报告公司投资评级 - 首次评级给予“增持” [4][7][57] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以字库产品为业务基础，以人工智能技术为生产力，探索科技与文化融合发展模式，成长空间广阔 [4][57] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍 [4][6][57] 根据相关目录分别进行总结 拥有核心知识产权，探索全新商业模式 - 报告研究的具体公司成立于1993年，是有核心自主知识产权的文化创意与高新技术企业，开发上千款字库产品，完成众多品牌字体定制 [11] - 公司跳出传统模式，开创全新用字体验模式，2015年应用Fulltype小字库技术，2017年开发“字由”，获多项国内外知名奖项 [12] 字体应用范围广泛，字库行业前景可期 - 字体是信息沟通等必要载体，在数字化社会应用广泛，人工智能对字库技术提出新挑战 [16] - 2021年中国字库行业市场规模达6.38亿元，预计2026年超15亿元，汉仪字库、方正字库为行业第一梯队，2021年市场占有率达75% [17][20] 营业收入保持稳定，积极布局前沿技术 - 2024年公司营收19071.74万元，同比降12.17%，归母净利润880.84万元，同比降78.74%，总体业务规模基本稳定，互联网平台授权业务收入增14.64% [23] - 公司核心业务包括字库软件授权等多项业务，2024年字库软件授权业务占比68.97%，互联网平台授权业务占比23.88% [26][27] - “字由”客户端活跃度提升，2024年底注册用户达1320万人，日活超37万人次，月活近80万人次，2024年新上线会员字体116款，完成6次版本更新，上线海外版FontApp和FontKit [31][32] - 2024年字库软件授权业务营收1.32亿元，同比降18.09%，毛利率84.75%；互联网平台授权业务营收0.46亿元，同比增14.64%，毛利率79.08% [33][34] - 2022 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率有一定变化，2024年研发投入0.42亿元，占比22.26% [38][39] - 公司积累多项人工智能应用技术，开发AI造字技术和字库设计开发工具，探索AI技术在设计领域应用 [40] - 2022 - 2024年公司经营性现金流量净额和扣非归母净利润均减少，受下游客户采购及研发投入等因素影响 [44] 战略投资方正控股，协同发展空间广阔 - 2024年12月12日公司购买方正控股1.34亿股股份，占比11.1982%，方正控股在多领域有影响力，在字体等技术方面综合实力强 [46] - 双方合作有望加速中国字库行业发展，提升行业盈利能力 [47] 股权结构较为分散，核心团队经验丰富 - 泰州汉仪天下投资中心为公司第一大股东，实际控制人为谢立群，其有丰富从业经验，现任公司董事长、总经理 [48] 盈利预测与投资建议 - 按字库软件授权等四个维度预测公司未来收入和毛利率，各业务未来三年有望增长，毛利率有望维持一定区间 [51][52] - 选择金山办公等三家公司为可比公司，采用PS估值法，公司估值水平高于可比公司平均，业务增长后估值有望下降 [54][55] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍，对应PS为15.95、13.34、11.67倍，首次评级给予“增持” [57]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持” [4][7][57] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以字库产品为业务基础，以人工智能技术为生产力，探索科技与文化融合发展模式，成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级 [4][57] 根据相关目录分别进行总结 拥有核心知识产权，探索全新商业模式 - 报告研究的具体公司成立于1993年，是有核心自主知识产权的文化创意与高新技术企业，开发上千款字库产品，完成众多品牌字体定制 [11] - 公司跳出传统模式，开创用字体验模式，2015年应用Fulltype小字体技术，2017年开发“字由”，获多项国内外知名奖项，登“2023中关村上市公司科创100榜单” [12] 字体应用范围广泛，字库行业前景可期 - 字体是信息沟通等的必要载体，在数字化社会应用广泛，人工智能发展对字库技术提出新挑战 [16] - 2021年中国字库行业市场规模达6.38亿元，预计2026年超15亿元，汉仪字库和方正字库为行业第一梯队，2021年市场占有率达75% [17][20] 营业收入保持稳定，积极布局前沿技术 - 