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报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告的核心观点 - 业绩持续稳健增长提质增效推动发展2024年前三季度公司销售毛利率为28.40%同比增长1.03pp销售费用率为11.05%同比降低0.25pp管理费用率为1.67%同比下降0.20pp研发费用率为0.72%同比下降0.02pp销售净利率为14.47%同比增长0.59pp[6] - 发布年中特别分红持续提升股东回报公司拟以2024年第三季度末公司总股本17.84亿股为基数向股东每10股派发现金红利12.13元（含税）分红总金额21.64亿元占2024年前三季度归母净利润的50.02%[6] - 云南国资增持彰显发展信心公司2024年8月发布股东增持计划公司第一大股东云南省国有股权运营管理公司自首次增持之日（8月6日）起6个月内计划增持公司股份计划累计增持金额不低于5亿元不超过10亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年前三季度实现营业收入299.15亿元同比增长0.76%实现归母净利润43.27亿元同比增长4.93%24年单三季度实现营业收入94.60亿元同比增长0.86%实现归母净利润11.38亿元同比下降12.16%实现扣非归母净利润11.30亿元同比增长1.23%[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为45.72亿元、50.84亿元、55.19亿元增速分别为11.7%、11.2%、8.6%对应EPS为2.56元、2.85元、3.09元[7] 财务分析 - 2024 - 2026年营业总收入预计分别为40266百万元、41933百万元、43666百万元营业成本分别为29515百万元、30674百万元、31876百万元毛利率分别为26.7%、26.9%、27.0%[12] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.56元、2.85元、3.09元每股净资产分别为22.45元、22.99元、23.58元每股经营现金流分别为1.57元、1.93元、2.58元[12] 与可比公司对比 - 可比公司达仁堂、以岭药业、太极集团2024 - 2025年平均PE分别为26倍、25倍、21倍云南白药拥有中药资源品优势品牌具备丰富创新产品矩阵对比可比公司应给予品牌溢价给予公司2024年23 - 28X PE对应合理价值区间58.88 - 71.68元[7][9]

[Table_MainInfo]行业研究/金融/银行 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 17 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.15% -0.11% 7.92% 15.96% 23.99% 32.03% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 银行 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《化债议案点评：化债政策协同发力，利 好银行业》2024.11.09 《周报：Q3 上市银行营收由负转正，国 有大行息差表现最佳》2024.11.06 《周报：多家银行完成首笔 SFISF 回购 业务，重定价周期调整方案有待公布》 2024.10.27 分析师:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 证书:S0850523100001 周报：10 月居民信贷需求回升，A 股回购 贷款密集落地 [Table_Summary 投资要点：央行发布 10 月金融统计数据报告，M1 ...

[Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 17 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.33% -5.42% 0.48% 6.38% 12.29% 18.19% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 新能源板块 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《10 月新能源车产销量同比向上，关注 锂电厂商招标、新技术方向》2024.11.14 《海外新能源车销量月报：10 月美国销 量同比+15%，欧洲同比微降》2024.11.16 《光伏行业 2025 年策略报告——重视光 伏行业底部拐点机会-202411》 2024.11.15 分析师:马天一 Tel:(021)23185735 Email:mty15264@haitong.com 证书:S0850523030004 联系人:孔淑媛 Tel:(021)23183806 Email:ksy15683@haiton ...

