投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为铜陵有色作为铜全产业链企业，短期利润因铜加工费走低和海外子公司所得税政策调整而承压，但长期增长趋势不改 [1] - 核心增长动力来自米拉多铜矿二期项目的产能释放，预计将显著提升公司铜精矿自给率并拉动铜产品毛利率 [3][4] - 全球铜精矿供给增长放缓，而需求端由电力与新能源领域强劲拉动，行业供需格局对拥有上游资源的公司有利 [2][3] 公司业务与财务表现 - 公司实现了从铜矿勘探、采选、冶炼到精深加工的全产业链布局，并拥有铜冠铜箔这一双上市主体 [1][13] - 2020-2024年，公司营业收入年均复合增长率为9.99%，归母净利润年均复合增长率为34.20% [1][24] - 2025年前三季度，公司实现营收1218.93亿元，同比增长14.66%，但归母净利润为17.71亿元，同比下降35.13%，主要受海外子公司所得税政策调整影响（减少净利润约9.52亿元） [1][25] - 剔除上述一次性影响，2025年前三季度归母净利润为27.23亿元，经营总体平稳 [25] - 铜产品是主要营收来源（2025年半年度占比83.77%），但黄金、硫酸等副产品成为重要利润支撑点 [1][29] - 2025年半年度，铜产品毛利为34.45亿元，同比下降26.97%，毛利率承压；同期黄金、硫酸业务毛利分别同比上升60.27%与230.80% [1][30] - 2024年公司铜产品毛利率为4.38%，同比下降1.27个百分点 [29] - 公司期间费用控制良好，2025年前三季度期间费用率为1.63%，同比下降0.26个百分点 [42] 行业供需分析 - **供给端**：全球铜储量增长放缓，2024年世界铜储量98000万吨，同比下降2% [2][55]；资源集中在智利（占全球19.48%）、澳大利亚和秘鲁等少数国家 [55]；中国铜资源储量仅4100万吨，占全球4.18%，且品位偏低，严重依赖进口 [57][61] - **需求端**：全球精炼铜消费持续增长，2024年达2733.2万吨，同比增长2.92% [86]；需求结构正从传统领域向新兴领域转变 [88] - **传统领域**：电力投资是铜需求主力，2024年中国电力设备耗铜734万吨，22-24年年均增速4.67% [88]；房地产市场持续低迷，2024年房地产开发投资同比下降9.59%，对铜需求拉动有限 [95] - **新兴领域**：新能源汽车成为铜消费新增长点，2024年中国新能源汽车销量1285.76万辆，同比增长36.08% [100]；假设单车用铜100kg，2024年新能源汽车铜消耗量达117.12万吨 [102][106]；光伏和风电装机容量快速增长，亦拉动铜需求 [111] 公司增长动力与产能规划 - **矿山端**：米拉多铜矿二期项目是未来关键增长驱动力 [3][16]；二期完全投产后，公司年产铜精矿含铜有望突破30万吨 [3][22]；产能完全释放后，预计铜产品毛利率可突破6% [3] - **当前产能**：2024年公司自产铜精矿含铜15.52万吨，铜矿自给率8.78% [22]；随着厄瓜多尔限电结束，米拉多一期产能将恢复至12万吨/年水平 [113] - **资源储量**：截至2024年末，公司铜资源金属量为721.81万吨，其中米拉多铜矿（70%权益）保有铜资源金属量456万吨 [22] - **冶炼端**：2024年阴极铜产量176.80万吨，约占国内总产量12.96% [23]；地理位置优越，运输成本低，并已完成产线绿色智能化升级 [3][23]；2025年铜基新材料产线投产后，冶炼产能将突破200万吨/年 [23] - **加工端**：铜加工材年产量41.58万吨，其中高精度电子铜箔产能突破8万吨 [23]；子公司铜冠铜箔在2025年前三季度成功扭亏为盈 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年总营收分别为1601.47亿元、1642.68亿元、1742.47亿元 [4] - 预计同期毛利率分别为8.11%、8.67%、8.74% [4] - 预计同期归母净利润分别为27.21亿元、43.90亿元、47.60亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26.47倍、16.41倍、15.13倍 [4]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 先进封装预计在2026年出现供不应求的局面，主要因英伟达、AMD等对高阶AI芯片的庞大需求，尽管台积电计划大幅扩产，市场仍存在缺口 [1][29] - 摩尔线程于2025年12月5日成功在科创板上市，募集资金75.76亿元，公司预计2027年开始盈利 [1][29] - 2025年智能手机市场受iPhone 17系列推动实现温和增长，但2026年因存储芯片短缺与成本上涨面临下行风险，预计将导致出货量下降、平均售价上升 [3][30] - AI芯片封装市场未来五年将由日月光、矽品和Amkor等厂商主导，采用台积电CoWoS技术以承接外溢订单 [3][29] - 中国本土半导体产业在自主化政策推动下持续发展，例如万有引力发布了多款XR芯片，但在先进制程及封装技术上追赶海外仍需时间 [3][29][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场指数 - **海外AI芯片指数**：本周（2025.12.1-2025.12.7）上涨1.20%，其中Marvell上涨近11%，英伟达和MPS涨幅在3%以上，博通下跌3.2% [1][9] - **国内AI芯片指数**：本周上涨0.5%，中芯国际、寒武纪、兆易创新和长电科技涨幅在1%-3%，海光信息、瑞芯微和翱捷科技跌幅在1%-3% [1][9] - **英伟达映射指数**：本周上涨0.4%，兆龙互连和神宇股份涨幅分别为11.1%和7.6%，景旺电子下跌5% [1][10] - **服务器ODM指数**：本周上涨1.5%，Wistron涨幅4.4%，超微电脑、鸿海精密和Wiwynn涨幅在2%-3%，仅有Quanta下跌0.9% [1][10] - **存储芯片指数**：本周下跌3.2%，北京君正上涨约15.2%，香农芯创和东芯股份跌幅在12%以上 [1][14] - **功率半导体指数**：本周上涨2.9%，华润微和斯达半导涨幅分别为13.8%和4.9% [1][14] - **果链指数**：本周A股苹果指数上涨1.3%，港股苹果指数上涨5.1% [1][17] 2. 行业数据 - **智能手机销量**：2025年双11关键销售期间，中国智能手机销量同比增长3%，主要受苹果iPhone 17系列强劲需求推动 [2][23] - **折叠屏手机出货**：2025年第三季度全球折叠屏智能手机出货量同比增长14%，创历史最高季度纪录，2025年全年出货量预计同比增长16%左右，并有望在2026年迎来大幅增长 [2][26] 3. 重大事件 - **先进封装产能**：台积电预计2026年将先进封装产能扩充至110万-130万片，但仍难以满足英伟达、AMD的庞大需求，市场存在缺口 [29] - **摩尔线程上市**：公司发行7000万股，发行价114.28元，实际募集资金75.76亿元，2025年上半年营收7亿元，预计2027年开始盈利 [29] - **智能手机市场展望**：iPhone 17系列热销带动2025年全球智能手机出货量年增1.5%至12.5亿部，但IDC预测存储芯片短缺与成本上涨将使2026年面临下行风险，市场平均售价可能升至465美元 [3][30] - **美国芯片出口限制**：美国参议院提议在未来两年半内禁止放松对英伟达和AMD的AI芯片出口限制 [30] - **中国XR芯片发布**：万有引力发布三款XR芯片，包括采用5nm制程的极智G-X100，其光子延迟为9毫秒，优于苹果Vision Pro的12毫秒 [3][31] - **英伟达AI服务器**：新一代AI服务器可大幅提升AI模型推论效能，对中国Moonshot AI与Deepseek等模型效能最高可提升10倍 [3][31] - **存储涨价传导**：因存储涨价，联想、戴尔、惠普等计划对PC和服务器产品涨价，涨幅最高达到20% [32] - **面板价格趋势**：2025年12月电视与显示器面板价格持稳，笔电面板部分尺寸价格预期下调0.1-0.2美元 [33] - **AI可穿戴设备收购**：人工智能可穿戴设备公司Limitless被Meta正式收购 [34] - **AI手机助手发布**：字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，首款搭载该技术的努比亚M153手机售价3499元 [34]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为自动驾驶领域正在发力，出行公司在其中扮演先行角色，政策与企业共同推动智能驾驶/自动驾驶发展持续深入 [1][2] - 报告建议关注自动驾驶在政策端和技术端渐行渐近带来的科技投资机会，并关注出行公司在自动驾驶试点运营中的重要意义 [4] 本周行情回顾 - 本周（2025年11月29日至12月05日）汽车板块上涨1.38%，跑赢沪深300指数（上涨1.28%）0.10个百分点，在申万一级行业中位列第10位 [12] - 汽车相关子板块大部分上涨，其中摩托车及其他板块涨幅最大，为1.97% [12] - 从申万二级板块看，本周汽车零部件板块上涨1.72%，商用车板块上涨1.74%，乘用车板块上涨0.35%，汽车服务板块上涨0.64%，摩托车及其他板块上涨1.97% [14] - 年初至今（截至报告周），汽车零部件板块累计上涨58.04%，摩托车及其他板块累计上涨58.68%，商用车板块累计上涨17.91%，汽车服务板块累计上涨11.55%，乘用车板块累计下跌3.17% [14] - 个股方面，乘用车板块中上汽集团（3.2%）、海马汽车（2.0%）、比亚迪（0.9%）涨幅靠前 [12][15]；商用车板块中宇通客车（5.9%）、中国重汽（4.2%）、福田汽车（3.2%）涨幅靠前 [12][15]；汽车零部件板块中福赛科技（21.4%）、航天科技（12.7%）、华培动力（12.6%）涨幅靠前 [12][15] 本周数据跟踪 - **乘用车整体市场**：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，环比增长1% [1][19]；今年以来累计零售2,151.9万辆，同比增长6% [1][19]；11月1-30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增长2%，环比增长2% [1][19]；今年以来累计批发2,676.6万辆，同比增长11% [1][19] - **新能源乘用车市场**：11月1-30日，全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6% [1][19]；今年以来累计零售1,150.4万辆，同比增长20% [1][19]；11月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7% [1][19]；今年以来累计批发1,377.7万辆，同比增长29% [1][19] - **主要车企新能源销量**：比亚迪集团11月销量480,186辆，环比增长9% [25]；鸿蒙智行11月销量81,864辆，同比增长90%，环比增长20% [25]；零跑汽车11月销量70,327辆，同比增长超75% [25]；小米汽车11月销量超40,000辆 [25]；吉利集团11月新能源销量310,428辆，同比增长24% [25]；上汽集团11月新能源销量460,818辆，环比增长2% [25]；小鹏汽车11月销量36,728辆，同比增长19% [25]；蔚来集团11月销量36,275辆，同比增长76% [25]；理想汽车11月销量33,181辆，环比增长4% [25]；长城汽车11月新能源销量133,216辆，环比下降7% [25] 本周行业要闻：国内动态 - **政策与测试环境**：上海闵行区即将开放124条、约330公里自动驾驶测试路段，以打造智能出行新高地 [2][26] - **技术进展**： - 小鹏汽车全球首发华为DriveONE下一代增程发电机，工况发电效率≥92%，持续发电功率密度达1.88kW/kg，相比行业领先超40% [27] - 长城汽车VLA大模型首次应用于魏牌全新蓝山智能进阶版，具备语音控车、CoT思维链卡片等核心能力 [2][29] - 小鹏汽车全量推送AI天玑XOS5.8.5系统，新增车位到车位焕新版、紧急转向避让AES等功能 [2][30][31] - **基础设施**：宁德时代宣布，今年建设的1000座换电站将于春节前全部实现通电与运营 [28] - **出行公司战略**： - 曹操出行发布Robotaxi战略升级，提出“十年百城千亿”目标，计划未来十年在全球百城累计实现1000亿元人民币GTV，并发布集成自动换电、清洁等功能的“绿色智能通行岛” [3][32] - 哈啰出行宣布其首款L4级自动驾驶车型预计于2026年6月量产，2026年3月小批量交付，该车型基于启辰VX6打造，核心算力超2000TOPS，公司希望到2027年投放超5万辆Robotaxi [3][33][34] - **行业展望**：乘联分会分析指出，扩内需等举措有望推动“十五五”时期国内汽车销量规模突破3500万辆，新能源汽车渗透率突破70% [35] 本周行业要闻：国外动态 - **特斯拉**：FSD（监督版）在西班牙取得测试进展，已有19辆汽车获准在西班牙公共道路测试，项目有效期至2027年11月26日 [2][36][37]；发布FSD V14.2.1小版本更新，可能提升摄像头可见性 [38] - **传统车企动态**： - 通用汽车重新聘用多位前Cruise高管，以推动新的自动驾驶汽车计划 [2][44] - 大众汽车集团任命Ludwig Fazel担任集团战略新负责人 [39][40] - 福特CEO吉姆·法利强调中国车企技术水平领先，福特必须重视中国市场，其试驾后特别青睐小米SU7 [42] - **政策与法规**： - 德国总理呼吁欧盟放宽2035年燃油车禁令，认为需要更大灵活性应对中国竞争和电动车普及不及预期的情况 [41] - 美国总统特朗普宣布将降低汽车燃油经济性标准，2031款车型标准降至约每加仑34.5英里（约合每百公里6.9升） [43] 主要关注标的公告 - **拓普集团**：筹划发行H股股票并在香港联交所上市，旨在推进国际化战略 [46] - **保隆科技**：为四家控股子公司提供合计3.5亿元人民币的连带责任担保 [47] - **均胜电子**：H股发行稳定价格期结束，稳定价格操作人累计买入2326.5万股H股，超额配股权已失效 [48][49][50]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级，主要基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展的判断 [1][4] 核心观点 - 行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信是核心驱动力 [1] - 建议关注算力产业链与卫星产业链两大方向 [2] - 算力链方面，谷歌TPU出货预期上调带动非NV推理芯片及配套通信设备需求，阿里云业绩表现强劲，AI相关收入连续9个季度三位数增长 [2] - 卫星链方面，中国商业航天司成立将统筹产业发展，朱雀三号首飞延后不影响长期组网趋势 [2] 市场行情回顾 - 本周（2025.11.24-2025.11.30）申万通信指数上涨8.70%，显著跑赢上证综指（1.40%）和创业板指（4.54%） [1][9] - 通信板块三级子行业全部上涨，通信网络设备及器件涨幅最高达12.14%，通信应用增值服务涨幅最低为3.56% [1][12][13] - 个股方面，光库科技（39.19%）、通宇通讯（39.06%）和特发信息（34.07%）涨幅居前，板块内近九成个股上涨 [1][14] 行业新闻与动态 - **硅光技术**：LightCounting预测到2026年，超过一半的光模块销售额将来自硅光技术，高于2024年的33% [17] - **AI芯片竞争**：谷歌发布采用自研TPU芯片Trillium的Gemini 3模型，AI芯片市场呈现多元化趋势 [19] - **商业航天**：国家航天局设立商业航天司，并发布行动计划，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展 [19][20] - **云计算业绩**：阿里巴巴2026财年Q2营收2477.95亿元（同比增长5%），其中阿里云营收398.24亿元（同比增长34%） [20][21] - **光模块市场**：LightCounting预测到2030年，接入网光模块市场规模将达到23亿美元 [22] 公司公告摘要 - **紫光股份(000938.SZ)**：涉及收购新华三9%股份的股权收购事项进行中 [24] - **天孚通信(300394.SZ)**：控股股东通过询价转让方式减持0.39%股份，交易金额4.22亿元 [24][26] - **太辰光(300570.SZ)**：以974万元收购景德镇和川粉体技术有限公司19%股权，使其成为全资子公司 [26] - **华测导航(300627.SZ)**：公布股权激励计划，拟向1082名激励对象授予2000万股股票，占总股本2.55% [26] - **烽火通信(600498.SH)**与**工业富联(601138.SH)**：均发布了股份回购实施进展公告 [26]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 以人形机器人为代表的具身智能产业规模正以超50%的增速跨越式发展，预计2030年市场规模将达到千亿元 [5][20] - 当前行业在技术路线、商业化模式、应用场景等方面尚未完全成熟，企业数量超过150家且半数以上为初创或跨行入局，需注意防范产品同质化“扎堆”上市及研发空间被压缩的风险 [5][20] - 行业未来将向龙头集中，建议关注特斯拉、宇树、智元等核心产业链企业 [5] 周度行情回顾 - 报告期内（2025年11月23日至11月28日），人形机器人概念指数上涨4.78%，跑赢沪深300指数3.14个百分点；年初至今累计上涨65.38%，跑赢沪深300指数46.90个百分点 [2][12] - 个股方面，力星股份周涨幅最大，达32.54%；华达科技周跌幅最大，为-11.88% [2][17] 周度热点回顾：政策端 - 国家发改委提示需平衡前沿产业发展中的“速度”与“泡沫”，防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市等风险 [3][20] - 湖北省人形机器人产业投资基金完成增资，出资额由50亿元人民币增至52.5亿元人民币 [3][20] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 小米集团雷军表示人工智能将与传统产业深度融合，预计未来5年人形机器人将大面积在小米工厂上岗 [3][21] - 优必选人形机器人再获1.43亿元订单，其Walker系列2025年全年订单总金额已达13亿元 [3][22] - 乐聚机器人将其LET数据集捐赠至OpenLoong开源社区，覆盖工业、商业零售和日常生活等多场景 [3][22] 周度热点回顾：投融资 - 人形机器人企业松延动力在一个月内完成两轮融资，Pre-B轮融资近3亿元，Pre-B+轮融资近2亿元，总融资金额近5亿元 [4][23][24] 周度热点回顾：重点公司公告 - 立讯精密预计今年出货3000台人形机器人，并计划明年初推出高度自动化的“制造2.0”产线，实现从零件到整机的完整生产能力 [4][24] - 奥比中光表示其产品已适配优必选、天工机器人等主流人形机器人厂商 [4][25] - 安联锐视拟投资800万元新设机器人公司，持股比例为40% [4][25] - 福莱新材自主研发的“电子皮肤”产品已完成迭代并实现批量供货，成功转型为智能传感解决方案提供商，并在北美市场取得进展 [4][26][27]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 六部门印发促消费实施方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点的目标 [3] - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5] - 周大福、六福集团等黄金珠宝公司近期同店销售数据亮眼 [2][4] 市场表现总结 - 本周（2025.11.24-2025.11.28）商贸零售指数上涨3.45%，社会服务指数上涨3.92%，美容护理指数上涨0.50% [2][14] - 三大消费板块在31个一级行业中分别排名第9、第6和第26位 [2][14] - 主要股指表现：上证综指上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64% [2][14] - 细分板块中教育行业涨幅达8.47%，一般零售上涨4.78%，互联网电商上涨3.62% [2][16] 行业重点事件及数据 政策层面 