2024年公司营收19071.74万元，同比降12.17%，归母净利润880.84万元，同比降78.74%，总体业务规模稳定，互联网平台授权业务收入增14.64% [23] - 公司核心业务包括字库软件授权等多项业务，2024年字库软件授权业务占比68.97%，互联网平台授权业务占比23.88% [26][27] - 2024年字库软件授权业务营收1.32亿元，同比降18.09%，毛利率84.75%；互联网平台授权业务营收0.46亿元，同比增14.64%，毛利率79.08% [33][34] - 2022 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率有一定变化，2024年研发投入0.42亿元，占比22.26%，公司有较强核心竞争力和客户合作积累 [38][39] - 公司布局前沿技术，积累多项人工智能应用技术，开发AI造字技术和字库设计开发工具，探索AI技术在设计领域应用 [40] - 近年公司经营性现金流量净额和扣非归母净利润减少，受下游客户、研发投入、股份支付费用等因素影响 [44] 战略投资方正控股，协同发展空间广阔 - 2024年12月12日公司购买方正控股1.34亿股股份，占比11.1982%，方正控股在多领域有较强综合实力 [46] - 战略投资使公司接触产业资源，寻求协同合作，双方业务布局超30年，合作有望加速行业发展，提升盈利能力 [47] 股权结构较为分散，核心团队经验丰富 - 泰州汉仪天下投资中心为公司第一大股东，实际控制人为谢立群，其有丰富从业经历，现任公司董事长、总经理 [48] 盈利预测与投资建议 - 核心假设按字库软件授权等四个维度预测公司未来收入和毛利率，各业务未来三年有望稳健或平稳增长，毛利率有望维持在一定区间 [51][52] - 选择金山办公等三家公司为可比公司，采用PS估值法，公司估值水平高于可比公司平均，业务增长后估值有望下降 [54][55] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍，对应PS为15.95、13.34、11.67倍，首次评级给予“增持” [4][57]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 4月社零平稳增长，关注啤酒消费旺季，白酒需求有望温和恢复，大众品各细分赛道有不同发展态势 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（5.12 - 5.23），A股食品饮料行业（SW）下跌0.80%，跑输上证指数0.99pct，跑输深证成指0.85pct，跑输沪深300指数1.74pct；年初至今（1.2 - 5.23），下跌0.46%，跑输上证指数0.36pct，跑赢深证成指2.25pct，跑赢沪深300指数0.88pct [13] - 细分行业中，近2周保健品（+7.45%）、其他酒类（+5.50%）、预加工食品（+3.63%）涨幅居前，白酒（-2.27%）、肉制品（-0.93%）、啤酒（-0.11%）跌幅居前 [2][13] - 个股方面，近2周交大昂立（+42.75%）、会稽山（+28.84%）、*ST岩石（+23.83%）涨幅居前，迎驾贡酒（-8.62%）、五芳斋（-7.39%）、今世缘（-7.09%）跌幅居前 [2][13] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：5月23日飞天茅台原箱/散装批价分别为2,155元/2,100元，较两周前-35元/-20元；八代普五等部分批价持平，国窖1573批价较两周前-5元；2025年1 - 4月我国白酒产量130.8万千升，同比-7.8%；4月当月产量28.1万千升，同比-13.8% [29] - 啤酒：2025年1 - 4月我国啤酒产量1144.0万千升，同比-0.6%；4月当月产量289.6万千升，同比+4.8%；5月23日大麦现货价2,235.0元/吨，同比+0.2%；2025年4月当月大麦进口均价254.63美元/吨，同比-6.6% [35] - 乳制品：5月16日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤，同比-9.2%，较前一周环比持平 [38] - 其他重点原材料及包材价格：5月15日猪肉全国市场价25.84元/公斤，同比+3.8%，较前一周环比-0.6%；5月23日毛鸭主产区平均价7.26元/公斤，同比-10.1%，较前一周环比-6.1%；5月23日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,195元/吨，同比-10.3%；5月23日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,270元/吨，同比-12.7%；5月20日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,513.8元/吨，同比-3.7% [42] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 