核心观点 - 有色金属行业估值具备高性价比，板块有望持续发力，2025年申万有色金属指数累计涨幅达94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点，在31个申万一级行业中排名第一 [1][13] - 全球地缘政治竞争深化，战略资源成为博弈关键，供给端扰动与各国管控收紧将推升金属价格上行压力，行业需求前景明朗，具备长期支撑 [2][3] - 投资机会聚焦于贵金属、铜及战略金属等领域，黄金的配置价值升级为应对系统性风险的战略资产，铜因供给趋紧进入长期上行通道，战略金属因大国博弈带来结构性配置机遇 [3][5] - 人工智能、电动汽车、可再生能源等新兴产业的快速发展，对上游材料性能提出前所未有的严苛标准，推动金属从大宗商品进阶为“关键战略材料”，投资逻辑发生根本转变 [4][34] 行业复盘与估值 - 2025年有色金属板块行情呈现先抑后扬态势，年初受经济复苏不明朗等因素震荡下跌，随后在美联储降息预期、国内稳增长政策及新能源金属需求爆发下持续上涨，四季度在供给扰动下加速上行 [13] - 截至2025年底，申万有色金属指数市盈率为29.38，略高于2021-2025年历史均值22.97，估值整体合理，处于历史中位区间，具备扎实安全边际 [14] - 板块上涨动力源于供需双重利好：供给端，铜、铝受资本开支不足制约，锂、钴等战略小金属供需紧平衡；需求端，新能源、AI等新兴产业需求放量，叠加全球能源转型，推动价格中枢上移 [14] - 展望2026年，若商品价格维持高位，板块盈利预期改善将成为估值切换的核心动力，铜、铝、黄金等品种有望延续牛市趋势 [15] 核心投资逻辑：宏观与产业驱动 - **地缘政治与政策支持**：中美战略竞争深化，关税、贸易摩擦持续，直接冲击金属产业链稳定性，推升原材料成本 [2][28]。国内《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出行业增加值年均增长5%左右等目标，为行业提供政策支持 [24] - **行业运行态势良好**：2025年1-11月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入88085.40亿元，同比增长13.8%；利润总额3330.00亿元，同比增长11.1% [25] - **战略资源供给刚性凸显**：全球主要国家对战略金属管控持续加强，导致供给收缩，例如中国对钨、稀土等实施出口管制，美国对部分钨产品加征关税，加剧了供需失衡 [31][32] - **新兴技术革命驱动需求质变**：电动汽车、可再生能源、人工智能、高端半导体等新兴产业对材料性能、纯度、形态提出严苛标准，使金属进阶为“关键战略材料”，需求从简单增量变为质的改变 [34][35] 细分领域投资机会 - **铜**：供给受限而需求提升，支撑铜价长期上行。2025年LME铜价累计上涨41.07%，全球第二大铜矿Grasberg事故停产加剧供给紧张 [48]。铜精矿加工费（TC/RC）持续走低，截至2025年12月26日现货粗炼费为-45.00美元/吨，反映供应紧张 [49]。需求端，电力与新能源是主力，2024年中国精炼铜消费中电力设备投资占比达46%，新能源汽车产销量分别达1316.80万辆和1286.60万辆，大幅增长 [70][73]。中国铜资源对外依存度超80%，政策推动国内资源开发以破解依赖 [46][47] - **黄金**：主权信用风险显性化，配置从“选择”变为“必需”。黄金价格与美债实际利率长期负相关，但2024年在央行购金等因素驱动下背离 [77]。全球央行持续购金，截至2025年3月美国黄金储备达8133.46吨，占全球约36%；中国央行连续13个月增持 [80]。高金价下全球珠宝首饰消费量疲软，但消费额增长，2024年达1440亿美元 [86]。科技领域（尤其是电子和AI）及黄金ETF需求（2025年3月全球资产管理规模达3324亿美元）提供新增长点 [89][92] - **稀土**：“工业维生素”，高端应用不可或缺的战略资源。中国储量（4400万吨）和产量（2024年27万吨）全球领先，分别占比约40%和69.23% [96]。国内实行总量指标控制，2024年开采、冶炼分离指标分别为27万吨和25.4万吨，同比增长5.88%和4.16%，中重稀土指标保持平稳 [99][103]。需求端，稀土永磁材料（占新材料需求约63%）广泛应用于新能源汽车、风电、人形机器人等领域，政策目标将驱动需求持续增长 [104][106] - **其他战略金属**： - **钨**：供给趋紧需求增加，中国对钨相关物项实施出口管制，美国加征关税，战略地位强化，钨价有望维持高位 [31] - **钼**：“战略金属”不可替代，价值进入兑现期，消费与不锈钢、新能源等领域紧密相关 [9] - **锡**：作为“工业黏合剂”，在芯片与新能源产业链中战略卡位 [9] - **铝**：轻质化与电动化双轮驱动，结构需求迎来刚性增长 [9] 投资建议 - 建议关注金属铜、金属金及战略金属（稀土、钨、钼、锡等）领域的投资机会 [5] - 2026年重点布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司 [5] - 