深耕三维视觉数字化软硬件，国内行业领先 - 思看科技是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商,主营业务为三维视觉数字化产品及系统的研发、生产和销售 [1] - 公司深耕三维视觉数字化软硬件专业领域多年,产品主要覆盖工业级高精度和专业级高性价比两大差异化赛道 [1] - 根据中国仪器仪表行业协会的测算,在工业级领域,公司手持式激光三维扫描仪2021年国内市场占有率位居第一 [1] 行业逻辑:行业长坡厚雪,供给格局持续优化 - 2027年全球三维数字化产品预计将增长至1203.2亿元,中国和除中国之外的亚太市场消费需求增长显著 [33][34] - 预计2022年到2027年间,中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过20%的速度,于2027年达到200.8亿元水平 [35] - 全球手动式通用类三维视觉数字化行业竞争格局较为集中,公司在欧美等地积极构建本地化团队,产品出口全球主要国家和地区 [47] 公司逻辑:突破多项核心技术,下游应用领域广泛 - 公司自成立至今深耕三维视觉数字化领域,在自主技术储备上已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术在内的三大核心技术集群 [58] - 公司产品主要应用于汽车制造、工程机械、航空航天等工业领域,以及教学科研、3D打印、艺术文博等非工业领域 [64] - 公司在欧洲和北美等全球主要地区通过设立当地销售和技术工程师团队以及本地化经销商对接国外客户,境外业务占比稳步上升 [69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过并购实现赛道转换，成为CIS领军企业，在消费电子CIS、车载CIS等领域具备成长逻辑，有望受益于行业复苏和产品升级，实现业绩增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业拐点已至，CIS领军有望重启成长 - 报告研究的具体公司2019年收购豪威科技和思比科进军CIS领域，加大各领域研发进度，手机AI化和汽车智能化将带动CIS需求增长 [9] - 2021年公司营收及归母净利达峰值，2022年受消费电子景气度下行影响下滑，图像传感器业务占比平稳，汽车业务营收占比提升，预计CIS业务出货量稳定增长 [10][11] - 公司盈利能力曾受存货和晶圆代工价格影响下滑，目前存货出清接近尾声，下游需求回暖将使盈利能力迎来反转 [12][13] 2. “多主摄”提振手机CIS需求，产品迭代切入高端领域 2.1 旗舰机超广角+长焦升级，50MP下沉中低端主摄市场 - 智能手机是CIS主要应用领域，2022年全球CIS市场规模因手机需求疲软下滑，2023年Q1 - Q3有所回暖，预计2023 - 2027年智能手机销量CAGR为3.78%，后摄CIS市场规模CAGR为13.25% [15][17][18] - 中国CIS厂商成本受晶圆代工价格影响大，2023年成熟制程价格下滑使毛利率有望回暖，三星和SK海力士转移低端CIS产能，中国厂商市场份额有望提高 [16] - 手机CIS大底50MP成趋势，像素逐步提升，单机后摄平均数量稳定在三颗，主流旗舰机主摄多为50MP大底方案，索尼是主要供应商，豪威科技开始切入高端市场 [19][20][21] - 智能手机CIS像素向50MP靠拢，低端和高端像素CIS占比减少，单颗48MP+方案成主流，两颗及三颗48MP+方案占比提升，手机后摄对大底CIS需求增长 [22][23][24] - 手机成为AI重要载体，计算摄影带动画质表现，ISP计算能力提升有望提高智能手机像素水平，多主摄趋势明显，主流旗舰机超广角像素已提升到50MP，长焦像素升级，中国厂商完善50MP产品线并下沉中低端机型 [28][29][31] - 智能手机CIS以日韩厂商为主导，豪威科技50MP产品切入高端领域，有望承接安卓高端市场，中低端市场国内供应商份额也有望扩大，索尼聚焦大底CIS，三星注重高像素CIS [33] - iPhone 15系列部分机型主摄升级挤占索尼CIS产能，预计2024年索尼CIS更紧缺，国产厂商有望承接更多安卓阵营需求 [35][37] 2.2 新品对标国外龙头，产品结构升级带动业绩高增 - 2022年公司消费电子CIS出货量低谷，库存上涨，2023Q3存货健康，消费CIS出货回暖，调整产品结构推出高像素产品，带动营收增长 [38] - 公司消费CIS出货结构升级，重心转移至OV50系列，预计2025年50MP产品出货占比接近40%，毛利率随存货出清、成本下降和高像素产品占比提升而修复 [38] - 公司推出多款50MP产品切入主流市场，OV50H性价比高，已搭载部分机型，预计2024年上量更多机型推动业绩增长 [39][40] 3. 