投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为毛戈平是国货高端美妆品牌领导者，多年深耕百货专柜渠道奠定了坚实的品牌基础，线上渠道及护肤品类贡献了主要增长增量 [4] 财务业绩与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入50.51亿元，同比增长30% [1] - 2025年实现归属母公司净利润12.04亿元，同比增长36.73% [1] - 2025年下半年（25H2）实现营收24.62亿元，同比增长28.70%，归母净利润5.34亿元，同比增长37.52% [1] - 2025年毛利率为84.22%，同比下降0.15个百分点，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点 [1] - 2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.73个百分点，管理费用率为5.33%，金额较去年基本持平 [1] 分品类表现 - **彩妆品类**：2025年实现收入29.96亿元，同比增长30.04%，毛利率83.33%，同比微降0.31个百分点，单件平均售价176.4元（去年同期为177.5元）[2] - **护肤品类**：2025年实现收入18.73亿元，同比增长31.08%，毛利率87.33%，同比基本持平，单件平均售价328.3元（去年同期为312.2元）[2] - **香氛品类**：2025年实现收入3384万元，毛利率78.45%，单件平均售价309.5元 [2] - **明星单品表现**：底妆类奢华鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣单款零售额均超3亿元；黑金系列零售额超1.5亿元；奢华鱼子面膜和眼膜产品零售额分别超10亿元和1亿元；养肤黑霜产品零售额超3亿元 [2] 渠道发展 - **线下渠道**：2025年实现销售收入24.26亿元，同比增长24.49% [3] - 截至2025年底，公司拥有412个自营专柜（较2024年底增加34个）以及33个经销商专柜 [3] - 2025年公司自营可比专柜平均收入为560万元（去年同期为480万元）[3] - 公司在香港海港城开设首个境外直营专柜，全球化进程持续推进 [3] - **线上渠道**：2025年实现收入24.77亿元，同比增长38.83% [3] - 公司加强建设线上线下会员体系，总体复购率达33.3%，同比提升2.4个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为15.83亿元、20.41亿元、25.83亿元 [4] - 预计2026-2028年公司实现营业收入分别为65.68亿元、83.83亿元、104.20亿元 [6] - 预计2026-2028年公司归母净利润同比增速分别为31.46%、28.95%、26.56% [6] - 预计2026-2028年公司营业收入同比增速分别为30.05%、27.64%、24.29% [6] - 预计2026-2028年公司市盈率（P/E）分别为20倍、16倍、12倍 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩增长亮眼，韩束品牌多品类驱动成长，子品牌一页、安敏优增长势能强劲，新品牌蓄势待发 [1][2][3] - 2026年初舆情事件影响正逐步消化 [3] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [3][5] 2025年财务业绩总结 - 营业收入91.8亿元，同比增长35.1% [1] - 净利润11.5亿元，同比增长43.7% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长41.14% [5] - 毛利率76.4%，较2024年的75.2%提升1.2个百分点 [1] - 归母净利润率12.0% [1] - 销售费用率58.4%，研发费用率2.4%，管理费用率3.5% [1] - 宣派2025年末期股息每股0.75元，全年累计派息4.98亿元 [1] 分品牌业绩表现 - **韩束**: 收入73.6亿元，同比增长31.6%，用户规模突破1亿，蝉联抖音美妆年度第一，红蛮腰系列累计销量突破1810万套，并拓展了彩妆、男士、头部及身体护理品类 [2] - **Newpage一页**: 收入8.8亿元，同比增长134.2%，专注于0-18岁婴童及青少年护肤市场 [2] - **安敏优**: 收入2.0亿元，同比增长62.7%，以青蒿油AN+为核心成分专注敏感肌市场 [2] - **红色小象**: 收入3.0亿元，同比下滑20.8% [2] - **其他品牌(一叶子、极方、聚光白等)**: 