，周环比-1.55%，同比-7.58% [20] 行业动态 - 1 - 8月我国规模以上企业白酒产量累计同比-2.1%，其中8月同比-10.2% [31] - 7月智利瓶装葡萄酒出口量达520万箱，同比增长38.2%；出口额1.5亿美元，同比增长25.4%；前7个月出口2710万箱，同比增长14.1%；出口额7.47亿美元，约合人民币53亿元，同比增长6.3% [32] 核心公司动态 - 9月18日，洽洽食品发布2024年股票期权激励计划草案，拟授予478万份股票期权，占股本总额0.94%，首次授予行权价格19.97元/份，激励对象29人 [30] - 9月18日，贵州茅台披露回购股份方案，回购金额30 - 60亿元，用于注销减资，回购价格不超1795.78元/股，期限12个月，按上限测算回购数量占总股本0.133% - 0.266%，按9月21日收盘价测算占0.189% - 0.378% [30]

报告核心观点 1. R22配额削减，三代制冷剂配额政策延续，看好制冷剂景气向上 [6][7] - 2025年R22生产配额较2024年减少32779吨,内用配额减少31044吨,削减幅度较大 - 三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值,R32配额增发,三代制冷剂景气有望延续 - 受供需因素推动,制冷剂产品价格有望维持高位 2. 上证指数短线或有反弹需求 [8][9] - 上证指数目前处于前期低点2635点附近,短线支撑较为有力 - 日线、周线连日超跌后,指数有反弹动能,但日线均线体系仍呈空头排列,短时间内难以完全扭转向上趋势 - 上方20日均线、60日均线、半年线等压力较重,指数运行至这些压力位附近仍需谨慎观察 行业简评 1. 制冷剂行业 [6][7] - 2025年二代制冷剂配额大幅削减,三代制冷剂配额总量维持基线,行业景气度有望延续 - 建议关注生产配额领先的行业龙头:巨化股份、三美股份、永和股份等 2. 上证指数 [8][9] - 短线或有反弹需求,但日线均线体系仍呈空头排列,短期内难以完全扭转向上趋势 - 上方20日均线、60日均线、半年线等压力较重,指数运行至这些压力位附近仍需谨慎观察

核心观点 - 上证指数短线或有反弹需求。上证指数目前处于前期低点2635点支撑位附近,短线支撑较为有力。[4] - 上证指数近日日线、周线均呈明显超跌,持续超跌与跨周期超跌共振的情况下,易引起反弹需求。[4] - 上证指数反弹放量,大单资金有介入迹象,日线指标略有修复,但日线均线体系空头排列,趋势向下尚未扭转。[4][5] 上证指数分析 - 上证指数自2024年5月20日波段高点3174点之后,震荡向下,到2024年9月18日形成近期低点2689点,已经下跌近500点,振幅已超15%,历时80余个交易日。[4] - 上证指数目前日线中短期均线空头排列,趋势向下尚未修正。5日、10日、20日这三条短期均线尚未运行到中长期均线之上,短线买盘尚未明显壮大。[5] - 上证指数上方20日均线、60日均线与半年线,或构成反弹的重要压力位。指数上方仍有10日均线、20日均线这两条短期均线需要突破,压力较重。[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司放弃减持,体现对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断。[5] 2) 公司与股东和员工共享发展红利,通过高分红和股权激励等方式维护股东利益。[5] 3) 公司定位品牌高性价比,在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑,业绩表现持续领跑。[5] 4) 公司兼具低估值、高分红特征,长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。[5] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元,同比增速为7.86%/12.12%/13.46%。[5] 2) 对应P/E为7.3/6.5/5.7倍。[5] 3) 2023年公司分红+回购比例为71.64%,2024年达67.01%,近两年分红比例保持在相对稳定的高水平。[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注生产配额领先的行业龙头巨化股份、三美股份、永和股份等 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年9月14日，生态环境部发布“关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”，同时编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》并公开征求意见 [9] 二代制冷剂 - 2025年度我国HCFCs生产配额总量为163573吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为86029吨，分别折合9465ODP吨和5061.3ODP吨，生产和施用量分别削减基线值得67.5%和73.2%，较2024年度削减51241吨和42996吨 [9] - R22生产配额为149068吨，较2024年度减少32779吨，内用配额为80862吨，较2024年度削减31044吨，削减幅度分别达18%和28%；R141b和R142b削减加速，2025年生产配额分别为9157吨和3360吨，较2024年度削减幅度分别为57%和64%，内用配额分别为3395和1240，削减幅度分别达到68%和79% [9] - 二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求稳定，R22配额的削减有望推动价格持续上涨 [9] 三代制冷剂 - 2025年度我国HFCs生产基线值保持为18.53亿吨CO2、HFCs使用基线值为9.05亿吨CO2，与2024年度相同 [9] - 在2024年度配额基础上，增发R32生产配额45000吨、HFC - 245fa配额8000吨、HFC - 41配额20吨、HFC - 236ea配额50吨 [9] - 受今年家用空调需求推动，三代制冷剂R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，对价格未产生过多影响，2025年度增发配额对R32价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续 [9] 制冷剂价格 - 据百川盈孚数据，制冷剂价格自2024年上行以来总体仍保持高位，截至2024年9月18日，R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/33500/29500元/吨，较2024年初涨幅分别为53.85%/105.80%/19.64%/6.31% [10]