公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司为光伏单晶炉龙头,目前围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行设备和材料的业务布局。[6][7] 2. 在光伏设备领域,公司顺应N型技术趋势,推出基于N型产品的第五代单晶炉,并配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台,打造差异化产品竞争。[9][10][11] 3. 在半导体设备领域,公司绑定下游大客户,在大硅片晶体生长设备领域得到背书,并持续在半导体硅外延、碳化硅外延等核心设备进行研发,有望在半导体设备国产替代浪潮中持续受益。[13][14][15] 4. 在材料业务方面,公司的6-8英寸碳化硅衬底已实现批量出货,并积极扩产,有望跻身一线碳化硅供应商水平;在核心耗材方面,公司金刚线项目积极扩产,石英坩埚也有望持续受益于供需错配下的量价提升。[20][21][22][23][24] 分组1 1. 公司为光伏单晶炉龙头,目前围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大半导体材料进行设备和材料的业务布局。[6][7] 2. 在光伏设备领域,公司顺应N型技术趋势,推出基于N型产品的第五代单晶炉,并配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台,打造差异化产品竞争。[9][10][11] 3. 在半导体设备领域,公司绑定下游大客户,在大硅片晶体生长设备领域得到背书,并持续在半导体硅外延、碳化硅外延等核心设备进行研发,有望在半导体设备国产替代浪潮中持续受益。[13][14][15] 分组2 1. 在材料业务方面,公司的6-8英寸碳化硅衬底已实现批量出货,并积极扩产,有望跻身一线碳化硅供应商水平。[20] 2. 在核心耗材方面,公司金刚线项目积极扩产,石英坩埚也有望持续受益于供需错配下的量价提升。[21][22][23][24] 3. 公司上市以来,市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为29.3x,目前24年市场业绩预期所对应的PE值(7.29x),处于历史估值低位。[26]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 1) 车路云快速推进,新基建改造动力强 [1] 2) 单车智能和车路云一体化是自动驾驶的两条技术路线,车路云一体化发展方向进入快车道 [1][2] 3) 汽车行业大众化业务分化演绎,创新性业务探索新曲线 [3] 4) 关注模式和体系优秀的整车企业及其核心产业链,关注自动驾驶、人形机器人、飞行汽车等的政策、技术以及落地预期 [4] 分组1 1) 车路云快速推进,新基建改造动力强 [1] 2) 单车智能和车路云一体化是自动驾驶的两条技术路线,车路云一体化发展方向进入快车道 [1][2] 3) 汽车行业大众化业务分化演绎,创新性业务探索新曲线 [3] 分组2 4) 关注模式和体系优秀的整车企业及其核心产业链,关注自动驾驶、人形机器人、飞行汽车等的政策、技术以及落地预期 [4]

报告的核心观点 1) 当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定,但信用周期是一个更核心的问题 [2] 2) 美国的就业情况略有恶化,失业率持续上升,非农就业总人数的同比增速也延续放缓,但这个就业问题应该是短时的 [2][3] 3) 近期加拿大央行、欧央行的降息更多是全球降息浪潮开启的序幕,这对美联储的降息节奏影响有限,美联储的扩表早已启动,且已实质性影响了美国经济基本面 [2] 4) 人民币汇率高估幅度依然很大,如果外围经济体能够把利率降一降,也能化解一部分人民币的高估压力 [2] 5) 从周期的角度,当前全球库存周期是向上的,对应商品周期的上行,但在全球降息浪潮正式启动前,上行的弹性应有限 [2][6] 报告内容总结 宏观经济 1) 当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定,但信用周期是一个更核心的问题 [2] 2) 美国的就业情况略有恶化,失业率持续上升,非农就业总人数的同比增速也延续放缓,但这个就业问题应该是短时的 [2][3] 3) 美联储的扩表早已启动,且已实质性影响了美国经济基本面 [2] 4) 人民币汇率高估幅度依然很大,如果外围经济体能够把利率降一降,也能化解一部分人民币的高估压力 [2] 资产市场 1) 流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off,利率债应该还是占优资产 [2][4] 2) 考虑到信用投放的问题依然无法解决,指数层面表现有限,可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会 [3] 3) 若流动性梗阻无法解决,利率债的行情持续性仍然有,建议考虑长债波段交易的机会,以及中短端利率品种的做多机会 [4] 4) 在风控允许的范围内,可以尽可能下潜城投信用,目前看,在极端的配置图景下,信用利差有历史性新低的可能 [5] 5) 从绝对价格的角度,当前商品价格是偏高的,建议通胀交易考虑暂歇 [2][6]