收入4.4亿元，同比增长34.9% [2] - **新品牌储备**: 包括Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等品牌，蓄势待发 [2] 渠道表现 - **线上渠道总收入**: 86.2亿元，同比增长40.1%，占总营收比重高 [2] - 线上自营: 78.4亿元，同比增长47.6% [2] - 线上零售商: 7.0亿元，同比增长29.0% [2] - 线上分销商: 0.8亿元，同比下滑71.9% [2] - **线下渠道收入**: 5.0亿元，同比下滑14.3% [2] 盈利预测 - **营业收入预测**: 预计2026-2028年分别为114.92亿元、139.13亿元、160.54亿元，同比增长25.22%、21.06%、15.39% [5][7] - **归母净利润预测**: 预计2026-2028年分别为13.75亿元、16.81亿元、19.41亿元，同比增长24.67%、22.31%、15.44% [3][5] - **每股收益预测**: 预计2026-2028年分别为3.45元、4.22元、4.88元 [5] - **市盈率预测**: 对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [3][5] - **毛利率预测**: 预计2026-2028年将稳定在77.0% [7]

行业投资评级 - 报告给予计算机行业“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，以Google发布的TurboQuant向量量化压缩算法为代表的大模型软硬件技术持续快速迭代，有望显著降低大模型应用成本，成本的下降将推动AI应用普及，进而带动AI硬件需求持续增长，并加速大模型的商业化进程 [3][20] 市场回顾与指数表现 - **整体市场**：本周（2026.3.23-2026.3.27）上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.68% [1][10] - **行业指数**：计算机（申万）指数本周下跌3.44%，跑输主要指数 [1][10] - **细分板块**：申万二级行业中，计算机设备指数下跌3.12%，IT服务Ⅱ指数下跌3.14%，软件开发指数下跌3.90% [1][12] - **个股表现**：本周计算机板块上涨、下跌和走平的个股数量分别为50、273和12只，涨幅前三名为*ST汇科(25.75%)、天玑科技(21.17%)、中润光学(13.86%) [12][14] 重点公司公告（2025年年度报告） - **广联达**：2025年实现营业收入60.68亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.68% [2][18] - **智明达**：2025年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长425.27%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长704.06% [2][18] - **金山办公**：2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82% [2][18] - **恒生电子**：2025年实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [2][18] 行业重大事件 - **Meta推进AI与裁员**：Meta正在开发个人“CEO Agent”，内部已广泛使用AI工具，并可能裁员超1.6万人（约占总员工20%），旨在用AI提升人效以对冲巨额AI资本开支（预计2026年达1150至1350亿美元）[15] - **MiniMax产品升级**：MiniMax将Coding Plan升级为Token Plan，一个API Key可调用编程及全模态模型，并推出语音/视频资源包，价格最多可节省20% [15] - **MiniMax MaxClaw生态扩展**：MaxClaw已接入微信、飞书、钉钉等所有主流IM渠道，并持续共建OpenClaw社区开源生态 [15][16] - **Anthropic推出新功能**：为Claude推出Computer Use功能，可在macOS上自动操控电脑执行任务，实现远程AI操作 [18] - **Arm发布自研AI芯片**：发布首款自研AGI CPU，采用台积电3nm工艺、136核，专为AI智能体基础设施打造，单机架性能达x86平台2倍以上，预计市场总规模（TAM）达千亿美元 [18] - **OpenAI战略调整**：正式关停Sora视频生成平台及相关API，将算力和团队转向生产力工具研发，为IPO做准备 [18] 技术进展与投资观点 - **Google发布TurboQuant**：该向量量化压缩算法宣称在不损失准确率前提下，能将大模型运行时的关键内存占用压缩至3比特，仅为原有内存占用的1/6 [3][20] - **技术原理**：TurboQuant通过两步优化解决大模型推理中KV缓存占用大量GPU内存的问题：第一步使用PolarQuant方法减少内存开销；第二步使用QJL技术用1个比特修正误差以确保准确性 [3][20] - **行业影响**：该技术进展凸显了大模型关键成本痛点（KV缓存）的解决路径，软硬件技术的迭代将降低应用成本，推动AI普及和硬件需求增长 [20]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，尽管国内乘用车销量短期承压，但汽车出口呈现高速增长，同时智能驾驶科技企业业绩显著改善，行业投资应关注出海领先企业在地缘政治带来的新能源机遇下的全球化扩张，以及智驾企业盈利改善带来的投资机遇 [2][5] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 (2026.03.21-03.27) - 本周汽车行业指数收报7456.45点，全周下跌0.43%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）0.98个百分点，在申万一级行业中位列第12位 [13] - 子板块中，商用车板块涨幅最大为1.15%，乘用车板块微涨0.33%，汽车零部件板块跌幅最大为-0.57% [13][15] - 个股方面，乘用车板块海马汽车(4.4%)、比亚迪(2.2%)涨幅靠前；商用车板块金龙汽车(10.9%)、中集车辆(6.1%)涨幅靠前；汽车零部件板块湖南天雁(23.6%)、建设工业(19.9%)涨幅靠前，华达科技(-32.3%)、雪龙集团(-19.1%)跌幅靠前 [13][16] 本周数据跟踪 中国乘用车市场零售及批发销量 - **乘用车整体**：3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比下降16%，环比上月同期增长19%；今年以来累计零售349.8万辆，同比下降18% [2][20] - **乘用车整体**：3月1-22日，全国乘用车厂商批发108.4万辆，同比下降14%，环比上月同期增长62%；今年以来累计批发457.8万辆，同比下降11% [2][20] - **新能源车**：3月1-22日，全国乘用车新能源市场零售49.5万辆，同比下降17%，环比上月同期增长66%；今年以来累计零售155.6万辆，同比下降23% [2][20] - **新能源车**：3月1-22日，全国乘用车厂商新能源批发54.3万辆，同比下降15%，环比上月同期增长71%；今年以来累计批发213.3万辆，同比下降10% [2][20] 重要月度数据跟踪 - **汽车出口**：2026年1-2月，中国汽车出口销量达155万辆，同比增长61%，高于过去三年同期水平 [3][24] 本周行业要闻 国内车市重点新闻 - **小鹏汽车2025年财报**：2025年汽车总交付量达429,445辆，同比增长约125.9%；总收入767.2亿元，同比增长87.7%；第四季度首次实现单季盈利，净利润3.8亿元；自研图灵芯片累计出货超20万片，目标全年出货近100万片 [25][26][27] - **地平线2025年报**：公司实现收入37.58亿元，同比增长57.7%，综合毛利率达64.5%；在自主品牌车企ADAS市场以47.7%的份额居首；车载征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8% [4][28][29][30] - **文远知行2025年财报**：2025年总营收6.9亿元，同比增长90%；全年毛利率达30%；国内Robotaxi业务第四季度注册用户同比增长超900%；净亏损同比大幅下降34.2% [4][33][34] - **小马智行2025年财报**：2025年总营收6.29亿元，同比增长20%；第四季度首次实现单季盈利，净利润5.28亿元；全年Robotaxi业务收入1.16亿元，同比增长129% [4][43] - **华为乾崑智驾**：车位到车位功能累计使用次数突破5000万次 [35] - **特斯拉Model 3标准版**：预计即将登陆中国市场，售价可能低于20万元 [36] - **小鹏MONAM03**：2026款车型搭载自研图灵AI芯片，将750Tops算力带入两万美元以内价格区间 [37][38] - **零跑A10上市**：顶配版定价8.68万元，搭载激光雷达支持高阶智驾，将相关硬件下探至8万级市场 [39][40] - **阿里千问接入汽车**：首次应用于一汽红旗“灵犀座舱”，并接入零跑A10车型 [41][42] 国外车市重点新闻 - **小米汽车欧洲布局**：小米SU7和YU7测试车在法国、波兰、荷兰等多国进行路测，为智能驾驶技术出海做本地化算法优化 [3][44][45] - **特斯拉FSD更新**：FSD V14.3预计几周内推送，旨在提升自动驾驶安全水平，并可能引入反向召唤功能 [46] - **美国行业施压**：五大汽车行业组织联名致函特朗普政府，要求维持对中国汽车的进口限制 [49] - **比亚迪进军加拿大**：计划在第一年内开设约20家经销店，得益于加拿大对华电动车关税下调至6.1% [3][53][54] - **电动车搜索量上升**：美国汽车购买平台CarEdge数据显示，自中东军事行动以来三周内，电动车相关搜索量上升约20% [3][52] - **亚马逊Zoox扩张**：其Robotaxi服务在不到一年内已为超过35万人次提供服务，累计行驶近200万英里，并计划扩展至新城市 [55][56] 国元汽车主要关注标的公告 - **均胜电子**：拟以25.1566亿元受让控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%的股权，交易完成后持股比例将从57.12%提升至69.54% [58]

行业投资评级 - 报告给予汽车与汽车零部件行业“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 国内乘用车市场销量短期承压，但出口表现强劲，智能化相关企业业绩显著改善，投资机会应聚焦于出海领先企业及盈利改善的智驾科技公司 [2][5] 市场行情与数据跟踪 市场表现回顾 - 报告期内（2026年3月21日-3月27日），汽车行业指数下跌0.43%，同期沪深300指数下跌1.41%，行业表现跑赢大盘0.98个百分点 [13] - 汽车行业周涨跌幅在申万一级31个行业中排名第12位 [13][14] - 子板块中，商用车板块本周上涨1.15%，表现最佳；乘用车板块上涨0.33%；汽车零部件板块下跌0.57%，跌幅最大 [13][15] - 个股方面，乘用车板块海马汽车（4.4%）、比亚迪（2.2%）、上汽集团（0.8%）涨幅靠前；商用车板块金龙汽车（10.9%）、中集车辆（6.1%）、宇通客车（5.5%）涨幅靠前；汽车零部件板块湖南天雁（23.6%）、建设工业（19.9%）、斯菱智驱（12.4%）涨幅靠前 [13][16] 销量数据跟踪 - **乘用车整体销量**：2026年3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比去年同期下降16%，但较上月同期增长19%；今年以来累计零售349.8万辆，同比下降18% [2][20] - **乘用车批发销量**：3月1-22日，全国乘用车厂商批发108.4万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期大幅增长62%；今年以来累计批发457.8万辆，同比下降11% [2][20] - **新能源车零售**：3月1-22日，全国新能源乘用车市场零售49.5万辆，同比去年同期下降17%，较上月同期增长66%；今年以来累计零售155.6万辆，同比下降23% [2][20] - **新能源车批发**：3月1-22日，全国乘用车厂商新能源批发54.3万辆，同比去年同期下降15%，较上月同期增长71%；今年以来累计批发213.3万辆，同比下降10% [2][20] 行业核心动态 汽车出口高增长 - 2026年1-2月，中国汽车出口销量达155万辆，同比增长61%，高于过去三年同期水平 [3][24] - 小米汽车正在加快欧洲市场布局，在法国、波兰和荷兰等国家进行SU7和YU7车型的路测 [3][44] - 比亚迪计划进入加拿大市场，已聘请咨询机构为其在全国范围内寻找经销店选址，计划在第一年内开设约20家门店 [3][53] - 美国汽车购买平台CarEdge数据显示，自中东军事行动发生以来三周内，电动车相关搜索量上升了约20%，若高油价持续，增长幅度可能进一步扩大 [3][52] 智能驾驶企业业绩改善 - **地平线**：2025年实现收入37.58亿元人民币，同比增长57.7%，连续四年强劲增长；综合毛利率达64.5%；在自主品牌车企ADAS市场以47.7%的市场份额稳居榜首 [4][28][29] - **文远知行**：2025年总营收达6.9亿元，同比增长90%，创历史新高；全年毛利率达30%，毛利润为2.1亿元，同比增长86.8%；净亏损同比大幅下降34.2% [4][33][34] - **小马智行**：2025年总营收6.29亿元，同比增长20%，连续四年增长；第四季度首次实现单季盈利，净利润5.28亿元；全年Robotaxi业务收入1.16亿元，同比增长129% [4][43] - **小鹏汽车**：2025年总收入767.2亿元，同比增长87.7%；第四季度毛利率达21.3%再创新高，并首次实现季度盈利，净利润3.8亿元 [25][26] 