报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 近期金银价格走强后震荡，通胀数据超预期催化金价走强，但俄乌和谈压制其上行动能 [3] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将在 2025 年持续催化，央行增储对金价形成有力底部支撑，上行动能充足 [4] - 失业率低于预期与美联储维持利率不变未引起黄金市场深度回调，当前美联储降息预期低，数据扰动致降息预期边际抬升将利好黄金，市场或加大振幅并提供阶段性配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金涨 2.07%至 2934.15 美元/盎司，上期所黄金涨 2.17%至 684.44 元/克，沪金持仓量涨 2.97%至 36.67 万手 [3][11] - 伦敦现货白银涨 2.03%至 32.93 美元/盎司，上期所白银涨 0.58%至 8102 元/千克，沪银持仓量涨 18.54%至 77.80 万手 [3][11] - 伦敦现货钯涨 0.93%至 978 美元/盎司，伦敦现货铂跌 1.71%至 976 美元/盎司 [3][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 1 月美国 CPI 同比增 3%、环比增 0.5%，核心 CPI 同比涨 3.3%，均高于预期；PPI 环比涨 0.4%、同比增 3.5%，核心 PPI 同比涨 3.6%；1 月零售额降 0.9%，扣除汽车销售后降 0.4% [3] - 2 月 11 日鲍威尔称经济稳定、就业稳健、通胀未达目标，无需急于行动；2 月 19 日公布的 1 月 FOMC 会议纪要显示应维持利率不变，与会者指出通胀前景上行风险 [3] - 2 月 18 日美俄代表团会谈并达成四点共识，但仅一次电话和会议不足以实现持久和平 [3] - 未来需关注 2 月 27 日、3 月 6 日美国当周初请失业金人数，2 月 28 日美国 1 月核心 PCE 物价指数年率和月率，3 月 7 日美国 2 月失业率和季调后非农就业人口 [3] 持仓及成交量情况 - 报告提及 COMEX 资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，沪金和沪银持仓量，全球主要黄金和白银 ETF 持仓情况等图表 [30][32][35] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 4.53 元/克，较两周前降 0.07 元/克；白银内外盘价差为 535.58 元/千克，较两周前降 100.21 元/千克 [36] - 本周金银比收于 89.86，较两周前升 0.19；金铜比收于 8323.39，较两周前升 283.76 [36] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差为 -15.45 美元/盎司，较两周前降 4.00 美元/盎司；国内黄金基差为 -1.22 元/克，较两周前升 0.12 元/克 [41]

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 24 日 1 月官方能繁存栏下降，关注饲料原料价 格波动 ——农林牧渔行业周报（20250217-20250221） 投资要点： 生猪：农业部 1 月能繁存栏下降，体重反季节上升。 联系人 体重反季节上升，二育入场延缓下行趋势。涌益数据最新猪价降至 14.72 元/kg，出 栏均重增至 125.68kg，15Kg 仔猪降至 594 元/头。短期看，二育补栏或对猪价形成 支撑，市场悲观预期或有回暖机会，但全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产 能方面，1 月末，农业部全国能繁母猪存栏量 4062 万头，与 3900 万头正常保有量 相比，即将超出 105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业 开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持 续深度亏损，产能或进入去化区间。 摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越 大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从"周期思维"向"优质优价" 转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 24 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 SAC：S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 板块表现： 煤价超预期下跌 IEA 预测 2025 天然气供需紧平衡 投资评级： 看好（维持） ——公用事业 2025 年第 8 周周报（20250223） 投资要点： 证券分析师 电力：煤价超预期下跌 火电或迎做多窗口 年初以来动力煤价格超预期下跌，秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格跌破 720 元。我国动力煤价 格 2024 年 11 月中旬开始下跌，年底至今年年初出现加速态势，2025 年 2 月 21 日秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平仓价达到 719 元/吨，而 2024 年同期数据为 939 元/吨，同比跌幅达到 23.4%，绝对值降低 220 元/吨，大幅超过市场预期。定性分析，即下游用煤需求严重低于 ...