具体公司建议重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色（铜产业链）；中国稀土、北方稀土、盛和资源（稀土）；厦门钨业、中钨高新、章源钨业（钨） [5][76]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告公司为全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一，2024年市场份额为5.6%，超过第二至第四名合计份额，同时其屠宰与肉食业务于2024年位列全球第五、中国第一 [2] - 公司过往业绩主要受生猪价格周期性波动影响，2023年因猪价下跌导致净利润亏损42.63亿元，2024年受益于猪价回暖，净利润大幅增长至178.81亿元，2025年前三季度净利润为147.79亿元，增长主要得益于出栏量增加及成本管控，但部分被猪价下降所抵消 [4] - 当前生猪行业供应宽松而需求偏弱，猪价或继续维持低位震荡，公司H股招股价对应2024年市盈率约11.19倍，略低于A股估值（11.74倍），因此建议谨慎申购 [4] 公司业务与行业地位 - 公司是一家科技驱动的猪肉龙头企业，业务涵盖生猪育种、养殖、饲料生产、屠宰肉食的全产业链 [2] - 按生猪产能及出栏量计量，公司自2021年起为全球第一大生猪养殖企业，2024年生猪出栏量市场份额为5.6% [2] - 公司自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，按屠宰头数计量，2024年该业务位列全球第五、中国第一 [2] 财务业绩表现 - 2023年收入为1108.61亿元，同比减少11.06%，净利润为-42.63亿元，同比减少132.14% [4] - 2024年收入为1379.47亿元，同比增长24.65%，净利润为178.81亿元，同比增长519.42% [4] - 2025年前三季度收入为1117.90亿元，同比增长15.71%，净利润为147.79亿元，同比增长41.01% [4] 行业背景与趋势 - 中国生猪养殖行业持续向规模化整合，规模化养殖（年生猪出栏量500头以上）的渗透率从2015年的43.3%提升至2024年的70.1%，预计2029年将达到79.4% [3] - 中国生猪市场价格呈现周期性波动，2016-2018年价格下跌主要因行业扩张，2018-2020年价格大幅上涨主要因动物疾病爆发导致供应短缺，2022年以来因供应恢复及需求偏弱，猪价整体呈下跌趋势 [3] 估值比较 - 公司H股招股价格为39.00港元，集资净额约104.597亿港元 [1] - 按招股价计算，公司H股对应2024年市盈率约为11.19倍，略低于其A股（002714.SZ）同期11.74倍的估值 [4] - 同行业可比公司估值参考：牧原股份A股（002714.SZ）市盈率（TTM）为11.1倍，温氏股份（300498.SZ）为12.6倍，新希望（000876.SZ）为37.0倍，万洲国际（0288.HK）为9.3倍，中粮家佳康（1610.HK）为12.8倍 [6]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 公司是中国私立中高端医疗服务提供商，在行业内有一定的品牌竞争优势，并处于快速成长期 [2][4] - 公司2024年已实现盈利，2025年前8个月业绩持续增长 [4] - 上市估值对应市盈率26-31倍，估值不便宜 [4] 公司概况与业务 - 公司是中国的私立医疗服务机构，战略重点是服务中高端医疗服务市场，目标群体是人均年可支配收入超过人民币200,000元的大众富裕人群 [2] - 公司业务始于2012年，已建立覆盖中国部分经济最发达城市的网络，包括深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉 [2] - 公司在中国各地拥有及经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和两家医院 [2] 行业与市场地位 - 2024年，私立中高端医疗服务机构占中国中高端医疗服务市场总收入约66.5%，占中国医疗服务行业总收入约5.6% [3] - 中国私立中高端医疗服务市场的总收入由2020年的人民币1,930亿元增长到2024年的人民币4,263亿元，复合年增长率为21.9% [3] - 预计该市场2024年至2029年将继续以14.3%的复合年增长率增长，到2029年达到人民币8,314亿元 [3] - 按2024年收入计，公司是中国第三大私立中高端医疗服务机构，市场份额为2.0% [3] - 在更广泛的中高端医疗服务市场中，公司于2024年的市场份额约为0.1% [3] 财务业绩 - 2023年、2024年收入分别为人民币6.90亿元、9.59亿元 [4] - 2025年1-8月收入已达人民币6.96亿元，同比增长14.0% [4] - 2023年为亏损，2024年转为盈利人民币80.2百万元 [4] - 2025年1-8月净利润达人民币83.2百万元 [4] 估值与发行信息 - 上市后市值在37.15-42.88亿港元 [4] - 发行市盈率（PE）为26-31倍 [4] - 招股价格区间为57.7-66.6港元 [1] - 集资额约为2.19亿港元（按中间价计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为50股，入场费为3,364港元 [1] - 招股总数为475万股，其中国际配售约占90%，公开发售约占10% [1] 同业比较 - 同业公司海吉亚医疗总市值80.28亿港元，市盈率（TTM）为15.89倍 [6] - 