4月社零同比增长5.1%，社会消费品零售总额37,174亿元，商品零售额同比增长5.1%，餐饮收入同比增长5.2%，粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长14.0%、2.9%、4.0% [5][56] - 1 - 4月啤酒出口额同比增长9.9%，4月出口啤酒6,279万升，同比增长17.8%，出口金额3.05亿元，同比增长14.9%；1 - 4月出口量23,406万升，同比增长8.8% [5][56] - 美国FDA推动天然色素替代合成食品色素计划，将逐步淘汰石油基合成食品色素，撤销2种合成色素使用授权，2026年底前淘汰6种合成食品色素，加速批准天然替代色素，还将与NIH合作研究食品添加剂对儿童健康与发育的潜在影响 [8][56] 重要公司公告 - 恒顺醋业计划自披露日起12个月内，以集中竞价方式增持公司股份，增持总金额不低于5,000万元，不超过1亿元 [57] - 仙乐健康泰国生产基地事项取得当地批准，可从事现代化技术食品生产或加工业务 [57] - 安井食品发行H股事项获证监会备案，拟发行不超过59,521,400股H股并在香港联交所上市 [57] 投资建议 - 白酒关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [9][57] - 大众品关注会稽山、古越龙山、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [9][58]

[Table_Title] 低空经济快速发展，工程机械景气度向 [Table_Main] 行业研究|工业 证券研究报告 工业行业周报、月报 2025 年 05 月 27 日 好 ——机械行业周报 [Table_Summary] 报告要点： 周度行情回顾 2025 年 5 月 18 日至 5 月 23 日，上证综指下跌 0.57%，深证成指下 跌 0.46%，创业板指下跌 0.88%。其中申万机械设备下跌 2.48%，相 较沪深 300 指数跑输 2.30pct，在 31 个申万一级行业中排名第 30。 细分子行业来看，申万通用设备/专用设备/轨交设备Ⅱ/工程机械/自动 化设备分别涨跌-3.44%/-0.86%/-0.64%/-2.17%/-3.85%。 重点板块跟踪 低空经济板块：低空经济行业快速发展，呈现出"政策逐步完善、技 术密集突破、产业深度协同"的发展态势。政策端，苏州、成都、重 庆等多地加速推进低空经济专项政策，同时将低空经济与新消费深度 绑定，助力低空经济发展与应用落地。技术端，"彩虹-YH1000"无人 物流机成功完成首飞，驼峰 500HS 纵列式重载无人直升机全球首发， 沃兰特航空首架 VE2 ...

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [9] 报告的核心观点 - 5月上半月整体车市维持中高速增长，领先自主优势维持，建议关注ROBOTAXI拐点，乐观看待行业销量及领先企业业绩走势，关注智驾安全务实化后核心零部件受益机会及汽车新科技方向发展 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.05.17 - 05.23） - 本周汽车板块上涨1.24%，沪深300指数下跌0.18%，汽车行业涨幅较沪深300指数高1.42pcts，在申万一级行业中位列第4位 [12] - 汽车相关子板块大部分下跌小部分上涨，商用车板块涨幅最大为6.01%，汽车服务板块跌幅最大为 - 1.46% [12] - 个股方面，乘用车、商用车、汽车零部件板块均有涨幅和跌幅靠前的个股 [12] 本周数据跟踪（2025.05.17 - 05.23） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 5月1 - 18日，全国乘用车市场零售93.2万辆，同比增长12%，较上月同期增长18%，今年累计零售780.4万辆，同比增长8%；厂商批发85.8万辆，同比增长18%，较上月同期下降2%，今年累计批发932.6万辆，同比增长12% [2][20] - 5月1 - 18日，全国乘用车新能源市场零售48.4万辆，同比增长32%，较上月同期增长15%，零售渗透率52%，今年累计零售380.8万辆，同比增长35%；厂商新能源批发46.7万辆，同比增长23%，较上月同期增长0%，批发渗透率54.4%，今年累计批发444.8万辆，同比增长40% [2][20] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10各有不同品牌上榜及对应销量 [25] - 中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10各有不同品牌上榜及对应销量 [26] 重要月度数据跟踪 - 展示了2022至2025年4月我国各类车型销售份额占比情况 [27][28] - 展示了2022至2025年4月我国各国家类别车型销售份额占比情况 [31][32] 本周行业要闻（2025.05.17 - 05.23） 国内车市重点新闻 - 汽车知识产权AI创新实验室揭牌，将开发汽车知识产权垂直领域AI大模型 [33] - 中共中央、国务院印发条例，公务用车优先选用新能源汽车 [34] - 4月新能源汽车产量增长38.9%，汽车用锂离子动力电池产量增长61.8% [35] - 零跑汽车Q1销量激增162%，营收破百亿毛利率达14.9%创新高 [36] - 特斯拉FSD v13.2.9上线，发布多国测试视频，6月将在奥斯汀推自动驾驶出租车服务 [37] - 小米YU7发布并开启预约咨询，小米自主研发3nm制程手机处理器芯片将亮相 [38] - 宁德时代港股上市首日大涨，市值达1.34万亿港元，募资用于匈牙利项目等 [39][40] - 长城汽车发布全动力智能平台，兼容五大动力形式，配备VLA大模型 [41] - 住建部表示将配建和完善停车、充电等市政配套设施 [42] - 小鹏汽车Q1营收增长141.5%，何小鹏预言Q4将实现盈利并公布后续新品规划 [43] - 理想汽车下调销量目标至64万辆，端到端负责人夏中谱将离职 [44][45] - 上汽集团整合零部件企业，打造“上车身”与“下车身”两大主体 [46] - 工信部披露理想i8、乐道L90续航和电池信息 [47][48] - 商务部推动汽车等外贸企业加入“以旧换新” [49][50] - 全固态电池新标准出台，明确定义解决行业问题 [51] - 小米YU7预发布，标配骁龙8座舱芯片等，7月正式上市 [52] 国外车市重点新闻 - 特斯拉柏林超级工厂启用FSD Unsupervised技术，Model Y实现无人运输 [53] - 宝马国产新世代车型已下线并全面开启测试，明年发布 [54] - 日产汽车考虑关闭多家工厂以削减成本 [55] - 本田调整电动汽车战略，投资减三成，增加混动车型，中国合作Momenta [56] - 马斯克确认特斯拉6月底推出自动驾驶出租车，认为没必要收购Uber [57][58] - 福特缩减电动车发展计划，肯塔基电池厂产能共享日产 [59] - 比亚迪欧洲4月销量首超特斯拉，同比激增169% [60] 国元汽车主要关注标的公告（2025.05.17 - 05.23） - 川环科技股东计划减持不超过总股本1%的股份 [61][62] - 祥鑫科技实施2024年年度权益分派，每10股派发现金红利5.35元 [63] - 瑞鹄模具实施2024年年度权益分派，每10股派发现金红利3元 [64] - 银轮股份首次回购股份60,000股，成交总金额1,657,430元 [65]

市场整体表现 - 2025年5月27日三大指数集体回调，上证指数跌0.18%，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%，成交额缩至9987.54亿元，较上一交易日减少110.18亿元，全市场2670只个股上涨，2609只下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格上消费>金融>0>稳定>周期>成长，大盘价值>小盘价值>中盘价值>小盘成长>中盘成长>大盘成长，中证全指优于基金重仓[19] - 行业方面，30个中信一级行业涨跌互现，医药、商贸零售、纺织服装表现靠前，涨幅分别为0.92%、0.91%、0.70%，有色金属、电子、汽车靠后，跌幅分别为2.04%、1.25%、1.13%[19] 资金流表现 - 5月27日主力资金净流出249.02亿元，超大单净流出79.04亿元，大单净流出169.99亿元，中单净流出0.28亿元，小单净流入240.33亿元[3][23] - 南向资金5月27日净流入119.75亿港元，沪市港股通净流入81.67亿港元，深市港股通净流入38.08亿港元[4][25] ETF资金流向表现 - 5月27日，上证50、沪深300、中证500及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少，华夏上证50ETF等7只ETF成交额分别为11.50亿、22.85亿等，较上一交易日变化-1.61亿、-6.54亿等[3][28] - 5月26日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF，流入金额为18.52亿元[3][28] 全球市场表现 - 5月27日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数涨0.43%报23381.99点，恒生科技指数涨0.48%报5182.60点等[4][31] - 