行业投资评级 - 投资评级为“推荐”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 当前汽车行业呈现差异化与标准化并存的双轨竞争格局，行业竞争开启新方向 [1] - 尽管短期需求偏弱，但年度累计销量仍处于超预期区间 [1] - 新技术（如智能驾驶、固态电池）与新市场（如海外拓展）是差异化竞争的关键领域 [2] - 供应链高度成熟促使高性价比标准化车型时机成熟，换电模式有望开拓新局面 [3] - 投资应关注智能网联、出海、固态电池等差异化赛道，以及“国民好车”等高性价比标准化车型的未来机会 [4] 市场行情与数据表现 - 本周（2025年10月18-24日）汽车行业指数上涨2.92%，跑输沪深300指数（上涨3.24%）0.32个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [12] - 汽车零部件子板块本周涨幅最大，达4.30%；年初至今涨幅最高的子板块为摩托车及其他，达62.84% [15] - 10月1-19日，全国乘用车市场零售112.8万辆，同比下降6%，但环比上月同期增长7%；今年以来累计零售1,813.6万辆，同比增长8% [1][20] - 10月1-19日，全国乘用车厂商批发115.5万辆，同比下降5%，环比上月同期持平；今年以来累计批发2,200.2万辆，同比增长12% [1][20] - 新能源车渗透率持续提升：10月1-19日，新能源零售渗透率达56.1%，新能源批发渗透率达58.5% [2][20] - 新能源车销量保持增长：10月1-19日，新能源零售63.2万辆，同比增长5%；新能源批发67.6万辆，同比增长6%；今年以来累计新能源零售950.2万辆（同比增长23%），累计批发1,112.3万辆（同比增长30%） [2][20] 行业技术与产品动态 - **智能网联技术**：中国信息通信研究院发布技术路线图，目标为乘用车5G渗透率未来达95%，C-V2X直连通信渗透率超30% [32]；华为发布《华为乾崑智能汽车解决方案网络安全白皮书》，其乾崑智驾CAS 4.0新增驾驶员失能辅助功能 [33][45]；华为科技激光雷达1-8月装机量达643,826台，市场份额为41.1%，位列第一 [46] - **电池技术**：东风汽车已构建自主可控固态电池供应链体系，产品最高续航里程超过1,000公里，系统能量密度达285Wh/kg [42][43]；宁德时代计划2026年落成超2,500座巧克力换电站，目前全国已突破700座 [36] - **合作与新车**：广汽与华为合作的高端智能电动车品牌“启境”首款车型计划于2026年6月上市 [44]；京东联合宁德时代、广汽推出支持巧克力换电技术的“国民好车”，换电时间仅需99秒 [3][38][39] 市场拓展与公司动态 - **海外市场**：奇瑞集团预计未来海外营收将远超国内，并计划建立26个海外研发中心以支持全球化创新体系 [2][31] - **公司运营**：蔚来汽车创始人李斌立下四季度盈利目标，重点聚焦重点车型营销、供应链保供与降本、高质量软件交付 [40]；零跑汽车创始人朱江明增持公司H股，公司9月交付量达66,657台，同比增长超97% [37] - **国际动态**：特斯拉确认新一代Roadster将在2025年底亮相，目标0-100km/h加速不到1秒 [49]；Stellantis与小马智行合作开发L4级自动驾驶中型电动车，计划2026年在欧洲推广 [50]；沃尔沃汽车第三季度营业利润64亿瑞典克朗（约48.61亿人民币），远超预期，毛利率升至24.4% [52]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点为低空经济稳步发展，并看好工程机械行业 [2] - 中央及地方陆续出台低空经济支持政策，为产业健康发展保驾护航 [2] - 国内工程机械龙头企业出口端具备较强竞争优势，行业维持稳步增长态势 [3] 周度行情回顾 - 2025年10月20日至10月24日，上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [2][11] - 同期申万机械设备指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个申万一级行业中排名第4 [2][11] - 细分子行业中，申万通用设备、专用设备、自动化设备涨幅居前，分别上涨4.99%、5.48%、5.08% [2][11][14] - 周度个股方面，神开股份涨幅最大达55.94%，宝鼎科技跌幅最大为-17.97% [18][19] 重点板块跟踪 - 低空经济板块获政策支持，民航局发布《通用航空经营管理规定》（征求意见稿），广东省政府印发支持低空经济高质量发展若干措施 [2] - 工程机械进出口贸易额表现强劲，2025年9月进出口总额55.05亿美元，同比增长29.1%，其中出口额52.71亿美元，同比增长29.6% [3] 行业重点数据跟踪 - 宏观经济数据显示，2025年前三季度中国GDP实现101.5万亿元，同比增长5.2% [24] - 制造业PMI数据显示行业景气度，制造业固定资产投资完成额累计同比变化反映投资趋势 [35][36][38][39] - 出口数据显示，中国每月出口总额保持增长，机电产品及通用机械设备出口金额同比变化反映外需状况 [41][42][53][56][57] - 