自动驾驶+像素升级，车载CIS量价齐升 3.1 自动驾驶提振需求，像素升级价格上涨 - 汽车销量稳定增长带动CIS市场扩容，预计2024年全球汽车销量同比增2.8%，中国汽车销量达3100万辆 [43] - 智能驾驶等级升级，L2及以上渗透率持续走高，2023年新能源车装车率高于燃油车，低价车型装车率有提升空间 [44][45] - 摄像头是自动驾驶核心传感设备，自动驾驶迭代使整车摄像头数量提升，前视是主要增长领域，单车摄像头搭载量提升，汽车CIS出货量将高于预期 [46][47] - 2023年中国环视摄像头出货量最高，主流车载摄像头像素2M以下占比66%，8M和5M像素出货提升，未来有望成主要增长点 [48][49] - 2023年中国汽车前视以前视单目为主，多目方案因优点有望成未来趋势，前视摄像头像素升级，8M前视更符合智能化要求，有望成主流 [51][52] - 环视摄像头低像素占比高，正向2M像素升级，未来像素升级或成CIS重要推动力，车载CIS市场增长以高价值量前视为主，辅以其他摄像头 [53][54] 3.2 深耕汽车CIS二十载，技术优势助力国内领先 - 汽车对CIS产品稳定性和可靠性要求高，认证周期长，客户粘性高，2022年车载CIS行业由安森美、报告研究的具体公司和索尼主导，预计2023年安森美份额上升，豪威略有下滑 [57] 5. 盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2023 - 2025年营收分别为219.95/271.88/322.60亿元，归母净利分别为8.53/27.56/44.89亿元，对应EPS分别为0.70/2.27/3.69元/股 [2] 5.2 估值预测 - 在乐观/中性预期下，给予报告研究的具体公司2025年44x/34x估值，对应目标价为162.36和125.46元/股 [2]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入35.24亿元，同比增长49.05%[1] - 公司2023年净利润14.52亿元，同比增长44.88%[1] - 公司2023年毛利率为83.63%，同比下降0.76%[1] - 公司2023年直销渠道占比68.7%，同比增长72.7%[1] - 预计2024-2026年公司净利润分别为17.21/21.96/27.43亿元[2] - 公司维持“买入”评级[2] - 2026年公司预计营业收入将达到7250.65百万元，同比增长24.60%[4] - 2023年公司归母净利润预计为1451.75百万元，同比增长44.88%[4] 用户数据 - 可复美同比增长72.86%，可丽金同比基本持平[1] 未来展望 - 预计2024-2026年公司净利润分别为17.21/21.96/27.43亿元[2] - 风险提示包括新产品拓展不及预期、品牌竞争加剧、医美产品注册进度不及预期[3] 新产品和新技术研发 - 风险提示包括新产品拓展不及预期、品牌竞争加剧、医美产品注册进度不及预期[3] 市场扩张和并购 - 2026年公司预计营业收入将达到7250.65百万元，同比增长24.60%[4] 其他新策略 - 公司维持“买入”评级[2]

公司业务 - 公司以制药为核心主业，积极布局大健康领域，持有大量优质金融资产，形成“医药+金融+大健康”多轮驱动模式[1] - 中药产品稳步增长，2022年中药营业收入达16.92亿元，占营业收入比重为59.01%[1] - 化药业务触底回升，大健康业务发展迅速，2023年上半年大健康业务收入同比增长303.76%[2] - 公司持有广发证券股权对应市值为174.8亿元，目标总市值为223.7亿元，当前市值为181亿元，被认为是低估的[2] - 预计2023-2025年医药业务净利润分别为2.76/3.26/3.79亿元，医药业务2024年对应市值为48.9亿元，给予“增持”评级[2] 产品销售 - 公司安神补脑液在中成药市场占有绝对优势，市场份额占比为60%-70%[22] - 公司安神补脑液长期发展，销售收入复合增速达10.8%，2022年销售额首次突破6亿元[25] - 公司小儿柴桂退热口服液在国内城市端实体药店终端儿科中成药中销售额为0.29亿元，同比去年增长253.37%[29] - 龙牡壮骨颗粒是中国城市端实体药店终端儿科中成药品牌销售额最高的产品，达到3.77亿元，增长率为16.38%[30] - 公司血府逐瘀口服液在销售情况方面表现良好，来源于清代名医王清任著的百年经典名方“血府逐瘀汤”，在心脑血管领域发力，应用广泛[31][33] 