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [3][22] - 方案提出到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [3][22] 美护行业 - 锦波生物获得菲律宾D类医疗器械注册证 [3][22] - 国内首款液态PCL三类医疗器械正式启动 [3][22] 出行链 - 同程旅行25Q3营收55.09亿元，同比增长10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [3][22] - 2025年第48周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14733架次，同比上升4.5% [3][22] IP衍生品 - 《疯狂动物城2》首日票房2.28亿元，创中国影史进口动画电影单日票房纪录 [3][25] - 泡泡玛特等公司推出联名产品，部分隐藏款溢价达4.8倍 [3][25] 零售行业 - 周大福2026财年上半年中国内地同店销售额上升2.6%，10月1日至11月18日期间大陆同店销售增幅达38.8% [4][25] - 六福集团2026财年中期营收68.43亿港元，同比增长25.6%；归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5% [25] - 阿里即时零售业务25Q3收入229.06亿元，同比增长60% [4][26] - 美团25Q3营收954.88亿元，微增2%，净亏损186.32亿元 [4][26] - 盒马启动合作伙伴成长计划，目标扶植10个年销售额超10亿元的合作伙伴 [4][26] 投资建议与重点标的 - 推荐关注美护、IP衍生品、黄金珠宝板块 [5][27] - 具体推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][27]

核心观点 - 经济大省作为国民经济的“压舱石”和“主引擎”，其高质量发展直接关系到国家宏观战略目标的实现，当前面临从“量的扩张”向“质的提升”转变的系统性挑战[2] - 经济大省需以扎实工业实力为基础，推动传统产业智能化、绿色化升级与新兴产业集群化发展，同时挖掘消费潜力并发挥财政金融支撑作用，以锻造新质生产力[2][3] - 2025年10月宏观经济数据显示生产、投资承压，消费分化但信心修复，财政收支呈现“税收增、支出降”特征，出口增速放缓但结构持续优化[4][5] 经济大省的工业支撑作用 - 经济大省具备工业大省属性，工业增加值占全国比重高，2025年上半年福建、安徽、河南、湖南等省工业增加值增速保持8%以上[19][21] - 工业大省面临传统产业转型滞后与新兴产业支撑不足的双重挑战，破局关键在于推动传统产业向智能化、绿色化升级，并加速新兴产业集群化发展[2][24] - 工信部实施十大重点行业稳增长工作方案，目标包括2025-2026年汽车行业制造业增加值同比增长6%、电子信息制造业增加值年均增速7%等[19][23] 经济大省的消费特征与潜力 - 经济大省社零规模与GDP排名基本一致，但发达地区社零占比及消费倾向偏低，如北京社零占比仅25.5%，消费倾向为55.4%[28][31] - 2025年10月社零同比增速2.93%，较上月放缓0.12个百分点，呈现乡村增速高于城镇、餐饮高于商品、服务高于商品的分化特征[4][74][80] - 消费者信心指数持续修复，9月达89.6%，但人均可支配收入增速普遍高于消费支出增速，需通过缩小贫富差距、完善社保等综合措施提振消费[4][32][89] 经济大省的财政贡献与金融特点 - 经济大省财政自给率呈现区域差异，沿海省份如广东（75.37%）、上海（84.8%）显著高于全国平均水平（43.86%），赤字率普遍低于全国16.43%[36][40] - 2024年经济大省合计上解中央支出占全国各地区上解支出总规模的七成以上，对中央财政贡献突出[3][43] - 经济大省社融规模与经济体量正相关，2025年前三季度江苏、浙江、广东新增社融分别为2.99万亿元、2.53万亿元、2.39万亿元，金融结构向“信贷+债券+股权”优化[52][53][56] 本期宏观经济跟踪：生产与投资 - 