5月26日，德国DAX指数涨1.68%报24027.65点，法国CAC40指数涨1.21%报7828.13点[4][31]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [9] 报告的核心观点 - 5月上半月整体车市维持中高速增长，领先自主优势维持，建议关注ROBOTAXI拐点，乐观看待行业销量及领先企业业绩走势，关注智驾安全务实化后核心零部件受益机会和汽车新科技方向发展 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.05.17 - 05.23） - 本周汽车板块上涨1.24%，沪深300指数下跌0.18%，汽车行业指数涨幅较沪深300指数高1.42pcts，在申万一级行业中位列第4位 [12] - 汽车相关子板块大部分下跌小部分上涨，商用车板块涨幅最大为6.01%，汽车服务板块跌幅最大为 - 1.46% [12] - 个股方面，乘用车板块赛力斯、比亚迪、长安汽车涨幅靠前，长城汽车、上汽集团跌幅靠前；商用车板块江淮汽车、汉马科技、东风股份涨幅靠前，曙光股份、金龙汽车、中集车辆跌幅靠前；汽车零部件板块万安科技、德迈仕、天汽模涨幅靠前，华密新材、兆丰股份、日盈电子跌幅靠前 [12] 本周数据跟踪（2025.05.17 - 05.23） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 5月1 - 18日，全国乘用车市场零售93.2万辆，同比增长12%，较上月同期增长18%，今年以来累计零售780.4万辆，同比增长8%；全国乘用车厂商批发85.8万辆，同比增长18%，较上月同期下降2%，今年以来累计批发932.6万辆，同比增长12% [2][20] - 5月1 - 18日，全国乘用车新能源市场零售48.4万辆，同比增长32%，较上月同期增长15%，零售渗透率52%，今年以来累计零售380.8万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发46.7万辆，同比增长23%，较上月同期增长0%，批发渗透率54.4%，今年以来累计批发444.8万辆，同比增长40% [2][20] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10中，比亚迪在第18周、19周、20周销量分别为5.63万辆、6.80万辆、5.36万辆 [25] - 中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10中，理想在第18周、19周、20周销量分别为1.14万辆、0.82万辆、0.92万辆 [26] 重要月度数据跟踪 - 展示了2022至2025年4月我国各类车型销售份额占比和各国家类别车型销售份额占比 [27][31] 本周行业要闻（2025.05.17 - 05.23） 国内车市重点新闻 - 5月17日，汽车知识产权AI创新实验室揭牌，将开发汽车知识产权垂直领域AI大模型 [33] - 5月18日，中共中央、国务院印发条例，公务用车优先选用新能源汽车 [34] - 5月19日，国家统计局称4月新能源汽车产量增长38.9% [35] - 5月19日，零跑汽车Q1销量激增162%，营收破百亿毛利率达14.9%创新高 [36] - 5月19日，特斯拉FSD v13.2.9上线，发布多国测试视频，自动驾驶出租车将采取邀请制 [37] - 5月19日，小米宣布5月22日发布YU7并开启预约咨询，3nm芯片将亮相 [38] - 5月20日，宁德时代港股上市首日大涨，市值达1.34万亿港元 [39] - 5月20日，长城汽车发布全动力智能平台，兼容五大动力形式，配备VLA大模型 [41] - 5月20日，住建部表示将配建和完善停车、充电等市政配套设施 [42] - 5月21日，小鹏汽车Q1营收158.1亿同比增长141.5%，何小鹏预言Q4将实现盈利并公布后续新品规划 [43] - 5月21日，理想汽车下调销量目标至64万辆，端到端负责人夏中谱将离职 [44][45] - 5月21日，上汽集团整合零部件企业，打造“上车身”与“下车身”两大主体 [46] - 5月21日，工信部披露理想i8、乐道L90续航和电池信息 [47][48] - 5月22日，商务部推动汽车等外贸企业加入“以旧换新” [50] - 5月22日，全固态电池新标准出台 [51] - 5月22日，小米YU7预发布，7月正式上市 [52] 国外车市重点新闻 - 5月17日，特斯拉柏林超级工厂启用FSD Unsupervised技术，Model Y实现无人运输 [53] - 5月18日，宝马国产新世代车型已下线并全面开启测试，明年发布 [54] - 5月19日，日产汽车考虑关闭多家工厂以削减成本 [55] - 5月20日，本田调整电动汽车战略，投资减三成，增加混动车型，中国合作Momenta [56] - 5月21日，马斯克确认特斯拉6月底推出自动驾驶出租车，认为没必要收购Uber [58] - 5月21日，福特缩减电动车发展计划，肯塔基电池厂产能共享日产 [59] - 