行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 年末 TAC 旺季弹性已兑现，空运市场景气仍处高位，跨境电商红利释放，行业供不应求格局延续，空运现货市场景气维持高位 [5] - 上海（BAI80）运价指数为 5327，环比下降 7%，同比上升 11%，相当于 2019 年同期的 193% [5] - 香港（BAI30）运价指数为 4411，环比下降 3.2%，同比上升 5%，相当于 2019 年同期的 195% [5] - 国货航上市，板块关注度有望提升，国货航在中美、中欧航线时刻占有率处于国内三大航空货航之首 [6] - 东航物流全货机装载率中枢约 84%，领先国货航约 10 个百分点 [6] - 稳外贸政策力度不减，预计 2025 年外贸有望维持稳定增长 [6] - 新签长协有望涨价，行业宽体全货机产能将迎来扩张，东航物流实施中期利润分配计划，分派现金股利 6.18 亿元，股息支付率提升至 48% [6] - 推荐东航物流，关注国货航 [6] 重点公司估值和财务分析 - 东航物流最新收盘价为 16.83 元，合理价值为 23.05 元，2024 年 EPS 为 1.92 元，2025 年 EPS 为 2.24 元，2024 年 PE 为 8.77 倍，2025 年 PE 为 7.51 倍，2024 年 EV/EBITDA 为 4.30 倍，2025 年 EV/EBITDA 为 3.69 倍，2024 年 ROE 为 17.00%，2025 年 ROE 为 16.60% [12] 相对市场表现 - 航空机场行业相对沪深 300 的表现从 2024 年 1 月的 -14% 上升至 2024 年 12 月的 30% [8]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：AI看图的卷积神经网络模型 - **模型构建思路**：基于价量数据图表，通过卷积神经网络（CNN）对股价未来走势进行预测[17][21] - **模型具体构建过程**： - **输入**：标准化价量数据图表，包含60个交易日窗口期的价量数据，分为三部分：K线图（开、高、低、收价格）、成交量、MACD信息[17] - **网络结构**：采用经典的ResNet残差卷积结构，输入为标准化价量数据图表，输出为未来股价涨跌[21] - **优化方法**：使用Adam优化器对模型进行训练，并通过验证集确定最优的早停（Early Stopping）时点[21] - **卷积运算公式**： $$ \mathrm{OH}={\frac{\mathrm{H}+2\mathrm{P}-\mathrm{FH}}{\mathrm{S}}}+1, \quad \mathrm{OW}={\frac{\mathrm{W}+2\mathrm{P}-\mathrm{FW}}{\mathrm{S}}}+1 $$ 其中，H和W为输入大小，FH和FW为卷积核大小，P为填充大小，S为步幅[47] - **模型评价**：通过卷积神经网络，能够有效识别价量数据图表中价格和交易量的走势形态，并与未来股价进行建模[50] 2. 模型名称：循环神经网络（RNN） - **模型构建思路**：基于价量数据的时间序列特性，使用RNN捕捉序列数据的演进关系[24][26] - **模型具体构建过程**： - **输入**：包含价格和交易量的二维序列数据[26] - **网络结构**：通过递归方式处理序列数据，隐藏层状态（Hidden State）在时间步之间传递，最终输出最后一个隐藏层状态$h_n$，并通过前馈神经网络降维后与未来股价走势建模[26] - **模型评价**：能够捕捉价量序列中的高维信息，但对价格和交易量的形态变化识别能力有限[24] 3. 模型名称：Transformer模型 - **模型构建思路**：通过多头注意力机制（Multi-Head Attention）捕捉输入时序数据中的前后关系，适合建模超长序列数据[28] - **模型具体构建过程**： - **输入**：价量数据的时序特征[28] - **网络结构**：包括多头注意力机制、前馈网络、位置编码等模块，能够并行化处理数据，提升运算速度[28][31] - **模型评价**：克服了传统RNN的短期记忆缺点，适合处理超长序列数据[28] --- 模型的回测效果 1. AI看图的卷积神经网络模型 - **累计收益率**：244.56%（2020~2024年）[69][73] - **年化收益率**：29.42%（2020~2024年），40.88%（2024年）[69][73] - **最大回撤率**：19.80%（2020~2024年），8.82%（2024年）[69][73] - **年化波动率**：18.24%（2020~2024年），20.47%（2024年）[69][73] - **信息比率（IR）**：1.61（2020~2024年），2.00（2024年）[69][73] --- 量化因子与构建方式 1. 