同业公司朝聚眼科总市值18.89亿港元，市盈率（TTM）为10.00倍 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [7] 报告核心观点 - 报告标题为“低空发展稳健，看好工程机械增长”，核心观点是看好低空经济的稳健发展和工程机械行业的增长前景 [2] - 低空经济在垂直行业深度赋能与文旅新场景拓展上取得重要政策进展，正沿着“赋能千行百业、创造美好生活”的路径持续拓展其经济与社会价值 [3] - 对于机械设备板块，认为当前时点国内龙头企业在出口端仍具备较强竞争优势，并看好后续工程机械行业维持稳步增长态势 [4] 周度行情回顾 - **整体市场表现**：2026年1月18日至1月23日，上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下降0.34% [2][12] - **行业表现**：申万机械设备指数上涨2.57%，跑赢沪深300指数3.19个百分点，在31个申万一级行业中排名第13 [2][12] - **子行业表现**：申万通用设备上涨3.33%，专用设备上涨2.55%，轨交设备Ⅱ上涨2.59%，工程机械上涨1.33%，自动化设备上涨2.29% [2][12][15] - **个股表现**：A股机械设备个股中，锋龙股份周涨幅最大，为61.08%；思林杰周跌幅最大，为-29.68% [20][21] 重点板块跟踪 - **低空经济板块**： - 福建省农业农村厅发布征求意见稿，提出到2030年全省推广农用无人机10000台以上、培育飞手10000人以上、年作业服务面积达2500万亩次的具体目标 [3] - “低空+文旅”成为潜力方向，例如重庆低空飞行消费周带动消费超2亿元，川渝跨省低空文旅航线开通 [3] - 2025年，我国农用无人机保有量超过30万架，年作业面积突破4.6亿亩 [22] - **机械设备板块**： - 报告认为国内龙头企业在出口端具备较强竞争优势 [4] - 2025年12月塔机租赁行业景气指数显示，塔机台天利用率为55.1%，最大起重力矩利用率为56.8%，分别较上月低2个百分点和1.5个百分点 [4] 行业重要动态 - **政策与行业新闻**： - 农业农村部表示将持续推动人工智能在农业领域应用，拓展无人机等应用场景，2025年我国农作物耕种收综合机械化率达76.7% [22] - 国家知识产权局将加快推动《集成电路布图设计保护条例》修改，完善人工智能等领域保护制度，2025年共授权发明专利97.2万件 [23] - 我国单机容量最大燃气电厂（安吉电厂，总装机168.6万千瓦）全容量投产，年发电量可达70亿千瓦时，满足约600万居民全年用电，年减排二氧化碳约186万吨 [24] - 国际能源署上调2026年全球石油需求增长预期至日均93万桶 [24] - 五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 [26] - **公司公告**： - 美心翼申：持股5%以上股东宗申动力完成减持，减持比例1.9999%，减持后持股比例降至13.6145% [27] - 博盈特焊：前海股权基金与中原前海基金减持计划实施完毕，合计减持比例2.8701%，不再是持股5%以上股东 [28] - 开山股份：持股5%以上股东开山控股完成减持，减持比例1.0000%，减持后持股比例降至55.9789% [29] - 海伦哲：拟以7.395亿元现金收购及安盾消防51%股权，交易对方承诺标的公司2026年、2027年净利润分别不低于1.74亿元、2.088亿元 [30][31] - 科达制造：子公司TILEMASTER与关联方森大集团签署协议，无偿受让“TWYFORD”商标 [32] 行业重点数据跟踪 - **经济数据**： - 图表显示了制造业PMI及分项数据、制造业固定资产投资完成额累计同比、中国每月出口总额及同比变化、规模以上工业企业产成品存货累计同比及利润总额累计同比的历史趋势 [33][34][36][37][39][40][41][42][43] - **重点行业数据**： - 图表跟踪了金属切削机床产量及同比、工业机器人产量及同比、叉车内销及出口数量与同比、机电产品出口金额及同比、通用机械设备出口金额及同比的变化情况 [45][46][47][49][50][51][52][53][54] 投资建议 - **低空经济**： - **基建方面**：建议关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达 [5] - **整机方面**：建议关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [5] - **核心零部件方面**：建议关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [5] - **空管及运营方面**：建议关注中信海直、中科星图及四川九洲 [5] - **机械设备**： - **出口链板块**：建议关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等 [5] - **工程机械板块**：建议关注三一重工、徐工机械、安徽合力等 [5] - **工业母机板块**：建议关注华中数控、科德数控、恒立液压等 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [7] 报告核心观点 - 