不过，今年以来公募基金的自购呈现出了一些新的特点。其一是规模明显增加，从年初到本月上旬宣布 自购计划的基金公司超过130家(次)，总量已逾50亿元，而且从品种上看股票型与偏股型的产品占到了 近一半的比例。而最近公布自购计划的南方基金，计划出资2.3亿元，且全部为股票ETF，另有多家基 金在自购计划中还明确表示持有时间不短于一年。在股市处于向上突破阶段，大笔自购股票型基金，并 且自愿锁定一年以上，这种现象在过去是未曾有过的，因此很值得投资者关注。 应该说这其中不乏政策引导的因素，今年以来，监管部门多次要求公募基金利用自有资金自购权益类基 金，发挥作为机构投资者的作用，并且强调基金的收益要与投资者的利益深度绑定。在这样的背景下， 不少公募基金都划出部分利润用于自购基金份额，从而形成了类似上市公司都会想方设法回购部分发行 在外股份的氛围。 桂浩明 另外，这与近段时间来股市行情向好、大家对未来的预期趋于稳定有关。由于各界普遍认可股市有望平 稳上行，基金也就有动力自购权益类基金，这既是表达对行情的看法，也是以此为途径增加基金公司的 收益。这几年基金公司旱涝保收的管理费因为费率下降而有了明显的减少，对其盈利带来了一定的压 ...

政策导向与市场表现 - 中共中央政治局会议提出"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头"，强调公募基金作为耐心资本的核心作用 [1] - 证监会2023年8月提出"加快投资端改革，大力发展权益类基金"，2024年新"国九条"要求"大幅提升权益类基金占比"，2025年《行动方案》明确将权益类指标纳入机构评价核心 [2] - 截至7月31日，公募基金总规模达34.48万亿元，年内新成立权益类基金608只，发行规模2861.39亿元，数量和规模占比分别为72.81%、44.31%，较2024年同期的58.55%、15.77%显著提升 [2] 增长驱动因素 - 权益类基金增长受政策红利、产品创新、市场认可及长期资金增配四重驱动，形成需求端共振 [3] - 利率下行背景下居民财富加速向金融市场转移，权益类基金因长期收益潜力成为核心配置选项，A股低估值和经济转型机遇增强吸引力 [3] - 2025年二季度末偏股型基金股票仓位达85.8%，股票型开放式基金仓位90.1%，2023年以来持续保持85%以上高仓位运作 [3] 产品创新与持营转型 - 权益类基金产品类型持续创新，浮动费率基金、现金流策略基金等细分主题产品入场推动发行热度 [4] - 行业从"规模驱动"转向"质量驱动"，公募机构更注重持续营销（持营），通过"业绩—规模"正循环强化长期主义 [7] - 《行动方案》要求将权益类基金保有规模、投资者盈亏等纳入销售机构评价体系，费率改革绑定管理人与投资者利益 [7] 差异化竞争策略 - 中小公募机构通过聚焦细分领域（如指数增强）、加大投研投入和引进人才构建差异化优势 [10] - 博道基金以创造长期回报为目标，德邦基金通过特色产品力和服务力加强品牌建设 [10] - 国泰基金建立"市场解读+资产配置+服务升级"三位一体陪伴体系，运用数字化工具提升客户黏性 [8] 行业功能与挑战 - 权益类基金发展可引导资金流向科技创新、绿色金融等领域，优化资本市场投资者结构 [9] - 行业马太效应加剧，中小机构在权益类基金发展中面临市场情绪波动和渠道销售压力等挑战 [9]

宏观经济预期 - 超七成投顾对三季度宏观经济持中性或乐观态度，43%认为经济触底回升，17%认为运行正常 [24] - 上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，47%投顾认为宏观政策处于宽松状态 [25] - 57%投顾预计三季度流动性取向为放松或中性偏松，29%预期增量资金持续入市 [26] A股市场预期 - 78%投顾看涨三季度A股，51%预计涨幅0%-5%，27%预计涨幅超5% [29] - 85%投顾预测上证综指运行上限在3500点及以上，42%集中在3500点附近 [29][18] - 超六成投顾认为市场以结构性行情为主，科技股、新消费、房地产和金融板块受青睐 [32] 行业配置偏好 - 59%投顾认为权益类资产配置价值最高，较二季度上升17个百分点 [35][19] - 科技板块中，39%看好人工智能，半导体和AI产业链受关注 [32] - 创新药板块38%投顾看好，49%认为估值合理，34%认为医改政策是核心驱动力 [34] 操作策略 - 44%投顾建议灵活掌握主题性投资思路，26%推荐价值投资 [37][20] - 72%投顾建议仓位保持五成以上，36%推荐80%-100%高仓位 [36] - 行业ETF配置中，38%偏好科技类ETF，18%倾向消费和金融ETF [38] 高净值客户行为 - 70%高净值客户二季度盈利，9%盈利超30%，51%选择加仓 [41] - 45%客户计划三季度追加资金，48%增量资金来自现金存款 [43] - 港股市场84%投顾认可投资价值，30%青睐科技龙头股，28%偏好高股息蓝筹 [44][45]