10月规上工业增加值同比增速4.9%，较前值下降1.6个百分点，PPI同比降幅收窄至-2.1%，连续三个月收窄[58] - 1-10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，较年初下降5.9个百分点，其中基建投资增速降至1.5%，新型政策性金融工具落地效果尚待显现[58][64] - 高频指标如磨机运转率、水泥发运率呈走弱态势，反映基建实物工作量恢复有限[64][68] 本期宏观经济跟踪：消费、财政与进出口 - 10月税收收入同比增长8.56%，拉动一般公共预算收入增长3.16%，但财政支出同比下降9.78%，为年内首次转负[4][103][105] - 出口总额（美元计价）同比增速-1.1%，年内首次转负，但对非洲和东盟出口保持高景气度，同比分别增长10.46%和10.96%[5][120][127] - 劳动密集型商品出口降幅明显，但稀土出口连续3个月高增，机电产品中手机、家电出口同比分别下降16.5%和13.6%[5][129][130]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 低空经济发展稳健，在完善顶层管理体系与拓展消费新供给方面取得重要进展，正迈向规范与市场双轮驱动的新阶段 [2] - 工程机械行业未来仍将维持稳步增长态势，2025年10月升降工作平台出租率指数同比上涨4.6% [2] - 机械设备板块表现强劲，报告期内申万机械设备指数上涨3.91%，跑赢沪深300指数2.26个百分点，在31个申万一级行业中排名第7 [1][11] 周度行情回顾总结 - 主要股指普遍上涨：上证综指上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54% [1][11] - 机械设备子行业全面上涨：申万通用设备上涨4.70%，专用设备上涨4.28%，轨交设备Ⅱ上涨1.20%，工程机械上涨3.27%，自动化设备上涨3.61% [1][11][14] - 个股表现分化显著：力星股份周涨幅最大达32.54%，大鹏工业跌幅最大为-50.17% [18][19] 重点板块跟踪总结 - 低空经济板块取得双重进展：中央空管办出台低空飞行综合监管服务平台功能要求，构建全国一体化低空管理系统；工信部等六部门联合印发方案，明确提出有序扩大低空旅游、航空运动等低空消费供给 [2] - 工程机械数据跟踪：2025年10月升降工作平台出租率指数为660点，环比略降3.8%，同比上涨4.6%；其中14~16m机型出租率指数环比涨幅最大达3.1%，20~24m机型环比跌幅最大达8.7% [2] 投资建议总结 - 低空经济建议关注四大方向：基建方面关注深城交、苏交科等；整机方面关注万丰奥威、亿航智能等；核心零部件方面关注宗申动力、卧龙电驱等；空管及运营方面关注中信海直、中科星图等 [3] - 机械设备建议关注三大方向：出口链板块关注巨星科技、泉峰控股等；工程机械板块关注三一重工、徐工机械等；工业母机板块关注华中数控、科德数控等 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][42] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月22日至11月28日），传媒行业（申万）上涨4.23%，在申万一级行业中排名第4名，同期沪深300指数上涨1.64% [1][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块表现最佳，周涨幅达5.95%，其次为影视院线（涨3.92%）、广告营销（涨3.60%）、数字媒体（涨2.02%）和出版（涨1.41%） [12][15] - 个股方面，读者传媒（周涨幅18.30%）、名臣健康（周涨幅17.92%）、新华都（周涨幅17.51%）表现突出；恒生科技成分股中，阅文集团（周涨幅7.69%）和哔哩哔哩-W（周涨幅7.44%）表现较好 [1][20] AI应用数据与动态 - 最近一周（11月24日至11月30日），主要AI应用iOS端下载量：豆包209.48万次、千问148.48万次、腾讯元宝87.46万次、Deepseek 39.40万次；其中千问下载量环比增长34.93%，其余均有小幅下降 [2][24] - 