内需不足，外部约束有所放松 - 内需仍相对不足，CPI上升主要由食品推动，PPI降幅明显扩大，需求拖累影响较大[3][8] - 出口增速加快，进口增速回落，反映内外需的冷热[3][10] - 全球制造业PMI下滑，中国出口存在增速下滑风险[3] 美联储政策预期 - 美联储9月降息25bps概率较大，失业率小幅回落，核心CPI超预期反映通胀黏性[11][12] - 市场定价的年内降息100bps可能过于乐观[12][14] 大选对美国经济影响 - 哈里斯支持率上升，两党政策主张存在差异，或影响财政赤字、通胀及贸易环境[14] - 无论哪方胜选,美国财政赤字难以回落,通胀回落速度可能偏慢[14] A股市场表现 - 近期A股缩量调整,价值跑输成长,部分行业受益于保险资金长期投资[16] - 制造业领域外资准入限制措施全面取消,利好制造业[27] 风险提示 - 地缘政治风险[31] - 政策落地不及预期的风险[31]

行业投资评级 本报告行业评级为"超配"。[3] 报告的核心观点 1. 短期看,自动化设备内需市场整体增速放缓。自动化设备领域主要子行业成长放缓,其中机器人板块2024H1平均营收同比下降。[4] 2. 把握下游景气度变化。自动化设备行业下游分散,是反映景气度波动的重要晴雨表。以怡合达为例,新能源锂电、光伏板块收入承压,但3C板块收入仍然增长。[12][13] 3. 交运设备制造、水利管理、食品制造等领域固定资产投资增长较快。设备自动化、智能化水平提升是趋势,期待政策支持带动的需求落地。[13][14] 行业分析 1. 工业自动化推进国产替代,围绕产业链寻找外延增长点。国产企业在重点产品的市场份额逐步提升,短期内需求波动也将加速行业整合。[14][16] 2. 以工业机器人为例,量增但盈利回报率未必及时跟进。综合行业产量和上市公司平均营收增速,某些工业机器人品牌面临价格竞争压力。[8][11] 公司跟踪 1. 国茂股份2024H1业绩基本符合预期,销量端仍维持核心产品市占优势。公司加强控费增效,经营性回款改善,资产管理较稳健。[17][18] 2. 国茂股份通用减速机产品系列完善,同时布局专用领域,孵化增长新潜力。[18] 风险提示 1. 宏观景气度回暖弱于预期 2. 核心技术突破进度不及预期 3. 政策落地进度不及预期 4. 原材料价格波动风险[24]

行业整体情况 - 受疫情基数、药品降价、医疗反腐等多因素影响,医药生物板块上市公司上半年业绩整体承压,营业收入同比下降0.98%,归母净利润同比下降8.97% [10] - 下半年随着前期负面因素影响的逐步弱化,行业常态经营状况持续改善,全年业绩有望呈前低后高态势 [2] 细分板块表现 创新药 - 2024H1创新药板块收入快速增长59.55%,亏损大幅收窄 [26][27] - 创新药企持续高研发投入,销售费用快速增长 [28][29] 化学制剂 - 2024年业绩逐季向好,毛利率和净利率均有所提升 [30][31][32][33] 原料药 - 2024H1恢复良好增长,毛利率和净利率均有所提升 [34][35][36] 血制品 - 2024H1维持稳健增长态势,盈利能力显著提升 [38][39][40][41][42] 疫苗 - 2024H1受行业竞争激烈、价格下降等影响,业绩和盈利能力均大幅下滑 [45][46][47] 上游试剂 - 2024H1利润下滑放缓,毛利率逐步企稳,费用持续增长 [48][49][50][51] 其他生物制品 - 2024H1收入端整体平稳,盈利能力有所下降 [52][53][54][55][56][57] 药店 - 2024H1业绩短期放缓,盈利能力小幅下滑 [58][59][60][61][62][63] 医院 - 2024H1经营稳健,收入增长放缓,利润端环比持续改善 [64][65][66][67] 医疗设备 - 2024H1业绩承压,盈利能力有所下降 [69][70][71][72][73][74][75] 医疗耗材 - 2024H1业绩持续修复,盈利能力逐渐提升 [76][77][78][79][80][81] 体外诊断 - 2024H1整体承压,但盈利能力逐步恢复至常态水平 [83][84][85][87][88][89] 诊断服务 - 2024H1业绩同比下滑,但环比显著改善 [90][91][92][93][94] 医药流通 - 2024H1业绩小幅下滑,盈利能力有待修复 [95][96][97][98][99][100] CXO - 2024H1业绩放缓,盈利能力整体下降 [101][102][103][104][105][106] 中药 - 2024H1业绩短期放缓,盈利能力略微下滑 [107][108][109][110][111] 重点公司推荐 - 海尔生物、益丰药房、羚锐制药等公司业绩表现良好,估值合理 [113][115] - 荣昌生物、诺泰生物等公司业绩增速快,但估值较高 [113][115] - 信邦制药、国际医学等公司业绩承压,估值较低 [113][115] 风险提示 - 行业政策风险:政策推进具有不确定性,可能对行业产生较大影响 [117] - 公司业绩不及预期风险:由于多方面因素导致业绩不达预期 [117] - 突发事件风险:大规模疫情、地缘政治等事件可能造成市场动荡 [117]