因子名称：AI看图因子 - **因子的构建思路**：基于价量数据图表，通过图像识别技术提取股价走势特征[17][52] - **因子具体构建过程**： - **输入数据**：标准化价量数据图表，包含K线图、成交量、MACD信息[17] - **因子分档**：将全市场股票按因子值分为50档，分档组合展现出良好的区分度和单调性[52][54] - **因子评价**：分档表现良好，多头、空头收益显著[52] --- 因子的回测效果 1. AI看图因子 - **分档表现**：因子分档展现出显著的区分度和单调性[52][54]

投资评级 - 报告给予粤高速A"增持"评级，基于DDM模型测算出公司每股价值为14.89元/股 [41][42] 核心观点 - 广东省路网进入成熟阶段，未来增速将保持在2%左右的低速水平，珠三角路网密度有近3成提升空间 [53] - 宏观转向助力业绩回升，京珠高速广珠段和广惠高速改扩建完成后，量价空间将进一步打开 [53] - 公司连续8年保持70%的高分红比例，上市以来累计分红超100亿元 [53] 公司概况 - 粤高速A是广东省交通集团旗下唯一公路上市平台，实控人为广东省国资委，持股比例48.66% [71] - 公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里 [111] - 公司控股路产单公里收费水平处于行业领先，2023年单公里通行费年收入均达到1300万以上 [34] 路产分析 - 京珠高速广珠段正在进行改扩建，预计2027年全线通车，2024-2026年车流量同比增速预测为-4%、3%、2% [11] - 广惠高速是公司第一大营收来源，已开展改扩建前期研究，2023年路费收入21.32亿元，占总路费收入44% [49][118] - 佛开高速已于2019年完成改扩建，2023年路费收入15.21亿元，占总路费收入32% [118] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.10、16.58、17.31亿元，同比增长-1.4%、3.0%、4.4% [54] - 2024-2026年营业收入预计为46.22、47.78、48.99亿元，同比增长-5.3%、3.4%、2.5% [54] - 2024-2026年毛利率预计为63.29%、62.86%、63.33%，ROE预计为15.4%、15.1%、15.1% [54] 行业分析 - 广东省高速公路总里程达1.15万公里，连续10年居全国第一，2035年计划达到1.5万公里 [138] - 珠三角区域交通需求旺盛，大湾区核心地带路网有待进一步加密，2035年路网密度可达1283.9公里/万平方公里 [138] - 广东省现行高速公路收费标准，四车道收费为0.45元/标准车公里，六车道以上为0.6元/标准车公里 [176]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为“持有” [5] 核心观点 - 11月地产销售同比增速转正，基建增速环比小幅下行，地产进一步企稳，销售面积增速自去年5月以来首次同比转正 [4] - 水泥行业11月下旬以来价格以震荡为主，供给继续优化，2024年1-11月全国水泥产量16.7亿吨，同比-10.1% [4] - 浮法玻璃供需仍有压力，11月中下旬以来价格震荡下跌，2024年1-11月全国平板玻璃产量9.1亿重箱，同比+3.2% [4] 行业分析 地产与基建 - 11月地产销售面积同比+3.2%，增速环比+4.8pct，地产投资/开工增速环比变动不大，竣工降幅环比扩大 [4] - 11月狭义/广义基建投资单月增速分别为3.3%/9.8%，增速环比分别-2.4pct/-0.2pct，基建增速环比下行 [4] - 中央持续表态推动房地产市场止跌回稳，未来仍有加力空间 [4] 水泥行业 - 2024年1-11月全国水泥产量16.7亿吨，同比-10.1%，11月单月产量1.69亿吨，同比-10.7%，降幅环比扩大 [4] - 截至2024年12月27日，全国水泥均价416元/吨，同比+36元/吨，全国水泥出货率43%，同比-1.6pct [4] - 水泥行业整体盈利底部震荡，需求偏弱，11月下旬以来价格以震荡为主 [4] 浮法玻璃行业 - 2024年1-11月全国平板玻璃产量9.1亿重箱，同比+3.2%，11月单月产量0.78亿重箱，同比-5.6% [4] - 截至2024年12月27日，国内浮法玻璃均价1393元/吨，同比-30.9%，库存天数约20.89天，同比+6.6天 [4] - 11月中下旬以来价格震荡下跌，前期价格反弹后冷修暂缓 [4] 投资建议 - 消费建材看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹等 [4] - 水泥看好海螺水泥、华新水泥，关注华润建材科技、上峰水泥等 [4] - 玻纤碳基复材看好中国巨石、长海股份、中材科技，关注金博股份 [4] - 玻璃看好旗滨集团、山东药玻、福莱特等，关注金晶科技、力诺特玻等 [4]

