市场整体表现 - 三大指数集体下跌，上证指数跌0.94%至3897.03点，深证成指跌2.70%至13355.42点，创业板指跌4.55%至3113.26点[2][7] - 市场成交额25341.41亿元，较上一交易日减少1376.72亿元[2] - 全市场个股涨跌互现，2773只上涨，2536只下跌[2] 市场风格与行业 - 市场风格表现排序为稳定>金融>消费>周期>成长，价值风格整体优于成长风格[2] - 行业表现分化，建材涨1.89%、纺织服装涨1.75%、煤炭涨1.44%领涨；电子跌4.69%、电力设备及新能源跌3.88%、计算机跌3.81%领跌[2][21] - 概念板块中兵装重组涨4.83%、天津自贸区涨2.13%表现较好；国家大基金持股跌5.04%、同花顺果指数跌4.64%表现较差[24] 资金流向 - 主力资金净流出1257.84亿元，其中超大单净流出912.47亿元，大单净流出345.37亿元；小单资金净流入1061.21亿元[3][25] - 南向资金净流出3.99亿港元，沪市港股通净流出12.20亿港元，深市港股通净流入8.21亿港元[4][27] - 主要宽基ETF成交额增加，华泰柏瑞沪深300ETF成交额增12.73亿元至55.82亿元，资金主要流入沪深300ETF达15.11亿元[3][29] 全球市场 - 亚太主要股指涨跌不一，恒生指数跌1.73%，日经225指数跌1.01%，韩国KOSPI指数涨1.73%[4][33] - 美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数跌0.52%，标普500指数跌0.28%，纳斯达克综合指数跌0.08%[5][34] - 热门科技股分化，英伟达涨1.83%，苹果跌1.56%，谷歌跌1.26%[5][34]

投资评级 - 首次覆盖珂玛科技，给予“买入”评级 [3][11] - 中性目标价为76元/股，上行目标股价为89元/股 [3][11] 核心观点 - 存储芯片3D化及逻辑芯片制程升级驱动公司产品需求，AI驱动下国内存储芯片和高阶逻辑芯片的产能扩充及技术升级推动PECVD/ALD等薄膜沉积设备需求保持高速增长趋势 [1] - 公司新产能将于2025年下半年持续开出，氮化铝陶瓷加热器产能从2024年60支/月提升至2025年年底200支/月水平，以满足核心客户2026年出货需求 [1] - 氮化铝加热器、静电卡盘等核心功能模块国产化率仅为14%左右，替代空间广阔，公司在国内市占率和营收规模上处于相对领先地位 [2] - 公司业务从陶瓷结构件向半导体制程中同晶圆接触的核心功能模块发展，功能性模块业务快速增长，2024年营收占比达38%，实现营收2.91亿元，而2023年该部分业务营收为3200万元 [22][25] 财务数据和估值 - 预计公司2025-2026年归母净利润为4.28/6.32亿元，对应PE为60/41倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营收分别为11.81/16.53/20.01亿元，同比增加37.69%/40.00%/21.09% [56] - 预计公司2025-2027年毛利率为55.06%/55.80%/56.29% [56] - 2024年公司营业收入为857亿元，同比增长78.5%，归母净利润为311亿元，同比增长279.9% [4] 公司核心逻辑 - 陶瓷加热器和静电卡盘业务成为公司新的主要增长动力，2024年功能性模块业务营收占比达38%，净利率从2023年的17%提升到2024年的36.3% [22][25] - 制程升级大幅带动沉积需求+国产化替代机遇，AI需求驱动带动国内存储芯片和高阶逻辑芯片的产能扩充和技术改造/升级 [37] - 公司氮化铝陶瓷加热器产能集中在苏州新厂，预计到2025年年底理论产能达到200支/月，2026年达到300支/月水平 [53] - 氮化铝陶瓷加热器价格较金属加热器更高，能达到薄膜沉积设备成本的14%，以一台PECVD设备假设单价在750万，设备成本350万左右，则对应氮化铝陶瓷加热器的成本在50万左右 [36] 行业分析 - 预估2025年国内薄膜沉积市场规模能达到80亿美金，存储芯片的高深宽工艺以及3D化趋势和逻辑类High-K工艺将带动包括PECVD和ALD需求呈现大幅增长态势 [51] - 国内设备厂商在PECVD和ALD上的国产化比率持续提升，PECVD国产化率可以达到70%，ALD上部分制程产品通过了晶圆厂的POR，后继国产化率有望达到25%甚至更高水平 [51] - 对于国内设备厂商，测算2025年的SAM为48.4亿美金，该部分国产薄膜沉积设备对应的氮化铝陶瓷加热器的价值空间达到了25亿人民币 [51] - 2026年国内晶圆产能继续保持增长态势，根据进度预计增长70K-115kwpm（不包含HW系相关产能扩充），新增产能逐步往更先进的制程方向发展 [37][39]