全球权益市场与中国市场展望 - 全球权益市场在2025年下半年呈现向好态势，但扰动因素与政策变数仍存不确定性 [1] - 联博基金对中国市场持坚定信心，认为市场改革使风险资产重获生机，机会藏在"预期差"中 [1] - 长久期资产成为重点关注类别，包括红利、新质生产力、新消费等板块 [1] 市场韧性及政策影响 - A股上半年由"不确定性"主导波动，市场恐惧源于不可预测性 [2] - 美联储经济政策不确定性指数在扰动因素发酵后冲至顶峰，随后回落 [2] - 实际利率高位时权益市场低估，下行周期伴随政策刺激推动估值提升 [2] - 中国经济向高质量发展转型，降低实际利率或成为破局关键 [2] - 中国实际利率处于1%-2%区间时，中证800指数未来一年正收益胜率显著提升 [2] 资产配置与市场估值 - 中国家庭股票与基金配置占比约12%，显著低于美国家庭的40% [3] - 结构改革与利率走低可能成为资金流向股市的催化剂 [3] - 上市公司股票回购与红利派发频率提升，外资看重这一趋势 [3] - 中国市场整体估值具吸引力，投资者情绪健康温和 [3] 核心策略与板块选择 - 布局长久期资产，分为稳健现金流型（持续分红企业）和可持续增长型（高ROE公司） [3] - 重点圈定三大方向：红利资产、新质生产力（技术驱动民企）、新消费黑马（体验型消费） [4] - 民营企业资本开支与ROE触底回升，市场认知尚未充分反映 [4] - 中国民企对标美股企业，展现业绩与资金周转效率潜力 [4] 市场热点与投资哲学 - 港股与A股是互补关系，港股吸引全球流动性，A股承载本土资金 [6] - 股价高点本身不是风险，支撑逻辑持续性是关键，预期差创造阿尔法机会 [6] - 联博基金不赌赛道、不惧冷热，坚持自下而上，严控单一行业风险敞口 [7] - 分散持仓与基本面深研是长期投资之道，即便看好热门板块也需甄别个股 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅居前，食品饮料、美容护理等跌幅居前 [1] - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降；仅商品型基金下跌，偏股型基金涨幅最大；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好；主动权益基金仓位较上月下降3.76pct [2] - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][4] - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80% [5][63] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 6月沪深市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅超8%，深证成指、中证500涨幅超4%；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅前5，食品饮料、美容护理等跌幅前5；债券市场各指数上涨0.13% - 3.34%不等，商品市场南华商品指数上涨4.03% [13] 欧美及亚太市场情况 - 6月欧美及亚太市场多数上涨，美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨4.89%、4.21%、6.57%；欧洲市场法国CAC40下跌1.11%，德国DAX下跌0.37%；亚太市场恒生指数上涨3.36%，日经225上涨6.64% [21] 市场估值情况 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，最低的五个行业为农林牧渔、非银金融等 [24] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金17只，规模67.38亿元；指数型基金36只，规模284.72亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降 [2][32] 基金市场收益情况 - 6月仅商品型基金下跌1.66%，偏股型基金涨幅最大为2.68%，正收益占比97.63%；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出上涨5.83%，大盘价值风格涨幅最小约2.52%；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好，40亿 - 100亿大型基金平均涨幅最大为2.80%，100亿以上超大型基金涨幅最小为2.16% [2][40] 主动权益基金仓位情况 - 2025/6/30主动权益基金仓位是75.44%，较上月下降3.76pct [47] ETF基金情况 - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从沪深300等宽基指数流入债基；整体ETF市场日均成交额2657.60亿元，日均成交量1268.08亿份，日均换手率8.59%；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][51][52] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变 [62][63]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场累计净投放1.37万亿元，逆回购净投放1.1万亿元，MLF投放3000亿元[4][10] - 临近跨季货币市场利率波动增加，R007/DR007/SHIBOR 1周利率分别+33bp/+20bp/+14bp[14] - 