多家公司发布AI新品：阿里发布首款AI眼镜夸克AI眼镜S1；Anthropic发布新一代大模型Claude Opus 4.5；腾讯混元3D创作引擎国际站上线；字节跳动发布视觉空间重建模型Depth Anything 3；昆仑万维AI音乐平台Mureka发布V7.6与O2双模型；华为发布首款AI情绪陪伴产品“智能憨憨”；DeepSeek开源新一代数学模型DeepSeek-Math-V2 [2][41][42] 游戏行业数据与动态 - 周度iOS游戏畅销榜前三位为《和平精英》、《王者荣耀》和《三角洲行动》 [3][27] - 2025年11月，国家新闻出版署发放国产游戏版号178款及进口游戏版号6款 [3][28] - 多家上市公司产品获批版号，包括恺英网络《冰雪王者》、完美世界《梦幻新诛仙·轻享》、吉比特《再世仙途》、冰川网络《小小护卫队》、哔哩哔哩《闪耀吧！噜眯》等 [3][29] - 后续新游方面，12月2日至5日期间有8款游戏计划上线，吉比特《九牧之野》预计12月19日上线 [34][35] - 重点游戏活动更新：腾讯《和平精英》12月3日开启新玩法；米哈游《原神》12月3日开启新版本；网易《永劫无间手游》12月4日推出新英雄 [38] 电影行业数据 - 报告期内（11月22日至11月28日）电影总票房为10.52亿元，票房冠军《疯狂动物城2》周票房达6.67亿元，占比63.4%，上映6天累计票房突破20亿元 [3][38] - 周票房第二、三名分别为《狂野时代》（票房1.62亿元，占比15.4%）和《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房1.16亿元，占比11.0%） [38] - 后续（12月1日至12月6日）将有18部影片待映，重点影片《阿凡达：火与烬》定档12月19日 [3][39] 政策与其他行业事件 - 国务院常务会议审议通过《全民阅读促进条例（草案）》，旨在从法律上为全民阅读提供保障 [41] 投资建议关注标的 - 报告建议关注的标的包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [4][9][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近年来跨境ETF快速发展，规模逼近万亿元，投资者借助其参与全球市场投资分享红利 [2] - 参与跨境ETF投资需关注跟踪指数、流动性和溢价率 [3] - 对个人投资者，跟踪误差小的ETF是好工具，跨境ETF可做溢价轮动 [4] - 国内ETF市场趋于饱和，跨境ETF未来或从区域拓展、主题深耕、策略创新三个方向发展 [5] 相关目录总结 跨境ETF发展现状 - 目前跨境ETF数量达198只，合计规模9274亿元，展现强劲扩容势头 [2] - 全球流动性宽松预期推动下，全球风险资产表现亮眼，吸引投资者借跨境ETF参与全球市场投资 [2] 跨境ETF投资要点 - 关注跟踪指数差异，其是影响ETF长期投资收益的关键变量，如港股通互联网ETF（159792.SZ）持股集中弹性大 [3] - 关注流动性充裕度，日均成交额与规模是重要观测指标，流动性不足会导致交易价格失真等问题 [3] - 关注溢价率合理性，QDII额度与申赎机制使跨境ETF易出现溢价，需警惕短期价格偏离净值风险 [3] 跨境ETF对个人投资者的意义 - 跟踪误差小的ETF适合多数个人投资者，可避免因基金运行偏离指数产生意外亏损 [4] - 跨境ETF可做溢价轮动，主动拥抱跟踪误差大的基金可额外获取溢价收益，但要求投资者有一定交易能力 [4] 跨境ETF未来发展方向 - 区域上，有望从成熟市场向新兴潜力市场拓展，捕捉差异化增长机遇 [5] - 主题上，可能细分至全球半导体、AI、新能源等产业链核心标的，填补单一市场覆盖空白 [5] - 策略上，可能拥抱Smart Beta，推出全球红利、全球成长等产品，满足多元投资需求 [5] 相关数据 - 上证综指3888.60，深证成指12984.08，沪深300为4526.66，中小盘指4561.87，创业板指3052.59 [7] - 列出跨境ETF规模TOP20，包括基金代码、简称、规模及类型等信息 [11] ETF市场结构 - 股票型ETF数量占比78%，资产净值占比64%；跨境ETF数量占比14%，资产净值占比16%等 [10]