5月22日，比亚迪欧洲4月销量首超特斯拉，同比激增169% [60] 国元汽车主要关注标的公告（2025.05.17 - 05.23） - 5月19日，川环科技股东文琦超、文建树、文秀兰、文秀琼计划减持股份合计不超过2,160,000股 [61][62] - 5月21日，祥鑫科技发布2024年年度权益分派实施公告，每10股派发现金红利5.35元 [63] - 5月21日，瑞鹄模具发布2024年年度权益分派实施公告，每10股派3元现金 [64] - 5月22日，银轮股份首次回购股份60,000股，成交总金额1,657,430元 [65]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近一周贵金属表现强势 [5] - 海外缅甸锑矿复产冲击供应端，锑价或仍有下跌风险；国内中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.12 - 2025.5.23） - 近2周有色金属行业指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第七 [2][13] - 细分领域中工业金属（2.87%）、贵金属（2.45%）涨幅居前，能源金属、小金属和金属新材料分别变化0.46%、0.38%、 - 0.79% [2][13] 贵金属 - 截至5月23日，COMEX黄金收盘价3357.70美元/盎司，近2周涨0.86%，年初至今涨25.70%；COMEX银收盘价33.64美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨12.19% [22] - 金价前两周大幅回调后本周反弹，因国际政治边缘冲突、美联储降息预期升温、全球央行持续购金，未来或高位震荡，长期有支撑，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期在降息周期启动预期、工业需求增长及库存紧缩支撑下震荡上行，建议关注盛达资源、湖南白银 [26] 工业金属 - 截至5月23日，LME铜现货结算价9595美元/吨，近2周涨1.15%，年初至今涨10.47%；LME铝现货结算价2437美元/吨，近2周涨1.50%，年初至今降3.90% [3][30] - 关税政策缓和使铜价短期反弹，后市短期高波动，政策博弈是风险点，新能源转型驱动的长期缺口构筑价格底部，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等 [30] - 铝价近期震荡频繁，低库存、政策利好及成本支撑或提升价格，但进口压力、出口疲软及美联储加息预期扰动存在，未来或延续震荡格局，建议关注中国铝业、云南铝业等 [32] 小金属 - 截至5月23日，黑钨精矿价格164,500元/吨，近2周跌1.79%，年初至今涨15.24%；LME锡价格32,665美元/吨，近2周涨2.75%，年初至今涨14.78%；锑锭报价22.5万元/吨，近2周降5.32%，年初至今涨58.65%；镓国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；锗锭均价1.50万元/千克，近2周跌1.96%，年初至今跌13.04% [3][36] - 锑价近期跌幅大，因缅甸矿区复产、政策高压、替代技术商业化渗透率超预期，未来价格或继续下探，建议关注湖南黄金、华锡有色等 [37] - 钨价波动幅度收窄，下游畏高，需求无增量，后续短期维持高位震荡，建议关注中钨高新、厦门钨业等 [37] - 近两周锡价小幅上行，全球原材料供应紧张，后续预计高位震荡运行，建议关注锡业股份、华锡有色等 [37] 稀土 - 截至5月23日，中国稀土价格指数177.95，近2周涨0.55%，年初至今涨8.65%；轻稀土中镨钕氧化物收盘价42.90万元/吨，近2周涨1.42%，氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周跌2.68%；中重稀土中氧化镝收盘价1625元/千克，近2周跌1.22%，氧化铽收盘价7080元/千克，近2周涨0.07% [47] - 上周主流产品价格阶段性上行，本周进入弱稳回调周期，中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，但国内分离厂成交量有限，缅甸矿恢复进口但矿主惜售，建议关注中国稀土、北方稀土 [47] 能源金属 - 截至5月23日，电解钴均价235,850元/吨，近2周跌2.54%，年初至今涨38.33%；硫酸钴均价49,000元/吨，近2周跌0.71%，年初至今涨83.52% [51] - 碳酸锂均价63,050元/吨，近2周跌3.37%，年初至今跌16.05%；磷酸铁锂均价3.10万元/吨，近2周跌1.59%，年初至今跌7.46%；三元材料均价115,745元/吨，近2周跌0.68%，年初至今涨2.92%；钴酸锂均价22.07万元/吨，近2周跌2.17%，年初至今涨60.28% [53] 