报告的核心观点 1) 5月出口数据可以印证出口和出海这两条线索仍然在景气状态 [1] - 宏观上,这和全球新一轮经济周期的开启密切相关,这种周期性的外需复苏应存在持续性 [1] - 中观上,与全球景气回升密切相关的产业如集成电路出口增速继续向上(28.47%) [1] - 出海与出口的周期性景气是存在共振的,家具及其零件(16.04%)、家用电器(18.31%)的出口数据依然维持高增速 [1] 2) 地产商品房销售面积同比仍在-38%附近徘徊,且竣工节奏总体比去年低了20%左右 [1] - 可能是基于金融属性或大规模设备更新的原因,建材价格其实比基本面要更强,譬如水泥价格指数、玻璃期货价格较5月17日以来分别上升8.76点和248元/吨,螺纹钢期货的价格的同比增长速度也回到0附近,这对地产的实际口径表现可能会产生额外的压力 [1] 3) 受此影响,中游的表现是欠优的,比如纯碱开工率,高炉开工率边际上继续下行,分别为82.08%和74.80% [1] - 虽然在结构上,中游利润被挤到了更局限的空间之内,但当前资本开支的加速是无差别的,这可能和大规模设备更新和减碳环保目标有关 [1] - 4月固定资产投资当月增长水平转正至7.86%,勾回到了2017年附近的水平之上 [1] - 上游方面的资本开支主要在排放偏重的行业上,譬如有色、非金属开采业开年来增速维持在较高水平,此外,交通运输如铁路船舶航空、公用事业如电力、废弃资源利用、水利管理等行业等资本开支也维持在高增速水平上 [1] - 中游方面,纺织服装、食品加工、橡胶塑料、通用和专用设备开支节奏正在加快 [1] - 高新技术产业的资本开支也在提速,如计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] 4) 上游有色金属价格已经开始明显回落,虽然这和周期的方向并不吻合,但短期看,上游的胜率也存在一定的不确定性 [2] 报告分类总结 宏观经济分析 - 5月出口数据可以印证出口和出海这两条线索仍然在景气状态,这和全球新一轮经济周期的开启密切相关,这种周期性的外需复苏应存在持续性 [1] - 与全球景气回升密切相关的产业如集成电路出口增速继续向上(28.47%) [1] - 出海与出口的周期性景气是存在共振的,家具及其零件(16.04%)、家用电器(18.31%)的出口数据依然维持高增速 [1] 行业分析 - 地产商品房销售面积同比仍在-38%附近徘徊,且竣工节奏总体比去年低了20%左右 [1] - 建材价格如水泥价格指数、玻璃期货价格较5月17日以来分别上升8.76点和248元/吨,螺纹钢期货的价格的同比增长速度也回到0附近,这对地产的实际口径表现可能会产生额外的压力 [1] - 中游的表现欠优,比如纯碱开工率,高炉开工率边际上继续下行,分别为82.08%和74.80% [1] - 上游有色金属价格已经开始明显回落,短期看,上游的胜率也存在一定的不确定性 [2] 投资分析 - 当前资本开支的加速是无差别的,这可能和大规模设备更新和减碳环保目标有关 [1] - 4月固定资产投资当月增长水平转正至7.86%,勾回到了2017年附近的水平之上 [1] - 上游方面的资本开支主要在排放偏重的行业上,如有色、非金属开采业,交通运输、公用事业等行业 [1] - 中游方面,纺织服装、食品加工、橡胶塑料、通用和专用设备开支节奏正在加快 [1] - 高新技术产业的资本开支也在提速,如计算机、通信和其他电子设备制造业 [1]

