宏观与市场配置观点 - 二月配置建议关注美元流动性和情绪指标何时修复 前期市场情绪过热且流动性过于充裕 联储偏鹰预期成为导火索引发大类资产迅速崩盘 短期建议防御为主 [3] - 美元流动性急剧收紧 当前位于-60%的预警区间 并于1月29日触发“极度收紧”预警信号 [3] - 恐慌情绪指标明显恶化 监控的全球市场、美国市场、中国市场的不确定性和恐慌情绪指标近期均明显上行 放大市场波动 [3] - 展望2026年 财政依然面临挑战 需要更大规模的财政扩张来保障总体财政政策的力度 [4] - 2025年财政收入内生增长动力不足 税收收入增速较低 非税如期回落 政府性基金收入继续缩量 在预算赤字率4%、政府债同比多增2.9万亿元支撑下 仅录得一本账支出同比1.0%、二本账支出同比11.3% 与年初预算有差距 [4] - 结构上刚性支出压力上升 使得财政用于其他支出的空间进一步受限 [4] - 若2026年预算赤字率4% 特别国债约2万亿元 专项债4.5万亿元 特别国债中再发行5000亿补充资本特别国债 预计今年政府债增量为1万亿元 较2025年政府债增量2.9万亿元将有所下降 这会约束2026年整体财政发力空间 [4] 行业与公司研究要点 汽车/智能驾驶 - 豪恩汽电卡位英伟达Thor首发生态 布局机器人大脑 公司为英伟达Jetson Thor的首批合作伙伴 [7] - 公司以感知系统供应商身份切入机器人赛道 后与英伟达合作 基于其Jetson平台开发机器人大脑 形成机器人领域“感知+决策”一体化布局 客户覆盖智元、浙江人形等 [7] - 布局产品域控系统的技术壁垒及产品附加值处于产业链高位 价值量预计数千至万元 [7] - 搭载Jetson Thor的域端控制器预计后续推出 奠定公司在机器人决策领域的竞争优势 开启新增长曲线 [7] - 公司智驾业务基本盘夯实 机器人赛道布局开启新增长曲线 预计2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.31/1.76亿元 同比-2%/+32%/+34% [8] 纺织服饰 - 新澳股份作为羊毛精纺纱线龙头 毛价上涨趋势持续 公司短期业绩有望受益 [8] - 2025Q4增长有望提速 盈利提升预计在2026Q1、Q2进一步体现 [8] - 中长期看 羊毛纱线创新产品、抢占份额 羊绒纱线快速增长、修炼内功 [8] - 公司坚持长期资产建设 业务规模及竞争实力有望持续提升 [9] - 调整盈利预测 估计2025~2027年归母净利润分别4.47/5.54/6.02亿元 对应2026年PE为12倍 [9] 计算机/AI算力 - 寒武纪发布2025年年度业绩预告 预计2025年收入端实现60-70亿元 同比增长410.87-496.02% 实现归母净利润18.5-21.5亿元 同比扭亏为盈 [10] - AI算力需求景气 公司算力芯片技术领先 导入客户加速 业务大规模商业化落地 软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性 [10] - 预计公司2025-2027年营收为63.68/130.91/209.53亿 归母净利润为20.72/43.88/70.64亿 [10] 固定收益/可转债 - 报告将现存可转债按照十大产业链进行划分 并梳理了脑机接口、商业航天等热门概念的转债标的 [6] 近期市场表现 - 近1月行业表现前五名为：传媒14.0%、有色金属14.0%、石油石化11.8%、建筑材料10.6%、综合9.7% [1] - 近1年行业表现前五名为：有色金属115.5%、综合69.5%、传媒46.7%、建筑材料42.3%、石油石化29.9% [1] - 近1月行业表现后五名为：银行-7.0%、非银金融-4.8%、农林牧渔-2.8%、家用电器-1.8%、医药生物-1.6% [1]

文章核心观点 - 文章以“蛟龙之变”的传说为隐喻，探讨股市中能够实现巨大跨越、引领市场的“蛟龙”级股票或力量的特征[1] - 真正的“蛟龙”级股票或市场力量具备特殊气质，其走势与历史牛股相似，主线清晰、结构紧凑、平台突破上行[3] - 普通的技术分析指标（如买点、口袋支点）对于识别真正的“蛟龙”级机会可能作用有限，它们更多是“鱼虾”级别的工具[2] 市场与参与者分析 - 市场中的主要参与者（文中喻为“某队”）对市场波动的容忍度极高，认为**跌100点**微不足道，可能需要**跌500点**才会引起其关注[2] - 真正的“蛟龙”级市场参与者或力量能够力挽狂澜，在关键时刻发挥作用[2] - 有市场传言称某位关键人物（“群总”）可能隐退[2] 股票特征与市场行为 - 具备“蛟龙”潜质的股票通常具有清晰的主线脉络、紧凑的走势结构，并呈现反复突破平台上行的特征[3] - 历史牛股的走势模式会在当前牛股上重现，这源于不变的人性[3] - 市场情绪指标（如“情绪指标三线向下高度粘合”）可作为判断市场短期胜率的工具[3] - 市场中的普通参与者被比作出水口逆流而上的“乌头鱼”，而掠食者（如“鸬鹚”）的突然行动会引发市场剧烈波动[3]