行业重要新闻与产品动态 - **小鹏汽车**：自研图灵芯片累计出货量已超20万片，预计二季度起全系车型切换；2026年物理AI相关研发投入预计提升至70亿元；公司已成立Robotaxi业务部，计划下半年开启载客示范运营 [27][31] - **华为乾崑智驾**：其车位到车位功能累计使用次数已突破5000万次 [35] - **特斯拉**：Model 3标准版预计将登陆中国市场，售价可能低于20万元人民币 [36]；FSD V14.3版本预计几周内推送，被定位为“自动驾驶最后一块关键拼图” [46] - **零跑汽车**：发布全新纯电小型SUV零跑A10，顶配版以8.68万元的价格搭载激光雷达，支持高阶智驾，将相关硬件下探至8万级市场 [39][40] - **阿里千问大模型**：首次应用于汽车领域，接入一汽红旗的“灵犀座舱” [41] - **美国行业压力**：美国五大汽车行业组织联名致函特朗普政府，要求维持对中国汽车的进口限制 [49] - **充电网络**：Stellantis集团旗下多个品牌的电动车已可通过适配器接入特斯拉在北美地区的超级充电站网络 [51] - **自动驾驶服务扩张**：亚马逊旗下Zoox Robotaxi宣布服务扩张，自推出以来已为超过35万人次提供服务 [55] 重点公司公告 - **均胜电子**：拟以25.1566亿元受让控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%的股权，交易完成后持股比例将从57.12%提升至69.54% [58][59]

报告行业投资评级 - 推荐 | 维持 [8] 报告核心观点 - 安徽省低空经济已构建“政策—基建—制造—场景—数据”五环闭环，正从“试验田”迈向“高产田”的高质量发展新格局 [6][87][89] - 省级顶层设计明确以合肥、芜湖为双核心，六安、滁州、马鞍山为制造配套，安庆、宣城为服务业集群，形成全域协同发展格局 [1][14] - 合肥、芜湖、宣城三大案例形成可复制的差异化发展范式，为长三角乃至全国低空经济发展提供“安徽方案” [6][36][75][76] 根据相关目录分别进行总结 1. 安徽省各市特色政策频出，推动低空经济高质量发展 - **省级顶层设计**：2024年4月发布的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024-2027年）》明确，到2027年构建以合肥、芜湖为核心的发展格局，并建成20个通用机场、500个临时起降点 [1][14] - **省级强力支持**：对年度飞行超1000架次的A类通用机场，每年给予最高100万元运营补助（最长三年）；对创建低空经济示范区给予一次性500万元建设补助；对“三首”产品提供最高1000万元奖补 [14] - **合肥市政策**：目标是到2025年建成具有国际影响力的“低空之城”，对eVTOL适航取证奖励1500万元，大型和中型无人机分别奖励500万元和300万元，试飞活动每场次补贴100元（每企每年最高100万元），基础设施按实际投入的15%给予最高500万元/年补贴 [15][17][19] - **芜湖市政策**：聚焦整机制造与核心零部件协同发展，试点城市空中交通（UAM）等创新应用场景 [16][17] - **其他地市分工**：安庆、宣城定位为低空服务业特色城市；六安、滁州、马鞍山发挥低空制造业配套优势 [14][16] 2. 案例一：合肥+亿航合作，打造低空经济试验田 - **战略目标与举措**：合肥市以2025年建成“低空之城”为目标，强化空间保障、产业集聚、场景示范和设施建设四大核心举措 [18] - **产业与科创优势**：依托新能源汽车、集成电路等产业集群和合肥综合性国家科学中心，为低空产业提供核心零部件配套和技术人才支撑 [19] - **亿航智能核心优势**：其EH216-S是全球首款集齐型号合格证、标准适航证、生产许可证及运营合格证的无人驾驶载人eVTOL，拥有超400项专利 [21] - **政企合作内容**：合肥市政府提供总价值1亿美元支持，包括协调或促进100架EH216系列采购订单；亿航在合肥设立华东区域总部，并与江淮汽车等共建eVTOL智能制造基地 [2][24][26][33] - **示范成果**：在骆岗中央公园建成全球首个城市级空中交通超级枢纽港，2024年Q3起常态化运营载人eVTOL观光航线 [2][25][31] - **战略协同**：亿航借助合肥验证商业模式并降低规模化成本，合肥则通过亿航项目培育新质生产力，打造城市竞争新增长点 [35] 3. 