行业投资评级 - 报告给予通信行业“推荐”评级 [2] 核心观点 - 通信行业的高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网两大方向 [3] 市场行情回顾 (2024.06.03-2024.06.07) - **市场整体表现**：上证综指回调1.15%，深证成指回调1.16%，创业板指回调1.33% [2][9] - **通信行业表现**：申万通信指数回调2.46% [2] - **细分板块表现**：通信三级子行业中，仅通信网络设备及器件板块上涨，涨幅为0.12%；其他通信设备板块回调幅度最大，跌幅为9.56% [2][11][12] - **个股表现**：通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为4.63%、91.67%和3.70% [14] - **涨幅前三个股**：特发信息（12.78%）、中际旭创（6.05%）、新易盛（5.06%） [2][14] 行业重要动态 - **英伟达发布新一代AI芯片路线图**：CEO黄仁勋宣布下一代AI芯片架构Rubin，并承诺以“一年一代”的节奏推出新芯片 [2] - **产品规划**：2025年推出Blackwell Ultra，2026年推出第一代Rubin，2027年推出Rubin Ultra [2] - **技术亮点**：Rubin架构将首次支持8层HBM4高带宽存储，Rubin Ultra支持12层HBM4；将推出Vera CPU与Rubin GPU结合的Vera Rubin超级芯片；搭载新一代NVLink 6 Switch（连接速度3600 GB/s）和CX9 SuperNIC（速度1600 GB/s） [2] - **产能布局**：未来5年计划在中国台湾设立大型设计中心，至少雇用1000名工程师 [2] - **SpaceX星舰第四次试飞成功**：北京时间6月6日，星舰成功完成第四次试飞，验证了火箭两级（星舰和超重推进器）的重复使用能力，为未来执行NASA阿尔忒弥斯3号登月任务奠定基础 [17][18] - **美国政府启动AI反垄断调查**：美国联邦贸易委员会（FTC）将调查微软与OpenAI的关系，司法部将调查英伟达在AI芯片领域的主导地位 [16] - **中国专属云服务市场增长**：IDC报告显示，2023下半年中国专属云服务整体市场规模达194.9亿元人民币，同比增长18.0% [19] - **市场格局**：三大运营商（中国电信天翼云、中国移动移动云、中国联通联通云）合计占据43.6%的市场份额 [19] - **发展趋势**：生成式AI正衍生出新的“智算专属云”服务模式，市场正从“规模发展”向“规模+质量并行发展”进阶 [19][20] - **中国制造业AI渗透率预测**：Gartner预测，到2027年，中国制造业的AI使用渗透率将以10%的年复合增长率上升 [21] - **蜂窝物联网数据流量预测**：Omdia预计，到2028年，来自蜂窝物联网连接的数据流量将增至110.8 EB [25] - **主要驱动力**：汽车垂直行业是最大流量来源，其数据流量预计将从2023年的18.6 EB上升到2028年的59.4 EB，主要得益于信息娱乐系统和5G连接的普及 [25] 投资建议与关注标的 - **算力产业链**：推荐关注中际旭创、新易盛、源杰科技、沪电股份、工业富联 [3] - **卫星通信**：推荐关注海格通信、富士达、中国电信、臻镭科技、复旦微电 [3] - **其他方向**：设备商关注中兴通讯；半导体耗材关注鼎龙股份 [3] 公司重点公告摘要 (2024.06.03-2024.06.09) - **分红公告**：多家公司实施2023年年报分红，包括中瓷电子（10转4股派3.9元）、中天科技（10派2.2元）、安集科技（10转3股派3.5元）、三旺通信（10转4.8股派5.2元）、中际旭创（10转4股派4.5元）、菲菱科思（10派10元）、中国移动（10派21.849元）、中国电信（10派0.9元）、罗博特科（10转4股派1.8元）、协创数据（10派1.12元）、复旦微电（10派1元）、华测导航（10派3.5元）、亿联网络（10派9元） [27][28] - **股东增减持**：天孚通信股东王志弘减持309，300股；太辰光股东张映华增持40，000股；安集科技股东Shoutian Li减持1，000股 [28] - **股权激励/限售解禁**：罗博特科有36.263万股股权激励股份上市流通；广和通有限售股将于2024年6月11日解禁 [28][29]

总体观点 - 市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑,我们认为当前时点上,消费已经开始进入复苏,而众多信号预示工业在24Q3有望复苏,汽车则在24Q4-25Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。[7][8] - 我们判断随着RFAB2的产能利用率达到90%以上,以及公司整体margin的压力下,TI在中国采取激进价格策略的可能性在变小。[53][59] 当前时点对公司股价和估值的判断 - 公司一季度淡季营收逆周期提升以及毛利率提升,表明公司在产品结构上已经消化了整体价格压力。