1.重点推荐 1.1.国茂股份（603915）：需求有待企稳，经营性回款改善——公司简评报告 [7][8] - 2024H1公司营业收入为12.7亿元，同比-5.3%；归母净利润为1.5亿元，同比-14.6%。2024Q2，公司营业收入为6.8亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比-10.3%，单季度降幅较Q1收窄。 [7] - 行业需求仍待企稳，但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024年上半年，公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.2%。除摆线针轮减速机（传统业务）销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。 [7] - 加强控费增效。2024H1，公司毛利率为23.5%，同比-2.9pct；销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.8%/4.6%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.3pct。综合看，公司销售净利率为11.5%，同比降幅小于毛利率。 [7] - 经营性回款改善，资产管理较稳健。2024H1公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为99.4%，经营性现金流净额同比增长71.9%。2024年中报，国茂股份资产负债率为28.5%，货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为33.6%。 [7] 1.2.旺季批价波动，关注需求复苏——食品饮料行业周报（2024/9/2-2024/9/8） [9] 白酒： - 飞天批价小幅下降，关注旺季动销情况。泸州老窖和今世缘更新了下半年营销策略，包括渠道下沉、重点市场突破等。批价方面，截至9月8日，茅台原箱批价2650元，周环比下降50元，月环比下降70元；茅台散飞批价2390元，周环比持平，月环比下降70元。 [9] 啤酒： - 成本红利释放，高端化趋势不改。今年大麦等原材料成本红利持续释放，啤酒板块利润弹性显现。长期看啤酒行业高端化趋势不改，厂家推动产品结构升级意愿强。 [10] 大众品： - 零食板块延续快速增长，关注产品和渠道拓展。零食板块今年上半年业绩保持韧性，部分新型渠道崛起带来行业快速增长。 [10] - 乳制品方面，消费者健康意识提升，低温鲜奶空间较大。建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。 [10] 2.财经新闻 1.国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》 [12] - 要求到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。 [12] - 强调要严把保险市场准入关，严格保险机构持续监管，严肃整治保险违法违规行为，有力有序有效防范化解保险业风险。 [12] 2.美国8月未季调CPI低于预期，核心CPI持平预期 [13] - 美国8月未季调CPI年率2.5%，预期2.6%，前值2.90%。8月未季调核心CPI年率3.20%，预期3.20%，前值3.20%。 [13]

通胀数据分析 - 8月美国CPI同比上涨2.5%，低于预期2.6%，但核心CPI同比上涨3.2%，符合预期[3] - 能源价格下跌是拖累CPI的主要因素，而住房价格涨幅持续扩大，服务业价格表现较好[4][5] - 核心CPI环比涨幅超预期，反映通胀黏性仍强[5] 政策预期变化 - 9月降息25个基点的概率从66%上升至87%，50个基点的概率从34%下降至13%[5] - 美联储降息空间可能相对有限，因劳动力市场缓慢降温而非衰退[5] - 特朗普支持率变化可能影响通胀预期，进而反映在资产价格上[5] 风险提示 - 中国出口商品价格波动可能影响美国通胀[5] - 地缘政治风险[5]