市场情绪指标分析 - 互联网搜索热度自8月中旬开始抬升 8月下旬达峰 但峰值远低于2024年10月、2021年2月、2020年7月、2019年2月、2015年6月和2014年12月的历史高点 [31][34] - 8月证券新开户数达265万户 接近今年春季躁动水平 但不足去年"924"时期的二分之一 仅为2015年牛市高点的三分之一 [3][38] - 炒股APP下载量在8月10日后明显上升 8月27日达阶段高点 但较2024年10月、2020年7月等历史峰值仍有较大差距 [40] 资金流入渠道比较 - 8月通过融资盘、新发基金、存量基金申赎及非宽基ETF等渠道净流入资金规模达4058亿元 较7月的2231亿元显著增长 但远低于2020年7月的5577亿元和2015年4月的5699亿元 [12][48] - 杠杆资金8月净流入2700亿元 超过2020-2021年高点（约2400亿元）和2024年10月水平 但低于2014-2015年高点（3300-3400亿元） [15][50] - 基金渠道8月净流入约1300亿元 主要来自固收+和ETF产品 主动权益基金流入不明显 而2021年初单月基金入市规模达3800亿元 [17][53] 居民存款行为变化 - 历史上牛市期间居民活期存款增速通常下降 但本轮尚未出现明显回落迹象 表明存款搬家现象不明显 [8][44][45] 赛道资金流向对比 - 2021年第一季度食品饮料基金单季净流入1900亿元 2021年第三季度新能源基金净流入1000亿元 2022年第一季度医药基金净流入700亿元 [21][55] - 2025年8月以来非宽基赛道ETF净流入仅66亿元（含医药、新能源等） TMT类ETF净流出250亿元 科技宽基ETF净流出769亿元（科创50ETF占620亿元） [22][55] 产业主线趋势评估 - 采用均线偏离度指标（ln(close)-ln(ema20)）衡量主线强度 光模块偏离度12.0% PCB偏离度10.0% 科创芯片偏离度7.7% 均处于5%-25%健康区间 创新药偏离度-2.2%需关注趋势转弱风险 [25][60]