行业数据显示，金属切削机床产量、工业机器人产量、叉车内外销数量等指标反映行业运行情况 [47][48][50][51][55][57] 投资建议 - 低空经济板块建议关注基建、整机、核心零部件、空管及运营等环节相关公司 [4] - 机械设备板块建议关注出口链、工程机械、工业母机等细分领域相关公司 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 报告期内公司营收和利润保持同比增长，但单季度营收环比略有下降，主要因下游补库需求放缓 [1] - 工业和汽车领域呈现较好成长态势，消费电子领域补库需求有所降低 [1] - 公司毛利率保持稳定，未来随着高毛利产品占比提升有望持续改善 [2] - 公司加速新产品研发，研发费用同比增长加速 [2] - 公司进行了企业合并，商誉显著增加 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收28.01亿元，同比增长14.55%，归母净利润3.43亿元，同比增长20.47% [1] - 2025年前三季度毛利率50.42%，净利率11.87% [1] - 2025年第三季度单季营收9.82亿元，同比增长13.06%，环比下降4.60% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.42亿元，同比增长34.02%，环比增长0.94% [1] - 2025年第三季度单季毛利率50.89%，净利率14.13% [1] 财务预测 - 预测2025年营收39.19亿元，同比增长17.1%，归母净利润5.94亿元，同比增长18.7% [2][3] - 预测2026年营收47.85亿元，同比增长22.1%，归母净利润7.33亿元，同比增长23.5% [2][3] - 预测2025年每股收益0.96元，对应市盈率81倍 [2][3] - 预测2026年每股收益1.19元，对应市盈率66倍 [2][3] 研发与运营 - 报告期内研发费用8.1亿元，同比增长24.8%，增速高于去年的18% [2] - 公司商誉达到3.01亿元，较去年同期增长272.52% [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为具身智能短期落地时间存在不确定性，但长期趋势不改 [5] - 建议关注五洲新春、均胜电子、三花智控等公司 [5] 周度行情回顾 - 2025年10月19日至10月24日，人形机器人概念指数上涨4.51%，跑赢沪深300指数1.27个百分点 [2][12] - 年初至今，人形机器人概念指数累计上涨72.91%，跑赢沪深300指数50.91个百分点 [2][12] - 周度个股表现中，大洋电机涨幅最大（+29.09%），恒辉安防跌幅最大（-13.39%）[2][18] 周度热点回顾：政策端 - 杭州市人形机器人中试基地暨应用推广中心举行揭牌仪式，标志着产业服务平台取得突破性进展 [3][21] - 科技部部长表示将持续加强“十五五”人工智能顶层设计和体系化部署，聚力开发新模型算法和高端算力芯片 [3][21] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 均普智能与智元机器人共同建设的宁波具身智能机器人创新中心正式启用，聚焦工业制造领域 [3][22] - 智元机器人与安踏、小鹭智能签署三方战略合作协议，共同探索智能机器人在运动科技领域的应用 [3][22] - 京东物流宣布未来5年将采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，投入物流供应链全链路 [3][23] - 特斯拉宣布原计划2025年实现5000台Optimus人形机器人的量产目标搁置，量产时间推迟至2026年底 [3][5][23] 周度热点回顾：投融资 - 乐聚机器人完成近15亿元 Pre-IPO 轮融资，资金将用于强化核心技术研发及推动大规模量产 [4][25] 周度热点回顾：重点公司公告 - 英洛华的磁材产品已向人形机器人用电机客户送样和小批量试制 [4][25] - 胜宏科技应用于人形机器人领域的PCB产品已进入生产销售阶段 [4][26] - 宏昌科技投资的良质关节已与逐际动力、宇树等多家人形机器人公司建立合作关系 [4][26] - 泰和新材正在布局机器人领域用芳纶材料，包括防爆布、抗冲击复合材料等 [4][27][28] - 沃尔核材的动力线、编码线等可用于具身智能机器人，目前部分客户正在试用和测试中 [4][28]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并“维持” [6] 核心观点 - 计算机行业指数结束前两周下跌态势，本周上涨3.58%，表现优于上证指数，位居涨幅榜前列 [4][11] - 华为发布HarmonyOS 6，聚焦生态深度协同与用户体验提升，其流畅度较HarmonyOS 5提升15%，较HarmonyOS 4提升40% [4][22] - HarmonyOS 6基于鸿蒙智能体框架，首批上线超80个鸿蒙应用智能体，有望给国产软件发展带来新动力，建议关注深度参与鸿蒙生态的厂商 [4][22] 市场回顾与指数表现 - 本周计算机（申万）指数上涨3.58%，同期上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [1][11] - 