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 02 月 23 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 即将迎来业绩快报发布密集期，关注基本盘扎实+布局第二增长曲线公司 源引金融活水 润泽中华大地 1.周观点：下周即将迎来业绩快报发布密集期 1.1.北交所 2025 年首单定向可转债正式披露 ——北交所周观察第十四期（20250223） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 北交所 2025 年首单定向可转债正式披露，期待北交所政策推出持续落地。2025 年 2 月 21 日，北交所上市公司优机股份披露再融资预案，拟通过向特定对象发行可转 换公司债券，募集资金 1.2 亿元，用于阀门智能柔性生产线建设项目以及高端铸造加 工改扩建项目。这是自证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资 监管安排》以来，北交所上市公司披露的首单定向可转债再融资项目。我们认为， 通过定向 ...

报告核心观点 - 国网星座第二次批量组网发射成功，低轨卫星通信技术可保障低空飞行器稳定通信与监视服务，中国低空经济市场规模呈上升趋势，北交所布局低空经济相关业务的企业有望受益；2025年2月17 - 21日北交所科技成长产业多数企业上涨，部分行业市盈率和市值有变化；多家公司有相关公告发布 [5] 低轨卫星发展赋能低空经济产业商业化进程 新闻：“国网（GW）星座”第二次批量组网发射成功 - 2025年2月11日我国用长征八号甲运载火箭以一箭9星方式将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道，这是国网星座第二次批量组网发射，低轨卫星通信技术可保障低空飞行器通信与监视服务 [14] 行业：2024年中国低空经济市场规模达4807亿元 - 无人机、eVTOL与直升机形成新旧共存格局，各有特点和应用场景；中央与地方出台低空经济政策，低空经济司挂牌成立，推动产业发展；中国eVTOL企业在适航认证和商业化运营方面走在前列；预计2030年载人eVTOL飞行器年新增需求突破1.1万台；2022 - 2024年中国低空经济市场规模上升，2024年达4807亿元，预计2029年达13904亿元；北交所多家企业布局低空经济和卫星产业链业务 [16][18][25][29][32][35] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+6.66% - 2025年2月17 - 21日，北交所科技成长产业145家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+6.66%，上涨公司占比86%，万达轴承等涨幅居前；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+9.30%、+1.00%、+7.07%、2.99% [37] 行业：汽车产业市盈率TTM中值+11%至25.9X 电子设备 - 44家企业市盈率TTM中值由48.7X升至52.8X，50 - 100X区间企业数量增至14家；总市值由1111.1亿元升至1207.3亿元，市值中值由21.16亿元升至21.64亿元，纬达光电等市值涨幅居前 [43][45] 机械设备 - 38家企业市盈率TTM中值由37.7X升至41.0X，50 - 100X和>100X区间企业数量分别增至10家和8家；总市值由809.1亿元升至933.9亿元，市值中值由16.7亿元升至17.5亿元，万达轴承等市值涨幅居前 [49] 信息技术 - 25家企业市盈率TTM中值由64.0X升至66.1X，各区间企业数量不变；总市值由986.7亿元升至1002.2亿元，市值中值由26.8亿元降至26.3亿元，广脉科技等市值涨幅居前 [53][56] 汽车 - 21家企业市盈率TTM中值由23.4X升至25.9X，30 - 50X区间企业数量增至3家；总市值由420.7亿元升至483.7亿元，市值中值由17.1亿元升至18.4亿元，骏创科技等市值涨幅居前 [60][63] 新能源 - 17家企业市盈率TTM中值由41.4X升至42.8X，20 - 30X区间企业数量增至3家；总市值由433.1亿元升至469.4亿元，市值中值由23.1亿元升至24.3亿元，长虹能源等市值涨幅居前 [66][70] 公告：鼎智科技决定在泰国投资设立控股子公司 - 优机股份拟设立全资子公司四川优机国际贸易有限公司，注册资本200万元；基康仪器收到6项《矿用产品安全标志证书》；鼎智科技决定在泰国投资设立控股子公司鼎智智能控制技术（泰国）有限公司，以泰铢出资32,669,980元，持股比例98.99994% [73]