大健康业务 - 公司积极布局大健康行业，中国保健食品行业市场潜力大，膳食营养补充剂进口金额持续增长，2021年中国进口膳食营养补充剂达51.8亿美元，同比增长7.8%[52] - 公司大健康业务在2023年上半年实现销售收入20.4亿元，同比增长303.76%[53] - 公司与辛选集团合作，引入新型数字电商直播模式，加速大健康业务发展[55] - 公司连锁药店业务稳步发展，2023年上半年新增会员人数9.78万人，累计会员人数达到92.23万人[56] 投资与合作 - 公司对广发证券的投资收益为8.43亿元，同比增长11.78%[58] - 公司以金融优势带动医药业务多元化发展，通过投资医药、生物上市公司促进产研同步增长[59] - 公司与广发证券合作成立5支基金，对优质医药企业进行孵化投资，有望带动公司主业长期发展[61] - 公司产业基金投资项目涉及生物制药、医药研发、医药销售等领域，有望丰富产业链，拓展能力圈[62] - 公司通过投资医药产业，加强技术合作和产业升级，促进相关行业联系与技术交流[63]

财务表现 - 公司2023年营收达73.1亿元，同比增长4.3%[1] - 公司归母净利润达10.0亿元，同比增长18.8%[1] - 公司经营活动现金流净额达11.9亿元，同比提升83.9%[8] - 公司2024年预测营业收入将达到8797.66百万元，净利润为1300.07百万元，ROE为17.82%[15] 海缆业务 - 公司海缆销量增长23.8%[5] - 公司海缆毛利率达到49.14%[5] 海外市场拓展 - 公司有望通过境外投资开拓海外市场，预计2024-2026年归母净利润分别为13.0/19.8/21.5亿元[2] 订单情况 - 公司2024年有望实现订单高增长，在手订单78.6亿元，同比增长+73.1%/-45.0%/-21.7%[9] 外销业务 - 公司2023年外销收入达到1.3亿元，同比增长130.6%[10] - 公司外销业务毛利率为37.49%[10] 合作项目 - 公司与英国Xlinks First公司/XLCC公司合作，计划建造长达3,800公里的输电线路到英国，预计到2033年将向英国提供3.6GW的电力供应[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%[1] - 公司2023年主营业务综合毛利率为80.71%，较上年增加1.31pct[1] - 公司2023年收入同比增长32.32%，归母净利润同比增长31.84%[5] - 公司2023年ROE为14.66%，2024年预计ROE将达到17.45%[5] - 公司2023年每股收益为4.98元，2026年预计将达到11.11元[5] 研发投入和产品表现 - 公司持续加大研发投入，2023年研发投入为2.61亿元，同比增长82.13%[2] - 公司2023年各产品收入表现：随动系统下滑，板卡系统、总线系统、切割头等产品收入大幅增长[2] 未来展望 - 公司预测2024-2026年营业收入分别为18.62、24.20、30.42亿元，归母净利润分别为9.61、12.69、16.26亿元，维持“买入”评级[2] 财务预测 - 2026年预计公司营业收入将达到3041.91百万元，较2022年增长238.42%[6] - 公司ROE预计在2026年将达到21.03%，较2022年增长87.71%[6] - 公司每股收益在2026年预计为11.11元，较2022年增长238.41%[6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持"，并维持该评级 [10] 核心观点 - 公司2023年全年实现总营收71.15亿元，同比下降2.45%，归母净利润2.20亿元，同比增长69.85% [9] - 2023年下半年以来，公司收入、业绩逐季改善，23Q4总营收同比增长29.18%，归母净利润同比增长39.73% [9] - 抖音渠道带动第三方电商平台收入增长，23H2第三方电商平台收入26.83亿元，同比增长51.15%，其中抖音渠道收入7.68亿元，同比增长262.27% [9] - 线下分销业务23H2重回增长，分销渠道收入12.33亿元，同比增长18.33% [9] - 公司盈利能力持续改善，23年全年毛利率23.33%，净利率3.09%，期间费用率合计21.02%，同比下降4.53个百分点 [9] - 公司"高端性价比"战略持续引领，深耕坚果品类，同时构建全品类基本盘，并构建全渠道经营能力 [9] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入71.15亿元，同比下降2.45%，归母净利润2.20亿元，同比增长69.85% [2] - 预计2024年营业收入95.94亿元，同比增长34.85%，归母净利润2.99亿元，同比增长36.28% [2] - 2023年ROE为8.74%，预计2024年ROE将提升至10.88% [2] - 2023年每股收益0.55元，预计2024年每股收益将提升至0.75元 [2] - 2023年市盈率为40.08倍，预计2024年市盈率将下降至29.41倍 [2] 公司基本数据 - 公司52周最高价为22.6元，最低价为16.0元 [3] - A股流通股为2.80亿股，总股本为4.01亿股 [3] - 流通市值为61.43亿元，总市值为88.10亿元 [3]