投资评级 - 优于大市，维持[2] 核心观点 - 报告期内，公司收入保持稳健增长，电视出货维持高增，但盈利情况短期受到影响，产品定价策略受到原材料成本加成到最终销售价格的传导滞后性影响，同时加大研发、销售等期间费用及汇率波动等原因也对盈利产生影响[5] 各方面总结 财务数据 - 24Q3实现收入47.91亿元，同比+33.46%，实现归母净利润1.49亿元，同比-53.4%，扣非后归母净利润达到1.31亿元，同比-56.8%；前三季度累计来看，24Q1 - 3累计实现收入113.91亿元，同比+33.05%；实现归母净利润5.58亿元，同比-35.45%；实现扣非归母净利润4.44亿元，同比-46.86%[5] - 24Q3毛利率同比-3.88pct至12.21%；销售/研发/管理/财务费用率同比+0.82/-0.12/-0.49/+0.69pct至2.95%/2.1%/4%/0.74%，归母净利率同比-5.81pct至3.12%。前三季度累计来看，24Q1 - 3毛利率同比-4.4pct至13.2%；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.66/-0.37/-0.87/+0.86pct至2.98%/2.29%/4.24%/0.03%，归母净利率同比-5.2pct至4.9%[6] 业务情况 - 分业务看，公司24Q3创新类显示产品营业收入同比+38.58%，出货量同比+109.84%；智能电视营业收入同比+60.08%，出货量同比+42.29%；智能交互显示产品营业收入同比-8.04%，出货量同比-29.25%（其中智能交互平板产品营业收入同比+8.54%，出货量同比+15.25%）。前三季度累计来看，24Q1 - 3公司智能交互显示产品营业收入同比+1.35%，出货量同比-2.42%；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营业收入同比+68.48%，出货量同比+154.92%；智能电视营业收入同比+55.86%，出货量同比+47.93%[7] 投资建议 - 公司稳居智能显示行业龙头，将继续以创新为驱动力，不断深化科技与生活的融合，保持核心技术优势。在物联网、5G、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下，有望为公司打造收入的新增长曲线。预计公司24年归母净利润为8.8亿元，给予公司24年16 - 20x PE估值，对应合理价值区间为20.48 - 25.60元[8]

[Table_MainInfo]行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 17 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------|----------------| | | | | | [Table_QuoteInfo] 22.34% 纺织与服装 | | 海通综指 | | 14.33% | | | | 6.32% | | | | -1.69% | | | | -9.69% | | | | -17.70% | | | | 2023/11 2024/2 | 2024/5 | 2024/8 | | 资料来源：海通证券研究所 | | | | | | | | 相关研究 [Table_ReportInfo] 《越南 10 月鞋履出口 | +51% | ， UA 盈利 | | 大幅超预期》 《纺织服装行业 2024 | 2024.11.11 | 年三季报总 ...

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行业投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持不变 [2] 核心观点 - 24Q3 上市银行营收同比增速由负转正，归母净利润同比增速为 3.5%，增速环比上升 2.1pct，城商行表现最佳 [4] - 24Q3 息差降幅收窄，不良贷款率整体平稳，核心一级资本充足率回升 [4] 营收与利润表现 - 24Q3 41 家上市银行单季度营业收入同比增速为 0.9%，增速环比由负转正，城商行和国有银行表现最好，分别录得 2.6% 和 1.8% [5] - 24Q3 拨备前利润同比增速为 -0.66%，较 24Q2 降幅缩窄，城商行拨备前利润同比增速最高为 5.5%，连续四个季度保持正增长 [5] - 24Q3 归母净利润同比增速为 3.5%，城商行同比增长 7.8%，表现最好 [5] 存贷款规模与增速 - 24Q3 上市银行贷款总额较 23 年末增长 7.1%，较 23 年同期增速 10.0% 有所下降 [5] - 24Q3 上市银行存款总额较 23 年末增长 4.1%，较 23 年同期增速 10.6% 下降 [5] 息差与负债成本 - 24Q3 单季度净息差环比下降 1bp 至 1.46%，降幅环比收窄 [6] - 24Q3 生息资产收益率环比下降 6bp 至 3.25%，计息负债成本率环比下降 6bp 至 1.92%，负债成本延续改善 [6] 非息收入表现 - 24Q3 非息收入同比增速为 13.1%，24Q2 同比增速为 3.9%，增速环比提升 [6] - 24Q3 非息收入占营业收入比例同比上升 1.69pct 至 27.12%，农商行表现最优，同比提升幅度为 4.86pct [6] 资产质量 - 24Q3 不良贷款率为 1.25%，环比持平，27 家银行不良贷款率连续 2 个季度持平或下降 [7] - 24Q3 拨备覆盖率较 24Q2 小幅下降 2.26pct 至 241.73%，8 家银行拨备覆盖率连续两个季度提升 [7] 核心一级资本充足率 - 24Q3 核心一级资本充足率较 24Q2 回升，上升 17bp 至 11.52%，较 23 年末提升 38bp [7] 费用管控 - 24Q1-3 上市银行管理费用同比增长 0.03%，同比增速进一步收敛，降本增效力度持续加大 [83]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3净利润显著提升，制造收入增长23.1%，整体收入增长12.5%至20.6亿美元，毛利率提升0.6个百分点至24.1%，归母净利润增长172.3%至1.5亿美元，归母净利率提升4.2个百分点至7.1% [5] - 24Q3制造产能利用率达到95%，为9个季度新高，9M毛利率创7年新高，归母净利润增长171.2%至1.5亿美元，净利率提升5.3个百分点至9.8% [6] - 24Q3零售业务盈利稳健，全渠道收入提速，宝胜收入同比下降10.8%至40亿元，毛利率提升1.5个百分点至33.5%，净利润提升16.7%至700万元，净利率提升0.04个百分点至0.2% [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月15日收盘价为15.88港元，52周股价波动范围为6.78-17.48港元，总股本为1609百万股，总市值为25544百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比绝对涨幅分别为11.5%、23.1%、40.4%，相对涨幅分别为15.4%、4.6%、21.0% [4] 制造业务 - 24Q3出货量6600万双，同比增长29.4%，ASP为20.73美元，同比下降4.9%，运动户外/休闲及运动凉鞋/鞋底及配件收入同比增21.4%/33.2%/25.1% [4] - 24Q3制造收入同比增长23.1%至1.5亿美元，环比增长8.7%，毛利率提升1.3个百分点至20.6%，归母净利润增长171.2%至1.5亿美元，净利率提升5.3个百分点至9.8% [6] 零售业务 - 24Q3宝胜收入同比下降10.8%至40亿元，毛利率提升1.5个百分点至33.5%，净利润提升16.7%至700万元，净利率提升0.04个百分点至0.2% [7] - 249M实体店铺/全渠道收入分别同比变动-14%/+13%，全渠道收入Q1以来逐季提速 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年净利润为4.7/5.2/5.7亿美元，给予2024年PE估值10-12X，对应合理价值区间22.79-27.35港元/股，维持"优于大市"评级 [7] - 2024年分红率假设为70%，股息率有望达10.0% [7] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为8970/7890/8192/8783/9270百万美元，净利润分别为296/275/469/518/565百万美元，毛利率分别为23.83%/24.40%/25.32%/25.48%/25.74% [8] - 2023-2026年全面摊薄EPS分别为0.17/0.29/0.32/0.35美元，净资产收益率分别为6.48%/10.79%/11.60%/12.32% [8] 可比公司估值 - 华利集团、申洲国际、九兴控股、丰泰集团2024E净利润分别为4193/6265/169/6319百万美元，PE分别为18.3/13.5/8.3/20.9倍 [11] 财务报表分析和预测 - 2023-2026年营业总收入分别为7890/8192/8783/9270百万美元，毛利率分别为24.40%/25.32%/25.48%/25.74%，净利润率分别为3.92%/6.34%/6.53%/6.75% [13] - 2023-2026年经营活动现金流分别为945/1055/843/1131百万美元，投资活动现金流分别为-152/-46/-146/-146百万美元，融资活动现金流分别为-860/-409/-447/-483百万美元 [13]