报告标题为“低空发展稳健，看好工程机械增长”，核心观点是低空经济在政策推动下持续拓展应用场景，同时看好工程机械行业维持稳步增长态势 [2][3][4] 周度行情回顾总结 - **整体市场表现**：2026年1月18日至1月23日，上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下降0.34% [2][12] - **行业表现**：申万机械设备指数上涨2.57%，跑赢沪深300指数3.19个百分点，在31个申万一级行业中排名第13 [2][12] - **子行业表现**：申万通用设备、专用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备分别上涨3.33%、2.55%、2.59%、1.33%、2.29% [2][12][15] - **个股表现**：A股机械设备个股中，锋龙股份周涨幅最大，为61.08%；思林杰周跌幅最大，为-29.68% [20][21] 重点板块跟踪总结 - **低空经济板块**： - 政策进展显著，福建省农业农村厅发布征求意见稿，提出到2030年推广农用无人机10000台以上、培育飞手10000人以上、年作业服务面积达2500万亩次的具体目标 [3] - 应用场景拓展至“低空+文旅”，例如重庆低空飞行消费周带动消费超2亿元，川渝跨省低空文旅航线开通 [3] - 农业领域应用基础扎实，2025年我国农用无人机保有量超过30万架，年作业面积突破4.6亿亩 [22][23] - **机械设备板块**： - 报告认为国内龙头企业在出口端仍具备较强竞争优势 [4] - 根据塔机租赁行业景气指数(TPI)，2025年12月塔机台天利用率为55.1%，最大起重力矩利用率为56.8%，分别较上月低2个百分点和1.5个百分点 [4] - 看好后续工程机械行业维持稳步增长态势 [4] 行业重要新闻与数据总结 - **行业重要新闻**： - 农业农村部表示将持续推动人工智能、无人机等在农业领域应用，2025年农作物耕种收综合机械化率达76.7% [22][23] - 国家知识产权局将完善人工智能等新领域知识产权保护制度，2025年共授权发明专利97.2万件 [23] - 我国单机容量最大燃气电厂（安吉电厂，总装机168.6万千瓦）全容量投产，年发电量可达70亿千瓦时 [24] - 国际能源署上调2026年全球石油需求增长预期至日均93万桶 [24] - 五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 [26] - **行业重点数据跟踪（图表趋势）**： - 制造业PMI及分项数据变化情况 [33][34] - 制造业固定资产投资完成额累计同比变化情况，涉及汽车、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信电子、仪器仪表等行业 [36][37] - 中国每月出口总额及同比变化 [39][40] - 规模以上工业企业产成品存货累计同比及利润总额累计同比 [41][42][43] - 金属切削机床产量及同比变化 [46][47] - 工业机器人产量及同比变化 [46][54] - 叉车内销及出口数量与同比变化 [49][50][51] - 机电产品及通用机械设备出口金额与同比变化 [52][53] 投资建议总结 - **低空经济领域**： - **基建**：建议关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达 [5] - **整机**：建议关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [5] - **核心零部件**：建议关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [5] - **空管及运营**：建议关注中信海直、中科星图及四川九洲 [5] - **机械设备领域**： - **出口链**：建议关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等 [5] - **工程机械**：建议关注三一重工、徐工机械、安徽合力等 [5] - **工业母机**：建议关注华中数控、科德数控、恒立液压等 [5]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别上涨+2.16%、+3.20%、+1.98%，在31个申万一级行业中排名第16、12、17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易、专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，A股商贸零售行业中新华百货（+22.00%）、新迅达（+18.30%）等涨幅居前；港股方面，泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20][21] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.69% [3][24]。12月单月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [3][24] - 分类型看：2025年商品零售累计值44.32万亿元，同比增长3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长3.21% [3][24] - 分行业看：消费品以旧换新带动限额以上单位家电零售额增长11% [3]。