细分板块中，计算机设备指数上涨4.74%，IT服务Ⅱ指数上涨3.00%，软件开发指数上涨3.29% [1][12] - 计算机板块个股方面，本周上涨、回调和走平的个股数量分别为282只、36只和18只，科大国创、达华智能、佳华科技涨幅分列前三，分别为31.31%、27.07%和22.69% [12] 行业重大事件 - 快手发布AI编程产品矩阵，其KAT-Coder模型在SWE-bench Verified榜单解决率达73.4%，开源版KAT-Dev-72B-Exp达74.6%，相关收入8个月增长4倍 [16] - 字节跳动推出3D生成大模型Seed3D 1.0，基于Diffusion Transformer架构，可从单张图像生成包含精细几何和真实纹理的3D模型 [16] - 谷歌发布量子回声算法，在Willow芯片上运行速度比Frontier超级计算机快13000倍，数小时完成需3.2年的计算 [16] - OpenAI发布AI浏览器ChatGPT Atlas，基于Chromium内核，深度集成ChatGPT功能 [16] - Claude发布桌面版，支持Mac和Windows系统，提供全局快捷键、窗口分享等核心功能 [19] - 松延动力推出全球首款万元以内消费级人形机器人Bumi小布米，京东首发售价9998元 [19] - DeepSeek开源3B规模DeepSeek-OCR模型，在OmniDocBench取得新SOTA成绩 [19] - nof1.ai发起Alpha Arena实验，DeepSeek V3.1在1万美元本金下盈利超3500美元排名第一 [19] 重点公司公告 - 广电运通全资公司取得香港MSO牌照，标志着公司在跨境支付领域业务布局取得关键性进展 [2][18][20] - 同花顺2025年第三季度营业收入14.81亿元，同比增长56.72%，归母净利润7.04亿元，同比增长144.50% [2][20] - 国盾量子在投资者关系活动记录表中表示，业界乐观估计5~10年内量子计算机有望在部分特定场景实现实用化突破 [20] - 新北洋控股子公司中标中国邮政集团有限公司项目，中标含税金额1.05亿元，合同期限5年 [2][20] - 道通科技正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市 [3][20]

投资评级与盈利预测 - 报告对行动教育维持“买入”投资评级 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、3.40亿元、3.75亿元 [3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.53元、2.85元、3.15元 [3] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、14倍、13倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长0.52% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长10.39% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长8.04% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入2.22亿元，同比增长27.93% [1] - 2025年第三季度归母净利润8340万元，同比增长42.78% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润8014万元，同比增长62.25% [1] - 公司2025年第三季度进行现金分红，每股派发现金红利0.5元（含税），合计5962.6万元，占第三季度归母净利润的71.49% [1] 费用率与合同负债 - 2025年前三季度销售费用率为24.55%，同比下降0.43个百分点 [1] - 2025年前三季度管理费用率为11.80%，同比上升0.03个百分点 [1] - 2025年前三季度研发费用率为3.23%，同比上升0.58个百分点 [1] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为10.48亿元，较年中略下滑1.04% [1] 发展战略与业务进展 - 公司启动“百校计划”，计划未来3-5年内在全国重点城市开设100家分校 [2] - 公司推行“系统+AI”战略，作为组织增长力引擎，通过AI助力选人、育人和流程支持 [2] - 2025年3月至7月，通过组织复制已培养出9位分校总经理，带动组建42人核心团队，累计业绩527.92万元 [2] - 团队最快12天出单，单人70天内最高出单金额达161.56万元 [2] - 公司坚持“大客户战略”，服务知名企业客户如名创优品、蒙牛、蜜雪冰城等 [2] - 截至2025年中，公司实现约85%的课程转介绍率与复购率 [2] 核心竞争优势 - 公司在企业管理培训和管理咨询业务上深耕，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势 [3]