2025年10月金股组合概览 - 运机集团 (001288.SZ): 预计2025年EPS为1.29元，当前收盘价25.70元，PE(TTM)为35.57倍[2] - 国能日新 (301162.SZ): 预计2025年EPS为0.94元，当前收盘价60.08元，PE(TTM)为75.96倍[2] - 保隆科技 (603197.SH): 预计2025年EPS为2.03元，当前收盘价44.66元，PE(TTM)为33.01倍[2] - 中际旭创 (300308.SZ): 预计2025年EPS为7.21元，当前收盘价403.68元，PE(TTM)为65.88倍[2] - 上美股份 (2145.HK): 预计2025年EPS为2.58元，当前收盘价96.55港元，PE(TTM)为39.44倍[2] 行业主题ETF推荐 - 嘉实上证科创板芯片ETF (588200.SH): 跟踪指数PE(TTM)为229.38倍，收盘价2.57元[2] - 富国中证军工龙头ETF (512710.SH): 跟踪指数PE(TTM)为95.73倍，收盘价0.73元[2] - 平安中证新能源汽车产业ETF (515700.SH): 跟踪指数PE(TTM)为38.71倍，收盘价2.54元[2] - 国泰中证有色金属矿业主题ETF (561330.SH): 跟踪指数PE(TTM)为25.68倍，收盘价1.64元[2] - 汇添富中证电池主题ETF (159796.SZ): 跟踪指数PE(TTM)为39.37倍，收盘价1.02元[2] 个股投资逻辑 - 运机集团: 订单饱满且产能有序爬坡，与华为合作有望带来运维服务及新产品增量[3] - 国能日新: 2025年上半年收入与利润快速增长，8月发布"旷冥"新能源大模型3.0版本[3] - 保隆科技: 空悬业务放量增长，机器人业务打开未来空间，盈利能力有望向上拐点[3] - 中际旭创: 10月进入三季度业绩释放期，800G及1.6T销量上调推动规模扩张[3] - 上美股份: 主品牌韩束抖音渠道前8月GMV稳居TOP1，多品牌矩阵支撑成长[3] 定量指标亮点 - 中际旭创市值达4485.36亿元，归母净利润同比增长69.40%，ROE年化38.09%[19] - 保隆科技近1个月涨幅15.85%，换手率107.67%，股息率1.61%[18] - 国能日新市盈率75.96倍，营业收入同比增长43.15%[18] - 上美股份波动率最低为26.58%，ROE年化45.38%[19] - 运机集团营业收入同比增长48.50%，市值60.37亿元[18] 历史表现回顾 - 9月金股组合自由流通加权收益率12.44%，等权收益率11.20%[10] - 同期创业板指上涨12.04%，中证500上涨5.23%[10] - 汇添富中证电池主题ETF当月上涨38.93%[10] - 双环传动当月涨幅33.68%，中航沈飞上涨13.17%[11] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期[4] - 行业及个股自身经营风险[4]

行业投资评级 - 对通信行业给予“推荐”评级 [1][2] 核心观点 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 建议关注算力产业链与卫星互联网两大方向 [3][4] 市场行情回顾 - 本周（2025年9月29日至2025年10月5日）上证综指上涨0.76%，深证成指上涨0.60%，创业板指上涨0.07% [2][11] - 申万通信指数本周回调3.16% [2][11] - 通信板块三级子行业中，通信线缆及配套回调幅度最低，跌幅为0.44%，通信网络设备及器件下跌幅度最高，跌幅为4.56% [2][14][15] - 通信板块个股方面，线上线下（28.78%）、*ST亿通（9.77%）、世嘉科技（7.67%）涨幅分列前三 [2][16] 建议关注方向：算力产业链 - AMD与OpenAI签署了一项高达900亿美元的GPU供应协议，采用“股权换采购”模式 [3] - OpenAI将采购和部署多达6吉瓦的AMD Instinct系列GPU，潜在销售额高达900亿美元 [3] - 作为交换，AMD向OpenAI发行了以每股0.01美元行权价购买至多1.6亿股AMD股票的认股权证，若全额行权，OpenAI可能获得AMD约10%的股权 [3] - 若未来AMD股价涨至600美元，OpenAI潜在的1.6亿股股份总价值将达到960亿美元，大致相当于协议涉及的硬件设备价值 [3] - 