通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%、14.6% [3][24]。限额以上单位体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长15.7%、5.1%、12.8% [3][24]。全年服务零售额比上年增长5.5% [3][24] - **美护行业**： - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长1.09%至33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资定增获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] - **出行链**： - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约9.97% [4][28] - 2026年第4周（01月19日至01月25日）全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降8.7%，但同比2019年上升4.3% [4][28] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份，其中1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日斥资约9649万港元回购50万股 [4][28] - **零售行业**： - 黄金价格显著上涨：截至2026年01月23日，黄金现货（Au9999）价格为1110.30元/克，较1月16日上涨7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨，多地门店出现集中排队现象 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元（约合人民币28.07亿元）现金收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 鸣鸣很忙公开发售获超额认购1521倍，冻资5078.6亿港元，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市；公司2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降22.43%-4.8%；但预计第四季度净利润环比增长约552.11%-788.97% [5][29] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.12倍 [12] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，对应PE为37.29倍 [12] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，对应PE为27.43倍 [12] - 泡泡玛特（9992.HK）：虽未在表格内详细列示，但在正文中被多次提及为关注标的 [6][20][30]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 报告核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周商贸零售、社会服务、美容护理指数分别上涨+2.16%、+3.20%和+1.98%，在31个一级行业中排名第16、12和17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益于金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易和专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，港股泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20] 重点行业数据及资讯 宏观消费数据 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长+3.69% [3][24] - 2025年12月社零总额为4.51万亿元，同比增长+0.9%，低于Wind一致预期的+1.5% [3][24] - 分消费类型看，2025年商品零售累计值达44.32万亿元，同比增长+3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长+3.21% [3][24] - 分行业看，2025年限额以上单位家电零售额增长+11%；通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长+20.9%、+17.3%和+14.6%；体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长+15.7%、+5.1%和+12.8% [3][24] - 全年服务零售额比上年增长+5.5% [3][24] 美护行业动态 - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长+1.09%至+33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于+16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于+40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资的定增方案获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] 出行链动态 - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约+9.97% [4][28] - 2026年第4周全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降-8.7%，但同比2019年上升+4.3% [4][28] IP衍生品与零售动态 - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份 [4][28] - 本周黄金价格显著上涨，2026年1月23日黄金现货价格为1110.30元/克，较1月16日上涨+7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 休闲食品饮料连锁零售商“鸣鸣很忙”公开发售获超额认购1521倍，拟于1月28日在港交所上市，2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长+75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降-22.43%至-4.8% [5][29] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE 18.12倍；贝泰妮2025年预测EPS为1.15元，对应PE 37.29倍 [12]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [3][27] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [3][27] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月19日至1月25日），申万传媒行业指数上涨1.98%，同期沪深300指数下跌0.62%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，恒生科技指数下跌0.53% [1][12] - 细分行业中，广告营销涨幅领先，达6.05%，影视院线上涨3.08%，出版上涨2.07%，电视广播上涨0.99%，游戏上涨0.50%，数字媒体下跌3.96% [1][12] - A股传媒个股方面，流金科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联、佳云科技涨幅居前，周涨幅分别为28.00%、26.15%、23.89%、20.02%、18.75% [15][16] - A股传媒个股跌幅榜前五为易点天下、视觉中国、人民网、迅游科技、东方明珠，周跌幅分别为-18.84%、-11.71%、-9.73%、-8.99%、-7.53% [15][16] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026年1月12日至1月18日），主要AI应用在IOS端的预估下载量及环比变化为：Deepseek 23.87万次（环比-14.52%）、豆包210.09万次（环比+0.87%）、腾讯元宝80.70万次（环比+2.27%）、千问123.37万次（环比+15.66%）[2][17] - 根据OpenRouter平台数据，其周度大模型token调用量为7.50T，环比小幅下滑1.96% [2][17] 游戏数据 - 2026年1月24日，国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》、《无尽冬日》、《明日方舟：终末地》 [2][17] - 《明日方舟：终末地》于1月22日公测，全球累计下载量突破3000万，公测首周进入畅销榜Top5 [2][17] - 巨人网络《超自然行动组》于1月23日迎来周年庆活动，周内免费榜/畅销榜排名最高分别达到第10/6位 [2][17] - 1月26日微信小游戏畅销榜中，世纪华通《无尽冬日》、三七互娱《生存33天》、吉比特《道友来挖宝》分别位列第2、3、5位 [17] - 后续新游方面，三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》预计于3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日 [2][19][21] 影视数据 - 周度（1月19日至1月25日）国内电影总票房为3.04亿元 [22] - 周票房冠军为《重返寂静岭》，票房6605.79万元，占比21.7%；第二名《匿杀》票房4258.44万元，占比14.0%；第三名《疯狂动物城2》票房4073.53万元，占比13.3% [22][23] - 春节档已有四部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [2][23] - 