债市短端利率下行，1Y、10Y国债收益率分别-14bp、-7bp，期限利差扩大至30bp；美元指数带动人民币升值，2Y、10Y中美利差收窄[14] 微观流动性与A股市场资金面 - A股放量上涨，日均成交金额提升至1.49万亿元，较上期增加2716亿元[18] - 剔除定增后可跟踪资金净流入171亿元，融资资金净流入261亿元，融资余额升至18274亿元[22][30] - 北向成交热度回升，海外被动资金净流入3987万美元，Invesco中国科技ETF净申购4835万美元[31][35] - 偏股基金新发159亿元，主动偏股型仓位回落；ETF资金净流出196亿元，A500ETF净申购113亿元[39][42] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率、港股、商品背离指标对短期走势指示性弱[52][53][59] - 大小盘分化指数显示小盘超额收益，后续小盘换手热度降温概率超85%[62] - 微盘 - 红利轮动指标回落至14%，微盘超额收益收敛[65] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件、统计数据口径偏差[4][67]

报告核心观点 - 2025年上半年A股走势震荡呈“N型”，上证指数小幅收涨2.2%，行业分化明显，资金交易活跃 预计短期内指数整体维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [2][3][5] 2025年上半年市场回顾：蓄势跃升 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500等涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 创业板指、中小100等指数2010年以来PE(TTM)估值分位数低于40% [15] - 本周小盘成长风格占优，主要风格指数均收涨，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 申万一级行业大多收涨，计算机、国防军工等涨幅靠前，石油石化、食品饮料等跌幅靠前 [17] 2025年上半年市场回顾 - 上半年A股走势分三阶段：年初至3月中旬，AI产业发展与政策共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，政策发力叠加贸易摩擦缓和，市场震荡回升 [21][22] - 年初以来行业分化明显，有色金属、银行等涨幅靠前，煤炭、房地产等表现不佳 不同阶段市场风格不同，年初至3月中旬和4月中旬至年中偏成长，3月下旬至4月上旬偏防御 [3][31] - 上半年资金交易活跃，A股日均成交额超1.3万亿元，股票型ETF资金净流入16亿元，偏股型基金发行份额超2500亿份，融资余额呈“W型”走势，截至6月26日为1.83万亿元 [4] 预计短期内指数整体将维持震荡，关注三条主线 - 市场有支撑但海外扰动制约上行，预计指数维持震荡 短期外部风险缓解，但需警惕特朗普政策反复，国内政策发力，出口或高增，消费是经济修复动能 [62] - 关注三条主线：内需消费有望迎政策催化，业绩具韧性；国产替代关注业绩确定性与主题投资；基金低配方向中部分行业中长期值得关注 [65][67][68] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产走势分化，主要宽基指数、风格指数均收涨，中证500涨幅居前，大盘价值风格相对占优 申万一级行业大多收涨，计算机领涨 [73][77][79] - 本周A股日均成交量、主要宽基指数日均成交额、非银金融和银行等行业日均成交额环比上周回升 [89][90] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率小幅回升，央行净投放10672亿元，偏股型基金发行份额回落，A股融资余额小幅回升，南向资金维持净流入 [95][94][97] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值高于2010年以来均值，PB估值显著低于均值，股债性价比高于均值 创业板指、中盘指数2010年以来估值分位数相对较低，消费风格PB估值分位数处于低位 [102][103][107] - 农林牧渔、有色金属等行业2010年以来PE估值，石油石化、农林牧渔等行业PB估值位于历史低位 [109][113]

报告核心观点 上周市场资金净流入但交投活跃度下降，国内资金净投放且国债期限利差缩小，微观流动性转强 [3][9][11] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全A成交额5.47万亿较前一周下降，换手率6.49%较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF净流入，两融净流出；资金需求端IPO规模6.04亿元，再融资规模2.97亿元 [3][9] - 市场资金合计净流入133.98亿元，流动性转强 [3][9] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金6566亿元，DR007和R007上行，二者利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [3][11] - 