投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 日内观点：偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 宝城期货股指期货早报（2025 年 12 月 19 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2603 | 震荡 | 震荡 | 偏强 | 区间震荡 | 政策利好预期与资金净流入趋势 不变 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：IF、IH、IC、IM 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理。股市全市场成交额 16722 亿元，较上日成交额缩量 1621 亿 元。目前股市成交量能缩量，股指仍然位于震荡区间内。 ...

A500ETF易方达（159361）作为紧密跟踪中证A500指数的ETF产品，凭借其行业覆盖广、成长属性强、 费用低、流动性优等核心优势，成为投资者布局中国核心资产的重要工具。 关联产品： 截至13:10，中证A500指数（000510）跌0.20%，权重股中，贵州茅台涨0.6%，宁德时代跌1.0%，中国 平安涨5.1%，招商银行涨0.5%，美的集团涨1.8%。 此外，东方日升20cm涨停，固德威涨12.6%，南大 光电涨10.6%，航天电子、抚顺特钢涨停。 资金方面，A500ETF易方达（159361）跟踪中证A500指数。数据显示，该基金连续2日资金净流入合计 超7.3亿，近60日资金净流入超27亿。 近日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月 15日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 （182天）。 招商证券指出，12月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升。宏观流动性方 面，11月的货币市场资金面在央行的呵护下整体保持平稳。展望12月，年末季节性因素可能会增加资金 面的波动，考 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期与资金净流入股市趋势共同构成股指中长期向上的强力支撑，但短期内政策增量信号减弱，获利资金止盈意愿上升，股指技术上存在整固需求，短期内股指以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期强势、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点强势，参考观点为区间震荡，核心逻辑是昨日各股指震荡反弹，沪深京三市全天成交额20657亿元，较上日放量1009亿元，政策利好与资金流入支撑股指中长期向上，科技股占比较高的中证1000与中证500指数受益明显，短期内政策增量信号减弱，获利资金止盈意愿上升，上证指数在4000点附近震荡反复可能性较高 [5]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年10月24日11:05，30年国债ETF博时(511130)上涨0.04%，最新价报106.91元 [1] - 截至2025年10月23日，该ETF近1周累计上涨0.59% [1] - 盘中换手率达8.35%，成交额为14.69亿元 [1] - 截至10月23日，该ETF近1月日均成交额为34.80亿元 [1] - ETF最新规模达到175.88亿元 [2] - 近3天获得连续资金净流入，合计3.44亿元，最高单日净流入1.66亿元，日均净流入达1.15亿元 [2] 债券市场基本面与政策环境 - 债市出现回暖迹象，支撑因素包括关税扰动对宏观经济产生压力以及四季度宏观总量压力较大 [1] - 资金面出现转松迹象 [1] - 积极稳妥化解地方政府债务风险的表述与7月政治局会议一致，化债是当前经济工作的重要内容 [2] - 结合四季度财政支撑减弱及外需下行风险，预计货币政策可能继续放松，债券收益率有望走出下行行情 [2] 相关国债发行信息 - 财政部于2025年10月24日第一次续发行2025年记账式贴现（十八期）国债，为7年期固定利率附息债 [1] - 竞争性招标面值总额1180亿元，进行甲类成员追加投标 [1] - 续发行国债票面利率与之前发行的同期国债相同，为1.78% [1] ETF产品跟踪标的 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [2] - 该指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为样本 [2]