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，合理价值为7.84元/股 [5][38] 核心观点 - 海澜之家2023年业绩大幅回弹，分红超预期，2024年第一季度业绩韧性强 [6] - 京东奥莱再添两店，有望成为公司新增长点，未来空间广阔 [20] - 公司原有业务四季度业绩或有望改善，未来有望启稳 [20] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为212.35亿元、233.64亿元、262.59亿元，同比增长-1.4%、10.0%、12.4% [38] - 2024-2026年归母净利润预计分别为22.82亿元、25.10亿元、30.05亿元，同比增长-22.7%、10.0%、19.7% [38] - 2024-2026年EPS预计分别为0.48元/股、0.52元/股、0.63元/股 [38] 业务分析 - 线上业务：2024-2026年预计收入分别为42.36亿元、55.06亿元、71.58亿元，同比增长30.00%、30.00%、30.00%，毛利率预计稳定在47.15% [9] - 加盟业务：2024-2026年预计收入分别为93.67亿元、95.30亿元、98.73亿元，同比变动-12.31%、+1.73%、+3.60%，毛利率预计稳定在37.86% [24] - 直营业务：2024-2026年预计收入分别为48.06亿元、54.00亿元、61.92亿元，同比变动+6.02%、+12.36%、+14.68%，毛利率预计均为62.11% [42] - 团购业务：2024-2026年预计收入分别为20.53亿元、21.55亿元、22.63亿元，同比变动-10%、+5%、+5%，毛利率预计维持44.00% [25] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计分别为12.0%、13.0%、15.2% [2] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为4.13、3.38、2.74 [2] - 2024-2026年市盈率预计分别为13.70、12.46、10.41 [2] 行业对比 - 可比公司平均市盈率为13.69、15.09、12.70 [30]

投资评级 - 报告给予旺能环境"买入"评级，合理价值为19.41元/股，对应2024年13倍PE估值水平 [34][21] 核心观点 - 旺能环境为浙江垃圾焚烧龙头企业，主业盈利和现金流稳健，自由现金流已于2023年首次转正 [32][30] - 公司BOO项目占比高，具备"出售价值"和"永续经营属性"两大估值溢价点 [32][126] - 公司再生业务短期承压，但减值风险已充分释放，预计后续减值风险可控 [21][32] 业务分析 垃圾焚烧业务 - 公司垃圾焚烧总产能达2.29万吨/日，餐厨处置总产能3520吨/日，位于行业领先位置 [32] - 垃圾焚烧运营收入占总营收比从2021年的67%提升至2023年的70%，毛利率稳定在48%左右 [71][73] - 公司BOO项目数量占比61%，产能占比56%，显著高于行业平均水平 [94][117] 餐厨垃圾处理 - 公司拥有已运营餐厨项目17期，总产能2810吨/日，在建和筹建项目3个 [47] - 预计2024-2026年餐厨垃圾处理板块营业收入将分别达4.30、4.91、5.08亿元，增速分别为18.5%、14.2%、3.4% [13] 再生资源业务 - 锂电池循环回收业务已转向代加工模式，板块亏损风险得到缓解 [3] - 2023年锂电池循环回收业务营收0.86亿元，同比下降65.3%，毛利润-0.14亿元 [150] - 废轮胎回收利用业务2024年上半年产量14969吨，销量14592吨 [47] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS分别为1.49、1.62、1.71元/股，对应PE为10.60、9.77、9.27倍 [21] - 2023年公司自由现金流首次转正，2024年持续提升，为股东回报提供空间 [32][58] - 