1.8月外贸数据的"热"与"冷"——国内观察：2024年8月进出口数据 1) 8月出口增速超预期加快,当月同比8.7%创年内新高,反映外需偏强 [8][9] 2) 韩国和越南出口增速虽有回落,但仍保持双位数增长,也指向外需韧性较强 [8] 3) 对欧盟、日本出口增速加快带动,汽车、船舶出口仍相对强势 [9] 4) 8月进口增速回落幅度较大,基数升高虽对当月读数有所影响,但内需不振的制约仍未明显改观 [9] 5) 往后看,8月全球制造业PMI在收缩区间内小幅回落,四季度出口增速可能会回落 [8][9] 2.中非光储领域合作推进，8月电车销量表现优异——电池及储能行业周报（20240902-20240908） 1) 2024年8月国内新能源车市场零售101.5万辆,同/环比+42%/+16%,新能源汽车渗透率持续走高 [10] 2) 锂盐、正负极材料、隔膜、电解液等行业供给端有序调整,价格趋稳 [11] 3) 中非合作行动计划发布,海外储能需求或迎爆发,国内储能市场仍将保持较快增速 [12] 3.光伏硅料硅片挺价，风电招开标规模持续增加——新能源电力行业周报（20240902-20240908） 1) 硅料价格微涨,硅片价格微涨,电池片价格维稳,组件价格维稳 [14] 2) 本周陆上风电机组招标约2447MW,开标约19325MW,非集中采购项目中,含塔筒平均中标单价约1582.09元/kW [15] 3) 海上风电需求持续增加,国内海工产品出口机遇或将持续走强 [16]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 报告核心观点 业绩表现 - 2024上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY） [5] - 6月末,公司总资产16.41万亿元（+8.53%，YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ） [5] - 上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平 [5] 贷款增速放缓 - 受需求偏弱及淡化规模导向影响,一般贷款投放明显放缓 [5] - Q2末,公司总资产同比增长8.53%至16.41万亿元,增速较Q1末明显放缓 [5] - 企业一般贷款、个人贷款同比明显少增,但票据贴现同比大幅多增 [5][10] 存款增长强于季节性 - 受治理"手工补息"影响,Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性,而邮储银行公司存款则明显强于季节性 [5] - 上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升 [5] 资产生息率下行 - 资产端生息率3.31%,同比下降约22bp,一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响,另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响 [6] - 负债端付息率1.47%,同比继续下降约6bp,主要是多轮存款降息效果持续体现 [6] - 当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力 [6] 中间业务收入下降 - 受"报行合一"政策影响,上半年代理保险业务收入明显减少,对手续费佣金收入拖累较为明显 [6] - 下半年基数较低,宏观政策发力或促进市场风险偏好提升,代理业务收入降幅或明显收窄 [6] 资产质量 - 受宏观环境影响,上半年信用风险压力随行业上升,关注类与逾期率有所上升 [7] - 个贷领域,经营性贷款不良率随行业上升,但住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降,较行业保持相对优势 [7][8] - 对公领域,整体资产质量稳定,不良较为集中的行业中,制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降 [7][9] 储蓄代理费调整 - 储蓄代理费原则上不高于银行营收增速,目前邮银双方就调整方案已经达成一致,将在9月底公布具体方案 [6] - 储蓄代理费调整将对下半年利润带来积极影响 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元,归母净利润分别为857、882、928亿元 [7] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34、10.11元,对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍 [7] - 维持"增持"评级,认为公司客户基础良好、业务分散,预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营,当前估值处于历史较低水平 [7]