[18] - 不同模拟类公司,根据产品结构和下游市场侧重点的不同,将逐步回归成长周期,市场对主要模拟类公司给出盈利成长预期和估值,我们认为圣邦的营收成长确定性和市场空间更具吸引力。[22] 投资逻辑变化 - 公司一季度毛利率的提升反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了整体价格下降带来的压力。[10][18] - 各家模拟原厂在下游工业、汽车、消费电子和通信等领域客户布局以及产品侧重各有不同,公司一季报的整体表现已经展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统性抗风险能力。[39][40] - 随着全球整体模拟芯片市场复苏,公司在工业、汽车和通信等业务将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道,对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。[12][53] - TI扩产的进度和价格策略趋势,我们认为TI在中国采取激进价格策略可能性在变小,且在消费电子方向上,TI的国内市场份额在下降,圣邦在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。[13][59][62] - 尽管公司收入体量已经不小,但从公司产品单价趋势、产品结构抗风险能力以及市场占有率几个维度看,公司均处于国内同类型公司前列,且仍保持中长期持续增长态势。[14][64][65][69] 投资建议与盈利预测 - 我们认为在未来6个月内按25年动态PEB(-1SD)区间给予70X估值,合理目标股价为96元。[27] - 我们预计公司2024-2026年归母净利为4.50/6.44/8.49亿元,对应EPS为0.96/1.37/1.81元/股,对应PE为83/58/44倍。[76] 风险提示 - 上行风险:下游行业景气加速提升;市场份额持续上升;公司毛利改善和产品单价上行。[78] - 下行风险:竞争加剧和价格过快下跌;行业库存加速上升;工业和汽车需求复苏不及预期;新市场开拓迟缓;其他系统性风险。[79][80]

报告行业投资评级 维持行业"推荐"评级 [67] 报告的核心观点 1. 人工智能大模型的国内外竞争逐渐激烈，多模态模型迭代助推行业发展 [25][26][27] 2. 游戏供给充足，大厂重点产品陆续上线，为游戏市场维持持续增长提供支撑 [50][51][52] 3. 影视市场整体火热，多部国内外高质量IP大作上映有望进一步助推观众观影热情，推动票房增长 [60][64] 行业研究报告总结 1. 市场表现 - 传媒行业5月下跌7.78%，排名子行业第31名 [9][10][11] - 人工智能指数5月下跌8.71%，跑输沪深300指数 [20][21] - 游戏市场4月规模同比略有下降 [30] - 影视市场5月总票房29.49亿元，同比下降13.52% [60][61][62][63] 2. 人工智能板块 - OpenAI、谷歌等发布新一代多模态大语言模型 [21][22][23][24] - 国内厂商如字节跳动、腾讯等也推出自研大模型 [23][25] - 大模型调用成本显著下降，有望加速垂直领域AI应用落地 [25][27] 3. 游戏板块 - 5月国内游戏版号发放96款，政策端持续向好 [52][54] - 多款重磅新游上线表现亮眼，如腾讯DNF手游、心动公司《出发吧麦芬》等 [31][33][40][41] - 重点厂商如三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络等储备丰富新游产品线 [56][57][58] 4. 影视板块 - 5月国内总票房29.49亿元，同比下降13.52% [60][61][62][63] - 多部优质影片陆续定档暑期档，有望提振观影热情 [64][65]

报告的核心观点 1. 从5月PMI数据来看,季调后的数据压力主要在外需上,但报告认为不用特别担心: - 新出口订单此前的位置已经明显偏高,这次调整有很大的均值回归的成分在[1] - 发达国家的经济景气数据基本都在上升状态,甚至日本的制造业PMI指标也在近两个月出现了幅度显著的跃升[1] 2. 这一轮的上游通胀应该是输入性的: - 季调后,PMI出厂价格指数上升幅度相对PMI原材料购进价格来说明显更低,中游的利润应该是被压缩的[1] - 尽管上游的通胀交易出现了一些过热的迹象,但拉长时间去看,总体上我们没有处在一个中游景气的周期之内[1] - 这不是一个坏事,海外通胀交易的氛围也在反哺中国经济基本面,比如从去年下半年以来,中国的主要经济指标总体变得更加稳定[1] 3. 