报告投资评级 - 优于大市 维持[7] 报告核心观点 - 24Q3北美及亚太承压，Q4低基数和假日旺季有望带动提振。24Q3毛利率稳健，固定费用规模控制较好。24Q3收入同比降8.3%至8.8亿美元。毛利率同比降0.3pct至59.3%，环比降0.7pct。主因高margin亚洲收入占比降低。调整EBITDA margin同比下降2.7pct至17.6%，较24H1降1.3pct。归母净利润同比下降39.1%至0.7亿，归母净利率同比下降3.8pct至7.5%。期末店铺数同比净增加83家，固定SG&A费用同比增0.4%，固定SG&A费用率同比提升2.2pct至24.6%[7] - 公司24全年收入指引持平，对25年增长保持乐观。公司预计2024年收入汇率中性同比持平。Q4收入预计同比增长低单位数，所有地区增速环比改善。因政策刺激+双11近双位数增长+基数正常化，中国Q4增速预计好转。印度Q4增速预计与Q3相当，将战略性积极发展Kamiliant品牌，印度地区产能已扩张，将于25H1推出有竞争力的新产品。全球出行需求持续向好，全球出行人次预计将每年增长5%，公司收入与全球出行需求相关性较强，预计将实现较好增长[8] - 新秀丽品牌具韧性，TUMI受高端消费疲软影响。24Q3新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降3.9%/9.5%/17%，较22Q3收入变动+15.5%/+16.9%/-0.9%。分品牌汇率中性：TUMI收入受美国及亚洲地区高端消费疲软影响较大，北美/亚洲收入分别同比下降14.2%/6.6%；美旅受北美经销客户谨慎下单+印度友商促销影响，北美/亚洲收入分别同比下降27.5%/15.8%；三品牌均在拉美地区实现较好增长，拉美新秀丽/TUMI/美旅收入同比增19.4%/27.4%/6.6%[9] - 盈利预测与估值。认为公司①全球第一大箱包龙头地位稳固、②TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、③债务杠杆与现金流产出持续向好，④海外双重上市有利估值修复。预计2024/2025净利润3.43/3.75亿美元，给予公司2024年PE估值区间14 - 15X，按照1美元 = 7.8港元汇率换算，对应合理价值区间25.72 - 27.56港元/股，维持"优于大市"评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q3收入同比降8.3%至8.8亿美元。毛利率同比降0.3pct至59.3%，环比降0.7pct。调整EBITDA margin同比下降2.7pct至17.6%，较24H1降1.3pct。归母净利润同比下降39.1%至0.7亿，归母净利率同比下降3.8pct至7.5%。期末店铺数同比净增加83家，固定SG&A费用同比增0.4%，固定SG&A费用率同比提升2.2pct至24.6%[7] - 预计2024/2025净利润3.43/3.75亿美元，给予公司2024年PE估值区间14 - 15X，按照1美元 = 7.8港元汇率换算，对应合理价值区间25.72 - 27.56港元/股[9] - 2022 - 2026E营业收入(百万美元)分别为2880、3682、3593、3764、3947，(+/-)YoY(%)分别为42.5%、27.9%、-2.4%、4.8%、4.9%；净利润(百万美元)分别为313、417、343、375、404，(+/-)YoY(%)分别为2086.7%、33.4%、-17.7%、9.2%、7.7%；全面摊薄EPS(美元)分别为0.22、0.29、0.23、0.26、0.28；毛利率(%)分别为55.8%、59.3%、59.5%、59.7%、60.0%；净资产收益率(%)分别为30.3%、28.8%、19.1%、17.3%、15.7%[11] 地区分析 - 24Q3亚洲/北美/欧洲/拉美收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比变动-12.2%/-7.9%/-2.3%/-8.3%，增速基数因去年同期报复性出游现象普遍较高，收入较22Q3同比+23.9%/+1.2%/+8.3%/+11.1%。分地区汇率中性：亚洲收入受23Q3增速基数高（+44.9%）+消费疲软（中国-14.9%）+印度友商促销力度提升（印度-24.3%）影响，亚洲除中印外地区收入同比下降6.2%；北美收入受零售客流不振+高端消费疲软影响，TUMI北美收入同比下降14.2%；欧洲TUMI收入增7.1%，抵消新秀丽/美旅分别同比下降1.9%/8%影响；拉美收入受汇率负面影响较大，汇率中性增速为+13.7%[5] - 24Q3新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降3.9%/9.5%/17%，较22Q3收入变动+15.5%/+16.9%/-0.9%。分品牌汇率中性：TUMI收入受美国及亚洲地区高端消费疲软影响较大，北美/亚洲收入分别同比下降14.2%/6.6%；美旅受北美经销客户谨慎下单+印度友商促销影响，北美/亚洲收入分别同比下降27.5%/15.8%；三品牌均在拉美地区实现较好增长，拉美新秀丽/TUMI/美旅收入同比增19.4%/27.4%/6.6%[9] 资本结构与流动性 - 此前宣布2亿美元回购计划，截止9月底已回购7200万美元，叠加1.5亿股东回报支出后，净负债规模仍实现7.3%同比降幅，净负债率1.68倍，保持历史较低水平。现金及现金等价物同比增13.1%至6.8亿美元 ，自由现金流同比增6.1%至9400万美元。期末库存额6.7亿美元，同比下降8.4%，库存周转天数同比改善5天至174天[13]