案例二：芜湖+电科飞机合作，打造低空链式创新标杆 - **产业规模**：2024年，芜湖市低空经济产业营收达463.8亿元，同比增长15.95% [3][39][51] - **链主企业**：中电科芜湖钻石飞机制造有限公司（电科飞机）由中国电子科技集团与芜湖市政府共同投资15.1亿元组建，连续6年国内交付量第一 [3][41] - **产业链集聚**：以电科飞机为链主，带动近200家配套企业集聚，实现整机核心部件100%园区配套 [3][44][49] - **技术发展路径**：从引进奥地利钻石DA42生产线，到实现国产化（DA42NG），再到自主研制CA42机型并获得民航23部认证 [45][46][48] - **产能与出口**：2025年智能制造中心年产能达200架，首架DA42NG已成功出口泰国 [3][46] - **政策与生态支持**：芜湖市设立总规模5亿元的政府投资母基金，并规划20亿元基金投向低空经济产业链重点企业 [55] 4. 案例三：宣城+航天宏图合作，构建中小城市低空发展新范式 - **发展模式**：宣城市采用“以场景换技术”模式，一次性开放青龙湾—月亮湾空域与文旅、物流、应急三大场景，吸引企业入驻 [4][75] - **合作成果**：与航天宏图上线全国首个地市级低空飞行服务与监管一体化平台，将空域审批时长从48小时压缩至10分钟 [4][71] - **商业成效**：2024年低空文旅营收达413万元，累计接待游客约1.3万人次 [4][58][71] - **技术平台外溢**：平台SaaS化封装后，已向长三角多座城市复制输出 [4][76] - **企业视角价值**：宣城为航天宏图提供了城市级试验场，助其验证空天地一体化技术和商业模式，实现从技术供应商到低空经济运营商的升级 [65][70] 5. 安徽省低空相关上市公司梳理 - **四创电子**：深耕感知技术，深度布局低空监管与服务系统，是安徽省低空智联安全技术牵头单位 [5][77] - **应流股份**：专注航空发动机、燃气轮机等高端装备核心零部件，客户覆盖国内外龙头，其子公司运营的六安金安通用机场是安徽省第三家A1类通航机场 [5][79] - **芯动联科**：专注高性能MEMS惯性传感器，已开发用于低空航电系统的IMU模组及组合导航产品，正配合客户进行送样与适航认证 [5][81] - **亿航智能**：全球城市空中交通领军企业，EH216-S已实现全链条商业化闭环，并以合肥为战略支点设立华东总部，推进新机型产业化 [5][84][85] 6. 总结：安徽低空从试验田迈向高产田的高质量发展新格局 - **闭环形成**：安徽已构建“政策红利—基建网络—整机量产—多元场景—数据资产”的完整产业闭环 [6][89] - **三大样板验证**：合肥验证了制造与运营模式，芜湖验证了链式制造与产业生态，宣城验证了数据运营与平台复制模式 [87][88][89] - **未来展望**：随着EH216-S规模化交付、CA42批量出口及航天宏图平台外溢，安徽低空经济有望从试验田升级为高产田，在区域竞争中占据先机 [89]

投资评级与核心观点 - **报告给予吉比特“买入”评级，并予以维持** [3][6] - **核心观点：公司2025年业绩增长亮眼，主要受多款新游成功上线驱动，并实施高比例现金分红；公司坚持“小步快跑”战略，核心游戏长线运营稳定，海外拓展稳步推进，基于新品优异表现上调了未来盈利预测** [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - **2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%** [1] - **2025年第四季度（Q4）实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%** [1] - **2025年毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少** [1] - **期间费用率方面，销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点；管理费用率为6.56%，同比下降1.88个百分点；研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点** [1] - **财务费用为-3771万元，主要受汇率波动产生的损失影响** [1] - **公司拟每10股派发现金红利70.00元（含税），2025年全年现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的比例高达78.41%** [1] 游戏产品运营与流水贡献 - **新游戏表现亮眼**：《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑传说》大陆版全年贡献流水17.03亿元，境外版（港澳台、日本）贡献流水7.92亿元；《道友来挖宝》贡献流水6.03亿元；《九牧之野》于12月上线并贡献收入 [2] - **老游戏流水情况**：《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%；《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》的营业收入及利润同比均减少 [2] - **海外发行与产品储备**：公司计划于2026年上半年在欧美地区发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》；《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出；《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上线 [2] 未来盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.42亿元、21.31亿元、22.95亿元 [3] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为26.96元、29.58元、31.86元 [5][8] - **对应市盈率（P/E）**：预计2026-2028年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [3] - **基于盈利预测的财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为66.94亿元、72.79亿元、76.66亿元，同比增长率分别为7.89%、8.75%、5.31% [5]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“推荐”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 受国际形势等因素影响，本周计算机（申万）指数大幅下跌3.44% [3][19] - Google发布TurboQuant向量量化压缩算法，可将大模型运行时的关键内存占用压缩至3比特（原有内存占用的1/6），有望降低AI应用成本并加速商业化 [3][20] - 伴随大模型相关软硬件技术持续快速迭代，应用成本下降将推动AI应用普及，进而带动AI硬件需求持续增长 [3][20] 市场回顾与指数表现 - **整体市场**：本周（2026.3.23-2026.3.27）上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.68% [1][10] - **行业指数**：计算机（申万）指数下跌3.44%，跑输主要指数 [1][10] - **细分板块**：申万二级行业中，计算机设备指数下跌3.12%，IT服务Ⅱ指数下跌3.14%，软件开发指数下跌3.90% [1][12] - **个股表现**：计算机板块本周上涨、下跌和走平的个股数量分别为50、273和12只，涨幅前三为*ST汇科(25.75%)、天玑科技(21.17%)、中润光学(13.86%) [12][14] 重点公司公告 - **广联达**：2025年实现营业收入60.68亿元，同比下降2.17%；归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.68% [2][18] - **智明达**：2025年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；归母净利润1.02亿元，同比增长425.27%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长704.06% [2][18] - **金山办公**：2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82% [2][18] - **恒生电子**：2025年实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [2][18] 行业重大事件 - **Meta AI应用与裁员**：Meta正在开发个人“CEO Agent”以提升效率，内部广泛使用AI工具，并可能裁员超1.6万人（约占总员工20%），以对冲2026年预计1150至1350亿美元的巨额AI资本开支 [15] - **MiniMax产品升级**：MiniMax将Coding Plan升级为Token Plan，一个API Key可调用全模态模型，并针对专业用户推出语音/视频资源包，价格最多节省20% [15] - **MiniMax生态接入**：MaxClaw已接入微信、飞书、钉钉等主流IM渠道，用户可通过扫码三步接入微信 [15][16] - **Anthropic功能发布**：Anthropic为Claude推出Computer Use功能，可在macOS上自动操控电脑执行任务，实现远程AI办公 [18] - **Arm发布AI芯片**：Arm发布首款自研AGI