报告核心观点 - 未来2年中国经济有望企稳小反弹，多个行业呈现积极态势，如医药创新药发展向好，北交所市场工具体系逐步完善，老铺黄金业绩增长潜力大 [2][9] 固定收益 - 24Q4中国名义GDP增速达4.6%，较上季度上升0.6个百分点，为23Q3以来最高，经济已有所企稳 [2][8] - 过往3年经济负循环接近尾声，消费可能复苏，出口或超预期，股市回暖，房价或止跌，投资增速有望平稳，未来2年经济有望企稳小反弹 [2][9] - 资金面紧平衡对银行总负债成本率影响不大，能改善资产端收益率，支撑净息差企稳改善 [9] - 经济企稳下，2025年降息幅度或低于债市预期，资金面紧平衡可能长期化，短端利率上升对经济影响小 [10] - 机构超长债抱团或瓦解，五六月份特别国债发行高峰，银行自营预计大量净卖出超长债，债基规模可能下降 [10] - 债市短期能否企稳看机构是否大幅净赎回债基和固收类理财是否被赎回 [11] 金属新材料 - 铜节后下游开工率回升，库存累积，处于消费淡季，基本面疲弱，铜价短期宽幅震荡，波动率将下降，权益板块配置或需等二季度需求好转 [14] - 氧化铝少量产能检修减产叠加出口需求增长，价格短期止跌，但供需仍过剩，预计仍有下跌空间 [15] - 氧化铝价格止跌，电解铝盈利走阔速度放缓，今年电解铝供给无增量，或短缺，铝价有上涨空间 [15] - 节后锂供给回升，价格震荡偏弱，后续关注旺季需求，全年过剩幅度有望收窄，预计价格7 - 9万元/吨震荡 [16] 医药 - 本周医药生物指数上涨1.88%，相对沪深300指数超额收益0.87%，创新药和AI医疗板块表现强劲，医药呈企稳回升趋势 [18] - 国家及地方有望出台更具体创新药政策，从多方面支持发展，战略性看好中国创新药资产，港股创新药有望加速价值重估 [20] - 2025年医药具备创新产业成规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI浪潮等积极因素，建议关注多类标的 [21] 北交所 - 2025年2月21日优机股份披露首单定向可转债再融资预案，北交所市场工具体系逐步完善 [24][25] - 截至2025年2月21日，25家公司发布2024年业绩快报，10家收入和归母净利润增长，建议关注基本盘扎实+布局第二增长曲线公司 [26] - 本周市场日均成交额300亿元+，周涨幅9.30%，年初至今北证50指数涨幅30%，后市可能震荡盘整，建议关注相关公司 [26] - 本周科创板、创业板和北证A股指数整体PE估值回升，北证A股日均换手率8.58%，3家公司更新审核状态至已问询 [27] 新消费 - 老铺黄金2024年预计净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，增长原因包括品牌影响力扩大、产品优化、门店增加 [28] - 截至2025年2月有38家门店，分布于高线城市，核心客群为高净值消费者，同店有望高增 [29] - 高端古法黄金有稀缺性，老铺产品提价限购或提升毛利率、辨识度和稀缺性 [30] - 上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [31]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期春运订票数据表现景气，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空[13] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[13] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[14] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[14] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[14] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强[14] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[14] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[14] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 航运船舶 - 马士基加码新造船订单，继续下注LNG燃料，因绿色甲醇供应瓶颈和高昂成本，而LNG作为成熟燃料有全球化供应链网络和稳定价格，且LNG双燃料技术成熟、基础设施广泛覆盖降低运营风险，截至2024年底，马士基已直接签约订造20艘LNG双燃料新船[5] - 2月21日上海出口集装箱运价指数报1595点，环比下降9.3%，各主要航线运价有不同程度下降[6] - 本周原油运大船运价上涨，BDTI指数较上周环比上涨2.4%，至919点，VLCC、Suezmax、Aframax的TCE均环比上涨[6] - 本周成品油大船运价上涨，BCTI指数较上周环比上涨10.8%，至726点，各主要航线LR1、MR的TCE环比有不同程度上涨[6] - 