重大事件 行业重要新闻 - 中美贸易会谈后，中国自4月管制出口以来首次向至少4家稀土磁铁生产商发出口许可证，包头天和磁材已获证将原料出口给德国大众 [4][58] - 章源钨业5月20日起上调硬面材料产品价格，因钨原材料价格上涨致生产成本增加 [59] - 英国初级矿业公司First Tin在德国Auersberg和Gottesberg发现广泛存在镓、铟等多种关键矿产资源 [60] - 加拿大锡矿勘探公司T1N Mining Corp与中国五矿将共同开发蒙古国Oorsog Ovoo锡多金属项目 [61] 重点公司公告 - 厦钨新能拟以1.2亿元收购赣州市豪鹏科技有限公司47%股权，还拟出资7887万元收购厦门钨业海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组，引发市场对其战略合理性及潜在风险关注 [62] - 盛和资源全资子公司拟以1.58亿澳元（约合人民币7.426亿元）收购Peak Rare Earths Limited股权，推动Ngualla稀土矿项目开发，夯实资源基础 [63]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多因素影响市场避险情绪加剧，近一周贵金属表现强势；海外缅甸锑矿复产冲击供应端，价格或仍有下跌风险；国内中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.12 - 2025.5.23） - 近2周有色金属行业指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第七 [2][13] - 细分领域中工业金属（2.87%）、贵金属（2.45%）涨幅居前，能源金属、小金属和金属新材料分别变化0.46%、0.38%、 - 0.79% [2][13] 贵金属 - 截至5月23日，COMEX黄金收盘价3357.70美元/盎司，近2周涨0.86%，年初至今涨25.70%；COMEX银收盘价33.64美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨12.19% [22] - 金价前两周大幅回调后本周反弹，因国际政治边缘冲突、美联储降息预期升温、全球央行持续购金，未来或高位震荡且长期有支撑，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期在降息周期启动预期下美元趋弱、工业需求结构性增长及库存紧缩将支撑银价震荡上行，建议关注盛达资源、湖南白银 [26] 工业金属 - 截至5月23日，LME铜现货结算价9595美元/吨，近2周涨1.15%，年初至今涨10.47%；LME铝现货结算价2437美元/吨，近2周涨1.50%，年初至今降3.90% [3][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市短期或高波动，政策博弈是风险点，新能源转型驱动的长期缺口构筑价格底部，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [30] - 铝价近期震荡频繁，低库存、政策利好及成本支撑或提升铝价，但国内进口压力、出口疲软及美联储加息预期扰动存在，未来或延续震荡格局，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [32] 小金属 - 截至5月23日，黑钨精矿（≥65%）价格164,500元/吨，近2周跌1.79%，年初至今涨15.24%；LME锡价格32,665美元/吨，近2周涨2.75%，年初至今涨14.78%；锑锭（99.65%）报价22.5万元/吨，近2周降5.32%，年初至今涨58.65%；镓（≥99.99%）国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；锗锭（50Ω·cm）均价1.50万元/千克，近2周跌1.96%，年初至今跌13.04% [3][36] - 锑价近期跌幅大，因缅甸矿区复产加速、政策高压封锁跨境套利、替代技术商业化渗透率超预期，未来价格或继续下探，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [37] - 本周钨价波动幅度收窄，下游畏高情绪犹存，需求未见增量，后续钨价短期内维持高位震荡格局，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [37] - 近两周锡价小幅上行，全球原材料供应紧张，矿紧预期下总体供应趋势下滑，后续锡价预计高位震荡运行，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 