行业与公司 * 行业涉及A股、港股（海外中资股）及全球市场[1][3][4] * 公司涵盖头部互联网科技公司、金融（非银金融）、消费（传统消费品、新消费）、科技硬件、医药、汽车、有色（铝业）、农林牧渔、家电、机械等[7][11][15][17][21] 核心观点与论据 全球流动性及市场影响 * 全球流动性宽松利好风险资产 美国财政部配合美联储操作（如增加短债发行）可能进一步压低美国利率 支持风险资产上涨[1][4] * 港股和A股有望受益于流动性宽松 港股资金流入主要是被动资金 速度高于市场涨幅 外资对中国仓位仍低配1.7个百分点 有进一步增配空间[1][8] * 三季度美债发债高峰过去后全球流动性趋向宽松 9月份降息及银行购买国债能力增加等因素压制美国利率[3] AH溢价与汇率影响 * AH溢价从35~40%收窄至20%以下 主要受中美利差变化、股权风险溢价变化及市场对中国中长期增长率预期改变影响[1][3][5] * 中国经济增速预期回归正常 科技创新涌现 资本开支数据修复 AH溢价仍有下降空间[1][5] * 人民币汇率升值提升市场风险偏好 支撑下行空间 并带来外资流入 历史数据显示升值期间外资持续大幅流入 被动型资金反应更剧烈 市场回撤较小[1][6] 板块表现与投资机会 * 港股科技板块迎来估值和景气双击机会 头部互联网公司AI、游戏、云服务等业务获得更多关注 增量业务扩展预期良好[1][7] * 科技硬件和新消费板块在海外中资股中营收和盈利增速突出 互联网和汽车营收增速上修但盈利增速下行[15][16] * 人民币升值阶段科技行业表现领先 有色、农林牧渔、家电和机械等行业受益于成本压力减轻和出海优势 具有强正贝塔[1][9][10] * 海外中资股ROE小幅抬升 净利率改善是主要贡献项 低通胀和低利率环境推动利润率改善[18] * 港股首推科技 其次金融（非银金融）和消费（传统消费品）[11] 财报与基本面 * 2025年上半年海外中资股业绩平稳 营收增速约2% 盈利增速约5% 非金融板块表现相对稳健[13][14] * 营收超预期个股占比不到20% 低于预期个股超过40% 盈利超预期个股占比超过30%[13] * 2025至2026年一致预期小幅下修约3%[14] * 非金融行业同比营收增长2% 预计2025年底及2026年达7%至8% 盈利弹性更大[16] * 非金融口径下现金流改善 经营性现金流连续两个半年度同比上行 货币资金转正 分红规模同比增长约10% capex增速从1%上升至10%以上[20] 情绪指标与市场动态 * 情绪指标可客观衡量市场参与者情绪状态 若个人感觉乐观但指标显示悲观 可能是加仓时机[2][12] * 2025年8月中旬触及乐观区间后市场趋缓 5月份触及恐慌区间时市场修复[2][12] * A股交投活跃度偏高 产业趋势驱动特征明显 融资、散户等交易性资金持续入场 公募、外资等配置型资金仓位修复[22] * 国内基本面中期向上预期难以证伪 高频数据显示短周期改善迹象 M1减M2同比剪刀差继续上行 PPI同比改善且环比持平[23][24] 行业筛选与推荐 * 行业筛选基于库存周期和产能周期 推荐关注订单改善困境反转品种（如钢铁、基础化工、建筑、通用设备等）及订单补库趋势均改善内需品（如电网设备、计算机、工程机械、食品加工等）[29] * 推荐景气度向上细分行业：新消费（潮玩、黄金饰品）、科技硬件元件、互联网、创新药、大众消费品龙头、铝业、财险龙头[21] * 产能周期拐点行业推荐：风电、工程机械、电网设备、通信设备等 出清底部品种如电池、包装印刷、小金属、环保等[29] 其他重要内容 * 港股整体内卷情况比A股好 产能过剩压力不如A股明显 但煤炭和物流存在内卷压力 农化和白电表现较好[19] * 美联储降息对A股成长风格有利 医药行业超额收益和胜率弹性最优 其次为港股科技板块 降息进入深水区后资源品超额收益可能体现弹性[25] * 中报股东回报增强 中期分红公司数量及总额创历史新高 中国公司出海强度及优势提升 海外收入占比创历史新高[27][28] * 当前投资建议关注国产算链、创新药、机器人、化工电池及大众消费龙头 从单纯看景气度转向景气度与性价比综合考虑[26]

市场趋势分析 - 中周期动量达到一阶段最高值 当前折返属于合理现象 同时中期动量达标表明平均股价指数新高未出现顶背离 整体牛市格局未改变 不存在大级别转折风险 [1] - 情绪指标从轻微背离快速跌落并越过中线 显示大部分股票已突破TR张力极限 市场正经历大面积回撤 涨时集中少数个股 跌时普遍下行 [1] - 领涨主线集体哑火 新龙头股出现超量长阴破位 前期积累的热度解体后可能回落至冰点附近 [1] 调整级别预期 - 乐观预期为15分钟级别中枢构造 依托200均线横向延伸消化获利盘 完成后继续上攻 因离开前中枢的动量较强 该情景实现概率较高 [2][3] - 中庸预期为60分钟级别中枢构造 回撤幅度略大 日K线需完成至少5根K线的下跌过程 类似前期A中枢的重复 [4][6] - 60分钟级别中枢B的适时构造将提升后续上攻稳定性 有利于突破10.8高点 当前构造在时空维度均较为合适 [7] 创业板指走势 - 创业板指在趋势线突破后形成单边扬升 当前出现顶分型结构 从缠论角度需做出反应 [6] - 6月12日预判的两种演变结构正在验证 60分钟级别中枢B的稳固将支撑后续突破 [7][8]