CPU，采用台积电3nm工艺、136核，专为AI智能体基础设施打造，预计智能体CPU市场总潜在市场达千亿美元 [18] - **OpenAI业务调整**：OpenAI正式关停Sora视频生成平台及相关API，将资源转向生产力工具研发，为IPO做准备；迪士尼随即终止与OpenAI全部合作 [18]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“业绩增长亮眼，品牌势能强劲” [1][2] - 2025年公司销售业绩达314亿元，同比增长220.3%；收入达273亿元，同比增长221.0% [2] - 2025年毛利为103亿元，同比增长193.4%，毛利率为37.6%，主要受金价持续快速上涨影响有所下滑 [2] - 2025年年内利润为49亿元，同比增长230.5%；经调整净利润为50亿元，同比增长234.9% [2] - 截至2025年末，公司存货达160亿元，现金及银行结余为21亿元 [2] - 2026年第一季度，公司预计销售业绩（含税收入）为190-200亿元，收入约为165-175亿元，净利润约为36-38亿元 [2] 渠道与运营分析 - 线下渠道：2025年门店实现收入226亿元，同比增长204.0%，占总收入82.9%；集团同店年收入增长160.6% [3] - 门店网络：截至2025年末，公司拥有45家自营门店，年度新增10家，并在已进驻商业中心优化扩容9家门店 [3] - 国际化突破：2025年6月21日，海外首店于新加坡金沙购物中心启幕 [3] - 线上渠道：2025年实现收入47亿元，同比增长341.3%，占总收入17.1%，占比进一步扩大 [3] - 会员体系：截至2025年末，忠诚会员约61万名，同比增长74.3% [3] - 产品推新：2025年推出包括七子葫芦吊坠、十字架吊坠等新产品 [3] 品牌定位与盈利预测 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务的差异化带动品牌势能持续上升 [4] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为84.84亿元、111.05亿元、134.90亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍、8倍 [4] - 根据盈利预测附表，2026-2028年预计营业收入分别为435.35亿元、569.85亿元、692.34亿元，同比增速分别为59.45%、30.89%、21.50% [6] - 2026-2028年预计毛利率稳定在39.50% [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为老铺黄金2025年及2026年第一季度业绩增长亮眼，品牌势能强劲 [2] - 公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务上的显著差异带动品牌势能持续上升 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现销售业绩314亿元，同比增长220.3%；实现收入273.03亿元，同比增长221.0%；毛利103亿元，同比增长193.4%，毛利率为37.6%，较上年有所下滑，主要受金价持续快速上涨影响；年内利润为49亿元，同比增长230.5%；经调整净利润50亿元，同比增长234.9% [2][6][8] - **2025年末财务状况**：存货达到160亿元，现金及银行结余21亿元 [2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现销售业绩（含税收入）190-200亿元，收入约为165-175亿元，净利润约为36-38亿元 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司实现归属于母公司净利润分别为84.84亿元、111.05亿元、134.90亿元，对应市盈率（P/E）分别为13倍、10倍、8倍 [4][6] 业务运营与渠道发展 - **线下渠道**：2025年门店实现收入226亿元，同比增长204.0%，占总收入比重82.9%；集团同店年收入增长160.6% [3] - **门店网络**：截至2025年末，公司已开设45家自营门店，年度新增10家门店，并在已进驻的商业中心优化扩容9家门店 [3] - **国际化突破**：2025年6月21日，海外首店于新加坡金沙购物中心启幕 [3] - **线上渠道**：2025年线上实现收入47亿元，同比增长341.3%，占总收入比重17.1%，占比进一步扩大 [3] - **会员体系**：截至2025年末，公司忠诚会员达到约61万名，同比增长74.3% [3] - **产品推新**：2025年推出包括七子葫芦吊坠、十字架吊坠等新产品 [3]