市场整体表现 - A股主要指数小幅收涨，上证指数与深证成指均上涨0.22%，创业板指上涨0.09%[2] - 市场成交额达16,607.09亿元，较上一交易日减少295.50亿元[2] - 全市场个股涨多跌少，2994只个股上涨，2302只个股下跌[2] 市场风格与行业表现 - 市场风格表现排序为稳定>金融>周期>消费>成长，中盘价值风格领先[2] - 行业方面石油石化上涨1.84%，煤炭上涨1.70%，表现靠前；通信下跌1.51%，房地产下跌1.02%，表现靠后[2] - 概念板块中深圳国企改革大幅上涨6.62%，培育钻石板块下跌2.94%[24] 资金流向 - 主力资金净流出337.33亿元，其中超大单净流出184.34亿元，大单净流出152.99亿元[3] - 小单资金持续净流入394.31亿元，显示散户资金活跃[3] - 南向资金净流入53.45亿港元，沪市港股通净流入47.70亿港元[4] ETF市场动态 - 主要宽基ETF成交额多数减少，华夏上证50ETF成交额18.16亿元，减少6.75亿元[3] - 华泰柏瑞沪深300ETF成交额32.68亿元，增加6.66亿元[3] - 10月22日资金主要流入中证A50ETF，流入金额为3.53亿元[3] 全球市场概览 - 亚太市场涨跌不一，恒生指数上涨0.72%，日经225指数下跌1.35%[4] - 美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数下跌0.71%，标普500指数下跌0.53%[5] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数下跌0.74%，英国富时100指数上涨0.93%[5] 宏观经济与政策信息 - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商[14] - 2025年全国汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份[14] - 美国国债总额首次超过38万亿美元[14] - 9月份全社会用电量同比增长4.5%，达8886亿千瓦时[14]

市场整体表现 - A股市场缩量下跌，上证指数跌0.07%至3913.76点，深证成指跌0.62%至12996.61点，创业板指跌0.79%至3059.32点[2][7][16] - 市场成交额16902.59亿元，较上一交易日减少2024.34亿元，降幅约10.7%[2][16] - 个股跌多涨少，2280只上涨，2966只下跌[2][16] 市场风格与行业 - 市场风格表现排序为金融>稳定>消费>成长>周期，大盘价值风格领先[2][22] - 石油石化行业领涨，涨幅1.55%，银行和房地产分别上涨0.94%和0.88%[2][22] - 农林牧渔行业表现最差，下跌1.53%，有色金属和电力设备及新能源分别下跌1.42%和1.13%[2][22] - 可燃冰、页岩气等概念板块大幅上涨，涨幅分别为4.06%和2.29%[22][26] 资金流向 - 主力资金净流出442.31亿元，其中超大单和大单分别净流出217.89亿元和224.43亿元[3][27] - 小单资金持续净流入424.83亿元，显示散户资金活跃[3][27] - 南向资金净流入100.18亿港元，沪市和深市港股通分别流入66.93亿和33.25亿港元[4][29] ETF与全球市场 - 主要宽基ETF成交额普遍减少，华泰柏瑞沪深300ETF成交额降19.10亿元至26.02亿元[3][31] - 10月21日资金主要流入中证500ETF，流入金额3.02亿元[3][31] - 亚太股指涨跌不一，恒生指数跌0.94%，日经225指数微跌0.02%[4][35] - 美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数涨0.47%，纳斯达克综合指数跌0.16%[5][36]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 智能驾驶行业正沿着"端到端"和"智驾平权"两大方向加速进化 [3][16] - 端到端智能驾驶技术已演进分化出VLA和世界模型两条核心并行发展路径 [64][69] - VLA技术路线适合快速迭代和现有量产平台兼容 世界模型路线则代表更底层的认知方式 强调物理规律和空间理解力 适合长期演进 [69] - 新能源车销量与智驾功能形成协同增长闭环 推动智能驾驶快速渗透 [9] 智能驾驶行业发展回顾 - 中国新能源车渗透率从2019年较低水平一路攀升 先后突破10%、30%、50%等关键关口 [9] - 中国新能源汽车L2级别智能驾驶功能渗透率从2019年的约7%起步 到2025H1已上升至65%左右 [9] - 2024年中国智能网联汽车产业规模已攀升至11082亿元 同比增长34% 预计到2030年产业规模有望突破5万亿元 [15] - 截至2025年6月 中国智能驾驶产业主体数量快速增长 注册相关企业总数已超过7000家 [15] 智驾沿"端到端"、"智驾平权"加速 - 高阶智驾功能搭载率从2024年1–4月的11.8%提升至2025年同期的18.6% [21] - 20–30万元价位段汽车的L2++智能驾驶功能搭载率从2024年Q1的25.15%升至2025年4–5月的47.11% 实现近乎翻倍增长 [27] - 头部自主品牌将智能驾驶价格门槛拉低 例如比亚迪秦PLUS智驾版售价11.98万元已搭载高速NOA功能 中长期目标是在10万元级别车型上实现高速NOA全面标配 [21] 端到端智能驾驶复盘 - 