核心观点 - A股市场资金面保持净流入状态，截至2025年9月23日，年度资金净流入占自由流通市值的比例为3.2% [3] - 月度层面资金面持续改善，2025年8月A股月度资金净流入4449亿元，占流通市值比例为0.93% [3] - 居民资金稳步流入，融资余额、公募基金份额等关键流入项在2025年8-9月呈现回升态势 [3] 资金面总览 - 年度层面资金保持净流入，若考虑股东分红不完全用于再投资，调整后资金净流入占自由流通市值比例仍达1.4% [3][9] - 剔除可能存在重复计算的私募基金与保险资金后，资金净流入额占自由流通市值的比例约为1.4%，仍为小幅净流入状态 [3][9] - 月度层面2025年8月资金净流入4449亿元，9月前23日资金净流入规模已达3588亿元，占流通市值比例分别为0.93%和0.73% [3][17] 个人投资者行为 - 2025年8月新增开户数265.03万户，环比增加68.67万户，1-8月累计新增开户数1721.17万户，较2024年同期增加557.44万户 [21][22] - 融资余额2025年8月环比增加2744.32亿元，9月前23日继续增加1545.74亿元，年初至9月23日累计增加5458.89亿元 [3][29] - 截至9月23日融资余额占流通市值比例为2.80%，处于2016年以来中等偏上水平 [21][32] 机构投资者动向 - 2025年8月偏股型公募基金份额环比增加1185.56亿份，考虑ETF份额变动后总体增加122.55亿份 [3][37] - 股票型ETF基金2025年8月净流出299.29亿元，但9月前23日转为净流入16.93亿元，年初至9月23日累计净流出336.80亿元 [3][42] - 私募基金2025年7月管理规模52427.15亿元，环比增加3254.42亿元，股票仓位62.78%，环比提高1.73个百分点 [48] 上市公司行为 - 2025年8月上市公司公告回购金额1089.65亿元，实际回购金额537.35亿元，环比小幅回落 [3][61] - 产业资本净减持规模处于历史较低水平，2025年8月减持规模320.22亿元，年初至9月23日月均减持规模255.77亿元 [21][65] - 上市公司分红保持强劲，2025年8月分红金额1210.77亿元，年初至9月23日累计分红金额17515.14亿元 [3][67] 市场融资活动 - 股权融资规模2025年8月为234.77亿元，较上月661.82亿元环比下降，年初至9月23日累计规模3767.39亿元 [3][76] - 交易费用2025年8月为479.69亿元，环比增加148.68亿元，1-8月累计交易费用2389.03亿元，月均199.09亿元低于2020-2024年水平 [80][83]

市场行情表现 - 9月17日盘中沪银期货主力合约急速下挫，最低下探至9890.00元 [1] - 截至发稿，沪银主力合约报9916.00元，跌幅达1.67% [1] 机构核心观点 - 白银价格走势与黄金高度相关，存在继续上涨的预期 [2] - 在美联储降息政策实际兑现前，白银价格预计将呈现震荡偏多格局 [2][3] - 白银市场目前处于多头格局中，策略上建议前多继续持有或回调买入 [4] 宏观经济与政策背景 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长，显示经济韧性 [2] - 市场正交易未来美联储连续降息的次数和总幅度，对年内降息有所期待 [2][3] - 美联储9月启动预防式降息，但后续存在因就业数据等因素而加大降息力度的可能性 [4] 市场情绪与资金流向 - 美众院共和党人提出短期支出议案避免政府关门，缓解了市场避险情绪 [2] - 近期市场维持资金净流入状态，支撑白银多头格局 [4] - 需关注黄金价格波动对白银的影响以及短线波动风险 [2][3]

股票ETF资金流向 - 全市场股票ETF单日资金净流入45.27亿元 [1] - 近十个交易日累计资金净流入超580亿元 [1] 资金流入板块分布 - 港股科技类及证券类ETF受市场青睐 [1] - A股化工与有色金属等"反内卷"方向ETF获资金流入 [1] 资金流出板块分布 - 跟踪沪深300指数、上证50指数、科创50指数的宽基ETF遭遇资金净流出 [1]