该协议将AMD的长期估值与OpenAI的基础设施投资节奏绑定，或将大幅优化基础算力硬件市场生态 [3] - 随着各互联网大厂新版本模型释出，主权AI竞赛加剧，国产算力线催化密集，建议持续关注，同时10月进入第三季度业绩释放期，建议兼顾业绩确定性强的海外链 [3] 建议关注方向：卫星互联网 - GW星座高密度发射，中国联通、中国移动等运营商的卫星服务端业务牌照持续发放，我国卫星互联网商业运营节奏加速 [4][18] - 卫星全链降本持续推进，运力或为核心瓶颈，建议可重点关注火箭可回收实验进展 [4] - 当前仍主要推荐卫星产业链前端的制造和发射环节 [4] 行业重要新闻 - 工业和信息化部向中国移动通信集团有限公司颁发卫星移动通信业务经营许可 [18] - 继中国电信之后，中国移动、中国联通两家基础电信企业也已获得卫星移动通信业务经营资质，可依法开展手机直连卫星等业务 [18]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][30] 市场表现 - 本周商贸零售下跌4.32%，在31个一级行业中排名第29 [2][14] - 社会服务下跌5.92%，排名第31 [2][14] - 美容护理下跌2.25%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，沪深300上涨1.07% [2][14] - 细分子板块中旅游景区下跌11.65%，酒店餐饮下跌8.38%，一般零售下跌4.97% [2][16] 行业重点事件及资讯 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，首次将“即时零售、社交电商、直播电商”并列纳入支持范畴 [3] - 美护行业：中检院发布《化妆品新原料注册备案资料技术通则(征求意见稿)》 [3] - 出行链：2025年第38周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均航班量15218架次，同比2024年上升5.6%，同比2019年上升3.7% [4][23] - IP衍生品：名创优品分拆TOPTOY在港交所递交招股书，2024年TOPTOY实现GMV24亿元，自研产品收入占比接近50% [4][24][26] - 零售：天猫双11将于10月15日开启预售，淘宝境外12个站点支持跨境包邮包退服务 [4][26] 重点公司公告 - 爱美客控股子公司REGEN与达透公司经销合同纠纷的反请求获深圳国际仲裁院受理 [3][28] - 巨子生物控股股东Juzi Holding自2025年6月9日至9月24日增持金额合计约105.6百万港元，持股比例达54.45% [3][28] - 华熙生物控股股东增持股份后合计持股比例由59.17%增加至60.01% [3][29]

A股市场表现 - 2025年9月30日三大指数小幅上涨，上证指数涨0.52%至3882.78点，深证成指涨0.35%至13526.51点，创业板指持平[3][8] - 创业板指9月累计涨幅达12.04%，年初至今涨幅51.20%[20] - 市场成交额21972.44亿元，较上一交易日增加191.06亿元，个股涨跌互现（2655只上涨，2580只下跌）[3][16] 行业与风格 - 行业表现分化：有色金属（+3.25%）、国防军工（+3.04%）、房地产（+1.99%）领涨；通信（-2.04%）、非银行金融（-1.13%）领跌[3][22] - 市场风格排序为周期>成长>消费>稳定>金融，中盘成长风格表现最佳[3][22] - 概念板块中金属锌（+3.62%）、金属铅（+3.61%）大幅上涨，信托（-0.97%）等板块走低[26] 资金流向 - 主力资金单日净流出323.03亿元（超大单净流出191.35亿元，小单净流入315.07亿元）[4][27] - 南向资金净流入154.80亿港元，港股成交额3149.26亿港元[5][29] - 主要宽基ETF成交额普遍下降，中证1000ETF前一日获19.19亿元资金流入[4][31] 全球市场 - 亚太股指涨跌不一：恒生指数涨0.87%，日经225跌0.25%，美股三大指数前一日普遍上涨（纳斯达克涨0.48%）[5][6][34] - 商品市场分化：纽约金价月涨幅14.35%，布伦特原油单日跌3.54%[36] - 人民币汇率小幅波动，美元/人民币离岸报7.13[36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为钴价持续大涨，铜矿停产影响全球供应格局 [2] - 