本周散运小船运价上涨，BDI指数较上周环比上涨10.3%，至873点，BCI、BPI、BSI分别环比变化+9.5%/+7.7%/+13.5%[7] - 本周新造船价指数下降0.11点，油轮、干货船船价指数较上周环比有下降，当月集装箱船价指数较上月环比下降0.33点[7] - 本期（2月8日至2月14日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数报1124点，较上期下跌34点，跌幅2.94%，各主要航线指数环比有不同程度下降[7] 航空机场 - 南航物流拟撤回主板上市申请，原因为基于市场环境变化和统筹安排资本运作规划考虑，本次撤回不会对南方航空和南航物流产生实质性影响[9] - 国泰航空1月国泰航空及旗下香港快运载客量同比分别增加37%/46%，客座率分别达86.4%/84.6%，客座率分别同比增长3.6/0.1个百分点，1月25日当天载客量创下疫后单日新高；国泰货运货运量同比+14.7%，载运率同比减少2.5个百分点[9] 快递物流 - 2月10日 - 2月16日全国物流保持通畅，国家铁路、高速公路、监测港口、邮政快递等运输指标有不同程度增长，民航累计保障航班环比下降2.49%[10] - 1月快递件量增速受春节错期影响，顺丰、圆通、申通、韵达件量分别为13.30、22.68、20.23、20.13亿件，分别同比增长15.95%、5.44%、11.77%、2.86%；单票价格分别为15.61、2.35、2.06、2.02元，分别同比下降8.18%、4.08%、5.94%、11.01%，环比分别+1.06、+0.06、+0.04、-0.01元，申通快递表现相对亮眼[11] 市场回顾 - 2025年2月17日至2025年2月21日，上证综合指数环比上涨0.97%，A股交运指数环比下降1.09%，交运各板块中物流综合、铁路、航运、港口、航空、机场指数环比下降，快递、公路指数环比上涨[18][20] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024年12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.72%；实物商品网上零售额为12757亿元，同比增加2.34%；全国快递服务企业业务量完成178亿件，同比增长34.3%；业务收入完成1378.9亿元，同比增长16%[22] - 2025年1月，顺丰、圆通、韵达、申通完成业务量分别为13.30、22.68、20.13、20.23亿票，同比分别增长15.95%、5.44%、2.86%、11.77%；快递服务单票收入分别为15.61、2.35、2.02、2.06元，同比分别下降8.18%、4.08%、11.01%、5.94%[25] 公路铁路 - 2024年12月公路客运量为9.87亿人，同比+155.32%；货运量为37.74亿吨，同比+9.90%[34] - 2024年12月铁路客运量为2.97亿人，同比+2.63%；货运量为4.59亿吨，同比+5.44%[34] 航空机场 - 2024年12月份，民航完成旅客运输量约0.57亿人次，同比+12.6%；完成货邮运输量84.59万吨，同比+13.7%[39] - 2024年12月，三大航整体客座率为81.83%，较11月减少0.9pct，春秋航空以90.81%的客座率持续领跑行业[41] - 2025年1月份，深圳、厦门、白云、上海机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比有不同程度变化[45] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为23065美元/日，较上周环比增长4.03%，克拉克森新造船指数为188.57点，较上周环比下降0.11点[49] - 本周原油运输指数为919点，较上周环比增长2.42%，成品油运输指数为726点，较上周环比增长10.84%，BDI指数为873点，较上周环比增长10.28%；CCFI指数为1318.71点，较上周环比下降4.93%[49]

报告行业投资评级 - 无 [2] 报告的核心观点 - 市场对特朗普重启核控谈判反应过激，中长期天然铀依旧短缺，建议关注铀矿公司布局机会；2 - 3个月内TGA账户余额预计下降，向市场注入流动性，特朗普政府维护资本市场平稳，弱通胀松货币预期有望重新打开，建议重视市场调整带来的做多窗口期；国内资产外资流入，中美核心资产估值差异大，可高看一眼 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 2025/2/17 - 2025/2/21中国科技资产延续涨势，恒生科技涨6.0%，收于5859.3，跑赢恒生指数2.2pct；费城半导体指数收于5136.6，跌0.5%，跑赢纳斯达克100、标普500指数 [7] - 港股科技板块上涨，涨幅TOP5为华虹半导体（+57%）、伟仕佳杰（+35%）等；跌幅TOP5为OKLO（-26%）、NUSCALE