截至5月23日，中国稀土价格指数177.95，近2周涨0.55%，年初至今涨8.65%；轻稀土中镨钕氧化物收盘价42.90万元/吨，近2周涨1.42%，年初至今涨7.79%；氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周跌2.68%，年初至今涨39.74%；中重稀土中氧化镝收盘价1625元/千克，近2周跌1.22%，年初至今涨0.93%；氧化铽收盘价7080元/千克，近2周涨0.07%，年初至今涨26.20% [47] - 上周主流产品价格阶段性上行，本周进入弱稳回调周期，中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，但国内分离厂成交量有限，缅甸矿虽恢复进口但矿主惜售，建议关注中国稀土、北方稀土 [47] 能源金属 - 截至5月23日，电解钴均价235,850元/吨，近2周跌2.54%，年初至今涨38.33%；硫酸钴（≥20.5%）均价49,000元/吨，近2周跌0.71%，年初至今涨83.52% [51] - 截至5月23日，碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价63,050元/吨，近2周跌3.37%，年初至今跌16.05%；磷酸铁锂（中端动力型）均价3.10万元/吨，近2周跌1.59%，年初至今跌7.46%；三元材料（523/单晶动力型）均价115,745元/吨，近2周跌0.68%，年初至今涨2.92%；钴酸锂（60%、4.4V/国产）均价22.07万元/吨，近2周跌2.17%，年初至今涨60.28% [53] 重大事件 行业重要新闻 - 中美贸易会谈后，中国自4月管制出口以来首次向至少4家稀土磁铁生产商发出口许可证，包头天和磁材已获证将原料出口给德国大众汽车 [4][58] - 章源钨业5月20日起上调硬面材料产品价格，因钨原材料价格上涨致生产成本增长 [59] - 英国初级矿业公司First Tin在德国Auersberg和Gottesberg发现广泛存在镓、铟等多种关键矿产资源，还发现锂、铯、铷等关键原材料及银和铋 [60] - 加拿大锡矿勘探公司T1N Mining Corp与中国五矿下属子公司签署战略合作协议，共同开发蒙古国Oorsog Ovoo锡多金属项目，该项目有4.7万吨锡金属资源量 [61] 重点公司公告 - 厦钨新能拟以1.2亿元收购控股股东厦门钨业旗下赣州市豪鹏科技有限公司47%股权，还拟出资7887万元收购厦门钨业海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组，合计斥资近2亿元 [62] - 盛和资源全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购Peak Rare Earths Limited股权，总对价1.58亿澳元，约合人民币7.426亿元，将推动Ngualla稀土矿项目开发，夯实资源基础 [63]

市场整体表现 - 2025年5月26日三大股指下跌，上证指数跌0.05%，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.80%，尾盘跌幅略有收窄[2][14] - 市场成交额10097.73亿元，较上一交易日减少1456.14亿元，全市场3826只个股上涨，1466只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格上成长>稳定>0>周期>金融>消费，小盘成长>小盘价值>中盘成长>中盘价值>大盘价值>大盘成长，中证全指表现优于基金重仓[19] - 30个中信一级行业涨跌互现，传媒涨2.09%、计算机涨1.48%、轻工制造涨1.09%靠前，汽车跌2.00%、医药跌1.06%、银行跌0.76%靠后[2][19] 资金流表现 - 5月26日主力资金净流出113.44亿元，超大单净流出24.60亿元，大单净流出88.84亿元，中单资金净流出43.44亿元，小单持续净流入171.85亿元[3][23] - 南向资金5月26日净流出15.07亿港元，沪市港股通当日净流入18.56亿港元，深市港股通当日净流出33.63亿港元[4][25] ETF资金流向表现 - 5月26日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少[3][28] - 5月23日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入中证1000ETF，流入金额为2.67亿元[3][28] 全球市场表现 - 5月26日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数跌1.35%，恒生科技指数跌1.70%，日经225指数涨1.00%，韩国综合指数涨2.02%，澳洲标普200指数涨0.00%[4][32] - 5月23日，欧洲三大股指普遍下跌，美股三大指数普遍下跌，热门科技股中，美股“七巨头”普遍下跌[5][32]