2023年公司分红金额达2.15亿元，对应当前股息率3.2% [32] 战略发展 - 公司启动"自有资金+专项贷款"回购计划，预计回购股份数量455-909万股，占总股本1.07%-2.13% [76][78] - 2023年公司进军泰国市场，签订两份垃圾焚烧发电厂合同，总金额3.94亿元人民币 [69] - 公司扩建项目投资额明显低于一期项目，有助于提升整体项目盈利水平 [138][139]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上 [25] 核心观点 - 重卡行业仍处于上行周期的起点，更新率的反弹将赋予国内销量足够的向上弹性，出口持续保持高增长且海外市场空间广阔 [5] - 卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，投资价值尚未被充分挖掘 [5] 销量分析 - 2024年11月重卡批发销量为6.8万辆，同比-3.7%，环比+3.2%；1-11月累计批发销量为81.8万辆，同比-4.8% [25] - 11月重卡终端销量为5.7万辆，同比+16.7%，环比+27.8%；1-11月累计终端销量为53.3万辆，同比-7.6% [25] - 11月重卡出口2.6万辆，同比-4.7%，环比-10.2%；1-11月累计出口33.0万辆，同比+12.8% [25] 库存分析 - 截至2024年11月末，重卡行业总库存为12.7万辆，月度同比下降2.8万辆，月度环比下降0.1万辆，动态库销比为2.3，处于合理范围 [25] 需求分析 - 2024年1-11月公路货物周转量累计同比增速为3.3%，11月单月同比增速为4.3%，物流需求有所恢复 [25] 市占率分析 - 2024年1-11月，一汽集团、重汽集团重卡累计批发销量市占率分别同比上升1.1pct、0.1pct至21.3%、26.3% [25] - 重汽集团、重汽A、陕汽集团重卡累计终端销量市占率分别同比上升1.2pct、1.2pct、3.1pct至18.0%、11.1%、10.1% [25] - 一汽集团、陕汽集团、东风集团重卡累计出口市占率分别同比上升4.6pct、1.3pct、2.9pct至19.7%、21.6%、8.9% [1] 投资建议 - 整车推荐中国重汽、福田汽车、一汽解放，零部件推荐潍柴动力（A/H）、威孚高科、天润工业 [5]

行业投资评级 - 纺织服饰与轻工制造行业评级为买入 [14] 核心观点 - 纺织服装行业建议关注2024年业绩具备韧性的公司，如森马服饰、稳健医疗、比音勒芬等 [14] - 上游纺织制造板块建议关注积极探索新赛道的公司，如南山智尚、浙江自然等 [14] - 轻工制造行业建议关注家居、造纸、包装等领域的龙头企业，如欧派家居、志邦家居、太阳纸业等 [14] 纺织服装行业行情回顾 - 2024年12月1日至12月27日，纺织服饰（SW）下跌3.45%，在31个一级行业中排名第23 [39] - 子行业中，鞋帽及其他上涨2.71%，纺织鞋类制造上涨0.68%，表现优于行业整体 [42] - 成分股方面，涨幅前十包括哈森股份、真爱美家、锦泓集团等，跌幅前十包括深中华A、红蜻蜓、梦洁股份等 [45] 纺织服装行业数据跟踪 - 2024年1-11月，规模以上棉纺织企业纱产量累计同比上涨0.3%，布产量累计同比上涨1.0% [64] - 2024年1-11月，毛纺原料与制品进出口149.5亿元，同比-0.6%，出口总金额112.3亿元，同比-0.2% [66] - 2024年11月，瑞士手表对中国出口金额同比变动-27.0%，1-11月累计出口金额同比变动-26.3% [74] - 2024年1-10月，中国纺织服装产品占欧盟进口市场份额为10.57% [79] 轻工制造行业行情回顾 - 2024年12月2日至12月27日，轻工制造（SW）下跌4.10%，在31个一级行业中排名第28 [99] - 子行业中，特种纸上涨3.95%，印刷上涨1.00%，表现优于行业整体 [99] - 成分股方面，涨幅前十包括宜宾纸业、趣睡科技、创源股份等，跌幅前十包括佳合科技、英联股份、华立科技等 [100] 轻工制造行业数据跟踪 - 2024年12月1日至12月29日，30大中城市商品房成交面积1660.14万平方米，同比+11.7% [104] - 2024年12月23日至12月29日，30大中城市商品房成交面积377.25万平方米，同比-4.4% [104]