市场资金流向 - 8月22日股票ETF市场净流入资金56.94亿元，总规模达4.11万亿元 [2][3][5] - 宽基ETF净流入29.7亿元，中证500ETF单日净流入57.23亿元 [5] - 细分指数中证500、沪深300、港股互联网、中证1000、石化化工分别净流入57.5亿、36.6亿、11.9亿、11.7亿、8.4亿元 [5] 产品表现 - 南方中证500ETF净流入50.12亿元，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超27亿元 [6] - 易方达ETF规模单日增加197.8亿元，年内累计增长1423.1亿元 [8] - 华夏上证50ETF和恒生互联网ETF分别净流入5.68亿和2.68亿元 [8] 板块涨跌 - 科创50ETF富国单日大涨15.94%，科创芯片类ETF普遍涨超10% [3] - 全市场股票ETF成交额激增618亿元至2708.11亿元，增幅达30% [3] - 科创50ETF单日资金净流出71.89亿元，呈现"越涨越卖"趋势 [9][11] 行业ETF动态 - 芯片类ETF表现强势，国联安、鹏华旗下产品涨超15% [3] - 证券ETF、金融科技ETF单日净流入均超6亿元 [6][7] - 化工ETF净流入7.42亿元，煤炭ETF净流入5.72亿元 [7]

市场资金流向 - 7月风险偏好更高的资金净流入显著，杠杆资金、私募基金为主要增量，而ETF呈现净流出[1] - 险资延续增配权益资产趋势，配置范围从金融、公用事业扩展至更宽泛的红利资产[1] - 外资7月回流明显，EPFR数据显示净流入200亿元，北向成交占比提升反映参与度回升[1][36] 公募基金动态 - 7月主动权益基金新发规模97亿元，传统费率产品月均发行稳定在100亿元左右，负债端负循环低谷或已结束[2] - 权益基金(主动偏股+被动指数)占公募整体发行规模比例回升至45%，反映持有人偏好改善[5] - 6月主动权益基金净赎回收敛至121亿元，叠加新发规模100-150亿元，资金端趋于稳定[9] ETF市场特征 - 7月ETF净流出767亿元，宽基指数ETF净流出1084亿元(中证A500 -468亿元、沪深300 -228亿元)，行业主题ETF净流入317亿元[12] - 行业主题ETF中周期(+142亿元)、制造(+78亿元)、金融地产(+65亿元)、红利/低波(+53亿元)净流入居前[12] - 中证A500ETF管理规模从年初2700亿元高点降至1765亿元，7月净赎回加速至468亿元[16] 杠杆资金与私募 - 7月两融净流入1344亿元，8月初余额突破2万亿元(2015年后首次)，医药(+152亿元)、电子(+145亿元)、电力设备(+116亿元)等行业获集中配置[23] - 私募基金6月仓位上升3.3pct至61.1%，突破2024年箱体上沿，管理规模较年初增长3458亿元[41] 保险资金配置 - 2025年一季度险资持股规模增长3893亿元，占资金运用余额比例升至8.4%的历史高位[27] - 7月政策推动险资入市，包括实施三年以上长周期考核机制、恢复债券利息增值税等[28] - 年内险资举牌达21次(港股占16次)，举牌标的集中在银行(招商银行、农业银行等)、公用事业板块[32][35] 外资与散户行为 - 7月外资通过被动型基金回流A股，北向成交占比趋势性提升，但主动型基金仍净流出[36] - 7月上证所新增开户数194万户，较5-6月回升但低于年初水平，显示散户非本轮行情主力[44] 融资与产业资本 - 7月IPO募资242亿元(环比+150亿元)，再融资420亿元(环比+182亿元)，但全年融资仍处低位[47] - 产业资本净减持规模从6月207亿元增至7月333亿元，减持压力边际上升[52]

ETF资金流动情况 - 截至7月30日，ETF两市资金流入1908.57亿元，流出1761.03亿元，净流入147.55亿元 [1] - 资金净流入最多的非货币型ETF为南方中证a500ETF(159352)、a500基金(563360)、酒ETF(512690)，净流入金额分别为5.27亿元、3.50亿元、3.28亿元 [1] - 资金净流出最多的非货币型ETF为华夏上证科创板50成份ETF(588000)、易方达中证香港证券投资主题ETF(513090)、华夏恒生科技ETF(QDII)(513180)，净流出金额分别为8.18亿元、5.71亿元、5.40亿元 [1]