POWER（-18%）等 [9] 本周重要事件回顾 - 特朗普提出重启核控谈判，市场担忧类似1993年项目使铀价下跌，但当前大规模核裁军可能性低，中长期天然铀短缺，建议关注铀矿公司布局机会 [15] - Cameco公布4Q24业绩，全年铀产量2340万磅，同比增33%，销量3360万磅，同比增5%，平均实现价格58.34美元/磅，同比增17%，毛利6.81亿加币，同比增53%；预计2025年铀产量2240万磅U3O8，燃料服务产量1300 - 1400万千克铀，Westinghouse的EBITDA贡献在3.55 - 4.05亿美元之间 [17] 近期重要事件预告 - 2025年2 - 3月英伟达、NUSCALE POWER等多家公司将披露业绩报告 [19] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 截至2025年2月21日，全球加密货币现货市场总市值达3.24万亿美元，较上周五上升；2月21日总交易额为917.3亿美元，占总市值比重为2.83% [20] - 2月21日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为43，市场处于中性情绪 [22] - 本周加密市场相关标的回调明显，仅BitFuFu上涨，跌幅TOP5为Digihost Technology、BitDeer Technologies Group等 [24] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF整体净流出5.53亿美元，IBIT、GBTC、FBTC均录得净流出 [26] - 本周加密核心资产价格受特朗普政府政策、美联储官员言论及加密货币交易平台安全事件影响波动剧烈 [30] 近期重要事件预告 - 2025年2 - 3月Riot Blockchain、BitDeer Technologies Group等多家公司将披露业绩预告 [34]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年医药已呈企稳回升趋势，在政策企稳回升、医疗AI概念加持下，板块活跃度或持续提升 [5] - 创新药政策有望再迎利好，国家及地方未来或出台更具体丰富政策，从多方面支持创新药发展，推动行业高质量发展，战略性看好中国创新药资产，尤其港股创新药有望加速价值重估 [5] - 医药经过连续4年下跌，呈现多重底信号，板块估值、持仓处于近年来低位，2025年业绩有望企稳回升，具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI浪潮带来新机遇等积极发展因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 创新药政策有望再迎利好，加速行业高质量发展 - 2025年初国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会，听取意见建议，为医药产业创新发展提供资金支持，国家及地方未来或出台更具体创新药政策推动行业发展 [10] - 我国个人卫生支付占比大，商业保险与创新药行业需加速融合，近年创新药获批增多，国家发文讨论“医保 + 商保”一站式结算，商业健康险与创新医药行业融合时机已至，商业医疗保险中创新药纳入数量稳步上升，2023年共纳入441种，国内上市肿瘤创新药占主导 [11] - 2024 - 2025年国家医保局释放研究探索形成丙类药品目录信号，丙类目录是基本医保补充，聚焦创新高、临床价值大但暂无法纳入基本医保的药品，商保结算价格协商确定并探索价格保密措施 [12][13] - 看好创新药板块投资机会，包括传统药企转型（如恒瑞医药等）、Biopharma放量（如康方生物等）、Biotech核心品种商业化（如科伦博泰等）方向 [14] 行业观点：坚持创新 + 出海 + 老龄化主线，关注估值修复机会 - 本周（2.17 - 2.21）医药指数涨1.88%，年初至今涨3.93%，相对沪深300指数超额收益分别为0.87%和2.83%；本周上涨个股240家，下跌246家，涨幅居前为安必平、迈威生物 - U等，跌幅居前为锦好医疗、双成药业等 [16] - 本周医疗服务、化学制剂、医疗器械表现较好，中药、医药商业、生物制品相对靠后；年初以来医疗服务、医疗器械、化学制剂涨幅靠前，中药、医药商业、化学原料药靠后 [19] - 截至2025年2月21日，申万医药板块整体PE估值31.76X，排申万一级分类第12，处于历史相对较低位置，医疗服务等板块估值较高，医药商业和中药较低 [21] - 2024年医药指数下跌超14%，因医改进入深水区等因素，当前医药呈现多重底，医改影响或逐步到位，2025年具备创新、出海、老龄化、支付端、AI等积极发展因素 [27] - 看好2025年医药否极泰来，坚持“创新 + 出海 + 老龄化”主线，关注创新药械及产业链（如恒瑞医药等）、出海（如迈瑞医疗等）、国产替代（如开立医疗等）、老龄化及院外消费（如昆药集团等）、高壁垒行业（如人福医药等）、小而美标的（如百洋医药等）、AI主线（如晶泰控股等）方向 [28][31][32] - 本周投资组合为三生制药、信立泰、三诺生物、鱼跃医疗、海泰新光；二月投资组合为昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药等 [33]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 铜价或进入宽幅震荡，氧化铝价格短期止跌 [3] - 节后累库叠加缺少宏观因素催化，铜价短期宽幅震荡，铝盈利走阔速度放缓，锂价震荡偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至 2 月 15 日当周初请失业金人数 21.9 万人，略超预期 21.5 万人，前值 21.4 万人 [12] - 美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值 64.7，低于预期 67.8，前值 67.8 [12] - 东睦新材拟 675 万元受让上海富驰公司 0.50%股份，交易完成后持有 64.25% [13] 市场表现 - 本周上证指数涨 0.97%，申万有色板块跌 1.52%，跑输 2.48pct，位居申万板块第 26 名 [15] - 分板块新材料涨幅靠前，铜金靠后；个股涨前五为博迁新材等，后五为万顺新材等 [15] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 19.66 倍，变动 0.12 倍，与万得全 A 比值 103% [20] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.13 倍，变动 0.01 倍，与万得全 A 比值 131% [20] 工业金属 铜 - 本周伦铜跌 1.34%，沪铜跌 1.37%；伦铜库存涨 4.91%，沪铜库存涨 12.95% [23][25] - 冶炼费 -11.7 美元/吨；硫酸价格涨 4.87%，铜冶炼毛利 -1924 元/吨，亏损扩大 [25] 铝 - 本周伦铝涨 1.89%，沪铝涨 1.29%；伦铝库存跌 3.59%、沪铝库存涨 17.52%，现货库存涨 10.72% [23][31] - 氧化铝价格涨 0.75%，阳极价格持平，铝企毛利涨 4.01%至 4452 元/吨 [23][31] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 0.10%、沪铅跌 0.03%；伦铅库存跌 1.72%，沪铅涨 9.37% [23][36] - 本周伦锌价格涨 0.24%，沪锌价格涨 0.63%；伦锌库存跌 5.56%，沪锌涨 26.31% [23][36] - 冶炼加工费持平至 2750 元/吨；矿企毛利涨 0.60%至 9450 元/吨、冶炼毛利 -450 元/吨，亏损收窄 [23][36] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 2.51%，沪锡价格涨 1.46%；伦锡库存跌 5.63%，沪锡库存涨 18.41% [23][42] - 本周伦镍价格跌 0.32%，沪镍价格涨 0.77%；伦镍库存涨 4.92%，沪镍库存跌 10.92% [23][42] - 镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利 9175 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌 1.18%至 27474 元/吨 [23][42] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格持平为 838 美元/吨，锂云母价格涨 5.71%至 1945 元/吨 [48][49] - 碳酸锂价格跌 0.13%至 76150 元/吨，氢氧化锂价格跌 0.14%至 70400 元/吨 [48][49] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利跌 16.09%至 461 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利 -6236 元/吨 [48][49] 钴 - 本周海外 MB 钴价跌为 9.95 美元/磅，国内电钴价格跌为 15.90 万元/吨，国内外价差 0.21 万元/吨 [48][56] - 硫酸钴跌为 2.66 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -2.95 万元/吨，四钴价格跌为 11.05 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 -0.97 万元/吨 [48][56] - 国内冶炼厂毛利跌 4.51%为 4.23 万元/吨；刚果原料钴企毛利跌 4.56%为 3.32 万元/吨 [48][56]