投资建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025年9月15日至9月26日）有色金属行业指数下降0.63%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第12 [2][14] - 细分领域表现分化：能源金属上涨4.49%，工业金属上涨1.05%；金属新材料下降4.08%，贵金属下降0.95%，小金属下降8.51% [2][14][18] 金属价格表现 - **贵金属**：COMEX黄金收盘价3,789.80美元/盎司，近2周上涨2.96%，年初至今上涨41.88%；COMEX白银收盘价46.37美元/盎司，近2周上涨8.63%，年初至今上涨54.60% [3][21] - **工业金属**：LME铜现货结算价10,125.50美元/吨，近2周上涨1.21%，年初至今上涨16.58%；LME铝现货结算价2,643美元/吨，近2周下跌2.38%，年初至今上涨4.20% [3][20][28][30] - **小金属**：黑钨精矿价格271,000元/吨，近2周下跌4.91%，年初至今上涨89.51%；锑锭报价172,500元/吨，近2周下跌5.48%，年初至今上涨22.99%；镓均价1,665元/千克，近2周上涨3.74%；锗锭均价14,250元/千克，近2周下跌1.04% [3][20][35] - **稀土**：中国稀土价格指数报217.18，近2周下降1.67%；镨钕氧化物收盘价56.25万元/吨，近2周下降1.75% [3][20][47] - **能源金属**：电解钴均价310,000元/吨，近2周上涨13.55%，年初至今上涨116.78%；硫酸钴均价65,000元/吨，近2周上涨20.82%，年初至今上涨138.10%；碳酸锂均价73,600元/吨，近2周上涨1.59% [3][20][53][55] 重大事件与市场动态 - **铜矿供应冲击**：全球主要铜矿印尼格拉斯伯格矿因泥石流事故停产，导致自由港公司第三季度铜销量预估下降约4%，黄金销量预估下降约6% [4][59] - **战略资源合同**：美国锑业公司从美国国防后勤局获得一份总额最高可达2.45亿美元的五年期独家合同，用于供应锑金属锭 [60][62] 细分领域分析与投资建议 - **贵金属**：黄金市场受地缘政治和美联储降息预期支撑，但需关注美国经济数据带来的美元压力；白银因经济数据改善和工业需求预期强劲上涨 [21][24] 建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [21][24] - **工业金属**：铜价受格拉斯伯格矿停产等供应冲击和宏观氛围转暖支撑；铝价因成本支撑减弱和节前备货需求呈现震荡下跌 [28][30][32] 建议关注紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [28][32] - **小金属**：钨价短期承压但长期供需缺口存在；锡价受矿端供应偏紧和需求谨慎影响；锑价因供应延迟和旺季需求进入回升通道 [36] 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、湖南黄金 [36] - **稀土**：市场整体下降，轻稀土呈现成本支撑与需求不足的分化，中重稀土市场表现冷清 [47] 建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [47] - **能源金属**：钴价大幅上涨；锂价小幅回升 [53][55]

大类资产表现 - 贵金属强势上涨，COMEX白银周涨7.95%，沪银涨6.98%创14年新高，COMEX黄金涨2.27%[10] - A股结构分化，沪深300涨1.07%，科创50涨1.24%，而中证1000跌0.5%[10] - 债市全面走弱，10年美债跌0.40%，30年国债期货跌0.60%，国内10年国债期货跌0.07%[10] - 美元指数延续反弹，周涨0.54%，美元兑离岸人民币仅涨0.32%[10] 宏观与市场驱动 - 美国经济意外指数自13.6反弹至27.5，经济数据超预期，第二季度GDP增速上修至3.8%[47] - 中国8月CPI同比下降0.4%，PPI同比降幅收窄至-2.9%，内需不足矛盾仍存[44] - 全A日均成交额2.295万亿元，环比下降8.0%，融资余额占流通市值比例达2.8%（滚动一年100%分位）[50] - 中证800市盈率升至52.41倍，市净率达5.77倍，股息率为2.31%，均处于历史较高分位数[54] 配置建议与风险 - 资产配置评分：境外权益7分，A股与黄金各6分，债市与衍生品策略各5分，大宗商品4分[5][86] - 四季度需关注国内降息落地、中美关税谈判进展及三季报盈利验证，波动率策略或优于方向性交易[4][80] - 