短剧出海方面，本期（1月12日至1月18日）DataEye海外短剧APP素材投放榜中，DramaWave蝉联榜首，素材量15.2万组；NetShort与FreeReels分列第二、三位，素材量分别为8.5万组和8.4万组 [2][24][25] - 本期TOP30 APP的素材投放总量达79.8万组，较上期增长10.18% [24] 行业重点事件 - **OpenAI财务里程碑**：OpenAI 2025年年度经常性收入（ARR）突破200亿美元，算力规模达到1.9GW [2][26] - **腾讯元宝营销活动**：腾讯元宝宣布投入10亿元春节现金红包，活动于2月1日开启 [1][2][26] - **AI产品与平台更新**：字节跳动AI Agent平台“扣子”推出2.0版本，集成Agent Skill、Plan、Office、Coding等能力；百度原生全模态大模型文心5.0正式版上线，参数达2.4万亿 [2][26] - **X平台算法开源**：X平台全新推荐算法正式开源，该算法完全由AI驱动 [2][26] - **恺英网络投资动态**：恺英网络投资企业“自然选择”完成超3000万美元新一轮融资，恺英网络仍为创始人和管理团队之外的最大机构投资人 [26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了16家重点公司的盈利预测与估值数据，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、吉比特、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、浙数文化、昆仑万维、心动公司、快手、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [9] - 数据涵盖投资评级、最新收盘价、总市值、2024年至2026年的预测每股收益（EPS）及市盈率（PE） [9]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [3][27] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [3][27] 行情回顾 - 2026年1月19日至1月25日，传媒行业（申万）指数上涨1.98%，同期沪深300指数下跌0.62%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，恒生科技指数下跌0.53% [1][12] - 细分行业中，广告营销涨幅领先，达6.05%，影视院线上涨3.08%，出版上涨2.07%，电视广播上涨0.99%，游戏上涨0.50%，数字媒体下跌3.96% [1][12] - A股传媒个股方面，流金科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联、佳云科技涨幅居前，周涨幅分别为28.00%、26.15%、23.89%、20.02%、18.75% [15][16] - 港股相关个股方面，百度集团、火岩控股、快手、多点数智、新华文轩涨幅居前 [15] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026.1.12-2026.1.18），Deepseek、豆包、腾讯元宝、千问的七麦数据预估IOS端下载量环比分别变化-14.52%、+0.87%、+2.27%、+15.66% [2][17] - 同期，OpenRouter平台周度大模型token调用量为7.50T，环比小幅下滑1.96% [2][17] 游戏数据 - 2026年1月24日，国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》、《无尽冬日》、《明日方舟：终末地》 [2][17] - 《明日方舟：终末地》于1月22日公测，全球累计下载量突破3000万，公测首周进入畅销榜Top5 [2][17] - 巨人网络《超自然行动组》于1月23日迎来周年庆活动，周内免费榜/畅销榜排名最高分别达到第10/6位 [2][17] - 1月26日微信小游戏畅销榜中，世纪华通旗下《无尽冬日》、三七互娱旗下《生存33天》以及吉比特的《道友来挖宝》分别位列第2、3、5位 [17] - 后续新游方面，三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》预计于3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日 [2][19][21] - 重点产品更新方面，吉比特《一念逍遥》与《斩神之凡尘神域》联动于1月26日上线；《和平精英》将于1月27日开启春节版本；《三角洲行动》将于1月29日开启新赛季；巨人网络《超自然行动组》将于1月29日、30日上线新内容 [19][21] - 新品测试方面，完美世界《异环》三测定档2月4日；网易《遗忘之海》将于2月5日开启测试 [20] 影视数据 - 周度（1.19-1.25）国内电影总票房为3.04亿元 [22] - 票房冠军《重返寂静岭》周票房6605.79万元，占比21.7%；第二名《匿杀》票房4258.44万元，占比14.0%；第三名《疯狂动物城2》票房4073.53万元，占比13.3% [22][23] - 春节档已有四部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [2][23] - 