海内外的环境依然是略有分裂: - 出厂价格相对原料进厂成本下降以及中游净利润被压缩这个状态,决定了当前企业库存回补的动力是打了折扣的,我们现在面临的库存周期不一定有充分的弹性[1] - 今年的外向型经济的景气度应该高于内向型,这映射在中观层面上依然成立,譬如纺织、涤纶长丝、汽车半钢胎的开工率受外部影响而走高,但纯碱、高炉开工率却总体因内需的影响而走低[1][2] 报告分类总结 1. 外需线索: - 因产品出口、出海而获益的代表产业如纺织、家电、新能源汽车产业[2] 2. 全球线索: - 受全球景气度上升的溢出影响充分的产业,比如消费电子及半导体[2] 3. 内需线索: - 上游及环保,但额外需要注意的是,受通胀交易可能过热的影响,上游的短时表现也许存在不稳定性[2] 4. 工业企业利润数据: - 上游的确为先,黑金矿选业及石油天然气开采业的利润改善显著,但石油煤炭加工业及黑金冶炼加工业的利润损失靠前[1] - 外需强于内需,化纤、化学原料、家具制造、文教、汽车制造等外需贡献相对更高的行业利润改善明显[1] - 新锐产业的利润改善集中在电子信息设备及计算机通信上[1]

报告行业投资评级 报告维持行业推荐评级。[3] 报告的核心观点 1. 5月乘用车单月销量同比、环比走弱，但累计值符合年度预期。[1] 2. 新车型及平台持续发布，建议关注领先车企明星车型及相关产业链。[1] 3. 节能降碳政策发布，持续鼓励新能源车，加快以旧换新及货车新能源化。[1][2] 4. 关注汽车行业下半年发力机会，乘用车关注明星车企及其产业链的持续发展动力，商用车关注政策推动以旧换新以及电动化趋势。[3] 报告内容总结 行业整体情况 1. 5月乘用车市场零售和批发销量同比、环比均有所下降，但累计值符合年度预期。[1] 2. 新能源车市场零售和批发销量同比大幅增长。[1] 3. 行业高频数据波动属于正常现象，建议关注下半年政策及车企发力。[1] 新车型及产品动态 1. 比亚迪发布第五代DM系统，问界新M7 Ultra等新车型将在6月上市。[1] 2. 新车型发布加快，品牌背书的作用对用户吸引力持续凸显。[1] 政策支持 1. 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，逐步取消各地新能源汽车购买限制。[1][18] 2. 政策持续鼓励新能源车，加快以旧换新及货车新能源化。[1][2] 投资建议 1. 关注汽车行业下半年发力机会。[3] 2. 乘用车关注明星车企及其产业链的持续发展动力。[3] 3. 商用车关注政策推动以旧换新以及电动化趋势。[3]

报告行业投资评级 维持推荐 [1] 报告的核心观点 1. 激荡四十年，两轮生命周期指引汽车行业并购基本规律 [1] 2. 政策指引电动智能汽车提高行业集中度 [2] 3. 技术需求与出海需求共同作用，新合资时代来临 [3][4][5] 报告内容总结 汽车行业并购发展历程 1. 大合资时代（20世纪80年代至21世纪初）：中国汽车企业主要通过合资合作引进外资和技术 [10][11] 2. 规模化竞争（21世纪初至2010年）：政策推动下国内汽车企业开始兼并重组，提高行业集中度 [12][13][14][15][16][17][18][19] 3. 走向国际化（2010年至2017年）：中国汽车企业加快海外并购步伐，获取先进技术和品牌资源 [20][21][22][23][24] 4. 调整、恢复与新合资时代（2017年至今）：行业经历调整后进入新的合资时代，传统车企与智能化技术企业加强合作 [26][27][28][29][30][31][32] 中国汽车企业并购的特点 1. 政策推动企业重组，促进产业集中化 [37][38][39] 2. 企业追求占有率，不断拓展市场势力 [40][41][42][43] 3. 并购获取先进技术，提升竞争实力 [43][44][45] 4. 拓展海外市场抵御风险，跨国并购加速国际化步伐 [46][47] 重点并购案例分析 1. 上汽并购南汽 [47][48][49][50][51][52][53][54] 2. 吉利并购沃尔沃 [55][56][57][58][59][60][61][62][63] 3. 大众与江淮汽车股权合作 [63][64][65][66][67][68][69][70] 电动智能车并购新趋势 1. 行业周期催动，新并购周期来临 [72][73][74] 2. 关注政策导向，把握发展机遇 [75][76][77][78] 3. 技术赋能叠加出海扩容，投资并购开启新合资时代 [79][80][82] 投资建议 1. 关注央国企与技术型企业的强强联合发展趋势 [84] 2. 关注垂直一体化能力较强、持续降低成本的高质量企业 [84] 3. 关注凭借电动智能优势的差异化竞争企业 [84] 4. 关注前期海外并购消化完毕的行业领先企业 [84]