10年期国债收益率下降4bp，1年期国债收益率上升2bp，国债期限利差缩小 [3][11] - 10年期美债收益率小行，10年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻 [3][11] - 市场预期6月美联储不降息概率至94.4% [3][11] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降 [20][22] - 上周偏股型基金发行规模92.26亿元，规模较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、计算机、农林牧渔、传媒、房地产；减仓幅度前五行业为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属、家用电器 [4][23] - 上周两融资金净流出3.87亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.22% [4][27] - 上周ETF份额上升54.6亿份，宽基指数中证500ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [4][28] - 上周IPO融资1家，融资规模6.04亿元；再融资1家，融资规模2.97亿元 [4][36] - 上周产业资本减持36.9亿元，纺织服饰、交通运输、汽车增持前三；机械设备、电子、计算机减持前三 [4][37] - 上周解禁规模120.02亿元，电子、计算机、通信解禁规模前三 [4][40]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 依据《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》中长期维度统计数据，分析投资者获得感不强的原因与破解路径，以理解本轮改革中重要调整的出台背景和未来政策导向 [2][6] 报告各部分总结 为何出现“投资者获得感不强” - 市场或基金高位时基民集中买入：5年维度统计，基民买入集中在上证指数40%-80%高位，占比达54.2%；20%-30%收益率区间偏股型基金，基民收益率及盈利人数占比最高，年化收益率升至30%以上时，投资者平均年化收益率、盈利人数占比明显下降 [7][19][20] - 难以把握卖点：高卖可显著提升收益，5年维度高卖基民盈利人数占比、平均年化投资收益率分别为94.1%、12.7%，未高卖基民分别为81.1%、7.9%，但能做到高卖的基民占比仅23.1% [21] - 成功抄底难度大：抄底可大幅提升收益，5年维度抄底基民盈利人数占比、平均年化投资收益率分别为88.7%、13.2%，未抄底基民分别为82.1%、9.5%，但能成功抄底的基民占比仅5.6% [23] - 止损作用有限：5年维度，止损基民平均年化投资收益率为 -3.7%，盈利人数占比为49.9%，均明显低于未止损基民，止损操作成效与具体基金及市场表现相关，做好止损难度大 [7][24] 复盘来看，基民如何改善持有收益 - 拉长持有周期：交易频率与收益率成显著负相关，近5年年均交易频率0-1次、1-3次、3-5次、5-10次、10次以上的基民年均投资收益率分别为9.0%、7.8%、3.0%、1.8%、 -0.3%，盈利人数占比分别为88.2%、89.1%、86.0%、75.7%、67.7% [8][24] - 形成定投习惯：定投可提升盈利，5年维度定投、非定投基民平均年化投资收益率分别为12.0%、8.0%，定投可提升回报3.9pct；定投期数与收益率成显著正相关，定投期数在36及以上、24-36、12-24、6-12、6及以下对应的平均年化投资收益率分别为15.1%、11.8%、7.2%、7.0%、6.5%，但5年维度仅有14.9%的基民有定投习惯 [8][26] - 减少卖盈持亏：5年维度，44.6%的赎回发生在0-20%的收益区间内，仅4.1%的赎回发生在 -10%以上的亏损区间， -50%以上亏损区间赎回的仅有0.1%，卖盈持亏或为基民收益不理想的原因之一，投资偏股型基金应减少该行为 [9][28][30]

投资决策基础 - 资金属性是投资决策的基石，需根据资金来源、使用周期和风险承受能力进行区分，例如三年内要使用的资金不宜配置高波动资产，而五年以上的长期资金可适当提高权益类资产比重 [1] - 收益预期管理需基于历史数据回测，偏股型基金年化收益率中位数在8%-12%区间，但需承受年均15%-20%的波动率，投资者应建立复合收益率概念 [1] 投资策略构建 - 核心-卫星配置模型建议将60%-70%资金配置于指数基金、国债等大类资产，剩余30%-40%资金可参与行业主题ETF或优质个股以获取超额收益 [3] - 定期再平衡机制建议每半年调整一次资产配比，强制实现高抛低吸，以保持组合抗风险能力和捕捉结构性机会的弹性 [3] 执行与决策机制 - 预设量化指标作为决策防火墙，例如当沪深300指数市盈率超过15倍时逐步降低权益仓位，当十年期国债收益率跌破2.5%时增加固收类资产配置 [3] - 保持学习迭代，通过阅读权威机构研报和跟踪宏观经济数据，持续提升对市场规律的认知深度 [3] 投资心态与目标 - 投资本质是认知变现的过程，需摆脱比较思维，回归资金属性与收益目标的匹配性，专注于构建符合自身特征的投资体系 [3]