1.深耕智能化赛道，具备丰富产品布局的汽车电子领导者 1.1.灯控起家，域控、Efuse 等高价值量新产品发展迅速 [14][15] - 公司前身上海瓯宝电子科技有限公司成立于 2003 年，早期产品电子镇流器为大众配套，成功打破外资垄断 - 公司灯控业务实现了多代产品的升级迭代，LED 光源控制技术已处于全球领先水平，细分赛道龙头地位稳固 - 公司持续进行产品线的扩展，在灯控业务之外已拥有包括电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等丰富产品类型 1.2.家族企业，股权结构相对集中 [16] - 公司控股股东为科博达投资控股有限公司，直接持有公司 59.27%股权 - 公司实际控制人为柯桂华先生、柯炳华先生，柯磊先生、柯龙图女士为一致行动人 1.3.传统业务稳健增长，车身域控、底盘控制器持续放量 [19][20][21][22][23][24] - 2014-2019 年公司灯控产品及机电一体化产品销售收入稳步增长 - 2022 年以来灯控等传统业务定点项目集中放量，新产品如氛围灯控制器、USB、AGS、底盘控制器、车身域控等销售收入快速增长 - 公司收入结构相对稳定，能源管理系统业务占比逐步提升 - 底盘控制器、车身域控放量，能源管理系统业务盈利具备提升空间 2.灯控单项冠军，步入全球化经营阶段 2.1.智能化开启前照灯升级新趋势，灯控供应体系向龙头集中 [25][26][27][28][29][30][31][32] - LED 前照灯已实现普及，A00、A0 级中低端市场仍有提升空间 - 前照灯功能从基础的远近光灯向 ADB、AFS 等自适应功能发展，并进一步向矩阵式升级，实现辅助驾驶、信息交互功能 - DLP、Micro LED 等新技术推动车灯迈向数字化照明时代 - 随着车灯智能化升级趋势，灯控供应体系有望持续向头部集中 2.2.氛围灯快速渗透，从静态照明向动态交互发展 [39][40] - 氛围灯已成为提升座舱内体验的重要配置，中高端市场中普及较快 - 氛围灯从单点静态照明向环绕式、智能化的多色氛围灯发展，与车载显示屏、车载音响等联动 2.3.聚焦全球核心客户，份额提升趋势明确 [43][44][45][46][47][48] - 公司灯控业务持续强化在全球市场的竞争力，已进入大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等客户的全球供应体系 - 公司再获大众集团平台件定点，有望持续在全球车企中提升份额 - 公司加快全球化步伐，积极推进日本、欧洲、北美产能布局，实现本地化生产 3.顺应整车 EEA 升级趋势，新产品打开向上空间 3.1.域控：新能源汽车步入跨域融合阶段，新兴供应商迎来切入机遇 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] - 整车 EEA 由分布式向域集中式、中央集中式升级 - 新势力车企已进入跨域融合阶段，向区域架构过渡 - 本土供应商已在座舱域、智驾域等增量领域占据主导 - BCM 向车身域控的发展、域集成架构向中央集成架构的发展，为新兴供应商的切入提供机遇 3.2.Efuse：汽车配电系统同步变革，Efuse 应用提速 [63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 特斯拉率先以 Efuse 实现对保险丝+继电器的替代 - Efuse 具备体积小、反应快、可重复使用等优势，并提供多种保护功能，实现智能化精准配电 - EEA 向区域架构发展，有望加速 efuse 对保险丝+继电器的替代过程 3.3.业务版图覆盖多个功能域+Efuse，在手订单快速积累 [74][75] - 底盘、车身域：公司已推出车身域控制器、底盘控制器等产品，配套国内主流新能源车企，已进入放量阶段 - 智驾、座舱域：公司设立参股公司科博达智能科技布局汽车智能化技术平台的中央域控制器产品 - Efuse：公司 Efuse 产品已获得吉利、理想、大众等客户定点，并计划将 Efuse 与底盘控制器、底盘域控、车身域控等新产品共同向海外市场推广

出口增速超预期加快，外需景气度偏强 - 8月出口当月同比8.7%创年内新高，反映外需偏强[1][9] - 韩国和越南出口增速虽有回落，但仍保持双位数增长，也指向外需韧性较强[13] - 对欧盟、日本出口增速加快带动[9] - 汽车、船舶出口仍相对强势[15][18] 进口增速回落明显且不及预期 - 8月进口增速较上月明显下降且弱于季节性，指向内需的恢复有波折[21] - 内需不振或对经济增长和进口增速造成较大制约[21] - 需要扩内需政策的进一步发力[21] 风险提示 - 国际地缘政治风险[26] - 国内政策落地不及预期[26]

1. 重点推荐 1.1. 食品提振CPI，原材料拖累PPI——国内观察：2024年8月通胀数据 [6][7][8][9] - CPI小幅上升,主要受食品价格推动,其中鲜菜、猪价涨幅较大 - PPI下降主要受上游原材料价格回落影响,包括原油、有色等,也有内需偏弱影响 - 基数影响褪去后,内需政策落地效果及未来增量政策将决定PPI能否降幅收窄 1.2. 鹏辉能源（300438）：二季度业绩环比修复显著，固态电池技术迎突破 [10][11] - 公司2024年上半年营收37.73亿元,同比-13.8%;归母净利0.42亿元,同比-83.4% - 2024Q2营收21.76亿元,同比+15.8%、环比+36.3%;归母净利0.25亿元,同比-63.2%、环比+54.8% - 研发固态电池技术取得突破,计划2026年实现量产;产能有序扩展,未来规划近70GWh - 储能电池业务深度绑定优质客户,需求有望快速释放;消费及动力电池紧跟行业热点 2. 财经新闻 2.1. 工信部:扎实推进低空产业高质量发展 [12] - 工信部要求加快技术创新、完善政策和治理体系,推动低空产业高质量发展 - 支持无人机等优势产品及新兴电动垂直起降航空器发展,促进国际合作 2.2. 加快打造法治化营商环境系列法规将修订出台 [13] - 多部门将修改多项法律法规,新增多个规定规章,通过制度体系建设破解改革难题 - 完善现代化监管规则,推动规则、规制、管理、标准等制度型开放,优化外商投资企业登记流程