财务数据 - 公司2023年营业收入为52.42亿元，同比下降3.73%[1] - 公司2023年归母净利润为4.66亿元，同比下降39.36%[1] - 公司2023年扣非归母净利润为3.40亿元，同比下降49.62%[1] - 公司2023年智能汽车业务收入为23.37亿元，同比增长30.34%[1] - 公司2023年智能驾驶软件收入实现历史性突破为1.82亿元[1] - 公司2023年智能物联网业务收入为14.89亿元，同比下降15.45%[1] - 公司2023年智能软件业务收入为14.16亿元，同比下降25.12%[1] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为7.55亿元，同比增长51.89%[1] 业务展望 - 公司拥有领先的技术能力和全球研发资源，确保关键的战略投入和战略升级走向成功[2] - 公司在创新业务方向上保持战略投入，提供长期增长动能[2] - 公司在智能操作系统颀域拥有世界领先的技术，预测2024-2026年的营业收入分别为60.42、68.27、75.92亿元，归母净利润为6.62、7.96、9.22亿元，EPS为1.44、1.73、2.00元/股，对应PE为44.45、36.98、31.93倍[3] 财务指标 - 公司的ROE在2026年预计将达到8.02%，较2022年有所提升[7] - 净负债比率在过去五年中呈现下降趋势，从4.57%下降至3.44%[1] - 流动比率在过去五年中波动不大，维持在6.30%至6.53%之间[1] - 资本支出在过去五年中有所增加，从65.41亿增加至105.85亿[1] - 每股收益在过去五年中呈现逐年增长的趋势，从1.67元增加至2.00元[1] - P/E比率在过去五年中有所波动，最高达到63.15，最低为31.93[1] - EV/EBITDA比率在过去五年中呈现逐年下降的趋势，从26.13降至24.71[1]

公司业绩 - 公司2019年营收增长率达30%，营收总额近13.6亿元，2022年收入达到13.72亿元，归母净利润达到1.55亿元，保持稳健增长[9] - 公司制剂业务在2022年实现营业收入8.61亿元，同比增长12.28%，占公司营业收入的比重为62.73%[44] - 公司制剂业务在2023H1实现收入4.1亿元，同比增长5.11%，毛利率为70.05%[44] 产品研发 - 盐酸去甲乌药碱作为公司的在研创新药，有望成为新增长点，市场空间超过10亿[1] - 盐酸去甲乌药碱是一种肾上腺β受体部分激动剂，用于心脏负荷试验药物，处于上市申报阶段[33] 市场前景 - 美国平均每年有800万人次通过核素心肌灌注显像诊断冠心病，中国的渗透率仍然很低，未来提升空间巨大[32] - 2025年至2035年，中国冠心病患者数量预计将稳步增长，预测中国冠心病患者使用MPI检测比例也将逐年提升[36] 公司发展战略 - 公司的原料药制剂一体化发展稳步推进，传统业务有望继续稳健增长[1] - 公司在湖北省投资建设高端原料药生产基地，致力于原料药到制剂一体化纵向发展战略的实现[39]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入59.86亿元，同比增长49.43%[1] - 公司2023年费用端改善明显，原材料成本/员工成本/使用权资产折旧及租金成本占营业收入比重分别为35.79%/25.80%/10.43%，较上一年减少0.34/2.51/1.71pct[1] - 公司2023年共新开180间餐厅，品牌收入增长明显，太二/九毛九/怂火锅分别实现营业收入44.77/6.3/8.07亿元，同比增长43.98%/3.97%/210.91%[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，对应EPS为0.42/0.52/0.61元/股，维持“增持”评级[2] 风险提示 - 公司风险提示包括宏观经济恢复不及预期、门店扩张不及预期、竞争加剧等[3]