投资评级与核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级，合理价值为12.03港元/股 [2] - 核心观点认为思摩尔国际业务底部回暖，未来成长空间大，管理层信心通过购股权计划彰显 [2] - 报告预测2025年公司估值为35倍PE，参考历史高景气阶段的估值水平 [2] 公司现状与市场表现 - 思摩尔国际总股本为6179.67百万股，总市值为69583百万港元 [3] - 近3个月股价下跌12.71%，但近6个月上涨27.51% [3] - 30日日均成交量为11.66百万股，成交额为128.81百万港元 [3] 行业与市场分析 - 全球雾化烟市场保持稳定，美国雾化烟市场占烟草市场的7.8%，未来预计CAGR为16% [193] - 美国一次性电子烟份额从2020年的25%升至2022年的52%，非烟草非薄荷口味占80% [194] - 截至2024年3月，FDA授权的34种产品仅占美国实体零售店总销售额的13.7% [195] 公司业务与产品 - 思摩尔国际与英美烟草合作，推出高端加热烟草平台glo Hilo，目标与IQOS形成直接竞争 [61] - 公司保持高研发投入，2023年研发费用为15亿元，研发费用率为12%，累计申请专利7695件 [66] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.68亿元、160.30亿元、206.62亿元，年增长率分别为9.0%、31.7%、28.9% [70] 未来展望与盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.49亿元、19.54亿元、28.14亿元，年增长率分别为-18.0%、44.9%、44.0% [73] - 公司毛利率预计将从2024年的38.7%提升至2026年的41.8%，主要受益于产品结构优化 [100] - 未来美国市场执法趋严，合规产品有望回暖，欧洲市场合规开放式电子烟逐步替代非法一次性产品 [132]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为买入 [53] 核心观点 - 企业中长期新增贷款增速较高，但制造业投资的前瞻指引作用已失效，核心跟踪指标切换为PPI和产成品库存，建议重视通用自动化的拐点型机会 [3] - 全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长，汽车电子、新能源、物联网、大数据和人工智能等领域新技术、新产品的渗透率提升和需求增长仍是半导体板块成长的重要动力 [11] - 中国新能源汽车终端销售景气度加速提升，动力电池装车辆大幅提升，产业终端销售的高增长有望带动产业链上的电池设备需求高景气 [34] 行业数据跟踪 风电行业 - 2024年11月风电新增装机5.95GW，同比增长45.8% [36] - 2023年全国新增风电装机累计75.90GW，同比增长101.7% [36] - 2024年招标量预计在150GW左右，装机量预计在80-90GW左右 [40] - 陆上风电中标量靠前的整机厂商为金风科技（15%）、明阳智能（15%）、远景能源（13%）、运达股份（12%）、三一重能（10%）[41] 光伏行业 - 2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比增长147.1% [35] - 2024年1-4月全国新增光伏装机60.11GW，同比增长24.4% [35] 自动化行业 - 2024年1-10月我国工业机器人产量46.57万台，同比增长32.0% [2] - 2024年10月工业机器人产量5.09万台，同比增长33.4% [2] - 2024年1-10月我国金属切削机床产量57.00万台，同比增长7.4% [2] 半导体行业 - 2024年10月全球半导体销售额568.8亿美元，同比上升22.10% [9] - 台积电2024年11月营业收入2761亿台币，同比+34.0% [9] - 台积电2024Q3实际收入235.0亿美金，同比+36.0% [9] 造船行业 - 2024年11月全球新接订单金额同比+51.08%，其中集装箱船订单同比+26130.71% [46] - 2024年12月全球新船价格指数同比上升6.1%，其中集装箱船价格指数同比+16.8% [47] 工程机械行业 - 2024年11月工程机械总出口金额同比增长16%，推土机增速90%，挖机增速32% [50] - 2024年12月中国工程机械市场指数（CMI）为108.16，同比增长5.46% [95] 油气设备行业 - 2024年12月北美活跃钻机数684台，同比减少3.39% [104] - 2024年4月新钻井数量为864口，同比减少15.13% [104] 投资策略 - 推荐工业母机及零部件、叉车、工业气体、激光、工控等领域，标的包括海天精工、纽威数控、杭叉集团、安徽合力、杭氧股份、汇川技术、怡合达等公司 [6] - 推荐中国船舶、中国动力、中船防务、亚星锚链、中集安瑞科等造船龙头企业 [86]