风险提示包括政策调整、市场波动、地缘政治冲击、经济数据验证及流动性传导风险[6][87]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告公司TPMS（胎压监测系统）传感器及诊断工具在北美两大核心赛道均位列第一，产品具备卓越的通用适配性 [1] - 受益于全球政策驱动的替换需求，TPMS产品有望持续高速增长，2025年上半年该业务收入同比增长57%至5.16亿元 [2] - 公司积极拓展新能源业务，为南非开普敦规模最大的电动公交充电枢纽项目提供核心充电基础设施支持 [3] - 基于公司所处行业的高景气度和未来的持续成长空间，报告调整了其2025-2027年的盈利预测 [4] 业务亮点与市场地位 - 在胎压监测传感器（TPMS Sensors）及诊断工具（TPMS Diagnostic Tools）领域，公司以产品性能、价格竞争力、品牌认可度三项第一的指标领跑北美行业 [1] - 公司TPMS传感器具备卓越通用适配性，以MaxiTPMS ITS600为例，可兼容99%装备胎压系统的亚洲、美洲、欧洲车系，有效降低维修门店备货难度和库存成本 [1] - 公司助力南非开普敦最大电动公交充电枢纽项目，推动当地在2025年12月前完成120辆电动公交车的规模化部署 [3] 行业前景与增长动力 - 全球主要市场（美国、欧洲、中国）已实施新车强制安装TPMS法规，推动替换市场需求 [2] - 商用车领域TPMS安装要求逐步强化：欧洲自2024年7月起商用车必须配备，美国有碳积分奖励，中国针对营运客车和重卡亦有强制法规 [2] - 根据公司测算，按照海外存量车10年替换周期，全球汽车后市场每年新增胎压传感器需求超过300亿元 [2] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年营业收入预测至48.27亿元、57.64亿元、67.38亿元 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至7.91亿元、9.61亿元、11.37亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.18元、1.43元、1.70元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）为32.73倍、26.94倍、22.79倍 [4] - 报告显示当前股价为38.64元 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 低空经济正从制度规范走向功能落地，产业安全运行与区域融合发展注入新动能 [3] - 工程机械出口端竞争优势显著，行业预计维持稳步增长态势 [3] 周度行情回顾 - 报告期内（2025年9月22日至9月26日），上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，创业板指上涨1.96% [2] - 申万机械设备指数下跌0.81%，跑输沪深300指数1.88个百分点，在31个申万一级行业中排名第16 [2] - 细分子行业中，申万通用设备下跌1.54%，专用设备上涨0.12%，轨交设备Ⅱ下跌1.24%，工程机械下跌1.30%，自动化设备下跌0.50% [2] - 个股方面，宏盛股份周涨幅最大达35.40%，南方路机周跌幅最大为-21.85% [17][18] 重点板块跟踪 - 低空经济：民航局发布无人机降落伞系统规范征求意见稿，为运行安全提供制度化保障 [3] - 低空经济：深圳蛇口港口岸升级为全国首个海空复合型口岸，推动深港澳低空领域合作及大湾区一体化 [3] - 机械设备：2025年8月中国工程机械进出口贸易额53.25亿美元，同比增长14.4%，其中出口额51.15亿美元，同比增长15.4% [3] 投资建议 - 低空经济基建领域建议关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达 [4] - 低空经济整机领域建议关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [4] - 低空经济核心零部件领域建议关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [4] - 低空经济空管及运营领域建议关注中信海直、中科星图及四川九洲 [4] - 机械设备出口链板块建议关注巨星科技、泉峰控股、九号公司 [4] - 机械设备工程机械板块建议关注三一重工、徐工机械、安徽合力 [4] - 机械设备工业母机板块建议关注华中数控、科德数控、恒立液压 [4]