短剧出海方面，本期（1月12日-1月18日）DataEye海外短剧APP素材投放榜TOP30的素材投放总量达79.8万组，较上期增长10.18% [24] - DramaWave蝉联榜首，素材量15.2万组；NetShort与FreeReels分列第二、三位，素材量分别为8.5万及8.4万组 [24][25] 行业重点事件 - **OpenAI**：2025年年度经常性收入（ARR）突破200亿美元，算力规模达1.9GW，周活（WAU）和日活（DAU）持续创历史新高 [2][26] - **腾讯元宝**：宣布投入10亿春节现金红包，活动于2月1日开启 [1][2][26] - **字节跳动扣子**：AI Agent平台“扣子”推出2.0版本，集成Agent Skill、Agent Plan、Agent Office、Agent Coding等能力 [2][26] - **百度文心**：原生全模态大模型文心5.0正式版上线，参数达2.4万亿，支持文本、图像、音频、视频等多种信息的输入与输出 [26] - **X平台**：全新推荐算法正式开源，采用与xAI旗下Grok模型相同的Transformer架构，算法完全由AI驱动 [2][26] - **恺英网络**：其投资企业“自然选择”完成超3000万美元新一轮融资，阿里巴巴、蚂蚁集团等机构参与投资，其产品《EVE》为全球首款3D AI智能陪伴应用，预计2026年3月14日上线 [2][26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了16家重点公司的盈利预测与估值数据，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、吉比特、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、浙数文化、昆仑万维、心动公司、快手、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [9] - 表格提供了各公司2024年实际（A）、2025年预测（E）和2026年预测（E）的每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [9]

报告核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年，宏观政策将围绕“内外、跨逆、稳进”三个维度的“再平衡”进行系统性重塑，旨在从应急式调节转向常态化高质量治理，构筑中长期高质量发展的新框架 [1][3] - 当前经济运行的核心矛盾是“供强需弱”，2026年政策重心将战略性向内聚焦，将“扩大内需”置于首位，通过供需两端协同施策着力化解这一矛盾 [1][3][13] - 2026年经济将呈现“总量温和、结构优化”特征，全年GDP增速目标预计锚定5%左右，增长动能更多依赖内需边际改善与供给效率提升，市场驱动力从流动性驱动转向盈利驱动 [4] 2025年经济运行回顾：供给端分析 - 工业生产具备较强韧性，2025年1-11月全国规模以上工业增加值累计同比增长6%，其中制造业增长6.4% [21] - 生产结构呈现“向新向优”特征，高技术产业增加值累计同比增长9.2%，快于全部规模以上工业增速3.2个百分点，自2024年2月以来持续高于整体增速 [21] - 企业生产端修复节奏领先于需求端，制造业PMI生产指数表现好于新订单指数，但出厂价格指数持续运行于收缩区间，显示产品价格承压，企业定价能力偏弱 [25] 2025年经济运行回顾：需求端分析 - 总量需求偏弱，结构上外需强于内需，价格层面PPI呈现低位运行特征，主要由上游采掘工业价格同比跌幅显著主导 [32][33] - 投资方面，固定资产投资全年呈现前高后低走势，房地产开发投资是主要拖累，基建投资增速也整体稍显偏低，但制造业投资受设备更新政策拉动保持韧性 [53] - 出口方面韧性强于预期，以美元计价的出口金额12个月移动平均值已升至3100亿美元以上，预计2025年全年出口累计增速大概率维持在5%以上，但对美出口份额下降，由非洲、东盟及欧盟等市场部分承接 [69][75] 2026年政策展望：“三个再平衡”框架 - **“内”与“外”再平衡**：在外部环境阶段性缓和窗口期，政策重心战略性向内聚焦，将“扩大内需”置于首位，着力化解“供强需弱”的核心矛盾 [3][106] - **“跨”与“逆”再平衡**：政策工具从“超常规逆周期调节”更多转向“逆周期与跨周期调节并重”，由“托底式应急调控”转向“常态化高质量治理”，财政货币政策更注重中长期效能、结构优化与节奏前置 [3][106] - **“稳”与“进”再平衡**：在“稳中求进”总基调下更强调“提质增效”，增长目标兼顾“量的合理增长”与“质的有效提升”，改革重心从短期纾困转向深水区攻坚 [3][107] 2026年具体政策路径与市场影响 - 政策将围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间，具体部署包括实施“城乡居民增收计划”、清理消费领域不合理限制措施、推动投资止跌回稳等 [113][114] - “反内卷”政策通过规范无序竞争、改善行业定价环境，一定程度上缓解了企业盈利压力，规上工业企业利润总额累计同比增速曾在2025年8月份回正 [48][50] - 在“三个再平衡”框架下，市场配置思路转向盈利驱动，中游制造业在供给格局优化和产业升级带动下，盈利修复确定性最为突出 [4]