端到端自动驾驶架构演进分为四个主要阶段：感知"端到端"/"BEV+ transformer"、决策规划模型化/"占用网络"、模块化端到端/两段式端到端、OneModel/一段式端到端 [32] - BEV感知通过融合多传感器数据形成360°全方位无死角感知视野 结合Transformer注意力机制实现对关键区域聚焦处理 [37][41] - 占用网络通过对三维空间进行体素级划分与占用预测 构建更高精度的全局环境表示 能够识别未被标注的"泛目标" 提升系统环境理解力 [46] - 一段式端到端模型将传统"感知—规划—控制"流程统一映射到单一模型中 减少任务拆解带来的累积误差 但缺乏可解释性且需要海量高质量数据 [57][59] VLA技术路线 - VLA模型将视觉、语言与动作三大模态深度耦合 其核心流程可拆解为四步：环境感知、转化为语言Token、生成驾驶建议、转化为车辆控制轨迹 [69][76] - VLA技术落地的三大关键抓手包括：3D中间表征、长时序记忆、效率/能耗优化 [93] - VLA工程化难点包括：极端工况下的模型稳定性、长尾场景的泛化能力、多源数据的时序同步与时空一致性 [94][97] - VLA技术发展趋势围绕"空间—时间—成本"三条核心路径系统化演进：空间维度向高精度三维语义建模过渡 时间维度发展长时记忆与预测 成本维度通过MoE技术和模型蒸馏实现结构化算力优化 [111] 世界模型技术路线 - 世界模型是一类能够模拟和推演真实环境状态的生成式AI框架 通过对环境物理规律和因果关系的建模 实现对现实世界的"内在理解"与"主动推理" [117] - 世界模型的演进脉络分为三个阶段：Dyna算法奠定理论基础、《World Models》推动进入深度学习阶段、以Dreamer系列为代表的加速落地阶段 [121] - 世界模型在智能驾驶中的四大价值包括：大幅降低数据成本、升级安全标准、提升时空一致性、具备认知推理能力 [127][133] - 世界模型工程化难点包括：长期可扩展内存瓶颈、仿真与现实世界的差异、决策与责任机制缺失、隐私与数据安全挑战 [134][138] - 世界模型未来趋势是与强化学习深度结合 通过在虚拟环境中交互试错 使模型具备主动探索与优化能力 有效降低错误策略导致的安全风险与成本消耗 [144]

投资评级与核心观点 - 报告对润本股份维持“增持”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年第三季度收入实现稳健增长，但销售费用投入加大导致盈利承压；驱蚊业务受外部因素驱动快速增长，婴童护理品类产品结构优化；公司坚持“大品牌、小品类”战略，双轮驱动未来发展 [1][2][3][4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营业收入12.38亿元，同比增长19.28%；实现归属母公司净利润2.66亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比下降1.79% [2] - 25Q1-Q3公司毛利率为58.27%，同比下降0.06个百分点；净利率为21.5%，同比下降3.65个百分点 [2] - 25Q1-Q3销售费用率为29.93%，同比提升2.66个百分点；管理费用率为1.98%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为-0.53%，同比提升2.43个百分点；研发费用率为2.03%，同比下降0.34个百分点 [2] - 2025年第三季度单季（25Q3）实现营业收入3.42亿元，同比增长16.67%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比下降2.89% [2] - 25Q3单季毛利率为58.96%，同比提升1.39个百分点；净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点，主要系销售费用率同比大幅提升5.54个百分点所致 [2] 分品类业务表现 - 分品类看，25Q1-Q3驱蚊品类收入5.08亿元，同比增长20.88%；婴童护理品类收入5.51亿元，同比增长24.64%；精油品类收入1.3亿元，同比下降12.34% [3] - 25Q3单季驱蚊品类收入1.32亿元，同比大幅增长48.54%，均价同比提升12.04%，增长主要受基孔肯雅热事件影响 [3] - 25Q3单季婴童护理品类收入1.46亿元，同比下滑2.76%，但均价同比提升7.86%，显示产品结构优化 [3] - 25Q3单季精油品类收入0.43亿元，同比下滑7.02%，均价同比下滑2.42% [3] - 公司持续升级并推出多款SKU新品，目标受众从婴童逐步拓展至青少年，产品矩阵和人群拓展有望贡献未来增量 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元、3.85亿元、4.54亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.95元、1.12元/股 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36倍、30倍、25倍 [4] - 根据盈利预测附表，预计2025年营业收入为15.83亿元，同比增长20.10%；预计2025年归母净利润为3.14亿元，同比增长4.61% [6]