报告核心观点 - 2025年7月21 - 25日成交活跃度上升，万得全A估值领涨；指数估值全面上涨，行业估值PE估值电子、PB估值钢铁领涨；交易活跃度上升，ERP环比下降 [1][5] 指数估值 宽基指数 - 估值全面上涨，万得全A领涨；PE - TTM历史分位各指数全面上涨，万得全A领涨，涨3.4个pct；PB - LF历史分位各指数全面上涨，万得全A领涨，涨4.3个pct [5] 风格指数 - 估值涨多跌少，小盘风格领涨；PE - TTM历史分位各风格涨多跌少，小盘股领涨4.2个pct；PB - LF历史分位各风格涨多跌少，小盘股领涨4.2个pct [5] 行业估值 行业PE - 估值涨多跌少，机械领涨；PE - TTM历史分位各行业估值涨多跌少，电子领涨3.5个pct；PE - G对比中汽车具有性价比 [5] 行业PB - 估值涨多跌少，钢铁领涨；PB - LF历史分位各行业估值涨多跌少，钢铁领涨9.9个pct；PB - ROE对比中银行具有性价比 [5] 情绪 换手率 - 各指数全面上升，沪深300领涨53.2% [5] 成交额 - 各指数全面上升，上证50领涨45.5% [5] 两融余额 - 两融余额1.94万亿，环比上升2.08% [5] 融资买入额占比 - 融资买入额占全A成交额比例10.28%，环比上升0.66% [5] ERP - 万得全A风险溢价为4.59%，较7/11下降0.14个pct [5]

市场波动与操盘策略 - 美联储加息导致市场波动率陡增，机构空头头寸连续三天激增[1] - 技术分析显示多头信号与机构持仓数据出现背离[1] - 量化模型被过度依赖，但市场情绪和人心难以量化[1] 操盘手决策逻辑 - 采用"三看原则"：资金流向、情绪指标、持仓初心[3] - 果断执行部分平仓指令，将持仓量降至安全线[3] - 持仓管理需结合市场风向与风险控制，适时收帆[4] 行业经验与传承 - 历史股灾案例显示重仓持有股指期货多单的风险[1] - 市场敬畏心比数字游戏更重要，需平衡模型与经验[1][4] - 持仓数据变化反映操盘手对市场的理解和风险把控能力[4]

市场情绪与指数表现 - 情绪指标进入沸点区域后短期易回调但中期结构良好 [1] - 平均股价指数处于窄幅横盘区间属于强势中继形态预期主升前横盘周期≥3T [1] - 深证综指和上证指数已突破2T横盘当前回抽确认突破有效性次级别动量稳定 [1] 近期市场动态 - 上周三连阳突破后周四周五仅短暂停顿个股保持活跃本周初延续上涨 [1] - 银行板块连涨后出现单日跳水属正常现象后续仍创新高 [1] - 市场对突破或回落存在过度反应倾向如急迫追涨杀跌 [1] 标的与策略分析 - 当前高增长性标的稀缺多数已被拉升高频量化集中于垃圾股博弈 [2] - 若按历史10个月牛市一阶段横盘规律本月或现重要转折点 [2] - 主升浪未明确前强势低吸策略仍为最稳健选择需等待情绪指标回落粘合 [2]

市场趋势分析 - 当前市场正在突破基底（横盘结构），情绪指标从低温区返回温暖区，但平均股价指数尚未突破 [1] - 上证指数和深证综指已实现突破，呈现攻击姿态 [1][2] - 科创综指刚到达横盘结构上轨，同样呈现攻击姿态 [3] 短期动量与回调风险 - 5分钟级别动量出现顶背离，短期上涨空间有限 [4] - 若横盘结构仅2T突破，可能伴随短期回调确认，替代第3T [8] 历史主升浪特征 - 牛市第一阶段日线级别横盘末端通常持续8~10个月，主升浪随时可能到来 [6] - 主升前期情绪指标可能落入寒冷区间但未必进入冰点，2014年和2019年牛市均如此 [6][7] - 平均股价指数主升前通常伴随窄幅、有节奏的波动收缩或箱体震荡结构，且≥3T [8] 板块与资金动向 - 券商板块表现分化，仅三只中小市值券商涨停，东财尾盘拉升且换手率高，疑似高位派发 [8] - 金融相关软件股（互金+XX币）表现强势，但多为游资和高频量化主导，清一色高换手 [8] - 固态电池板块同样由游资和高频量化主导 [8] - 涨幅超5%的股票比例较低，体现长尾效应，机构持仓的中市值成长股保持独立节奏 [8]

市场情绪与动量分析 - 情绪指标三条线从高温区发散后转一致向下 广量统计显示此过程具有必然性 预示下周前三天可能出现短期高胜率交易机会 [1] - 动量背离值（红线）由负转正 显示上升动量开始储蓄 红线斜率拐头时意味储蓄完毕 将进入释放阶段即上涨周期 [1] - 量价结构与个股需结合分析 重点关注强势板块及领涨龙头股的势形配合 [1] 短期趋势判断 - 市场已开始下跌 需依赖指标数据避免主观幻想干扰决策 [2]